服务实体经济案例——场外期权助力企业搭建风险管理体系

场外期权助力企业搭建风险管理体系

—瑞达新控服务天津冷轧加工企业案例

案例摘要

2024 年，美联储加息叠加国内经济转型，大宗黑色商品价格承压，冷轧加工企业 A 深受影响，行业利润被压缩。A 企业有 2 万吨热轧卷板库存，与远月订单规格错配，面临库存跌价、订单保值难题，且缺乏风险管理体系。瑞达新控为其定制“累购+累沽”场外期权策略，双向管控风险并获期权时间价值，助力A企业增收13.25 万元。A 企业借此提高风险管理意识，掌握场外衍生品工具，构建风险管理体系，摒弃博弈式行情管理，实现稳定运营。

一、 项目背景

2024年在美联储加息以及国内经济结构转型的大背景下，大宗黑色商品需求持续收缩，价格承压，行业利润面临严峻挑战，并且随着宏观需求的下滑，现货市场的流动性大幅衰减，给企业的资金周转也带来困境。此次服务对象为北方一家中大大型的冷轧加工企业，简称“A企业”，A 企业主要为周边下游终端企业提供配套加工服务，同时兼顾部分配送和零售业务。

在宏观需求收缩与现货市场流动性衰减的双重压力下，A企业面临库存-订单动态失衡的核心矛盾。A企业常备库存2万吨，由于下游订单的配送周期不同，A企业还持有远月交货的锁价销售订单，订单利润相对较薄，如果A企业提前采购货备，则中间的持有成本过高导致企业订单亏损。因此，在订单规格和现货库存规格不能完全匹配的情况下，A企业面临库存价格下跌风险的同时，还有远期订单保值的诉求。瑞达新控与企业交流的过程中发现，A企业在做决策的过程中经常陷入行情博弈的局面，没有完整的风险管理体系，决策者承担巨大的决策压力的同时，给企业运营增加很大风险。

二、 服务方案与开展过程

（一）方案设计

瑞达新控全称瑞达新控资本管理有限公司，成立于2013年9月，公司注册资本7.5亿元，是瑞达期货股份有限公司（股票代码：002961）全资子公司。瑞达新控资本管理有限公司始终以服务实体产业为宗旨，结合场内、场外两个市场，综合利用期货、期权等金融衍生品工具，为众多产业客户提供完善的风险管理方案。在钢铁市场宏观需求收缩与现货市场流动性衰减背景下，瑞达新控持续融入产业，深入调研，为产业客户提供个性化的风险管理方案，推动金融工具服务产业升级。

根据市场宏观环境，并综合考虑A企业现货库存、远期销售订单风险管理需求和优化库存成本的诉求，瑞达新控提出“成本优化型套保”理念，创新地提出“累购+累沽”场外期权策略，以实现A企业风险对冲与经营效率的协同提升。

方案设计以双向风险管理为核心，针对2万吨常备库存，采用累计看跌期权（累沽）锁定价格下行风险；针对远期销售订单，嵌入累计看涨期权（累购）对冲原料采购成本上涨压力。该方案借助时间价值捕获机制，无需支付额外期权费用。，在平衡双向风险敞口的同时，为企业保留价格有利波动时的盈利空间，显著增强方案的市场适应性与财务韧性。

（二）方案的实施过程

2024年6月份，结合市场行情和基差情况，瑞达新控多次与A企业深入交流，探讨构建库存和订单风险管理体系，确定采用“累购+累沽”场外期权方案。根据A企业的需求，选择主力合约HC2410进行风险对冲，合约流动性充足，日均成交量12万手以上。在基差近平水状况下，A企业买入HC2410合约“累购+累沽”场外期权，入场价为3773元/吨，无需支付额外费用，具体交易条款如下：

（三）方案效果分析

案例风险分析：A企业通过双向风险对冲有效控制市场价格波动风险，现货库存端买入累沽期权，锁定期货合约卖出价格，防范现货价格下跌风险；远期销售订单买入累购期权，锁定期货合约买入价格，预防原材料采购价格上涨风险。A企业选择市场最活跃的期货合约HC2410作为对冲标的，有效降低盘面流动性风险。

案例收益分析：交易期间总共30个观察日，其中9个观察日A企业以3869元/吨的价格卖出HC2410合约，远期合约带来增益58600元，优化库存利润。21个观察日A企业以3680元/吨的价格买入HC2410合约，远期合约带来增益73900元，提高远期订单对冲灵活性，降低对冲成本。

瑞达新控和A企业通过近两个月时间的实践和磨合，利用场外累计期权结构，根据一同商讨研究制定的“风险度”计划表进行库存管理，做到行情研究，执行控制，策略制定，工具选择，效果评价相互统一。瑞达新控通过场外期权赋能，帮助A企业搭建完整的风险管理体系，这一过程企业感到收获满满，瑞达新控和企业的合作也在实践中持续推进。

三、 项目总结

本案例的创新性在于构建了零成本累计期权组合的风险对冲自偿机制，实现库存保值与订单利润锁定的双重目标。具体而言，企业在对冲价格风险敞口的同时，利用期权时间价值覆盖套保成本，形成"风险对冲-成本补偿"的良性循环。企业最大的收获是除了学习场外期权工具的同时，初步建立了利用场外衍生品的风险管理理念和体系，最大程度的摆脱过去以博弈为主导的库存管理方式，平抑了企业的价格风险，增强了企业的运营能力。该案例契合A企业库存和订单套保需求，丰富了企业套保方案，也可灵活用于其他钢贸企业库存套保和销售订单套保，具有很强的实用性和可复制性。案例具备跨产业推广价值，可扩展至铜加工企业和石油炼化企业，铜加工企业可通过累购期权分批锁定铜价上涨风险，同时用累沽期权对冲加工品（如铜杆）价格下跌风险；石油炼化企业可通过累购期权对冲原油采购成本上升，累沽期权管理成品油（如汽油）销售价格波动。

瑞达新控作为国内优秀的风险管理公司之一，致力于为产业客户提供具体风险管理方案的同时，引导协助客户建立多维度更加全面的风险管理理念和管理体系，助力推动产业风险管理升级。

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