瑞达期货晨会纪要观点20250224

财经事件

1、《中共中央 国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》提出以改革开放和科技创新为动力，巩固和完善农村基本经营制度，深入学习运用“千万工程”经验，确保国家粮食安全，确保不发生规模性返贫致贫，提升乡村产业发展水平、乡村建设水平、乡村治理水平，千方百计推动农业增效益、农村增活力、农民增收入，为推进中国式现代化提供基础支撑。这是党的十八大以来第13个指导“三农”工作的中央一号文件。

2、商务部新闻发言人就美对我海事、物流、造船等领域宣布拟议限制措施回应称，美方出于国内政治需要，滥用301调查手段，是对多边贸易体制的进一步破坏。

3、美联储古尔斯比表示，在政府政策调整之际，美联储应保持 “谨慎”，仍认为在一段不确定时期后利率会下降；认为消费者通胀预期上升的影响不大，仍对美联储在实现2%通胀目标的道路上进展感到满意。

4、欧盟估计，美国第一波钢铝关税将对欧盟高达280亿欧元的出口造成打击，该规模（包括衍生产品在内）将是特朗普上次针对欧盟金属行业时的四倍左右。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周集体上涨，上证指数涨幅较小不足1%，科创50大幅上扬，涨超7%。四期指同样集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹。上周，市场成交持续保持在万亿水平。海外方面，特朗普对等关税相关政策，需待4月1日调查报告完成后决定，因此4月前关税扰动预计有限。国内方面，金融数据显示，1月份社融增量同比多增，其中政府债供给以及新增人民币贷款增加是主要推动因素。新增人民币贷款中，企业部门融资意愿大幅提升，背后或反映出企业经营状况好转。然而居民贷款增速仍较低，且M2-M1剪刀差较上月走阔，消费动能仍有待提升。政策端，1月LPR报价维持不变，货币政策受强势美元影响施展空间有限。同时，美国贸易战冲击的背景下，3月份即将召开的全国两会上预计将有更多提振内需的政策出台，但随着市场对于政策利好预期的逐步释放股市涨幅预计放缓。整体来看，目前，AI、机器人相关概念股仍是市场追捧题材，相关个股多分布在中证500、中证1000指数中，预计后市IC、IM上涨空间相对较大 。策略上，建议逢低配置IC、IM。

国债期货

上周国债现券10Y收益率下上行3bp左右至1.70%。国债期货集体下跌，TS、TF 、T、TL主力合约下跌0.25%、0.40%、0.69%、1.86%。央行持续净回笼，DR007加权利率回升至2.22%，短期受极紧资金面冲击、科技牛春季行情扰动影响，利率债短端调整扩散至中长端，考虑到政策利率利差和存单发行利率，短期利率或已上行极限至极限，考虑到两会前后资金面往往趋稳，关注近期降准是否落地。国内基本面端，1月金融数据稍好于预期，政府债券贡献，社融保持一定增长；春节效应拖累M1、M2小幅回落，非银存款明显减少；1月CPI、PPI小幅弱于预期。9月下旬一系列增量政策初见成效，基本面边际企稳的基础上央行20日宣布一年期、五年期LPR维持不变，但中期来看基本面弱现实预期不改，当前内生性消费复苏仍是财政主要着力点，近期央行与国务院频频召开重磅会议强调提振消费与科技，关注两会具体政策出台。海外方面，美国1月CPI、PPI数据超预期，20日美联储公布的1月货币政策纪要将联邦基金利率维持在4.25%至4.5%之间，市场再度强化3月底保持现有利率的预期，当前美通胀是制约美联储货币政策短期放松的主要矛盾。策略方面，基本面弱现实预期下叠加关税扰动下中长期债牛趋势未改，近期美元指数若持续走弱缓解汇率压力，或为降准降息提供一定政策空间，但债市行情熊短牛长，下跌速率往往快于上涨速率，建议短期观察期债调整情况，待企稳后配置。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.2501，较前一交易日升值54个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1696，调升16个基点。最新美联储政策会议纪要显示，特朗普总统的政策提案以及地缘政治风险可能推高通胀，而企业普遍表示将通过提价转嫁进口关税成本。这一不确定性使得美联储在短期内降息的可能性降低。据CME FedWatch工具显示，美联储在3月降息的概率仅为2.5%，5月为13.2%，6月升至22.8%，7月41.2%，而9月的降息可能性为55.9%。特朗普周二表示，汽车关税将在25%左右，将在4月2日公布更多信息。特朗普还表示，4月还可能对药品和半导体芯片部门开征25%的关税，至少有一部分关税年内还会提高，关税不确定性进一步推动各类避险资产价格。国内端，促消费政策叠加节假日效应，零售、餐饮消费显著增长，从而带动我国1月份CPI环比由上月持平转为上涨0.7%，居民消费能力得到改善。总的来看，在节假日效应、促消费政策支持下，旅游、电影、零售餐饮、家居家电等消费均有不错表现，内需稳步复苏，为稳定人民币汇率打下基础。需进一步跟踪关税政策动态。

美元指数

截止2月21日，美元指数涨0.28%报106.6501，周跌0.14%。非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.41%报1.0458，周跌0.32%；英镑兑美元跌0.29%报1.2632，周涨0.38%；美元兑日元跌0.23%报149.284，周跌1.98%。宏观数据方面，美国2月标普全球制造业PMI录得51.6，相较于前值51.2有所增长，但略低于预期值51.5；标普全球服务业PMI初值为49.7，显著低于预期值53，或预示服务业增速将趋于平稳。近期美国经济数据小幅走弱，但仍符合美联储对利率政策保持观望的预期。随着依赖联邦政府合同或资金的劳动力群体面临解雇风险，就业市场的强劲格局可能逐步松动。美联储会议纪要显示对通胀反弹风险表示担忧，并强调进一步的降息行动需以通胀回落的实质性进展为前提。整体偏鹰派的政策基调以及对高利率的预期，限制了美元指数短期内大幅下行的空间。此外，特朗普政府近期密集推出的关税政策组合加剧了市场对贸易紧张局势升级的担忧，在不确定性上升的背景下，美元指数或将以震荡走势为主。欧元区方面，欧元区2月制造业PMI初值录得47.3，高于预期值47.0和前值46.6。欧元区经济边际改善，短期经济动能有所修复，但通胀反弹令欧央行对降息时点趋于谨慎，政策立场转向观望。欧元区经济基本面仍显疲弱，货币政策宽松方向尚未改变，在美国经济强劲及全球贸易风险抬升的背景下，欧元或继续承压运行。日本方面，1月核心CPI再度上行，日央行维持鹰派基调以应对通胀压力。然而，美联储紧缩政策的外溢效应以及全球关税政策的不确定性，可能限制日元单边走势，短期内日元汇率或以震荡为主。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格集体下跌，主力合约收跌0.91%，远月合约收跌3-12%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1897.84，较上周下降455.17点，环比回落19.3%，迅速下行。据Geek Rate所示，马士基3月初欧线报价大幅回落，带动期价下调。特朗普周二表示，汽车关税将在25%左右，并且4月还可能对药品和半导体芯片部门开征25%的关税。同时，特朗普威胁要对欧盟征收新的关税，因为欧盟与美国之间存在贸易顺差。若该政策正式实施，将大幅抬升欧元区贸易成本，使得短期抢运预期升温。地缘端，哈马斯妥协表示未来一段时间不会参与管理加沙事务，利好于加沙停火，地缘政治风险有所下降。欧元区1月制造业PMI录得46.6，持续位于收缩区间，经济复苏道路始终坎坷，活跃度仍旧处于阶段性低位。综上，地缘局势改善，红海复航预期好转，期价有所下调。并且随着逐步进入淡季，集装箱货量自高位回落，叠加新关税政策对全球贸易需求的打击，运价预计位于下行通道，目前消息驱动特征较为显著，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，需持续跟踪关税与地缘相关消息。

