氧化铝或将取代电力成为电解铝企业盈利的决定因素

电解铝行业在近十年经历了需求高速增长、产能集中投放以及成本构成、盈利因素改变等重大变化。曾经，电解铝企业或许是“得电力者得天下”，但随着行业的变革，电力优势越来越弱，氧化铝自给率高的企业盈利空间更大，氧化铝或将取代电力成为电解铝企业盈利的决定因素。

产能向西南迁徙

2010~2016年是国内电解铝产能投放的高峰，新增产能主要集中在山东、新疆和内蒙古，主要由于低廉的煤炭成本或过网费，三个地区的电解铝产量曾占据全国的57%。2019年以来云桂等西南地凭借着低廉的水电成本和丰富的铝土矿资源，成为新增产能地。2020年全国新增产能的82%位于西南地区，云桂两省的产量占比从2016年的6%提高至2020年的13%。

电力不再是影响利润的关键要素

在电解铝的成本结构中，电力和氧化铝占据75~80%的比例，是影响的两个变量，其次是阳极炭素。电解铝电耗13500度/吨，电力成本占生产成本的40%，曾是影响盈利的最重要因素。但随着行业自备电比例从45%提升至70%以上，企业的用电成本差异日益收窄，氧化铝成为决定盈利的主要因素。同时，2018~2019年国内氧化铝价格大幅上涨，氧化铝自给率低的企业盈利面临更大压力。由此可见，氧化铝越来越成为电解铝企业盈利的关键。

电解铝成本曲线日趋扁平化

随着行业自备电比例提升，用电成本差异的缩小，以及供给侧改革前后高成本产能的关停，行业成本曲线变得日趋平坦。

以每年成本曲线上10%、25%、75%和90%四个分位点的成本作为观测样本，计算10~90%和25~75%的绝对成本差距，以及相对于50%分位的差异比率。

2010~2019年10~90%分位的成本差异从454美元/吨降至276美元/吨，占平均成本的比例从23%降至16%。25~75%分位的成本差异从272美元/吨降至152美元/吨，占平均成本的比例从14%降至9%（具体见图1、图2）。

平坦的成本曲线意味着电解铝厂商的成本差异缩小，未来电解铝企业想要保持成本优势并在行业竞争中胜出，则必须保证氧化铝自给率以及低于行业平均的电力成本，同时精细化管理也必不可少。

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