【分析文章】7月经济数据解读：总体不及预期，内需有待提振

2022年8月15日，国家统计局公布数据，七月份规模以上工业增加值同比增长3.8%，前值3.9%，预期4.6%。固定资产投资同比增长5.7%，前值6.1%，预期6.2%。其中，基础设施投资增长7.4%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降6.4%。社会消费品零售总额同比增长2.7%，前值3.1%，预期5%。全国城镇调查失业率为5.%，比上月回落0.1个百分点。

社消增速放缓，主要是受到疫情扰动和汽车销售拉动作用减弱的影响，同时居民可支配收入增速下滑导致消费需求依然较为低迷。固定投资整体有所下滑，基建投资维持高增长，起到支撑作用，房地产进一步的降幅扩大与制造业增速有所下滑是投资增速回落的主要拖累项。在消费和投资需求不足的影响下，工业生产增速水平微幅回落。企业生产库存积压问题仍较严重叠加市场需求恢复偏弱，尤其是地产投资方面的深度调整，可能导致生产增速的持续下滑。就业形势总体稳定，城镇失业率持续有所回落，但青年失业率继续上行，年轻人就业压力依然较大。

展望未来，稳增长的货币政策基调不变，经济增速目标弱化和增量政策力度有限的背景下，预计后续经济将延续偏弱的修复态势，消费需求逐渐回暖，基建投资有望维持高位，制造业投资维持一定韧性，房地产投资小幅上行。短期内，经济回升趋缓，同时央行降息以降低融资成本，资金环境延续宽松，支撑债市的偏强表现，债市整体形势偏多，后续持续关注宽信用推进程度。但中长期而言，近日央行缩量MLF操作或表明加大回笼资金的意图，预计未来资金利率将逐步向政策利率收敛，保持谨慎看空。

七月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%。从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.38%。一至七月份，规模以上工业增加值同比增长3.5%。分三大门类来看，七月份，采矿业增加值同比增长8.1%，制造业增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。制造业和采矿业同比增速延续小幅回落，电力、热力以及燃气水生产增速明显提升。分行业来看，七月份，41个大类行业中仅有25个行业增加值保持同比增长。主要行业中，汽车制造业连续两个月实现较大幅度的同比增速，7月同比增加超过20%。酒、饮料等食品制造业、铁路以及运输制造业以及有色、黑色金属冶炼行业同比增幅扩大，橡胶、纺织业、非金属矿物、电气设备以及农副产品制造业同比负增且跌幅扩大。

整体看，七月份，房地产疲软叠加疫情反复拖累下，工业增加值同比增速有所回落，整体水平维持在近两年以来的低点。展望八月份，国内疫情反复的局势预计较难快速缓解，叠加房地产偏弱以及高温天气的影响，预计八月份工业增加值同比增速亦难大幅回暖。而随着稳增长政策以及基建对整体经济的拉升作用显现，预计三季度后工业增加值将进一步改善。

今年以来，投资对于经济发展的支撑作用更为显著。直至七月，固定资产投资同比增长5.7%，涨幅小幅放缓。高新技术制造业带动整体制造业投资持续上涨，基建投资在“财政前置”影响下持续回升，而房地产行业延续疲弱态势，多数指标降幅延续扩大趋势。在经济下行压力大的前提下，后续将继续大概率因城施策。

基建是今年经济增长的重要动力源。七月基建投资增长7.4%，高于六月的7.1%，延续上涨态势，政策因素带动较为明显。水利和公共设施管理业延续六月份较快增长的态势，稳中向好，是基建增长的核心力量。但需要注意的是，新一轮疫情反复和极端高温天气将对基建施工进度产生拖累。

基于今年财政政策前置这一背景，2022年新增地方专项债已发行基本结束，后续由于缺乏了大规模政策性资金流入，基建投资增速或有所回落。就目前数据看来，完成全年5.5%的经济增长仍有些许差距，因而作为传统重要抓手的基建，接下来政府仍有提前下达明年新增专项债额度的可能，从而达成稳经济这一目标。

7月28日，政治局会议明确下半年政策重心将由保市场主体转向扩大内需、基建是重点，8000亿元新增信贷规模和3000亿元金融工具将继续发力，从而支撑基础设施建设。考虑到专项债发行到资金使用一般不超过六个月，三季度基建产业链对经济的支撑有望见效。预计全年基建增速将表现较好，若之后提前下达明年新增专项债额度，那么基建增速将进一步走高，或达两位数涨幅。需要注意的是，此轮基建投资显著上涨有别于2009年四万亿投资，新基建对于工业品价格的支撑或有所弱化。并且下半年财政收入受留抵退税影响总体表现较为疲软，财政赤字空间有限，下半年财政端或面临较大压力。