中证商品期货指数

周五中证商品期货价格指数跌0.34%报1442.15，呈冲高回落态势；最新CRB商品价格指数跌1.69%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品表现疲软，原油跌2.85%，橡胶跌1.33%，玻璃跌1.02%。黑色系全线下跌，热卷跌1.44%。农产品多数下跌，棕榈油跌0.96%。基本金属涨跌不一，沪铜涨0.1%，沪铝跌0.22%，沪镍跌0.43%。贵金属涨跌互现，沪金涨0.15%，沪银跌0.58%。

海外方面，美国2月标普全球制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2；标普全球服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。经济数据走弱增加市场对需求疲软的担忧。国内方面，1月份，受到春节因素影响，CPI环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月0.1%扩大至上涨0.5%，同时受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。后续随着企业陆续复产复工，PPI预计回升。具体来看，中东及俄乌冲突缓和带来的供应恢复预期带动油价大幅下跌，其余能化品亦多数回落；金属方面，预期现实博弈下，黑色有色宽幅震荡，美元走强使得贵金属短线回落，但长期上涨态势不变；农产品方面，部分品种供应压力有所缓解，价格反弹。整体来看，关税战及美联储降息预期减弱对商品有一定负面影响，但国内对于两会政策预期依旧存在，商品预计宽幅震荡。

※ 农产品

豆一

隔夜豆一2505合约上涨0.32%。国产豆方面，近期国产大豆价格价格走强，主要是由于基层优质豆源较少，农户挺价情绪较强，国储等购销积极致低蛋白货源底价抬升。下游终端压榨厂因进口豆价高且库存不足积极采购国产豆，豆制品厂复工复产刚需买货，市场成交积极，不过下游市场对高价大豆接受度有限，提价销售困难，加上储备豆源拍卖成交良好，现货市场供应增多，对市场购销信心有所压制 。后续需关注储备豆购销及进口豆价格走势，预计下周国产大豆价格企稳运行。

豆二

芝加哥期货交易所（CBOT）大豆03月合约期价周五收跌0.45%，隔夜豆二2505合约下跌0.42%。市场焦点主要集中在南美大豆方面，基本面情况维持，CBOT大豆期价维持震荡运行。阿根廷将再次迎来炎热干燥天气，可能会影响大豆作物生产，阿根廷大豆持续受不利天气影响，对CBOT大豆有所支撑，不过当前巴西正值收割期且近期收割进度有所加快，巴西大豆丰产逐步兑现，供应增加令大豆行情承压。咨询机构AgRural周一称，截至上周四（2月13日），巴西2024/25年度大豆收获进度为23%,一周前为15%，而去年同期为32%。因此，巴西大豆集中供应压力或将显现，豆二上涨或乏力。

豆粕

芝加哥期货交易所（CBOT）豆粕05月合约期价周五收跌0.13%，隔夜豆粕下跌0.2%。节后油厂开机恢复，港口大豆库存有所下降，豆粕库存小幅上升，同时根据市场预估2、3月进口大豆分别为450、660万吨，处于进口大豆阶段性低点，供应偏紧预期以及下游企业刚性补库需求，周内成交有所放量，对豆粕现货价格有所支撑，但下游饲料企业陆续补好安全库存，对高价豆粕现货采购积极性弱，以及巴西大豆收割进度逐渐恢复，巴西大豆丰产预期逐步兑现，届时大豆供应大量增加，市场或面临较大供应压力，压制豆类行情，因此预计豆粕价格上涨空间受限，冲高回落概率较大 。

豆油

芝加哥期货交易所（CBOT）豆油05月合约期价周五收跌0.57%，隔夜豆油2505合约下跌0.85%。节后油厂开机恢复，港口大豆库存有所下降，豆油库存小幅提升，同时根据市场预估2、3月进口大豆分别为450、660万吨，处于进口大豆阶段性低点，供应偏紧预期对现货价格有所支撑，不过南美大豆进入收获期，后期大豆或将较为充裕，后续油厂开机率提升，豆油供应或增加，同时国内菜油库存处于高位，基本面偏弱，对油脂盘面有所拖累，以及豆棕价差倒挂深度走扩，性价比不足，棕榈油价格有回落风险。因此，预计油脂板块宽幅震荡为主。后市关注宏观经济政策，产地天气及产量情况变化。

棕榈油

马来西亚BMD毛棕榈油04月合约期价周五收涨0.39%,隔夜棕榈油2505合约下跌0.96%。马来西亚棕榈油压榨商协会数据显示，2025 年2 月1-15 日马来西亚棕榈鲜果串单产增加 13.95%，传统减产周期接近尾声，产量或缓慢恢复。马来西亚 2025 年 3 月毛棕榈油出口关税维持10%，出口需求仍维持下降趋势，根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为591791吨，较1月1-20日出口的645600吨减少8.3%。国内棕榈油因到岸价上涨，进口成本支撑现货价格上涨，进口利润下降，下游成交以刚需为主。总的来说，产地棕榈油产量恢复或有限，短期或维持低库存状态，支撑棕榈油价格，但要警惕豆棕价差倒挂深度走扩，性价比不足，价格有回落风险。关注产地产量、出口需求等情况。

