速度快、跌幅大 这波下跌超预期！纯碱“大考”还未到来？

近期，纯碱现货价格大幅下挫而且调价较频繁，期货价格亦“破位”下行。产业人士认为，当前仍处纯碱需求旺季，如此跌幅远超产业预期。市场人士表示，供应增加预期逐渐兑现、生产企业降价抢占市场是引起此轮下跌的关键因素，但目前纯碱基本面并未发生根本变化，供应过剩预期兑现后，纯碱价格将围绕成本线窄幅波动。

深度报道：速度快、跌幅大，这波下跌超预期

4月以来，国内纯碱现货价格大幅下跌，重碱跌幅大于轻碱，节奏表现为4月跌幅较小、5月跌幅较大且调价较频繁，目前两者价差从4月初的300元/吨缩窄至150—200元/吨。国内纯碱贸易最活跃的沙河地区重碱现货价格累计下跌1050元/吨至2000元/吨，跌幅34.43%；华中地区重碱市场价累计下跌880元/吨至2200元/吨，跌幅28.57%。如此跌幅在纯碱产业中较为鲜见，眼下仍处于纯碱需求旺季，但价格下跌远超产业预期。

这波大跌将对产业链企业带来怎样的影响，投资者如何把握后市节奏？对此，期货日报记者对专业人士及产业企业进行了调查采访，重点梳理了本轮纯碱下跌以来的市场变化。

1.企业争相降价致下行加速

近期纯碱现货价格跌幅远超市场预期，大跌使得纯碱市场悲观情绪加重，令现货价格跌势再度加速。

“本轮纯碱现货价格下跌速度和幅度均超过市场预期。”分析师李彦杰表示，当前远兴能源新产能并未真正投放，此前市场对9月之前的纯碱现货价格较为乐观，认为新产能投放前国内纯碱供需紧平衡，现货价格应该持稳为主，即使下跌也会逐月小幅下行。但近期纯碱现货价格一个多月时间下跌1000元/吨，着实超过市场多数人的预期。

对此，华东地区某纯碱企业期货部相关负责人刘军（化名）也很感慨，他认为，与往年不同的是，纯碱实体企业在盛夏到来前感到“冷意满满”，纯碱价格下跌之快、幅度之大，实在出乎现货企业预料。

“虽说今年下半年尤其是四季度纯碱产能扩张明显，但在传统供应淡季、需求旺季出现这么大跌幅，实属罕见。”刘军表示，据以往经验，纯碱出现大跌常与需求和库存变化关联较大。一般来说，低库存下，纯碱较抗跌，然而本轮下跌却处于行业需求较好时期，尤其是在低库存下跌势远超市场预期。

事实上，相较于以往，本轮纯碱现货价格下跌确实呈现出速度快、幅度大、跌幅超预期的特点。

据李彦杰介绍，2019年12月纯碱期货上市以来，因光伏玻璃产能扩张，纯碱现货价格整体呈快涨慢跌的特征。

“除2021年快速上涨后出现大跌行情外，纯碱现货价格下跌多以每次50—100元/吨为主。但今年4月以来，纯碱现货价格下跌速度快，且每次跌幅都较为明显，4月10日至5月22日，沙河地区重碱市场价下跌8次，累计跌幅达1050元/吨。”李彦杰称。

在受访人士看来，本轮纯碱现货价格大跌的主要原因是新产能投放预期带来的现货市场负反馈。4月开始，新产能投放预期加强，下游减少采购，上游厂家被动累库后降价促销，但下游观望情绪不改，价格下跌后继续压缩原料库存，导致纯碱市场价格加速下行。

记者梳理发现，4月以来，纯碱现货价格下跌主要分两个阶段：第一阶段是4月1日至5月1日，第二阶段是5月2日至今，两个阶段的下跌特征和驱动并不完全相同。

“4月纯碱现货价格稳中小跌，其间国内重碱市场价普遍下跌约200元/吨，更多是受产能投放预期、进口增加的影响，当时生产企业库存在30万—40万吨，现货供需基本面变化不大。”李彦杰表示，5月纯碱现货价格加速下跌，至今已普遍下跌600—800元/吨，主因是新产能投放预期逐渐兑现，基本面转弱，尤其是远兴能源天然碱项目投产进度符合预期，锅炉顺利点火，导致下游观望情绪升温，上游库存加速累积至54万吨。

