瑞达期货晨会纪要观点20250529

财经事件

1、国务院副总理何立峰会见美国摩根士丹利联席总裁丹·辛克维兹。何立峰表示，欢迎摩根士丹利在内的更多美资金融机构和长期资本持续深化对华互利合作，积极参与中国资本市场建设发展。

2、国务院副总理张国清在上海市调研时强调，构建平台经济良好生态，维护公平有序市场环境，坚决遏制劣质低价等恶性竞争。规范直播电商行为，严格直播间运营者、电商主播资质管理，对恶意比价、虚假宣传、刷单炒作等违法违规行为及时采取限流、停播、封号、纳入黑名单等措施，重拳整治各种乱象。

3、最新美联储会议纪要显示，本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。

4、欧盟委员会发布消息称，欧盟有望在2030年前将碳排放量削减54%，略低于其55%的减排目标。尽管遭到成员国的反对，欧委会仍准备提出到2040年将排放量削减90%的目标。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日集体收跌。三大指数早盘高开后震荡回落。大盘蓝筹股较中小盘股相对坚挺。截止收盘，上证指数指跌0.02%，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.31%。沪深两市成交额微幅回升。行业板块多数下跌，纺织服饰板块领涨，基础化工、农林牧渔板块跌幅靠前。国内方面，经济基本面，1-4月份，国内规上工业企业利润累计同比增速较上月进一步加快，但受到营业成本上升影响，营收利润率有所下滑。虽然工业企业利润呈现增长，但利润率下滑对市场情绪有一定负面影响。结合此前公布的经济数据，4月份规上工业增加值、固投、社零均较前值回落。国内经济在关税冲击下，面临一定压力。整体来看，国内经济基本面小幅走弱，压制市场做多热情，加上此前市场在关税战缓和后持续修复，指数在触及四月初的水平后，上方面临较大压力，在国内宏观支持政策相继出台后，市场目前处于政策真空期，市场暂时或缺乏明显主线，加上缺乏量能支撑，指数预计震荡偏弱。策略上，单边建议轻仓逢高沽空；期权对应品种可构建熊市价差。

国债期货

周三国债现券收益率集体走弱，到期收益率1-7Y上行0.25-0.5bp左右， 10Y收益率为1.68%，30Y收益率上行0.50bp左右至1.92%。国债期货全线收跌，TS、TF、T、TL主力合约小幅下跌0.01%、0.01%、0.01%，0.04%。央行本周连续净投放，DR007加权利率下行至1.61%附近。国内基本面端，4月经济数据表现平稳，社零小幅回落、固投规模收敛、工增小幅超预期，失业率环比改善；4月规上工企利润增速持续修复，但价格仍维持低位，对利润形成压制；金融数据分化，政府债托底支撑社融，但地产降温、银行季末冲量叠加贸易摩擦避险情绪下信贷表现偏淡；价格数据方面核心通胀改善，但受国际大宗商品拖累，工业价格数据仍偏弱；关税摩擦升级预期下抢出口效应推动出口超预期回升，稳增长需求下财政货币政策预期持续加码。海外方面，美5月标普全球综合PMI、消费者信心指数超预期回升，申请失业救济人数连续下行，但美国实际关税税率仍处于历史高位，美联储最新会议纪要显示关税将长期推升通胀，降息时点或继续后移。策略方面，中长期债牛或仍有预期，但短期由于中美关税谈判取得阶段性成果，时隔14年以来首次在经贸领域发布联合声明，叠加降息降准利好出尽，市场避险情绪大幅降温，债市震荡走弱；考虑到近期短端期债大幅弱于长端，市场分化明显情况下短期恐无优质波段机会，同时需警惕短期利差修正下的长端补跌风险。

美元/在岸人民币

周三晚间在岸人民币兑美元收报7.1941，较前一交易日升值9个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1894，调贬18个基点。最新美联储会议记录显示，美联储官员在 5 月 6-7 日的会议上承认，未来可能面临“艰难的权衡”，通胀和失业率上升，并警告经济衰退风险加剧。美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。此前公布的消费者信心数据远超预期，增强了市场对美国经济依然稳健的看法，在出现明显疲软迹象之前，美联储预计将在货币政策决策中优先考虑通胀问题。在此背景下，美元币值表现平稳。国内端，央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等，而金融监管总局将推出八项增量政策，我国经济韧性强，稳经济目标不改。总的来看，贸易局势恶化导致美元短期走弱，同时叠加我国经济持续复苏，人民币料稳中向上。后续需持续关注关税政策及相关产业政策。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.28%报99.8965，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.31%报1.1293，英镑兑美元跌0.27%报1.3470，美元兑日元涨0.34%报144.8510。

宏观数据方面，美国5月里奇蒙德联储制造业指数-9，与预期值一致，前值为-13。美联储最新的会议纪要显示，当前经济环境的不确定性较以往明显上升，因此在降息问题上更需保持谨慎，倾向于等待特朗普政府所推动的关税政策等因素进一步明朗后再做决定，几乎所有委员都对关税可能长期抬高通胀水平表示忧虑。继4月份纪要之后，FOMC成员再次强调，未来货币政策操作或将不得不在遏制通胀与维持就业之间进行权衡，这一取舍变得愈发艰难。整体来看，美联储官员在关税不确定性仍存的背景下，延续一如既往的鹰派观望基调，考虑到未来潜在的通胀上行风险，这也符合当下的市场预期。会议纪要公布后，美元及长端美债收益率短线走强，降息预期小幅下调，美股市场走弱。关税方面，市场对于关税局势的预期持续改善，欧盟正寻求加快与美国的贸易谈判，重点放在关键的行业以及关税和非关税壁垒上。白宫经济委员会主任哈塞特表示，部分国家的关税可能降至10%或更低，整体局势趋于乐观。财政穆迪下调美国主权信用评级，特朗普减税和支出法案通过进一步推高债务规模，债务问题持续或使全球去美元趋势持久化，中长期对美元信用构成压力。美联储鹰派立场与美国经济韧性或为美元提供支撑，但债务问题和关税不确定性使其陷入多空拉锯，预计美元短期震荡为主。

