“特朗普效应”：美元与大宗商品齐步走

美国候任总统特朗普的上台，打破了美元与大宗商品的背离关系，在2017年两者可能更多呈现齐步走态势。业内人士表示，美国的加息预期和经济复苏的预期，美元可能仍处于反弹趋势；而因为美国的基建和石油供给端改革的预期，大宗商品也可能处于反弹趋势。

从今年10月以来，美元指数与国际油价罕见地呈正相关关系。一般国际油价以美元计价，两者历史上多呈现负相关关系。数据显示，截至12月27日，芝商所(CME Group)旗下纽约商品交易所NYMEX交投最活跃的2月原油期货合约价格收于每桶53.25美元，当季累计上涨幅度接近7%。

大宗商品的“特朗普效应”

据相关机构研究，市场普遍认为基础设施开支预算将在2017年获得美国国会通过，导致2018年及之后出现重大的经济刺激。

实际上，这一预期已经在市场中得到反应。可以看到，工业金属如铜和铁矿石已经反映这种预测，而多个与材料及基建相关的股市板块也如此。但美国的基础设施开支是否可以达到预期水平(已经在工业金属市场的价格体现)还不得而知，尤其是这些金属的主要消耗国——中国的经济增长继续放缓的情况下。

过去多年，大宗商品都处在熊市当中，今年中国独有的一些大宗商品期货品种价格涨幅惊人，市场开始由熊转牛。可以看到，在即将过去的2016年，截至12月27日，文华大宗商品指数累计涨幅超过35%。

与美国经济相关的品种，如原油、铜等基础性原材料关联度较高。有分析师表示，特朗普就任后可能放松能源和环境监管。油价已经自大选以来下跌，部分原因可能是市场认为宽松的环境管制将增加未来美国的供应。这种观念的短期影响并不确定，但5-10年可能有潜在的影响。

美国供应在2016年减少的主要原因是油价下跌，通过将高成本生产商逐出市场抑制产量。如果油价真的像2016年三季度那样进入45-50美元/桶区间，美国生产商将增加钻井平台及产能。短期而言，相比监管的调整，油价将是带动美国供应的主要因素。这意味着能源监管的放松及开放更多的地区钻探，可能在未来5-10年刺激供应增长，这意味着原油将长期难以进入50美元/桶的价格水平，并损害石油供应国如沙特阿拉伯和俄罗斯的利益。

经济向好提振大宗商品需求

事实上，这一趋势已逐渐显现。特朗普竞选成功后，美元指数持续走强，目前持稳于103点关口上方，刷新了十四年来的新高。与此同时，大宗商品指数CRB指数也持续走强。

相关机构研究发现，近一年以来，美元指数与国际油价走势出现了背离，在过去几年两者的负相关性达到90%以上，而在今年两者的负相关性仅为40%左右。

一些分析师指出，在当前美元强势下，国际油价可能会震荡持稳，后续关注原油减产执行情况，更何况美国页岩油产量的回升使得原油价格上涨大打折扣。如果减产得到执行的话，那么就需要关注通胀回升和利率回升的快慢，如果利率回升较慢则将导致滞胀的可能性，油价可能强于美元。

对于近期美元与大宗商品价格同涨的现象，高盛在报告中指出，“看涨美元的观点与看多大宗商品的观点并不矛盾。”该行认为，商品基金的主要收益并不来自合约价格的上涨，而是来自近月合约价格高出远月合约时，期货市场合约“倒挂”下不断换月的稳定收益。这部分收益会抵消美元走强带来的下行压力。

业内人士表示，一般而言，美元和大宗商品呈反向关系，两者长周期的负相关关系非常明显。但美元和大宗商品有的时候也呈正相关，如在全球经济向好的情况下，美元走强对大宗商品的压制作用不大，因全球经济向好提振大宗商品需求。

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