瑞达期货晨会纪要观点20260128

财经事件

1、英国首相斯塔默将于1月28日至31日对中国进行正式访问。这是英国首相时隔8年再次访华。访问期间，习近平主席将同斯塔默会见，李强总理将同他会谈，就双边关系和共同关心的问题深入交换意见。商务部拟与英方签署贸易投资合作方面成果文件。

2、人社部举行新闻发布会，介绍2025年人力资源和社会保障工作进展情况。人社部表示，我国将制定《新就业形态劳动者基本权益保障办法》，进一步明确新就业形态劳动基准和企业劳动保护责任；推动修订《职工带薪年休假条例》，促进落实职工带薪年休假制度；出台应对人工智能影响促就业文件；将职业伤害保障试点扩大到全国。

3、根据美国普查局最新数据，由于移民大幅放缓，去年美国人口增长明显降温。数据显示，截至2025年7月1日的一年里，美国人口仅增加180万人，增幅为0.5%，总人口接近3.42亿。这是自2021年以来最慢的增长速度，既反映出移居美国的移民减少，也反映出离开美国的人数增多。

4、欧盟与印度达成自由贸易协定。印度将对欧盟96.6%的商品取消或下调关税，其中汽车关税将从110%逐步降至10%，葡萄酒关税从150%逐步下调至20%。欧盟将在7年内对从印度进口的99.5%商品取消或降低关税。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘多数上涨，三大指数低开后短暂下跌随后震荡回升。中小盘股强于大盘蓝筹股，四大宽基指数中，中证500最为强势。截止收盘，上证指数涨0.18%，深证成指涨0.09%，创业板指涨0.71%。沪深两市成交额明显回落。全市场超3400只个股下跌。行业板块普遍下跌，煤炭板块大幅走弱，电子、通信板块大幅走强。海外方面，特朗普称美元表现很好，并不担心美元下跌；可以让美元像一个悠悠球一样波动，不认为美元下跌太多。该表态打破市场对总统不主动谈论美元走向的固有共识，隔夜美元指数大幅走弱。国内方面，经济基本面，2025年我国规上工业企业利润较2024年相比由负转正，终结连续三年下降态势；12月单月利润同样由下降转为增加。此前公布的数据显示，12月份除规上工业增加值外，固投、社零、出口同比均较11月回落。个股方面，已发布2025年业绩预告的公司中，仅有约三分之一的公司预喜，但值得注意的是利润预喜的公司多数集中在人工智能等高技术产业。整体来看，目前，A股市场积极因素仍然较多，虽然12月多项经济指标进一步回落，但在航空航天、人工智能等代表新质生产力的产业带动下工业生产稳步增长，在一定程度上弱化了其他经济指标下行对市场的负面影响。同时，上市公司年报业绩预告也呼应了这一现象。由于航空航天与人工智能相关上市公司在中证500中所占权重最大，因此对中证500指数有明显拉动。最后，在市场对美元信心走弱和国内经济复苏预期下，人民币仍处于升值通道，人民币汇率维持强势带动股市上涨。春季行情仍在不断推进中。

国债期货

周二国债现券收益率集体走弱，到期收益率1.7Y上行0.40-1.75bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行0.45、1.60bp左右至1.83%、2.26%。周二国债期货涨跌不一，TS、TF、T主力合约收平，TL主力合约下跌0.33%。资金面持续收敛，DR007加权利率回升至1.58%附近震荡。国内基本面端，我国2025年第四季度GDP同比增长4.5%，全年GDP增速达5.0%，圆满实现预期增长目标。12月工增高于市场预期，固投规模持续收敛，社零低于前值。12月金融数据超预期，社融增速持续回落，政府债造成较大拖累；信贷小幅少增，企业中长期融资需求边际改善，但居民去杠杆趋势延续，信贷表现依然偏弱。12月全国规上工企业利润同比5.3%，全年利润实现增长，扭转连续三年下行趋势。消息面上，今年首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，将带动总投资超过4600亿元。海外方面，美国总统特朗普释放美元贬值信号，称并不担心美元下跌，美元正回归其自身应有的水平。美国2025第三季度GDP终值年化环比4.4%，为近两年来最快增速。11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，通胀水平保持稳定。随着部分利空因素缓和，债市情绪持续好转，但利率继续下行的动力不足。2025年我国经济结构性矛盾仍待改善，下一阶段，面对较大的外部不确定性压力，经济的内生增长基础有待进一步巩固，扩大内需将成为政策重心。1月利率债发行节奏平稳，市场对长债供给压力担忧缓解；本月MLF大额净投放降低了市场对节前降准的预期影响，预计短期内利率窄幅震荡，市场仍等待新的增量信息进行方向性选择。

美元/在岸人民币

周二晚间在岸人民币兑美元收报6.9545，较前一交易日贬值3个基点。人民币兑美元中间价报6.9858，调贬15个基点。最新数据显示，美国2025年第三季度GDP创下近两年来最快增速，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，受前期美政府停摆影响，数据存在较强滞后性。美国上周初请失业金人数延续下行态势，虽表观非农就业新增数据呈现较强的降温趋势，但失业金申领人数的下滑暗示裁员率维持低位，劳动力市场需求依然延续韧性。FOMC官员对于降息立场的分化加剧，但市场继续计价年内50-75基点的降息空间。国内端，2025年我国GDP同比增长5%，经济预期目标圆满实现，三产表现亮眼，同时2025年全年企业利润同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势；按美元计价，12月我国出口同比增长6.2%，较上月大幅回升1.9个百分点。我国外贸水平超预期回升，进出口均改善明显，或与部分商品增值税出口退税取消政策以及节前到来所导致的抢出口有关。出口是我国经济的核心动能，随着我国出口竞争力持续强化，预计2026年仍将保持较高增速。央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%。此次结构性降息在保持总量稳健的同时，强化了对经济关键环节的支撑。在此背景下，需求端有望持续改善。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数跌1.34%报95.7455。非美货币集体上涨，欧元兑美元涨1.33%报1.2038，英镑兑美元涨1.24%报1.3847，美元兑日元跌1.31%报152.193。

美元指数持续走软，跌至四年内最低水平。受全球贸易紧张局势以及通胀粘性影响，美国1月消费者信心指数降至84.5，创2014年以来新低。全球“抛售美国资产”交易持续展开，且市场对美国与日本当局可能协调外汇干预以支撑日元的猜测日益升温，进一步打压美元。民主党重要领导人威胁称，若一项1.2万亿美元的资金方案包含对国土安全部的额外拨款，将阻止其通过，加剧市场对于政府再度停摆的担忧。宏观数据方面，美国2025年11月耐用品订单环比增长5.3%，创六个月最大增幅，远超市场预期的增长3.7%。核心订单耐用品订单环比增长0.5%，连续第八个月实现增长。当前宏观事件冲击导致美元持续偏弱运行，经济数据韧性以及降息预期之间的交织影响，或成为后续美元走势的核心变量，美元指数中期或继续以区间震荡运行为主。

美元偏软承托欧元走势，欧元兑美元汇率创下去年9月中旬以来的最高水平。日本央行如期将政策利率维持于0.75%水平，并重申若经济及物价展望实现，已准备好进一步加息，同时将六项通胀预测中的四项上调。日本央行行长植田和男指出，企业四月涨价幅度将是讨论潜在加息的关键因素。利差层面的边际收敛或对欧元中长期形成温和支撑，日元在套息交易以及财政担忧影响下短期内或延续震荡格局。

