铜库存再次大挪移 背后隐藏哪些“故事”？

    2017年年初以来，截止2月10日当周SHFE、COMEX铜库存各增加了89.4%、23.68%，虽然LME库存期间也减少了22.97%，但三大交易所铜库存总和仍增加了13.85%。总库存的增加说明了什么现象，库存大震荡背后隐藏了哪些推动因素？

    2016年12月LME和SHFE铜库存出现一段时间的同步增加的过程，主因前期市场的隐形库存逐渐释放。

    12月末以来，LME铜库存开始下降，SHFE、COMEX铜库存继续增加。国内外库存一增一减，说明国外的铜库存有逐渐往国内转移的趋势。凯投宏观的首席商品经济学家Caroline Bain表示，“可能是进口商高估了国内需求规模，迫使铜流入中国仓库。”上海中期罗亮认为，这主要是开年后国内基建方面新增需求的预期刺激作用。而国内的铜库存增加，因最近随着进口盈利窗口的关闭，LME流出的铜库存逐渐在保税区积压，而SHFE铜库存依然处在上升阶段，不排除在铜价高企时，前期社会上的部分隐性库存也开始流入上期所库存。

    从令一个角度看，分析人士认为，三大交易所库存总量增加，反映出需求并不如市场预期那么强，特别是以中国为主（中国保税区库存也重新回到55万以上）。

    此外，天琪期货赵炜伟认为，LME库存没有明显的趋势性变化，LME铜现货市场多是贴水状态，中国保税区铜溢价也在低位，说明市场并不缺铜。但注销仓单变动异常，显示有资金流在左右市场。

    但也有分析师认为，铜库存整体变化属正常现象，与去年同期表现如出一辙，国内增加探顶国外在减少探底。2016年1月8日-2月19日，SHFE铜库存增加47%，LME铜库存下降12%。

    东吴期货张华伟表示，与往年相比，季节性变动引起的库存增加还在正常范围内。

    对于未来SHFE铜库存变化趋势，光大期货金属研究总监徐迈里称，随着下游开工增加，旺季临近，库存将会下降。张华伟也认为，2016年SHFE铜库存最高值为3月18日的39.5万吨，随后便逐渐下降。今年春节早于去年，库存拐点有可能更早到来。

    对于COMEX铜库存的增加，分析人士认为更多是美国国内部分交库，变相为特朗普的美国版“四万亿”刺激带来的需求做准备，故相对参考意义不大。

    库存大挪移对铜价是否有影响？据一德期货吴玉新统计，一般上期所与保税区库存增加且LME库存下降时，这个过程可被理解为补库存动作，为旺季来临储备库存，铜价多数上涨，反之亦然。但吴玉新认为，最近库存激增，下游能否承载有很大不确定性。

    SMM认为，近期铜库存大挪移属于季节性因素引起的变化，目前SHFE铜库存与2016年初的高点仍有一定的距离，短期在下游需求未有完全恢复的情况下，SHEF铜库存仍有增加的可能。

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