瑞达期货晨会纪要观点20260202

财经事件

1、2月1日出版的第3期《求是》杂志将发表国家主席习近平的重要文章《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》。文章指出，金融强国应当基于强大的经济基础，具有领先世界的经济实力、科技实力和综合国力，同时具备一系列关键核心金融要素。一是拥有强大的货币，在国际贸易投资和外汇市场广泛使用，具有全球储备货币地位。二是拥有强大的中央银行，有能力做好货币政策调控和宏观审慎管理、及时有效防范化解系统性风险。三是拥有强大的金融机构，运营效率高，抗风险能力强，门类齐全，具有全球布局能力和国际竞争力。四是拥有强大的国际金融中心，能够吸引全球投资者，影响国际定价体系。五是拥有强大的金融监管，金融法治健全，在国际金融规则制定中拥有强大话语权和影响力。六是拥有强大的金融人才队伍。

2、中英签署四项经贸成果文件，从三方面进一步深化中英经贸关系。一是开展“出口中国”合作。二是启动商谈服务贸易协定可行性研究，并深化创意产业、专业服务、金融服务、医疗健康等领域合作。三是加强中英经贸联委会工作。

3、美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔。这一提名还需获得参议院批准。不过，参议院民主党领袖舒默、共和党参议员蒂利斯已表示，将阻止对沃什的提名，除非撤销针对鲍威尔的调查。民主党参议员沃伦也表示，沃什并非美联储主席的理想人选。在美联储任职期间，沃什持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场。

4、美国总统特朗普表示，美国与委内瑞拉两国领导层的关系非常好，双方将“分享”石油收益。在谈及古巴时，特朗普称古方可能会来寻求同美国谈判，双方会就此达成协议。特朗普指出，关于格陵兰岛的谈判已经启动，谈判基本达成一致，并最终会达成协议。特朗普还表示，伊朗正“严肃地”与美国对话，他希望能达成双方都能接受的协议。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周集体下跌，上证指数、创业板指跌幅较小不足1%。四期指表现分化，大盘蓝筹股强于中小盘股。上周，市场成交活跃度较前一周明显回升。海外方面，美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，在担任美联储理事期间，沃什以强调关注通胀风险的鹰派立场闻名，特朗普提名沃什带动市场对货币政策将维持鹰派的预期，美元指数大幅走强。国内方面，经济基本面，1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点。三大PMI指数均回落至收缩区间。个股方面，已发布2025年业绩预告的公司中，仅有约三分之一的公司预喜，但值得注意的是利润预喜的公司多数集中在人工智能等高技术产业。整体来看，在经过1月中上旬的持续拉涨后，市场对成长板块的追涨情绪明显降温，加上春节假期逐渐临近，成长板块出现获利回吐，市场向价值风格倾斜。同时，1月份PMI回落也对市场情绪产生负面影响。最后，美元兑人民币短线走强也压制股指走势。

国债期货

上周国债现券收益率窄幅震荡，到期收益率1.7Y下行0.3-1.8bp左右，10Y、30Y到期收益率分别变动-2.1、1.7bp左右至1.81%、2.26%。上周国债期货涨跌不一，TS、TL主力合约分别下跌0.02%、0.34%，TF、T主力合约分别上涨0.01%、0.11%。跨月资金面收敛，DR007加权利率回升至1.59%附近震荡。国内基本面端，我国1月制造业、服务业景气水平双双回落，制造业PMI重回收缩区间，但产业结构持续改善，高技术制造业录得52%。12月全国规上工企业利润同比5.3%，全年利润实现正增长，扭转连续三年下行趋势。海外方面，美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，沃什政策主张更侧重通过缩表控制通胀，市场对美联储降息预期降温，避险情绪下行。美国联邦政府陷入部分“停摆”状态，新拨款法案仍待表决通过。综合来看，债市情绪持续好转，但利率继续下行的动力不足。近期地方债发行计划或显示2月供给压力有所前置，市场对供需失衡担忧尚未完全缓解。本月MLF大额净投放降低了市场对一季度内降准的预期影响。此外，权益市场预期依然乐观，或对债市继续形成压制。预计短期内利率窄幅震荡，市场仍等待新的增量信息进行方向性选择。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报6.9510，较前一交易日贬值30个基点。人民币兑美元中间价报6.9678，调升93个基点。最新数据显示，美国2025年第三季度GDP创下近两年来最快增速，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，受前期美政府停摆影响，数据存在较强滞后性。美国上周初请失业金人数延续下行态势，虽表观非农就业新增数据呈现较强的降温趋势，但失业金申领人数的下滑暗示裁员率维持低位，劳动力市场需求依然延续韧性。FOMC官员对于降息立场的分化加剧，但市场继续计价年内50-75基点的降息空间。国内端，2025年我国GDP同比增长5%，经济预期目标圆满实现，三产表现亮眼，同时2025年全年企业利润同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势；按美元计价，12月我国出口同比增长6.2%，较上月大幅回升1.9个百分点。我国外贸水平超预期回升，进出口均改善明显，或与部分商品增值税出口退税取消政策以及节前到来所导致的抢出口有关。出口是我国经济的核心动能，随着我国出口竞争力持续强化，预计2026年仍将保持较高增速。央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%。此次结构性降息在保持总量稳健的同时，强化了对经济关键环节的支撑。在此背景下，需求端有望持续改善。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率料稳中向上。

美元指数

截至1月30日，美元指数涨1%报97.12，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌1%报1.1851，英镑兑美元跌0.89%报1.3686，美元兑日元涨1.08%报154.7745。

特朗普于上周五公布美联储主席提名人选，被市场视为更偏鹰派的候选人前美联储理事凯文·沃什可能获选。此外，白宫与参议院民主党人达成临时协议，以避免美国政府停摆，美国财政部长斯科贝森特重申美国坚持强势美元政策，使得美元指数于上周五盘中迅速拉升。地缘方面，特朗普威胁对向古巴出口石油的国家加征关税，并警告伊朗可能面临军事打击。短期来看，沃什提名事件或给予美元边际支撑，市场在一定程度上或开始计价鹰派政策预期。当前围绕全球地缘局势升温、美联储独立性、美国财政问题持久化等宏观叙事，导致美元持续偏弱运行，经济数据韧性以及降息预期之间的交织影响，或成为后续美元走势的核心变量，美元指数中期或继续以区间震荡运行为主。