集运指数(欧线)

周二集运指数（欧线）期货价格小幅波动，主力合约EC2604收跌0.11%，远月合约收得-1-1%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1859.31，较上周下降94.88点，环比下行4.9%。自2026年4月1日起，所有纳入清单的光伏相关产品将不再享受增值税出口退税优惠。光伏产品迎来全额退税取消，料导致抢运发生，从而提振长协货量，但由于距离4月仍有一定时间，在交易情绪平稳后，消息所带来的涨幅回吐，叠加现货端的支撑减弱，期价有所下行。12月份我国外贸水平超预期回升，进出口均改善明显，或与部分商品增值税出口退税取消政策以及节前到来所导致的抢出口有关。出口是我国经济的核心动能，随着我国出口竞争力持续强化，预计2026年仍将保持较高增速。现货运价方面，第六周报价大柜2000-2600美金不等，PA联盟中，YML调降2月上旬现货报价至大柜2200美金，单航次特价大柜2100美金，集量特价大柜2000美金；ONE跟进至现货大柜2200美金，集量特价大柜2000美金。地缘端，统泽连斯基在塞浦路斯访问期间表示，目前与美欧伙伴的谈判达到了一个新的水平，有望在2026年上半年结束与俄罗斯的冲突，红海复航预期转暖。市场对欧元区经济复苏持偏乐观态度，通胀接近目标水平，支持了市场对欧洲央行在可预见的未来维持利率不变的预期。综上，现价端多船司小幅上调价格提振期价，同时光伏退税政策的抢出口效果，对4月以后合约进行支撑。当前运价市场总体受季节性需求影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

1月27日中证商品期货价格指数涨0.54%报1781.87，呈冲高回落态势；最新CRB商品价格指数涨0.79%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品涨跌不一，原油涨1.54%。黑色系全线下跌，铁矿石涨0.76%。农产品普遍上涨，豆油涨0.88%，棕榈油涨0.92%。基本金属涨跌互现，沪铜跌1.18%，沪铝涨0.43%。贵金属全线下跌，沪金跌0.28%，沪银跌2.42%。

海外方面，美国总统特朗普称美元表现很好，并不担心美元下跌；可以让美元像一个悠悠球一样波动；并不认为美元下跌太多；美元正在回归其自身应有的水平，这是合理的。该表态打破市场对总统不主动谈论美元走向的固有共识，隔夜美元指数大幅走弱。贸易关系上，特朗普表示，鉴于韩国方面尚未通过该项“具有历史意义的贸易协议”，已决定将对韩国汽车、木材、制药产品以及其他对等关税项目的税率从15%上调至25%。特朗普滥用关税武器，同样引发市场对美元资产的不信任，使得避险资金流入黄金。能源方面，此前袭卷美国的冬季风暴使得能源基础设施和电网受到影响，石油产量明显下降。此外，美国与伊朗的紧张局势也加剧原油供应中断担忧。国内方面，2025年我国规上工业企业利润较2024年相比由负转正，终结连续三年下降态势；12月单月利润同样由下降转为增加。此前公布的数据显示，12月份除规上工业增加值外，固投、社零、出口同比均较11月回落。整体来看，宏观层面，国内经济复苏对能源需求有拉动效果，同时，原油供应减少和美元走弱分别推动原油及贵金属大幅走强，在原油、贵金属均维持强势的背景下，商品指数仍有望维持偏强态势。

※ 农产品

豆一

当前东北产区大豆市场价格整体持稳。春节前，豆制品及饲料等下游需求预计逐步回暖，有望带动部分市场流通，但因缺乏集中采购支撑，短期价格大幅上涨动力不足。目前中储粮嫩江等库点收购任务尚未完成，同时持有竞价采购合同的收购方仍在积极入市，对国内现货价格形成稳固支撑。综合来看，市场供需结构平稳，短期内大豆价格预计将继续维持稳定运行格局。

豆二

消息面上，特朗普计划四月再度访华的消息在市场流传，加之根据第一阶段中美贸易协议，后续每年约2500万吨的美豆采购规模仍被市场所期待。此外，美国生物柴油政策的推进预计将进一步提振其国内大豆压榨需求。然而，当前巴西大豆正处于收获期，近期降雨虽对局部收割进度有所延缓，但对整体丰产预期影响有限，供应压力依然存在。

豆粕

消息面上，特朗普计划四月再度访华的消息在市场流传，加之根据第一阶段中美贸易协议，后续每年约2500万吨的美豆采购规模仍被市场所期待。此外，美国生物柴油政策的推进预计将进一步提振其国内大豆压榨需求。然而，当前巴西大豆正处于收获期，近期降雨虽对局部收割进度有所延缓，但对整体丰产预期影响有限，供应压力依然存在。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2026年第3周，全国主要油厂大豆及豆粕库存均下降。豆粕库存降至百万吨以下，下降速度较快。与此同时，全国油厂开机率维持在55%左右的偏低水平。低开机率一方面是部分油厂因缺豆或检修主动调控，另一方面也是当前大豆库存消耗下的被动选择。产出减少与库存下降形成共振，从源头上削弱了市场的供应压力。

