“双金”背道而驰 谁是大宗商品之王

原标题：“双金”背道而驰 谁是大宗商品之王

□本报记者 张利静

临近岁末，一向同道而行的大宗商品两大龙头品种黄金、原油却呈现出罕见的背离现象：“黑金”原油昂首向上，黄金则一路走弱，二者背道而驰。

而从历史上看，黄金和原油在多数时间里呈正相关，其相关性高达约80%。其实早在今年年初，二者之间曾出现过一次背离，当时是原油向下、黄金向上，但紧接着，包括原油在内的大宗商品迅速扭转颓势，并和黄金携手开启了一轮轰轰烈烈的商品牛市。

那么，年末的这次“双金”背离，会给大宗商品市场带来怎样的变局呢？

黄金、原油近期又“反目”

近期，主要产油国之间相继达成减产协议令原油价格不断反弹；而另一面，美国大选、意大利公投等事件加剧金融市场动荡，本应因避险需求提升而坚挺的黄金却表现黯淡。两大商品龙头背离迹象明显。

中国证券报记者统计发现，11月14日以来，国际原油价格不断上涨，美油从44美元/桶一度站上56美元/桶，涨幅高达27%；同期布伦特原油主力合约涨幅则接近30%。而11月中旬以来，COMEX金价却从1292美元/盎司跌至1152美元/盎司附近，跌幅约11%。

业内人士认为，理论上，黄金有很强的抗通货膨胀功能；原油作为工业原材料的源头，其价格涨跌对通胀水平的影响很大。从历史情况来看，黄金和原油大概率同涨同跌，正相关效应明显。但并不排除二者出现短期的背离走势。

二者的上一次明显背离发生在今年年初。据中国证券报记者统计，新年首周，纽约原油（以指数计算）累计跌幅达到9.54%，逼近每桶35美元；相反，COMEX黄金（以指数计算）则大幅上涨4.08%，一度反弹至每盎司1112.8美元。

对于年初这次背离，期货分析师黄李强指出，当时主要是因为二者走势的主导因素有所区别，黄金在美联储加息“靴子”落地之后利空出尽，空头回补，价格上涨；而原油则由于微观层面的供需失衡加剧而疲弱。

年末的这次背离背后，业内人士认为，依然是短期主导因素不同，减产协议是趋势油价反转的主要原因，而黄金下跌背后则主要是货币因素在作祟。

油市减产协议对价格的刺激作用是显而易见的。12月以来，原油涨势加速，其背后，一方面是石油输出国组织（OPEC）11月30日在维也纳会议上决定将原油日产量减少120万桶，这是该组织自2008年以来首次决定减产；此外，在随后的12月9日夜，欧佩克成员国与非欧佩克产油国在维也纳达成15年来首个联合减产协议。本周一期市开盘后，美原油价格从上周末的每桶51.48美元/桶跳空高开5个点，站稳53美元上方。后来虽然有所下跌，但站稳52美元上方。

但在“黑天鹅”不断的国际金融背景下，黄金却一蹶不振，在一个多月时间内，从每盎司1300多美元跌至1160美元左右。

“三金”的微妙“姻缘”

黄金、黑金、美金，世界经济发展过程中，投资者的目光一直聚焦于此。三者之间微妙的关系也是投资者判断投资时机、选择投资标的的重要参考标准。那么，三者之间究竟存在着怎样的关系？

中国证券报记者梳理发现，三者在中长期主要呈现三种关系：黄金与美元的负相关关系；黄金与石油的正相关关系；石油与美元的负相关关系。

首先是黄金与美元的负相关关系。这一关系的核心主要在于两方面，黄金的美元计价机制以及人们对美元的信心。由于黄金以美元计价，因此当美元升值时，对其他货币持有者来说，意味着黄金“贵”了，需求下降，金价下跌；美元贬值则刺激黄金需求的增加，从而推涨金价。另外，美元的走势很大程度上反映了投资者对美元的信心，当美元升值时，美元持有需求将相应占领黄金需求阵地，从而导致黄金价格下跌，反之美元贬值则将转移部分投资需求至黄金市场，推动金价上涨。但例外的情况也时有发生。

其次是黄金与石油的正相关关系。有业内人士一针见血地指出，黑油代表了消费需求，黄金代表了避险需求，与二者关系密切的美金则代表了出口需求。石油与黄金一样，以美元为计价货币。作为世界经济发展的工业“大动脉”，油价波动直接影响世界经济发展，而美国经济总量和原油消费量世界第一的地位又放大了这种关联。油价上涨在很大程度上可能预示着通胀预期的升温，以及世界经济增长不确定性增加，从而推升金价。据悉，石油与黄金的相关性达到约80%。

以一次大级别反弹为例，2015年12月3日，COMEX黄金（以指数计算）触及阶段底部的1045.8美元/盎司，之后反弹近20%，并于2016年3月11日触及阶段顶部的1285美元/盎司。在相近时段，2016年1月20日，NYMEX原油（以指数计算）触及阶段底部的29.89美元/桶，之后反弹约35%，于2016年3月18日触及阶段顶部的43.4美元/桶。

期货贵金属分析师展大鹏表示，原油是现代工业的基础，其价格涨跌一方面影响整体工业品走势，另一方面会传导至需求终端，间接影响通胀走势；黄金与通胀预期关联性较大，其价格涨跌往往预示着通胀压力上升或下降。可以说，原油影响通胀水平，黄金则是对通胀预期的反应，黄金领先原油有一定必然性。

最后是石油和美元的负相关关系。有分析人士指出，1986年到1999年，由于美国致力于控制通缩、抑制油价和美元汇率的过快上涨，石油是支撑美元的重要一环，美国对破坏“石油美元”体系的举动非常忌惮；但2000年—2013年，欧元融入，全球25%的石油交易以欧元结算，这令美元和石油的关系弱化。

大宗商品将向谁靠拢

对于眼下的“双金”背离，原油上涨无可挑剔，最令人蹊跷的是金融市场动荡加剧背景下，黄金价格的下跌。

对此，期货金融研究所所长助理程小勇指出，近期黄金价格大幅下跌和全球主要经济体无风险利率（国债收益率）上升有很大关系，这其中包括美联储加息带来的美元流动性收缩，欧洲和日本央行宽松达到极致等。因此美元走强、无风险利率上升使得在通胀回归带来的保值需求暂时无法在黄金上得到体现。“黑天鹅”事件对黄金价格带来的影响只是暂时的。

也有人认为，近期印度、中国两大黄金需求国释放出了一些利空黄金的消息也起到了推波助澜的作用。近期市场传言印度要没收老百姓手里的黄金，中国可能也将削减黄金进口量。

但仍有部分投资者坚持认为黄金后期将会上涨。“特朗普当选后金价暴涨，与其发展经济的理念不无关系，随着其理念变为具体的经济政策，黄金将进一步上涨。加上意大利公投、12月份美联储加息靴子落地等因素，黄金避险需求或将在2017年大放异彩。”

如果届时“双金”上涨步伐统一，无疑将为大宗商品带来支撑。但部分研究人士认为，未来1-2个月流动性收缩与通胀水平上升主导之下，大宗商品价格料难逃宽幅震荡命运，投资者在保持乐观预期的同时应系好“安全带”。

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