【分析文章】豆棕价差恢复后期价差何去何从

时间：2022-06-16 15:59浏览次数：4224来源：本站

受俄乌战争的影响，黑海粮食出口受限，市场对油脂的供应有持续偏紧的预期。不过近期油脂的走势却有分化，前期领涨的棕榈油转为震荡的走势，而豆油开始领涨油脂市场。且经过6月9日的一轮下跌后，豆棕的价差终于有所恢复，豆棕价差恢复为正。可以明显的看到，近期资金做多的兴致从棕榈油转向了豆油。那么导致近期油脂市场强弱变化的因素有哪些，本文将进行分析。

南美出口表现不佳

首先，从豆类市场来看。受拉尼娜气候的影响，巴西、阿根廷以及巴拉圭都出现减产的情况。那么虽然目前仍是南美出口的旺季，但是总体的出口量较往年相比仍偏低。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年6月份巴西大豆出口量可能达到941万吨，比5月份的出口减少85.1万吨，比去年同期减少71.8万吨或7.1%。阿根廷方面，阿根廷农业部发布的报告显示，阿根廷农户的大豆销售步伐继续落后上年同期。截至6月1日，阿根廷农户已经预售1,734万吨2021/22年度大豆，比一周前高出77.1万吨，低于去年同期的2,092万吨。造成阿根廷销售偏慢的除了减产的因素外，还有汇率的影响。尽管国际价格高企，阿根廷农户仍然不愿出售大豆，将大豆作为抵御比索走软的硬通货。由于阿根廷农户销售大豆获得的是比索收入，因此比索贬值意味着持有大豆要比持有比索更划算。

数据来源：新闻整理瑞达期货研究院

美豆仍有天气炒作空间

美豆方面，美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至6月5日当周，美国大豆种植率为78%，分析师平均预估为80%，去年同期为89%，五年均值为79%。当期美豆出苗率为56%，去年同期为74%，五年均值为59%。从数据来看，美豆已经进入种植季，不过种植率以及出苗率均慢于往年同期的水平以及五年的均值。虽然从种植率以及出苗率很难直接判断后期的产量情况，不过美豆后期进入种植关键期，市场对天气的关注度增强，天气溢价下，对美豆的价格有所支撑。另外，从天气情况来看，美国国家海洋和大气管理局预测，2022年春季拉尼娜现象带来的影响仍将持续，并且有58%的可能在北半球夏季持续。从往年的情况来看，夏季拉尼娜现象主要给美国东南部与欧洲北部带来干旱，中南部气温偏高。如果后续天气模型不变，那么美豆产区6—8月干旱的可能性仍然较大。目前暂不能排除后续天气对美豆生长带来的影响，需要进一步跟踪美豆优良率的变化。

美豆出口表现不错

从美豆的出口情况来看，受南美减产的影响，今年美陈豆的出口时间窗口有所延长，出口表现较好。美国农业部（USDA）6月9日公布的出口销售报告显示，6月2日止当周，美国2021/2022市场年度大豆出口销售净增42.99万吨，市场预估为净增10-50万吨，较之前一周显著增加，较前四周均值增长41%。美国统计调查局发布的月度统计数据显示，2022年4月份美国大豆出口量为1.3438亿蒲，创下历史同期最高纪录，比3月份的出口量提高14%。美陈豆的库存本身就偏低，而在出口表现较好的背景下，库存偏紧的情况持续存在，支撑美豆的价格，对豆油的成本有所支撑。

数据来源：USDA 瑞达期货研究院

油厂豆粕胀库挺油价

从国内的情况来看，近期油厂的压榨利润表现不佳，虽然豆油以及豆粕都有一定的累库的迹象，但是豆粕的胀库压力明显更大，且在豆粕存放时间有限的影响下，油厂更偏向于挺油价卖豆粕的操作，对豆油的价格有所支撑。从豆粕的库存来看，大豆压榨量回落，豆粕产出减少，但饲料养殖企业提货速度缓慢，豆粕库存继续上升。6 月 6 日，国内主要油厂豆粕库存 92万吨，比上周同期增加 7 万吨，比上月同期增加 36 万吨，比上年同期增加 6 万吨，比过去三年同期均值增加 19 万吨。随着豆粕库存持续累积，部分油厂出货压力较大。挺油卖粕的操作加大。