菜油

洲际交易所（ICE）的加拿大油菜籽期货市场上周五小幅下跌。隔夜菜油2505合约收跌0.21%。特朗普2月1日正式签署命令，对加拿大进口产品征收25%的关税，这可能影响到加拿大对美国的菜籽油和菜籽粕出口。加拿大随后也宣布对美国的报复性关税。不过随后加拿大总理特鲁多在社交媒体上发贴称，美国总统特朗普将推迟对加拿大进口产品征收关税至少30天。加美以及中加贸易局势前景不明，政策变化或加剧菜系价格波动。其它方面，美国对加拿大加征关税，提升美豆油替代需求，阿根廷天气忧虑对豆类提供短期支撑。SPPOMA数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油产量环比增长12.54%，不过下旬降雨增加可能再度影响产量，而且印尼将在3月全面实施B40计划，研究明年实施B50以及推出含3%棕榈油的航空燃料，为油脂市场带来利多支撑。国内方面，一季度菜籽进口到港量明显下滑，不过，加美关税影响，未来加菜油出口美国可能存在一定制约，有重新流回中国市场的可能，增加远期市场供应。同时，国内菜油库存偏高，短期基本面仍然呈现出供强需弱。盘面来看，菜油期价隔夜下跌，不过短期价格重心小幅上移，关注国际贸易关系对菜系的影响。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货上周五收跌，受累于交易所获利了结。隔夜菜粕2505合约收涨0.57%。巴西大豆收割初期因降雨较多而延误，目前进度有所加快，Patria Agronegocios的数据显示，截至2月21日，巴西2024/25年度大豆收获进度为37.63%，接近去年同期的38.03%。Imea数据显示马托格罗索州收割达到66.16%，五年均值65.63%。巴西大豆收割加速，追上近年同期平均水平，缓解市场对国内近月供应忧虑。只是阿根廷天气影响作物生长，叠加美国加征关税的不确定性，仍然引发市场的忧虑。国内方面，据粮油商务网监测显示，国内2-3月进口大豆到港量合计约1000万吨，供需预期收紧，提振粕类市场。菜粕自身而言，由于一季度菜籽到港量明显下滑，供应压力减弱。且今年气温总体高于往年同期，开春后温度回升，南方水产养殖启动时间有望提前，增添菜粕需求有向好预期。盘面来看，菜粕隔夜收涨，延续上涨走势，关注加美和中加贸易政策对盘面影响。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）期货上周五收跌，主要因为对美国大规模播种预期。隔夜玉米2505合约收涨0.22%。目前东北地区基层粮源销售进度高于去年同期，节后供应压力较节前明显减轻，同时中储粮继续增收玉米，市场看涨情绪逐步升温，贸易主体入市收购积极性有所提高。深加工利润尚可，企业相继恢复生产，部分到货偏低的企业收购价格小幅上涨，不过随着贸易商出货增加，到货量增加，上涨幅度有所放缓。盘面来看，玉米隔夜上涨，短期呈现震荡调整走势。

淀粉

隔夜淀粉2503合约收涨0.63%。随着节后下游行业复工与物流发运的增加，玉米淀粉行业库存累积情况减弱。同时，政策面以及市场看涨情绪继续支撑玉米市场，成本端有所利好，但是由于下游需求表现欠佳，价格表现弱于玉米。关注原料端玉米上量情况与价格变化对于玉米淀粉价格的短期影响。盘面来看，淀粉期价隔夜收涨，期价在短期回落调整再度反弹。

生猪

虽然学校开学、企业复工令需求有小幅增加，但终端需求疲弱，对现货价格支撑有限；养殖端正常出栏，不过因为肥标价差较大吸引二育入场，加之部分规模场增重压栏，因此供应压力并不会太重，价格短期震荡运行。

鸡蛋

虽然学校开学企业复工令需求有所回暖，但是不及往年水平，支撑力度有限。同时，由于四季度补栏积极性良好，节后新增开产压力较大。供强需弱不利于蛋价。盘面来看，05合约短期在低位震荡偏弱运行。

苹果

苹果产区行情维持偏硬态势，甘肃部分产区果农货剩余不多，要价偏高，采购商陆续向陕西、山东产区转移，陕西以及山东产区小单车拿货明显增多，实际成交价格诸如高次、三级以及统货均有不同程度小幅上涨。截至2025年2月19日，全国主产区苹果冷库库存量为602.42万吨，环比上周减少40.67万吨，走货较上周环比加快。山东产区库容比为46.16%，较上周减少2.87%。周内外贸出口渠道寻货积极，多以小果为主。部分现货商炒货，80#片红统货找货为主。陕西产区库容比为55.15%，较上周减少2.92%。周内陕西产区寻好货客商数量增加，陕北产区部分现货商积极炒货，行情稳硬运行，部分货源在产地冷库间流转，剩余货源补充市场为主。短期继续维持偏强运行。

红枣

年后下游拿货积极性一般，沧州市场好货价格坚挺，质量一般货源出货承压，同等级两极分化明显价差扩大，关注销区市场价格变化及下游补货力度。据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存在10583吨，较上周增加85吨，环比增加0.81%，同比增加14.47%，本周样本点库存小幅增加，终端市场购销氛围一般，下游客商按需零星补货。内地客商年后返疆复购客户增加，挑选采购合适原料及等外品，河北市场转票情况及客户囤货需求凸显，市场好货紧张价格偏强，一般货出货承压，季节上来看即将进入淡季，产区枣树仍处于休眠阶段，高库存消费弱势前提下现货难有大幅波澜。暂时观望。

棉花

国际方面，美国NCC国家棉花总会2月16日发布报告，2025年美国意向植棉面积为960万英亩，同比减少14.5%；市场关注度转向25年种植端变化。1月，部分纱、布贸易商及下游企业对年后市场销售有一定预期，因此选择增加备货，纱线和坯布库存均有所下降，其中纱线库存下降较为明显，纱厂资金压力有所缓解。当前纺织企业纱线库存21.8天，环比减少7天。坯布库存30.5天，环比减少2天。月内成品去库显著，棉纺织企业资金压力有所缓解，部分企业适当采购皮棉，原料库存稳中有升。截至1月31日，纺织企业在库棉花工业库存量为98万吨，环比增加1.1万吨,同比增加8.3万吨。随着金三银四需求旺季的临近，市场活跃度有所提升，棉报价坚挺，不过略高于市场预期，有询价，但实际签单有限。另外，当前国内棉花商业库存较宽松，且港口进口棉库存陆续到港，棉花阶段性供应表现较充裕。暂时观望。

白糖

国际方面，印度糖继续减产，虽然印度政府允许了100万吨的白糖出口，不过出口利润不佳，对国际市场的影响有限。巴西糖目前休榨，加上库存有限，出口供应较少。国际糖价走强，对国内糖价有一定的支撑。巴西航运机构Williams周三发布的数据显示，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为118.64万吨，此前一周为144.16万吨。国内方面，国内糖浆限制进口，也对国内糖的供应压力有所减轻。供给端，截至1月底全国糖产量为749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅高达27.7%。泛糖科技调研显示，广西今年压榨时长略有缩减，产量预期小幅下滑。从库存方面来看，虽然目前糖库存还是处在累库的状态下，不过总体库存水平不高，压力有限。短期消息面对糖价继续有所支撑。

花生

供应端，今年预计全国花生种植面积增加8-10%，产量有所增加，供应趋于宽松；样本油厂花生库存虽小幅下降，但库存压力较大；需求端，油厂开机率有所提升，但花生粕价格下降，导致油厂压榨利润下降且为亏损状态，以及处于传统的需求淡季，食品加工厂需求有限，同时豆棕价差倒挂深度走扩，性价比不足，价格有回落风险，油脂对花生支撑力度下降。总体来说，花生市场交易清淡，整体需求表现欠佳，以及花生库存累库到较高水平，供应宽松压制花生价格上涨，预计维持震荡走势为主。

