【分析文章】12非农就业数据点评：就业数据超预期但薪资增速放缓，未来联储或将意外放鹰

1. 劳动力缺口尚存，整体劳动力市场需求远高于供给，不利未来薪资增速持续放缓。

2. 货币政策传导至劳动力市场仍需时间，美联储或不得不继续放鹰来抑制经济及劳动力市场需求。

3. 美国企业财报季将至，美股或承压下行；美元指数一季度在加息周期尚未结束的情况下或展现一定韧性。

美国12月新增非农就业人数录得22.3万人，高于预期的20.2万人及前值的25.6万人，但为2020年12月以来最低增幅。本次新增非农就业人数中服务业就业人员仍为主力贡献，其中教育和保健服务服务业新增7.4万人（前值7.3万人），休闲和酒店业新增6.7万人（前值7.9万人），同时批发及零售业受年末假期影响就业人数也有所上升。

失业率在12月录得3.5%，较前值3.6%有所下降，且低于预期的3.7%，12月劳动参与率录得62.3%，较前值62.2%小幅上升且高于预期的62.2%。即便劳动参与率在本月有所好转，但与疫情前水平仍有较大差距。如11月非农就业数据点评中提到的问题一样，当前美国老龄人口劳动参与率恢复动能较弱且青壮年人口恢复空间已相对饱和，因此劳动力参与率在短期内仍难以大幅改善，美联储或仍将专注于抑制劳动力市场需求来减小劳动力缺口。劳动力市场需求方面，11月JOLTS职位空缺数录得1045.8万人，虽较前值1051.2万人有所下降，但仍远高于市场预期的1005万人。细分行业来看，服务业整体需求仍旧强劲；教育和保健服务、专业和商业服务及住宿休闲业职位空缺数在11月分别录得209万、202.6万及151.9万人,整体服务业劳动力需求尚未出现明显减弱趋势。

薪资增速方面，12月平均时薪同比增速录得4.6%，较前值4.8%再次放缓，同时大幅低于预期的5%。细分行业来看绝大数制造业薪资增速在12月均持续下降，唯独采矿业在当前仍保持上行趋势。而服务业方面，当下需求较为火热的专业和商业服务及教育和医疗服务业薪资增速均有所降温，但休闲和酒店业或受薪资基数较低且弹性空间相对较大的影响保持了一定的韧性。即便如此，整体薪资增速在当前仍稳步下行，但后继降幅在职位空缺数较大且劳动参与率率未能有效改善的情况下或逐渐减弱。

当前职位空缺与失业人数比仍处于1.7的高位，平均每位失业人员拥有约两个职位供其选择，整体劳动力市场需求远高于供给的现象并未如期得到显著改善。往后看，即便当前薪资增速正持续放缓，但4.6%的同比增速与美联储2%的目标仍有较大差距。同时劳动力市场需求尚存且供给无法在短期内修复，总体劳动力缺口在近期或难以显著缩小，整体薪资下行势能在未来将承受一定阻力。虽然货币政策对抑制劳动力市场的效果往往需要较长的传导时间，但在当前劳动参与率无法得到有效改善的况下，美联储在未来势必将继续维持鹰派基调来持续抑制经济从而压低劳动力市场需求。

在12月非农就业数据公布后，薪资增速的放缓及ISM非制造业指数超预期下降的数据使市场认为美联储未来加息压力减小，整体利好美联储在后继会议上适当放鸽。美国三大股指在鸽派预期下于同日集体收涨，即便如此，当前三大股指仍处于一年来低位附近，整体市场情绪相对低迷。美债方面10年期国债收益率在数据公布后一度下跌16个基点至3.56%附近，两年期国债收益率则下跌20个基点至4.25%，整体国债收益率倒挂曲线仍在加深，同时三个月与10年期国债收益率倒挂深度盘中一度超过100基点，为80年代以来首次。由此可见，当前市场对美国经济衰退担忧只增不减，同时美国四季度财报季即将到来，市场或担忧美国企业盈利能力在经济低迷的情况下将相对承压，即便四季度美国公司或通过降低或转移成本来使利润超出预期，但在未来财务指引或难以避免悲观情绪。总的来看市场的不确定性或催发更多大幅波动，今年一季度美股在经济承压且企业盈利能力走弱的情况下或持续承压下行。

美元指数在近期受市场对美联储政策转向预期增强的情况下持续走弱，同时日本央行放宽收益率曲线管制制度及人民币需求走强等因素也给予了美元一定压力。然而从中线来看，当前美国加息周期在3月前或难以停止，整体利率仍有一定的上行空间，美联储为抑制市场需求及预期或继续向市场放鹰。在美国与非美国家利差尚存甚至将进一步走阔的情况下，美元指数在一季度或有所反弹。