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理念与技巧

关于风险的认识与思考

时间:2020-09-24 08:43浏览次数:401来源:期货日报 王静

一场疫情,影响了无数人的生活,值得我们思考很多,特别是对于风险的思考。按理说,投资者应该是最懂风险的。那么,究竟什么是风险?如何度量风险?怎样应对或管理风险?期货在风险管理中的价值是什么?对于这一系列问题,可谓仁者见仁,智者见智。


风险源于不确定性,却不等同于不确定性。风险一词的英文是risk,来源于古意大利语riscare,是利益相关者的主动行为。结合风险演变历史,可以将风险概括为:由于个体认知能力的有限性和未来事件发展的不确定性,基于个体的主观评估对预期结果与实际结果的偏离程度和可能性进行的估计。因为从不同的角度分析,风险有不同的意义,所以对风险的理解也应该是相对的。风险既可以是一个正面的概念,也可以是一个负面的概念。一方面,与机会、概率、不测事件和随机性相结合;另一方面,与危险、损失和破坏相结合。


由于不确定性有着令人着迷的魅力,所以人们既恐惧不确定性给自己带来的损失,又怀揣着对未知所可能带来的幸运和美好期望。说到底,我们更加在意不确定性所导致的损失,特意把其取名为风险。本质上看,风险可以分为本金的永久性损失和回报不足(踏空)两类。从某种意义上说,所谓人性也许就是我们对风险的某种反应模式。贪婪,恰恰源于人们踏空后的悔恨心理造成的非理性冒险行为;恐惧,往往是为了在未来避免本金的永久性损失而导致的过度保守性行为。


从投资的角度上看,我们可以把风险分为金融风险和非金融风险。金融风险,是指来自外部金融市场所发生事件而带来的相关风险,包括市场风险(股价、利率、汇率、商品价格)、流动性风险和信用风险;非金融风险,则涵盖金融风险以外的所有风险,包括但不限于会计风险、税务风险、法律风险、运营风险、交割风险和模型风险等。在投资交易的过程中,投资者主要应对的风险是金融风险,以市场风险为主。那么投资者该如何应对风险呢?


笔者认为,需要具体情况具体分析,从风险发生的概率和风险所可能带来的损失两个维度,可以将风险分为高概率高损失、高概率低损失、低概率高损失和低概率低损失四种情景。


风险发生的几率很高,同时又会带来较大损失,要进行风险规避,就是尽量不做该项投资或交易。然而,对于那些事件发生概率低却会带来巨大损失的,则需要进行风险对冲(转嫁),这就是金融市场,尤其是衍生品所要发挥功能的场所,比如保险,以及我们在期货市场上所熟悉的套期保值。


对于事件发生的概率虽然较高,但其导致的损失尚可接受的风险,要进行风险预防,降低风险发生的可能性。比如,培训员工合规经营,预防企业经营的法律风险;经常找员工谈话,预防突然离职的风险;学习熟悉交易交割规则,预防投资的操作风险;和客户保持联系,预防客户的流失风险,等等。


对于那些发生概率低且没什么太大影响的风险,则可以适当淡化,把精力放在更加重要的事情上。比如,员工请病假是小概率事件,就算请假了,也没什么大不了的。客户退货是小概率事件,退几件货,也没有巨大损失。对于这样的风险,可以计提一笔“风险储备”的预算,专门用来缓冲这些损失。


关于期货在企业风险管理中的价值,说来说去,还是源于期货市场的基本经济功能——套期保值。期货,只为风险而生。期货市场的萌芽、产生和发展始终与实体经济密切相连,源于现货,又服务于现货。诚如《发现价格》中所言,“在市场经济大海中,企业是‘汪洋中的一条船’,需要有抵御风浪,按经营计划抵达彼岸的工具帮助驾驭。谚语说‘微风聚在一起,就有台风的力量’。而期货等衍生品有将聚集成的台风拆开变成微风的能力。”


对于套期保值的原理、理论等,我想不少人耳朵都听出老茧了,笔者更是在2008年入行前就有所耳闻,在后来给新员工培训时,每次必讲,与各类企业打交道的时候,也几乎是宣讲期货的必修课。十几年下来,关于套期保值的概念和理论变化不大,但对于该问题的认识和思考却在不断加深。尤其是以下几点,值得分享给大家:

   

第一,天下没有免费的午餐。原本这句话是用来形容经济学上的机会成本问题,也是投资三大原理之一,笔者认为,在风险管理的问题上,这句话也非常适用。风险管理、风险对冲、套期保值,这些都是需要成本的,这是企业参与期货等衍生品市场的出发点,也是立足点。风险管理的成本,可能是企业搭建团队、拨备资金,参与期货交易的运营成本;也可能是狭义上期货套保头寸的浮亏;还可能是企业直接通过场外市场购买期权或保险的“保险费用”。


第二,理解套期保值的本质。套期保值的理论,近几十年来,似乎并没有太大的变化。从最早教科书上所讲的传统套保要严格遵守四个原则,到后来沃金的基差逐利套保,再到马科维茨的投资组合理论,将期货、现货都视为组合的一种资产,继而追求投资组合的风险调整后的最大收益。一般而言,套期保值建立了对冲头寸之后,实质上是将原本的商品“权益”头寸转变成了“固收”投资组合,实现锁定价格和稳定的收益,以此来追求更大的业务规模。而“虚拟库存”则是对期现货市场的优选,以此来更大程度地降低成本,提高资金利用效率。不同企业,有着不同的优势与局限。究竟该如何利用期货这把利刃,需要企业明确自身的战略,为企业战略目标的实现而服务。


第三,敬畏市场,重视规则。除了套期保值,期货市场的另外一个重要经济功能是发现价格。基于公平、公正、公开的三公原则,这是一个受到政府金融监管的规范化市场,投资者众多,市场信息公开透明,形成的期货价格具有公开性、连续性和权威性的特征。金融资本与产业资本共同定价的市场机制,市场在定价中的效用更加明显。对于企业,一方面,作为市场的参与者,要敬畏市场;另一方面,为了让企业更好地实现风险管理的效果,需要全面深入地理解期货市场的运行规则。保证金制度,让我们提高了资金的利用效率,同时也给了投资者加杠杆的机会,让风险管理成为期货市场的重要议题;到期交割制度,让期货交易不同于股票等其他投资那样一劳永逸,需要投资者关于市场流动性,及时进行移仓;持仓限额制度,是为了防范潜在的市场操纵行为,却也限制了企业在特定时期的对冲规模,如何破解,则需要进一步了解相关品种的套期保值规定。


第四,关于期货市场在企业风险管理中的价值,我依然想用《发现价格》中的一句话来描述:“风险不会凭空消失,但却可以被分散,可以被转移;一块大石头可能压死人,如果切成块,会打伤人;如果磨成沙,吹到大家脸上,有点感觉,不痛不痒就过去了。”






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