瑞达期货晨会纪要观点20260212

财经事件

1、2月11日，国务院以深化拓展“人工智能+”、全方位赋能千行百业为主题，进行第十八次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，培育壮大新质生产力，推动高质量发展。要深刻认识和把握人工智能发展态势，推动人工智能全链条突破、全场景落地，更大释放发展潜能。

2、国家统计局公布数据显示，1月份，我国CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点，同比则下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点。此次发布的CPI和PPI数据以2025年为基期，为本次基期轮换后的首次数据发布。

3、美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人，前值小幅下修至4.8万人。失业率录得4.3%，创2025年8月以来新低；时薪环比增长0.4%，超预期。堪萨斯城联储主席施密德表示，通胀仍高于目标水平，应维持“略具限制性”利率立场。交易员将美联储降息押注从6月推迟至7月。

4关税收入帮助美国政府在本财年头4个月将预算赤字缩小了17%，截至1月份的4个月里，预算赤字从上年同期的8400亿美元降至6970亿美元，降幅为17%。但这还不足以抵消特朗普经济计划中其他会扩大赤字的因素。国会预算办公室将其10年期总赤字预测上调了1.4万亿美元，部分原因是总统特朗普2025年的税法以及移民政策。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘多数下跌，三大指数表现分化，上证指数、深证成指冲高回落，创业板指震荡下行。四大宽基指数中，中证500表现最为强势。截止收盘，上证指数涨0.09%，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08%。沪深两市成交额连续两个交易日下滑。全市场超3200只个股下跌。行业板块多数下跌，通信板块大幅走弱，建筑材料、有色金属板块大幅走强。国内方面，经济基本面，1月国内CPI同比增速下滑，但PPI降幅显著收窄，在反内卷政策的持续推进下，PPI回升态势明显，PPI-CPI剪刀差收窄。整体来看，1月国内物价水平有所回升，PPI走势强于CPI，后续随着物价由生产端传导至消费端，整体通胀有望回升，也将对企业及居民投资、消费起到拉动。同时春节假期前，市场流动性相对偏紧，偏好明显降低，市场向价值风格倾斜。然而，对节后两会和流动性转强的预期，也使得在临近假期前，部分资金有提起布局成长型股票的可能，部分热点题材或出现抢跑。

国债期货

周三国债现券收益率多数下行，7Y以下到期收益率变动幅度在1bp以下，10Y、30Y到期收益率分别下行0.80、0.25bp左右至1.79%、2.22%。周三国债期货多数走强，TS主力合约平收，TF、T、TL主力合约分别上涨0.05%、0.06%、0.05%。DR007加权利率小幅回落至1.54%附近震荡。国内基本面端，受今年春节错月影响，我国1月CPI较前值小幅回落，但核心通胀环比持续改善；PPI环比连续第四个月回升，同比降幅持续收窄，反内卷政策下，相关行业供需结构改善。我国1月制造业、服务业景气水平双双回落，制造业PMI重回收缩区间，但产业结构持续改善，新兴产业PMI均位于荣枯线上。消息面上，央行第四季度货币政策执行报告指出，下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。针对市场对存款波动担忧，央行指出居民资产配置调整最终会回流到银行体系。海外方面，美国1月非农数据强劲，就业人口新增13万人，远超市场预期；失业率录得4.3%，为去年8月以来新低，市场对美联储降息预期推迟。综合来看，央行对货币政策定调维持积极，对总量宽松态度或仍偏谨慎，短期内降准降息概率不高。近期权益市场高位震荡，市场风偏回落对债市压制减轻，叠加央行节前流动性投放对冲取现压力，资金面均衡偏松。2月政府债发行节奏较快，但机构配置需求不低，供给压力有限。短期内多重利好或支撑债市小幅走强，但节前债市缺乏明确主线，市场交投偏清淡，收益率下行空间有限，预计利率延续窄幅震荡。

美元/在岸人民币

周二晚间在岸人民币兑美元收报6.9125，较前一交易日贬值19个基点。人民币兑美元中间价报6.9438，调升20个基点。最新数据显示，美国ISM服务业PMI持稳于荣枯线以上，ADP新增就业人数大幅走低，挑战者裁员人数录得17年以来最高水平，职位空缺数亦大幅下降，进一步巩固了美国国内招聘低迷、就业市场趋于降温的态势。尽管市场对于沃什政策立场解读为偏鹰，但在特朗普中期选举压力以及劳动力市场难改疲软格局的背景下，美联储宽松路径大概率将延续。当前围绕全球地缘局势升温、美国财政问题持久化等宏观叙事，经济数据韧性以及降息预期之间的交织影响，或成为后续美元走势的核心变量。国内端，2025年我国GDP同比增长5%，经济预期目标圆满实现，三产表现亮眼，同时2025年全年企业利润同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势；而1月我国制造业PMI录得49.3，转升为降，其中新订单指数由50.8降至49.2，新出口订单指数亦下滑1.2个百分点至47.8，内外需共同面临阶段性复苏压力。在此背景下，人民币汇率短期内料以稳为主。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.07%报96.92，非美货币涨跌不一，欧元兑美元跌0.19%报1.1872，英镑兑美元跌0.08%报1.3629，美元兑日元跌0.73%报153.2675。

美国1月非农就业新增13万人，远超预期6.5万，创去年4月以来最大增幅；失业率意外降至4.3%，劳动参与率与薪资增速亦有提升，显示劳动力市场在经历疲弱一年后展现短期韧性，但年度基准修正大幅下修2025年全年就业规模，从最初58.4万骤降至18.1万，大幅暴露去年统计失真与就业基础实则疲软的态势。本次矛盾的数据令降息预期再度后移。数据公布后，美元与美债收益率同步走高，年内首次降息押注推迟至7月。总体而言，1月亮眼表现难掩年度修正揭示的结构性脆弱，这为美联储后续政策调整保留空间，也令降息时点评估更趋复杂。当前围绕地缘政治局势不确定性、美国财政问题持久化等宏观叙事，难改美元中期承压格局，后续走势或仍取决于通胀数据表现以及降息预期的发展动态。

美就业数据超预期表现导致欧日元短线承压。欧央行前期维持利率按兵不动，在通胀趋稳且经济数据整体延续回暖的背景下，强化了市场对于欧央行未来延续观望立场的预期。日本方面，众议院投票决定高市早苗继续留任，日元近期强势反弹。在通胀持续高企的压力下，消费者需求延续疲软态势。自高市上任以来，其扩张性财政政策预期引发投资者担忧，令日本国债和日元持续承压。利差层面的边际收敛或对欧元中长期形成温和支撑，日元在财政担忧影响下表现或相对偏弱。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格多数下行，主力合约EC2604收跌4.57%。最新SCFIS欧线结算运价指数为1657.94，较上周下降134.2点，环比下行7.5%。自2026年4月1日起，所有纳入清单的光伏相关产品将不再享受增值税出口退税优惠。光伏产品迎来全额退税取消，料导致抢运发生，从而提振长协货量，但由于距离4月仍有一定时间，在交易情绪平稳后，消息所带来的涨幅回吐。12月份我国外贸水平超预期回升，进出口均改善明显，或与部分商品增值税出口退税取消政策以及节前到来所导致的抢出口有关。出口是我国经济的核心动能，随着我国出口竞争力持续强化，预计2026年仍将保持较高增速。现货运价方面，2月4日起MSC，CMA，COSCO和HPL等船司陆续宣涨亚洲至西北欧和地中海地区的运价，拟提涨至平均大柜3000美金的水平，3月1日起生效，但由于供需格局未改，落地情况料不及预期，船司宣涨多为表态。地缘端，马士基与赫伯罗特宣布自 2 月中旬起IMX/ME11航线恢复红海运河通行，但明确需“由海军护航”，存在实际执行风险，实际效果仍待考察。市场对欧元区经济复苏持偏乐观态度，通胀接近目标水平，支持了市场对欧洲央行在可预见的未来维持利率不变的预期。综上，现价端多船司小幅上调价格提振期价，同时光伏退税政策的抢出口效果，对4月以后合约进行支撑。当前运价市场总体受季节性需求影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