※ 化工品

原油

上周美联储公布的会议纪要偏向鹰派，美联储降息预期降温对美元指数起到支撑作用，隔夜美元指数小幅收涨。有消息称欧佩克联盟将推迟原定于4月起执行的增产计划；欧美寒潮天气有望提振能源需求预期；当地时间22日，白宫新闻秘书表示，特朗普及其团队正与俄乌谈判以解决俄乌冲突，并有信心本周完成谈判，地区局势趋缓，利空国际原油价格。技术上，SC主力合约下方关注540支撑，上方测试10日均线压力，短线呈现震荡下行走势。操作上，建议短线交易为主。

燃料油

当地时间22日，白宫新闻秘书表示，特朗普及其团队正与俄乌谈判以解决俄乌冲突，并有信心本周完成谈判，地区局势趋缓，利空国际原油价格。新加坡燃料油市场回调，低硫与高硫燃料油价差下跌至65美元/吨。LU主力合约与FU主力合约价差为569元/吨，较上一交易日上涨34元/吨；国际原油下调，低高硫期价价差收窄，燃料油期价下跌。前20名持仓方面，FU主力合约多空增仓，净多单出现增加。技术上，FU主力合约下方关注3400支撑，上方关注3500附近压力，短线呈现震荡下行走势。LU主力合约下方关注3900支撑，上方测试4040区域压力，短线呈现震荡下行走势。操作上，短线交易为主。

沥青

当地时间22日，白宫新闻秘书表示，特朗普及其团队正与俄乌谈判以解决俄乌冲突，并有信心本周完成谈判，地区局势趋缓，利空国际原油价格。南方地区主力炼厂间歇稳定生产，资源供应充裕，市场刚需略显平淡；山东地区部分炼厂近期沥青、渣油交替生产；华东地区主力炼厂间歇稳定生产，区内产量增加明显；华北山东现货市场价格有所提升，市场刚需维持，备货需求积极性有所提升。技术上，BU主力合约下方测试3735附近支撑，上方测试3900区域压力，短线呈现区间震荡走势。操作上，短线交易为主。

LPG

当地时间22日，白宫新闻秘书表示，特朗普及其团队正与俄乌谈判以解决俄乌冲突，并有信心本周完成谈判，地区局势趋缓，利空国际原油价格。华南液化气市场稳中有涨，主营炼厂稳中上调，上游炼厂出货顺畅库存无压；沙特3月CP预估价跌幅大于远东到岸价格，港口库有所回落；华南国产气价格环比上调，PG主力合约期货较华南现货贴水为980左右。LPG主力合约多空减仓，净空单呈现减少。技术上，PG主力合约下方关注4500区域支撑，上方测试4600区域压力，短线呈现偏弱震荡走势，操作上，短线交易为主。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能产出量多于恢复涉及产能产出量，整体产量小幅下降。随着运输恢复，企业整体签单顺畅，待发订单大幅增加，且运力有所好转，订单逐步执行，上周企业库存小幅去化。而甲醇港口库存继续累库，江苏地区主流库区提货有所提升，但国产补充延续，加上浙江地区烯烃装置停车较多，华东地区累库；不过华南地区仅少量内贸船只抵港，下游复工支撑主流库区提货量提升，库存呈现去库。伊朗装置仍维持比较低的开工负荷，预计短期进口没有明显增量。宁波富德、中安联合烯烃装置停车状态，上周国内甲醇制烯烃行业开工率继续降低，关注港口MTO运行情况以及港口去库速度。MA2505合约短线建议在2520-2570区间交易。

塑料

夜盘L2505冲高回落，收于7885元/吨。供应端，上周万华化学、中安联合装置检修，中化泉州装置短停，产量环比-1.53%至63.37万吨，产能利用率环比-1.25%至86%。需求端，下游农膜、包装膜、管材持续复苏，制品平均开工环比+6.24%。库存方面，生产企业库存环比-3.6%至53.07万吨，社会库存环比+2.58%至59.48万吨，总库存中性水平。本周受装置重启影响，产量、产能利用率预计环比上升。受地膜需求驱动，农膜订单增量明显；终端食品、日化订单跟进，包装膜订单有所放量，或带动下游消耗提升、库存去化。国际油价受地缘政治缓和影响下跌，削弱油制成本支撑。“两会”临近，市场或提前交易政策预期。短期内L2505谨慎看多，价格区间预计在7820-8000附近。

聚丙烯

夜盘PP2505冲高回落，收于7381元/吨。供应端，上周广东石化、中科炼化、镇海炼化等装置停车检修，产能利用率环比-1.90%至77.12%，产量环比-2.39%至73.06万吨。需求端，上周PP下游制品企业持续复工，下游行业平均开工环比+3.39%至47.01%。上周PP商业库存环比-1.00%至94.74万吨，库存中性。本周计划重启装置产能高于停车装置，产量、产能利用率预计环比上升。下游开工持续季节性回升，塑编、管材订单增长显著，需求端预计持续复苏，只是塑编原料库存偏高或抑制采购。库存压力不大。国际油价受地缘政治缓和影响下跌，削弱油制成本支撑。“两会”临近，市场或提前交易政策预期。短期内PP2505预计震荡走势，下方关注7360附近支撑，上方关注7450附近压力。

苯乙烯

夜盘EB2504冲高回落，收于8587元/吨。供应端，上周苯乙烯装置稳定为主，东北少量产能停车，导致产量环比-0.34%至35.12万吨，产能利用率环比-0.27%至76.66%。上周下游EPS、PS、UPR开工率环比上升，ABS、丁苯橡胶开工率维稳；EPS、PS、ABS消费环比+5.75%至25.37万吨。库存方面，上周苯乙烯工厂库存环比+0.93%至25.35万吨；华东港口库存环比+1.92%至15.95万吨；华南港口库存环比-23.81%至3.2万吨；总库存水平偏高。本周暂无新增停车、重启装置，前期停车装置影响扩大，供应端预计窄幅缩量、变化不大。下游行业基本恢复，短期需求增长预计放缓。国内苯乙烯显性库存预计维持总量偏高、去化缓慢趋势。成本方面，国际油价受地缘政治缓和影响下跌。“两会”临近，政策端存改善预期，市场对终端消费持乐观态度。短期内EB2504预计震荡走势，下方关注8550附近支撑，上方关注8750附近压力。

PVC

夜盘V2505冲高回落，收于5266元/吨。供应端，上周钦州华谊、镇洋发展检修装置影响扩大，产能利用率环比-1.06%至80.79%。需求端，上周下游开工仍处于恢复阶段，管材开工率环比+9.70%至32.70%，型材开工率环比+7.25%至25.25%。春节后上游发货量增加，叠加下游企业消耗偏弱，上周PVC社会库存持续积累，PVC社会库存环比+1.03%至86.50万吨。2月下旬暂无计划停车装置，随着检修装置重启，PVC供应压力预计加大。季节性看，下游制品企业开工预计在3月恢复至正常状态，短期内消耗有限，预计本周社会库存维持在偏高水平。成本方面，本周西北地区限电力度预计缓解，电石供应压力或给到PVC成本下调空间。3月“两会”将至，市场或提前交易政策改善预期。PVC“弱现实”与“强预期”博弈，短期内V2505预计震荡走势，下方关注5180附近支撑，上方关注5360附近压力。

