瑞达期货晨会纪要观点20250903

财经事件

1、财政部、税务总局发布通知，明确4项免税举措，以支持划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理。4项免税举措自2024年4月1日起执行。通知发布前已缴税款，符合条件的可予以退回。此次税收优惠通过降低承接主体的运营成本，直接提升了社保基金的投资回报率。

2、国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈。习近平强调，中俄两国要增强合作韧性，提升合作默契，全力巩固和维护合作大局。双方签署能源、航天、人工智能、农业、检验检疫、卫生、科研、教育、媒体等领域20余份双边合作文件。

3、美国总统特朗普表示，将就全球关税案裁决向美国最高法院提起上诉，并重申，他推出全球关税是鉴于美国处于经济紧急状态。特朗普称，如果上诉到最高法院后，他仍在全球关税案中败诉，将会造成“一种也许前所未见的震荡”。如果他在关税案中获胜，股市将会“直冲云霄”。他认为，不确定性造成股市下跌。如果取消关税，美国最终可能会成为第三世界国家。

4、日本央行副行长冰见野良三表示，基于经济与物价改善态势，继续推进加息是合适的政策选择。他强调，尽管日本央行已三次上调利率，但受持续通胀影响，日本实际利率仍维持在显著低位，货币政策正常化进程仍有空间。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘普遍下跌。三大指数震荡走弱，大盘蓝筹股强于中小盘股。截止收盘，上证指数指跌0.45%，深证成指跌2.14%，创业板指跌2.85%。沪深两市成交额有所增加。全市场超4000只个股下跌。行业板块普遍下跌，通信、计算机、电子板块大幅下挫，银行板块逆市领涨。国内方面，经济基本面，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。制造业景气有所回升，但仍处于收缩区间。个股层面，A股半年报显示，上证50净利增速较一季度小幅增长，沪深300及中证500有所回落，而中证1000净利增速由一季度增长转为下滑。资金面，北向资金成交保持活跃，两融余额持续攀升。整体来看，在经过持续的大幅拉涨后，涨势有所放缓，短期或呈现震荡整固。目前A股上市公司半年报已基本披露完毕，后续市场将进入业绩及政策真空期。在当前的低利率环境下，居民存款搬家将为市场注入流动性，而此前政策对中长期资金入市的安排，也对优化A股投资结构起到助推效果。此外，在美股估值偏高的情况下，估值较为合理的A股也持续吸引外资流入。最后，由于经济数据表现不佳，市场对政策加码的预期仍存。策略上，建议轻仓逢低买入。

国债期货

周二国债现券收益率涨跌不一，到期收益率2Y上行0.50bp，5Y-10Y下行0.25-0.50p左右， 30Y收益率上行0.45bp左右至1.77%、2.02%。国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.02%、0.02%、0.03%、0.18%。DR007加权利率下行至1.44%附近震荡。国内基本面端，8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，生产经营活动整体保持稳定。7月规上工企业利润同比下降1.5%，利润降幅连续两月收窄。消息面上，商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策，将推动消费增速回升。海外方面，美国7月PCE数据符合市场预期，物价水平保持稳定，市场对9月美联储降息预期持续升温。虽然近期债市一度走出独立行情，但当前股债性价比处于高位，整体走势仍受制于市场风险偏好变化，短期内资金流动性因素依然是主导债市交易的核心逻辑。下阶段货币政策更侧重于通过结构性工具发力，总量层面宽松空间有限，缺乏增量利好刺激下，利率中枢缺乏进一步下行的动力，或维持高位震荡。策略上，建议暂时观望。