2月11日中证商品期货价格指数涨1.03%报1676.64，呈震荡上行态势；最新CRB商品价格指数涨0.73%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数上涨，原油涨0.82%。黑色系全线下跌，螺纹钢跌0.39%，热卷跌0.25%。农产品普遍上涨，棉花涨0.75%，棕榈油跌0.54%。基本金属多数上涨，沪铜涨0.26%，沪铝跌0.08%。贵金属全线上涨，沪金涨0.44%，沪银涨2.27%。

海外方面，美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人，前值小幅下修至4.8万人。失业率录得4.3%，创2025年8月以来新低。非农超预期增长而失业率下跌，反映出美国劳动市场仍然保持强劲。数据公布后市场对美联储今年首次降息的预期由6月后移至7月，受降息预期推迟影响，美元指数短线快速走高，但很快回落。受美元指数影响，贵金属呈现先抑后扬的走势最终小幅收涨。地缘局势方面，特朗普周二在接受采访时表示，若与伊朗的谈判失败，他正考虑向中东再派遣一个航母打击群，以为可能的军事行动做准备。美伊局势依旧动荡加剧油价波动。国内方面，1月国内CPI同比增速下滑，但PPI降幅显著收窄，在反内卷政策的持续推进下，PPI回升态势明显，PPI-CPI剪刀差收窄。1月国内物价水平有所回升，PPI走势强于CPI，后续随着物价由生产端传导至消费端，整体通胀有望回升，也将对企业及居民投资、消费起到拉动。整体来看，当前贵金属与美元的负相关性再度得到强化，美元波动加剧使得贵金属面临极大不确定性，而原油同样受到地缘环境的影响波动较大，然而，国内通胀尤其是PPI回升对于部分产量与需求受国内物价环境影响较大的品种将有明显拉动，预计商品指数整体将呈现偏强震荡态势。

※ 农产品

豆一

东北产区大豆市场购销活动已逐步收尾，仅部分地区呈现零星走货，整体成交规模有限。部分产区上周已经出现涨价态势，但价格能否落实上涨趋势，仍需春节后实际成交配合。此外，当前暂无储备大豆拍卖消息释放，市场整体已进入休市状态。

豆二

目前虽然有阿根廷产区天气炒作后不少机构下调大豆产量预期及特朗普公布中国答应将原计划采购的本年度1200万吨大豆增加至2000万吨，支撑美盘大豆价格，但巴西大豆丰产预期较强且收割工作陆续开展，大豆上市后将有不少要卖至中国，限制大豆价格上涨幅度。美国农业部周二发布的2月份供需报告显示，2025/26年度美国大豆供需数据维持不变；巴西和巴拉圭大豆产量上调。巴西产量提前被市场消化，利空出尽。

豆粕

目前虽然有阿根廷产区天气炒作后不少机构下调大豆产量预期及特朗普公布中国答应将原计划采购的本年度1200万吨大豆增加至2000万吨，支撑美盘大豆价格，但巴西大豆丰产预期较强且收割工作陆续开展，大豆上市后将有不少要卖至中国，限制大豆价格上涨幅度。美国农业部周二发布的2月份供需报告显示，2025/26年度美国大豆供需数据维持不变；巴西和巴拉圭大豆产量上调。巴西产量提前被市场消化，利空出尽。春节假期将至，下游饲料厂备货基本完成，购销总体较为清淡。虽然节日期间压榨量下降，不过提货也有所下降，豆粕的供应总体还是偏宽松，压制豆粕价格。

豆油

目前虽然有阿根廷产区天气炒作后不少机构下调大豆产量预期及特朗普公布中国答应将原计划采购的本年度1200万吨大豆增加至2000万吨，支撑美盘大豆价格，但巴西大豆丰产预期较强且收割工作陆续开展，大豆上市后将有不少要卖至中国，限制大豆价格上涨幅度。美国农业部周二发布的2月份供需报告显示，2025/26年度美国大豆供需数据维持不变；巴西和巴拉圭大豆产量上调。巴西产量提前被市场消化，利空出尽。节前国内油脂备货逐渐收尾，市场焦点转向供应。由于上周油厂开机率维持在65%附近，豆油产量仍较多，库存去化幅度或将受限。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月1-5日马来西亚棕榈油产量环比增加7.65%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加5.71%，出油率（OER）环比增加0.37%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚2月1-10日棕榈油出口量为451340吨，较1月1-10日出口的504400吨减少10.5%。MPOB公布的供需报告显示，马来西亚1月底棕榈油库存较前月减少7.72%至281.5万吨，低于市场预期的291万吨。但市场对于马棕降库预期已充分交易，1月份产量、库存仍维持高位，BMD毛棕榈油期货反弹仍有压力，印度斋月前存在补库需求，马棕出口预计仍有继续增加空间，关注2月出口高频数据。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三下滑，因面临技术阻力。隔夜菜油2605合约收涨0.02%。加拿大统计局发布的库存报告显示，截至2025年12月31日，油菜籽库存为1560万吨，同比增长18.8%，牵制其市场价格。不过，中加贸易关系缓和预期较高，提振加菜籽出口预期，且欧盟计划2030年前逐步淘汰豆棕油生物燃料，仅菜油计入配额，支撑菜籽市场。其它方面，美国最新生物燃料税收抵免政策，边际利好美豆油消费，不过，马棕降库预期兑现后，本月出口数据下滑，拖累棕榈油下跌。国内方面，现阶段菜油维持去库模式，对其价格形成支撑，菜油基差维持高位。不过，澳菜籽已投入压榨，供应端压力逐步增加，且当下市场预期仍维持菜系进口或将恢复，我国新增加菜籽采购，供应增加预期得到强化。盘面来看，受加菜籽买船消息影响，菜油仍受牵制，节前短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三延续升势，交易商评估出口需求前景。隔夜菜粕2605合约收涨0.62%。巴西大豆已经进入收割初期，stonex表示，巴西2025/26年度大豆产量预计将达1.816亿吨。USDA本月供需报告将巴西2025/26年度大豆产量预估上调至1.8亿吨，高于上月预期的1.78亿吨，同时，美国2025/26年度大豆期末库存预估维持在3.5亿蒲式耳不变。报告数据略有利空，国际豆价持续承压。不过，部分经纪商仍乐观预期美国大豆出口将增加，进而收紧期末库存。国内方面，中粮澳籽产线开机，供应端压力有望逐步增加，且当下市场预期仍维持菜系进口或将恢复，压制远期市场表现。盘面来看，受美豆上涨提振，叠加节前部分空头资金离场，菜粕明显走强，年前暂且观望。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三涨跌互现，供应充裕打压近月合约下跌。隔夜玉米2605合约收涨0.65%。USDA在本月供需报告中将美国玉米出口预估上调至33亿蒲式耳，并将期末库存预估下调至21.27亿蒲式耳。全球玉米期末库存预估下调至2.8898亿吨，低于上月的2.9091亿吨，且低于分析师平均预期的2.9048亿吨。报告数据略有利好，提振美玉米市场价格。不过，我国买船进口利润仍然较好，国际市场潜在的进口压力仍存。国内方面，东北产区春节临近，基层售粮高峰也过去，加工企业规模化备货逐渐收尾，深加工企业陆续发布停收或减量收购通知，饲料企业以执行前期合同为主，采购意愿偏弱，中储粮阶段性采投量也逐渐减少，现货价格走势逐渐趋于平稳。不过，市场传闻春节后托市小麦及稻谷等投放加码，若节后政策粮源投放规模扩大，将进一步增加市场整体供应量。华北黄淮产区基层整体售粮进度五成半多，春节逼近，市场购销活动逐渐走向平稳，加工企业补库基本完成，按需采购为主，收购价格根据到货情况灵活调整。盘面来看，隔夜玉米继续上涨，市场氛围有所转强，临近春节观望为主。