“当前纯碱生产企业库存处于近3年同期低位，同时下游维持随用随采的极度低库存状态。”分析师魏朝明表示，上半年乃至三季度，在远兴能源项目产量攀升至合理高度前，纯碱市场难改供需两旺的格局。但近期纯碱期货价格连续下挫并跌破华东地区氨碱法装置成本线，确实超出很多投资者预期。

据了解，纯碱期价“破位”下行与远兴能源阿拉善天然碱项目投产消息发酵有密切关联。

“该项目天然碱生产成本在1000元/吨下方，交割区域送到成本低至1300元/吨，尽管当前主流联碱法、氨碱法等合成碱成本有所下降，但也在1400—1700元/吨，交割区域送到成本1700—1800元/吨，天然碱工艺具有显著的成本优势。”魏朝明表示，产能增加和平均成本下移共同构成了纯碱现货价格的下行压力。

2.行业利润缩水

近两个月纯碱现货市场走弱，主要是受新产能投放预期逐渐兑现的利空影响。上周六远兴能源纯碱装置成功点火，市场“明牌”已亮，市场对供应端的博弈从预期转向现实。

据远兴能源官方消息，阿碱项目汽电联产装置1#锅炉已于5月20日成功点火，1#汽轮机组计划于6月下旬发电；碱加工装置第一条生产线将于6月中旬机械竣工，6月底投料试车。“利空预期兑现，国内纯碱市场将从供需平衡转向过剩，价格跌势难改。”李彦杰表示。

记者了解到，纯碱现货价格深度下跌已对产业链形成明显的负面影响。对原料端而言，纯碱价格大幅下跌将倒逼上游原燃料价格下行，近期液氨、原盐、石灰石等价格均出现下跌。

“对生产企业而言，纯碱生产利润大幅下挫，近两个月国内纯碱现货价格跌幅远大于成本端跌幅，行业利润缩水，部分高成本企业已面临亏损风险。”李彦杰说。

刘军也向记者证实，目前产业链上下游企业观望心态较浓，价格深度下探后，企业经营风险加大。

“纯碱价格大幅下降对整个行业影响很大，行业整体利润也明显缩减。”刘军告诉记者，从目前价格看，除天然碱工艺外，联碱、氨碱企业已基本处于亏损状态。

“按照最新的纯碱期货价格，2306合约对应的纯碱价格仍有小幅盈利；2309合约对应的纯碱价格在多数企业的盈亏平衡点附近，部分高成本企业小幅亏损；2401合约对应的纯碱价格，多数企业小幅亏损。”李彦杰如是说。

“当前纯碱价格大幅下跌，且市场预期继续走弱，使得纯碱行业陷入尴尬境地。”李彦杰表示，企业若维持之前的高开工率、低库存策略，现货价格将加速下行，全行业亏损的时间节点将大大提前。“若纯碱企业降低开工率，则短期的盈利绝对值下降，且远兴能源新产能入市后，纯碱企业仍将面临亏损风险。”在他看来，当前部分高成本氨碱企业利润大幅缩水，近期亏损的概率明显增加。

刘军告诉记者，随着纯碱库存上升、价格下行，企业现金流流动变慢、在途资金增多、市场经营风险加大等给企业生产经营带来了明显压力。“结合夏季检修，联碱、氨碱企业在考虑尽快保价限产。”刘军说。

据记者了解，对下游企业而言，短期纯碱价格快速下跌，带来成本下降的短暂利多，但伴随生产利润上升，估值也会被动上升，高利润难以持续。事实上，近期玻璃价格下行与纯碱价格的快速下跌不无关系。

在业内人士看来，纯碱价格快速下跌对下游企业的采购计划有较大影响，如何平衡生产安全和降低成本成为新的难题。

“纯碱现货市场持续走弱，供应端导致的上下游心态变化是主要原因。”研究员崔彰表示，碱厂心态相对“变差”导致了现货价格加速下跌，先降价的相对主动销售，后降价的只能被动跟随，而且不一定有效果。相较而言，玻璃厂的心态相对“变好”，目前可以用较低的价格保持相对安全且稳定的原料库存。