烧碱

夜盘SH2505震荡偏弱，收于2873元/吨。供应端，上周东南电化60万吨、福建环洋8万吨、沧州聚隆20万吨产能停车检修，产能利用率环比-1.5%至83.7%。需求端，氧化铝价格偏弱压缩行业利润，产能利用率高位回落；非铝下游持续复工，上周粘胶短纤开工率环比+0.18%至83.56%，印染开工率环比+12.76%至55.15%。上周液碱工厂库存环比-0.82%至46.92万吨，历史同期偏高。部分下游抵制高价，现货成交不及预期，导致春节后库存去化偏缓。本周受装置重启影响，产能利用率预计环比提升。非铝需求恢复缓慢，交投氛围一般。液碱工厂库存压力或持续偏高，部分企业或通过降价去库存。现货端，短期内华东地区烧碱供应预计维持偏宽松局面，价格仍有下调空间。期货端，当前主力合约小幅贴水，3月氯碱装置检修及“两会”政策改善预期对价格存在一定支撑，SH2505下方关注2800附近支撑。

对二甲苯

隔夜PX价格下跌。目前PXN价差至222美元/吨附近。供应方面，周内PX产量为75.85万吨，环比上周+0%。国内PX周均产能利用率90.44%，环比上周+0%。多套装置延迟检修计划。需求方面，目前PTA开工率79.02%，周内PTA产量为137.78万吨，较上周-5.52万吨，较去年同期+2.76万吨。国内PTA周均产能利用率至79.14%，环比-3.19%，同比-3.94%。PX-石脑油价差低位运行，节后PX供应平稳，近期部分PTA装置存在检修计划，PX供需有走弱预期，原油跌至区间下沿考验支撑，预计PX跟随成本端运行。

PTA

隔夜PTA价格下跌。当前PTA加工差至250元/吨附近。供应方面，目前PTA开工率79.02%，周内PTA产量为137.78万吨，较上周-5.52万吨，较去年同期+2.76万吨。国内PTA周均产能利用率至79.14%，环比-3.19%，同比-3.94%。周内逸盛海南以及恒力惠州的停车。需求方面，目前聚酯开工率86.90%。聚酯行业周产量：146.55万吨，较上周+1万吨，环比涨0.69%。中国聚酯行业周度平均产能利用率：87.12%，环比涨0.55%。库存方面，本周PTA工厂库存在5.82天，较上周-0.69天，较去年同期+1.27天。聚酯工厂PTA原料库存在10.95天，较上周-2.55天，较去年同期+2.15。本周预计恒力惠州重启，PTA供应小幅回升。下游聚酯需求有所回升，但原料备货积极性不佳，PTA加工差仍在低位，随着调油季开启，PTA供需预期向好，关注PTA主力合约下方4600-4800支撑，上方5300-5500压力。

乙二醇

隔夜乙二醇震荡偏弱。供应方面，乙二醇装置周度产量在40.24万吨，较上周-4.06%。本周国内乙二醇总产能利用率66.93%，环比-2.83%。本周沃能、古雷检修，广汇、天业降负、陕煤负荷上调。需求方面，目前聚酯开工率86.90%。聚酯行业周产量：146.55万吨，较上周+1万吨，环比涨0.69%。中国聚酯行业周度平均产能利用率：87.12%，环比涨0.55%。库存方面，截至2月20日，华东主港地区MEG港口库存总量72.56万吨，增加1.86万吨。截至2025年2月26日，国内乙二醇华东总到港量预计在12.99万吨，较上周计划压缩1.51万吨。下游需求节后回升，预计乙二醇港口库存预计压力减轻。周内预计富德、沃能装置重启，国内乙二醇供应回升，乙二醇供需面驱动不足，成本端运行偏弱，乙二醇整理为主。

短纤

隔夜短纤震荡偏弱。目前短纤产销71.70%，较上一交易日上升4.16%。供应方面，周内涤纶短纤产量为14.28万吨，环比减少0.29万吨，降幅为1.99%；产能利用率平均值为74.32%，环比下滑1.51%。周内新疆中泰、远纺重启，仪化减产，翔鹭延续停车。需求方面，周内涤纶短纤工厂平均产销率为69.71%，较上期增加14.12%。纯涤纱行业平均开工率在67.4%，环比上涨17.4%。库存方面，截至2月20日，中国涤纶短纤工厂权益库存14.15天，较上期下降0.07天。纯涤纱原料备货平均10天，环比减少0.15天。周内华星、卓成等企业存重启，短纤供应预期回升，下游开工上升但备货谨慎，短纤加工费受到挤压，预计短纤价格偏弱震荡运行。

纸浆

供应端，海关数据显示12月纸浆进口增加、针叶浆进口量有所增加，海外浆厂一季度存在减产计划，巴西Suzano和智利Arauco公司对3月亚洲价格上涨20美元/吨。需求端，纸厂利润环比有所修复，按需采购为主，周内纸浆下游成品纸开工提升，白卡纸环比+22.7%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比+0.4%，生活纸环比+0.3%。截止2025年2月20日，中国纸浆主流港口样本库存量：227.3万吨，较上期下降2.9万吨，环比下降1.3%。目前纸浆库存小幅去化，主要受下游原纸厂家积极提涨原纸价格，纸厂毛利改善，原料采购积极性提升影响，但目前港口库存处于同期高水平，外盘价格维持高位，纸浆下游整体需求表现力度有限，后续注意纸浆进口情况，预计短期震荡为主。SP2505合约建议下方关注6000关口支撑，上方6100附近压力，区间操作。

纯碱

近期国内纯碱装置复产，整体开工小幅提升，整体供应存增加趋势。需求端刚需变化不大，光伏玻璃和浮法玻璃产线未有明显变动，节后下游陆续开工，但碱厂新订单较少，市场成交氛围一般，上周国内纯碱企业库存小幅增加，短期仍面临库存压力，而近期供应端装置运行情况对价格扰动增加，SA2505合约短线建议在1480-1560区间交易。

玻璃

上周国内浮法玻璃2条生产线放水冷修，1条前期点火产线开始出玻璃，日产量呈现下降趋势，本周暂无产线有点火或者放水计划，但前期点火产线或将开始出玻璃，产量或将增长。上周华北区域出货一般，需求偏弱下，业者采购节奏减缓，生产企业库存整体呈增长趋势；华中市场中下游采买积极性欠佳，原片企业出货一般，整体库存延续上涨；华东市场库存继续上涨，但在当地企业整体产销好转下，累库速度放缓；华南市场需求释放有限，部分企业出货仍呈一般，库存继续增加。下游深加工企业陆续复工，但订单不足限制行业开工水平，少数尚有部分节前订单仍在执行，多数处于仅持部分散单或者暂无新单状态。FG2505合约短线建议在1240-1300区间交易。