豆油

消息面上，特朗普计划四月再度访华的消息在市场流传，加之根据第一阶段中美贸易协议，后续每年约2500万吨的美豆采购规模仍被市场所期待。此外，美国生物柴油政策的推进预计将进一步提振其国内大豆压榨需求。然而，当前巴西大豆正处于收获期，近期降雨虽对局部收割进度有所延缓，但对整体丰产预期影响有限，供应压力依然存在。马棕基本面改善为棕榈油期价提供较强的底部支撑，出口增加、产量减少，预计1月马棕去库幅度较大。此外，意大利生物燃料新规引发市场对棕榈油需求回暖预期，该法规提高了2030年可再生燃料的强制要求标准，并撤销了对使用棕榈脂肪酸溜分原料的禁令，放宽了对使用源自废弃烹饪油的燃料的限制，并引入了10%的生物柴油混合燃料。同时，美国方面表示，1200万吨协议后，中国可能继续进口美豆，给市场一定的乐观预期。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降14.81%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降15.28%，出油率（OER）环比增加0.11%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为1163634吨，较12月1-25日出口的1058112吨增加10.0%。马棕基本面改善为棕榈油期价提供较强的底部支撑，出口增加、产量减少，预计1月马棕去库幅度较大。此外，意大利生物燃料新规引发市场对棕榈油需求回暖预期，该法规提高了2030年可再生燃料的强制要求标准，并撤销了对使用棕榈脂肪酸溜分原料的禁令，放宽了对使用源自废弃烹饪油的燃料的限制，并引入了10%的生物柴油混合燃料。同时，美国方面表示，1200万吨协议后，中国可能继续进口美豆，给市场一定的乐观预期。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周二基本收平，追随美豆油走势。隔夜菜油2605合约收涨0.30%。全球及加拿大菜籽供需格局相对宽松，继续牵制其市场价格。且美国总统特朗普周六表示，如果加拿大与中国达成贸易协议并予以推进，他将对加拿大征收100%的关税。对加拿大菜油出口较为不利。不过，加拿大总理卡尼访问期间与中国签署了《中国-加拿大经贸合作路线图》，提振加拿大菜籽出口预期，支撑加菜籽市场。其它方面，美国生柴消息利好，同时，高频数据显示，马棕本月供应端延续减产，且本月前二十五日出口明显增加。另外，印度取消豆油买船，或转向性价比更高的棕榈油，给市场提供额外支撑。国内方面，现阶段油厂继续处于停机状态，菜油也维持去库模式，对其价格形成支撑，菜油基差维持高位。同时，美国对加拿大施压，对此引发市场对中加贸易协定最终能否完全落地存在疑虑。盘面来看，受美国总统言论影响，以及棕榈油走强提振，今日菜油继续收涨，短期波动加剧，短期偏多思路为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周二收高，因美元走软。隔夜菜粕2605合约收涨0.09%。南美大豆丰产预期较高，且巴西大豆已经进入收割初期，国际豆价持续承压。不过，美豆出口数据好转，叠加为满足不断扩张的生物燃料对豆油的需求，美豆压榨持续保持强劲。NOPA发布的月度压榨报告显示，美国2025年12月大豆压榨量跳增至单月记录第二高，支撑美豆市场价格。国内方面，现阶段油厂仍处于停机状态，支撑当前菜粕现货价格。同时，美国对加拿大施压，对此引发市场对中加贸易协定最终能否完全落地存在疑虑。政策端对菜籽及菜粕市场仍有一定的影响。盘面来看，前期连续下跌后，近日菜粕低位有所反弹，短期观望。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周二收跌，因担忧乙醇生产商需求放缓。隔夜玉米2603合约收跌0.17%。美玉米供需格局较为宽松，继续牵制国际玉米市场价格，国际市场潜在的进口压力仍存。国内方面，东北产区基层余粮持续消耗，干粮价格高企导致发货情况不理想，剩余粮源相对集中于种植户及贸易环节，随着春节前下游备货的启动，种植户售粮心态有所松动，出粮速度较前期偏快，贸易商对优质粮源存囤积意愿偏强，下游产品进入消费旺季，深加工企业为保障生产连续性，加大玉米收购力度，玉米现货价格继续偏强运行。盘面来看，受现货偏强支撑，近期盘面维持偏强震荡。不过，上方压力仍然较大，短期有望高位震荡。

淀粉

隔夜玉米淀粉2603合约收跌0.27%。临近春节，下游领域需求较好，提货积极，库存整体下降。截至1月21日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量106.9万吨，较上周下降3.10万吨，周降幅2.82%，月降幅2.99%；年同比增幅10.43%。不过，整体库存水平仍然处于相对高位。盘面来看，近期淀粉维持震荡，短期观望。

生猪

由于上中旬出栏节奏偏慢，月末出栏预计保持正常出栏节奏，且部分企业前置出栏，短期供应增加，关注养殖端出栏节奏。需求端，预计未来三周春节前备货逐渐启动，需求有望再度改善。总体来说，供应增加，春节前备货也将启动，供需双双增加，两者博弈加剧，生猪现货价格震荡运行。不过中期供应仍将继续兑现，价格上方承压。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏继续高位回落，市场氛围略有好转。且现阶段养殖端补栏积极性仍低于上年同期，利好远期价格。不过，当前蛋鸡在产存栏仍然处于高位，且近来春节备货情绪达到高峰，各环节库存下降，部分库存清完，贸易商拿货较为积极，流转速度加快，蛋价明显上涨，养殖端利润好转，使得老鸡淘汰积极性略有放缓，弱化存栏下滑预期。盘面来看，近期受现货价格持续上涨提振，盘面也同步偏强震荡，但高存栏压力也继续牵制盘面走势，增添市场波动，短多参与为主。

苹果

晚富士苹果产区春节备货略有好转，产地走货环比增加，周内部分产区降雪略影响发运。据Mysteel统计，截至2026年1月21日，全国主产区苹果冷库库存量为682.78万吨，环比上周减少21.88万吨，去库速度环比加快。山东产区库容比为50.30%，较上周减少0.87%，陕西产区库容比为52.76%，较上周减少1.56%，山东产区整体出货略有加快，但因降雪影响个别产区发货速度，库内看货客商稍有增加。陕西去库环比略有加快。延安、渭南等产区询价客商增多，客户包装自存货源发运，发货较前期略有增加，果农货成交以较好统货、高次等为主。销区市场来看，到车量减少，中转库存积压，市场客源依旧稀少，出售相对缓慢。盘面看，节日效应有限，短期价格波动加剧。

红枣

当前时点已进入传统的春节前备货高峰期。但是下游渠道采取大单采购的意愿较低，终端市场普遍维持“随买随卖”的低库存策略，致使需求传导呈现碎片化特征。距离全国物流网络停运仅剩十余天，密切关注节前最后阶段的备货力度。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截至2026年1月22日红枣本周36家样本点物理库存在14068吨，较上周减少347吨，环比减少2.41%，同比增加32.72%，样本点库存环比下降。河北销区继续到货，价格稳弱运行。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周二上涨逾1%，终结五日连跌走势，因上一交易日价格触及一个月低点后，空头回补买盘带来支撑，ICE 3月棉花期货合约收涨0.86美分，或1.37%，结算价报每磅63.83分。国内市场：据中国棉花信息网知，截至2025年12月底全国棉花商业库存 578.47万吨，环比大增 23.51%，同比微增 1.75%，处于同期高位，由于巴西棉、澳棉集中到港，港口入库量大于出库量，加之新棉加工接近尾声，轧花厂集中交售，推高棉花商业库存。不过下游刚需补货与远期减种预期交织驱动，预计短期库存压力可控。外棉价格止跌上涨，短期郑棉价格或受到支撑。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周二收高，因巴西干燥天气或阻碍甘蔗生长。ICE交投最活跃的3月原糖期货收涨0.04美分或0.27%，结算价报每磅14.83美分。据巴西蔗糖工业协会Unica称，2025年12月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗217.1万吨，同比增加26.6%；产糖5.6万吨，同比下降14.90%，12月下半月巴西产糖量同比下降，压榨尾声，可压榨甘蔗趋于减少，预计后市供应减少，提供原糖价格一定支撑。国内基本面表现相对平淡，春节备货接近尾声，且销区港口货物持续增加，旺季不旺背景下，现货价格下调，期货市场缺乏现货支撑，价格继续下探可能。

花生

全国花生产区整体余货供应充足，但部分供应方保持挺价心态，尤其优质货源要价坚挺。东北产区在短暂涨价后，因贸易商接受度低，部分持货商再度选择落袋为安。油厂与食品厂的需求同比减少，多数已进入备货收尾阶段，以刚需和择性价比采购为主，临近年关，市场心态普遍谨慎，短期在惜售支撑与弱需求压制下，花生价格维持震荡走势。