“相较于2022年年底纯碱价格高位、现货短缺的情况，在当前纯碱供给大增、现货价格持续下跌的过程中，玻璃厂会选择把纯碱原料控制在相对安全且稳定的状态。”崔彰说。

3.产业“大考”还未到来

值得注意的是，行业人士认为，从行情启动到加速，推动纯碱价格下行的一直是投产预期下的各种因素，基本面变化并不大。

李彦杰认为，近期纯碱基本面小幅走弱，但供需关系变化不大。“当前价格下跌更多是预期和预期逐渐兑现导致的负反馈。”李彦杰表示，短期看，在7月远兴能源新项目上量前，国内纯碱供需关系变化不大，总库存基本持稳。但7月以后将进入明显累库周期。

“目前市场基本面并未发生根本变化，只是心态不好。”在刘军看来，6月为“安全生产月”，纯碱行业夏检开始，随着高温期到来，产量将受到影响。同时，下游玻璃开工率处于年内新高，光伏玻璃时有增量，玻璃行业盈利由负转正，库存较低。“纯碱企业库存处于合理范围，虽然有进口量的冲击，但价格已处于洼地，进出口都具有较强竞争性，纯碱企业无需过度担忧。”

刘军认为，6—7月纯碱供需仍将相对平衡。数据显示，4月份我国纯碱出口量17.74万吨，1—4月累计出口62.82万吨，同比增长36%。“这为纯碱行业带来一抹亮色。目前市场大部分利空都已兑现，价格已处于低位，加上行业具有自我修复功能，后期现货价格继续大幅走弱的可能性较小。”刘军称。

“市场一直存在对检修旺季到来的预期。但进入5月后，依旧没有看到碱厂集中公布检修计划，零星检修无法改变当下的困境。”分析师李嘉豪表示，从预期角度看，预计远兴一线在6月出料，负荷待定，这部分增量仍需等待检修兑现来对冲。他认为近期纯碱的深度下跌也令下游对后续有更低价格的预期增强，从持货意愿可见一斑。对上游而言，悲观情绪下，现货价格有进一步松动的可能。

在李嘉豪看来，近期市场存在的风险体现在成本端，海盐和煤炭价格的下滑趋势导致的下边际下移。“据了解，海盐价格的下滑较为季节性，但煤炭作为纯碱的重要上游之一，由于电厂库存较高，进口压力较大，价格存在进一步下滑的风险，因此纯碱的估值有进一步松动的可能。”

“目前来看，主导纯碱现货后市的关键因素仍在供应端，市场已充分计价远兴能源项目投产和河南金山新产能投放的利空影响，但新装置真正投产之前，仍有一定的不确定性。后期投产后，现有企业出现亏损是否会减产仍未可知。”李彦杰认为，短期现货价格加速下跌后有望暂时企稳，供应过剩预期实质性兑现后，纯碱价格将围绕成本线窄幅波动。

“对纯碱产业来说，真正的考验或在2024年。”刘军表示，届时整体行业格局将发生重大变化。据他介绍，2023—2024年预期产能将增加850万—900万吨，产能增加率25%—29%，三种工艺成本差异较大，天然碱比例或由6%提升至18%。“成本高企的企业如何生存，如何引导和整合国内外市场，也成为企业当前重点思考的课题。”刘军认为，在国家“双碳”经济和保持绿色经济深入发展的背景下，引导纯碱产业健康高质量发展、行稳致远是摆在纯碱行业面前的现实问题，应引起高度重视。

产业调研——短期跌势难改 “至暗时刻”来临？

近日玻璃、纯碱期货行情备受关注，笔者走访湖北地区玻璃和纯碱市场发现，玻璃生产企业普遍看好下半年的需求，深加工企业态度仍相对谨慎，纯碱企业对未来价格趋势的看法较悲观，但头部碱厂表示有信心面对这次“价格冲击”。