欧元区经济数据普遍疲软，法国一季度 GDP 终值确认0.1%的微弱增长，但远低于预期的 0.8%；德国失业人数意外增加3.4万人，预期1.1万，失业率持稳于 6.3%。欧洲央行官员近期表态暗示，6 月货币政策会议后可能进一步降息，强化了欧元区的宽松预期，美元短线走强对欧元造成一定施压。日元连续三日录得下跌，日本政府计划削减超长期国债发行以遏制收益率上行，导致国内债券收益率走低，导致日元短线承压。此次调整源于上周20年期国债拍卖遇冷，创下十余年来最弱需求。日本央行行长植田和男重申，央行准备"根据需要调整货币宽松程度"以确保实现通胀目标，并警示食品价格上涨带来的核心通胀上行风险，这强化了市场对进一步政策紧缩的预期，日元短期内震荡看待。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2508收跌4.08%，其余合约收跌1-3%不等，特朗普再次发出关税威胁，使得贸易担忧加剧。最新SCFIS欧线结算运价指数为1247.05，较上周回落18.25点，环比下行1.4%。美国调整对华加征关税，于美东时间5月14日凌晨撤销对中国商品加征的共计91%的关税，调整实施34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。但美国总统特朗普5月25日威胁称，将自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，因为欧盟在贸易方面“很难打交道”。在此背景下，贸易战不确定性尚存，叠加俄乌冲突有所升级，集运指数（欧线）需求预期转冷，期价震荡幅度大。此外，尽管欧洲制造业PMI有所回升，但难以扭转整体需求偏弱格局。在美欧利差走扩的情形下，中长期欧元存在持续走弱的可能。在此背景下，贸易战不确定性尚存，叠加俄乌冲突有所升级，集运指数（欧线）需求预期转冷，期价震荡幅度大。接下来，贸易战长期能否如预期般好转仍需观察，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

5月28日中证商品期货价格指数跌0.5%报1340.75，呈震荡下行态势；最新CRB商品价格指数跌0.51%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数下跌，玻璃跌2.85%，橡胶跌1.95%，甲醇跌1.4%，原油涨0.84%。黑色系普遍下跌，铁矿石涨0.21%，螺纹钢跌0.24%，热卷跌0.68%。农产品多数下跌，豆油跌0.93%。基本金属普遍下跌，沪铜跌0.33%，沪铝跌0.4%，沪镍跌1.19%。贵金属涨跌不一，沪金涨0.07%，沪银跌0.26%。

海外方面，美联储5月份会议纪要显示，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。该会议纪要整体偏鹰派，消息发布后美元指数大幅走高，站上100点整数关口。国内方面，经济基本面，1-4月份，国内规上工业企业利润累计同比增速较上月进一步加快，但受到营业成本上升影响，营收利润率有所下滑。虽然工业企业利润呈现增长，但利润率下滑对市场情绪有一定负面影响。结合此前公布的经济数据，4月份规上工业增加值、固投、社零均较前值回落。经济数据走弱对大宗商品需求有不利影响。具体来看，OPEC+于周三进行的会议上并未对产量政策作出任何调整，原油供应压力暂缓，油价走强；金属方面，需求不佳情况下，黑色系持续承压，关税冲击缓和带动避险情绪回落的同时美元指数走强，贵金属承压下跌；农产品方面，供应及库存压力依旧存在，后续走势以震荡为主。整体来看，特朗普推迟加征关税对市场风险偏好有所提升，但商品基本面仍然偏弱，商品指数仍有进一步回调的可能。

※ 农产品

豆一

隔夜豆一2507合约下跌0.7%。国产大豆方面，当前市场余粮有限，整体库存水平显著低于历年同期，导致各主要产区大豆价格呈现稳中有升的走势。与此同时，下游市场采购积极性不高，国家储备大豆的竞拍投放数量明显减少，下游加工企业采购量亦有所下降。加之近期气温回升，豆制品终端消费需求表现平淡，整体市场处于供需两弱格局，预计震荡运行为主。

豆二

芝加哥期货交易所（CBOT）豆粕07月合约期价周三收跌1.25%，隔夜豆二2509合约上涨0.59%。 近期，阿根廷洪水灾害引发减产担忧。同时，美国大豆市场也将逐步进入天气影响的关键阶段，而此前种植面积的下调消息更是为美国大豆价格提供了坚实的底部支撑。然而，美国大豆出口需求的持续疲软态势，以及生物柴油政策未达市场预期等因素，这些负面因素相互交织，或将对美国大豆价格的回升空间形成有力的限制。综合来看，在多空因素的相互博弈下，预计CBOT大豆维持震荡走势。

豆粕

芝加哥期货交易所（CBOT）豆粕07月合约期价周三收跌0.74%，隔夜豆粕2509合约下跌0%。随着大豆到港增加，大豆库存持续上升，全国油厂开机率提升明显，且二季度大豆供应充足，油厂开机率预计高位运行，产能持续，豆粕库存趋于回升。需求端，下游饲料企业短期补库完成，且供应增加预期较强，整体买货意愿不强，预计随采随用为主，短期内豆粕需求增加有限。整体而言，豆粕供应宽松预期下，价格上行空间受限。

豆油

芝加哥期货交易所（CBOT）豆油07月合约期价周三收跌1.61%，隔夜豆油2509合约下跌0.93%。供应方面，大豆到港增加，大豆库存累库到历史较高水平，全国油厂开机率逐步提高，且二季度大豆供应充足，油厂开机率预计高位运行，产能持续，豆油库存趋于回升。阿根廷大豆产区出现洪涝灾害引发减产担忧或提供短期支撑。但是，原油累库期价大幅下跌以及美豆油需求前景不及预期，带动油脂板块下行。因此，豆油预计震荡偏弱运行为主。

