瑞达期货晨会纪要观点20250512

※ 财经概述

财经事件

1、国家统计局数据显示，4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。

2、中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。

3、当地时间周五，美国总统特朗普表示，他将“始终”对贸易伙伴征收至少10%的关税，有些关税会远高于这个水平。不过，他又补充称“不排除例外情况”。这一表态凸显出当前美国在多个贸易谈判中的立场仍不明晰。

4、英国即将与特朗普达成协议，免除其价值400亿英镑的航空航天部门的美国关税。英国商务大臣乔纳森·雷诺兹本周末证实，该协议还将“明确保证航空航天领域享受零关税”。他还为增加英国制造汽车的配额敞开了大门，这些汽车可以享受较低的10%的美国进口税。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周震荡上行，三大指数集体收涨。四大期指同步上涨，中小盘股与大盘蓝筹股表现均衡。上周，市场成交活跃度小幅提升。国内方面，经济基本面，物价层面，中国4月CPI环比由降转涨，同比降幅不变，PPI环比降幅不变，同比降幅略有扩大。CPI-PPI剪刀差较上月扩大，或暗示未来物价仍面临一定压力。贸易层面，在外部冲击的背景下，我国4月份进出口较一季度加快4.3个百分点，外贸延续平稳增长态势，韧性凸显。同时，5月10日至11日中美双方在日内瓦举行经贸会谈，中方代表团表示，会谈取得了实质性进展，并将于5月12日发布联合声明，贸易战得到初步缓和。政策面，5月7日中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会联合发布了“一揽子金融政策”，释放稳增长、稳就业、稳预期的积极信号。整体来看，目前国内对冲关税扰动相关政策加速落地，对市场形成有力支撑，同时五一节假日期间消费需求旺盛，也在一定程度上显示出内需回暖的迹象，在国内政策推动、内需修复，海外关税战缓和的背景下A股市场风险偏好近期有明显回升，量能亦有所放大。策略上建议轻仓逢低买入。

国债期货

上周国债现券收益率短弱长强，1-7Y下行2-5bp，10Y与30Y收益率上行1bp左右至1.63%、1.88%；国债期货除T主力合约上涨0.06%以外，TS、TFTL主力合约分别下跌0.02%、0.01%、0.32%。央行净投放，DR007加权利率下行至1.52%附近。国内基本面端，政策前置发力提振内需下经济数据表现强劲，社零、固投、工增小幅超预期，失业率环比改善；金融数据小幅超预期，政府债支撑社融，但私人部门融资意愿仍需提振；价格数据方面核心通胀改善，但受国际大宗商品拖累，工业价格数据仍偏弱；关税摩擦升级预期下抢出口效应推动出口超预期回升，但持续性可能不佳。海外方面，美4月PMI小幅回落，非农增长、CPI、PPI、社零数据均不及预期。策略方面，近期中美关税谈判持续推进，市场避险情绪降温；“一行一局一会”密集出台政策，降准降息落地，市场目前预期央行或恢复国债买卖。稳增长需求下财政货币政策预期持续加码，但考虑到近期短端期债大幅弱于长端，警惕短期利差修正下的长端补跌风险，建议观察短端企稳回升后再波段配置。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.2364，较前一交易日贬值24个基点。当日人民币兑美元中间价报7.2095，调贬22个基点。在4月底春季假期与复活节期间出现短期激增后，美国上周初请失业金人数呈现下降趋势。美联储主席鲍威尔指出，虽然关税政策可能导致失业率上升和通胀加剧，但当前劳动力市场依然稳健。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。在此背景下，贸易战局势改善，市场避险需求走弱，美元走强。国内端，央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等，而金融监管总局将推出八项增量政策，我国经济韧性强，稳经济目标不改。总的来看，关税战转暖趋势带动美元短期走强，但在稳经济目标下，我国经济持续复苏，人民币有稳固基础，料在7.20-7.25内波动。后续需持续关注关税政策及相关产业政策。

美元指数

截至5月9日，美元指数跌0.21%报100.4218，周涨0.38%。非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.2%报1.1248；英镑兑美元涨0.44%报1.3305；澳元兑美元涨0.17%报0.6411；美元兑日元跌0.38%报145.368。

市场强化鹰派美联储基调，降息时点延后可能性抬升，美元指数上周震荡偏强运行。周六于瑞士举行的中美谈判取得重大进展，双方就“建立贸易磋商机制”达成共识，叠加英美间初步达成贸易协议，通过新贸易协议降低关税壁垒，市场避险情绪下行，风险偏好进一步回暖。美联储如期维持利率按兵不动，FOMC声明强调经济前景不确定性进一步加剧，预示未来政策宽松空间。有效关税率的上升仍可能在未来数月推高通胀与失业率，促使FOMC重启降息进程，但通胀上行风险亦可能迫使政策制定者暂缓宽松甚至转向紧缩，美联储仍面临进退两难的抉择。往后看，美联储政策路径将很大程度上取决于关税谈判进展，若关税谈判无实质性进展且维持当前紧缩环境或加剧经济下行压力，中长期或启动新一轮降息周期。中长期来看，在美联储降息时点延后且欧央行维持宽松基调的背景下，美欧利差的走扩或带动美元的低位反弹，但美国政府持续高企的债务问题导致美元信用的边际松动，美元仍以震荡格局看待为主。

欧元区方面，关税预期所致的“抢出口”效应继续推动贸易顺差上行，一季度GDP同比增速超预期，但4月服务业PMI回落至荣枯线附近，3月零售销售月率亦低于预期。欧盟和美国之间的谈判于进展甚微，但美方释放美欧贸易谈判积极信号，以及美英初步达成贸易协议，预示乐观预期仍存，欧元短期内震荡偏弱运行。日本央行行长再度释放鹰派信号，但暗示经济不确定性显著上行，未来需密切关注商品价格趋势及关税政策走向。当前日央行官员仍一致认同若日本经济和物价前景得以实现则继续加息的观点，整体基调仍以偏鹰为主，日元或相对获得支撑。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格涨跌不一，主力合约收跌3.73%，其余合约收得-2-3%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1379.07，较上周回落50.32点，环比下行3.5%。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。在此背景下，贸易战局势改善，红海复航预期转暖。综上，贸易战局势同地缘政治形势虽反复不断，但正逐步向好，集运指数（欧线）需求回暖预期亦将好转。但与此同时，欧洲央行管委武伊契奇强调，贸易紧张局势通常会对经济增长产生负面影响，后续若美国对欧洲加征关税税率优于预期，远月期价表现或好于近月合约。建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，后续需密切关注美国对欧相关政策及中欧外贸数据。