天然橡胶

全球天然橡胶产区迎来低产季，全球供应压力减弱。随着下游生产逐渐恢复，轮胎企业开工率环比大幅回升。近期青岛现货总库存呈现微幅去库，保税及一般贸易库均呈现小幅去库，近期青岛港口入库量暂无明显大幅提升，而下游胎企复工复产后按排产进度集中备货，仓库整体出库量明显增加，带动青岛总库存呈现微幅去库态势。ru2505合约短线建议在17600-18300区间交易，nr2504合约短线建议在15000-15700区间交易。

合成橡胶

国内丁二烯供方价格下调，外盘价格小幅下调，可流通资源偏紧，下游部分行业利润亏损影响买盘谨慎；前期顺丁橡胶供价连续上调后价格出现回调，生产亏损局面下产能利用率表现承压，供应端短期仍存在支撑，下游采购较为清淡。顺丁橡胶装置开工下降，高顺顺丁橡胶库存维持高位；春节节后下游复工，轮胎行业开工回升，多数半钢胎企业排产逐步恢复至高位水平。上游丁二烯价格小幅下调，顺丁胶利润仍旧亏损严重，资源供应较为充足。技术上，BR主力合约下方关注13450支撑，短线呈现震荡下行走势。操作上，短线交易为主。

尿素

近期国内尿素部分装置检修，产量小幅减少，本周1家企业降负生产，3-4家停车装置恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，预计产量趋势由降转升。北方气温回升，市场氛围回暖，局部仍有缺口，仍有适当跟进预期；工业需求正处于回升阶段，需求持续推进，对尿素产生刚需支撑，复合肥厂高氮肥进入春季肥集中发运期，伴随刚需释放，企业生产积极性提升，预计复合肥产能利用率继续走高；板材行业也将陆续恢复开工，工业需求边际改善，下游接货积极性提升，助力尿素企业集中出货，上周国内尿素企业库存呈现大幅去化。UR2505合约短线建议在1770-1850区间交易。

瓶片

隔夜瓶片价格下行。供应方面，国内聚酯瓶片周度产量为27.82万吨，较上周减少1.82万吨或-6.14%。国内聚酯瓶片产能利用率周均值为65.48%，较上周下滑4.29个百分点。出口方面，2024年12月中国聚酯瓶片出口出口61.87万吨，较上月增加6.46万吨，或+11.66%。2月下旬珠海华润50万吨和江阴60万吨瓶片检修装置预计重启，3月腾龙和逸盛海南瓶片检修装置预期重启，瓶片供应预计回升。节后终端各加工行业开工陆续恢复，瓶片供需双增格局，工厂库存压力仍存，瓶片价格偏弱运行，关注后期新装置投产情况。

原木

供应端，海关数据显示12月原木、针叶原木进口量均提升，1月新西兰原木离港船数及离港量减弱，供应减量带动进口报价持稳和国内价格走高。需求端，原木港口日均出库量周度降低，需求环比走弱，但下游逐步复工预计需求缓慢恢复。截止2025年2月14日当周，中国针叶原木港口样本库存量：350万m³，环比增加3.24%，库存季节性增加。目前港口库存持续累库，总量处于年内中性水平，略高于2024年同期水平，外盘价格高位降价、进口换算高于国内价格、进口利润修复，原木下游需求缓慢复工，关注加工厂补库，短期高位震荡。LG2507合约建议下方关注880附近支撑，上方900整数关口压力。

※ 有色黑色

贵金属

截止2月21日夜盘，沪金主连合约涨0.15%至686.74元/克，周跌0.26%；沪银主连合约跌0.58%至8082元/千克，周涨0.10%。外盘方面，COMEX黄金期货周涨1.69%，COMEX白银期货周跌0.09%。地缘方面，白宫称特朗普有信心能在本周完成俄乌冲突谈判；乌克兰总统泽连斯基称为了实现乌克兰的和平，愿意放弃总统职务。上周，特朗普与泽连斯基的强硬表态使停火谈判前景蒙上阴影，后续停火谈判进程或将重重受阻。宏观数据方面，美国2月标普全球制造业PMI录得51.6，略低于预期值51.5；标普全球服务业PMI初值为49.7，显著低于预期值53，或预示服务业增速趋于平稳。近期美国经济数据小幅走弱，但仍符合美联储对利率政策保持观望的预期。上周的零售销售数据边际下降，但此前CPI和PPI均超出市场预期，短期内通胀温和上升趋势难改，联储鹰派基调和高利率预期或限制金价大幅上行空间。特朗普政府近期计划对汽车、半导体和医药等产品加征新关税，加剧全球贸易紧张局势。美联储会议纪要中表达对关税政策可能加剧通胀压力的担忧，强化市场对美联储维持高利率的预期。尽管黄金作为传统抗通胀工具受到青睐，但高利率环境对其作为无息资产的吸引力形成一定压制。展望后市，受多个利多因素的共振支撑，中长期上行逻辑依然稳固，但当前高位回调压力逐步显现，外盘黄金3000美元的心理关口短期内或面临较强阻力，操作上建议暂时观望为主。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏弱走势，国际方面，美联储博斯蒂克：仍预计今年将有两次降息，但存在很大的不确定性；古尔斯比：PCE数据不太可能像CPI数据那样令人警惕。库格勒：预计1月份PCE通胀率为2.4%，核心PCE通胀率为2.6%；距离2%的目标还有一定差距。国内方面，李强：要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力。中国人民银行：实施好适度宽松的货币政策，发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新和促进消费。基本面上，铜精矿端加工费现货指数快速下行至新低点，铜精矿供应预期紧张。供给方面，虽然铜精矿方面供应趋紧势头加剧，但冶炼厂复工复产进度暂维持稳定，整体产量仍将有所增长，暂未受原料供应问题影响。需求方面，下游需求因长假后复工较迟以及淡季节点的影响，需求有所抑制。加之近期铜价表现受海外带动偏强运行，下游企业对高价铜持谨慎观望态度，采买意愿不高，多以消耗节前储备库存为主，令现货市场成交偏淡。库存方面，国内社会库存出现季节性累库，库存积累速率较快。综上所述，沪铜基本面或处于，供给稳定、需求谨慎阶段。操作建议，轻仓震荡交易，请投资者注意控制风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，宏观方面，李强：要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力。中国人民银行：实施好适度宽松的货币政策，发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新和促进消费。基本面上，受氧化铝价快速回落的影响，冶炼厂对高价铝土矿接受度锐减，令土矿报价有所下行。氧化铝供给方面，部分氧化铝厂因成本利润问题或有减产计划，对运行产能有小幅影响，氧化铝开工率有所下行。氧化铝需求方面，国内电解铝厂陆续进入复工复产节奏，需求回暖迹象明显。氧化铝基本面短期内或出现供减需增局面，氧化铝价或有支撑。操作建议，轻仓逢低短多交易，请投资者注意控制风险。