棕榈油

马来西亚BMD毛棕榈油08月合约期价周三收跌0.44%,隔夜棕榈油2509合约下跌0.05%。从高频数据来看，产地处于增产季，产量数据呈现增加态势，库存状态预计持续改善。机构SPPOMA数据显示， 5月1-20日马来西亚棕榈油产量增加 3.72% 。同时出口需求有回暖迹象，机构 SGS统计环比增13.73% 、ITS统计环比增5.25% 。从国内情况来看 ，进口成本略有下降，棕榈油消费维持刚需，下游观望等待合适点位，周度成交量略有增加。综合来看，棕榈油在供应持续恢复背景下预计震荡偏弱运行。后期关注产地产量、库存以及进出口需求情况。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三收跌，因种植取得良好进展。隔夜菜油2509合约收跌0.66%。短期市场仍聚焦于加菜籽旧作库存偏紧的现实，且现阶段加菜籽生长进入“天气主导”阶段，气象预报显示，本周加拿大草原地区将迎来高温干燥天气，气温将升至摄氏27至32度之间，降水稀少。这引起市场对阿尔伯塔省和平河地区及萨斯喀彻温省北部中部干旱风险的担忧。关注后期天气状况。其它方面，美国生柴政策以及宏观环境的不确定，使得市场表现较为谨慎。同时，棕榈油产地步入季节性增产季，产出压力增加，不过，出口需求的改善，对棕榈市场有所支撑。国内方面，油厂库存压力持续偏高，继续牵制市场价格。不过，加菜籽价格相对坚挺，成本传到下，给国内菜油市场价格带来支撑。盘面来看，菜油继续维持区间震荡，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三收跌，因美豆种植进度较快。隔夜菜粕2509合约收涨0.04%。美国作物生长条件相对有利，使得美豆种植进度相对较快。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年5月25日当周，美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%。不过，中下旬阿根廷暴雨或导致该国大豆收成受损，对美豆价格有所提振。国内方面，本月以来随着进口大豆集中到港，油厂开机率明显提升，供应趋于宽松，对粕类市场价格形成压制。菜粕自身而言，加菜粕关税提升后，直接进口压力将明显下滑，后期供应大概率趋紧。不过，新增印度菜粕进口，加之短期库存压力相对较高，对菜粕市场价格有所牵累。盘面来看，近日菜粕期价震荡略有回升，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三下跌，承压于播种工作快速推进。隔夜玉米2507合约收涨0.26%。USDA供需报告预计美国2025/26年度玉米期末库存将达到18亿蒲式耳，制约市场价格。且中美贸易关系有所缓和，市场忧虑远期进口压力。国内方面，东北产区饲料企业采购积极性一般，贸易粮走货速度缓慢，市场购销活动较为清淡，加工企业开工率下调，企业继续接货意愿不强，部分深加工企业窄幅下调收购价。华北黄淮产区近期气温升高玉米保管难度加大，加之新麦进入收割期，本地贸易商出货积极性大幅提升，玉米上量相对偏多，而下游产品持续累积，加工亏损严重，部分深加工企业停机检修，随着小麦价格走弱，玉米与小麦价差缩至5-60元/吨，饲料企业采用小麦的替代量级开始增加，用粮企业采购玉米积极性偏弱，收购价格延续窄幅下调走势。盘面来看，前期连续下跌后，近日跌势略有放缓，短线参与为主。

淀粉

隔夜淀粉2507合约收涨0.72%。受到原料成本高企、行业亏损较大以及下游需求受到竞品替代玉米淀粉市场份额被挤占的影响下，行业开机率继续呈现下滑趋势。在供应压力减弱下，玉米淀粉现货价格表现相对坚挺。但下游实际消化能力有限，以刚需采购为主，行业库存保持高位。截至5月28日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量141.2万吨，较上周下降1.70万吨，周降幅1.19%，月增幅1.80%；年同比增幅34.48%。盘面来看，近日淀粉期价小幅回弹，短线参与为主。

生猪

供应端，养殖端和二育认卖程度增加，出栏量节奏加快，出栏重量稳中略增，市场供应增加，不过月末出栏节奏可能放缓，供应压力或短暂减弱。根据生猪养殖周期，二三季度对应母猪产能处于增产周期，中期供应压力趋增。需求端，端午节临近，节前备货令部分地区终端需求回暖，屠宰企业开工率有所回升。总体来说，养殖端出栏量增加，供应增幅超过需求，供需偏松格局，令生猪价格弱势调整，不过月末出栏节奏放缓，或令短期下跌空间受限。

鸡蛋

玉米现货价格坚挺对鸡蛋成本有支撑，且蛋价处于年内地位，市场逢低有补货需求，叠加端午节前备货带来一定的支撑。不过，目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且受湿热天气影响，鸡蛋存储成本增加，下游经销商采购谨慎，蛋价处于同期偏低水平。如果后期现货价格持续偏低，或将迫使老鸡淘汰积极性提升和降低补栏积极性，对远期价格有所利好，关注现货价格对蛋鸡存栏的影响。盘面来看，现货价格持续处于低位，拖累期价总体偏弱。

苹果

端午节前产区询价略有起色，但由于产区正处于套袋农忙阶段，包装不快，整体走货仍然一般，多数客商以发前期包装好的货源为主，部分没有备货的客商按需包装拿货。截至2025年5月21日，全国主产区苹果冷库库存量为170.85万吨，环比上周减少24.25万吨，走货速度略放缓。本周山东产区库容比为19.26%，较上周减少1.62%，去库环比略有减缓。山东产区目前处于农忙阶段，走货速度略有减速，库内包装不甚积极，目前交易集中于栖霞主产区，其余产区库存维持较低水平。本周陕西产区库容比为12.67%，较上周减少2.36%。本周陕西产区整体走货速度较前期放缓。副产区基本清库。

红枣

高库存叠加消费疲软，利空因素主导市场，红枣承压下跌。随着天气转热，时令鲜果上市，对红枣等滋补类产品形成替代，同时端午备货结束后市场走货氛围有所减弱，红枣需求季节性转淡，库存消化缓慢，压力不断凸显，抑制枣价上方空间。据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存在10668吨，较上周增加80吨，环比增加0.76%，同比增加67.60%，本周样本点库存小幅增加。疆内货源不断向内地转移，各销区市场货源供应充足，端午备货结束后市场交易氛围清淡。

棉花

国际方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年5月18日当周，美国棉花种植率为40%，前一周为28%，去年同期为42%，五年均值为43%。国内方面，新疆主产区整体天气比较理想，虽然阶段性遭遇降温、大风、沙尘天气，但对棉花生长发育影响有限。下游需求尚未出现明显回暖信号，淡季特征较为明显，下游市场产销平淡，纺企整体订单仍然稀少，且多为前期暂停的短小订单，大单十分鲜见，大部分中小纺织企业为了减缓成品累库而采取限产方式。纺企囤货信心略显不足，对原料棉花的采购步伐放缓，天气因素可能成为打破平衡的关键变量，关沣主产区天气对新棉生长的潜在影响。

白糖

国际方面，尽管此前公布数据显示巴西中南部地区4月下半月甘蔗压榨量以及糖产量大幅下滑，但随着5月以来巴西中南部地区天气相对干燥，甘蔗收割进度加快，同时北半球受有利的季风影响，作物前景有所改善，全球供应充足预期增强。国内方面，进口窗口打开，后期进口压力有所抬升，压制糖价。不过4月销糖进度表现良好，库存去化良好，对糖价有支撑。另外，临近夏季消费旺季，食品饮料行业存有备货需求，冷饮等季节性消费可能提振。后期关注到港和夏季消费的提振点。