※ 化工品

原油

伊朗官员宣称已对霍尔木兹海峡进行实时监控，隔夜国际原油上涨超2%，布油重回66美元上方，国内原油及油品价格走强。海外，OPEC宣布一季度暂停增产，月产量维持5年同期中性偏高水平，但仍显著低于历史峰值；美国原油产量高位运行，钻井数低位运行，1月16日当周，美国原油产量为1373.20万桶/日，环比-0.15%。美国石油钻井数410台，环比+1台。EIA数据显示，截至2026年1月23日，2026年1月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40533亿桶，比前一周增长440.8万桶；美国商业原油库存量4.26049亿桶，比前一周增长360.2万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2506.3万桶，增长147.8万桶。API数据显示美国原油库存周度增加0.7%。国内，截至2026年1月25日，山东独立炼厂原油到港量237.8万吨，较上周跌32万吨，环比跌11.86%。截至2026年1月21日，山东原油独立炼厂样本库容率：42.84%，较上周上涨0.35%；中国港口商业原油库存指数为105.16，总库容占比57.45%，环比跌1.02%。综合来看，短期地缘局势不确定性，美国库存预期增加，基本面短期偏多但地缘溢价存回落可能，预计原油维持震荡格局。SC期货主力合约区间波动，隔夜收于456元/桶，上方关注470附近压力，下方关注435附近支撑。

燃料油

伊朗官员宣称已对霍尔木兹海峡进行实时监控，隔夜国际原油上涨超2%，布油重回66美元上方，国内原油及油品价格走强。供应方面，本周（20260116-0122），主营炼厂常减压产能利用率78.78%，环比上涨1.54%，同比上涨2.66%，云南石化开工继续提升负荷，上海石化开工；中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为60.75%，环比上周下跌0.27个百分点。库存方面，山东油浆市场库存率10.9%，较上周期持稳。山东地区渣油库存率4.8%，较上周期涨3.5%。山东地区蜡油库存率2.7%，较上周期跌0.1%。需求端回落，本期低硫渣油/沥青料商品量环比大幅缩减。全国低硫渣油/沥青料炼厂样本成交量3.50万吨，环比-9.50万吨，-73.08%。船燃方向接货0.2万吨，环比-2.25万吨，-91.84%。综合来看，燃料油市场供增需减，成本端主要跟随原油波动，美伊冲突带来的波动明显增加，高硫燃油供应影响预期大于低硫燃料，波动更为剧烈，预计燃料油价格宽幅区间波动为主。FU 主力合约隔夜报2703元/吨，下方可关注 2650 附近支撑；LU 主力合约隔夜报3183元/吨，下方关注 3100 附近支撑。

沥青

伊朗官员宣称已对霍尔木兹海峡进行实时监控，隔夜国际原油上涨超2%，布油重回66美元上方，国内原油及油品价格走强。沥青供应方面，本周（20260115-0121），中国92家沥青炼厂产能利用率为28.5%，环比下降0.7%，国内重交沥青77家企业产能利用率为26.8%，环比下降0.4%。需求端，本期（20260114-0120），国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.3%，环比减少0.5%，同比增加3.5%。改性沥青对沥青周度消费量为3.7万吨，环比降幅8.1%。库存上，截止到2026年1月22日，国内沥青104家社会库库存共计119.3万吨，较1月19日增加1.6%，同比增加21.9%。综合来看，上游成本支撑受油价走强而抬升，沥青市场供需双增、库存累积，基本面多空交织，预计短期沥青期货价格跟随原油震荡。沥青期货主力合约隔夜报3329元/吨，下方关注3250附近支撑，上方关注3400附近压力。

LPG

伊朗官员宣称已对霍尔木兹海峡进行实时监控，隔夜国际原油上涨超2%，布油重回66美元上方，国内原油及油品价格走强；美国寒潮影响边际减弱，天然气价格出现较大幅度下跌，LPG隔夜收跌。LPG国际方面，中东供应较为有限而远东需求旺季，仍对液化气价格起支撑作用。供应方面，截至2026年1月22日（第3周），隆众资讯调研全国263家液化气生产企业，液化气商品量总量为52.85万吨左右，周环比增2.11%，供应压力整体增加。需求方面，本期（20260116-0122），中国液化气样本企业产销率99%，环比下降1个百分点。截至2026年1月22日，中国液化气样本企业库容率水平在24.36%，较上期增加1.21个百分点。周内受大范围雨雪天气以及供应增加影响，部分地区厂家出货不畅，导致炼厂库容率出现上涨。综合来看，短期整体供需压力边际提升，美国寒潮带动天然气价格走高，原油高位震荡，液化气预计宽幅震荡为主。PG主力合约隔夜报4241元/吨，上方关注4300附近压力，下方关注4200附近支撑。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量多于恢复涉及产能产出量，整体产量减少。随着节前排库的进行，上周内地企业库存小幅下降，港口库存略有积累，江苏沿江主流库区提货良好，少量卸货导致库存下降，而浙江烯烃目前均处停车，外轮集中卸货导致库存积累；华南港口库存呈现累库，进口及内贸船只均有到货，主流库区提货量平稳，供应增加下库存有所增加，短期关注外轮卸货速度及提货量变动。需求方面，浙江兴兴MTO装置延续停车状态，个别企业负荷继续降低，上周MTO行业周均开工继续下降，短期斯尔邦MTO装置预期停车，宁波富德MTO装置计划重启，对冲之后国内甲醇制烯烃开工率仍有走低预期。MA2605合约短线建议在2250-2350区间交易。

塑料

夜盘L2605涨0.71%收于6926元/吨。上周新增茂名石化、裕龙石化等检修装置，大量前期停车装置集中重启，PE产量、产能利用率环比上升。下游制品开工率呈下降趋势，其中农膜、包装膜开工率均有所下滑。厂库、社库环比去化，显性库存压力不大。油制工艺亏损状态维持，煤制工艺盈利小幅加深。近期计划停车产能偏少，本周中化泉州、茂名石化装置重启，PE产量、产能利用率预计维持上升趋势。下游农膜需求季节性回落，包装膜备货峰值已过。春节临近，下游企业陆续休假停工，PE需求或延续弱势。成本方面，受美伊军事冲突可能性上升、美国大范围冬季风暴，叠加近期美元走弱影响，昨日国际油价涨幅显著。LLDPE供需略偏空，但短期预计跟随油价偏强波动，技术上L2605日度K线关注7020附近压力。

聚丙烯

聚丙烯期货主力合约隔夜震荡整理。供应端，本期聚丙烯平均产能利用率76.02%，环比上升0.40%；本周国内聚丙烯产量78.49万吨，相较上周的78.08万吨增加0.41万吨，涨幅0.53%；相较去年同期的71.77万吨增加6.72万吨，涨幅9.36%。需求端，本周国内聚丙烯下游行业平均开工率上涨0.34个百分点至52.87%。库存方面，截至2026年1月21日，中国聚丙烯商业库存总量在68.01万吨，较上期下降1.54万吨，环比下降2.21%。聚丙烯短期库存小幅去化叠加原油提振短期偏强运行，但下游订单生产维持年尾订单，原料补仓目前已经进入冷淡期，预计上行空间有限。PP2605合约建议上方关注6900附近压力。

苯乙烯

夜盘EB2603跌0.46%收于7592元/吨。上周华北一套30万吨装置故障停车，东北、华南部分装置负荷调整，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。EPS开工率增长显著，其他下游开工以降为主；EPS、PS、ABS消费环比上升。随着春节临近，苯乙烯显性库存进入季节性积累阶段，当前库存压力不大。受苯乙烯现货强势影响，一体化、非一体化工艺盈利加深。本周中化泉州45万吨装置计划重启，渤化45万吨故障装置即将投料重启，旭阳30万吨装置维持检修状态。下游EPS、PS、ABS装置开工负荷短时调整，整体需求变化不大。随着装置陆续恢复，苯乙烯现货供需偏紧局面缓解。成本方面，受美伊军事冲突可能性上升、美国大范围冬季风暴，叠加近期美元走弱影响，昨日国际油价涨幅显著。短期EB2603预计震荡走势，日度区间预计在7470-7720附近。