美元/在岸人民币

周二晚间在岸人民币兑美元收报7.1390，较前一交易日贬值14个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1089，调贬17个基点。最新数据显示，美国第二季度实际GDP年化增长率较前值上修，高于市场预期。周度初请失业金人数小幅下滑，劳动力市场仍保有一定韧性。通胀数据呈现放缓抬升，第二季度核心PCE物价指数环比增长2.5%，低于市场预期；同期GDP平减指数及整体PCE价格指数均录得2.0%，较前值2.1%小幅回落，显示出“去通胀”进程取得阶段性进展。尽管经济数据延续韧性，但美元走势并未得到支撑，市场持续就美联储政策独立性的争论，以及对货币政策可能更快转向宽松的预期仍在反复定价。国内端，我国政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。此外，7月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需持续改善。在此背景下，我国经济复苏向好趋势不改，人民币汇率总体平稳。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.66%报98.32，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.59%报1.1643，英镑兑美元跌1.11%报1.3395，美元兑日元涨0.79%报148.3285。

宏观数据面，美国8月ISM制造业指数从7月的48小幅上升至48.7，低于市场预期的49，连续六个月处于荣枯线以下水平。新订单指数受关税局势缓和提振升至51.4，自今年年初以来首次扩张。但产出指数下滑3.6点至47.8，重新跌入收缩区间。数据公布后，利率期货显示9月降息概率小幅抬升至90%以上，美元指数超跌反弹，金价持续走高。此前公布的核心PCE通胀同比录得今年2月以来最快增速，同时消费者支出创四个月最大增幅，整体符合市场预期，也在美联储可控的通胀范围内。近期美元指数持续承压运行，市场持续就美联储政策独立性表示担忧。经济韧性与就业通胀放缓走势的“不对称”对美债长端收益率构成双向拉扯，导致实际利率缺乏趋势性上行动力，美元难以获得实际利差优势。市场静待本周五公布的8月非农就业报告，若就业数据继续释放降温信号，将进一步巩固降息预期，数据的大幅不及预期可能推动年内三次降息的可能性，对美元持续造成施压。技术面，RSI和MACD指标均显示美元上行动能增强，但后续走势仍取决于非农就业数据的实际情况。

欧元区经济数据延续韧性，8月CPI同比上涨2.1%，预期为持平于2%，核心CPI同比小幅回落至2.3%，符合市场预期；8月制造业PMI升至50.7的三年多高点，为2022年中期以来首次扩张。此前受关税威胁欧元区经济数据一度承压，但关税趋缓的背景下，欧元区经济预期或再度抬头。受关税局势缓和提振，日本经济数据整体维持强劲，失业率持续下行，Q2实际GDP表现超市场预期，连续5个季度呈现增长，支撑日央行鹰派加息立场，若后期数据不存在转弱迹象，日央行或于年内开启加息议程，近期持续走高的日本国债收益率亦对日元形成较强支撑。

集运指数(欧线)

周二集运指数（欧线）期货价格集体上涨，主力合约EC2510收涨3.62%，远月合约收涨1-8%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1773.6，较上周回落216.6点，环比下行10.9%，现货指标持续回落。此前，马士基（MSK）将其第37周上海-鹿特丹的大柜报价下调至1900美元，周环比下降了200美元。Gemini联盟报价均值降至1920美元/FEU13，进一步引发了其他联盟的跟进，形成了“降价负循环”，“价格战”的开启使得基本面持续承压。美国7月就业数据大幅不及预期，叠加鲍威尔在上周的杰克逊霍尔会议上释放鸽派降息信号，降息预期由月初的50%左右水平飙升至当前的85%，使得年内两次降息成为当前市场的基准情形。此外，欧元区内部需求仍显疲软，8月消费者信心指数低于预期，家庭在劳动力市场不确定性与贸易摩擦背景下保持谨慎，二季度GDP环比仅增0.1%也印证增长动能尚弱。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

9月2日中证商品期货价格指数涨0.3%报1436.21，呈冲高回落态势；最新CRB商品价格指数涨0.67%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数上涨，原油涨1.14%。黑色系全线上涨，铁矿石涨1.17%。农产品多数下跌，棕榈油涨0.42%，棉花跌0.32%。基本金属普遍上涨，沪铜涨0.79%，沪铝涨0.63%。贵金属全线上涨，沪金涨1.08%，沪银涨0.01%。