花生

供应端，4月花生进口继续下降，且整体进口需求较去年同期仍呈明显下滑态势。不过样本油厂花生库存处于历史较高水平，供应较为宽松；需求端，虽然油厂压榨利润扭亏为盈，提振市场信心。但是，下游需求表现平淡，开机率同比下降明显，同时对于现有库存多稳价观望，贸易商按需采购，整体购销氛围平淡。另外油脂方面，原油累库期价大幅下跌以及美豆油需求前景不及预期，带动油脂板块下行。总体来说，需求表现较为平淡，且供应较为宽松，花生价格预计震荡回落。

※ 化工品

原油

美国禁止雪佛龙从委内瑞拉出口原油，欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变；俄乌谈判持续推进，但暂无实质性进展；中东局势仍不稳定；国际原油价格上涨。山东、东北等大区部分炼厂装置遭遇故障，山东独立炼厂常减压产能利用率下跌，为46.09%，较上周跌1.19个百分点，同比跌9个百分点；山东地炼综合炼油利润为333.69元/吨，环比下跌0.49%，因成本涨幅大于综合收入涨幅，炼油利润下跌。技术上，SC主力合约下方关注440附近支撑，短线呈现震荡偏弱走势。

燃料油

美国禁止雪佛龙从委内瑞拉出口原油，欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变；俄乌谈判持续推进，但暂无实质性进展；中东局势仍不稳定；国际原油价格上涨。山东地炼燃料油样本催化利润为25元/吨，环比跌109元/吨，跌幅81.34%；汽柴出货欠佳，下游业者对高价资源采购心态偏谨慎，炼厂出货承压。技术上，FU主力合约下方关注2900支撑，上方关注3100附近压力，短线呈现震荡走势。LU主力合约下方关注3400支撑，上方关注3600附近压力，短线呈现震荡偏弱走势。

沥青

美国禁止雪佛龙从委内瑞拉出口原油，欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变；俄乌谈判持续推进，但暂无实质性进展；中东局势仍不稳定；国际原油价格上涨。北方地区供应将有所恢复，南方地区主力炼厂维持间歇生产，整体供应压力不大；需求方面，南方地区降雨影响刚需，部分月底自有合同执行为主，业者刚需采购，实际交投以低端价格成交居多。短期现货预计维持延续震荡。技术上： BU主力合约上方关注3600附近压力，下方关注3450支撑，短线呈现震荡偏弱走势。

LPG

美国禁止雪佛龙从委内瑞拉出口原油，欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变；俄乌谈判持续推进，但暂无实质性进展；中东局势仍不稳定；国际原油价格上涨。华东、华中以及山东地区供应增量，炼厂出货氛围一般，库存有所升高。北海炼厂因故装置未启动成功，预计下游重新启动，当前北海和茂名炼厂均处于停产。需求方面，各地温度升高，终端需求难有明显改善，个别区域产销率较高拉升平均水平，供需博弈预计持续，液化气价格仍将弱势运行。技术上，PG主力合约下方关注4000附近支撑，上方关注4200附近压力，短期液化气期价延续低位震荡。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能产出量多于恢复涉及产能产出量，整体产量小幅减少。受需求疲弱影响，企业签单不畅，本周内地企业库存有所增加。本周外轮集中卸货，甲醇港口库存止跌回升，江苏提货明显增加，库存积累有限；浙江刚需稳定，外轮较多卸货供应下库存积累；华南港口库存呈窄幅去库。需求方面，华东烯烃检修装置重启，上周甲醇制烯烃行业开工率有所提高。MA2509合约短线2160-2220区间波动。

塑料

夜盘L2509跌0.72%收于6939元/吨。供应端，上周产量环比-1.98%至59.80万吨，产能利用率环比-1.43%至77.95%。需求端，上周下游制品平均开工率环比+0.13%，维持小幅回升趋势。库存方面，生产企业库存环比-3.29%至48.20万吨，社会库存环比+0.52%至61.38万吨，库存压力不大。短期内停车、重启装置较密集，整体上行业供应压力不大；中长期看检修损失边际减弱，供应端有增量预期。节前下游包装需求释放，包装膜订单小幅增长；管材订单小幅下降，整体不及往年同期；总体上由于下游进入淡季，需求端料难出现显著改善。成本方面，俄乌冲突面临反复的风险，美国或加大对俄罗斯制裁；美国与伊朗达成新的核协议有望，中东地缘政局有缓解的可能，国际油价预计震荡走势。塑料基本面偏弱，L2509短线关注6910附近支撑。

聚丙烯

夜盘PP2509跌0.48%收于6885元/吨。供应端，上周产量环比+0.36%至75.13万吨，产能利用率环比+0.27%至76.83%。需求端，上周PP下游平均开工率环比+0.89%至50.72%。本周PP商业库存环比-7.64%至75.43万吨，维持去化趋势，库存压力不大。本周燕山石化12万吨装置计划停车，惠州立拓15万吨装置计划重启，供应端预计维持小幅增量趋势。宏观利好情绪消退，下游、终端采购偏谨慎。随着下游进入传统消费淡季，需求端疲势预计维持。成本方面，俄乌冲突面临反复的风险，美国或加大对俄罗斯制裁；美国与伊朗达成新的核协议有望，中东地缘政局有缓解的可能，国际油价预计震荡走势。PP基本面偏弱，09合约短线运行区间预计在6800-6900附近。

苯乙烯

夜盘EB2507跌0.69收于7085元/吨。供应端，上周苯乙烯产量环比-2.82%至31.73万吨，产能利用率环比-2%至69.27%。需求端，上周EPS、PS、ABS消费环比-3.1%至25.36万吨。库存方面，工厂库存环比-12.32%至18.64万吨，华东港口库存环比+43.19%至7.46万吨，华南港口库存环比-13.04%至2万吨。本周暂无计划停车、重启装置。目前苯乙烯利润仍偏高，给到后市供应端增量预期。终端开始向淡季过渡，下游EPS、PS、ABS利润偏低水平短期抑制苯乙烯需求。总库存中性，压力不大。成本方面，俄乌冲突面临反复的风险，美国或加大对俄罗斯制裁，美国与伊朗达成新的核协议有望，中东地缘政局有缓解的可能，国际油价预计震荡走势；纯苯供应宽松，国内装置重启及国外资源到港给到后市价格压力。基本面偏空，EB2507盘面仍有偏弱趋势，短期运行区间预计在6960-7160附近。

