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风险管理

看懂了,你就再也不会对期权履约或转让而产生忧虑了

时间:2022-04-12 15:00浏览次数:253来源:本站

01


在这一章内容里,假设你没有无保障的看涨期权空头或者看跌期权空头的头寸.如果你有期权合约的空头头寸,那么你将会产生焦虑,因为你随时会面临巨大的风险,只有那些富有经验的期权交易者才会选择这种没有保障的空头交易。


因此,也就是说你在期权合约上的空头将会由股票或期权合约的多头得到保障。通过获得股票或者是期权合约的补偿性头寸,你就很容易清晰地意识到自己背负上了这样一种义务,即在不同的期权交易的情况下,交易中仅会出现有限的损失或者盈利的情况。这一章将会运用一系列的例子来让你明确这种义务的可能性。


在开始本章的讲述之前,我们来看一些典型的情况,即在这些情况下你需要承担期权交易中约定的履约或者转让义务(期权合约在到期之前,你需要执行期权合约或者转让期权合约)。


指导原则1:如果出售的期权合约是价外期权,你就不需要承担履约或转让的义务。为了说明为什么这种说法是正确的,我们来看以下的例子:


例1:11月上旬,XYZ股票的价格为每股38美元,你卖出了一份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约,那些希望持有XYZ股票的交易者就不愿意执行以每股40美元的价格从你这里购买股票的权利,因为他们可以在市场上以每股38美元的价格购买到XYZ股票。


例2:11月上旬,XYZ股票的价格为每股38美元,你卖出了一份11月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约,那些希望卖出XYZ股票的交易者就不愿意以每股35美元的价格出售股票给你,因为他们可以在市场上以每股38美元的价格出售XYZ股票。


指导原则2:如果是平价期权,只要期权合约的价格中包含着足够的时间价值,那么你也不需要承担覆约或转让的义务。


为了说明这个观点,我们来看以下的例子:


例3:11月上旬,XYZ股票的价格为每股41美元,你以每股2美元的价格卖出了一份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约,当期权合约的价格中包含1美元(2.00-(41-40)=1.00)的时间价值时,你就不需要承担履约或转让的义务。如果这份11月到期、执行价格为40美元的看跌期权合约的持有人希望持有股票,那么更好的做法是在市场上以每股41美元的价格购买股票,同时以每股2美元的价格将手中的看涨期权合约销售出去。如果期权合约的持有人一定要让你以每股40美元的价格将股票出售给他,虽然他在购买股票的时候确实节约了每股1美元的成本,但是他也放弃了出售期权合约所带来的每股2美元的收益机会。


例4:11月上旬,XYZ股票的价格为每股34美元,你以每股2美元的价格卖出了一份11月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约。当期权合约的价格中包含1美元(2.00-(35-34)=1.00)的时间价值时,你就不需要承担履约或转让的义务。如果这份11月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约的持有人希望出售手中的股票,那么他更好的做法是在市场上以每股34美元的价格出售股票,同时以每股2美元的价格将手中的看跌期权合约销售出去。如果期权合约的持有人一定要让你以每股35美元的价格购买其手中的股票,虽然他在出售股票的时候确实获得了每股1美元的收益,但是他也放弃了出售期权合约所带来的每股2美元的收益机会。


指导原则3:在接近出售的期权合约的到期时间,并且价内期权的时间价值几乎要减少至零的时候,承担履约或转让的义务的可能性也就变得现实起来。


在11月到期之前,我们来回顾例3和例4可能产生的结果:


例5:在11月到期的期权合约到期前的一个星期,XYZ的股票价格为每股41美元。你以每股1.10美元的价格出售了一份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约,期权合约的时间价值仅有0.10美元(1.10-(41-40)=0.10),此时就很有可能产生履约或转让的义务。那些希望保持自己持有的股票的持有人可能会认为从购买股票和出售期权合约中产生的每股0.10美元的收益并不值得自己去费神。


例6:在11月到期的期权合约到期前的一个星期,XYZ的股票价格为每股34美元,你以每股1.10美元的价格出售了一份11月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约。期权合约的时间价值仅有0.10美元(1.10-(35-34)=0.10),此时就很有可能产生履约或转让的义务。那些希望出售自己持有的股票的持有人可能会认为从出售股票和出售期权合约中产生的每股0.10美元的收益并不值得自己去费神。


02

总体评价


例1和例2显示,当时间价值大于或等于1美元的时候,履约或转让义务是不会产生的:例3和例4显示,当时间价值仅为(甚至是低于)0.10美元的时候,你就必须为履约或转让的义务做好准备。作为总体的指导原则,这两种结果的区分点在于时间价值仅有0.15-0.20美元的时候。如果期权合约的购买价格包含着至少0.20美元的时间价值,那么履约或转让的义务就不太可能发生:如果期权合约的购买价格所涵盖的时间价值少于0.15美元,那么履约或转让义务就很有可能会发生。


