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甲醇期权以看跌策略为主

时间:2020-06-03 09:33浏览次数:395来源:期货日报 作者:吴昱晨

2020年甲醇运行逻辑或与2019年类似,短期在宏观利好、春季检修等预期下走强,但随着新产能落地、 库存攀升等因素影响,呈现冲高回落的走势,甲醇中长线空头配置为主。


供应面

2019年甲醇期货价格走势较2018年整体重心下移,在区间1900—2700中运行。2019年甲醇现货价格走势与期货大致相近,供过于求的矛盾贯穿全年。


2020年新产能投放依然较多,约890万吨。年初,关注榆林二期投产情况及几套大煤化工装置。随着甲醇价格大幅下跌,甲醇生产利润大幅回撤,将降低甲醇装置投产投产积极性,导致不确定性将加大,预计2020年投产力度以及整体开工率将低于2019年。以2019年甲醇产量6152万吨为基数,预计我国2020年甲醇产量约为6560万吨,同比增速5%左右。


2020年,国际甲醇市场仍有新装置的投产计划。根据装置的技术情况和利润角度考虑,实际投产状况预计不如预期。从进口量角度看,影响2020年进口量的几个因素有:一是2020年外盘新产能的投放力度较大。二是美国对伊朗、委内瑞拉等国的贸易制裁,造成制裁国对中国甲醇出口量大幅增加,加上2020年伊朗新增产能较多,密切关注busher量产及kimiaye 投产状态。三是2019年外盘秋检不及预期,许多装置仅出现短停。以往季节性明显的马来西亚及中东地区,秋检时间负荷下降不明显,考虑国外多数是老装置,不排除2020年集中春检的可能性。我们认为2020年我国甲醇进口量将持续增长,非春秋检期间月度进口量将超过100万吨,全年进口量将达到1300吨以上,同比增加25%。


需求面

2019年传统下游的利润强于2018年同期,主要受成本端甲醇价格下跌影响,年内频发的安全事故也影响了部分甲醇下游的供应能力,进而造成产品价格上涨,利润空间拉大。


煤/甲醇制烯烃近年来已经成为甲醇最大的下游需求。从2020年的投产计划来看,CTO/MTO的投产量约为170万吨,如果按期投产,到2020年年末,我国CTO/MTO总产能将达到1740万吨,重点关注青海大美及天津渤化。从目前的情况来看,预期新增产能总量不高,投产时间偏晚且存在较大的不确定性,整体看下游投产增速将有所放缓,对2020年甲醇需求的拉动有限。


2019年甲醇价格较2018年大幅下降,跌幅大于聚烯烃产品价格,使得产业链利润向下转移,下游利润得以修复,整体利润在-200—1800区间运行,从而提高了企业的生产积极性。值得注意的是,目前CTO/MTO的开工率已处于高位,进一步提升的空间有限。


我们通过CTO/MTO行业来倒推甲醇的需求量:2019年全年CTO/MTO行业整体开工率在79.9%,按照2019年年末1570万吨的CTO/MTO产能,1:3的甲醇消耗量以及54%的需求占比计算,预计2019年甲醇的需求量在7000万吨左右。2020年,新装置产能新增有限,开工率已处于高位,预计2020年甲醇的需求量在7580万吨附近。




从供需平衡表可以看出,2018年全年,我国甲醇供需格局基本平衡,供应略宽松56万吨。2019年,由于进口天量、港口库存持续高位等因素,甲醇呈现供过于求的格局,预计全年供应过剩210万吨,整体价格重心也不断下移。2020年,由于国内产量及进口量不断增加,而下游需求增加有限,预计甲醇供过于求的格局将持续加剧,经测算,供应过剩将达到280万吨,那么甲醇全年价格重心也将有所下降。


价格影响因素


宏观环境

2019年,经济下行压力逐步加大,内外部宏观环境的转弱或将导致的全球层面需求下滑,给大宗商品价格带来巨大压力,包括甲醇。时至2020年,随着全球利率超预期宽松落地,我们预计2020年世界经济将弱复苏,商品供需将边际回暖。总体来说,2020年的宏观相较2019年更为乐观。


值得注意的是,伊朗作为我国甲醇进口的第一大国,占我国进口量约3成。美伊之间的冲突也将影响原油及甲醇的走势。伊朗甲醇大部分通过霍尔木兹海峡运往我国,若冲突升级,霍尔木兹海峡遭到封锁,那么甲醇的供需格局将发生巨大变化,进口量锐减将快速拉涨甲醇价格。