欧洲央行官员近期表示，欧元持续走强可能促使央行重启降息，7月降息的隐含概率从此前的约15%上升至25%左右，市场普遍预期欧央行下周将维持利率不变。欧元区经济在2025年第三季度增长0.3%，而12月通胀率放缓至1.9%。日本央行此前维持利率按兵不动，日本国内CPI高位小幅回落，失业率维持于2.6%水平。日本央行行长近期指出，企业四月涨价幅度将是讨论潜在加息的关键因素。利差层面的边际收敛或对欧元中长期形成温和支撑，日元在套息交易以及财政担忧影响下短期内或延续震荡格局。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格集体上行，主力合约EC2604收涨7.81%，远月合约收涨3-11%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1859.31，较上周下降94.88点，环比下行4.9%。自2026年4月1日起，所有纳入清单的光伏相关产品将不再享受增值税出口退税优惠。光伏产品迎来全额退税取消，料导致抢运发生，从而提振长协货量。同时地缘冲突升级叠加西北欧地区的暴风雪极端天气持续影响，运价短期受到提振。12月份我国外贸水平超预期回升，进出口均改善明显，或与部分商品增值税出口退税取消政策以及节前到来所导致的抢出口有关。出口是我国经济的核心动能，随着我国出口竞争力持续强化，预计2026年仍将保持较高增速。现货运价方面，马士基开舱第7-9周运价报价大柜1900/高柜2000美金，环比第六周下行100美金，此次开舱覆盖三周直至2月底，降价压力小幅改善。但从其他船司来看，COSCO第六周报价下调至2300-2400美金，CMA第八周线上部分特价大柜2293美金，均较上周继续下调，节前降价揽货趋势延续。欧元区通胀回落为政策观望提供条件，但PMI等先行指标仍处于历史低位附近，显示复苏基础脆弱。综上，现价端多船司运价企稳，同时地缘冲突导致的红海复航预期转冷，对远月合约进行支撑。当前运价市场总体受季节性需求影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

1月30日中证商品期货价格指数跌4.21%报1785.48，呈大幅下行态势；最新CRB商品价格指数跌1.12%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数下跌，橡胶跌1.51%，原油跌2.67%。黑色系多数下跌，螺纹钢跌0.41%。农产品普遍下跌，豆粕跌0.5%。基本金属普遍下跌，沪铜跌4.75%，沪铝跌2.82%。贵金属全线下跌，沪金跌9.83%，沪银跌17%。

海外方面，美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔。在担任美联储理事期间，沃什以强调关注通胀风险的鹰派立场闻名，特朗普提名沃什带动市场对货币政策将维持鹰派的预期，美元指数大幅走强，引发市场巨震，金银及基本金属大幅下挫。地缘局势方面，特朗普或考虑与伊朗达成协议，伊朗官员否认计划在霍尔木兹海峡举行军演，美伊冲突有所降温。隔夜内外盘油价均明显回落。国内方面，中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点。三大PMI指数均回落至收缩区间。整体来看，美伊局势反复摇摆加剧原油波动，贵金属在美联储主席换届带来的鹰派转向预期下发生史诗级下跌，最后国内1月制造业PMI回落至收缩区间也对大宗商品需求产生负面影响，在宏观情绪转弱和贵金属反转走弱的背景下，商品指数短线面临回调压力。

※ 农产品

豆一

当前东北产区大豆市场价格整体持稳。春节前，豆制品及饲料等下游需求预计逐步回暖，有望带动部分市场流通，但因缺乏集中采购支撑，短期价格大幅上涨动力不足。目前中储粮嫩江等库点收购任务尚未完成，同时持有竞价采购合同的收购方仍在积极入市，对国内现货价格形成稳固支撑。综合来看，市场供需结构平稳，短期内大豆价格预计将继续维持稳定运行格局。

豆二

消息面上，特朗普计划四月再度访华的消息在市场流传，加之根据第一阶段中美贸易协议，后续每年约2500万吨的美豆采购规模仍被市场所期待。此外，美国生物柴油政策的推进预计将进一步提振其国内大豆压榨需求。然而，当前巴西大豆正处于收获期，近期降雨虽对局部收割进度有所延缓，但对整体丰产预期影响有限，供应压力依然存在。

豆粕

消息面上，特朗普计划四月再度访华的消息在市场流传，加之根据第一阶段中美贸易协议，后续每年约2500万吨的美豆采购规模仍被市场所期待。此外，美国生物柴油政策的推进预计将进一步提振其国内大豆压榨需求。然而，当前巴西大豆正处于收获期，近期降雨虽对局部收割进度有所延缓，但对整体丰产预期影响有限，供应压力依然存在。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2026年第3周，全国主要油厂大豆及豆粕库存均下降。豆粕库存降至百万吨以下，下降速度较快。与此同时，全国油厂开机率维持在55%左右的偏低水平。低开机率一方面是部分油厂因缺豆或检修主动调控，另一方面也是当前大豆库存消耗下的被动选择。产出减少与库存下降形成共振，从源头上削弱了市场的供应压力。

豆油

消息面上，特朗普计划四月再度访华的消息在市场流传，加之根据第一阶段中美贸易协议，后续每年约2500万吨的美豆采购规模仍被市场所期待。此外，美国生物柴油政策的推进预计将进一步提振其国内大豆压榨需求。然而，当前巴西大豆正处于收获期，近期降雨虽对局部收割进度有所延缓，但对整体丰产预期影响有限，供应压力依然存在。马棕基本面改善为棕榈油期价提供较强的底部支撑，出口增加、产量减少，预计1月马棕去库幅度较大。此外，意大利生物燃料新规引发市场对棕榈油需求回暖预期，该法规提高了2030年可再生燃料的强制要求标准，并撤销了对使用棕榈脂肪酸溜分原料的禁令，放宽了对使用源自废弃烹饪油的燃料的限制，并引入了10%的生物柴油混合燃料。同时，美国方面表示，1200万吨协议后，中国可能继续进口美豆，给市场一定的乐观预期。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降14.81%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降15.28%，出油率（OER）环比增加0.11%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为1163634吨，较12月1-25日出口的1058112吨增加10.0%。马棕基本面改善为棕榈油期价提供较强的底部支撑，出口增加、产量减少，预计1月马棕去库幅度较大。此外，意大利生物燃料新规引发市场对棕榈油需求回暖预期，该法规提高了2030年可再生燃料的强制要求标准，并撤销了对使用棕榈脂肪酸溜分原料的禁令，放宽了对使用源自废弃烹饪油的燃料的限制，并引入了10%的生物柴油混合燃料。同时，美国方面表示，1200万吨协议后，中国可能继续进口美豆，给市场一定的乐观预期。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收低，但仍接近两个月高位。隔夜菜油2605合约收跌0.02%。全球及加拿大菜籽供需格局相对宽松，继续牵制其市场价格。且美国总统特朗普表示，如果加拿大与中国达成贸易协议并予以推进，他将对加拿大征收100%的关税。对加拿大菜油出口较为不利。不过，中加贸易关系缓和，提振加拿大菜籽出口预期，支撑加菜籽市场。其它方面，美国生柴政策可能利好，同时，高频数据显示，马棕本月供应端延续减产，且出口量明显增加。另外，印度取消豆油买船，或转向性价比更高的棕榈油，给市场提供额外支撑。国内方面，现阶段菜油维持去库模式，对其价格形成支撑，菜油基差维持高位。同时，美国对加拿大施压，对此引发市场对中加贸易协定最终能否完全落地存在疑虑。不过，油厂压榨逐步恢复，供应端压力有望增加，且路透社消息称，中国进口商获得了多达10船加拿大油菜籽船货，预计将在2月至4月间装运，每船约为6.5万吨。盘面来看，隔夜菜油窄幅震荡，近期波动加剧，短期偏多思路为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五下跌，受累于获利了结和美元上涨。隔夜菜粕2605合约收跌0.52%。南美大豆丰产预期较高，且巴西大豆已经进入收割初期，国际豆价持续承压。不过，阿根廷正遭遇高温干旱天气，威胁作物产量，且美豆出口数据好转，叠加为满足不断扩张的生物燃料对豆油的需求，美豆压榨持续保持强劲，支撑美豆市场价格。国内方面，美国对加拿大施压，对此引发市场对中加贸易协定最终能否完全落地存在疑虑。政策端对菜籽及菜粕市场仍有一定的影响。不过，油厂压榨略有恢复，供应端压力有望逐步增加，压制市场表现。盘面来看，前期连续反弹后，近两日菜粕小幅走低，短期观望。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收跌，受累于获利了结。隔夜玉米2603合约收跌0.26%。美玉米供需格局较为宽松，继续牵制国际玉米市场价格，国际市场潜在的进口压力仍存。国内方面，东北产区基层余粮持续消耗，干粮价格高企导致发货情况不理想，剩余粮源相对集中于种植户及贸易环节，随着春节前下游备货的启动，种植户售粮心态有所松动，出粮速度较前期偏快，贸易商对优质粮源存囤积意愿偏强，下游产品进入消费旺季，深加工企业为保障生产连续性，加大玉米收购力度，玉米现货价格总体受到支撑。盘面来看，受现货偏强支撑，近期盘面维持偏强震荡。不过，上方压力仍然较大，短期有望高位震荡。