海外方面，美国8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7，低于市场预期的49，连续六个月低于荣枯线。制造业PMI不及预期且持续低于荣枯线，暗示美国经济面临一定下行压力，进一步巩固市场对美联储9月降息预期。国内方面，经济基本面，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。制造业景气有所回升，但仍处于收缩区间，制造业修复程度有限，预计对大宗商品价格有一定负面影响。具体来看，俄乌冲突仍在持续，供应风险有增无减，对油价形成支撑，市场关注本周日的OPEC+会议；金属方面，钢材仍处于消费淡季，黑色系行情有所反复，美联储9月降息预期持续推动贵金属走高；农产品方面，油脂在原油带动下维持相对强势，其余品种多维持区间震荡。整体来看，近期一系列美国经济数据表现较差，持续巩固美联储9月降息预期对商品，尤其是黄金价格起到推动，由于黄金所占权重较大，因此也对商品指数起到有力提振，在黄金维持强势的背景下商品指数有望震荡走强。

※ 农产品

豆一

上周流拍反映出当前市场上符合要求的高蛋白新豆粮源较为紧缺。目前时间已进入9月，正值新豆集中上市前阶段，市场销售压力逐步增大，大豆供应“青黄不接”的特征更为明显。本周关内地区迎来开学季，学校食堂陆续恢复营业，加之气温回落，大豆采购量逐步增加，预计9月初多数粮点订单将明显上升，并可能出现大额订单。然而，随着新豆陆续上市，市场供应增加，大豆价格上行乏力，短期来看企稳已属不易，目前尚未看到明显上涨动力。

豆二

据天气预报显示，美豆主产区未来两周降雨整体仍处于均线下方，整体仍处于干燥凉爽的状态，但随着收割月的临近，天气危险逐渐减小，关注后续单产和优良率数据的公布，届时将对盘面做出新的指引。与此同时，中美谈判仍在进行中，尚未释放积极信号，且并未落实具体采购订单，而中国贸易商正在增加从阿根廷和乌拉圭大豆的采购，同时增加来自主要供应国巴西的大豆进口，以填补美国大豆缺口。后期关注驱动力的情况

豆粕

国际方面，美国大豆丰产在望而缺乏中国实际买盘，令大豆反弹受阻。市场持续关注中美贸易谈判。国内情况，目前全国油厂压榨量保持高位，东北地区开机恢复，华东豆粕跨区流通不畅,两地豆粕库存明显上升，油厂催提力度加大，下游饲料企业豆粕物理库存被动累积，国内供应压力或将限制豆粕价格回升空间。但随着天气转凉和中秋国庆双节临近，下游养殖饲料需求好转，带动豆粕消费增加，9月油厂豆粕累库节奏预计偏慢。