数据来源：中国粮油商务网瑞达期货研究院

进口预计回落

从进口的情况来看，受压榨利润亏损的影响，油厂进口的热情也有所回落。目前，6月船期大豆进口预估为700万吨，低于早先预估的780万吨。7月和8月船期大豆进口预估同样调低。其中，7月船期大豆进口预估下调50万吨，至710万吨;8月船期大豆进口预估下调30万吨，至700万吨。国内7月、8月船期的采购任务分别完成40%、35%，低于去年同期的70%、80%。进口豆数量有限，也限制了国内豆类的供应量，对豆油价格有所支撑。

数据来源：中国粮油商务网瑞达期货研究院

棕榈油进口利润好转

从棕榈油方面来看，截止6月10日，广东棕榈油现货与马来西亚进口棕榈油价差2082.32元/吨，进口利润有所恢复。从数据来看，进口利润从4月中旬开始恢复，至今已经接近2个月的时间，最高进口利润达到2082.32元/吨。随着进口利润的恢复，棕榈油的买船有所恢复。根据中国粮油商务网的数据显示，预计6月棕榈油进口30万吨，7月进口37万吨，8月进口45万吨，总体进口量有所增加，利于缓解国内棕榈油供应偏紧的情况。

数据来源：WIND 瑞达期货研究院

印尼政策不确定增加

另外一个，对棕榈油影响较大的因素在于印尼方面。由于印尼方面的政策不断变化，使得市场对棕榈油的供应不确定性增加，资金流出较多，参与热情有限。从最近的政策来看，印尼贸易部表示，为加速该国棕榈油出口，将上调毛棕榈油出口关税的上限至每吨288美元，但调降出口专项税的上限至每吨200美元，因此二者的费用总计由目前的每吨575美元降至488美元。印尼频繁调整棕榈油相关政策，增加棕榈油市场走势的复杂性。另外，根据印尼贸易部公布的一项规定，印尼已启动一项加速出口计划，目标是出口至少100万吨的毛棕榈油和一些衍生品。印尼出口有所恢复，对盘面有一定的压力。

印尼库存累积

印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的数据显示，印尼3月棕榈油:出口161万吨，2月为171万吨，去年3月为277万吨；产量378万吨，2月为351万吨，去年3月为371万吨；库存568万吨，2月为504万吨，去年3月为339万吨。消费量151万吨，2月为138万吨，去年3月为154万吨。虽然数据有一定的滞后性，不过从数据方面来看，进入3月，印尼的产量有所恢复，显示进入季节性的增产季，但是出口在政策限制的影响下，出现回落，较2月回落10万吨，更是较去年同期水平回落了116万吨，回落幅度较大。在消费链保持稳定的背景下，印尼库存明显积累。较2月上升了64万吨。印尼持续限制出口的政策，可能导致国内的库存继续累积，后期库容是否足够，可能成为是否继续限制出口的关键因素。

总结与展望

从分析来看，油脂总体的基本面依然是偏多的，不过强弱有所分化。豆油方面，有南美减产导致的出口下降，美豆进入关键生长期，天气溢价加大，另外，还有油厂在豆粕胀库的背景下，挺油价卖粕的操作，再加上6-8月进口预计不高，均对豆油的价格有所支撑。而棕榈油方面，虽然库存仍处在低位，不过印尼的政策不确定性增加，市场资金担忧加剧，资金流出，做多棕榈油的意愿有所减弱，另外，棕榈油近期的进口利润有所恢复，后期有利于棕榈油的进口。总体来看，豆棕价差持续恢复的情况可能会延续。

作者

农产品小组：王翠冰

期货投资咨询证号：Z0015587

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