淀粉

隔夜玉米淀粉2603合约收跌0.47%。临近春节，下游领域需求较好，提货积极，库存整体下降。截至1月28日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量102.8万吨，较上周下降4.10万吨，周降幅3.84%，月降幅6.72%；年同比降幅7.97%。不过，整体库存水平仍然处于相对高位。盘面来看，近期淀粉维持震荡，短期观望。

生猪

虽然部分企业惜售挺价，但是2月份出栏时间较少，市场整体在节前预计保持正常出栏节奏，节前供应压力增加，关注养殖端出栏情况。需求端，南方交通恢复，屠宰开工率回升，节前备货预期，但学生放假，短期需求增幅有限。总体来说，需求虽然有回升，但增幅受限，节前市场供应压力较大，施压生猪价格偏弱调整。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏继续高位回落，市场氛围略有好转。不过，当前蛋鸡在产存栏仍然处于高位，且近来春节备货情绪达到高峰，各环节库存下降，部分库存清完，贸易商拿货较为积极，流转速度加快，蛋价明显上涨，养殖端利润好转，使得雏鸡补栏积极性提升而老鸡淘汰积极性略有放缓，弱化存栏下滑预期。盘面来看，市场博弈于现货价格持续上涨提振与高存栏压力之间，增添市场波动，短线参与为主。

苹果

春节备货陆续进入增量阶段，产区来看，走货速度明显加快，甘肃产区好于其他产区，客商仍以积极发自存货为主。据Mysteel统计，截至2026年1月28日，全国主产区苹果冷库库存量为654.05万吨，环比上周减少28.73万吨，去库速度环比加快，略高于去年同期。山东产区库容比为49.01%，较上周减少1.29%，陕西产区库容比为50.85%，较上周减少1.91%，山东产区整体包装发货增加，部分前期打包的礼盒陆续发往市场，出货有所加快，果农货成交仍一般。陕西去库环比略有加快，渭南、咸阳产区成交较前有所转好，客商打包发运较多，果农货仍以两极货源走货为主。销区市场来看，市场中转库及地面车辆积压较多，礼盒类货源销售速度一般。价格来看，果农一般质量货源稳中偏弱运行，优质货源价格稳定。预计备货结束前，苹果价格仍维持震荡偏强运行。

红枣

春节前为红枣传统消费旺季，进入腊月也是春节前的最后一波备货期。由于25产季收购结构较为分散，行业对年后新季行情普遍持谨慎预期，因此持货商多倾向于积极出货以减轻库存压力。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截至2026年1月29日红枣本周36家样本点物理库存在13143吨，较上周减少925吨，环比减少6.58%，同比增加23.99%，样本点库存环比下降。据多数样本客户反馈，目前走货速度不及去年同期，预计年前出货量约占内地采购总量的四至五成，后续增量空间有限。

棉花

据ABARES的预测，2025/26年度澳大利亚棉花产量为94.3万吨，同比减少23%，种植面积为40.6万公顷，同比减少22%，灌溉田面积减少主要是灌溉水不足，早地田面积减少的原因是土壤水分偏低且其他作物收益好。不过其他地区的单产偏高弥补了产量损失，整体产量仍比近十年平均值偏高9%。国内市场：当前公检棉数量已超720万吨，供应压力逐渐增加。进口棉仍以巴西棉为主，交易量有所放缓，主要由于春节临近，部分纺企进入放假模式。据Mysteel调研显示，截止至1月29日，进口棉主要港口库存周环比增加4.25%，总库存49.54万吨，其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓41.3万吨，同比减少2.93%，江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.50万吨，其他港口库存约2.94万吨。考虑到当前春节临近，短期暂且观望为主。

白糖

北半球糖产量处于兑现阶段，短期缺乏趋势性行情，原糖价格预计延续震荡。国内春节备货接近尾声，备货需求不及往年同期，现货价格支撑逐渐减弱。基本面的利空延续至今，也在价格上得到充分体现。当前市场处于筑底阶段，市场虽无明显利多因素，但利空因素逐步兑现，缺乏新的利空因素出现，价格继续下跌受阻，短期预计震荡运行。后市关注产销数据的公布。

花生

全国花生产区整体余货供应充足，但部分供应方保持挺价心态，尤其优质货源要价坚挺。东北产区在短暂涨价后，因贸易商接受度低，部分持货商再度选择落袋为安。油厂与食品厂的需求同比减少，多数已进入备货收尾阶段，以刚需和择性价比采购为主，临近年关，市场心态普遍谨慎，短期在惜售支撑与弱需求压制下，花生价格维持震荡走势。

※ 化工品

原油

特朗普或考虑与伊朗达成协议，伊朗官员否认计划在霍尔木兹海峡举行军演，美伊冲突有所降温，隔夜国际原油回落，国内原油及油品价格回落，原油SC期货主力合约隔夜跌超2%。海外，OPEC宣布一季度暂停增产，月产量维持5年同期中性偏高水平，但仍显著低于历史峰值；美国原油产量高位小幅减少，钻井数低位运行，1月23日当周，美国原油产量为1369.60万桶/日，环比-0.26%；美国石油钻井数411台，环比+1台。EIA数据显示，截止2026年1月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.38753亿桶，比前一周下降178万桶；美国商业原油库存量4.23754亿桶，比前一周下降229.6万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2478.5万桶，减少27.8万桶；API数据显示美国原油库存周度减少0.05%。国内，截至2026年1月25日，山东独立炼厂原油到港量237.8万吨，较上周跌32万吨，环比跌11.86%。截至2026年1月28日，山东原油独立炼厂样本库容率：43.26%，较上周上涨0.42%。中国港口商业原油库存指数为103.88，总库容占比56.75%，环比跌1.22%。综合来看，短期地缘局势趋缓驱动国际原油走弱，预计原油维持宽幅震荡格局，提防地缘缓和导致的溢价回吐风险。SC期货主力合约区间波动，隔夜收于470元/桶，上方关注490附近压力，下方关注450附近支撑。