淀粉

隔夜玉米淀粉2605合约收涨0.65%。临近春节，玉米淀粉生产企业检修陆续开启，行业开机率下降。不过，物流运输出现明显缩减，行业库存有所增加。截至2月11日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量102.5万吨，较上周增加3.00万吨，周增幅3.02%，月降幅0.29%；年同比降幅23.90%。盘面来看，受玉米走强提振，淀粉同步上涨，短期观望。

生猪

规模养殖场降重出栏增量，中小散户出栏积极亦较高，节前供应宽松。结合能繁母猪及新生仔猪数据分析，近两个月出栏相对充足。需求端，本周节前备货收尾，消费增幅不及供应，叠加春节后需求预期减弱，对价格支撑减弱。总体来说，供需博弈局面延续，考虑到供应增幅超过需求，生猪价格仍将承压运行，不过需注意节前资金变化风险。盘面上，由于节前资金流出，主力生猪2605合约迎来技术性调整，不过上方面临多重均线压力，空间有限。

鸡蛋

前期补栏相对偏低，现阶段新增开产压力不大，蛋鸡存栏仍将处于下滑趋势中。不过，当前蛋鸡在产存栏仍然处于高位，且节前备货进入尾声，走货平稳，供需相对平衡，养殖端盈利尚可、挺价意愿较强。在利润向好支撑下，雏鸡补栏积极性提升而老鸡淘汰积极性略有放缓，弱化存栏下滑预期。盘面来看，在高存栏压力以及年后蛋价回落预期制约下，近期期价总体偏弱，短线参与为主。

苹果

山东产区整体包装发货尚可，部分前期打包的礼盒陆续发往市场，出货有所加快，果农货成交集中在三级果、小果等货源，一二级好货零星成交。陕西去库环比略有加快。渭南、咸阳产区成交较前有所转好，客商打包发运较多，果农货仍以两极货源走货为主。销区到货车辆较为密集，但市场中转库及地面车辆积压较多。价格来看，果农一般货源稳中偏弱，优质货源价格维持稳定。长假临近，短期注意风险控制。

红枣

临近年关备货收尾阶段。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截至2026年2月5日红枣本周36家样本点物理库存在11888吨，较上周减少1255吨，环比减少9.55%，同比增加12.84%，样本点库存环比下降。从多数样本客户的反馈及市场实际情况来看，年前整体走货情况与去年同期相比差异不大。受春节假期影响，目前远途物流已基本停运，但省内物流仍可正常发运。由于25产季的收购结构较为分散，且行业对年后新季行情普遍持谨慎预期。长假临近，注意风险控制。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周三上涨，因上周触及阶段低点后空头回补，及3月合约展期到5月合约的操作为市场提供温和支撑，ICE 5月棉花期货合约收涨0.26美分，或0.41%，结算价报每磅64.04分。美国农业部发布全球棉花供需2月报告，该报告显示，2025/26年度全球棉花产量预测值为2609.6万吨，较前期调增9.3万吨。全球消费调减4.4万吨至2584.8万吨，全球期末库存调增13.7万吨至1635.3万吨。2025/26年度全球棉花产量、期末库存预估调增，消费预估调减，报告相对利空棉市。国内市场：当前国产棉、进口棉等供应充足，可流通量增加明显。外棉入库仍较多，港口库存维持入多出少的状态。据Mysteel调研显示，截至2月5日，进口棉主要港口库存周环比增加4.14%，总库存51.59万吨。下游纺企陆续停机放假，暂停对原料的采购，纱线库存明显增加。考虑到当前长假临近，短期暂且观望为主。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周三下跌，当前全球食糖供应过剩预期令市场承压。ICE交投最活跃的5月原糖期货收跌0.21美分或1.53%，结算价报每磅13.52美分。国内春节备货结束，销区成交相对清淡，贸易、终端存货意愿不强，传导销区销量下滑。基本面等待产量预期落地后，价格进行修复。主产区广西、云南、广东产销数据表现一般，现货价格持稳为主，预计后市郑糖价格窄幅震荡，长假临近，注意风险控制。

花生

节前基层上货接近停滞，物流逐步停运，市场交易清淡，目前质量偏差的货源占比较高，年后或面临储存和销售压力。油厂陆续停收，食品厂收购也基本停滞，贸易商采购零星，年后内贸市场将进入传统淡季，油厂因节前库存已补充，预计收购动力不强，整体需求支撑有限，但受质量优势及成本支撑，花生价格底部支撑依然存在。

※ 化工品

原油

OPEC意外减产，美伊冲突抬升地缘溢价，布油突破70美元后回落，隔夜SC及油品走强。海外，OPEC宣布一季度暂停增产，月产量维持5年同期中性偏高水平，但仍显著低于历史峰值；美国原油产量高位小幅减少，钻井数低位运行，1月30日当周，美国原油产量为1321.50万桶/日，环比-3.51%；美国石油钻井数411台，环比+0台。EIA数据显示，截止2026年1月30日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.35512亿桶，比前一周下降324.1万桶；美国商业原油库存量4.20299亿桶，比前一周下降345.5万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2404.2万桶，减少74.3万桶；截止2026年1月30日当周，API数据显示美国原油库存周度减少2.57%。国内，截至2026年2月1日，山东独立炼厂原油到港量240.6万吨，较上周涨2.8万吨，环比涨1.04%。截至2026年2月4日，山东原油独立炼厂样本库容率：43.82%，较上周上涨0.56%。中国港口商业原油库存指数为103.14，总库容占比56.34%，环比跌0.71%。综合来看，短期地缘局势不确定性驱动国际原油走高，预计原油维持宽幅震荡格局，提防地缘缓和导致的溢价回吐风险。SC期货主力合约（SC2604）区间波动，隔夜收于479.8元/桶，上方关注490附近压力，下方关注450附近支撑。