PVC

夜盘V2509跌1.42%收于4704元/吨。供应端，上周PVC产能利用率环比-1.51%至76.19%。需求端，上周PVC下游开工率环比+0.48%至46.93%，其中管材开工率环比-3.75%至45.31%，型材开工率环比+3.7%至39.6%。库存方面，上周PVC社会库存环比-2.84%至62.33万吨，维持去化趋势，库存压力不大。烧碱现货走强，氯碱企业“以碱补氯”再现，液氯积压或导致PVC供应被动上升。前期宏观利好消化，同时传统消费淡季来临，下游开工缺乏提升动力。出口方面，印度市场受BIS认证、反倾销税不确定性以及雨季影响扰动；越南与美国第二轮贸易谈判结束，越南表示仍有未解决问题需进一步商谈。成本方面，电石上下游生产恢复，供需博弈加强；乙烯美金市场仍僵持，价格或区间小幅波动。PVC基本面偏空，V2509短期预计偏弱震荡。

烧碱

夜盘SH2509涨0.61%收于2464元/吨。供应端，上周烧碱产能利用率环比+1.5%至84.1%。需求端，氧化铝实际复产规模尚不明显；非铝方面，上周粘胶短纤开工率环比-0.35%至80.3%，印染开工率环比持平在63.23%。上周液碱工厂库存环比-3.59%至40.09万吨，处于同期偏高水平。氯碱利润可观驱动供应增量，本周华北、华东有装置计划提负，产能利用率预计环比上升。6月烧碱检修产能偏多，或部分缓解供应压力。氧化铝行业利润有所修复，但目前复产规模暂不明显。部分非铝行业进入淡季，非铝下游或以刚需为主，耗碱需求有限。短期SH2509预计震荡走势，下方关注2410附近支撑，上方关注2500附近压力。

对二甲苯

欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变，国际油价上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为64.43万吨，环比上周-0.31%。国内PX周均产能利用率76.83%，环比上周-0.24%。需求方面，PTA周均产能利用率77.22%，环比+1.49%，同比+5.39%。国内PTA产量为134.06万吨，较上周+2.47万吨，较去年同期+10.57万吨。周内开工率下降，目前处在中等偏低位置，短期PTA装置开工率上升，供需保持稳定。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6800附近压力，下方关注6400附近支撑。

PTA

欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变，国际油价上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率77.22%，环比+1.49%，同比+5.39%。国内PTA产量为134.06万吨，较上周+2.47万吨，较去年同期+10.57万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率平均开工90.63%，较上周-0.30%。库存方面，本周PTA工厂库存在4.15天，较上周-0.23天，较去年同期-0.79天；聚酯工厂PTA原料库存在8.65天，较上周-0.3天，较去年同期+0.12。目前加工差400附近，PTA受装置检修影响开工率回升，周产量增加，下游聚酯行业开工率小幅回落，多以消化前期库存为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4800附近压力，下方关注4600附近支撑。

乙二醇

欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变，国际油价上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在33.29万吨，较上周-9.28%。本周国内乙二醇总产能利用率55.38%，环比-5.66%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率平均开工90.63%，较上周-0.30%。截至5月22日，华东主港地区MEG港口库存总量61.21万吨，较上期库存降低2.52万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.54万吨。主港发货节奏降低到货有所增加，库存总量回升，下周预计到港量回升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4450附近压力，下方关注4300附近支撑。

短纤

欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变，国际油价上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.14万吨，环比减少0.55万吨，环比降幅为3.30%；产能利用率平均值为85.33%，环比提下滑2.91%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在80.28%，环比持平。纯涤纱原料备货平均23.78天，较上周减少0.13天。库存方面，截至5月22日，中国涤纶短纤工厂权益库存9.38天，较上期减少0.07天；物理库存18.11天，较上期减少0.13天。目前终端内外贸订单均显疲软，节后下游对后市预期悲观，接货积极性不高，纱企维持刚需采买，短纤工厂库存小幅去化。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6550附近压力，下方关注6300附近支撑。

纸浆

隔夜纸浆震荡，SP2507报收于5306元/吨。供应端，海关数据显示3月纸浆进口增加、针叶浆进口量基本持平，供给维持较高水平，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司调整2025年5月份木浆外盘：针叶浆银星740美元/吨，环比降价30美元/吨。需求端，纸厂利润尚可但终端订单偏弱导致被动累库，按需采购为主，下游需求环比总体小幅增加，成品纸开工涨跌互现，白卡纸环比+1%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%。截止2025年5月22日，中国纸浆主流港口样本库存量：215.7万吨，较上期去库4.1万吨，环比下降1.9%，库存量在本周期呈现去库的走势。纸浆港口库存处于同期高水平，下游整体需求表现力度欠佳，海外报价下行，后续注意纸浆进口情况。SP2507合约建议下方关注5100附近支撑，上方5500附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌0.82%。宏观面：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025-2027年）》，研究进一步健全横向生态保护补偿机制有关举措，讨论《中华人民共和国食品安全法（修正草案）》。纯碱方面，供应端纯碱行业开工率出现下滑，部分企业检修计划的推进使得产量有所减少。不过，整体供应压力依旧不小。即便当下部分企业检修让供应有阶段性收紧，但像远兴能源这类企业满产运行，新产能也可能随时释放，供应收缩的实际效果受限。企业在利润驱使下，对产量的调整也会影响市场供应。需求端纯碱下游主要集中在浮法玻璃和光伏玻璃领域，而现状并不乐观。浮法玻璃受地产行业低迷影响，需求持续负增长，自身亏损，产量自去年年中就逐步削减，日熔量一直处于低位。并且，地产需求弱势延续，浮法玻璃企业生产亏损加剧，提升日熔量的动力不足，对纯碱需求难有支撑。如今整个光伏产业链产能较多，抢装潮过后，新增产能实际投产大打折扣，对纯碱需求的支撑同样乏力。除玻璃行业外，其他下游行业虽需求相对稳定，但体量有限，难以对纯碱需求形成明显拉动。注意仓位操作，操作上建议，纯碱主力逢高空。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌2.85%宏观面：上海市人民政府办公厅印发《上海市提振消费专项行动方案》，促进汽车消费，新增手机、平板、智能手表（手环）等数码产品购新补贴，加力支持绿色家电家居家装消费。目前在90天等待期内，调控手段将会减弱，看三季度是否能有转折。玻璃方面，供应端：部分地区产线复产，且下周有产线存点火计划，预计周度产量存增加预期。行业整体利润不佳，企业挺价意愿有限，供应压力对价格上行形成阻力。需求端当前地产形势不容乐观，传统淡季下需求将进一步走弱。下游深加工订单不稳定，采购以刚需为主，汽车玻璃厂备货量增加难以抵消地产相关需求疲软，光伏玻璃需求也面临库存压力。当下价格已跌破成本支撑，市场情绪已经没有基本面支撑位置，操作上建议暂时观望。