燃料油

特朗普或考虑与伊朗达成协议，伊朗官员否认计划在霍尔木兹海峡举行军演，美伊冲突有所降温，隔夜国际原油回落，国内原油及油品价格回落，燃油期货主力期货隔夜低开高走。供应方面，本周（20260123-0129），主营炼厂常减压产能利用率80.02%，环比上涨1.24%，同比上涨2.95%，中化泉州开工， 另外上海石化开工后继续提负荷。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为60.91%，环比上周上涨0.16个百分点。华东、华南、山东等大区交投氛围火热，独立炼厂提负增产，炼厂端产能利用率提高。库存方面，山东油浆市场库存率10.9%，较上周期持稳。山东地区渣油库存率4.8%，较上周期涨3.5%。山东地区蜡油库存率2.7%，较上周期跌0.1%。需求端增长，本期低硫渣油/沥青料商品量环比大幅增加。全国低硫渣油/沥青料炼厂样本成交量10.60万吨，环比+7.10万吨，+202.86%。船燃方向接货1.98万吨，环比+1.78万吨，+890.00%。综合来看，燃料油市场供需双增，成本端主要跟随原油波动，美伊冲突带来的波动明显增加，高硫燃油供应影响预期大于低硫燃料，波动更为剧烈，预计燃料油价格宽幅区间波动为主。FU 主力合约隔夜报2894元/吨，下方可关注 2750 附近支撑；LU 主力合约隔夜报3356元/吨，下方关注 3200 附近支撑。

沥青

特朗普或考虑与伊朗达成协议，伊朗官员否认计划在霍尔木兹海峡举行军演，美伊冲突有所降温，隔夜国际原油回落，国内原油及油品价格回落，沥青期货主力合约隔夜低开高走。沥青供应方面，本周（20260122-0128），中国92家沥青炼厂产能利用率为27.4%，环比下降1.1%，国内重交沥青77家企业产能利用率为25.5%，环比下降1.3%。需求端，本期（20260121-0127），国内69家样本改性沥青企业产能利用率为5.7%，环比减少0.6%，同比增加3%。改性沥青对沥青周度消费量为3万吨，环比降幅11.8%。库存上，截止到2026年1月26日，国内沥青104家社会库库存共计120.5万吨，较1月22日增加2.6%，同比增加21.0%。综合来看，上游成本支撑受油价走强而抬升，沥青市场供需双减、库存累积，基本面多空交织，预计短期沥青期货价格跟随原油震荡。沥青期货主力合约隔夜报3459元/吨，下方关注3350附近支撑，上方关注3550附近压力。

LPG

特朗普或考虑与伊朗达成协议，伊朗官员否认计划在霍尔木兹海峡举行军演，美伊冲突有所降温，隔夜国际原油回落，国内原油及油品价格回落，LPG期货主力合约隔夜低开高走。LPG国际方面，中东供应较为有限而远东需求旺季，仍对液化气价格起支撑作用。供应方面，截至2026年1月29日（第4周），隆众资讯调研全国264家液化气生产企业，液化气商品量总量为54.31万吨左右，周环比增1.91%。需求方面，本期（20260123-0129），中国液化气样本企业产销率100%，环比增长1个百分点。库存端，截至2026年1月29日，中国液化气样本企业库容率水平在24.60%，较上期增加0.24个百分点。综合来看，短期整体供需压力边际提升，美国寒潮带动天然气价格走高，原油高位震荡，液化气预计宽幅震荡为主。PG主力合约隔夜报4354元/吨，上方关注4450附近压力，下方关注4200附近支撑。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。随着节前排库的进行，内地企业库存小幅下降，港口库存继续积累，江苏沿江主流库区提货减弱，浙江有烯烃重启，但总体在外轮供应补充下库存积累；华南地区广东仅少量内贸补充，但主流库区提货减弱，因无外轮补充供应，库存表现为去库，短期浙江一烯烃装置开车并逐步提负，预计本周对甲醇消耗量环比窄幅增量，而外轮抵港存减量预期，因此预计港口甲醇库存将下降，短期关注外轮卸货速度及提货量变动。需求方面，上周国内甲醇制烯烃开工率下降，浙江兴兴、斯尔邦、山东恒通MTO装置延续停车状态，宁波富德装置重启，对冲之后周均开工仍有走低，随着宁波富德MTO装置负荷提升，短期MTO行业开工预计稍有上涨。MA2605合约短线预计在2270-2400区间波动。

塑料

夜盘L2605涨0.67%收于7079元/吨。上周上海石化、裕龙石化、中安联合等装置停车检修，前期停车装置陆续重启，PE产量、产能利用率环比上升。下游制品开工率维持下降趋势，其中农膜、包装膜开工率均环比下降。节前总库存季节性下降，库存压力不大。油制工艺亏损小幅加深，煤制工艺利润走阔。前期停车的中化泉州、茂名石化等装置重启，新跟进检修产能有限，行业开工率预计环比上升。随着春节临近，PE制品企业陆续休假停工， PE需求或延续弱势。成本方面，市场逐渐消化美伊潜在冲突带来的影响，地缘因素存在边际降温的可能，国际油价上行空间预计有限。短期L2605预计偏弱波动，日度K线关注6900附近支撑。

聚丙烯

聚丙烯期货主力合约震荡收涨。供应端，聚丙烯平均产能利用率74.58%，环比下降1.44%；本周国内聚丙烯产量77万吨，相较上周的78.49万吨减少1.49万吨，跌幅1.90%；相较去年同期的74.81万吨增加2.19万吨，涨幅2.93%。需求端，本周国内聚丙烯下游行业平均开工率上涨0.34个百分点至52.87%。库存方面，截至2026年1月28日，中国聚丙烯商业库存总量在64.83万吨，较上期下降3.18万吨，环比下降4.68%。聚丙烯短期库存小幅去化叠加短期原油上涨提振，价格走高，但下游订单生产维持年尾订单，原料补仓目前已经进入冷淡期，需求支撑或有限。PP2605合约上方关注7000附近压力。

苯乙烯

夜盘EB2603跌0.97%收于7748元/吨。天津渤化、中化泉州装置推迟至2月上旬重启，前期停车装置影响扩大，上周苯乙烯产量、产能利用率环比窄幅下降。下游开工率以降为主，EPS、PS、ABS消耗量环比下降。春节临近，显性库存季节性上升，库存压力不大。目前非一体化利润、一体化利润仍处同期偏高水平。国内苯乙烯两套共90万吨装置预计重启，其他大型装置稳定运行为主，国内苯乙烯供应预计低位回升。随着春节临近，EPS、PS、UPR装置即将季节性降负，苯乙烯需求季节性下降。2月苯乙烯供需预计从偏紧平衡转向偏宽平衡，目前下游利润偏低、企业高价抵触，价格向上驱动偏弱。成本方面，市场逐渐消化美伊潜在冲突带来的影响，地缘因素存在边际降温的可能，国际油价上行空间预计有限。短期EB2603预计由强转弱，日度K线关注7650附近支撑与8010附近压力。

