【数据分析】2025年A股半年报业绩解读

截至9月1日，A股累计共有5425家公司披露2025年半年报，除去两家*ST公司外，上市公司均已完成半年报披露。2025年上半年全部A股业绩同比小幅走弱，营收增速与净利润增速分化明显，营收同比增速加快，净利润同比增速回落。依上市板划分，科创板及创业板2025年上半年营收明显好转，科创板单季净利增速终结10连降。2025年二季度，全体A股上市公司净资产收益率仍位于周期底部，企业杠杆率及总资产收益率虽有所提升，但成本增加使得销售净利率下滑，整体ROE上行压力依旧存在。

数据看点1：全A营收呈现扩张，净利增速回落，经济复苏仍待巩固

收入端，2025年上半年全体A股、全A非金融以及全A非金融两油营业收入合计同比增长0.03%/-0.47%/0.47%，二季度单季营收同比增长0.43%/-0.54%/0.51%；利润端，全体A股、全A非金融以及全A非金融两油归母净利润合计同比增长2.44%/1.03%/2.43%，二季度单季归母净利同比增长1.28%/-2.11%/-0.30%。

从营收的角度看，全A及全A非金融两油不论是累计或是单季同比增速均上升，结合二季度的GDP数据，可以看出在政策发力下A股上市公司营收与宏观基本面形成明显共振。但值得注意的是受到二季度原油价格下行的影响，两油营收同比下滑，加上权重较大对全A非金融的营收产生明显拖累，全A非金融累计及单季营收同比增速均较一季度下滑。从利润的角度看，全A盈利在2025年上半年/二季度保持正增长，但增速回落，同时全A非金融及全A非两油上半年净利累计增速同样明显放缓，二季度单季增速更是转为负值。这一现象反映出虽然营收呈现扩张，但企业生产经营成本依旧偏高，宏观经济尤其是实体经济的复苏仍有待巩固。展望后市，随着反内卷政策的实施，落后产能逐步退出，部分行业的盈利能力或迎来好转，同时受到政策呵护高新技术产业也将保持高成长态势，A股整体业绩有望维持向好势头。

图1 全部A股营业收入同比增速（%）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

图2 全部A股归母净利润同比增速（%）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

表1 全A单季度营收和归母净利润同比增速（%）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

数据看点2：板块业绩分化明显，科创板盈利强势好转

2025年上半年上证主板/深证主板/科创板/创业板/北证A股的营业收入合计同比增长分别为-1.45%/2.37%/4.81%/7.04%/5.66%；归母净利润合计同比增长分别为1.38%/7.82%/-14.32%/8.96%/-11.44%。2025年二季度上证主板/深证主板/科创板/创业板/北证A股单季的营业收入合计同比增长分别为-0.94%/1.67%/6.92%/8.0%/5.52%；归母净利润合计同比增长分别为0.56%/2.90%/22.75%/3.74%/-14.6%。从收入端来看，各上市板表现不尽相同，上证主板累计营收降幅略有收窄，已连续6个季度负增长；深证主板及北证A股净利增速小幅放缓；科创板及创业板增速提升。从利润端看，除科创板归母净利增速明显好转外（累计降幅收窄，单季由降转升），其余各上市板均较一季度下滑；上证主板、深圳主板及创业板增速回落，但仍呈现正增长；北证A股降幅走阔。

整体来看，沪深两市主板业绩仍相对承压，由于主板权重在全体A股中权重相对较大，也在一定程度上拖累全A业绩。反观科创板及创业板，虽然双创板块中初创公司占比较大，且在二季度面临外部风险因素带来的冲击，但在国内一系列政策的帮扶稳定下整体业绩维持强大的韧性，尤其是科创板，归母净利在经过10个季度的（单季）持续负成长后，于今年二季度强势转为正增长。往后看，在人工智能浪潮下，科创板及创业板中的相关科技股有望迎来业绩的爆发式增长。同时于2024年6月发布的“科创八条”以及2025年5月创设的科技创新债券风险分担工具，都为有着硬科技实力的科技创新企业提供了有力的发展及融资保障，未来前景值得期待。

图4 各板块营业收入同比增速（%）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

图5 各板块归母净利润同比增速（%）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

表2 各板块单季度营收和归母净利润同比增速（%）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

数据看点3：四期指业绩表现分化，中证1000业绩明显承压

2025年上半年，营业收入方面，沪深300、上证50、中证500和中证1000同比增长0.11%/-2.32%/0.18%/1.33%；净利润方面，沪深300、上证50、中证500和中证1000同比增长2.37%/2.02%/6.87%/-3.04%。从收入端来看，四大宽基指数表现分化，上证50营收依旧承压，但降幅有略微收窄；沪深300及中证500营收同比增速由降转升；中证1000营收增速明显回落。从利润端看，四大宽基指数同样表现分化，2025年上半年，上证50净利同比增速加快，沪深300及中证500净利增速回落，但仍维持正增长，而中证1000则由一季度的上升转为下降。

从行业净利润视角来看，2025年二季度上证50及沪深300指数权重靠前的四大行业中，除银行净利增速加快外，食品饮料、电子、非银金融归母净利增速均较2025年一季度有不同程度的下滑，由于银行股在上证50中权重大于沪深300（分别为19.04%和12.93%）因此在一定程度上抵消了来自食品饮料、电子、非银金融三个行业的负面影响（合计占比分别为40.58%和30.87%），使得上证50指数盈利表现优于沪深300。代表中小盘股的中证500及中证1000指数中，电子、计算机、机械设备行业利润呈现出不同程度的下滑，其中计算机行业增速出现大幅下滑（在中证500及中证1000中权重分别为6.8%和9.1%）由一季度的671.48%降至39.78%，在一定程度上使得中证1000净利下行压力超过中证500。

图6 四期指营业收入同比增速（%）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

图7 四期指归母净利润同比增速（%）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

表3 申万一级行业营收与净利润增速（%）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

数据看点4：销售净利率走弱拖累ROE下行

2025年二季度全体A股、全A非金融以及全A非金融两油净资产收益率分别为7.73%/6.62%/6.51%，相较2025年一季度变动-0.005%/-0.006%/0.033。从杜邦三因子拆分来看，2025年二季度虽然上市公司营收增加带动总资产周转率上行，同时企业杠杆有所上升，但受到成本增加影响，销售净利利率明显下滑,使得ROE呈现微幅下行。

图8 全部A股ROE（TTM）

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

表4 全部A股ROE三因子杜邦拆分

资料来源：Wind、瑞达期货研究院

研究员：廖宏斌 

期货从业资格号F30825507

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