【分析文章】宏观承压&供强需弱 沪锌或震荡偏弱

近期沪锌期价承压回落，宏观上，近期公布美国1月非农就业岗位激增51.7万人，大幅超出预期的18.5万人及前值22.3万人，同时失业率为3.4%，触及53年左右的低点。非农就业数据及劳动力市场显示出强劲及韧性，市场担忧美联储已缓和的加息幅度将会改变，美元指数反弹。基本面方面，供应上，国内冶炼厂加工费维持高位，冶炼厂追产及提产积极性仍在，春节假期已过，生产逐渐恢复，供应压力逐渐加大。需求端，下游开工稳步进行中，镀锌及其他板块开工不及预期。库存上，国内外偏低，国内社会库存累库趋势不变。近期锌价在宏观面的影响下大幅受挫，而供应端的增量接下来也将令锌价上行空间承压。

数据来源：瑞达期货，WIND

美国劳工部公布的数据显示，美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，创去年7月来最大增幅，预期增18.5万人，前值自增22.3万人修正至增26万人；失业率为3.4%，触及53年低点，预期3.6%，前值3.5%；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%；就业参与率为62.4%，预期62.3%，前值62.3%。

从非农数据来看，美国就业情况仍然坚挺，此次美国1月非农超预期增长，虽部分增长是由于季节性因素，但增幅是市场预期的两倍有余，美联储试图放缓经济增长之际，劳动力市场依然强劲，数据公布后市场对美联储未来的紧缩预期增强，利率终值预期上升，近期美元指数在利率终值预期提高的情况下反弹。

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ILZSG数据显示,2022年11月，全球锌矿产量为109.07万吨，环比增长2.51%，同比下降1.67%，全球锌矿产量在前期供应干扰消失后逐步恢复，预计后期维持增长预期。国内锌精矿进口方面，2022整年锌矿进口较去年有所增加，据海关数据显示，2022年锌精矿进口较2023年同比增加13.34%，从2022年8月初开始，锌精矿港口库存开始处于累库阶段，前后环比增加较大，同样，锌冶炼厂原料库存天数也是从8月开始增加，据Mysteel调研，国内锌锭冶炼厂原料库存普遍在41天，原料较为宽松，加之港口现货较多，整体来看锌精矿市场货源依旧充足。总的来说，全球矿端生产及国内锌精矿进口均有所增加，供应趋向宽松，港口库存及锌冶炼厂原料库存均处高位且有累库，国内矿端供应宽松将持续到2023年1季度，预计后期加工费还有上涨空间。

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国家统计局数据显示，2022年1-12月，锌累计产出680.2万吨，同比增加1.6%。2023年海外能源危机在采暖季过后若有一定的缓解，能源价格回落，海外在一季度过后有复产预期；国内冶炼厂随着锌精矿加工费持续上调，副产品价格回升，炼厂生产积极性较高，很多地区冶炼厂追产及提产，1月份过年期间仅有少数再生炼厂存在放假停产计划，加上新投产产能落地，产量释放量较去年同期增幅都较大，接下来国内存在较大过剩压力。据SMM数据显示：2023年1月中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨或环比增少2.77%，同比减少0.64万吨或1.23%。略高于1月预期值50.46万吨。预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少0.96万吨至50.16万吨，同比去年增加4.42万吨或9.43%。另外2月因自然月少三天，此部分减量为3.48万吨。2月国内炼厂除湖南部分炼厂检修外，其他地区炼厂基本稳定生产，整体锌冶炼厂开工率预计环比进一步抬升。而海外方面，天气步入春季，逐渐转暖，加上足够的天然气储备量，能源危机进一步缓解，天然气期价持续回落，冶炼厂的成本压力逐步下降，海外复产预期增强，进一步给锌供应带来压力。