PVC

夜盘V2605跌0.65%收于4897元/吨。上周国内装置稳定运行，前期停车的山东恒通20万吨装置影响扩大，PVC产能利用率小幅下降。受下游制品企业节前促销带动，上周管材、型材开工率不同程度上升，PVC制品开工率环比上升。社会库存维持高位累库趋势。受上游原料价格变动影响，电石法工艺亏损加深，乙烯法工艺利润小幅修复。近期PVC临停装置增加带动产能利用率小幅回落，但行业供应压力仍偏高。终端地产、基建正处低温淡季，春节临近下游企业陆续休假停工，下游节前促销带来的需求难以持续。短期出口预期仍较好，但对国内供需矛盾缓解有限，库存预计维持高位上升趋势。上游电石供应阶段性恢复，或削弱电石法成本支撑。PVC高开工、高库存、弱需求持续，成本端支撑有限，短期预计偏弱震荡。V2605日度K线关注4860附近支撑。

烧碱

夜盘SH2603跌0.51%收于1947元/吨。上周部分装置负荷调整，烧碱产能利用率环比上升，行业维持高开工状态。下游氧化铝周度开工负荷较稳定，粘胶短纤开工率环比维稳，印染开工率维持季节性下降趋势。液碱工厂库存窄幅去化，库存远高于同期水平。山东烧碱价格下跌明显，但液氯价格维持坚挺，氯碱利润仅小幅下降，装置仍处盈利状态。近期氯碱计划检修产能偏少，液氯价格偏高、氯碱利润尚可背景下企业缺乏降负减产意愿，行业高开工、高库存局面预计持续。短期氧化铝企业开工负荷基本维持，但行业低利润抑制氧化铝厂采购需求，并增强后市减产预期。非铝下游或维持刚需采购、变化不大。液碱现货供需持续宽松，03合约难有反弹空间；05合约交易检修预期，价格存在支撑。短期SH2603预计低位震荡，区间预计在1900-2000附近。

对二甲苯

哈萨克斯坦油田的恢复速度慢于预期，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.33万吨，环比-2.27%。国内PX周均产能利用率89.87%，环比-2.08%。需求方面，PTA周均产能利用率75.83%，较上周-1.39%。国内PTA产量为142.84万吨，较上周-2.2万吨。周内开工率回落，目前处在中高位置，短期PTA装置下滑。明年PX供需格局预期偏强，短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7550附近压力，下方关注7150附近支撑。

PTA

哈萨克斯坦油田的恢复速度慢于预期，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率75.83%，较上周-1.39%。国内PTA产量为142.84万吨，较上周-2.2万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率83.62%，较上周-3.08%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.62天，较上周持平，较去年同期+0.01天；聚酯工厂PTA原料库存在7.3天，较上周-0.2，较去年同期-2.95天。目前加工差416附近，装置负荷维持回落，下游聚酯行业开工率回落，工厂转为去库。明年PTA供需格局转好，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5475附近压力，下方关注5150附近支撑。

乙二醇

哈萨克斯坦油田的恢复速度慢于预期，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在38.53万吨，较上周减少1.03万吨，环比减少2.60%。本周国内乙二醇总产能利用率61.06%，环比降1.63%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率83.62%，较上周-3.08%。截至1月22日华东主港地区MEG库存总量74万吨,较上一期增加0.4万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量下滑，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4150附近压力，下方关注3850附近支撑。

短纤

哈萨克斯坦油田的恢复速度慢于预期，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为17.51万吨，环比增加0.19万吨，环比增幅为1.10%。周期内综合产能利用率平均值为91.11%，环比增加0.25%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在69.20%，环比下滑1.12%。纯涤纱行业周均库存在22.57天，较上周上升0.05天。库存方面，截至1月15日，中国涤纶短纤工厂权益库存5.54，较上期减少0.38天；物理库存13.70天，较上期减少0.1天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6800附近压力，下方关注6550附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜收跌。供应端，海关数据显示2025年12月漂白针叶浆进口数量77.8万吨，环比+7.3%，同比+5.3%。全年累计进口量862.5万吨，累计同比+3.6%。智利Arauco公司调整对1月亚洲价格调整报710美元/吨，环比上涨10美元/吨。需求端，本周纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，双胶纸环比-1.8%，铜版纸环比+0.4%，生活纸环比+0.9%。库存端，截至2026年1月22日，中国纸浆主流港口样本库存量：206.8万吨，较上期累库5.4万吨，环比上涨2.7%，库存量在本周期继续呈现累库的走势，港口库存处于年内中位水平。纸浆港口库存处于年内中位水平，下游需求跟进不足，海外纸浆价格仍有支撑银星现货。 SP2605合约建议下方关注5300附近支撑，上方关注5500附近压力。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌0.34%。纯碱方面，供给端，本周纯碱产量达77.53万吨，产能利用率升至86.82%，下周青海五彩碱业检修结束恢复生产，湖南金富源计划下旬开车，叠加远兴二期爬产推进，整体产量和产能利用率将继续上行，供应端宽松格局进一步确认，新产能全年预计继续增加，长期压力不可逆。天然碱企业凭借800元/吨左右的低成本优势满负荷生产，而华东、华北合成碱企业成本高达1100-1200元/吨，行业亏损面扩大，但产能出清尚未实质性启动，供应冗余问题难解。  需求端来看，光伏玻璃迎来短期利好：4月1日出口退税取消政策落地前，光伏组件“抢出口”带动光伏玻璃出货加速，但本周光伏玻璃产量未有太大变化，但库存去化预期升温。预计对纯碱小幅拉动。化工、洗涤剂等刚需领域支撑存在，但部分下游进入年末淡季，采购以随用随采为主，待发订单下降，备货积极性不足。纯碱库存达152.12万吨，周环比下跌3.42%。社会库存虽小幅下降，但主要源于期现商投机性囤货，终端去库缓慢，预计春节前或继续上行。玻璃依旧不温不火，地产依旧处于下行周期，对于纯碱需求整体呈现拖累。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌0.56%.玻璃方面，供给端，全国浮法玻璃日熔量已降至15.1万吨，较2024年高点下降14%，且春节前预计进一步降至15万吨以下。1月以来已有1520T/D产能进入冷修，行业连续15个月亏损导致中小产能复产意愿降至冰点，湖北占全国10%以上的石油焦依赖型产能需于8月底前完成清洁能源改造，沙河“煤改气”持续推进，叠加严禁新增产能政策，2026年行业供需缺口有望逐步显现。但短期来看，产能收缩速度尚未跟上需求下滑节奏，供应宽松格局未根本改变。需求端看作为玻璃核心需求领域的房地产市场持续低迷，商品房成交面积徘徊于三年同期低位，房屋新开工、施工面积均处负增长区间。临近春节，下游加工企业陆续放假，家装与工程订单基本停滞，本周浮法玻璃产销率已呈现回落态势。4月1日出口退税取消政策落地前，光伏组件“抢出口”带动光伏玻璃需求阶段性提升，但需求占比不足25%，难以弥补建筑玻璃需求缺口。