中证商品期货指数

5月9日中证商品期货价格指数涨0.12%报1352.13，呈窄幅震荡态势；最新CRB商品价格指数涨1.07%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数下跌，纯碱跌2.2%，玻璃跌2.19%，原油涨1.34%。黑色系普遍下跌，螺纹钢跌0.33%，热卷跌0.22%。农产品涨跌不一，豆粕跌0.45%，豆油跌0.41%，棉花涨0.43%。基本金属涨跌不一，沪镍涨2.05%，沪铜涨0.15%。贵金属全线上涨，沪金涨0.33%，沪银涨0.88%。

海外方面，纽约联储主席威廉姆斯表示，美国贸易政策正在增加经济下行风险，高不确定性下维持通胀预期稳定至为关键。美联储理事巴尔表示，美国政府的贸易政策可能会造成持续性的通胀压力及失业增加，使美联储陷入困境。在关税对经济的影响进一步明朗化之前，利率仍处于有利位置。美联储官员的表态仍倾向于维持利率稳定，美元指数升破100点。国内方面，经济基本面，中国4月CPI环比由降转涨，同比降幅不变，PPI环比降幅不变，同比降幅略有扩大。CPI-PPI剪刀差较上月扩大，或暗示未来物价仍面临一定压力，此外，由于PPI与商品指数间存在一定双向传导效果，PPI降幅扩大预计对商品指数有一定负面影响。具体来看，OPEC+增产消息持续打压油价，其余能化品多跟随回落；金属方面，国内需求复苏力度仍然偏弱，黑色系震荡偏弱，美元走强令有色、贵金属承压，但避险情绪在一定程度上支撑黄金价格；农产品方面，供应及库存压力依旧存在，后续走势以震荡为主。整体来看，美元指数走强限制商品上行，同时国内PPI下行对商品也有一定抑制，后续商品指数预计承压。

※ 农产品

豆一

周五夜盘豆一2507合约下跌0.1%。国产豆方面，基层豆源总体数量不多，挺价挺价意愿偏强，为现货价格偏强运行提供支撑。然而，下游企业对现货价格偏高接受度较低，市场需求持续不足，食用大豆需求较为平淡，成交量维持低位。加上进口大豆阶段性供应紧张得到缓解，港口大豆库存回升正常水平，以及后期预计大豆到港量显著增加，供应充裕。因此，国产大豆上涨动力或不足，短期存在调整风险。

豆二

芝加哥期货交易所（CBOT）大豆07月合约期价周五收涨0.72%，隔夜豆二2509合约下跌0.59%。当前市场焦点转向中美贸易关系以及北美种植季天气变化。目前美豆正值播种期，播种进度快于往年同期。USDA报告最新数据显示，截至5月4日当周，美豆种植率达 30%，略低于市场预期的 31%，但显著高于前一周的18%，且高于去年同期（24%）及五年均值（23%）。同时市场预测美国大豆种植面积或高于此前预估，且短期产区天气利于播种顺利进行，对CBOT大豆走势有所拖累。不过下方受到成本支撑，跌幅空间有限。总体而言， CBOT 大豆期价预计仍将维持震荡运行 。

豆粕

芝加哥期货交易所（CBOT）豆粕07月合约期价周五收跌0.2%，隔夜豆粕2509合约下跌0.45%。随着大豆大量到港，港口大豆库存回归正常水平，全国油厂开机率逐步提高，豆粕现货价格快速回落，且二季度大豆供应充足，油厂开机率预计高位运行，产能持续，豆粕库存趋于回升。需求端，下游饲料企业短期补库完成，且供应增加预期较强，整体买货意愿不强，预计随采随用为主，短期内豆粕需求增加有限。整体而言，在豆粕供应增加的预期下，预计豆粕震荡偏弱运行为主。

豆油

芝加哥期货交易所（CBOT）豆油07月合约期价周五收涨0.5%，隔夜豆油2509合约下跌0.41%。4月国内油厂开机率偏低，压榨产能较少，豆油供应趋紧，基差较为坚挺，不过随着大豆大量到港，港口大豆库存回归正常水平，全国油厂开机率逐步提高，且二季度大豆供应充足，油厂开机率预计高位运行，产能持续，豆油库存趋于回升。同时南美大豆持续供应市场，季节性供应压力令大豆行情承压运行；短期菜油依然供大于求格局，制约菜油价格；棕榈油产量恢复，库存状态或持续改善，棕榈油价格偏弱运行。因此，豆油预计震荡偏弱运行为主。

棕榈油

马来西亚BMD毛棕榈油07月合约期价周五收涨0.37%,隔夜棕榈油2509合约下跌0%。从高频数据来看，产地进入增产季，加上天气良好，产量数据呈现增加态势，库存状态预计持续改善。机构SPPOMA数据显示， 5月1-5日马来西亚棕榈油产量增加60.17% 。同时出口数据相对上月显现疲软迹象，机构 SGS 为减少 0.23%、ITS 为增加5.09%。从国内情况来看 ，外商报价持续走低，进口成本下降，国内进口利润修复，近月买船增加，且未来几周内国内到港将显著增加，供应相对充足，价格承压 。综合来看，棕榈油在增产的压力下预计偏弱。后期关注产地产量、库存以及进出口需求情况。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收高，受助于贸易紧张局势的缓解。隔夜菜油2509合约收涨0.20%。加拿大统计局公布，截至2025年3月31日，加拿大的油菜籽库存为590万吨，略高于此前市场预期的540万吨。不过，仍远低于2024年同期的960万吨。市场聚焦于加菜籽旧作库存偏紧的现实，近期油菜籽整体呈现震荡回涨状态，成本传导下，支撑国内菜油价格。其它方面，棕榈油产地逐渐步入季节性增产季，棕榈油承压。且市场担忧美豆油生物燃料需求不及预期，打压油脂市场情绪。国内方面，一季度菜籽进口到港量下滑，菜油供应端压力减弱。且关税增加后，加菜油的进口成本明显提升，限制后期进口量。不过，库存压力持续偏高，继续牵制市场价格。菜油市场呈现短期供应宽松但长期不确定性较大。盘面来看，菜油震荡收涨，总体维持区间震荡，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收高，受助于乐观情绪。隔夜菜粕2509合约收涨0.47%。南美丰产逐步兑现，对国际豆价持续施压。不过，新季美豆种植面积下滑，或增添后市天气升水预期。现阶段市场聚焦于中美贸易谈判和即将公布的USDA月度供需报告。国内方面，节前受大豆通关时效波动影响，部分油厂开机受限，使得豆粕现货供应紧张。不过，随着巴西大豆集中到港，油厂开机逐步恢复，供应将由紧转松，对远期市场价格形成压制。菜粕自身而言，菜粕直接进口压力明显下滑，后期供应大概率趋紧。不过，近期新增印度菜粕进口，加之短期库存压力相对较高，对菜粕市场价格形成压制。盘面来看，近日菜粕期价窄幅震荡，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收高，受助于空头回补。隔夜玉米2507合约收涨0.21%。中美关税争端持续升级，几乎切断了贸易可能性，叠加巴西二茬玉米尚未上市，进口端压力明显下滑，对国内玉米市场氛围有一定的利好作用。国内方面，东北产区基层玉米售粮节奏同比偏快，市场余粮基本见底，受囤粮成本以及看涨后市信心偏强，持粮主体出货节奏滞缓，市场流通持续紧张。华北黄淮产区基层余粮见底，粮源集中到贸易商手中，贸易商建库成本较高，导致出粮价格仍偏高，深加工门前到货量有所下降，企业开始使用库存用以生产，收购价格震荡上涨。不过，临近新麦上市，部分贸易商挺价心态松动，逢高认卖积极性转强。盘面来看，受现货走强提振，近期玉米震荡上涨，短线偏多参与为主。