天然橡胶

全球天然橡胶产区逐步开割，云南产区近期降雨较多，胶水上量缓慢，加工厂收购压力仍存；海南产区降水天气扰动持续，新胶上量节奏迟缓，市场内原料流通表现紧张，当地浓乳加工厂存在交单需求，原料收购维持加价抢收状态。上周青岛港口保税库去库，一般贸易库累库，总库存呈现小幅累库。海外货源到港量继续减少，导致保税库入库量持续下滑；轮胎企业在胶价下滑之后，多数企业刚需陆续采购，但整体量相对有限。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率环比继续提升，多数企业排产逐步进入稳定状态，但个别企业为控制库存增长，排产小幅下调，限制了整体产能利用率提升幅度，少数企业将在月底存检修计划，或将对整体产能利用率形成拖拽。ru2509合约短线预计在13600-14400区间波动，nr2507合约短线预计在12000-12700区间波动。

合成橡胶

近期原料丁二烯受需求较强及部分装置预期外停车影响价格持续走高，顺丁橡胶生产成本大幅抬升。虽然华北地区多数民营顺丁橡胶装置存在不同程度降负，但下游观望情绪导致出货压力持续，整体成交跟进不佳，上周生产企业库存及样本贸易企业库存均有增加，由于贸易商对主流供价下调预期增强，预计短期贸易企业库存有所下降。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率环比继续提升，多数企业排产逐步进入稳定状态，但个别企业为控制库存增长，排产小幅下调，限制了整体产能利用率提升幅度，少数企业将在月底存检修计划，或将对整体产能利用率形成拖拽。br2507合约短线预计在11000-11600区间波动。

尿素

前期检修装置陆续恢复，上周国内尿素日产量提升，本周预计1家企业计划停车，1家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量变化幅度有限。因局部麦收开始，尿素农需处于短暂空档期，国内工业刚需减弱，国内复合肥产能利用率下降，夏季进入收尾阶段，后期需求预期平淡，企业多以销定产为主，部分新单少，短期产能利用率预计稳中下滑为主。近期出口政策落地后部分工厂库存预留给出口，而工农业需求不温不火，货源流向不及预期，也导致本周尿素企业库存增加。UR2509合约短线关注期价能否重新站上1800一线，建议暂以观望为主。

瓶片

欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变，国际油价上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量为38.80万吨，较上周增加2.3万吨，增加6.30%; 国内聚酯瓶片产能利用率周均值为88.02%，较上周提升5.22个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率平均开工90.63%，较上周-0.30%。出口方面，2025年4月中国聚酯瓶片出口58.08万吨，较上月下跌0.5907万吨，或-1.01%，2025年累计出口量207.66万吨。部分装置检修重启，瓶片开工率回升，目前整体供需压力小幅增加，但生产毛利-289左右，利润亏损叠加下游补库需求对价格有一定支撑，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6100附近压力，下方关注5850附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2507报收于758元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价110美元，周环比-0美元。供应端，海关数据显示4月原木、针叶原木进口量同比减少，环比增加，新西兰原木离港量3月增加，预期4-5月供应维持高位边际减少。需求端，原木港口日均出库量周度增加。截止2025年5月27日当周，中国针叶原木港口样本库存量：343万m³，环比增加2万m³，库存累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格回落、进口换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大，后续注意原木进口情况，现货有支撑，期货区间震荡。LG2507合约建议下方关注750附近支撑，上方790附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，沪金主力2508合约涨0.07%报771.1元/克；沪银主力2508合约跌0.26%报8203元/千克；国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.48%报3284.40美元/盎司，COMEX白银期货跌0.65%报33.10美元/盎司。美联储最新的会议纪要显示，当前经济环境的不确定性较以往明显上升，在降息问题上更需保持谨慎，倾向于等待关税政策等因素进一步明朗后再做决定，几乎所有委员都对关税可能长期抬高通胀水平表示忧虑。继4月份纪要之后，FOMC成员再次强调，未来货币政策操作或将不得不在遏制通胀与维持就业之间进行权衡，这一取舍变得愈发艰难。整体来看，美联储官员在关税不确定性仍存的背景下，延续一如既往的鹰派观望基调，考虑到未来潜在的通胀上行风险，这也符合当下的市场预期。会议纪要公布后，美元及长端美债收益率短线走强，对外盘金价造成一定施压。当前市场正等待美联储青睐的PCE通胀数据，本次PCE数据的不及预期或小幅提振美联储降息预期，对金价提供一定支撑。中长期来看，美国债务问题持续或使全球去美元趋势持久化，美元信用受损对金价形成结构性利好，中东和俄乌地缘局势的反复仍将阶段性提振黄金的避险属性，加之新兴国家央行的购金需求以及黄金ETF的持续净流入趋势，黄金中长期看多逻辑维持不变，但受到关税乐观预期以及持续鹰派的美联储基调影响，短期内或存在回调压力。白银方面，经济预期改善为银价提供一定支撑，但银价与金价走势存在较强的关联性，黄金近期的跌势导致白银走弱，近期或维持震荡格局。沪金2508合约关注区间：760-780元/克；沪银2508合约关注区间：8139-8260元/千克。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏弱，国际方面，美国消费者对经济的看法在5月有所改善。世界大型企业联合会发布数据显示，5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98，高于所有经济学家预期。国内方面，国家统计局公布数据显示，4月份，我国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点。以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业利润增长较快，智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9%。基本面上，原料端，铜精矿TC指数仍处低位负值区间运行，供给偏紧趋势仍在，但国内方面由于港口库存处较充足区间，加之中美贸易关系缓和以后，废铜进口或逐步恢复对铜精矿起到一定补充作用，故短期内国内冶炼厂原料供给仍将保持稳定充足。供给方面，由于原料供给暂显稳定，加之铜现货报价处较优位置，冶炼厂整体生产意愿仍积极，整体供给量或将保持稳增态势。需求方面，下游部分铜材加工企业，订单增速逐渐放缓，行业消费逐渐向偏淡时点过度，令产业库存出现小幅积累。现货采买态度方面，近期现货升水逐步收敛，下游进行逢低补库以及在端午节前备货等操作，为铜价提供部分支撑。整体而言，沪铜基本面或处于供给小幅增长，需求相对稳定的局面。期权方面，平值期权持仓购沽比为0.83，环比-0.0099，期权市场情绪偏空，隐含波动率略降。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，宏观方面，国家统计局公布数据显示：1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%。4月末，规模以上工业企业资产负债率为57.7%，同比上升0.2个百分点。基本面上，原料端，国内铝土矿进口大幅提升，由于澳大利亚逐渐走出雨季影响发运量稳步恢复，加之几内亚矿在雨季前的集中发运，预计陆续到港后国内铝土矿港口库存或将小幅提升。氧化铝供给方面，受几内亚政府撤销采矿权消息的刺激，引发现货价格止跌反弹，冶炼厂利润情况得以修复，生产情绪回升，故预计前期受利润困扰而减产的企业或逐步恢复生产，整体供给量小幅提振。氧化铝需求方面，由于受到宏观情绪回暖以及产业低库存的支撑，铝价仍保持较高位稳定运行，电解铝产生产稳定对氧化铝需求亦保持较高水平。综上，氧化铝基本面或处于供给小增需求稳定的阶段。操作建议，轻仓震荡偏弱交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏弱，国际方面，美国消费者对经济的看法在5月有所改善。世界大型企业联合会发布数据显示，5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98，高于所有经济学家预期。国内方面，国家统计局公布数据显示，4月份，我国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点。以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业利润增长较快，智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9%。基本面上，电解铝供给端，国内电解铝在产产能已逐步接近行业上限，增量较为零星，整体仍保持相对较高的开工率，故供给量保持相对充足。电解铝需求端，受季节性变换影响，部分铝下游加工企业订单及开工出现转弱迹象，加之铝价处偏高位区间运行，采买策略暂以刚需补库为主，现货市场成交情况表现尚可。库存方面，行业库存仍保持低位，后续若季节性消费转弱或小幅积累。整体来看，沪铝基本面暂处于供给充足、需求增速放缓的阶段。期权方面，购沽比为0.69，环比-0.015，期权市场情绪偏空，隐含波动率略升。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.21%。宏观面：欧盟发言人：在与美国的谈判中，欧盟提出的“零关税对零关税”提案仍在谈判桌上；据悉欧盟已计划加快与美国的谈判。供应端原生铅炼厂受到铅价格不明朗影响，开工率下滑，产量下滑。铅价接连下跌，致使再生铅亏损压力扩大，再生铅炼厂受亏损及原料制约，被迫下调开工率。昨日1#铅价格跌50元/吨，报16575元/吨，废电瓶价格整体企稳，个别炼企调整50-110元/吨。需求端看，下游电池厂近期采购原料节奏变幅不大，维持刚需接货为主。市场成交表现偏淡。库存方面，海外库存累库，需求受到关税影响明显；国内库存小幅去库，但是海外价格压制国内价格上行空间。从铅精矿加工角度来看，虽然没有波动，但是依旧维持低位，因此对于后续再生铅和原生铅复工起到了部分影响。从技术面看目前正在走三角形整理结构，交易量开始减少，可以考虑做多期权波动率策略，操作上建议，逢高空为主。