基数效应减弱使得制造业投资有所下行。七月制造业投资增长9.6%，较上月小幅下降0.8%，随着库存周期进入主动去库存阶段，叠加去年同期基数上行，制造业投资增速自高位回落。高技术产业投资依旧亮眼，同比增长20.2%，高于固投资增速14.5个百分点，是推动经济结构转型升级的重要驱动力。

企业经营信心减弱，投资意愿不强，这在本月企业中长期贷款数据中也有所体现。随着疫情反复，尸体经济需求不振，七月短期和中长期贷款双双回落，说明实体企业当前企业投资意愿低迷，经济修复基础尚不稳固。

但总体来说，制造业投资数据仍处于高景气区间，主要因为三点：一是出口维持高景气。我国替代效应持续作用仍支撑着我国外贸；二是高新技术行业队整体制造业的支撑。三是稳增长相关政策抬逐步落实。如国务院523会议推出了6方面33项稳经济措施，抬升企业生产信心。

在经济复苏基础尚不牢固的背景下，接下来制造业投资仍是固投主要动力，高新技术行业是重心。年初制造业增速大幅上行，有包括去年同期基数较低的原因。随基数效应消退，外加新一波疫情多点多地反复或对局部地区造成负面影响，整体制造业投资上行空间或受到制约。

房屋销售承压，因城施策大概率维持。七月我国房地产开发投资下降6.4%，连续四个月负增长且降幅持续扩大。商品房销售面积、购置土地面积、施工面积、竣工面积、新开工面积等指标累计同比降幅均有所扩大，可能与七月中旬的断贷事件有关。截至8月14日，土地成交溢价率均值也回落至2.87%，此前五六月份均值分别为3.3%、4.35%，溢价率均值的回落反映出房企拍地需求减弱，地产市场降温。

七月我国房地产开发资金同比下降25.4%，连续四个月到达20个点以上的降幅，房地产市场较为冷清。从具体分项中可以看到，来自个人贷款以及银行贷款的同比降幅分别为25.2%、28.4%，房企面临的资金压力依然不小，侧面反映出居民购房的意愿不强，居民更愿意将资金放在储蓄上，这一点也可以从本月的新增居民中长期贷款数额得到印证。

政策端需进一步发力，因城施策持续实施。此前，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，在全国统一的贷款利率下限基础上，央行、银保监会各派出机构按照“因城施策”原则，根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求，自主确定个人住房贷款利率加点下限。这一政策的逐步见效，将为房地产市场保驾护航。

总体来看，七月份房地产投资表现延续弱趋势，多指标均下行，使得房地产市场持续承压。8月15日MLF利率已下调10bp，5年期LPR大概率也将调整，叠加各地因城施策优化楼市调控的节奏逐渐加快，地产行业有望企稳。但从金融数据来看，居民购房意愿依旧较弱，预计下半年地产投资增速将继续低位运行，但大幅度回升的可能性不大。

七月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较六月增速回落0.4个百分点。分大类来看，六月商品零售同比增长3.2%，增速回落0.7个百分点；餐饮收入同比下降1.5%，降幅收窄2.5个百分点。二季度以来，疫情反复再度对消费形成限制，其中对餐饮收入的抑制有所减弱，但仍较为显著。进入夏季以来，疫情持续影响了居民的消费信心，七月商品零售同比增速略有回落。从限额以上企业商品零售分类数据来看，鼓励汽车消费政策的实施使得汽车零售额维持较快增长，同比增长9.7%；而由于房地产偏弱，家具和装修材料零售额分别同比下降6.3%、7.8%，表现仍然较差。

展望八月份，国内疫情局势预计较难快速缓解，预计八月消费修复步伐仍将进一步放缓。而在疫情影响叠加国内内需修复缓慢的大宏观环境下，居民可支配收入增速亦进一步放缓，未来消费的边际效用预计将进一步提升，当前消费倾向一定程度上受到抑制。整体社会消费品零售总额的增长有赖于宏观经济回暖。

从就业角度看，中国七月城镇失业率为5.4%，较前值5.5%有所回落但仍高于21年同期数据。城镇新增就业人数同比减少4.74%，虽大幅优于前值的6.30%但仍未走出负增长阶段。从年龄层角度看，16-24岁人口失业率高达19.9%，较前值19.3%有所上涨，而25-59岁人口失业率为4.3%，较前值4.5%有所回落。虽然青年劳动力失业率数据较高，但16-24岁人口失业率在每年6-8月毕业季常常是全年高位。然而排除数据受季节性影响，今年16-24岁人口失业率创下了3年内新高，因此青年群体高失业率现象是否好转后续或将成为推动就业市场恢复的主要因素。