基差长时间为负


港口基差方面,2019年,甲醇港口库存高企,进口新高,整体供应过剩,港口基差维持在-160至0元/吨附近,2020年国外新装置投产力度较大,预计港口基差将持续负基差结构,甚至会出现无风险的套利机会,港口基差的反弹时间节点应在2-3月外盘春检期。内地基差方面,2019年7月宝丰二期MTO投产后,基差明显走强。 2020年甲醇产能还处于扩张期,而下游MTO新产能投放没有亮点,使得2020年内地基差的强度将不及2019年三四季度,但仍强于港口的负基差,内地基差将根据甲醇装置的减产、检修等计划浮动。2019年主力价差长时间处于负值状态,最差小于-150元/吨,最强-30 或以内。10月下旬,1-5价差转负,与长期负基差形成统一,整体呈现空头格局。


2019年9月内地和沿海基本面出现分歧,因进口量攀升,沿海甲醇价格不断下跌,最终内地甲醇价格强势被证伪,区域价差发生变化。内地到华东的套利窗口完全关闭,整个贸易流向发生了逆转,货源开始从沿海返流入内地。前文所述,2020年,进口甲醇将持续放量,而内地甲醇产量或将根据装置利润来调整,预计港口货源弱于内地货源的局面将持续,未来华东货源将持续流通至内地。


产业链利润向下游集中


从甲醇行业来看,2018年甲醇的生产利润长时间处于高位,到了2019年工厂的预期仍在,想赚取更高的利润,加速投产提升负荷,形成产能周期驱动。宏观经济驱动力较弱叠加产能周期,使得利润迅速回落,以内蒙古为例,2019年全年甲醇生产平均利润在-13元/吨,远低于2018年的566元/吨。


面对利润的不断下滑,2019年甲醇装置基本采取以量换价、薄利多销的策略,高产量导致利润更加微薄。甲醇通过价格下跌的方式使生产利润向下游行业让渡,2019年甲醇制烯烃的利润较2018年大幅上涨,以盘面利润计算,平均利润达1420元/吨。但就当下看,甲醇上游没有生产利润的局面也难以持续。2019年年底甲醇港口价格维持在1900附近,外盘就出现了短停密集的情况。2020年将持续供应过剩局面,预计上游利润持续低迷,那么甲醇生产企业或将通过推迟投产、降低负荷、停车检修等方式做出调整,重点关注2020年春检开工情况。


高库存成为常态


2019年,甲醇的港口库存和内地库存都处于历史高位,主要是原因是甲醇整体供过于求。港口方面,由于外盘装置运行稳定,沿海受到伊朗低价货源冲击,使得沿海的进口增量远远超过了华东需求的增量,导致港口库存高企。



从季节性来看,2019年甲醇港口库存经历了累库、去库、再累库的过程。2019年三季度随着装置复产,国内货源供应增加,低价进口货源流入,甲醇的库存大幅上升,9月港口库存近140万吨,创2015年以来新高。四季度在天然气提前限产,内地甲醇价格与沿海倒挂,贸易流向逆转,沿海甲醇销往内地,以及外盘装置密集短停的共同作用下,港口库存继续去库。目前港口库存与同期相比,仍处高位。


从前文分析得知,2020年内地与港口库存均面临供应大幅增加的压力,而需求增量有限,预计库存将持续处于高位。



期权策略


从数据来看,2020年甲醇供过于求的格局较2019年加剧。预计郑醇指数弱势振荡,全年运行在1800—2500区间,中长期甲醇跨期价差(5-9)以反套操作为主。


2019年11月22日,中国证监会已正式批准同意郑州商品交易所组织开展甲醇期权交易,甲醇期权合约自2019年12月16日起上市交易。


若行情配合,操作策略上建议在高位买入行权价为2425的甲醇看跌期权,买入看跌期权可以避免因价格上涨而扩大损失,最大的亏损是支付的权利金(举例,MA09-P-2450的权利金为150)同时用较少的资金获得下跌时更大的收益。盈亏平衡点为2300,期权到期时,市场价格低于2300越多,期权买方盈利越多。


若想减少买入看跌期权所支付的权利金,可使用熊市看跌期权价差策略,但此策略限定了最大收益,无法获得市场价格低于卖出看跌期权行权价格所带来的收益。操作上买入行权价格为2450的看跌期权(付出权利金150),卖出行权价格为2025的看跌期权(收取权利金50)。到期时,如果市场价格下跌后等于或低于卖出看跌期权的行权价格,策略可获得最大收益。





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