铝业出现“存量危机”，全球铜库存大幅萎缩

俄乌地缘政治对于有色金属板块的影响来说，光大期货研究所有色金属总监展大鹏认为，是存在两面性的。首先，俄乌地缘局势如果加剧，会对全球金融市场形成风险抑制，流动性快速收紧预期下，衍生品市场也会受到波及，对有色就表现为偏利空的影响。其次，有色也是战略性金属，且俄罗斯是有色产出大国，如果俄罗斯受到严厉制裁，无疑有色供应端会“雪上加霜”，从以往经验来看俄受到制裁下，短期会对铝镍两个品种形成较强的推动力，内外价差也会产生较大扭曲。

事实上，当前铝价出现较大幅度的上涨。对此，长江期货研究员吴灏德表示，铝价走强的逻辑可以概括为“存量危机”。一方面，在产产能指标上，2021年至今，国内外电解铝产能不断受到扰动。欧洲地区电解铝产能受能源紧张刺激电价大涨影响已减产超过80万吨，在当前俄乌对峙且紧张局势进一步升级情况下，稍有不慎就会发生俄铝被制裁或俄罗斯对欧洲断供天然气导致铝厂进一步减产的可能。国内电解铝产能在2021年因双碳和限电损失超200万吨，四季度缓慢恢复50万吨，现又因广西疫情损失超40万吨，且损失的产能难以快速恢复，云南、内蒙新增产能出产要等到三月中下旬后，远水难解近渴。另一方面，在库存指标上，当前LME库存降至不足90万吨，较去年峰值减少110万吨，达到历史同期低水平，LME铝3-27升水超过500美元/吨，达到历史高水平，暗示为获得现货需支付高额溢价。国内铝锭社会库存今年峰值或难达到120万吨，同样处于近五年同期低水平。旺季即将来临，受限的供应、偏低的库存都将为铝价持续走高提供支撑。

“当前，LME铝价已经接近2008年历史高水平，国内也接近去年高位，从这方面来讲，市场存在畏高心理，且外强内弱进口亏损，也显示国内相对来说对于高价更加谨慎。目前投资者就要考验终端的承接能力以及高价下下游的替代品能否快速跟进，比如汽车制造企业是否减缓轻量化步伐，家居制造和装修是否减少铝合金的应用等。这个过程在电解铝高价下势必在潜移默化的进行，也会在升贴水以及库存方面予以反映，终会负反馈目前的价格上。”展大鹏认为，目前电解铝的高价会刺激供应端的释放，但近两年电解铝产量除受利润影响外，更多来源于政策性的影响和限制，比如全球范围的碳排放、欧洲能源危机以及国内能耗双控等。

在吴灏德看来，当前铝价的价格重心已出现上移，一季度铝价仍将维持强势，上方目标或看至23800—24000元/吨一线，若矛盾进一步激化，不排除再上前高的可能。中期来看，高价带来的高利润刺激电解铝产能复产、增产。从指标来看，云南存在110万吨—120万吨可复产产能在三月中下旬逐步出产，还有80万吨—100万吨新增产能要到二季度及下半年陆续投产，再叠加加息的影响，这将在彼时对电解铝价格造成冲击。长期来看，受制于产能天花板限制，电解铝可投产能相对有限，需要在再生铝方面寻求增量。总体来说，铝已告别了过去低价格、低利润、低波动的运行状态，跨入供应、需求、利润的新常态。

“铜博士”方面，低库存成为市场关注重点。上周二，LME的库存报告显示，年初LME铜库存的上升趋势已经逆转，目前比1月初减少了10%至79925吨。日交易量也从去年10月的1万吨降至2500吨。此外，春节假期期间，上期所的库存也只有40359吨。

“目前，市场对LME库存持续去化的争议较大，看多者认为LME库存被持续的消耗掉，看空者则认为LME库存被刻意隐藏重新转化为隐性库存，争议较大。不过，LME持续去化以及历史低库存，使得现货维系升水格局，并加剧了市场看多的情绪，挤仓情绪也时有隐现。”展大鹏说。

在长安期货分析师屈雅娟看来，全球铜库存的萎缩主要是由于疫情之后需求快速扩张而供应迟迟难恢复，是前期经济运行之“果”，LME0-3现货升水维持在30美元/吨左右，说明现货端供应仍偏紧，短期对铜价的支撑依然有效，但从中长期来看，疫情的影响持续转弱，铜矿主产国新增及复产产能投放，供应问题的解决只是时间问题。近期国内库存已经开始季节性累积，基本接近去年同期水平。

“近期，俄乌冲突日渐加剧，地缘政治风险下风险资产承压，而原油价格的攀升，更加剧通胀担忧，3月临近，美联储加息或有所动作，流动性收紧的背景也利空有色金属。虽然战争发生的可能性不大，但炒作情绪会令行情出现比较大的波动。由于对俄罗斯被制裁的担忧，其供应量较大的铝和镍，影响相对利多。” 屈雅娟说。

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