淀粉

隔夜淀粉2507合约收跌0.29%。近期玉米淀粉供需表现偏弱，行业利润持续亏损，玉米淀粉企业开机率下降，供应压力有所下滑。且由于原料价格上涨，玉米淀粉现货价格跟涨运行。但近期玉米淀粉下游需求不佳，叠加受到木薯淀粉替代影响，下游实际消化能力有限，行业库存保持高位。截至5月7日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量143.6万吨，较上周增加6.00万吨，周增幅4.36%，月增幅3.53%；年同比增幅17.42%。盘面来看，近来淀粉期价随玉米震荡收涨，短线偏多参与为主。

生猪

供应端，节后养殖端出栏节奏较为缓慢，且出栏重量整体持稳。不过肥猪价格低于标猪，二育风险提高，入场积极性减弱，供应后移产生的压力或在5月中下旬后逐渐显现，关注二育动态。根据生猪养殖周期，二三季度对应母猪产能处于增产周期，中期供应压力趋增。需求端，节后终端需求惯性下降，白条走货速度再度变慢，且二育对猪源阻截变少，屠宰厂开工率下降，与去年同期接近，少数地区被动入库现象犹存。总体来说，短期供应压力一般，但阶段性供应潜在压力尚在，需求降温，供需或从短期相对平衡转向偏松，预计价格震荡偏弱运行。

鸡蛋

玉米价格上涨对鸡蛋成本有支撑。不过，目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产逐步上量，鸡蛋供应比较充足。且节日氛围消散后，下游终端购买力度有所减弱，蛋价继续回降。现货价格走软，拖累盘面同步走低。不过，如果后期现货价格持续偏低，或将迫使老鸡淘汰积极性提升和降低补栏积极性，对远期价格有所利好，关注现货价格对蛋鸡存栏的影响。盘面来看，在现货价格回落拖累下，盘面也同步偏弱，短期暂且观望。

苹果

节后市场客商按需找货，多以前期包装货源发运为主，走货速度有所放缓。新季苹果方面，目前处于坐果期，山东产区坐果整体尚可，但受低温冻害、大风、高温干旱等异常天气影响，陕西产区坐果普遍欠佳，后续继续跟踪天气情况以及坐果率。截至2025年5月7日，全国主产区苹果冷库库存量为228.86万吨，环比上周减少37.92万吨，环比节前（4月24日）两周减少81.13万吨，当前库存仍处于近五年低值。本周山东产区库容比为22.74%，较上周减少2.11%，去库环比略有减缓。五一过后山东产区走货较节前略有放缓，客商数量略有减少，少量补货客商按需拿货，电商拿货相对稳定，小单车拿货略有减少。目前主要发运前期包装好的货源为主。本周陕西产区库容比为18.98%，较上周减少4.26%。五一假期后陕西产区客商货源走货较前略慢，现货商按需找货，目前剩余库存多集中于陕北产区，其余产区陆续清库。

红枣

随着主产区天气逐渐回暖，新疆灰枣主产区枣树陆续发芽，部分发芽较早的枣树已现花苞，枣农积极进行田园管理。随着时间窗口向生长关键期过渡新疆主产区天气变化对产量预期的影响将主导市场情绪，重点关注6-7月花期产区的降雨及气温波动对坐果率的影响情况。随着端午备货的逐渐开始，下游的消费情况稍有好转。据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存在10680吨，较上周增加175吨，环比增加1.67%，同比增加60.60%，本周样本点库存小幅增加。近期返疆寻货客商增加，大型企业不定期拍卖出货，内地客商参与积极，疆内货源不断向内地转移，各销区市场货源供应充足，受端午备货影响成品好货价格坚挺市场受众，一般货出货承压。郑枣2509合约短期震荡看待。

棉花

国际方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年5月4日当周，美国棉花种植率为21%,前一周为15%,去年同期为23%,五年均值为20%。美棉种植情况良好，不过原油下跌，限制上方空间。国内方面，目前新疆棉花播种接近尾声，大部分棉花提早2-13天出苗，部分提早2-10天进入第三真叶期，吐鲁番棉花进入第五真叶期。新疆气象台预报显示，预计本周气象条件对春播作物播种出苗较为有利，但部分地区预计将出现隆雨、大风及沙尘天气，可能对春播作物的播种进度略有影响。金三银四结束，纺织订单开始减少，且在中美易摩擦的背景下，出货面临压力，走货欠佳，纺织利润不佳，采购积极性下降。

白糖

国际方面，巴西中南部地区4月上半月产糖同比增加,印度至4月底,糖产量高于预期,印度25/26榨季甘蔗价格上调,因印度新榨季甘蔗种植面积继续增长,短期原糖价格震荡偏弱走势。国内方面，工业库存拐点已经出现，今年总体的消费淡季不淡，总体消费有一定的支撑，去库的节奏早于往年，支撑糖价。不过随着进口利润窗口打开，后续到港压力或较大，供应宽松预期抑制糖价上方高度。关注去库存的节奏。

花生

供应端，由于前期进口释放，3月花生进口节奏虽有所修复，但整体进口需求较去年同期仍呈明显下滑态势。不过样本油厂花生库存处于历史较高水平，供应较为宽松；需求端，成品油价格有所上涨，油厂压榨利润扭亏为盈，开机意愿提升，提振市场信心。不过，交易氛围较差，产区上货量有限，中间商按需收购，对于现有库存多稳价观望，贸易商按需采购，整体购销氛围平淡。另外油脂方面，南美大豆持续供应，季节性供应压力令大豆行情承压运行；短期菜油依然供大于求格局，制约菜油价格；棕榈油产量回升，产地库存或持续改善，价格偏弱运行。总体来说，压榨利润恢复提振市场信心，但供应较为宽松，购销氛围平淡，花生价格预计承压运行。