在比较例5和例6所示的不同情况可以发现,看跌期权合约的股约或转让义务发生的可能性比看涨期权合约更高。那些希望通过既定的义务来出售股票的交易者通常会冲动地出售股票以获得对应的现金流入,然后再展开一项新的投资;而那些希望通过既定的义务来购买股票的交易者则更加倾向于尽可能地推迟股票的购买行为,以避免使用现金,直到在绝对必要购买的条件下,他们才会使用现金来购买股票。


履约或转让义务执行的可能性有时候会取决于股利的分配。如果对方希望获得既定的股息收入,那么你的看涨期权空头的履约或转让义务则更加具有执行的可能性;如果对方在出售股票之前愿意等待一段时间以获得股息,那么你的看跌期权空头的履约或转让义务的执行可能性就比较小。


无论任何时候,当你的空头期权合约成为深价内期权的时候,即使是距离期权合约的到期时间还很遥远,期权合约的购买价格所含的时间价值也会非常的有限,在这种情况下,期权的暧约或转让义务就会绝对需要执行。


如果你认为自己处于一个可能需要执行履约或转让义务的环境中,那么检查一下你的期权合同中的未平仓合约数量(open interest)。如果未平仓合约数量低于一定的水平,那么履约或转让义务发生的可能性就愈加突出。


03

应用


现在我们来看一些包括备兑看涨期权交易或者是价差期权交易的情形。在备兑看涨期权交易中,你在期权合约上的空头可以由你所持有的股票得到保证。在价差期权交易中,你的空头期权可以通过期权的多头得到保障。


例7:备兑看涨期权。你现在持有100股XYZ的股票,同时你以每股2.50美元的价格出售了1份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约。只要股票价格低于40美元,如例1所示的情况,你就不必关心期权的履约或转让义务。即使是在股票价格高于40美元的时候,如例3所示的情况,如果期权合约的价格中包含着足够的时间价值,你也不用担心期权的用约或转让义务的发生。只有当股票价格高于40美元,同时期权合约的价格中所包含的时间价值小于或等于0.15美元的时候,你才有必要担心履约或转让义务发生的可能性,如例5所示的情况。


在备兑看涨期权的交易中,如果履约或转让义务成为了现实,你就必须要考虑采取行动:


(1)你可以选择不采取任何措施。在这种情况下,由于你在期权上处于空头,那么你的股票将会以执行价格被他人购买。我们不会认为这是令人不愉快的结果,相反的是,你可以从出售看涨期权空头中获得现金流入,同时你还可能从需要回购进行对冲的股票中获得收益。


(2)你可以在你的看涨期权空头中选择“滚动出售或展期”(rollout)。在例5所示的情况下,你可以回购1份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约,然后出售1份12月到期、执行价格为45美元的看涨期权合约。这种做法提供了这样一种机会,即在12月到期的期权合约到期之前,你所持有的股票的价格有上升到45美元的机会。


例8:牛市价差看涨期权(Bull Call Spread) 由于XYZ股票出现牛市,你以每股4.70美元的价格购买了1份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约,同时以每股2.50美元的价格出售了1份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约,这笔交易的净成本为220美元((4.70-2.50)×100=220)。如果期权合约在到期的时候,股票价格高于40美元,则价差期权就可以产生280美元的利润((40-35)×100-220=280),假设在11月期权合约到期的时候,XYZ股票的价格为每股41美元,那么在通常的情况下你会发现,通过回购1份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约,同时出售1份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约来结束退出交易这种策略只能带来更少的利润,例如每股4.80美元,而不是预期中的每股5美元,产生这种结果的原因在于期权合约的买卖价格的变动。为了获得期望的每股5美元的收益,当你执行那份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约中规定的按照每股35美元的价格购买股票的权利的时候,允许你可以执行卖出II月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约中规定的权利,因此XYZ股票将会按照每股35美元的价格被购买,然后以每股40美元的价格出售,这样你就可以获得你所期望的每股5美元的价差。


例9:日历价差期权,XYZ股票的价格接近每股40美元,并且早期到期的期权合约的价格似乎包含额外的时间价值,因此你决定通过日历价差期权来获得收益。你以每股4美元的价格购买了1份1月到期,执行价格为40美元的看涨期权合约,同时以每股2.50美元的价格出售了1份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约,为此你的净成本为150美元((4.00-2.50)×100-150),在你决定进行交易后不久,有消息传来称XYZ股票将被另一公司以每股50美元的价格收购。在这种情况下,你会发现11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约和1月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约的价格都变成每股10美元左右,并且这个价格中不包含时间价值。你可能很快就要执行看涨期权空头中约定的义务。避免执行这种义务的最简便的方法就是执行1月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约中约定的按照每股40美元的价格购买XYZ股票,因此在这种情况下,你就可以按照每股40美元的价格购买XYZ股票,并且按照每股40美元的股票出售XYZ股票。你在这个日历价差期权交易中的损失也就只限于初始交易时产生的150美元的成本。


- END -

来源:《Options for the beginner and beyond》

者:Edward Olmstead



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