1.玻璃需求仍有支撑

相关数据显示，近期华中地区玻璃产销率走低，但沙河地区平均产销率超130%。此次笔者调研的华中地区几家玻璃企业普遍反映库存压力不大，价格以稳为主。据了解，沙河地区玻璃厂的库容量不及湖北地区的生产厂家，对库存的敏感度较高，但沙河有庞大的贸易商库存。

从供给端看，由于2021年玻璃价格上涨到3000元/吨以上时并未出现太多新增产能，所以生产利润向好，目前行业门槛很高，产能增加较困难。现在有50多条玻璃生产线处于冷修状态，近期生产利润回正，市场担忧高利润下玻璃企业会复产导致供应增加。从耐火砖的情况看，玻璃产线冷修后点火的时间延迟，从此轮行情启动时间推算，最快一批此期间决定点火的玻璃厂要到10月份结束冷修，因此对2309合约影响不大。

目前是玻璃的传统消费淡季，需求偏弱，但湖北地区厂家挺价意愿强烈，深加工企业补库意愿不强。从调研情况看，今年上半年玻璃需求的增加主要来自家装订单，深加工企业全年布局中减少了工程单的比例，更多倾向于“小而美”的家装和特种玻璃订单。从地产待竣工数据看，虽然2022年新开工较低，但近两年的需求对玻璃产业仍有支撑。生产厂家认为今年玻璃行业处于正常的运行周期，传统“金九银十”到来时会看到需求的回暖。虽然房地产市场复苏较慢，但今年对玻璃需求的影响不大，未来需求能否释放关键看房企的资金情况。

数据显示，4月份房产竣工面积为4256万平方米，高于2021年同期，同比增长37.25%。1—4月的竣工面积为23678万平方米，同比增长18.8%。竣工端数据在整个地产数据中非常亮眼，但从PVC及铝合金门窗框的消费量看，数据的参考性尚待观察。4527.2万重量箱大概率是玻璃库存的阶段性低点，目前大量货源在下游企业手中，前期大量采购的原片消化后，才会有较强的补库需求。目前看，下半年的玻璃行情偏向乐观，但不能忽视成本重心下移的风险。后续可重点关注市场何时出现正向信号，各地玻璃市场的消费情况，以及全国各地区之间的价格差异。

2.下游观望情绪较浓

从目前纯碱产业的现状看，现货价格下跌，下游观望情绪较浓，上游急于兑现目前尚可的利润。笔者走访湖北四家玻璃厂发现，两家产能较大的玻璃厂纯碱整体库存处于低位，另两家采购较灵活，但也在压缩纯碱库存，以刚需补库为主。目前玻璃厂普遍认为纯碱供应较宽松，随着新产能的投放，后期价格仍有下跌的可能。但笔者调研的碱厂表示，随着碳酸锂价格和需求的回升，前期较弱的轻碱需求已开始好转。

笔者从走访的纯碱交割仓库了解到，交割库库存降幅较大，其中一家库存为峰值的1/10，一家几乎零库存，主要原因为当前价位期现商盈利空间极小。交割库普遍认为，下半年随着纯碱价格的下降，供应增量会逐渐入库。

目前纯碱开工率为87.33%，仍处于相对高位。6—8月为传统检修季，部分碱厂减负或停产检修对产量有一定影响。5月20日远兴能源项目顺利点火，虽然新产能投放后有产能爬坡期，但从调研的玻璃产业心态可以看出，目前玻璃厂仍在压缩纯碱库存，备货意愿不足。

调研发现，碱厂包括头部生产企业均感觉下半年的供给增量压力较大。未来随着环保政策趋严以及检查力度加大，落后产能、中小产能逐步退出是大势所趋。

玻璃厂相关人士认为纯碱价格仍有下行空间，当前部分碱厂带头降价抢占市场，而且成本坍塌会导致价格进一步下行。

通过调研，笔者认为玻璃和纯碱的价差仍有收窄空间，多玻璃空纯碱的套利策略仍然可行。目前玻璃2309合约贴水幅度较大，逐渐接近煤炭和石油焦为燃料的生产成本线，可逢低建立多头仓位。纯碱方面，从盘面看，11月之后的合约间价差已经缩小，向下的动能减少。短期看，纯碱2309合约期价已下穿氨碱法成本线，但还未触及联产法成本线，短期跌势难改。

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