※ 化工品

原油

美伊谈判推进，伊朗外交部发言人称与美国举行的第四轮核谈判“艰难但富有成效”；乌克兰希望俄方12日开始挺火，并表示愿意谈判，地缘局势或有缓和；中美会谈达成重要共识，市场信心提振；OPEC+加速增产对价格利空持续，关税政策带来的风险影响需求前景；国际原油市场多空博弈，油价预计延续低位运行；纽约联储通胀预期攀升，特朗普与鲍威尔降息博弈延续，市场预计美联储或在7月才进行降息，CME“美联储观察”： 美联储6月维持利率不变的概率为82.7%，降息25个基点的概率为17.3%。美联储7月维持利率不变的概率为40.8%，美元指数震荡。山东市场进口原油现货市场价格上涨，远期现货采购积极性不高，贸易商入场谨慎。技术上，SC主力合约上方关注510附近压力，下方关注450附近支撑，短线跌幅有所修复。

燃料油

美国官员表示，美伊在谈判中讨论“技术性要素”，同意不久后举行下一轮谈判；伊朗外交部发言人称与美国举行的第四轮核谈判“艰难但富有成效”；乌克兰希望俄方12日开始挺火，并表示愿意谈判，地缘局势或有缓和；中美会谈达成重要共识，市场信心提振；OPEC+加速增产对价格利空持续，关税政策带来的风险影响需求前景；国际原油市场多空博弈，油价预计延续低位运行；纽约联储通胀预期攀升，特朗普与鲍威尔降息博弈延续，市场预计美联储或在7月才进行降息，CME“美联储观察”： 美联储6月维持利率不变的概率为82.7%，降息25个基点的概率为17.3%。美联储7月维持利率不变的概率为40.8%，美元指数震荡。据隆众资讯最新数据，国产燃料油库存率5.2%，较上周期6.2%跌1.0个百分点。油浆深加工刚需支撑尚可，且供应低位，支撑较强；部分低硫渣油/沥青料放量价格窄幅回落；蜡油炼厂出货节奏温吞，成交僵持。原料低位震荡，下游采购谨慎，预计短线延续震荡。技术上，FU主力合约上方关注3100附近压力，下方关注2850支撑，短线修复前期跌势。LU主力合约上方关注3550附近压力，下方关注3300支撑，短线呈现区间震荡走势。

沥青

美伊谈判推进，伊朗外交部发言人称与美国举行的第四轮核谈判“艰难但富有成效”；乌克兰希望俄方12日开始挺火，并表示愿意谈判，地缘局势或有缓和；中美会谈达成重要共识，市场信心提振；OPEC+加速增产对价格利空持续，关税政策带来的风险影响需求前景；国际原油市场多空博弈，油价预计延续低位运行；市场预计美联储或在7月才进行降息，CME“美联储观察”： 美联储6月维持利率不变的概率为82.7%，降息25个基点的概率为17.3%。美联储7月维持利率不变的概率为40.8%，美元指数低位震荡。供应方面，山东及河北地区个别地炼相继复产及提产，整体供应增加，品牌资源竞争加剧；据隆重资讯，国内沥青104家社会库库存共计191.9万吨，环比略增，部分进口资源到港入库，社会库存较前期小幅增加，山东地区累库较为明显。 部分终端高速项目需求有所支撑，但是多消耗前期合同资源为主，其他零散贸易需求有限。成本反弹、库存低位，沥青下方空间预计有限，后续低位资源或有探涨。技术上： BU主力合约上方关注3500附近压力，下方关注3300支撑，短线呈现震荡走势。

LPG

美伊谈判推进，伊朗外交部发言人称与美国举行的第四轮核谈判“艰难但富有成效”；乌方表示愿意谈判，地缘局势或有缓和；中美会谈达成重要共识，市场信心提振；OPEC+加速增产对价格利空持续，关税政策带来的风险影响需求前景；国际原油市场多空博弈，油价预计延续低位运行；市场预计美联储或在7月才进行降息，CME“美联储观察”： 美联储6月维持利率不变的概率为82.7%，降息25个基点的概率为17.3%。美联储7月维持利率不变的概率为40.8%，美元指数震荡。据隆众资讯最新数据，国产燃料油库存率5.2%，较上周期6.2%跌1.0个百分点。油浆深加工刚需支撑尚可，且供应低位，支撑较强；部分低硫渣油/沥青料放量价格窄幅回落；蜡油炼厂出货节奏温吞，成交僵持。5月沙特CP出台高于预期；需求较为平淡，下游装置利润欠佳，码头多优惠出货，炼厂出货承压，不过成本端存在一定支撑，关注国际市场和实际到船，短线液化气或延续低位震荡。技术上，PG主力合约下方关注4200附近支撑，上方关注4400附近压力，短期液化气期价呈现宽幅震荡走势。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能产出量，整体产量小幅增加。受假期运输限行影响，部分企业装车缓慢，上周甲醇企业库存小幅增加，节后虽部分企业积极下调报价出货，但买盘心态谨慎，预计短期企业库存或小幅累库。上周甲醇港口库存窄幅累库，库存积累主要表现在华南，因进口及内贸到货集中，而主流库区受假期影响下提货量骤减；华东江苏沿江刚需提货稳健，库存有所去化，短期外轮到港量预计减少，部分市场提货或有所恢复，港口甲醇库存有望去库。需求方面，上周宁夏宝丰二期、中煤榆林烯烃装置停车检修，山东恒通烯烃装置低负荷分段检修，国内甲醇制烯烃开工整体小幅走低。MA2509合约短期建议在2200-2260区间交易。

塑料

夜盘L2509跌0.77%收于6960元/吨。供应端，上周PE产量环比-0.95%至64.89万吨，产能利用率环比-0.77%至84.07%。需求端，上周下游制品平均开工率环比-0.20%，持续季节性下降。节后PE如期累库，生产企业库存环比+38.99%至57.54万吨，社会库存环比+1.98%至61.17万吨，库存压力不大。5月PE行业集中检修。本周随着停车产能增加，预计产量、产能利用率维持下降趋势。下游棚膜、地膜处于淡季；包装膜需求持续受关税影响，订单天数环比下降；PE管材刚需有限，需求不及往年。中美经贸会谈取得实质性进展，即将于今日发布联合声明。成本方面，市场预期贸易紧张局势缓解，近期国际油价偏强震荡。短期L2509预计震荡走势，区间参考6900-7070附近。