燃料油

OPEC意外减产，美伊冲突抬升地缘溢价，布油突破70美元后回落，隔夜SC及油品走强。供应方面，本周（20260130-0205），主营炼厂常减压产能利用率81.81%，环比上涨1.79%，同比上涨2.87%，中化泉州开工继续提高加工负荷，叠加2月主营多数炼厂提高了日均加工量。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为60.00%，环比上周下跌0.91个百分点。炼厂端利润空间有所收窄，华北、华南、西北等大区独立炼厂开工负荷降低。库存方面，本周期（20260130-0205）山东油浆市场库存率6.8%，较上周期跌1.4%。山东地区渣油库存率0.2%，较上周期跌0.8%。山东地区蜡油库存率1.2%，较上周期跌1.2%。需求端下跌，本期低硫渣油/沥青料商品量环比大下降。全国低硫渣油/沥青料炼厂样本成交量7.00万吨，环比+3.60万吨，-33.96%。船燃方向接货0.80万吨，环比-1.18万吨，-59.60%。综合来看，燃料油市场供增需减，成本端主要跟随原油波动，美伊冲突带来的波动明显增加，高硫燃油供应影响预期大于低硫燃料，波动更为剧烈，预计燃料油价格宽幅区间波动为主。FU 主力合约(FU2605)隔夜报2928元/吨，下方可关注 2780 附近支撑，上方3000附近压力；LU 主力合约(LU2605)隔夜报3393元/吨，下方关注 3200 附近支撑，上方3450附近压力。

沥青

OPEC意外减产，美伊冲突抬升地缘溢价，布油突破70美元后回落，隔夜SC及油品走强。沥青供应方面，本周（20260129-0204），中国92家沥青炼厂产能利用率为26.2%，环比下降1.2%，国内重交沥青77家企业产能利用率为24.5%，环比下降1.0%。需求端，本期（20260128-0203），国内69家样本改性沥青企业产能利用率为4.6%，环比减少1.1%，同比增加4.6%。改性沥青对沥青周度消费量为2.5万吨，环比降幅16.7%。库存上，截止到2026年1月26日，国内沥青104家社会库库存共计120.5万吨，较1月22日增加2.6%，同比增加21.0%。综合来看，上游成本支撑受油价走强而抬升，沥青市场供需双减、库存累积，基本面多空交织，预计短期沥青期货价格跟随原油震荡。沥青期货主力合约(BU2604)隔夜报3363元/吨，下方关注3250附近支撑，上方关注3450附近压力。

LPG

OPEC意外减产，美伊冲突抬升地缘溢价，布油突破70美元后回落，隔夜SC及油品走强。LPG国际方面，中东供应较为有限而远东需求旺季，仍对液化气价格起支撑作用，中东2月丙烷545美元/吨，月度上调20美元/吨；丁烷540美元/吨，月度上调20美元/吨。供应方面，截至2026年2月5日（第5周），隆众资讯调研全国262家液化气生产企业，液化气商品量总量为54.88万吨左右，周环比增0.94%。需求方面，本期（20260130-0205），中国液化气样本企业产销率100%，环比持平。库存端，截至2026年2月5日，中国液化气样本企业库容率水平在24.21%，较上期减少0.39个百分点；中国液化气港口样本库存量：201.8万吨，较上期增加14.2万吨或7.04%。综合来看，短期整体供需压力边际提升，地缘溢价回吐导致原油波动较大，液化气预计宽幅震荡为主。PG主力合约（PG2604）隔夜报4570元/吨，上方关注4700附近压力，下方关注4400附近支撑。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。节前内地排库/预售假期货节奏较好，当前多数企业延续无库存、排队装车局面，本周内地企业库存环比延续下滑。基于假期间高速危化品限运，假期期间上游稳健生产过程中货量向下游转移速率将进一步减缓，预计内地生产企业库存将呈累库。港口方面，本周甲醇港口库存小幅累库，江苏地区提货在船发备货需求下表现尚可，整体汽运提货转弱；广东地区周内少量进口及内贸船货抵港，主流库区提货量平稳，库存窄幅波动。春节期间汽运提货或明显减量，港口甲醇库存或稳中有升，重点关注浙江外轮卸货速度及假期期间船发情况。需求方面，上周国内甲醇制烯烃开工率提升，宁波富德装置重启后负荷提升，山东恒通、青海盐湖装置周内重启，短期随着前期重启的烯烃装置负荷陆续提升，预期开工率继续上行。MA2605合约短线预计在2200-2300区间波动。

塑料

夜盘L2605跌0.10%收于6776元/吨。上周中化泉州、中英石化、广东石化等装置停车但影响天数有限，前期检修装置重启，PE产量、产能利用率小幅上升。春节将至，PE下游开工率降幅扩大，其中农膜、包装膜开工率均环比下降。厂库、社库进入春节累库阶段，库存压力不大。上周油制工艺亏损小幅扩大，煤制工艺盈利小幅缩窄。本周暂无计划新增检修产能，前期停车装置陆续重启，PE产能利用率预计维持上升趋势。受制品企业陆续休假停工，PE需求端预计延续弱势。成本方面，市场对美伊局势担忧升级抵消了EIA库存超预期增长的利空，昨日国际油价小幅收涨。L2605日度区间预计在6710-6840附近。

聚丙烯

聚丙烯期货主力合约高开震荡下行。供应端，本期（20260130-0205）聚丙烯平均产能利用率73.92%，环比下降0.66%；本周国内聚丙烯产量76.32万吨，相较上周的77万吨减少0.68万吨，跌幅0.88%；相较去年同期的75.55万吨增加0.77万吨，涨幅1.02%。需求端，本周国内聚丙烯下游行业平均开工下降2.24个百分点至49.84%。库存方面，截至2026年2月4日，中国聚丙烯商业库存总量在66.27万吨，较上期上涨1.44万吨，环比上涨2.22%，上游积极预售降低年底库存风险，下游备货基本完成，采购积极性减弱，因此周内生产企业库存窄幅上涨。临近春节，下游需求跟进有限，库存出现累积，短期基本面偏弱，成本端短期跟随原油上下波动。PP2605合约下方关注6600附近支撑。

苯乙烯

夜盘EB2603涨0.15%收于7490元/吨。上周华东一套装置重启但影响天数有限，苯乙烯产量、产能利用率环比小幅上升。下游开工率变化不一，EPS、PS、ABS消耗量小幅上升。显性库存有所积累，库存压力不大。一体化、非一体化利润环比下降，但利润仍处偏高水平。随着中化泉州、渤化装置重启，苯乙烯供应端预计有所放量；春节临近，EPS、PS、UPR装置即将季节性降负，下游需求季节性偏弱；2月苯乙烯供需预计从偏紧平衡转向偏宽平衡。目前苯乙烯利润高位，下游EPS、PS、ABS利润偏低。随着产业链下游利空向上传导，苯乙烯估值偏高状态预计难以持续。成本方面，市场对美伊局势担忧升级抵消了EIA库存超预期增长的利空，昨日国际油价小幅收涨。EB2603日度K线关注7400附近支撑与7600附近压力。

