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菜粕期权宜构建牛市价差

时间:2020-06-15 13:45浏览次数:852来源:期货日报 作者:李晨阳

当前中加关系持续紧张,加拿大菜籽进口下降,国内进口菜籽供应持续偏低。消费方面,由于豆粕现货价格低迷,菜粕性价比差,加上华南、华东地区持续降雨,影响水产养殖对菜粕的需求,当下菜粕市场呈现供需双弱的格局。后期随着7、8月份水产养殖旺季临近,进口大豆到港压力集中释放,菜粕供需格局将边际趋紧,价格重心有望小幅抬升,菜粕期权适宜采用牛市价差策略。


进口菜籽供应持续偏低

中加关系持续紧张,市场有消息称华南某油厂菜籽GMO证书申请被拒,进口菜籽数量难有明显提升。海关数据显示,4月份我国进口菜籽24.7万吨,较去年同期下降15.9%;1—4月份累计进口89万吨,较去年同期下降35%,进口菜籽数量下滑明显。根据目前的进口菜籽船期统计,5—8月份,进口到港菜籽数量累计87万吨,而2018年同期我国菜籽的进口量为205万吨,下降幅度达到58%。进口菜籽供应数量将持续偏低。


由于进口菜籽数量偏低,沿海进口菜籽库存今年以来始终处于偏低,截至6月5日当周为21.6万吨,较去年同期下降41%。油厂压榨量也不高,菜粕供应受限。进口颗粒菜粕虽然数量增加,库存处于高位,但也难以完全弥补进口菜籽数量下降带来的缺口。


国内消费缺乏亮点

由于中国大量采购南美大豆,5—8月份进口大豆到港量巨大,预计月均在1000万吨以上,油厂大豆压榨保持超高的开机率,近期每周压榨量都在200万吨以上,豆粕供应十分充足。加上受到非洲猪瘟影响,生猪存栏较正常水平仍有较大的降幅,饲料消费低迷,豆粕现货供大于求的状况十分突出,压低了豆粕价格。豆菜粕价差持续偏低,目前华南地区豆粕和菜粕现货价差仅有350元/吨。菜粕的性价比不高,需求受限。


进入6月以来,江南、华南地区持续降雨,局地降雨量超过了250毫米,个别地方超400毫米,短短几天就已经赶超常年6月一整个月的雨量,多处河流超警戒。降雨过大一方面会直接冲坏鱼塘,冲走在养鱼虾,另一方面也使在养水产生长的环境恶化,水中溶解氧急速降低,鱼虾会出现缺氧浮头的现象,采食量下降,不利于菜粕的消费。此外,暴雨极端天气还容易造成昼夜和水体上下层温差大,水质变化快,水产养殖动物免疫力下降,极易导致病害发生与流行,对水产养殖业危害大。


蛋白供应压力逐步缓解

目前国内蛋白原料的供应压力较为突出,南美进口到港大豆主要集中在5—8月份,后期随着南美大豆出口高峰过去,国内的到港压力将逐渐缓解。今年1—5月份巴西大豆的出口量达到5005万吨,而去年同期为3539万吨,同比增长41%,巴西大豆在上半年出口量巨大,意味着下半年的出口潜力将有所透支,进口大豆的成本也将有所上升。从目前巴西大豆出口的升贴水来看7—10月CNF报价均在200美分以上,比同期美豆出口的CNF升贴水高了30—40美分,南美大豆的成本已经有了显著上升。


预计到了7—8月份以后,国内豆粕供应端的压力将逐渐缓解,豆粕与菜粕市场的价差拉大,菜粕的性价比优势体现出来,市场的需求也逐渐好转,供需格局将趋紧。而期货市场往往提前反映市场的预期,因此菜粕在6月底至7月份后价格重心有望逐渐抬高。


期权宜用牛市价差策略

短期来看,进口菜籽虽然持续偏低,但进口颗粒菜粕库存充足,菜粕性价比不高,需求缺乏亮点,价格上行动力不足。月底之后,随着水产饲料需求高峰来临,豆粕供应压力缓解,进口成本上升,菜粕价格重心大概率逐渐上移。


近期菜粕2009合约大部分时间在2300—2400元/吨区间振荡,2009合约平值看涨期权的隐含波动率为17.05%,考虑到近期菜粕价格小幅上行的概率较大,宜采用牛市价差策略,买入浅虚值的菜粕2009看涨期权,卖出深虚值的菜粕2009看涨期权,风险较小,风险和收益都在可预期的范围之内。以菜粕2009合约对应的期权为例,可以买入行权价为2375的看涨期权,同时卖出行权价为2425的看涨期权,当菜粕2009合约价格上涨至2392以上可以获利。


综合来看,当前国内进口菜籽供应持续偏低,而消费方面由于豆粕现货价格低迷,菜粕性价比差,加上南方地区持续降雨,影响水产养殖对菜粕的需求,菜粕价格近期区间振荡为主。随着7、8月份水产养殖旺季临近,进口大豆到港压力集中释放,菜粕供需格局将边际趋紧,价格重心有望小幅抬升,菜粕期权适宜采用牛市价差策略。





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