【分析文章】​七月金融数据及降息点评：宽信用、扩内需仍是重中之重

8月12日，央行公布7月份金融数据，社会融资规模增量7561亿元，预期13000亿元，前值51733亿元；新增人民币贷款6790亿元，预期11000亿元，前值28063亿元；M2同比增长12%，预期11.4%，前值11.4%；M1同比增长6.7%，预期6.0%，前值5.8%。8月15日，MLF利率和逆回购利率均下调10个基点，分别降至2.75%和2.0%，降息超出市场预期。

点评：

7月社融数据整体表现为总量少、结构弱，资金脱实向虚的特征较为明显。企业端信贷表现为票据冲量，中长期贷款延续偏弱的趋势；居民端信贷则表现为短期贷款回顾二季度4月份的负值情形，中长贷大幅低于近5年同期水平。社融大幅弱于预期或是由于6月份信贷的集中投放，量能方面有所透支。MLF和逆回购利率超预期下调10个基点，主因是近期经济修复偏弱和宽信用行程推进缓慢，同时表明了稳增长仍是我国货币政策的主要方向，央行通过缩量MLF操作或表明了加大回笼资金的意图。展望未来，随着政策发力，经济基本面有所修复，3000以及8000亿元的政策性与开发性金融工具继续落地，全年社融增速预计虽有所回落，但与GDP增速基本匹配，市场流动性充裕且有所支撑。利率方面，在MLF、OMO双双降息的背景下，LPR报价下行概率增加，有利于降低企业融资成本，进一步支撑实体经济；同时，未来各地政府将因城施策为房地产市场保驾护航，使得5年期以上LPR有进一步的下调空间。

一、新增社融弱于预期，政府债支撑减弱

总量上，7月社融同比大幅少增，新增社融7561亿元，大幅低于预期1.39万亿元，新增社融同比少增3191亿元。社融存量增速为10.7%，较上月回落0.1个百分点。7月新增人民币贷款 4088 亿元，同比少增 4303 亿元；企业债券净融资 734 亿元，同比少增 2357 亿元，居民以及企业贷款同比显著回落或是新增社融低于预期的主要原因。结构上，新增政府债仍是当前社融主要支撑项。新增社融大幅走低主要与7月份居民贷款以及企业贷款量能双双回落相关。分项来看，直接融资同比少增1858亿元，其中企业债券净融资734亿元，同比少增1858亿元；股票融资1437亿元，同比多增499亿元；而政府债券净融资3988亿元，同比多增2178亿元，支撑力度较上月大幅减弱。由于新增专项发行进度接近尾声，因此预计国债将成为8月政府债券融资主要来源。数据上看，7月国债净融资规模3940亿元，而地方政府专项债净融资规模-752亿元。

结合央行二季度货币政策执行报告的观点，目前国内疫情仍有反复，短期国内经济仍会受到疫情抑制。回顾5-6月份，我国新增社融与信贷实现较快增长，这对于经济增速存在拉动效应，而数据改善时点或有所滞后。目前随着房地产投资增速下行趋势尚未企稳，随着楼市政策的放松以及稳增长政策落地见效，居民端贷款或有所回暖，新增社融数据亦有机会进一步修复。

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图表8 M2-M1剪刀差持续缩窄

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图表9 M2-社融缺口扩大

资料来源：wind，瑞达期货研究院

瑞达期货：柳瑜萍

资格证号：F0308127（Z0012251）

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