沪铝

隔夜沪铜主力合约先跌后涨，国际方面，美联储博斯蒂克：仍预计今年将有两次降息，但存在很大的不确定性；古尔斯比：PCE数据不太可能像CPI数据那样令人警惕。库格勒：预计1月份PCE通胀率为2.4%，核心PCE通胀率为2.6%；距离2%的目标还有一定差距。国内方面，李强：要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力。中国人民银行：实施好适度宽松的货币政策，发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新和促进消费。基本面电解铝供给端，因国内假期结束的复工复产，加之原料价格的回落令电解铝生产意愿提升，产量保持稳定增长。电解铝需求端，下游铝材加工企业开工逐步回暖，但对于高价铝的接受度仍持观望态度，更多采取逢低采买方式补货，令现货市场成交偏清淡，社会库存积累。电解铝报价方面，由于原料价格的回落，成本支撑转弱，短期内电解铝基本面或处于供给稳增，需求逐步回暖的阶段，由于成本支撑转弱，铝价或有所承压。操作建议，轻仓逢高抛空交易，请投资者注意控制风险。

沪铅

夜盘沪铅主力合约期价跌幅0.52%。宏观面，美联储理事鲍曼表示，预计通胀将下降，但上行风险仍然存在；在再次降息之前，需要对通胀下降有更强的信心；耐心等待降息将有助于更清晰地了解政府政策的影响；资产价格过高可能已减缓通胀的进展。基本面，上周原生铅冶炼厂生产仍以恢复提产为主，开工率增加，随着电解铅生产逐步恢复满产，直至2月下旬多地电解铅供应仍将延续增势；再生铅方面，废电瓶的报废量有限，原料成本的上涨和售价的低迷而使得利润收窄，部分炼厂已进入亏损状态，或影响再生铅炼厂的复产计划。需求方面，铅锭采购积极性不高。总的来说，成本支撑及消费疲软指引铅价。操作上建议，沪铅主力合约短期震荡为主，注意操作节奏及风险控制。

沪锌

宏观面，标普全球上周五公布的数据显示，本月美国商业活动降至17个月低点，美元因此收窄涨幅。基本面，上游锌矿进口量大幅回升，国内外锌矿加工费有所回升，国内冶炼厂生产亏损缩小，预计精炼锌产量逐步恢复。同时进口窗口开启，刺激精锌进口继续增加，为国内市场供应带来一定补充。需求端，节后加工企业将陆续复工复产，下游采购或逐步回暖，叠加国内库存同比偏低水平，锌价下方存在支撑。技术上，持仓减量，多空交投谨慎，关注MA10支撑。操作上，建议暂时观望，或轻仓逢低做多。

沪镍

宏观面，标普全球上周五公布的数据显示，本月美国商业活动降至17个月低点，美元因此收窄涨幅。基本面，原料端菲律宾通过一项禁矿法案，叠加印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，导致矿端扰动再次升温，中长期原料紧缺风险加剧。当前冶炼端国内各大冶炼厂维持正常生产，产量稳中有升;印尼镍铁产量回升明显。需求端，不锈钢企业节后逐步复工，市场关注国内政策指引，预计短期内仍弱势按需采购为主，库存延续累增趋势。技术面，持仓缩量，空头氛围减弱，维持区间运行。操作上，建议暂时观望，或区间操作。

不锈钢

原料端，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，导致矿端扰动再次升温，原料成本上涨预期增强。不过目前冶炼端镍铁厂产量高位持稳运行，镍铁价格再度走弱;供应端，假期结束，钢厂端将陆续提高开工，但爬产速度偏慢，市场到货压力不大。需求端处在传统淡季尾声，长期刺激政策存在加码预期，市场以按需采购为主。因此不锈钢市场整体供需两弱局面，库存季节性累增，不过累库幅度低于预期。技术上，增仓上涨，多头氛围偏强，关注13300关口阻力。操作上，轻仓多单思路。

沪锡

宏观面，标普全球上周五公布的数据显示，本月美国商业活动降至17个月低点，美元因此收窄涨幅。基本面，国内锡矿进口量小幅下降，缅甸佤邦锡矿传出复产消息，但此次依旧没有得到明确证实和落地，当前锡矿紧张局面，加工费降至低位。冶炼端，原料供应偏紧影响，冶炼厂获取原料难度增加，国内精炼锡产量或将小幅下降。近期进口利润逐渐修复，国内锡锭进口量呈现回升趋势，不过印尼出口供应放慢。需求端，下游假期结束将陆续复工复产，终端半导体需求受AI驱动有望增长，需求前景偏乐观。技术面，持仓增量，多头氛围偏强，关注MA10支撑。操作上，建议逢回调做多。

硅铁

上周硅铁市场偏弱运行。兰炭走弱，硅石暂稳，但部分企业电价上调，整体成本仍处高位，宁夏某厂因工厂设备老化问题检修，下月初预计再停1台，累计影响日产130吨，检修时长一个月；大部分生产基本恢复到正常水平，供应趋于紧张。需求方面，2月河钢75B硅铁招标定价6480元/吨，较上轮下降90元/吨，较询盘价涨80元/吨；2月招标数量1460吨，较上轮减少723吨。本周来看：供应方面，成本支撑走弱，厂家复产检修均有，整体开工高位，部分厂家前期套保订单较多，整体报价较为坚挺，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国38.615%，较上期增0.36%；日均产量16110吨，较上期增180吨。硅铁FeS75-B绝对价格指数 (周) ：6033.77元/吨，环比降0.89%。需求方面，下游企业陆续复工，河钢招标定价符合预期，市场情绪稳定，终端需求恢复较为缓慢；金属镁市场弱稳运行，厂家整体库存压力不大，正常排单生产，宏观预期改善，短期预计持稳运行。策略建议：硅铁主力合约持续震荡下行，日MACD指标显示绿色动能柱持续扩散，操作上建议维持弱震荡思路对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周锰硅市场偏弱运行。化工焦第九轮提降落地，锰矿压价成交困难，南方地区电费高位，现货成本处于倒挂状态；西北地区开工波动不大，内蒙个别新炉子预计月底点火，多数厂家封盘不报，暂无低价出货情绪，厂家排单生产为主，交货以期货套保及钢招长协订单为主，排单周期至3月初。需求方面，河钢集团2月硅锰定价6500元/吨，较首轮询盘涨50元/吨。本周来看，原料方面，目前市场消息了解到澳洲受天气影响发运节奏，南非发运保持常量，加蓬前期大船发出后对国内发运维持低位，2月锰矿整体供应保持低位，锰矿价格震荡运行。产业方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率49.05%，较上周增2.04%；全国硅锰产量（周供应99%）205730吨，南方成本较高，产能主要集中在北方地区；下游方面，主流钢招定价较为符合市场预期，钢厂暂未出现大规模复产，五大钢种硅锰（周需求70%）118412吨，环比上周增4.25%，重大会议将近，关注宏观情绪变化及淡旺季转换之际需求释放情况。策略建议：SM2505合约冲高震荡，操作上建议日内短线交易，请投资者注意风险控制。