PVC

夜盘V2605涨2.20%收于5109元/吨。上涨宜宾天原、新疆天业、陕西金泰等装置开工提升，PVC产能利用率环比上升。下游管材、型材开工率维稳，PVC制品开工率小幅下降。社会库存高位积累，库存压力偏高。受PVC价格上升影响，电石法工艺亏损小幅缓解，乙烯法工艺由亏转盈。基本面看，PVC行业高开工持续，下游企业受春节假期影响即将季节性降负，近期“抢出口”对于国内供需矛盾缓解实质有限，库存预计维持高位积累趋势，供需驱动依然偏空。不过，在“反内卷”周期与PVC行业无汞化转型周期相叠加的影响下，市场对于后市供应压力缓解的预期较为乐观，给到盘面一定支撑。PVC市场弱现实与强预期相博弈，短期盘面预计宽幅震荡。V2605日度区间预计在4900-5200附近。

烧碱

夜盘SH2603涨2.85%收于2019元/吨。上周华北、华东、华中部分装置负荷下调，西南地区开工上移，烧碱产能利用率环比窄幅下降。下游氧化铝开工负荷较稳定，粘胶短纤开工率环比维稳，印染开工率季节性回落。液碱工厂库存持续积累，库存远高于往年同期水平。山东烧碱价格下跌明显，液氯价格维持稳定，山东氯碱盈利收窄。近期氯碱计划检修产能偏少，行业高开工、高库存局面预计持续。2月部分氧化铝企业因环保、弹性生产等因素检修，或带动氧化铝开工率下滑，但降幅相对有限。临近春节，部分非铝下游陆续休假停工，烧碱需求预计季节性下降。烧碱供需驱动依然向下，只是随着山东氯碱理论盈利收窄，下行空间或受限制。关注后市液氯价格变动。SH2603日度K线关注1930附近支撑与2050附近压力。

对二甲苯

美伊局势出现一定缓和迹象，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.33万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率89.87%，环比持平。需求方面，PTA周均产能利用率75.83%，较上周持平。国内PTA产量为142.84万吨，较上周持平。周内开工率持平，目前处在中高位置，短期PTA装置持平。明年PX供需格局预期偏强，短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7650附近压力，下方关注7150附近支撑。

PTA

美伊局势出现一定缓和迹象，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率75.83%，较上周持平。国内PTA产量为142.84万吨，较上周持平。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率81.81%，较上周-1.81%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.58天，较上周-0.04天，较去年同期+0.13天；聚酯工厂PTA原料库存在7.05天，较上周-0.25，较去年同期-3.35天。目前加工差460附近，装置负荷维持持平，下游聚酯行业开工率回落，工厂转为去库。明年PTA供需格局转好，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5550附近压力，下方关注5150附近支撑。

乙二醇

美伊局势出现一定缓和迹象，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在38.81万吨，较上周增加0.28万吨，环比升0.73%。本周国内乙二醇总产能利用率61.50%，环比升0.44%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率81.81%，较上周-1.81%。截至1月29日华东主港地区MEG库存总量81.2万吨,较上一期增加2.83万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4150附近压力，下方关注3850附近支撑。

短纤

美伊局势出现一定缓和迹象，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为17.51万吨，环比增加0.19万吨，环比增幅为1.10%。周期内综合产能利用率平均值为89.90%，环比下滑1.21%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在67.04%，环比下滑2.16%。纯涤纱行业周均库存在22.61天，较上周上升0.04天。库存方面，截至1月29日，中国涤纶短纤工厂权益库存5.70，较上期增加0.16天；物理库存13.93天，较上期增加0.23天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6900附近压力，下方关注6550附近支撑。

纸浆

纸浆周五晚小幅反弹。供应端，海关数据显示2025年12月漂白针叶浆进口数量77.8万吨，环比+7.3%，同比+5.3%。全年累计进口量862.5万吨，累计同比+3.6%。智利Arauco公司调整对1月亚洲价格调整报710美元/吨，环比上涨10美元/吨。需求端，本周纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，双胶纸环比-1.8%，铜版纸环比+0.4%，生活纸环比+0.9%。库存端，截至2026年1月29日，中国纸浆主流港口样本库存量：216.9万吨，较上期累库10.1万吨，环比上涨4.9%，库存量在本周期继续呈累库的走势，港口样本库存连续四周呈现累库的走势。纸浆港口库存处于年内中高位水平，下游需求跟进不足，海外纸浆价格仍有支撑银星现货。 SP2605合约建议下方关注5250附近支撑，上方关注5450附近压力。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上行1.07%。纯碱方面，供给端，本周行业综合产能利用率86.42%，呈现“大企业稳产托底”特征。下周徐州丰成、湖南冷水江等企业计划复产，新增检修计划缺失 ，内蒙古博源银根100万吨/年新产能已释放，行业总产能突破4000万吨，长期供应增量明确，年内新增产能远超需求增量的格局已形成。需求端来看，浮法玻璃虽有一条900吨产线计划复产，但当前产能利用率仅75.57%，对重碱需求增量有限；光伏玻璃产能利用率微降0.73个百分点至66.31%，且出口退税取消政策利好未转化为实质需求提升。轻碱受益于碳酸锂行业高开工率，需求保持稳定，但难以拉动整体市场。春节前补库动力逐步减弱，预计下周补库需求将边际收缩。本周已出现环比累库0.32万吨的迹象，且当前库存较去年同期仍增加6.41%，累库趋势未根本逆转。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上行0.75%.玻璃方面，玻璃方面，供给端，全国浮法玻璃日熔量已降至15.1万吨，较2024年高点下降14%，且春节前预计进一步降至15万吨以下。1月以来已有1520T/D产能进入冷修，行业连续15个月亏损导致中小产能复产意愿降至冰点，湖北占全国10%以上的石油焦依赖型产能需于8月底前完成清洁能源改造，沙河“煤改气”持续推进，叠加严禁新增产能政策，2026年行业供需缺口有望逐步显现。但短期来看，产能收缩速度尚未跟上需求下滑节奏，供应宽松格局未根本改变。需求端看临近春节，下游建筑工地与深加工企业逐步停工放假，北方需求基本收尾，南方刚需仅维持至月底，核心建筑需求进入真空期。虽部分区域存在出口赶单和赶工订单，但多为阶段性补库，且光伏、汽车等细分需求增量有限，难以弥补建筑玻璃的需求缺口。更关键的是，长期需求疲软格局明确。截至1月中旬，全国浮法玻璃样本企业总库存5256.4万重箱，虽去库，库存可用天数23天高于历史均值。前期去库多为货源从企业向贸易商转移，并非终端消化，随着春节前补库结束，行业大概率迎来季节性累库，库存压力将限制反弹高度。

天然橡胶

当前国内天然橡胶主产区处于停割期，泰北及越南中北部向减产停割过渡，总供应呈现缩量。近期青岛港口总库存呈现小幅去库，保税库呈现去库，一般贸易库累库幅度明显缩窄。海外供应进入季节性缩量阶段，船货到港较前期减少，青岛仓库入库量开始下滑，1月上旬胶价持续下跌，刺激下游补货积极性，带动整体出库量提升，一般贸易累库幅度环比缩窄。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，部分半钢胎样本企业受外贸订单支撑，装置排产稍有提升，对半钢胎样本企业产能利用率形成支撑；全钢胎出货表现平淡，部分企业仍存控产现象，拖拽产能利用率微跌。近期多种原料价格高位运行，成本压力下，部分样本企业在1月底至2月初开始安排“春节”放假，装置排产逐步进入收尾状态，将拖拽整体样本企业产能利用率下行，短期轮胎企业产能利用率或将有所下滑。ru2605合约短线预计在16000-17000区间波动,nr2604合约短线预计在13000-13600区间波动。