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1月锌下游开工均环比下滑，因春节长假到来，下游放假，加上传统消费淡季，订单减少，部分下游企业顺势放假及检修，镀锌开工将延续弱势；2月放假结束，下游稳步复工，节后首周，镀锌开工率方面略高于去年、锌合金方面复工较计划偏慢、氧化锌复工幅度则与去年类似，初端企业订单数量较节前均有所恢复，但增量较为有限，首周复工差强人意；第二周镀锌厂基本恢复正常生产，开工继续上涨，但具体的终端订单情况尚未有明显增加，随着终端陆续复产，订单情况仍需时间验证，同时因企业成品库容有限，终端订单若未能如期兑现，不排除倒逼企业减产的可能。

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中汽协数据显示，1月汽车产销分别为159.4万辆和164.9万辆 环比分别降33.1%和35.5%，同比分别下降34.3%和35%。从数据上看，汽车产销环比、同比均呈现两位数下滑，中汽协表示，受传统燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴等政策退出、年末厂家冲量效应，同时叠加今年春节假期提前至1月，企业生产经营时间减少等因素影响，消费者提前透支需求。展望一季度，我国汽车工业稳增长任务依然十分艰巨，国内有效需求不足致使汽车消费恢复还比较滞后，需要政策持续提振。近期，各政府主管部门均表示将继续稳定和扩大汽车消费，同时多地陆续出台促进汽车消费和鼓励新能源汽车发展政策，加之节后各地大规模基建工程陆续开工，将为汽车市场平稳发展注入信心。

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专项债的快速发行,为基建投资提供充裕的资金支持，在主要经济指标中，基建投资成为最大亮点。数据显示，2022年1-12月，基础设施投资同比增加11.52%。基建项目利好政策的不断出台，基建资金短期较为充裕，项目开工加快，加快形成实物工作量，基建投资延续回升趋势，展望后市，近期房地产和制造业的增速下滑，稳增长希望仍在基建方面有望托底发力，重大项目在政策和资金的加持下仍有亮眼表现。2022年1-12月，房屋新开工面积为120587万平方米，同比减少39.37%；房屋竣工面积为86222万平方米,同比减少9.93%。总的来说，房地产投资和新开工数据持续低迷，房地产融资政策虽持续改善，但到施工层面仍需时间，地产用建筑材料低迷叠加季节性影响，建材整体需求较弱。

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截至2023年2月6日，LME精炼锌库存为16225吨，较2023年1月11日减少5450吨，降幅25.14%；截至2023年2月3日，上期所精炼锌库存为90983吨，较上月增加66960吨，增幅278.73%；截至2023年2月6日，国内精炼锌社会库存为176200吨，较2022年12月12日增加133700吨，增幅314.59%。一般而言，库存是体现精炼锌市场供需关系的最重要指标，整体来看，LME锌库存呈连续下降走势且处近十年低位，主因在于海外能源危机虽有缓解，但海外冶炼厂暂无更多复产消息，库存持续下降。国内库存有一波较大的累库，2月3日当周，沪锌库存大幅回升，目前已连增五周，周度库存刷新逾五个月最高位，国内春节放假，出货量减少，社会库存形成累库趋势，后期仍需关注下游开工对库存的影响情况。

数据来源：瑞达期货，WIND

综合以上分析，美国公布的1月季调后非农就业数据大超预期，整体来看劳动力市场仍旧火热，数据公布后市场对美联储未来的紧缩预期增强，利率终值预期上升，近期美元指数在利率终值预期提高的情况下反弹。另外，锌精矿进口及矿端生产均有所增加，矿端供应宽松将持续到2023年1季度；国内冶炼厂加工费持续上调，炼厂生产积极性较高，很多地区冶炼厂追产及提产，加上新投产产能落地，产量释放，国内存在较大过剩压力。此外，海外能源危机进一步缓解，冶炼厂的成本压力逐步下降，海外复产预期增强，进一步给锌供应带来压力。最后，下游复工差强人意，汽车及房地产方面表现一般，加上锌锭过剩预期，将导致锌价承压下行。操作上建议，震荡偏空交易，注意风险控制。