豆油

国际方面，迄今为止中国尚未订购一船美国新豆，中国买家持续缺席美国市场，令人担心美国下个月即将收获的大豆面临需求不足的前景。中美贸易谈判成为市场焦点。国内市场上，院校已经开学，院校食堂以及周边餐馆采购对豆油行情有支撑，但近端进口大豆到量仍然较高，油厂维持高开机率，豆油供应维持宽松局面，不过随着中秋国庆到来，预计豆油库存很快见顶，有回落的可能。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，8月马来西亚棕榈油产量环比下降2.65%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降4.18%，出油率（OER）环比增加0.29%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为1421486吨，较7月出口的1289727吨增加10.2%。受产量增长幅度放缓和出口增长的利多提振，马棕8月供需预计继续中性。此外，印尼上调9月份毛棕榈油参考价格，成本端支撑油期价。另外，近日印尼抗议活动扩大，引发市场对印尼棕榈油生产及运输的担忧，目前冲突尚未结束，但主要集中在首都等大城市，对棕榈油生产运输影响或有限，需持续关注。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周二收高，受助于技术性反弹。隔夜菜油2601合约收涨0.24%。加拿大统计局预计2025年加菜籽产量将增长3.6%，达到1990万吨。且中国对原产于加拿大的进口油菜籽实施临时反倾销措施，或影响其出口，对加菜籽价格带来一定压力。其它方面，印尼抗议活动扩大，引发市场对该国棕榈油生产及运输的担忧，叠加马棕出口数据强劲，给棕榈带来支撑。国内方面，短期而言，油脂消费淡季，国内植物油供给较为宽松，继续牵制市场价格。不过，油厂开机率维持低位，菜油产出压力明显减弱。同时，三季度菜籽买船较少，供应端压力降低。另外，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。盘面来看，菜油近期维持窄幅震荡，关注贸易谈判走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周二下跌，因预计需求低迷，隔夜菜粕2601合约收跌0.24%。Pro Farmer报告预计美豆平均单产将达历史新高的53.0蒲式耳/英亩，总产量预计为42.46亿蒲式耳。与USDA预测值偏差不大，表明作物潜力较为稳定，供应端压力仍存。不过，种植面积的超预期减少，给市场带来支撑，使得美豆价格底部也更为坚挺。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且水产养殖旺季，菜粕饲用需求季节性提升。同时，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。另外，近日中加以及中美均有进行贸易谈判，虽然尚未有相关进展消息流出，但仍然令市场情绪保持谨慎。关注中加及中美贸易谈判走向。盘面来看，近期受国际贸易关系影响，市场波动加大，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周二收涨，受助于产量忧虑和强劲的需求。隔夜玉米2511合约收跌0.50%。Pro Farmer公布的最终产量预估报告显示，2025年美国玉米总产量预计将达到162.04亿蒲，平均单产为每英亩182.7蒲，虽然创下历史新高，但仍低于美国农业部8月份预测的167.42亿蒲和188.8蒲/英亩的单产。增添后期USDA产量下调的预估。国内方面，东北产区临近新季玉米上市期，储备轮换玉米持续投放，补充市场供应，贸易商挺价信心减弱，加快销售余粮，而养殖利润不佳，饲料销量不畅，饲料企业收购陈粮积极性一般，深加工企业多靠合同粮供应，市场购销相对清淡，价格持续偏弱运行。盘面来看，近日受空头获利回补，玉米期价低位有所反弹。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收跌0.87%。随着前期检修企业陆续复工，近来玉米淀粉行业开机率有所回升，供应端压力增加。同时，市场反馈整体购销暂无明显趋势性迹象，走货方面执行前合同，玉米淀粉供大于求格局明显，库存压力仍然较高。截至8月27日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量131.8万吨，较上周下降2.10万吨，周降幅1.57%，月增幅0.53%；年同比增幅31.41%。盘面来看，受玉米反弹提振，淀粉震荡收高。

生猪

供应端，月初养殖端出栏缩量，供应短期放缓，但9月对应能繁母猪存栏是上个增加周期的峰值，供应压力犹存。肥标价差继续拉大，为后期压栏和二育提供条件。需求端，猪粮比触及三级预警，国家层面启动“新增收储”和“轮换收储”的组合拳，稳定市场。猪源供应充足，且开学需求增加，屠宰厂开机率持续回升。总体来说，短期出栏节奏放缓，且开机率回升，预计短期下跌空间有限，不过近月供应压力犹存，压制生猪价格，以震荡偏弱运行为主。操作上，建议反弹抛空交易，注意控制风险。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且冷库蛋持续出库，进一步加重了供应压力。同时，尽管中秋备货及学校陆续开学，鸡蛋消费需求略有回升，但同比仍显疲软。各环节库存充足，部分地区甚至出现鸡蛋质量问题，导致需求增量难以覆盖充足的供应，短期需求对价格的支撑作用较弱，现货价格持续运行于今年同期最低位。盘面来看，在现货价格偏低以及高产能压力下，近月期价总体维持偏弱趋势。