焦煤

上周焦煤市场偏弱运行。煤矿陆续恢复正常生产，主产地炼焦煤线上集中竞拍，成交结果仍是跌多涨少，口岸通关量较高，线上竞拍流拍率不减，在利润压力下市场对焦炭仍有看降心理。不过近期终端项目开工逐渐增加，两会将近，宏观预期回暖，板块信心修复。本周来看：矿端保持复产节奏，焦煤供应持续增加，洗煤厂和贸易商整体库存处中高位，下游利润不佳，暂缓采购，煤矿有一定出货压力，市场略显悲观。需求方面，独立焦企全样本产能利用率为72.36%，环比减0.64%；焦炭日均产量64.55万吨，环比减0.45万吨，焦炭库存167.26万吨，环比增9.58万吨，炼焦煤总库存817.52万吨，环比减61.93万吨，焦煤可用天数9.5天，环比减0.65天，唐山钢坯扭亏为盈，宏观预期改善，贸易商交易情绪有所回暖，多空交织，焦炭或仍有一轮提降，关注钢厂后续检修复产计划及终端施工情况。策略建议：JM2505合约震荡上行，板块情绪改善，期现走势分化，操作上建议日内短线交易，请投资者注意风险控制。

焦炭

上周焦炭偏弱运行。焦炭九轮提降落地，焦企亏损扩大，部分焦企出现减产情况，两会将近，市场预期改善，终端需求逐渐启动，短期利空兑现，板块情绪有所修复。本周来看：Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利-57元/吨；山西准一级焦平均盈利-31元/吨，山东准一级焦平均盈利-9元/吨，内蒙二级焦平均盈利-127元/吨，河北准一级焦平均盈利-8元/吨，焦企亏损扩大，近期逐步执行限产计划，焦炭供应有所下降，不过焦钢总库存仍在高位，独立焦企全样本产能利用率为72.36%，环比减0.64%；焦炭日均产量64.55万吨，环比减0.45万吨，焦炭库存167.26万吨，环比增9.58万吨。需求方面，终端恢复速度不及预期，钢厂复产缓慢，焦炭日耗降低，下游保持按需采购，市场对焦炭仍有第十轮提降预期，不过重大会议将近，月底随着淡旺季交替及利好预期升温，黑色板块有望迎来基本面与技术面共振修复，煤焦迎来趋势性反弹，中线考虑逢低布多。策略建议：J2505合约止跌回升，日MACD指标显示绿色动能柱变为红色动能柱，基本面尚无明显改善，操作上考虑逢高短空，关注1780附近压力，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘，铁矿2505合约收盘833.5，下跌0.66%，上周五青岛港PB粉报830元/吨，上涨1元/吨。宏观面，特朗普发表演讲时表示，要求从乌克兰获得稀土、石油和任何能得到的东西，以收回投入乌克兰的资金。基本面，本期发运环比减少，到港环比增加411.6万吨，需求端，本期铁水产量227.51万吨，延续小幅下降，同比增加3.99，一季度发运预计偏淡，继续关注发运及港存去化情况。驱动方面，本期成材库存数据好于市场预期，关注成材需求的持续性。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线上方，操作上，震荡偏强运行对待，请投资者注意风险控制。

螺纹

夜盘，螺纹2505合约收盘3339，下跌0.80%，上周五杭州现货报3400，上涨10元/吨。宏观面，中央一号文件指出，不允许城镇居民到农村购买农房、宅基地，不允许退休干部到农村占地建房。基本面，季节性累库8周，本期库存增幅好于预期，库存较为健康，对价格起到较好支撑作用，后续关注需求持续性。市场方面，住建部表示今年我国将谋划实施一批城市更新改造项目，全面完成2000年底前建成的城镇老旧小区改造任务。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线上方，操作上，震荡偏强运行对待，请投资者注意风险控制。

热卷

夜盘，热卷2505合约收盘3424，下跌1.44%，上周五杭州现货报3490，上涨10元/吨。宏观面，五部门印发消费环境三年行动方案，支持消费升级。基本面，供应端季节性累库，汽车、家电企业复产比例高于同期，本期需求表现较好。驱动方面，关注需求情况及两会会议预期。市场方面，越南对华征收临时反倾销税，热卷后期产量有下降压力。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线上方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

工业硅

上周工业硅现货偏弱运行。贸易商观望情绪浓厚，整体成交仍显不足。内蒙古、宁夏、陕西和云南开工暂稳，大厂复产叠加部分硅厂检修陆续完成，全国周度供给增加，硅厂出货承压，库存累积。多晶硅方面，终端组件环节在上半年抢装机预期下，报价调涨氛围较浓；有机硅下游多以消化现有库存为主，工业硅仓单库存压力较大。本周来看：供应方面，西北产区有部分增量，大厂复产计划陆续实施，年前新增点火项目逐步开炉；西南产区成本高企、开工保持低位。市场询货渐多，但实际成交一般。需求方面，近期多晶硅大厂仍有招标，但价格预期不高，粉厂多压价采购，硅料成交区间不变，市场逐渐回归清淡，多晶硅行情暂时稳定，库存继续增加，后续或有部分产能复产或投产；有机硅单体厂部分产能检修，对原料消耗量偏弱。工业硅成交短期预计延续僵持。技术上，工业硅主力合约持续震荡偏弱，多日均线呈现空头排列，操作上建议短线维持弱震荡思路对待，请投资者注意风险控制。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏弱，宏观方面，李强：要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力。中国人民银行：实施好适度宽松的货币政策，发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新和促进消费。基本面供给端，海外矿山的报价仍处高位，但在锂盐价格上行受阻令国内冶炼厂价格谈判时压价意愿明显，对高价锂矿需求意愿不强。供给方面，大部分上游锂盐厂检修已结束逐步恢复至正常生产状态，加之进口方面有所提振，预计国内整体供应量级仍将保持充裕。需求端，下游材料厂由于春节前备货较为充足，节后仅有部分厂家存少量刚需补库需求。且下游材料厂对未来排产暂未有十分明确的指引，整体上以谨慎观望态度为主，少有备库采买，市场成交相对冷清。总体来看，碳酸锂现货基本面仍将处于供给充足、需求相对谨慎的阶段。操作建议，轻仓震荡交易，请投资者注意控制风险。

多晶硅

上个交易日多晶硅主力合约期价震荡收涨。宏观面，美联储理事鲍曼表示，预计通胀将下降，但上行风险仍然存在；在再次降息之前，需要对通胀下降有更强的信心；耐心等待降息将有助于更清晰地了解政府政策的影响；资产价格过高可能已减缓通胀的进展。基本面，国内在产多晶硅企业均有降负荷运转的情况，主流地区开工率下调，预估企业的生产状态将持续至一季度结束。据SMM显示，上周N型复投料市场主流成交价格39-45元/千克，N型致密料市场主流成交价格38-42元/千克。硅料成交区间不变，上周多晶硅市场成交有限，经历此前几笔小幅成交后上周市场逐渐回归清淡，多晶硅行情暂时稳定，下游需求使得多晶硅价格暂时止涨。目前多晶硅库存继续增加，后续或有部分产能复产或投产。操作上建议，多晶硅主力合约短期震荡为主，注意操作节奏及风险控制。