聚丙烯

夜盘PP2509跌0.73%收于6943元/吨。供应端，上周PP产量环比+7.22%至77.98万吨，产能利用率环比+5.37%至79.75%。需求端，上周PP下游平均开工率环比-0.19%至49.50%。五一节后PP如期累库，上周PP商业库存在89.7万吨，环比+16.42%，处于近三年中性水平。5月PP处于集中检修阶段。受绍兴三圆、东莞巨正源、宁夏宝丰、中煤榆林等装置停车影响，本周产量、产能利用率预计环比下降。下游制品订单表现不佳，一方面美国关税影响仍存，另一方面国内需求季节性偏弱。中美经贸会谈取得实质性进展，即将于今日发布联合声明。成本方面，市场预期贸易紧张局势缓解，近期国际油价偏强震荡。短期内PP2509预计震荡走势，下方关注6910附近支撑，上方关注7040附近压力。

苯乙烯

夜盘EB2506跌0.26%收于6961元/吨。供应端，上周苯乙烯产量环比+2.42%至33.07万吨，产能利用率环比+1.71%至72.2%。需求端，上周下游产品开工率以降为主；下游EPS、PS、ABS消耗环比-0.62%至24.16万吨。库存方面，上周工厂库存环比+10.30%至23.15万吨，华东港口库存环比-19.60%至6.85万吨，华南港口库存环比+16%至2.9万吨。本周停车装置影响扩大，产量、产能利用率预计小幅下降。EPS、PS、ABS成品库存持续偏高，抑制下游开工率增长。中美经贸会谈取得实质性进展，即将于今日发布联合声明。成本方面，市场预期贸易紧张局势缓解，近期国际油价偏强震荡；国内纯苯供应宽松，价格支撑不足。预计EB2506偏弱震荡，下方关注6800附近支撑。

PVC

夜盘V2509跌1.29%收于4761元/吨。供应端，上周PVC产能利用率环比+1.01%至80.34%。需求端，上周PVC下游开工率环比+2.01%至45.99%，其中管材开工率环比+5%至48.13%，型材开工率环比+2.5%至35.9%。上周PVC社会库存环比-0.41%至65.10万吨，维持去化趋势，库存压力不大。五月PVC停车产能陆续增加，或缓解后市供应压力。节后下游制品企业开工恢复，但订单表现欠佳，采购偏向刚需。出口方面，印度市场受BIS认证、反倾销税不确定性及雨季影响扰动；越南PVC地板出口受美国关税限制，或影响中国PVC原料出口。成本方面，电石价格有回落预期，但限电不确定性仍扰动后市价格；乙烯美金市场僵持，价格预计维稳。总体来看，PVC供需双弱，成本支撑有限，价格反弹需要新的政策利好驱动。预计V2509偏弱震荡。

烧碱

夜盘SH2509跌1.45%收于2445元/吨。供应端，上周烧碱产能利用率环比-0.2%至83.9%。需求端，国内氧化铝装置减产渐成规模，氧化铝产能利用率下降至低位；上周粘胶短纤开工率环比+1.29%至79.71%，印染开工率环比+0.63%至60.68%。库存方面，上周液碱工厂库存环比-6.6%至38.84万吨，处于同期中性偏高水平。5月氯碱行业停车产能有所增长，部分缓解行业供应压力。下游氧化铝高成本装置减产与新产能投放并存，但利润修复有限，耗碱需求难有提升。非铝企业前期集中补货，后市补货节奏预计放缓。中美经贸会谈取得实质性进展，即将于今日发布联合声明。国内需求表现一般，印度尼西亚等海外市场需求支撑仍存。短期内SH2509预计震荡走势，下方关注2400附近支撑，上方关注2510附近压力。

对二甲苯

中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为68.72万吨，环比上周+5.81%。国内PX周均产能利用率74.48%，较上周-2.53%。需求方面，PTA周均产能利用率74.48%，环比-2.53%，同比+1.25%。国内PTA产量为129.25万吨，较上周-4.38万吨，较去年同期+3.58万吨。周内开工率小幅下降，目前处在中等偏低位置，短期PTA装置开工率回落，供需保持稳定。短期PX价格预计跟随原油价格波动，下方关注10MA附近支撑。

PTA

中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率74.48%，环比-2.53%，同比+1.25%。国内PTA产量为129.25万吨，较上周-4.38万吨，较去年同期+3.58万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率91.49%，较上周-0.10%。库存方面，本周PTA工厂库存在4.51天，较上周+0.08天，较去年同期-0.91天；聚酯工厂PTA原料库存在8.85天，较上周-0.25天。目前加工差444附近，PTA受装置检修影响开工率回落，周产量减少，下游聚酯行业开工率小幅回落，多以消化前期库存为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约下方关注10MA附近支撑。

乙二醇

中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在37.8万吨，较上周+1.53%。本周国内乙二醇总产能利用率63.46%，环比升0.47%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率91.49%，较上周-0.10%。截至5月8日，华东主港地区MEG港口库存总量69.2万吨，较周初库存增加1.6万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在7.6万吨。主港发货节奏降低且到货相对稳健，库存总量回升，下周预计到港量回落。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，下方关注4100附近支撑。

短纤

中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.44万吨，环比增加0.05万吨，增幅为0.31%；产能利用率平均值为86.94%，环比提升0.26%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在69.2%，环比下跌7.2%。纯涤纱原料备货平均9.25天，环比下滑0.15天。库存方面，截至5月8日，中国涤纶短纤工厂权益库存9.47天，较上期增加0.66天；物理库存18.08天，较上期增加0.61天。目前终端内外贸订单均显疲软，五一后下游对后市预期悲观，接货积极性不高，纱企维持刚需采买，短纤工厂库存小幅累库。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，下方关注10MA附近支撑。

纸浆

纸浆震荡偏强，SP2507隔夜报收于5192元/吨。供应端，海关数据显示3月纸浆进口增加、针叶浆进口量基本持平，供给维持较高水平，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司调整2025年4月份木浆外盘：针叶浆银星770美元/吨，环比降价55美元/吨。纸厂利润尚可但终端订单偏弱导致被动累库，按需采购为主，下游需求环比总体小幅减少，成品纸开工涨跌互现，白卡纸环比-3.9%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比-2.4%，生活纸环比+0.2%。截止2025年5月8日，中国纸浆主流港口样本库存量：203.5万吨，较上期去库6.4万吨，环比下降3.0%，库存量在本周期呈现去库的趋势。纸浆港口库存处于同期高水平，下下游整体需求表现力度欠佳，海外报价下行，后续注意纸浆进口情况。SP2507合约建议下方关注5000附近支撑，上方5300附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌2.2%。宏观面：中美双方会谈取得阶段性进展，市场情绪有所修复。发改委：正在完善民企参与国家重大项目建设长效机制，今年还将推出总投资规模约3万亿元优质项目。基本面：纯碱装置小幅波动，上周唐山三友降负运行，综合供应小幅下降。需求端来看，下游需求不温不火，观望情绪居多，适量低价补库为主。高价抵触，库存出现小幅去库表现，注意仓位操作，操作上建议，目前纯碱主力合约2509，暂时观望。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌2.19%.宏观面：中美双方会谈取得阶段性进展，市场情绪有所修复。发改委：正在完善民企参与国家重大项目建设长效机制，今年还将推出总投资规模约3万亿元优质项目。从玻璃基本面上看，供应端浮法玻璃以天然气，煤炭，石油为原材料制作的玻璃，整体利润小幅增加，主要原因来自于原材料成本下跌，产量整体保持平稳。需求端，个别企业灵活操作，下游拿货积极性一般。华南市场白玻价格维稳操作，下游根据订单刚需采购为主，企业库存有所增加。目前期货价格已经毕竟生产成本价格，成本支撑可能会短期见效。操作上建议，玻璃主力合约2509，暂时观望