PVC

夜盘V2605跌0.32%收于4961元/吨。上周山东恒通、河南宇航、盐湖镁业装置负荷提升，PVC产能利用率小幅上升。下游制品开工率由升转降，其中管材、型材开工率均环比下降。社会库存维持高位积累趋势，库存远高于往年同期水平。上周电石法工艺亏损小幅缩窄，乙烯法工艺盈利小幅扩大。基本面看，PVC行业高开工持续，下游企业受春节假期影响季节性降负，“抢出口”对于国内供需矛盾缓解有限，库存预计维持高位积累趋势，供需驱动依然偏空。不过，在“反内卷”周期与PVC行业无汞化转型周期相叠加的影响下，市场对于后市供应压力缓解的预期较为乐观，给到盘面一定支撑。此外，随着三月初“两会”的临近，宏观情绪存在回暖的可能。短期PVC市场仍处于弱现实与强预期博弈的状态，盘面价格预计震荡走势。V2605日度K线关注4930附近支撑与5040附近压力。

烧碱

夜盘SH2603跌0.36%收于1949元/吨。上周华中、华南装置开工负荷提升，华北、华东、西南开工负荷小幅下降，全国烧碱平均开工率环比变化不大。受国内部分氧化铝厂检修影响，氧化铝开工率小幅下降；粘胶短纤开工率环比维稳；印染开工率因春节休假停工降幅扩大。由于上周非铝下游积极补货，液碱工厂库存阶段性去化，但库存压力仍偏高。山东氯碱利润环比下降，进入理论亏损状态。目前氯碱装置检修计划仍偏少，行业尚无降负减产信号，短期高开工状态预计持续。2月部分氧化铝企业因环保、弹性生产等因素检修，氧化铝行业消耗量预计边际走弱。临近春节，部分非铝下游陆续休假停工，烧碱非铝需求季节性下降。昨日山东液氯价格转负，山东氯碱理论亏损加深，烧碱成本端支撑增强。供需偏弱与成本支撑博弈，短期烧碱预计震荡走势。SH2603日度区间预计在1900-2000附近，SH2605日度区间预计在2120-2200附近。

对二甲苯

市场担忧美国与伊朗局势再次升级，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.33万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率89.87%，环比持平。需求方面，PTA周均产能利用率76.29%，较上周+0.46%；国内PTA产量为146.39万吨，较上周0.53万吨。周内开工率持平，目前处在中高位置，短期PTA装置上升。明年PX供需格局预期偏强，短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7550附近压力，下方关注7100附近支撑。

PTA

市场担忧美国与伊朗局势再次升级，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率76.29%，较上周+0.46%；国内PTA产量为146.39万吨，较上周0.53万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率79.26%，较上周-2.55%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.74天，较上周+0.16天，较去年同期+0.08天；聚酯工厂PTA原料库存在8.9天，较上周+1.85天，较去年同期-1.4天。目前加工差380附近，装置负荷上升，下游聚酯行业开工率回落，工厂转为累库。明年PTA供需格局转好，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5350附近压力，下方关注5000附近支撑。

乙二醇

市场担忧美国与伊朗局势再次升级，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在39.11万吨，较上周增加0.30万吨，环比升0.77%；本周国内乙二醇总产能利用率61.98%，环比升0.48%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率79.26%，较上周-2.55%。截至02月05日华东主港地区MEG库存总量83.6万吨,较上一期增加1.4万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在12.3万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3950附近压力，下方关注3700附近支撑。

短纤

市场担忧美国与伊朗局势再次升级，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.18万吨，环比下滑1.21万吨，环比降幅为6.96%。周期内综合产能利用率平均值为83.87%，环比下滑6.03%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在61.92%，环比下滑5.12%。纯涤纱行业周均库存在21.96天，较上周下降0.65天。库存方面，截至2月5日，中国涤纶短纤工厂权益库存5.64，较上期减少0.06天；物理库存13.81天，较上期减少0.12天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6700附近压力，下方关注6400附近支撑。

纸浆

纸浆主力期货合约隔夜高开震荡整理。供应端，海关数据显示2025年12月漂白针叶浆进口数量77.8万吨，环比+7.3%，同比+5.3%。全年累计进口量862.5万吨，累计同比+3.6%。智利Arauco公司2月亚洲价格报710美元/吨，持平。需求端，本周纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，双胶纸环比+3.54%，铜版纸环比+0.52%，生活纸环比-0.48%。库存端，截至2026年2月5日，中国纸浆主流港口样本库存量：218.2万吨，较上期累库1.3万吨，环比上涨0.6%，库存量在本周期继续呈累库走势，港口样本库存连续五周呈现累库的走势。纸浆港口库存处于年内中高位水平，下游需求跟进不足，但海外纸浆价格持稳对银星现货有支撑，预计期价震荡，下方跌幅有限。SP2605合约建议下方继续关注5200附近支撑。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下行0.17%。纯碱方面，供给端，当前纯碱行业开工率维持高位，周产量 77.43 万吨，供应整体充裕。下周徐州丰成、湖南冷水江等企业计划复产，且无新增检修计划，叠加内蒙古博源银根 100 万吨新产能已释放，行业总产能突破 4000 万吨，长期供应增量格局形成微博。冷修与复产并存下供给波动加大，但整体仍处于过剩状态，对盘面形成持续压制。需求端来看，纯碱核心下游玻璃行业表现疲软，浮法玻璃、光伏玻璃日熔量均出现下滑，产能利用率分别低至 75.09%、66.12%，玻璃厂拿货积极性差，对重碱需求增量有限。节前下游企业放假增多，采购情绪进一步下滑，补库动力边际收缩，虽轻碱受碳酸锂行业高开工支撑需求稳定，但难以拉动整体市场微博。同时地产预期未改善，浮法玻璃需求缺乏提振，玻璃走弱进一步拖累纯碱需求端表现。

玻璃

夜盘玻璃主力合下行0.84%.玻璃方面，供给端，浮法玻璃行业开工率 71.28%、产能利用率 75.09%，日产量 14.98万吨，本周东台中玻两条 600 吨产线放水冷修，行业冷修开始实质性落地微博。当前天然气、煤制气工艺浮法玻璃均处于亏损状态，仅石油焦工艺微利，企业冷修意愿提升，2026 年浮法玻璃日熔量预期收缩14.8-15.8 万吨。但冷修是缓慢过程，短期行业总供应仍偏宽松，且光伏玻璃国内需求下滑 33-50%，海外增长难以弥补缺口，整体玻璃供应端压制未完全缓解。需求端，地产是玻璃需求的核心拖累，2025 年房地产竣工数据同比下降 18.1%，2026 年竣工面积预期再降 。节前下游深加工企业、贸易商陆续放假，拿货积极性降至低位，均以按需采购、低库存运行为主，无节前补库意愿，终端需求进入收尾阶段。光伏玻璃虽有海外需求支撑，但国内装机需求大幅下滑，难以拉动玻璃整体需求，需求端无任何实质性改善信号。当前玻璃企业库存上升，仍处历史高位，远高于正常去库水平。节前玻璃厂去库节奏放缓，累库压力仍存，低库存策略成为行业共识。