合成橡胶

近期国内顺丁装置停车较少，供应延续高位，原料丁二烯价格超预期上涨带动顺丁橡胶行情走高，但高价使得买盘跟进偏慢，同时顺丁橡胶生产仍明显亏损，部分华北地区民营企业存在不同程度降负，上周生产企业库存下降，贸易企业库存总体略有增加，短期预计变动有限。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，部分半钢胎样本企业受外贸订单支撑，装置排产稍有提升，对半钢胎样本企业产能利用率形成支撑；全钢胎出货表现平淡，部分企业仍存控产现象，拖拽产能利用率微跌。近期多种原料价格高位运行，成本压力下，部分样本企业在1月底至2月初开始安排“春节”放假，装置排产逐步进入收尾状态，将拖拽整体样本企业产能利用率下行，短期轮胎企业产能利用率或将有所下滑。br2604合约短线预计在12800-14000区间波动。

尿素

前期部分检修装置恢复，带动国内尿素产量增加，本周暂无企业装置计划停车，1-3家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，预计产量增幅有限。近期苏皖以及其他区域春节前农业备肥需求持续推进，但增量有限。工业领域维持刚需采购，复合肥本周产能利用率环比下滑，部分地区受到环保预警等影响，装置出现降负荷情况，工业需求对尿素支持减弱。上周国内尿素企业库存波动较小，从企业库存变化趋势来看，近期尿素工厂基本维持产销平衡，其中因局部农业需求的启动，农业流向适当增加，考虑到春节前工业开工下降，春节前储备需求为主，库存仍有小幅上涨趋势。UR2605合约短线预计在1770-1830区间波动。

瓶片

美伊局势出现一定缓和迹象，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量29.94万吨，较上期减少0.52万吨，产能利用率64.60%，较上期下滑1.16个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率81.81%，较上周-1.81%。出口方面，12月中国聚酯瓶片出口58.87万吨，较上月增加5.57万吨，或+10.44%。2025年1-12月累计出口量645.45万吨，较去年同期增加60.70万吨，涨幅10.38%。短期瓶片开工率回落，当前生产毛利-48左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6500附近压力，下方关注6100附近支撑。

原木

原木大幅走高，LG期货主力合约价格报收于798元/m³。现货端，辐射松原木山东地区报价740元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价在110美元/m³，周环比-0美元/m³。供应端，海关数据显示12月原木、针叶原木进口量同比环比减少，据木联调研，2026年1月26日-2月1日，中国13港新西兰原木预到船7条，较上周减少1条，周环比增加13%；到港总量约21.9万方，较上周减少2.7万方，周环比减少11%。需求端，原木港口日均出库量周度增加。截至1月23日，国内针叶原木总库存为249万方，较上周减少8万方。目前港口库存持续去化，外盘价格稳定，原木下游整体需求边际恢复，期货基差走弱，后期关注现货价格走势，短期LG2603合约关注上方800整数关口压力。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.08%收于6232元/吨。上周石油苯、加氢苯开工率不同程度上升，国内纯苯产量环比上升。纯苯下游开工率以降为主，其中己内酰胺开工率降幅较为显著，带动纯苯下游加权开工率环比下降。前期延误资源到港，纯苯华东港口库存环比积累，库存压力偏高。国内石油苯利润维持修复趋势，盈利扩大。1月底至2月初国内石油苯装置集中重启，下游苯乙烯重启产能折算值预计低于纯苯；苯酚、苯胺行业前期停车装置已于1月基本恢复，开工率进一步上升空间不大；己内酰胺受下游PA6与锦纶产业链低利润、高库存利空影响，开工率预计维持低位波动。总体上，国内纯苯供应偏紧局面逐步缓解。成本方面，市场逐渐消化美伊潜在冲突带来的影响，地缘因素存在边际降温的可能，国际油价上行空间预计有限。短期BZ2603预计高位震荡，技术上关注6050附近支撑。

丙烯

丙烯周五晚震荡收涨。供应方面，本周（20260123-20260129）中国丙烯产量115.07万吨，较上周减少1.48万吨（上周产量116.55万吨），跌幅1.27%。需求端，丙烯下游工厂开工率涨跌互现。丙烯酸开工率涨幅最大，主要因为两套装置山东恒正和沈阳蜡化做产能剔除，带动整体产能率提升。丙烯腈开工率下滑幅度最大，主要因为华东工厂整体降负，安庆石化及镇海炼化均降至八成负荷。丙烯短期供应减少叠加短期原油走高提振价格偏强，但需求跟进有限建议谨慎，短期预计价格震荡为主， PL2603合约关注6400附近压力。

胶版印刷纸

双胶纸期货主力合约隔夜小幅走高。供应端，本期双胶纸产量18.7万吨，较上期减少0.9万吨，降幅4.6%，产能利用率47.9%，较上期下降2.3%。行业盈利及出货压力制约下，纸机转产及降负荷情况存在，且周内有纸机延续检修状态，行业生产环比小幅下降。库存端，本期双胶纸生产企业库存140.7万吨，环比降幅0.1%。下游消费将趋于平淡，工厂生产变化不大。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，但供应端有检修计划，预计供应增速放缓，对价格有一定支撑。OP2603合约关注4100附近支撑。