天然橡胶

全球天然橡胶产区逐步开割，云南产区胶水上量缓慢，原料抢购较为激烈；海南产区天气改善，整体原料供应有所增量，但仍不及去年同期水平，不过受现货端成交疲软影响，加工厂高价收购原料情绪降温。近期青岛现货总库存累库，保税及一般贸易库均呈现小幅累库，节日期间仓库主要以海外船货到港入库为主，终端节前提前提货，节中少量出库，带动整个仓库总库存呈现累库。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率环比明显下降，部分企业存2-5天检修安排，对整体产能利用率形成较大拖拽，短期产能利用率有望逐步回升。ru2509合约短线建议在14500-15150区间交易，nr2506合约短线建议在12200-12800区间交易。

合成橡胶

近期国内原料端供应充裕，价格趋弱成本支撑不足。顺丁橡胶生产企业库存总体小幅增加，部分贸易商适量补货，但节后返市出货压力持续，贸易企业库存亦小幅增长，本周部分民营顺丁橡胶装置存重启预期，供应继续增加，现货市场出货压力不减，预计生产企业库存及贸易企业库存货延续小幅增长。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率环比明显下降，部分企业存2-5天检修安排，对整体产能利用率形成较大拖拽，短期产能利用率有望逐步回升。br2506合约短线建议在11000-11700区间交易。

尿素

近期国内尿素部分装置复产，日产量提升，本周暂无业装置计划停车，1-2家停车装置恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，预计产量小幅波动。农业需求逐渐提升，出口政策逐渐明朗，集港需求将有所增加，部分贸易商有集港计划；工业需求以刚需采购为主，东北地区复合肥进入扫尾阶段，企业以消化库存为主，陆续进入检修状态，但随着夏季补仓时间缩短，复合肥发运氛围预计有所改观，复合肥产能利用率有望回升。由于假期尿素工厂前期收单充足，而市场受出口消息的影响成交重心上移，下游提货速度有所改善，带动上周尿素企业库存减少，短期尿素企业库存或呈现稳中下降。UR2509合约短线建议在1840-1920区间交易。

瓶片

中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量为36.66万吨，较上周增加0.82万吨，增加 2.29%；国内聚酯瓶片产能利用率周均值为83.16%，较上周提升1.85个百分点。中国聚酯行业周产量：157万吨，较上周-0.28万吨，环比跌-0.18%。中国聚酯行业周度平均产能利用率91.49%，较上周-0.10%。出口方面，2025年3月中国聚酯瓶片出口58.67万吨，较上月增加7.11万吨，或+20.34。部分装置检修重启，瓶片开工率回升，目前整体供需压力小幅增加，但生产毛利-180左右，利润亏损叠加下游补库需求对价格有一定支撑，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，下方关注10MA附近支撑。

原木

原木日内震荡，节前LG2507报收于784.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价760元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格780元/m³，-0元/m³，进口CFR报价114美元，周环比-0美元。供应端，海关数据显示3月原木、针叶原木进口量同比减少，环比增加，新西兰原木离港量3月增加，预期4-5月供应维持高位。需求端，原木港口日均出库量周度增加。截止2025年4月28日当周，中国针叶原木港口样本库存量：351万m³，环比减少0万m³，库存持平。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格回落、进口换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大，后续注意原木进口情况，现货有支撑，期货区间震荡。LG2507合约建议下方关注770附近支撑，上方810附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