天然橡胶

当前国内天然橡胶主产区处于停割期，泰北及越南中北部向减产停割过渡，总供应呈现缩量。近期青岛港口总库存呈现小幅去库，保税库呈现去库，一般贸易库累库幅度明显缩窄。海外供应进入季节性缩量阶段，船货到港较前期减少，青岛仓库入库量开始下滑，上旬胶价持续下跌，刺激下游补货积极性，带动整体出库量提升，一般贸易累库幅度环比缩窄。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，半钢胎部分企业外贸订单支撑，装置排产小幅提升，其他多数企业排产维持稳定。全钢胎出货压力加大，部分企业存适度控产现象，拖拽产能利用率小幅走低，预计短期轮胎企业产能利用率稳中偏弱运行。ru2605合约短线建议在15850-16500区间交易，nr2603合约建议在12850-13300区间交易。

合成橡胶

近期国内顺丁装置停车较少，供应延续高位，现货端流通资源充足导致下游采购持续压价，出货压力及生产利润明显承压影响，本周部分生产企业库存仍增长，而套利资源价格优势显现，下游低价采购有所跟进，贸易企业库存下降，预计短期生产企业库存及贸易企业库存变动有限。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，半钢胎部分企业外贸订单支撑，装置排产小幅提升，其他多数企业排产维持稳定。全钢胎出货压力加大，部分企业存适度控产现象，拖拽产能利用率小幅走低，预计短期轮胎企业产能利用率稳中偏弱运行。br2603合约短线建议暂以观望为主。

尿素

前期部分检修装置恢复，带动国内尿素产量增加，本周暂无企业装置计划停车，4-6家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，预计产量增幅有限。近期苏皖以及其他区域春节前农业备肥需求持续推进，但增量有限。工业领域维持刚需采购，复合肥本周产能利用率环比回升，但因成品走货量减少，产能利用率或提升有限，板材开工逐渐下降，工业需求对尿素支持减弱。上周国内尿素企业库存继续下降，降库主要集中在内蒙古区域，主产销区尿素企业维持弱平衡，部分企业出现小幅累库，但因东北局域需求推动周边企业出货，整体带动国内尿素企业库存下降，随着春节临近，尿素企业逐渐启动收单计划，清库催发货为主，尿素企业库存或仍有继续小幅去库。UR2605合约短线预计在1770-1830区间波动。

瓶片

哈萨克斯坦油田的恢复速度慢于预期，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量30.46万吨，较上期减少2.07万吨，产能利用率65.76%，较上期下滑4.48个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率83.62%，较上周-3.08%。出口方面，12月中国聚酯瓶片出口58.87万吨，较上月增加5.57万吨，或+10.44%。2025年1-12月累计出口量645.45万吨，较去年同期增加60.70万吨，涨幅10.38%。短期瓶片开工率回落，当前生产毛利-40左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6450附近压力，下方关注6100附近支撑。

原木

原木震荡整理，LG期货主力合约价格报收于775.5元/m³。现货端，辐射松原木山东地区报价740元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价在110美元/m³，周环比-0美元/m³。供应端，海关数据显示12月原木、针叶原木进口量同比环比减少，中国13港新西兰原木预到船11条，周环比增加0%，到港总量约35万方，环比减少5%。需求端，原木港口日均出库量周度增加。截至1月23日，国内针叶原木总库存为249万方，较上周减少8万方。目前港口库存持续去化，外盘价格稳定，原木下游整体需求边际恢复，基本面矛盾不大，后续注意原木进口情况，现货有支撑，期货区间震荡。LG2603合约建议上方关注770附近支撑。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.57%收于5975元/吨。上周石油苯、加氢苯开工率不同程度下滑，国内纯苯产量环比下降。下游苯乙烯、己内酰胺、苯酚开工率小幅下降，但苯胺开工率增长显著，带动纯苯下游加权开工率环比上升。由于寒潮天气导致资源到港延误，上周华东港口库存环比去库，库存仍处于同期高位。1月底至2月初中化泉州、上海石化等多套装置重启，国内纯苯供需或从偏紧平衡转向偏宽平衡。苯乙烯中化泉州45万吨检修装置计划重启，渤化45万吨装置仍有不确定性，开工率预计小幅提升；锦纶产业链利空向上传导，己内酰胺开工率预计维持低位；苯酚、苯胺、己二酸总体需求预计小幅增长。成本方面，受美伊军事冲突可能性上升、美国大范围冬季风暴，叠加近期美元走弱影响，昨日国际油价涨幅显著。短期纯苯供需宽松预期与油价走强博弈，BZ2603日度K线关注5880附近支撑与6090附近压力。

丙烯

丙烯隔夜震荡收涨。供应方面，本周（20260116-20260122）中国丙烯产量116.55万吨，较上周减少5.26万吨（上周产量121.81万吨），跌幅4.3%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率下跌居多。环氧丙烷开工率涨幅最大，主要因为鑫岳、石大、浙石化装置恢复，卫星装置短停后重启。丙烯腈开工率下滑幅度最大，主要因为华东区域工厂整体降负，斯尔邦一套装置停车，另外吉化揭阳装置临时停车检修。丙烯短期供应减少叠加原油上涨有一定支撑，但需求跟进有限，基本面多空交织，预计价格震荡为主， PL2603合约关注6400附近压力。