沪锌

宏观面，国际方面，美国消费者对经济的看法在5月有所改善，5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98，高于所有经济学家预期。国内方面，4月份，我国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费持续上升，叠加硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；不过近期华南某地区锌冶炼厂因故延长检修，恢复时间尚未确定，供应出现扰动。目前进口窗口关闭，进口锌流入量下降。需求端，下游处于需求旺季尾声，加工企业开工率同比有所下降，叠加关税因素导致后续出口需求或将收缩，不过锌价降至低位，市场逢低采购增多，国内社库有所下降，海外延续去库。技术面，成交放量上影阳线，多头谨慎，预计锌价区间震荡为主。操作上，建议暂时观望，或区间操作。

沪镍

宏观面，国际方面，美国消费者对经济的看法在5月有所改善，5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98，高于所有经济学家预期。国内方面，4月份，我国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点。基本面，印尼政府PNBP政策实施，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令，原料扰动加剧。国内冶炼厂成本持稳上抬，部分炼厂面临亏损；而印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显。需求端，不锈钢厂利润压缩，但开工意愿较高，产量维持较高水平；新能源汽车需求继续爬升，但占比较小影响有限。近期供需两弱，下游按需采购，国内库存下降；但海外库存再次累升。技术面，跌破区间下沿，持仓增量空头增强，预计震荡偏弱。操作上，建议轻仓做空。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策实施，提高镍资源供应成本；菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令，原料扰动加剧。印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂整体维持正常生产，面对成本倒挂压力，生产企业通过削减亏损严重的300系不锈钢产量，转而增产200系和400系产品，供应压力仍存。需求端，终端施工项目陆续展开，需求进入传统旺季，随着节后补货推进，低价货源已有所减少，然而宏观市场不确定性增加，下游对高价货谨慎态度较重。近期国内库存小幅回升。技术面，跌破MA10支撑，放量增仓下跌，空头氛围升温。操作上，建议暂时观望。

沪锡

宏观面，国际方面，美国消费者对经济的看法在5月有所改善，5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98，高于所有经济学家预期。国内方面，4月份，我国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点。基本面，缅甸锡矿复产工作逐步推进，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，预计6月下旬供应开始释放。冶炼端，云南原料端压力突出，江西废料供应制约依旧明显，近期当地精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平。需求端，下游焊料、电子及家电企业受高价抑制，仅维持刚需采购，市场观望情绪较重，节前成交较为泠清，国内外去库放缓。技术面，增仓下跌空头增强，关注25.4支撑，预计节前震荡调整。操作上，建议暂时观望，关注25.4-26.4。