截至5月9日，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.70%报3329.10美元/盎司，本周累计上涨2.52%。COMEX白银期货涨0.81%报32.88美元/盎司，本周累计上涨2.18%。宏观数据面，美国ISM服务业PMI显著回升，而一季度GDP受净出口拖累明显回落，纽约联储通胀预期录得3年内新高。地缘方面，印度和巴基斯坦一致达成停火协议，短期内避险情绪下行施压金价上行。美联储5月议息会议如期维持利率不变，鲍威尔强调通胀风险并释放鹰派信号、当前有效关税率的大幅攀升或导致未来数月通胀与失业率同步上行，这将使美联储在"价格稳定"与"充分就业"的双重使命之间面临政策难题。在此背景下，美联储选择“观望模式”以待关税政策及其经济影响进一步明朗化。周六于瑞士举行的中美谈判取得重大进展，叠加英美间初步达成贸易协议，通过新贸易协议降低关税壁垒，市场避险情绪下行，风险偏好进一步回暖。展望后市，美联储鹰派立场与市场降息预期的博弈可能加剧价格波动，中美贸易谈判若取得实质性进展，可能阶段性压制避险需求。中长期来看，三大核心逻辑将持续支撑黄金：首先，美国“抢出口”效应消退后，二季度GDP增速可能进一步放缓，经济转弱信号将重燃宽松预期；其次，现有关税政策对通胀的传导具有一定滞后性，下半年美国通胀或再度抬头，提振黄金的抗通胀属性。黄金的结构性利多因素仍未松动，美国债务扩张导致美元信用边际转弱，以及全球去美元化趋势下央行购金需求稳固，为金价提供中长线支撑。操作上建议，暂时观望为主，沪金2506合约关注区间：773.0-808.0元/克；沪银2506合约关注区间：8120-8380元/千克。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡运行，国际方面，美国劳工统计局数据显示，因经济产出下降，美国第一季度劳动生产率年化季环比下降0.8%，自2022年以来首次下降。单位劳动力成本跃升5.7%，为一年来最大增幅。国内方面，商务部部长王文涛：2024年消费品以旧换新销售额超1.3万亿元，有力促进消费回暖，2025年将乘势而上、加力扩围。加力方面，超长期特别国债支持资金扩大至3000亿元，较上年翻了一番；扩围方面，首次实施手机等数码产品购新补贴。基本面上，原料端铜进口TC现货指数继续下行，铜精矿供应趋紧问题延续。供给方面，原料供应问题偏紧张，但由于国内铜精矿港口库存情况仍充足，加之冶炼厂前期备库情况较好，目前暂未有冶炼厂因原料供给问题而减产，故精炼铜整体供给量仍将保持小幅增长。需求方面，国内下游开工临近淡旺季交替节点，消费支撑或有转弱的可能，加之铜价当前位置仍较为坚挺，下游采买意愿有所下降。库存方面，目前仍保持去库态势，但整体降库速率逐步放缓。整体来看，沪铜基本面或处于供给相对充足、需求增速略有放缓的阶段。策略建议：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡运行，宏观方面，商务部部长王文涛：2024年消费品以旧换新销售额超1.3万亿元，有力促进消费回暖，2025年将乘势而上、加力扩围。加力方面，超长期特别国债支持资金扩大至3000亿元，较上年翻了一番；扩围方面，首次实施手机等数码产品购新补贴。基本面上，原料端几内亚铝土矿在雨季前发运积极，随着陆续到港后，国内进口量及港口库存情况预计保持增长，氧化铝原料供应相对充足。供给方面，由于现货价格低位运行，国内部分氧化铝冶炼厂出现成本利润倒挂情况导致减产检修计划频现。需求方面，当下由于电解铝价保持较高水平而原料氧化铝处于低位运行，电解铝厂利润情况较优，行业整体开工水平保持高产状态，对氧化铝需求端提供一定支撑。综上，氧化铝基本面或处于供给有所收紧、需求稳定增加的状态。策略建议：氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约小幅反弹，国际方面，美国劳工统计局数据显示，因经济产出下降，美国第一季度劳动生产率年化季环比下降0.8%，自2022年以来首次下降。单位劳动力成本跃升5.7%，为一年来最大增幅。国内方面，商务部部长王文涛：2024年消费品以旧换新销售额超1.3万亿元，有力促进消费回暖，2025年将乘势而上、加力扩围。加力方面，超长期特别国债支持资金扩大至3000亿元，较上年翻了一番；扩围方面，首次实施手机等数码产品购新补贴。基本面上，电解铝供给端，国内仅个别铝厂有小幅减产情况，在增量方面，国内部分地区铝厂基本复产完成，因技改置换升级的项目亦已满产运行，故国内电解铝供应量级保持高位运行。需求端，由于下游正值旺季向淡季过渡的节点，加之海外关税争端对贸易影响仍在，国内下游铝材开工情况或将有所回落，对电解铝需求的支撑略有转弱。整体来看，电解铝基本面或处于供给小幅增长，需求增速回落的阶段。策略建议：沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.54%。宏观面：中美双方会谈取得阶段性进展，市场情绪有所修复。基本面：供应端原生铅炼厂此前基本恢复生产，开工率上涨，产量上涨。随着二季度进入传统淡季，电池替换需求减少，再生铅后续提产难度加大，整体再生铅供应增量有限。在此情况下，再生铅炼厂受亏损及原料制约，被迫下调开工率。需求端看，市场成交整体偏淡，对铅价的支撑较为有限。库存方面，海外库存去库，但幅度较小，需求受到关税影响明显；国内库存小幅增加，但是海外价格压制国内价格上行空间。从铅精矿加工角度来看，虽然没有波动，但是依旧维持低位，因此对于后续再生铅和原生铅复工起到了部分影响。综上所述，沪铅价格短期可能受到去库影响小幅反弹，但反弹高度预计有限，后续依旧受到需求影响高位回落，注意关税政策变化带来的新增影响。目操作上建议，沪铅主力合约2506在17000元/吨附近轻仓做空，止损17300元/吨，注意操作节奏及风险控制。

沪锌

宏观面，国外方面，5月10日至11日，中美双方举行经贸高层会谈，取得了实质性进展，利好市场风险情绪，美元指数偏强。国内方面，财政部部长蓝佛安表示，中方将采取更加积极有为的宏观政策，有信心实现2025年的5%左右增长目标。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费持续上升，叠加硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加，加上部分检修停产产能恢复，整体产量将保持增加。目前进口窗口关闭，且进口亏损扩大，后续精锌进口预计下降。需求端，下游传统旺季需求逐步回暖，近期锌价下跌，下游逢低采购氛围改善，现货升水较高，国内库存下降明显，进入传统去库周期，海外延续去库。终端地产边际改善，但仍对需求造成拖累，关注后续利好政策指引。技术面，持仓增量空头升温，跌破MA10支撑，预计锌价震荡偏弱。操作上，建议暂时观望。

沪镍

宏观面，国外方面，5月10日至11日，中美双方举行经贸高层会谈，取得了实质性进展，利好市场风险情绪，美元指数偏强。国内方面，国家发改委副主任郑备表示，正在完善民企参与国家重大项目建设长效机制，今年还将推出总投资规模约3万亿元优质项目。基本面，印尼政府PNBP政策实施，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行。国内冶炼厂成本持稳上抬，部分炼厂面临亏损；而印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显。需求端，不锈钢价格走弱，原料成本较高情况下，不锈钢厂出现利润倒挂情况，后续存在减产预期，下游现货采购需求偏淡；新能源汽车需求继续爬升，但占比较小影响有限。近期国内库存震荡下降，但海外维持累库。技术面，持仓增量多空分歧，关注MA60阻力，预计震荡调整。操作上，建议暂时观望。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策实施，提高镍资源供应成本；印尼的雨季尚未完全结束，导致供应依然偏紧，预计印尼镍矿价格将维持坚挺。印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂整体维持正常生产，面对成本倒挂压力，生产企业通过削减亏损严重的 300系不锈钢产量，转而增产200系和400系产品，供应压力仍存。需求端，终端施工项目陆续展开，需求进入传统旺季，随着节后补货推进，低价货源已有所减少，然而宏观市场不确定性增加，下游对高价货谨慎态度较重。近期国内库存小幅回升。技术面，上影阳线，测试MA10阻力，多空交投分歧。操作上，建议暂时观望。

沪锡

宏观面，国外方面，5月10日至11日，中美双方举行经贸高层会谈，取得了实质性进展，利好市场风险情绪，美元指数偏强。国内方面，国家发改委副主任郑备表示，正在完善民企参与国家重大项目建设长效机制，今年还将推出总投资规模约3万亿元优质项目。基本面，缅甸锡矿复产工作逐步推进，不过全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，复产进度略快于预期，有利于部分缓解锡矿紧缺局面。冶炼端，云南原料端压力突出，缅甸矿进口量连续多月低于1万实物吨警戒线，生产积极性受限；江西废料供应制约依旧明显，冶炼企业生产成本持续上行，导致部分冶炼企业逐步减产，后续难以恢复往期水平。需求端，焊锡加工企业节后订单较为稳定，为锡需求带来支撑，但无明显增量；镀锡板企业开工率持稳，销售出厂价表现偏弱，企业备货需求较为观望。节后现货升水600元/吨，近期国内库存延续去化。技术面，持仓偏低交投平淡，关注MA10争夺，预计锡价区间震荡调整。操作上，建议暂时观望，关注25.8-26.5。