天然橡胶

当前国内天然橡胶主产区处于停割期，海外由割胶旺产向减产期过渡，总供应呈现缩量。近期青岛港口保税及一般贸易库均呈现累库，总库存累库幅度环比扩大。海外船货有节前集中到港入库预期，总入库量继续增加，而下游企业春节期间备货基本完成，市场采购基本刚需为主，仓库出库量继续下滑，青岛港口总库存延续累库态势，随着下游企业陆续放假，预计港口库存延续累库。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率下滑，个别企业进入停工放假状态，对整体产能利用率形成一定拖拽。据了解，多家全钢胎企业将在2月10日（腊月廿三）前后逐步进入春节放假状态，半钢胎企业多集中在2月13日（腊月廿六）至2月15日（腊月廿八）停工，短期轮胎企业产能利用率或将进一步走低。ru2605合约短线预计在16250-16800区间波动,nr2604合约短线预计在13200-13700区间波动。

合成橡胶

近期国内顺丁装置停车较少，供应延续高位，春节前采购基本进入尾声，部分贸易商为回笼资金存在部分让利促销行为，下游采购基本结束，新成交减少以提货为主，上周生产企业库存多数下降，贸易企业库存总体小幅下降，当前下游节前采购基本完成，多数生产企业及贸易商以发货为主，预计短期生产企业库存及贸易企业库存均将有所增加。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率下滑，个别企业进入停工放假状态，对整体产能利用率形成一定拖拽。据了解，多家全钢胎企业将在2月10日（腊月廿三）前后逐步进入春节放假状态，半钢胎企业多集中在2月13日（腊月廿六）至2月15日（腊月廿八）停工，短期轮胎企业产能利用率或将进一步走低。br2604合约短线预计在12700-13500区间波动。

尿素

前期部分检修装置恢复，带动国内尿素产量增加，本周暂无企业装置计划停车，4-5家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，预计产量增幅扩大。近期农业需求持续推进，节前终端及贸易企业适当增加储备需求，尿素工厂订单量明显增加。工业领域维持刚需采购，复合肥产能利用率环比提升，部分地区虽环保压力仍存，但为保障供应，规模企业装置开工率稳中有升，春节临近，预计复合肥产能利用率或将下降。本周国内尿素企业库存继续下降，春节前下游补仓进度好于预期，工厂出货量较大。不过随着春节的临近，长途物流发运减少，后期尿素工厂或逐渐出现累库。UR2605合约短线预计在1770-1820区间波动。

瓶片

市场担忧美国与伊朗局势再次升级，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量30.32万吨，较上期增加0.38万吨，产能利用率65.48%，较上期提升0.82个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率79.26%，较上周-2.55%。出口方面，12月中国聚酯瓶片出口58.87万吨，较上月增加5.57万吨，或+10.44%。2025年1-12月累计出口量645.45万吨，较去年同期增加60.70万吨，涨幅10.38%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-26左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6250附近压力，下方关注5950附近支撑。

原木

原木期货主力合约日内震荡收涨，报收于777元/m³。现货端，辐射松原木山东地区报价754元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格784元/m³，-0元/m³，进口CFR报价在113美元/m³，周环比-0美元/m³。供应端，海关数据显示12月原木、针叶原木进口量同比环比减少，据木联调研，2月2日-2月8日，中国7省13港针叶原木日均出库量为5.15万方，较上周减少16.53%，原木港口日均出库量周度减少。截至2月6日，国内针叶原木总库存为238万方，较上周减少4万方。目前港口库存去化放缓，但现货价格持稳，目前期货基差升水缩窄，后续关注原木进口情况，预计期价震荡为主。LG2603合约建议关注上方780附近压力。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.74%收于6125元/吨。上周石油苯、加氢苯开工率环比上升，国内纯苯产量增加。下游苯乙烯、苯胺、己二酸开工率窄幅上升，己内酰胺、苯酚开工率不同程度下降，纯苯下游加权开工率环比变化不大。受资源到港延误影响，上周华东港口库存环比去化，库存压力仍偏高。石油苯利润环比上升，利润水平尚可。本周中化泉州、浙江石化部分重启，石油苯产能利用率预计维持上升趋势。下游苯乙烯重启的90万吨装置折算低于纯苯重启产能；己内酰胺虽有部分装置重启，但整体开工水平仍受PA6-锦纶产业链利空压制；苯酚、苯胺开工负荷预计变化不大。总体上，国内纯苯供需偏宽平衡局面预计持续。成本方面，市场对美伊局势担忧升级抵消了EIA库存超预期增长的利空，昨日国际油价小幅收涨。BZ2603日度K线关注6000附近支撑与6260附近压力。

丙烯

丙烯期货主力合约高开低走。本周（20260130-20260205）中国丙烯产量116.96万吨，较上周增加1.98万吨（上周产量114.98万吨），涨幅1.72%。需求端，丙烯下游工厂开工率涨跌互现。丙烯酸开工率涨幅最大，主要因为两套装置山东恒正和沈阳蜡化做产能剔除，带动整体产能率提升。丙烯腈开工率下滑幅度最大，主要因为华东工厂整体降负，安庆石化及镇海炼化均降至八成负荷。丙烯短期供应小幅增加，下游需求尚稳，上游成本支撑尚可，预计期价震荡为主， PL2603合约关注上方6350附近压力

