货币政策仍将偏紧 央行关注指标已悄然增多

虽然“定向降准”终于落地，但市场依然困扰于央行货币政策的方向。值得注意的是，央行在《2016年第四季度中国货币政策执行报告》中对货币政策思路的阐述已然改变，其对货币政策的表述由“稳健”变为“稳健中性”，对流动性的表述由“合理充裕”变为了“基本稳定”、“调节好货币闸门”。对此市场分析人士表示，货币政策在行为导向可能仍然会偏紧，降准的必要性较低。

分析人士称，与稳健相比，稳健中性的货币政策在边际上当然是从紧的，这背后反映了“抑泡沫”和“防风险”在央行多目标函数中权重的提升，但稳健中性又不等于紧缩。

天风证券分析师孙彬彬也表示，货币政策在行为导向可能仍然会偏紧，至于何时会转向，可以积极关注一些指标的运行趋势和方向。

首先，基础货币保持增加，同时商业银行超储率在均值以上，意味着总量流动性总体合理，降准的必要性较低。

其次，M2显著高于GDP名义增速，意味着后续广义货币的调控目标在于回到GDP名义增速附近。

同时，广义信贷增速过高是银行带病扩张与加杠杆的集中体现，因此，央行仍然会进一步关注信贷和表外理财增速。而对于表外理财而言，目标增速应该是向信贷增速靠拢。

另外，虽然隔夜回购占比显著回落，但是隔夜拆借的占比依然在高位，货币市场期限结构仍有不合理的一面。

招商证券分析师谢亚轩认为，2016年第四季度的货币政策执行报告首次以“抑泡沫”代替此前的“控通胀”。这表明，中国央行在货币政策目标的关切内容上已从传统的通货膨胀扩展到“通货膨胀+资产价格”多个维度，在政策应对上从一般意义上的货币政策扩展到“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架。其认为中国人民银行是在全球第一个采取以上政策实践的中央银行。

其实，中国人民银行行长助理张晓慧在《货币政策的回顾与展望》已解释的很清楚，文中讲到“从国内看，经济下行压力有所减轻，…尤其是第三季度后回升势头有所加快，…通胀压力有所上升，部分地区资产泡沫问题凸显，经济金融领域的风险暴露增多。”因此，谢亚轩称，目前不仅资产价格泡沫问题凸显，通胀压力都已经有所上升，货币政策还能不释放回归“稳健中性”的信号吗？

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