【数据分析】社融超预期下，央行非对称降息

时间：2024-02-21 09:17浏览次数：5694来源：本站

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事件：

2024年2月9日，央行发布的金融货币统计数据显示，1月社融新增6.5万亿元，前值为1.94万亿元；社融存量同比增速9.5%，前值9.5%；人民币贷款新增4.92万亿元，前值1.17万亿元。1月末，广义货币(M2)余额297.63万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额69.42万亿元，同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额12.14万亿元,同比增长5.9%。

2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，保持不变，5年期以上LPR为3.95%，下调25个基点。

观点：

1、1月新增社融超预期，且强于季节性，企业债券和未贴现银行承兑汇票为主要贡献项。1月新增社融6.5万亿元，高于市场预期的均值(6.0万亿元)，同比多增5061亿元，同比增速与上月持平为9.5%。同时，单月社融规模创下2002年以来新高，且高于过去六年同期的均值水平5.04万亿元。从分项来看，新增未贴现银行承兑汇票和企业债券同比多增，人民币贷款、政府债券、股票融资同比少增。1月新增未贴现银行承兑汇票5635亿元，同比多增2672亿元；企业债券新增4835亿元，同比多增3282亿元，或主要由于1月信用债收益率大幅下降，企业融资需求上升。1月社融口径新增人民币贷款4.84万亿元，同比减少914亿元；股票融资新增422亿元，同比少增542亿元；新增政府债券规模支撑作用减弱，政府债融资新增2947亿元，同比少增1193亿元，相较于去年同期，在增发国债影响下，今年1月份地方债发行节奏偏慢。

2、高基数效应下，1月新增信贷绝对水平不低，居民部门总量和结构均有所改善。1月新增人民币贷款4.92万亿元，与2023年1月份新增规模相当，但远高于2019-2021年同期水平。分部门来看，居民部门贷款新增9801亿元，同比增加7229亿元。其中，短贷新增3528亿元，春节假期消费需求相对强劲，带动居民短贷表现偏强。同时，中长贷新增6272亿元，同比及环比分别多增4041亿元和4810亿元，但数据显示商品房销售仍较低迷，因此其居民端信贷增长的持续性仍需要进一步观察。企业部门方面，整体增长仍偏弱，企业部门贷款新增3.86万亿元，同比减少8200亿元，企业中长贷、短贷、票据同比分别少增1900亿元、少增500亿元、多减5606亿元，或也反映出企业部门预期尚未明显回暖。考虑到1月PMI及通胀数据显示经济动能依然偏弱，社融和信贷景气度的持续性还需关注 2-3 月金融数据来整体判断。

3、春节错位效应推动M1同比超预期回升，M1-M2剪刀差边际快速收窄，“社融-M2”同比增速差由负转正。1月M1同比增长5.9%，较上月大幅上升4.6个百分点；M2同比增长8.7%，较上月回落1个百分点。M2同比稳中有降而M1显著走高，带动M1-M2剪刀差快速收敛5.6个百分点至-2.8%。对于M1增速的明显抬升，主要或是由于年初的春节效应影响较大，春节当月存款更多向居民部门的活期存款转化，从而较大程度影响流通中的现金。且由于去年春节比今年较早，2023年1月基数相对偏低，导致今年1月受春节影响较大。同时，万亿增发国债资金落地至项目，以及央行在四季度通过PSL对城中村改造等发放低息贷款，对M1增速也有一定支撑，或表明资金活化程度在本月有明显的提升，后续需继续观察2月份的数据来判断可持续性。此外，“社融-M2”同比增速差为0.8%，为21个月以来首次转正。去年四季度以来，稳经济政策继续落地生效，社融增速持续边际修复，同时M2同比增速延续下滑，带动两者增速差持续收窄，或表明资金空转现象和流动性水平得到一定缓解和改善。但经济动能恢复缓慢和实际利率偏高的背景下，仍需政策端进一步推动融资成本下降,以缓解企业和居民实际融资成本上升压力。

4、2月非对称降息，时点未超预期但幅度超预期。其中1年期LPR保持不变，5年期以上大幅下降25个基点，是5年期以上LPR的单次历史最大降幅。从幅度上来看，自2019年LPR改革以来，截至2024年1月，5年期LPR仅下调了65个基点，低于1年期LPR75个基点的累计降幅，5年期以上LPR较1年期LPR下行的空间更大，且考虑到5年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要基准利率，不对称降息或更符合当前政策稳信心、稳地产、稳经济的诉求。从时点上来看，尽管作为定价基础的MLF利率本月未进行调整，但MLF利率与LPR调整节奏并非完全一致。2月19日，央行主管的《金融时报》发文表示，“未来宜进一步淡化LPR与MLF利率之间的关系，较之于MLF利率，实体经济主体的融资成本能否下降对于经济增长的作用更为重要”。当前经济回升动能偏缓仍是LPR下调的核心驱动力。同时，银行资金成本也是决定LPR能否调降的重要因素。去年四季度以来，资金面整体维持紧平衡，银行资金成本的上升对报价行下调LPR报价加点的动力形成约束。实际上，从去年下半年主要银行下调存款利率，到今年1月25日央行下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时2月5日人民银行开展全面降准0.5个百分点，均有利于有效缓解商业银行负债端成本压力，为报价行下调LPR扫清障碍，从而进一步为降低企业居民的信贷成本创造有利条件。考虑到外部因素，2023年下半年汇率市场波动较大，央行在价格上的操作较为审慎，使得人民币汇率保持区间稳定。而2024年美联储降息预期正式开启，人民币汇率压力明显减弱，汇率因素或对国内的货币政策宽松空间不再形成掣肘。

相关图表：

研究员：

许方莉期货从业资格号F3073708

期货投资咨询从业证书号Z0017638

助理研究员：

曾奕蓉期货从业资格号F03105260

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