【分析文章】央行态度谨慎，流动性不必太乐观

时间：2021-02-08 09:11浏览次数：6892来源：瑞达期货研究所

1月最后一周市场资金面持续紧张，银行间质押式回购利率7天期利率一度上涨至5%，而交易所隔夜回购利率一度涨到10%高位，创逾两年新高。流行性紧张格局超出市场预期，加大了市场对流动性拐点出现的担忧，A股市场与债券市场均出现了一波调整。1月29日央行恢复公开市场净投放，且辟谣上调SLF利率，市场信心稍稳。本周央行连续两天通过逆回购向市场投放资金，市场资金面明显转松。不过市场情绪谨慎，在今日央行零净投放之后，股债继续向下调整。央行态度与操作目前已经成为短期内影响股市和债市的最大因素。

图1：银行间质押式回购利率

资料来源：wind，瑞达期货研究院。

图2：央行公开市场净投放与净回笼情况（亿元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院。负值为净回笼，正值为净投放，包含逆回购、央行票据以及MIL，不包含SLF。

自去年12月中央经济工作会议为货币政策定调之后，今年1月的央行工作会议以及后续央行领导的讲话完全延续了当时的基调，即“稳健的货币政策更加灵活适度”、“搞好跨周期设计”、“稳字当头”、“不急转弯”。在近期流动性紧张时期，央行并未在公开场合表态，市场对央行态度的理解完全来自于央行在公开市场上的操作。近日央行操作彰显了维持市场资金面紧平衡的态度，在资金面真正紧张时立即投放，资金面转松之后马上回笼，防范资金加杠杆带来的风险。对股市和债市而言，意味着波动性将进一步加大。

图3：上证综指与10年期国债期货主力涨跌幅（%）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

就下周而言，依据往年经验，临近春节，央行通常会通过公开市场操作投放流动性，保持资金面平稳过节。不过，市场对流动性收紧的预期并不完全来自于短端资金面的紧张。央行强调货币政策不急转弯，并不是不转弯，而且央行也不止一次提到跨周期调节，货币政策收紧是个大趋势。此外，近期部分城市房价明显上涨，机构抱团、爆款基金现象频出，央行有抑制楼市和股市防范风险的意愿。即使央行略有放松，整体资金利率中枢也不会再回到以前低位。仍需继续观察央行操作，如果只是以短期逆回购为主进行投放，那么对节后的资金也不要过度乐观。

图4：中证主要期限国债到期收益率

资料来源：wind，瑞达期货研究院

国债期货已经连续两周下探，从震荡区间高点接近移至区间低点。近期操作可逢高抛空为主，空单轻仓过节，关注前期震荡区间下限的支撑作用。除非央行操作转向，否则2月份国债期货下行趋势不会扭转。

宏观金融：张昕

期货投资咨询证号：Z0015602

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