胶版印刷纸

双胶纸期货主力合约微幅收涨。供应端，本期双胶纸产量19.6万吨，较上期减少0.7万吨，降幅3.4%，产能利用率50.2%，较上期下降1.8%。行业盈利及出货压力制约下，纸机转产及降负荷情况存在，且周内有工厂计划内检修，因行业产能基数庞大，市场货源供应仍较为充足。库存端，本期双胶纸生产企业库存140.7万吨，环比增幅0.4%。下游消费将趋于平淡，工厂生产变化不大。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，供应端有检修计划，预计供应增速放缓，对价格有一定支撑。OP2603合约关注4100附近支撑。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，沪市贵金属高位回调，伦敦金银价格大幅上涨，金价续创历史新高。COMEX黄金期货上涨1.91%报5179.60美元/盎司，COMEX白银期货跌2.73%报112.34美元/盎司。继美国向欧洲八国进行关税威胁后，美方上调针对韩国的关税税率，叠加美联储新一任主席政策立场的不确定性，以及市场对于美国债务问题持久化的担忧情绪，推动贵金属市场大幅走高。美元指数近期持续走软，创下四年来最低水平，降低美元计价黄金的持有成本，提振黄金作为无息资产的吸引力。宏观数据方面，美国11月PCE数据基本符合预期，2025年第三季度GDP创下近两年来最快增速，标普全球美国制造业PMI小幅强于预期，强化了市场对美联储本周会议将维持利率不变的预期。近期全球地缘政治局势复杂交织，或继续提振黄金作为避险首选资产的吸引力。总体而言，当前美经济数据普遍符合市场预期，在通胀和就业数据趋于平缓的基准假设下，市场维持美联储于下半年逐步展开2-3次降息的定价，未来伴随美联储重启扩表计划，在流动性趋于宽松且经济数据渐进式放缓的情景下，贵金属整体看多逻辑尚未发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意高位回调风险。运行区间方面，伦敦金关注上方阻力位5200美元/盎司，下方支撑位5000美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位120美元/盎司，下方支撑位100美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏弱。基本面原料端，铜精矿TC现货指数小幅下探，铜矿供给仍偏紧，港口库存方面随着进口陆续到港而小幅回升，量级运行于历史偏低水位。供给端，受制于原料供给紧张，对铜产量或有一定限制，但根据往年开门红等季节因素影响，国内铜产量仍保持较高水平，供给量相对充足。需求端，部分下游刚需采买、逢低备库的策略，但因铜价高位运行加之传统淡季的影响，对需求的提振较为有限，现货市场成交情绪表现一般。整体来看，沪铜基本面或处于供给充足、需求暂稳的阶段，社会库存季节性累库。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走高。基本面原料端，几内亚传统雨季影响正在逐渐消退，矿山开工率与发运能力逐步恢复，发运量也随之增长，原料供应增加，冶炼厂采买谨慎令土矿价格呈现小幅走弱迹象。供给端，国内在运行产能虽有检修、减产情况出现，但整体规模有限，暂未大面积减产，故国内氧化铝供给仍偏多，库存积累。需求端，国内电解铝厂运行产能暂稳，对原料采购需求为刚需且报价较为谨慎，现货市场成交情况表现一般。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求稳定阶段。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端，原料氧化铝低位运行，电解铝厂理论利润情况较好，加之其冶炼厂启停成本较高，生产开工情况仍保持高位稳定，在运行产能小幅提振，但受限于行业上限的制约，其增量有限，电解铝供给量大体持稳。需求端，季节性消费淡季的影响下，下游铝材厂逢低补货、刚需采购为主，现货市场成交情况一般，产业库存积累。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求表现谨慎的阶段，铝价受宏观预期的影响而保持高位运行。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.21%。供应端来看原生铅冶炼厂开工率下降，虽然湖南、江西等主力产区检修完成后全面复产，河南某炼厂新增产能稳定运行并小幅提产，仅华东个别企业检修延迟，但临近年底整体开工率小幅下滑，整体供应增量小幅下滑。原料紧张格局缓解，支撑原生铅生产。再生铅开工率63.9（环比+2.8%），安徽环保管控解除后产量普遍提升，河南前期检修企业复产带动区域开工率上行，江苏设备检修影响减弱，湖北危废证换证完成释放增量。精废价差200元/吨，再生铅成本优势仍存；但部分回收商囤货抬价，叠加固废新政抬升合规成本，长期支撑价格，短期供应弹性大，内蒙古个别炼厂因原料紧张计划停产，河南新一轮环保管控将至，1月下旬部分企业提前放假，预计下周开工率下降。需求端旺季“哑火”核心消费领域电动自行车蓄电池市场节前需求不及预期，下游订单低迷导致成品库存积压，且整车厂与电池厂存在提前放假预期。虽有固废新政长期抬升成本支撑，但短期需求疲软难以逆转。库存发出强烈预警上期所库存增加，库存累积与前期价格拉涨形成鲜明反差，成为空头核心驱动。

沪锌

宏观面，中国12月规模以上工业企业利润同比增长 5.3%，全年同比增长0.6%，实现四年来首次增长。美元跌至四年低谷，特朗普不担心：美元表现出色，能找到合理水平。基本面，上游锌矿进口量高位，但国内锌矿年末减产；国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将继续受限。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回落，下游采购改善，现货升水持稳，国内库存下降；LME锌库存持稳，现货升水维持低位。技术面，持仓持稳偏强调整，多头氛围谨慎。观点参考：预计沪锌偏强调整，关注区间2.45-2.55。

沪镍

宏观面，中国12月规模以上工业企业利润同比增长 5.3%，全年同比增长0.6%，实现四年来首次增长。美元跌至四年低谷，特朗普不担心：美元表现出色，能找到合理水平。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额量至2.5-2.6亿吨，印尼内贸基价预计大幅上调，原料供应趋紧担忧构成主因。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；国内精炼镍产能较大，近期镍价回升，生产利润有盈利空间，预计后续精炼镍产量将再度回升。需求端，不锈钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存增长趋势，市场逢回调采买为主，现货升水高位；海外LME库存延续增长。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围谨慎。观点参考：预计短线沪镍宽幅调整，关注区间14-15。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应收缩情况下，镍铁生产将面临减产压力。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑上移；并且年末钢厂检修增多，产量增幅较为有限。需求端，下游需求逐步转向淡季，但不锈钢出口量仍保持较高增长，显示出口需求韧性较强。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，不过市场到货同样不多，因此全国不锈钢社会库存维持季节性下降。技术面，持仓减量价格回调，多头氛围下降，跌破MA10。观点参考：预计不锈钢期价短线回调，区间1.4-1.45。

沪锡

宏观面，中国12月规模以上工业企业利润同比增长 5.3%，全年同比增长0.6%，实现四年来首次增长。美元跌至四年低谷，特朗普不担心：美元表现出色，能找到合理水平。基本面，供应端，缅甸复产推进叠加雨季结束，国内锡矿进口量回升，一季度预计延续延续增加，近期锡矿加工费出现小幅回升，锡矿供应紧张局面有缓解迹象。冶炼端，当前大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，叠加年末检修增多，精锡产量继续受限，不过年后存在产量回升压力。进口方面，印尼锡出口量有所增长，进口窗口逐步开启，进口压力增大。需求端，AI领域发展前景强势，将带动焊锡需求明显增长。近期锡价再度走高，下游逢回调采购为主，库存持稳运行，现货升水500元/吨；LME库存大幅增加，现货升水下跌。技术面，持仓减量价格上探，关注44关口争夺。观点参考：预计沪锡短期宽幅调整，关注MA10支撑，区间42-46。

硅铁

产业方面，商务部表示将继续推进消费品以旧换新，着力促进汽车、家电、数码及智能产品等大宗消费。硅铁供需双减均处同期低位，库存中性。宁夏硅铁现货 5330元/吨跌20，河钢1月采购价5760元/吨环比涨100，主产区现货维持亏损，兰炭成本下调。昨日硅铁主力合约收跌0.99%至5604，运行于20日与60日均线间。受双焦领跌，期价下行。基本面驱动弱，金属镁坚挺、冬储补库仍有支撑，但需求淡季制约，预计震荡运行。关注钢厂开工及冬储情况，请投资者注意风险控制。

锰硅

锰硅供需双增、库存高位，内蒙现货5670元/吨持稳，河钢1月采购价5920元/吨环比涨150，锰矿成本持稳、主产区现货维持亏损。昨日锰硅主力合约收跌0.72%至5818，运行于均线下方。受双焦领跌，期价下行。基本面波动有限，高库存利空，利润亏损压制开工，冬储仍存一定支撑，预计震荡运行，关注5766支撑位。关注基本面及冬储情况，请投资者注意风险控制。

焦煤

矿山及洗煤厂供应宽松、蒙煤通关下行仍处高位，总库存增加；需求端钢焦负荷回落，铁水微增，焦企亏损、钢厂利润回升。现货方面，唐山蒙5#精煤报1390元/吨，折盘面1305元/吨，暂稳运行。技术面，夜盘焦煤主力合约收跌1.2%至1116，运行于均线下方。矿山开工高位，下游淡季但冬储补库仍有支撑，预计低位震荡，关注1100支撑。关注钢焦利润、开工以及冬储情况，请投资者注意风险控制。