※ 有色黑色

贵金属

全球贵金属市场于上周五遭遇罕见重挫，现货白银当日暴跌约26%，创下自1980年3月以来的最差单日表现，伦敦金盘中一度下跌约9%，沪银主力合约周五夜盘录得跌停。特朗普于上周五公布美联储主席提名人选，被市场解读为“鹰派”倾向的前美联储理事凯文·沃什可能获选。金银价格的急跌最初由沃什获提名的消息触发，并在美国午后交易时段呈现加速态势。此前大量涌入贵金属市场的资金开始集中获利了结，叠加美元指数快速走强，导致贵金属市场高位回调压力集中性释放，进而出现大幅跳水现象。从宏观预期角度来看，沃什的提名被普遍解读为偏向鹰派，其若就任预计将有助于稳定美元汇率，削弱此前市场盛行的“货币贬值交易”逻辑，这也是本轮金银价格大幅回调的核心驱动因素之一。短期来看，高位大幅回调伴随成交量显著放大，市场降温态势可能延续。受情绪面影响，短期不排除继续回调的可能性，操作上建议观望为主。中期来看，贵金属市场或重回宏观和基本面主导的逻辑定价，在通胀和就业数据趋于平缓的基准假设下，美联储将延续数据依赖的政策路径，本周重点关注沃什提名事件的发展动态以及美国1月非农就业数据。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏弱，国际方面，美联储1月议息会议按下暂停键，维持利率在3.5-3.75%区间，米兰和沃勒支持降息25个基点；鲍威尔重申利率处于中性区间上端，政策没有预定路线，用数据说话，并表示如果关税通胀触顶后回落，即表明可以放松政策，建议继任者远离政治。国内方面，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，从激发重点领域发展活力、培育潜力领域发展动能、加强支持保障三方面提出12条政策举措。方案划出了交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费这些重点服务消费领域。基本面原料端，铜精矿TC现货指数继续下行，铜矿供给仍偏紧，加之地缘政治方面的影响，原料成本支撑逻辑仍偏强。供给端，受制于原料供给紧张，加之临近假期，长假因素或将令铜冶炼有一定收减作用，故国内铜产量量级或将小幅收敛。需求端，铜价近期大幅波动，明显回调之后，下游或对其有一定逢低补库需求，但受限于消费淡季以及上游挺价惜售的情绪影响，实际成交情况仍偏谨慎。库存方面，国内铜库存呈现季节性累库。整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛、需求偏谨慎的阶段。观点总结：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，几内亚雨季影响逐渐降低发运回升，土矿价格因为供给回升而有所松动，对氧化铝支撑力度略有下滑。供给端，由于国内长假放假加之氧化铝厂常规的检修计划，以及较短的生产天数，预计国内氧化铝在产产能以及产量或将有所减少，但产业库存仍偏多供给相对充裕。需求端，国内电解铝由于行业利润情况较好，加之铝厂启停成本偏高，开工在产产能仍能维持高位稳定，对原料氧化铝需求持稳。整体来看，氧化铝基本面或处于供给略减，需求持稳的阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约小幅反弹，基本面供给端，原料氧化铝低位运行，电解铝厂理论利润情况较好，加之其冶炼厂启停成本较高，生产开工情况仍保持高位稳定，在运行产能小幅提振，但受限于行业上限的制约，其增量有限，电解铝供给量大体持稳。需求端，铝价受宏观情绪以及消费淡季影响大幅波动，下游采买情绪逐渐谨慎，现货市场成交逐渐清淡，下游消费受长假以及淡季影响偏弱运行，社会库存持续累库。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求尚弱阶段。观点总结：沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘下行0.79%。供应端来看原生铅铅精矿加工费维持低位，进口矿TC-140美元/吨，矿端紧张未改；南方含银铅矿计价系数0.91-0.92，北方0.9-0.91，原料成本刚性较强。部分江西、湖南炼厂结束检修复产，整体开工率稳定在73-74%，周度产量小幅回升，但受矿端约束难有大幅增量。废电瓶货源偏紧，回收价坚挺，回收商快进快出、囤货意愿弱。再生铅冶炼利润转负，河北、山东等地因环保重污染应急响应，部分企业减产20%或停炉保温，北方炼厂提前检修放假增多。需求端铅蓄电池需求未有起色，现货市场交投清淡，1月29日上海1#铅现货对期货主力合约贴水扩大至410元/吨，反映消费端“按需低采”的谨慎心态。虽有春节前备货预期，但实际采买改善幅度有限，未能形成实质性需求拉动，临近春节假期，市场资金配置意愿减弱，投机交易活跃度下降，叠加宏观避险情绪升温，难以支撑铅价形成趋势性反弹。LME铅库存截至1月29日207675吨，依旧处于高位，海外供应宽松格局对沪铅反弹形成牵制。整体来看，供应虽有增加，但有限制，需求逐步冷却，整体价格依旧偏向承压，但是美元走弱对于有色来说有所支撑，预计整体铅价仍处于区间波动

沪锌

宏观面，中国1月官方制造业PMI 49.3，非制造业PMI 49.4。美国参议院通过1.2万亿美元政府支出法案，但短暂关门无法避免；众议长约翰逊：“有信心”政府将在周二之前恢复运作。基本面，上游锌矿进口量高位，但国内锌矿年末减产；国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将继续受限。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价拉升，下游采购转淡，现货升水下滑，国内社会库存持稳略增；LME锌库存持稳，现货升水维持低位。技术面，放量减仓收上影线，多头氛围下降，面临调整，关注MA10支撑。观点参考：预计沪锌宽幅调整，关注2.51支撑。

沪镍

宏观面，中国1月官方制造业PMI 49.3，非制造业PMI 49.4。美国参议院通过1.2万亿美元政府支出法案，但短暂关门无法避免；众议长约翰逊：“有信心”政府将在周二之前恢复运作。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额量至2.5-2.6亿吨，印尼内贸基价预计大幅上调，原料供应趋紧担忧构成主因。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；国内精炼镍产能较大，近期镍价回升，生产利润有盈利空间，预计后续精炼镍产量将再度回升。需求端，不锈钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存增长加快，市场逢回调采买为主，现货升水下跌；海外LME库存延续增长，现货升水下调。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围降温，跌破MA10。观点参考：预计短线沪镍偏弱调整，关注13.4支撑。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应收缩情况下，镍铁生产将面临减产压力。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑上移；并且年末钢厂检修增多，产量增幅较为有限。需求端，下游需求逐步转向淡季，但不锈钢出口量仍保持较高增长，显示出口需求韧性较强。随着春节假期临近，整体买卖氛围趋于平静，贸易商多以交付节前加工订单为主，整体资源消耗速度放缓，因此全国不锈钢社库转入季节性累库。技术面，持仓减量价格回调，多头氛围下降，跌破MA10。观点参考：预计不锈钢期价偏弱调整，关注1.38支撑。

沪锡

宏观面，中国1月官方制造业PMI 49.3，非制造业PMI 49.4。美国参议院通过1.2万亿美元政府支出法案，但短暂关门无法避免；众议长约翰逊：“有信心”政府将在周二之前恢复运作。基本面，供应端，缅甸复产推进叠加雨季结束，国内锡矿进口量回升，一季度预计延续延续增加，近期锡矿加工费出现小幅回升，锡矿供应紧张局面有缓解迹象。冶炼端，当前大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，叠加年末检修增多，精锡产量继续受限，不过年后存在产量回升压力。进口方面，印尼锡出口量有所增长，进口窗口逐步开启，进口压力增大。需求端，AI领域发展前景强势，将带动焊锡需求明显增长。近期锡价高位，下游采需寡淡，库存录得明显增长，现货升水降至150元/吨；LME库存大幅增加，现货升水走低。技术面，持仓减量价格下调，多头氛围下降，跌破MA10，面临回调压力。观点参考：预计沪锡短期弱势下调，关注38支撑。

硅铁

硅铁供需双增且均处同期低位，供需差扩大，库存中性；宁夏硅铁现货 5350元/吨环比减少30元/吨，兰炭成本下调带动主产区现货亏损缩窄明显。上周五硅铁主力合约收跌1.32%至5660，运行于20与60日均线上方。当前基本面驱动疲软，金属镁走势坚挺但节前冬储补库临近尾声，盘面支撑不足，预计震荡偏弱运行。关注关注钢厂停工停产情况，请投资者注意风险控制。

锰硅

锰硅供需双增、库存高企，内蒙现货5700元/吨，环比上涨30元/吨；锰矿成本持稳，主产区现货维持亏损。上周五锰硅主力合约收跌0.91%至5872，运行于20与60日均线之间。目前锰硅供应增幅偏快，库存连续上行压力显著，节前冬储补库临近尾声，预计震荡偏弱运行。关注钢厂停工停产情况，请投资者注意风险控制。