胶版印刷纸

双胶纸期货主力合约偏弱震荡。供应端，本期双胶纸产量20.1万吨，较上期增加1.4万吨，增幅7.5%，产能利用率51.4%，较上期上升3.5%。行业盈利及出货压力制约下，纸机转产及降负荷情况存在，行业产能基数庞大，且上周检修装置恢复正常排产，行业生产环比小幅上升。库存端，本期双胶纸生产企业库存142.2万吨，环比涨幅1.1%。下游消费将趋于平淡，库存进一步增加，随着纸厂停工，预计供应压力有望缓解，期价短期震荡为主。OP2603合约上方关注4150附近压力，下方测试4050附近支撑。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，市场围绕非农数据解读的分歧加剧，伦敦金银市场波动有所放大，COMEX黄金期货涨1.53%报5107.80美元/盎司，COMEX白银期货涨4.60%报84.08美元/盎司。美国1月非农就业新增人数创去年4月以来最大增幅，失业率意外下降，劳动参与率与薪资增速亦有提升，显示劳动力市场在经历疲弱一年后展现短期韧性，但年度基准修正大幅下修2025年全年就业规模，大幅暴露去年统计失真与就业基础实则疲软的态势。本次矛盾的数据令降息预期再度后移。数据公布后，美元与美债收益率同步走高，金银价格短线跳水后修复部分失地。总体而言，1月非农亮眼表现难掩年度修正揭示的结构性脆弱，这为美联储后续政策调整保留空间，也令降息时点评估更趋复杂。联储方面，堪萨斯城联储主席施密德表示，通胀仍高于目标水平，应维持“略具限制性”利率立场，市场将继续评估1月CPI数据表现。短期来看，非农数据所体现的超预期韧性，叠加部分美联储官员释放偏鹰信号，使黄金价格短期内缺乏进一步上行的利多条件，即将公布的通胀数据或为后续走势提供指引。中长期而言，伴随市场情绪逐步平复，贵金属定价逻辑有望回归宏观与基本面主导。若后续通胀与就业数据延续降温态势，中期宽松预期仍将支撑贵金属逢低布局的策略主线。伦敦金支撑位：4700-4800美元/盎司，阻力位：5200-5300美元/盎司；伦敦银支撑位：65-70美元/盎司，阻力位：90-95美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走弱。基本面原料端，铜精矿TC现货指数低位运行，全球矿紧局面仍未改善，加之国内对铜矿储备的预期走好，矿价对铜价支撑力度仍坚挺。供给端，受制于原料供给紧张，加之临近假期，长假因素或将令铜冶炼有一定收减作用，故国内铜生产产量或有一定回落。需求端，铜价受外盘带动大幅回调，下游采购询价情绪逐渐走高，节前逢低备货意愿上升。库存方面，受消费淡季节点影响，国内铜库存呈现季节性累库。整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛、节前备库需求提振的阶段。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走弱。基本面原料端，几内亚雨季影响逐渐降低发运回升，国内土矿供给逐渐充足，加之氧化铝厂原料库存暂处高位，采买需求偏弱，故土矿价格有所松动，氧化铝成本支撑转弱。供给端，氧化铝盘面表现较好，带动冶炼厂生产情绪，开工率有所回升，国内供给量级目前仍显偏多，产业库存呈小幅积累状态。需求端，电解铝产新投产产能逐渐推升氧化铝需求，但由于行业产能上限原因，其增量有限，对原料消费大体稳中小增。整体来看，氧化铝基本面或处于供给充足、需求持稳的阶段。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡回落。基本面供给端，原料氧化铝低位运行，铝价虽有回调，但电解铝厂理论利润情况仍较好，加之其冶炼厂启停成本较高，生产开工情况仍保持高位稳定，在运行产能小幅提振，但受限于行业上限的制约，其增量有限，电解铝供给量大体持稳。需求端，下游加工企业随着铝价回调进行逢低节前备货，随着备货临近尾声，加之长假放假的影响，下游需求或将逐步走弱。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求有所回暖的局面，产业库存季节性积累。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上行0.06%。供应端春节假期临近，原生铅企业开工率预计下滑，湖南、云南等地已规划常规检修；再生铅企业因利润转负、环保管控双重压力，安徽、江苏等地炼厂集中停产，开工率进一步下探。供应收缩有效缓解厂库累积压力，截至本周铅厂库4.59万吨，累库速度放缓。铅精矿供需收紧格局延续，进口矿TC维持-140美元/干吨低位，国产矿加工费同步下调；含银铅精矿计价系数上浮至0.91-0.92，冶炼成本抬升锁定铅价下跌空间。再生铅废电瓶原料价格高企，成本线成为铅价“地板”支撑，短期预计难以跌破16400元/吨关键关口。海外铅锭持货商发货意愿减弱，国内节前刚需备货有限，进口铅市场成交清淡；12月到港的进口粗铅消化乏力，现货贴水扩大抑制进口商流入积极性。需求端，铅蓄电池企业集中进入放假周期，物流运输将于2月4-8日陆续停运，开工率预计进一步走低。电动自行车蓄电池市场受新国标余波及淡季影响，经销商库存达1-2个月，采购仅维持刚需；汽车蓄电池出口订单因关税政策走弱，国内消费尚可但难以形成增量支撑。当前蓄电池企业成品库存积压，节前主动补库意愿低迷，现货市场成交以持货商惜售与边际刚需为主，缺乏持续成交支撑。节后复工节奏成为关键变量，但在订单尚未明显回暖背景下，实质补库需求需待正月十五后逐步释放，下周暂无实质性需求提振。

沪锌

宏观面，美国1月非农报告整体强劲，打压市场的降息预期，交易员将首次降息的预期时间从6月推迟至7月。中国1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4%。基本面，上游锌矿进口量高位，但国内锌矿年末减产；国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将继续受限。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回落，下游采购依旧偏淡，现货升水低位，国内社会库存略增；LME锌库存持稳，现货升水维持低位。技术面，持仓持稳价格调整，多空交投转淡。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注2.43-2.5区间，上涨动能不足。

沪镍

宏观面，美国1月非农报告整体强劲，打压市场的降息预期，交易员将首次降息的预期时间从6月推迟至7月。中国1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4%。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额量，但一季度配额顺延，原料收缩预计二季度开始传导；消息称，世界最大镍矿，韦达湾镍矿今年的矿石生产配额将只有1200万吨，显著低于2025年经调整后的4200万吨。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；国内精炼镍产能较大，近期镍价回升，生产利润有盈利空间，预计后续精炼镍产量将再度回升。需求端，不锈钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场逢回调采买为主，现货升水回升；海外LME库存延续增长，现货升水下调。技术面，持仓持稳价格调整，市场情绪平淡。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注14关口争夺。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应收缩情况下，镍铁生产将面临减产压力。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑上移；并且年末钢厂检修增多，产量增幅较为有限。需求端，下游需求逐步转向淡季，但不锈钢出口量仍保持较高增长，显示出口需求韧性较强。随着春节假期临近，整体买卖氛围趋于平静，贸易商多以交付节前加工订单为主，整体资源消耗速度放缓，因此全国不锈钢社库转入季节性累库。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎。观点参考：预计不锈钢期价震荡调整，关注1.37-1.44区间。

沪锡

宏观面，美国1月非农报告整体强劲，打压市场的降息预期，交易员将首次降息的预期时间从6月推迟至7月。中国1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4%。基本面，供应端，缅甸复产推进叠加雨季结束，国内锡矿进口量回升，一季度预计延续延续增加，近期锡矿加工费出现小幅回升，锡矿供应紧张局面有缓解迹象。冶炼端，当前大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，叠加年末检修增多，精锡产量继续受限，不过年后存在产量回升压力。进口方面，印尼锡出口量有所增长，进口窗口逐步开启，进口压力增大。需求端，AI领域发展前景强势，将带动焊锡需求明显增长。近期锡价回落，下游采购氛围回暖，库存下降明显，现货升水回升至2000元/吨；LME库存持稳，现货升水回升。技术面，持仓持稳价格回升，多头氛围偏强。观点参考：预计沪锡短期调整偏强，关注40万关口。

硅铁

硅铁供增需减，低位波动，库存中性；宁夏硅铁现货 5350元/吨环比持平，兰炭成本持稳，主产区利润维持亏损。昨日硅铁主力合约收跌0.25%至5576，运行于20与60日均线之间。春节将至，需求支撑不足，部分地区电价上涨对硅铁有所支撑，预计短期震荡运行。

锰硅

锰硅供需双减，低位运行，库存持续累库，去库压力犹存，内蒙现货5650元/吨，环比持平；锰矿偏强运行，主产区现货亏损。昨日锰硅主力合约收涨0.21%至5824，运行于20与60日均线下方。内蒙古新炉点火，南方产区受电费上调影响供应回落，整体供应小幅波动。下游放假需求弱叠加锰硅库存高企，对价格形成压制；但锰矿市场偏强给予成本支撑，预计短期锰硅震荡运行，关注5766支撑。