焦炭

焦企开工回落、焦炭库存低位，需求高炉开工下滑而铁水微增；焦炭现货提涨博弈中，焦企维持亏损、钢厂盈利回升。夜盘焦炭主力合约收跌1.3%至1664，运行于均线下方。焦企利润承压或进一步降负，钢厂淡季铁水产量不及预期，但冬储仍有支撑，预计低位震荡运行。关注钢厂开工、提涨落地及冬储节奏，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2605合约震荡下行。宏观方面，市场正等待本周即将密集发布的多家科技巨头财报，包括Meta、微软和特斯拉等“七巨头”成员，这些业绩将检验人工智能投资热潮的持续性。与此同时，美联储将于当地时间周三公布的利率决议及其政策指引也备受关注。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量增加，到港量下滑，钢厂高炉开工率小幅下调，铁水产量维持230万吨下方，铁矿石港口库存则继续增加。整体上，港口延续累库趋势，现货资源相对充足。技术上，I2605 合约1小时MACD指标显示 DIFF与DEA运行于0轴下方，红柱转绿柱。观点参考，震荡偏空，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2605合约弱势整理。宏观方面，2025年四季度末人民币房地产贷款余额51.95万亿元，全年减少9636亿元；房地产开发贷款余额13.16万亿元，全年减少3575亿元；个人住房贷款余额37.01万亿元，全年减少6768亿元。供需情况，螺纹钢周度产量止跌回升，产量上调至200万吨附近；表观需求下滑，库存由降转增。整体上，消费淡季，螺纹需求继续萎缩，主流持仓多单平仓增多，期价承压。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整，红柱转绿柱。观点参考，短线交易，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2605合约震荡偏弱。宏观方面，乘联分会秘书长崔东树指出，2025年1-12月行业销售利润率进一步降至4.1%，仍处于历史低位，其中12月1.8%的利润率更是创下近期低点，盈利下行压力持续凸显。供需情况，热卷周度产量小幅下调，产能利用率维持在78%附近；终端需求小幅下滑，库存则继续去化。整体上，大宗商品普涨但黑色板块仍较疲软，炉料走弱炼钢成本支撑减弱，影响市场信心。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整，绿柱放大。观点参考，短线交易， 注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，西南地区枯水期持续，云南、四川部分企业因电力成本上升继续停炉检修，周产量环比小幅下降，新疆、内蒙企业维持稳定生产，周产量下滑。新疆部分大厂进入检修期，春节前物流停摆压力下，产区开启节前抢运动作，厂家库存逐步向中间环节转移，隐性库存增加。多晶硅方面，多晶硅环节呈现“供给减量大于需求增量”的特殊格局：通威等头部企业下周起全部停产，协鑫大规模减产，1月多晶硅产量预计降至9万吨以下，周度产量已跌至2.15万吨；同时，4月起光伏组件出口退税取消政策刺激下，组件厂紧急复产赶工，1月硅片排产上调至45-50GW，带动工业硅间接需求边际改善。但需注意，抢出口属“政策透支性需求”，4月后或现断崖式回落。有机硅方面，光伏产业链抢出口对有机硅密封胶需求形成微弱拉动，但难以抵消传统领域颓势。有机硅单体厂受错峰减排政策影响，开工率持续低位运行，对工业硅采购维持“按需补库”策略。当前DMC报价13800-14000元/吨，虽价格持稳但成交清淡，常规制品厂因氯铂酸等辅料涨价，成本传导受阻，仅维持按单生产，进一步备货意愿低迷。铝合金方面，临近春节，铝合金企业开工率小幅下降，下游观望情绪浓，刚需采购为主，需求呈现边际走弱态势，预计后续开工率以稳中偏弱为主。

碳酸锂

碳酸锂主力合约低开高走，截止收盘+1.5%。持仓量环比减少，现货较期货贴水，基差环比上日走弱。基本面上，原料端锂矿报价随碳酸锂价格的走强而继续偏强运行，冶炼厂原料库存较充足，观望意愿偏浓。供给端，锂盐厂出货意愿随着锂价走强而继续提升，生产意愿亦较高，国内供给量暂稳，但随着长假临近或有部分冶炼厂开始进入检修周期，产量或有一定收减。需求端，下游整体维持按需采购操作，但随着时间渐入2月，节前备库需求开始走高，现货市场成交情绪较此前有所转好。整体来看，碳酸锂基本面或将逐步转为供给小幅收减、需求略增的阶段，产业库存继续去化。期权方面，持仓量沽购比值为161.75%，环比+1.3485%，期权市场情绪偏空，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，绿柱收敛。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，行业减产进入实质性执行阶段：1月已有头部企业各生产基地逐步全面停产，计划持续半年之久，另有两家企业执行大幅减产计划，周度产量已大幅下降。青海地区虽有企业计划提高开工率，但难以对冲整体减量，预计1月产量将跌破10万吨关口，为后续供需回归紧平衡奠定基础。需求端，光伏组件出口退税取消政策（4月起执行）刺激企业赶工出货，硅片环节率先受益：两家已停产的硅片企业重启生产，库存下降，显示抢出口需求正在消化中游库存。电池片与组件价格同步回升，Topcon电池片报价上涨0.01元/W，分布式组件涨幅达3%-6%，短期对多晶硅需求形成边际提振。市场化出清背景下，成本端对价格形成较强支撑：行业完全成本线约4.5万元/吨，部分企业因亏损主动减产，4.8万元/吨一线成为短期心理支撑位，期货盘面在此位置已显现企稳迹象。但需注意，减产效果传导至库存端存在时滞，短期供应收缩尚未扭转累库格局。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势。基本面供给端，铝价反弹高位运行，废铝价格亦有所回升，供应商出货意愿较强，市场原料供应增加，废铝成交情况尚可。供给端，原料报价仍处高位，再生铝厂畏高情绪仍有，多为刚需购买，产业库存高位，国内供给量仍显偏多。需求端，由于行业淡季影响，下游压铸企业实际订单增量较少，向上采买仅为刚需补货，消化库存为主，加之铸铝价格偏高位运行，其备货意愿亦不足。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给充足、需求尚弱的阶段，由于成本支撑，铸铝价格仍保持高位震荡。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

铂金钯金

隔夜，伦敦铂钯市场承压回调，昨日广期所铂钯主力合约高位下跌超4%。宏观层面，美联储本周议息与地缘政治不确定性将主导美元与实际利率的波动，美元持续走软降低贵金属持有成本，贵金属市场走势维持坚挺。南非方面，当前仍维持阶段性负荷削减，白昼低负荷窗口虽有缓解，但夜间高峰的断电风险依旧，这限制了冶炼厂短期开工率提升。欧盟去年底正式推迟2035年内燃机禁令并同步强化汽车尾气排放标准，带来更高的铂金装载强度，汽车催化剂对铂金的替代需求预计今年将新增约45万盎司。虽然全球乘用车销量在衰退担忧下温和下调，但混合动力与氢燃料电池商用车的渗透率上升，或改善铂金的中长期需求曲线。IEA 最新氢能展望亦确认至2030年 PEM 电解槽装机量累计有望突破17GW，为铂价提供潜在弹性。中长期而言，铂钯金的工业逻辑仍主导交易节奏：南非供电与俄罗斯出口的不确定性叠加汽车排放新政落地，使铂金相对钯金表现更具韧性。供需格局的分化或继续推动“铂强钯弱”的行情演绎。运行区间方面，伦敦铂关注上方阻力位2800美元/盎司，下方支撑位2600美元/盎司；伦敦钯关注上方阻力位2100美元/盎司，下方支撑位1900美元/盎司。