焦煤

供应端洗煤厂、矿山开工降负，蒙煤通关量高位回落，焦煤总库存累库；需求端焦企负荷、铁水产量延续回落，焦企亏损缩窄，钢厂利润下行，首轮焦炭提涨落地。现货方面，唐山蒙5#精煤报1390元/吨，折盘面1305元/吨，暂稳运行。技术面，周五夜盘焦煤主力合约收涨1.57%至1194，运行于20与60日均线上方。当前冬储接近尾声，焦煤呈现供应缩减、需求偏弱的弱平衡格局，预计震荡偏弱运行。关注钢焦利润及产业链停工停产情况，请投资者注意风险控制。

焦炭

焦企开工回落，焦炭受冬储影响库存累库显著；需求端高炉开工提升但铁水产量下降，焦企亏损缩窄、钢厂盈利回落，首轮焦炭提涨落地。周五夜盘焦炭主力合约收涨0.34%至1746，运行于20与60日均线上方。当前焦炭供应收缩、铁水需求不及预期，节前冬储临近尾声支撑乏力，预计震荡偏弱运行。关注钢焦利润及产业链停工停产情况，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2605合约窄幅整理。宏观方面，美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔。沃什获美联储主席提名引发鹰派预期，商品普跌。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量增加，到港量下滑，钢厂高炉开工率平稳，铁水产量维持230万吨下方，铁矿石港口库存再创新高，供应维持相对宽松。技术上，I2605 合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱缩小。观点参考，震荡偏空，注意风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2605合约小幅反弹。宏观方面，中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点。国家统计局指出，1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落。供需情况，螺纹钢周度产量再度小幅上调，产能利用率43.8%，产量199.83万吨；表观需求继续下滑，库存再度提升。整体上，消费淡季，螺纹需求萎缩，影响反弹空间。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整，绿柱放大。观点参考，短线交易，注意风险控制。

热卷

周五夜盘HC2605合约小幅反弹。宏观方面，中共中央政治局1月30日下午就前瞻布局和发展未来产业进行第二十四次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要站在推进强国建设、民族复兴伟业的战略高度，立足客观条件，发挥比较优势，坚持稳中求进、梯度培育，推动我国未来产业发展不断取得新突破。供需情况，热卷周度产量上调，产能利用率78.99%，产量309.21万吨；终端需求提升，库存则继续去化。整体上，热卷下游需求韧性较强，双焦走高对钢价构成支撑，但随着美元指数走强，热卷或承压。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整，红柱转绿柱。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，供应端，西南地区受枯水期影响，多数厂家已停产，仅极个别企业维持开工，产量处于历史低位。新疆某大厂计划自1月底起陆续减产50%，目前该消息已引发市场广泛关注，若实际执行力度超预期，将显著收缩供应规模。此外，内蒙古地区个别厂家已启动减产，陕西虽有少量复产，但对整体供应影响有限，预计下周全国工业硅产量将延续环比下降态势，多晶硅方面，多晶硅环节呈现“供给减量大于需求增量”的特殊格局：通威等头部企业下周起全部停产，协鑫大规模减产，行业仍处于减产周期，企业普遍降负荷运行，对工业硅的采购需求持续收缩，且硅片企业多消耗库存而非主动补库，现货成交清淡。有机硅方面，虽受出口退税政策取消影响，短期出现"抢出口"窗口效应，且企业通过自律减产挺价推动DMC价格小幅上调，但减产本身导致有机硅对工业硅的实际消费量下降，需求支撑有限。铝合金方面，临近春节，铝合金企业开工率小幅下降，下游观望情绪浓，刚需采购为主，需求呈现边际走弱态势，预计后续开工率以稳中偏弱为主。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏弱，宏观方面，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，从激发重点领域发展活力、培育潜力领域发展动能、加强支持保障三方面提出12条政策举措。方案划出了交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费这些重点服务消费领域。基本面原料端，锂价波动放大高位震荡，锂矿商挺价情绪较强，矿价偏强运行，冶炼厂原料相对充足，观望情绪为主。供给端，冶炼厂厂内原料库存充足加之盘面高价时有部分进行套保操作，生产总体维持稳定，出货情绪随锂价盘面有所波动，国内碳酸锂供给量暂稳，随着假期临近或有一定收敛。需求端，由于锂价大幅波动，回落时下游询价和逢低备货意愿加强，而高价时相对保持谨慎。库存方面，上游去库、下游回升，产业总体库存小幅去化，现货成交较前期有所好转。整体来看，碳酸锂基本面或处于供给暂稳、需求有所好转阶段，产业库存继续去化。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，多晶硅行业减产进程已进入实质性落地阶段，1月产量延续下滑态势，预计全月产量较上月下降。减产区域集中在内蒙古、云南及江苏等地，头部企业各生产基地将于本周末全部停产，仅青海地区某企业有提高开工的计划，但对整体供应影响有限。需求端，硅片企业原料库存普遍充足，当前主要以消化库存为主，主动补库意愿极低，导致多晶硅现货市场成交近乎停滞——本周主流产品均无规模性成交，仅极个别企业达成小额试探性订单。即便部分多晶硅企业下调报价，也未能撬动下游采购需求，供需双方陷入僵持局面。电池片环节受银浆等辅材高价影响，成本压力居高不下，盈利空间受限导致开工积极性不足。组件端虽有出口订单支撑，但海外需求增长乏力，且订单传导至多晶硅原料端存在时滞。同时，春节临近使得硅片、电池等下游企业开工不确定性增加，一季度传统淡季特征凸显，短期需求难有实质性改善。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约小幅反弹，基本面原料端，铝价创新高后回调，废铝报价重心亦有上移，此外气候原因寒冷令废料拆解效率下降，废铝供应趋紧，故铸铝成本质量逻辑仍偏强。供给端，原料报价高位且供应紧张，再生铝厂畏高情绪较重，部分企业降低生产，产业库存去化缓慢且处高位，国内生产量级略有收减，整体供应仍显偏多。需求端，下游压铸企业采买亦较为谨慎，加之淡季影响实际订单较弱，多以按需采买、消化库存为主。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给偏多、需求较弱的阶段。观点总结：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

铂金钯金

全球贵金属市场于上周五遭遇罕见重挫，铂钯金市场遭受波及而大幅回调。宏观方面，特朗普公布美联储主席提名人选，被市场解读为“鹰派”倾向的前美联储理事凯文·沃什可能获选，此前大量涌入贵金属市场的资金开始集中获利了结。基本面，欧盟去年底正式推迟2035年内燃机禁令并同步强化汽车尾气排放标准，带来更高的铂金装载强度，汽车催化剂对铂金的替代需求预计今年将新增约45万盎司。虽然全球乘用车销量在衰退担忧下温和下调，但混合动力与氢燃料电池商用车的渗透率上升，或改善铂金的中长期需求曲线。IEA 最新氢能展望亦确认至2030年 PEM 电解槽装机量累计有望突破17GW，为铂价提供潜在弹性。往后看，短期内全球宏观扰动因素较多，市场高波动或延续，关注后续美伊地缘局势动态演变以及美联储新主席的政策预期动向。短期而言，贵金属市场受情绪面影响或延续震荡回调态势。中长期而言，铂钯金的工业逻辑仍主导交易节奏：南非供电与俄罗斯出口的不确定性叠加汽车排放新政落地，使铂金相对钯金表现更具韧性。供需格局的分化或继续推动“铂强钯弱”的行情演绎。