焦煤

供应端，洗煤厂负荷持续下调，蒙煤通关回落，库存累至合理区间；需求端钢焦企业刚需采购，吨焦盈利修复至盈亏平衡，钢厂利润低位运行。现货方面，唐山蒙5#精煤报1430元/吨，折盘面1345元/吨，暂稳运行。技术面，夜盘焦煤主力合约收跌0.53%至1120，收于20与60日均线下方。市场多成交节后复工复产预期，期价下跌。供应收缩明显，焦企维持低负荷运行，多执行前期订单为主，整体呈弱平衡格局。预计期价低位震荡运行，关注1100支撑。

焦炭

供应端，焦企开工小幅回升，焦炭库存累至合理区间；需求端铁水产量低位持稳，吨焦利润修复至盈亏平衡，钢厂盈利延续低位运行。夜盘焦炭主力合约收跌0.42%至1662，运行于20与60日均线下方。市场多成交节后复工复产预期，期价下跌。焦企开工低位持稳，钢材市场成交冷淡，市场呈现弱平衡，预计期价低位震荡运行，关注1655支撑。

铁矿

夜盘I2605合约弱势整理。宏观方面，美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期，降息预期放缓。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量和到港量下滑，钢厂高炉开工率平稳，铁水产量维持230万吨下方，铁矿石港口库存再创新高。整体上，随着春节假期临近钢厂补库需求减弱，另外央行报告重申适度宽松，行情或有反复。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。观点参考，短线交易，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2605合约震荡下行。宏观方面，国家统计局公布数据显示，1月份，我国CPI环比上涨0.2%；PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨。供需情况，螺纹钢周度产量下调，产能利用率42.02%，产量191.68万吨；表观需求下滑，库存继续提升。整体上，随着春节假期到来，需求进一步萎缩，市场情绪低迷，交易清淡。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位整理。观点参考，震荡偏空，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2605合约走势疲软。宏观方面，特朗普会以总理，称同伊朗达成协议将是“首选”。供需情况，热卷周度产量平稳，产能利 用率78.97%，产量309.16万吨；终端需求下滑，库存小幅提升。整体上，春节假期临近，市场交易清淡，热卷库存提升。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位整理。观点参考，震荡偏空，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，供应端，新疆头部大厂减产计划成为供给端核心变量，市场预计其2月将执行大规模减产，若减产动作落地，将缓解当前市场供应宽松格局，对价格形成向上驱动。新疆、内蒙古等西北低成本产区开工韧性较强，川滇西南产区受枯水期电价高位影响，企业维持低开工状态，硅石企业进入冬修期也对矿石供应形成小幅制约，整体行业开工节前无明显变动，供应压力较前期略有缓解但未根本改善。此外，行业平均生产成本维持8300-8800元/吨，西北产区成本支撑明确，价格下跌空间有限，企业挺价意愿随价格走低逐步增强。需求端，多晶硅企业开工率维持稳定，但行业仍处于减产去库周期，对工业硅采购需求持续压制；有机硅企业受内蒙古某单体厂减产影响，开工率小幅回落，2 月整体开工预期进一步走弱；铝合金企业开工表现疲软，再生铝合金受春节放假影响开工率预计下降，原铝合金开工基本持稳。目前下游节前备货已基本结束，现货成交多为节后提货订单，贸易商逐步进入春节假期模式，短途公路运输能力随小年临近显著下降，市场现货交易氛围清淡，需求端难以形成有效上涨支撑。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走强，截止收盘+9.18%。持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比上日走弱。基本面上，原料端锂矿价格随锂价回落而有所下滑。供给端，上游在锂价回落期间，挺价惜售，加之临近春节长假其生产产能有所减弱。需求端，假期将至正逢锂价回落，下游逢低采买意愿增加，以至于现货市场成交热度有所回暖，询价成交的积极性上升，但随着下游备库的逐步完成预计后续采买需求将有所回落。故整体来看，碳酸锂基本面或由于长假前夕影响出现供需双弱的局面。期权方面，持仓量沽购比值为91.38%，环比-1.2678%，期权市场情绪偏多，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴下方，红柱走扩。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，2月多晶硅头部企业减产计划正式落地，周度产量下滑，行业供给端实质性收缩，成为短期期价的核心支撑。当前国内多晶硅产能虽仍处高位，但中小产能受价格低位与技术迭代冲击，开工意愿持续低迷，颗粒硅对棒状硅的替代加速也使得行业供给结构进一步优化，有效供给规模有所收缩。此外，春节临近部分企业逐步进入节前检修阶段，短期开工率难有回升，供给端收缩态势将在下周延续，对期价形成底部支撑，企业挺价意愿随减产落地进一步增强。需求端，游需求端节前整体进入疲软阶段，硅片企业开工率显著回落，硅片企业因高库存维持压价采购与观望态度，对多晶硅现货采购需求持续压制。光伏组件呈现“内冷外热”格局，国内需求依旧低迷，而光伏增值税出口退税政策取消引发的抢出口行为，带动海外订单边际改善，组件大厂海外报价维持0.8-0.85元/W，一定程度上缓解了下游产业链的需求压力。同时，白银价格大幅回调减轻了TOPCon等N型电池片的成本压力，下游电池片企业生产意愿边际回暖，对多晶硅的刚需采购或有小幅释放，但节前整体需求难有实质性好转。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势，基本面原料端，废铝报价随铝价回落而有所下滑，再生铝厂逢低补库意愿走高。供给端，随着假期临近，再生铝厂逐步进入停工状态，国内生产量级有所收减。需求端，下游压铸企业随着铸铝盘面价格回落，其逢低采买备货意愿有所提升，但因季节性淡季以及环保政策趋严等原因影响，现货市场成交情况仅小幅改善。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给略有收减、需求小幅改善的阶段，铸铝供给量仍显偏多，产业库存高位。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

铂金钯金

隔夜，非农数据超预期削弱降息预期，伦敦铂钯震荡走弱，临近节假日亚盘市场交投清淡，波动率较前期有所回落。宏观方面，美国1月非农数据展现超预期韧性，但去年数据亦遭到超预期下修，市场围绕非农数据解读的分歧加剧。联储官员近期表态分歧仍存，部分官员重新强调通胀反弹风险，后续将延续数据依赖路径。短期而言，铂钯走势或跟随金银节奏为主，宏观方面的核心变量在于美国就业和通胀数据的表现，若就业和通胀端的放缓得到进一步验证，铂钯在金融属性的提振下或有阶段性补涨机会。中长期来看，铂钯金的工业逻辑仍主导交易节奏：南非供电与俄罗斯出口的不确定性叠加汽车排放新政落地，使铂金相对钯金表现更具韧性。供需格局的分化或继续推动“铂强钯弱”的行情演绎。区间运行方面，伦敦铂关注上方阻力位2200美元，下方支撑位2000美元；伦敦钯关注上方阻力位1800美元，下方支撑位1600美元，广期所铂2606合约或于460-600元/克区间运行，钯2606合约或于400-460元/克区间运行。