硅铁

上周五，硅铁2506合约收盘5482，上涨0.18%，现货端，宁夏硅铁现货报5460，价格持稳。宏观面，国铁集团消息，今年1至4月，全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%。需求方面，板块承压运行，铁合金目前生产利润为负，钢材需求预期总体仍较弱。利润方面，内蒙古现货利润-130元/吨；宁夏现货利润-70元/吨。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五，锰硅2509合约收盘5758，上涨0.00%，现货端，内蒙硅锰现货报5550，价格持稳。瑞士联邦主席凯勒祖特尔表示，瑞士和美国已同意加快贸易谈判，并决心迅速达成协议。铁合金目前生产利润为负，供应端生产亏损，现货生产积极性不高，成本端，本期原料端进口锰矿石港口库存环比下降9.47%，后续来看，5月锰矿整体到港数量预计环比增加，下游铁水产量有见顶回落迹象，谨防需求回落后价格波动变大。利润方面，内蒙古现货利润-110元/吨；宁夏现货利润-420元/吨。市场方面，钢厂采购较为谨慎，招标数量环比减少。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2509合约收盘869.0，下跌1.64%，现货端，蒙5#原煤报825，下跌5元/吨。宏观面，5月10日至11日，中美双方在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈，中美双方将尽快敲定有关的细节，并且将于5月12日发布会谈达成的联合声明。基本面，供应宽松，矿山生产持稳，本期精煤库存大幅增加，关税影响，板块需求承压。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2509合约收盘1441.0，下跌1.34%，现货端，首轮提涨落地后价格持稳。国家相关部委正在积极部署和推进全国粗钢产量调控工作，工业和信息化部正在加紧修订《钢铁行业产能置换实施办法》，目前已形成初稿。基本面，短期供应弹性好于焦煤，铁水产量上升空间有限。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利1元/吨。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2509合约窄幅整理。中美经贸高层会谈取得实质性进展。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量和到港量减少，国内港口库存由增转降，但4月铁矿石进口量大幅回升，供应端存增加预期；钢厂高炉开工率小幅上调，铁水产量保持高位运行。整体上，关税问题缓和将提振市场情绪。技术上，I2509 合约1小时 MACD 指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方。操作上，日内短线交易，注意风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2510合约减仓整理。宏观方面，中美经贸高层会谈，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并于5月12日发布会谈达成的联合声明。供需情况， 本期螺纹钢周度产量-9.85万吨，产能利用率降至49%，同时电炉钢开工率继续下降；厂库+15.11万吨，社库-5.48，总库存由降转增，表观需求-77.81万吨。整体上，螺纹钢需求回落，但关税问题缓和将提振市场信心。技术上，RB2510合约1小时 MACD指标显示DIFF与 DEA低位运行。操作上，回调短多，注意风险控制。

热卷

周五夜盘HC2510合约先抑后扬。宏观方面，中美经贸高层会谈，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并于5月12日发布会谈达成的联合声明。供需情况，本期热卷周度产量+1.08万吨，延续小幅上调，产能利用率维持在80%上方；社库由降转增，总库存结束九连降，表需-23.19万吨。整体上，热卷表需回落，但韧性依存，同时关税问题缓和将提振市场信心。技术上，HC2510合约1 小时 MACD 指标显示DIFF与DEA低位运行。操作上，回调短多，注意风险控制。

工业硅

宏观面：国家加大投入支持长远性数据基础设施建设。从供应端来看，受市场行情低迷的原因，部分中小企业已无法继续亏本运行，西南除国企之外均处停产阶段，且厂家表示，这个价格丰水期会有开工延期或者复产取消。需求端看，光伏产业受行业自律协议影响，企业开工率持续处于低位，产业链终端抢装需求明显降温，硅料环节供需失衡加剧，对工业硅的采购热情也随之下降。节前，有机硅价格再次下行，相关企业被迫进一步减产，对工业硅的需求愈发低迷。下游铝合金行业在一季度表现平平，需求未见明显起色，且受宏观经济环境以及关税等因素干扰，出口同比下滑，海外需求呈现走弱趋势，进一步制约了工业硅需求端的增长。综合来说，供应低位，需求减少，库存维持高位，操作上建议，工业硅主力合约2506，8600附近轻仓做空，止损价格8800，注意操作节奏及风险控制。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏弱，宏观方面，商务部部长王文涛：2024年消费品以旧换新销售额超1.3万亿元，有力促进消费回暖，2025年将乘势而上、加力扩围。加力方面，超长期特别国债支持资金扩大至3000亿元，较上年翻了一番；扩围方面，首次实施手机等数码产品购新补贴。碳酸锂基本面上，原料端，海外矿企挺价情绪仍较强，但贸易商由于资金及库存等压力影响，加之冶炼厂需求下降等因素，导致锂矿价格重心下移。供给端，由于碳酸锂现货价格不断下行，上游部分冶炼厂开始遭受成本利润倒挂等问题，导致不同程度的减产情况，但由于前期供应仍相对偏多，令碳酸锂库存情况仍保持积累状态。需求端，下游备货多执行长单，散单采买意愿较弱，普遍持观望态度。由于现货价格快速走弱，令上游挺价情绪上升，而下游普遍谨慎，令现货市场成交情况较冷清，锂价预期偏悲观。整体来看，碳酸锂基本面或仍处于供给偏多、库存积累的局面。策略建议：轻仓震荡偏弱交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：国家发改委：今年还将推出总投资规模约3万亿元优质项目。基本面上，供应层面，当下全行业超过一半企业开展装置检修工作。新疆地区尤为突出，在蒙古地区，较多企业因质量问题或正在进行检修。供应下滑明显。需求层面，目前多晶硅下游需求呈现疲软态势。特别是拉晶企业，观望情绪浓重，采购意愿并不急切。下游企业普遍预估远期硅料价格会下跌，故而打算等价格企稳后再补充库存。库存层面，多晶硅行业库存压力依旧高企，且库存主要集中于多晶硅生产厂家。目前下游采购乏力，库存消化速度减缓，部分厂家面临较大的出货难题 。技术面上成交量继续扩大，阶段性底部出现，短期价格修复动能有所加强，操作上建议，多晶硅暂时观望