硅铁

昨日，硅铁2507合约收盘5452，下跌0.29%，现货端，宁夏硅铁现货报5340。1-4月，全国发行新增地方政府债券14927亿元。需求方面，铁合金目前生产利润为负，宁夏大厂检修影响市场情绪，宁夏4月结算电价下调成本支撑减弱，钢材需求预期总体仍较弱，关注关税政策变化下的市场情绪扰动。利润方面，内蒙古现货利润-130元/吨；宁夏现货利润-130元/吨。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2509合约收盘5606，下跌0.25%，现货端，内蒙硅锰现货报5550。普京提出结束乌克兰战争的条件，包括要求西方领导人以书面形式承诺停止向东扩大北约组织。基本面来看，厂家减产开工率来到同期低位，但是库存整体仍偏高，成本端，本期原料端进口锰矿石港口库存回升+2.5万吨，下游铁水产量见顶回落，谨防需求回落后价格波动变大。利润方面，内蒙古现货利润-170元/吨；宁夏现货利润-360元/吨。市场方面，钢厂采购较为谨慎，招标价格延续下跌。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2509合约收盘765.0，下跌3.23%，现货端，蒙5#原煤报740。宏观面，第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动，8个中央生态环境保护督察组将分别对山西、内蒙古、山东、陕西、宁夏5省（区）开展督察。基本面，供应宽松，矿山生产持稳，本期精煤库存延续增加。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2509合约收盘1325.5，下跌2.10%，现货端，第二轮降价落地。中央气象台25日发布重要天气提示，27日至29日我国南方将出现今年以来最强降雨过程，并与前期强降雨区高度叠加，暴雨灾害风险高。基本面，原料端供应宽松拖累成本支撑，铁水产量高位回落。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损15元/吨。技术方面，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2509合约弱势整理。宏观方面，美联储会议纪要显示，决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。供需情况，本期铁矿石发运减少，到港增加，国内港口库存继续下滑；钢厂高炉开工率-0.46%，铁水产量-1.17万吨，铁水有继续下滑预期，需求支撑减弱。整体上，黑色板块疲软，或继续拖累矿价。技术上，I2509合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方。操作上，反弹抛空，注意节奏和风险控制。

螺纹

夜盘RB2510合约减仓下行。宏观方面，国务院强调，要紧紧围绕委员会工作部署，紧扣加快构建全国统一大市场、综合整治“内卷式”竞争、加强竞争监管执法等重点任务。供需情况，本期螺纹钢周度产量+4.95万吨，产能利用率50%附近；螺纹总库存-15.65万吨，我国南方即将进入主汛期，同时高考临近各地纷纷发布通知加强周边建筑施工作业噪音监管工作，表观需求或继续回落。技术上，RB2510合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方。操作上，反弹抛空，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2510合约增仓下行。宏观方面，美国联邦法院当地时间5月28日阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普对向美国出口多于进口的国家征收全面关税的行为越权。供需情况，本期热卷周度产量-6.3万 吨，产能利用率跌破80%；厂库和社库双降，总库存-7.38万吨，表需-16.47万吨。原料端，焦煤供应宽松，焦炭第二轮提降落地，成本支撑减弱。整体上，热卷终端需求韧性较强，但黑色板块疲软，对远期信心不足。技术上，HC2510 合 约1小时MACD指标显示DIFF与 DEA运行于0轴下方。操作上，反弹抛空，注意风险控制。

工业硅

宏观面：国家加大投入支持长远性数据基础设施建设.工业硅方面，从供应端来看，随着丰水期临近，云南、四川等地逐步进入丰水期，电价成本优势显现，但是从开工率以及产量数据来反馈，目前西南地区并没有意愿复工，虽然产量小幅增加，但是依旧处于较低位置。工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场现货价格持续走低，企业虽采取减产策略试图挺价，但受高库存影响，企业采购备货积极性不足。多晶硅环节，目前主流企业维持生产稳定，但鉴于多晶硅市场价格下跌，行业整体处于降负荷运行状态，对工业硅需求基本持稳。铝合金领域，终端消费电子和汽车行业有一定需求支撑，但企业多按需补库，采购规模未出现明显增长。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求呈现下降趋势，难以对市场形成有力拉动。截至目前工业硅仓单数量有所下滑，庞大的仓单数量给盘面带来了巨大的交割压力，目前工业硅期货已经出现恐慌性交易，交易量放出天量，操作上建议,中长线依旧高空思路

碳酸锂

盘面走势，碳酸锂主力合约探底回升，截止收盘-0.59%。持仓量环比减少，现货升水，基差走强。资讯解读，国家统计局公布数据显示：1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%。4月末，规模以上工业企业资产负债率为57.7%，同比上升0.2个百分点。基本面上，原料端，海外锂矿商挺价意愿仍存，但因产业基本面弱带来的压力而被动下调矿价。供给端，由于现货价格近期持续偏弱运行，上游冶炼厂因成本利润问题陆续出现减产、检修等计划，整体供给量增速或放缓。需求端，下游电池材料厂需求增量有限，当前多以客供模式进行生产，向外采买态度偏谨慎观望，令现货市场成交情况清淡，碳酸锂产业整体预期仍显悲观。库存方面，产业总库存累计速度放缓，上游仍保持快速累库态势，下游及贸易商呈现降库，目前现货成交多在两者之间进行。整体来看，碳酸锂基本面仍处于相对偏弱的状态。期权方面，持仓量沽购比值为37.05%，环比+2.314%，期权市场认购持仓占据优势，市场情绪偏多头，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴下方，红柱走扩。操作建议，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：上海市人民政府办公厅印发《上海市提振消费专项行动方案》，促进汽车消费，新增手机、平板、智能手表（手环）等数码产品购新补贴，加力支持绿色家电家居家装消费。多晶硅方面，从供应端来看，目前多晶硅所有厂家均处于降负荷运行状态。然而，市场对新产能投放的预期却在不断增强，在当前价格水平下，多数企业处于亏损现金成本阶段，生产积极性受挫，部分企业甚至暂停交割品产线。需求端的表现则相对疲软。下游光伏组件排产已下调至一定区间，需求边际转弱。硅片企业自律配额下调，N 型硅片价格及排产出现下滑，电池片企业也有减产计划。终端市场在 “抢装” 热潮消退后，观望情绪浓厚，采购积极性不高。从政策层面看，6月1日起新装光伏需进入电力现货市场，这使得收益率下降，引发了 “531 抢装潮”，但预计三季度需求将进入真空期。从全球范围来看，中国、欧洲、美国等主要市场的光伏装机增速均有所放缓，仅印度、中东等地区存在零星亮点。整体而言，多晶硅需求端面临着较大压力 。同时，宏观经济环境不稳定以及国际贸易摩擦等因素，导致海外光伏市场需求也存在不确定性，进一步抑制了多晶硅需求增长。库存方面，多晶硅库存处于高位状态。硅片企业前期采购的多晶硅尚未完全消化，导致库存积压，对市场价格形成明显压制。操作中长线依旧高空为主