苹果

新季苹果方面，据Mysteel统计根据套袋量调研数据初步预计全国苹果产量为3736.64万吨，较2024-2025产季增加85.93万吨，增幅2.35%。截至2025年8月27日，全国主产区苹果冷库库存量为33.97万吨，环比上周减少5.48万吨，上周早熟果供应增加，对库存货源去库速度产生一定冲击，走货速度同环比均放缓。西部产区纸袋嘎啦交易收尾，早富士陆续上市。早熟果整体质量不佳，市场担心晚熟富士可能也面临同样情况，优果率问题使得市场对晚熟富士苹果开秤价预期较高。总体来说，库内苹果出货节奏偏慢，不过整体库存压力较小，加上市场对晚熟富士苹果开秤价预期较高，支撑价格偏强波动，关注早熟富士上市和质量情况。操作上建议多单持有，注意设置止损控制风险。

红枣

2024年红枣产量同比增长，导致旧作库存远高于去年同期。据Mysteel农产品调研数据统计，第35周36家样本点红枣物理库存在9456吨，较上周减少63吨，环比减少0.66%，同比增加74.95%。市场对新季新疆灰枣减产认可，但是产量预估存在一定分歧。总体来说，下游需求表现疲软，市场购销一般，旧作库存处于缓慢去库存进程，现货价格平稳运行，红枣期货震荡走势，后市关注实际产量以及开秤价表现。操作上，建议暂时观望。

棉花

周二ICE棉花12月合约收跌0.72%。隔夜棉花2601合约下跌0.32%，棉纱2511合约收跌0.20%。国际方面，因为美国产区天气利好以及美元走强拖累，美棉价格下跌。国内方面，棉花处于去库存状态，新棉上市前供应偏紧，现货价格表现坚挺。中国2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨。需求端，对即将到来的“金九银十”需求旺季有一定预期。新作方面，2025年中国棉花总体种植面积增长，关注天气对新作生长的影响。总体来说，新棉大量上市前，国内旧作供应偏紧，加上需求改善预期，现货价格表现坚挺，不过短期外盘价格走弱，或影响国内盘面走势，预计期价震荡运行。操作上，建议暂时观望。

白糖

周二ICE糖10月合约收跌1.22%。隔夜白糖2601合约收跌0.34%。国际方面亚洲主要产糖国生产前景良好，巴西8月上半月产糖量增加，全球供应预期偏松，压制价格震荡偏弱，关注需求表现。国内方面，配额外利润窗口持续打开，进口压力释放，7月食糖进口量环比大幅增加，为近十年同期最高，8-9月仍是高峰期。甜菜糖9月开榨，届时供应阶段性增加。需求端，后市双节备货启动，促进消费。库存方面，因前期产销进度良好，库存压力不大，但加工糖数量增加，当前去库存进程明显放缓。新作方面，新榨季产量预计保持在近四年以来高位。总体来说，因巴西甘蔗收割压力，外盘走弱，拖累国内白糖主力合约跳空低开，在5600元/吨下方运行。进口大幅增加且处于高峰期，后市北方糖厂开榨，且新榨季产量预期处于近四年高位，这些因素将压制白糖价格走势。操作上建议空单持有，注意设置止损控制风险。

花生

当前春花生集中上量基本结束，产区陈花生也陆续扫尾，旧作余货量不多。近期随着花生价格下跌，农户惜售心理逐步加强，叠加阴雨天气影响晾晒进度，花生供给量明显缩量，价格底部支撑逐步显现。虽然需求方多保持谨慎态度，以按需加工、采购为主，整体购销氛围持续平淡，但上周个别油厂开始试探性收购，为市场传递积极信号。

※ 化工品

原油

俄乌战争持续、红海局势可能升级以及欧洲呼吁制裁俄罗斯都为市场带来供应风险中断的担忧。需求端，美国原油库存下降，目前汽油库存依旧维持降势，夏季高峰用油需求仍存，后期关注淡旺季转换需求或有下降预期。目前市场重点关注俄乌局势进展及9月7日欧佩克会议政策指引，欧佩克或将维持原油产量不变。本期国内供应方面，山东独立炼厂原油到港量下跌，下游提货刚需为主。需求方面，山东地炼常减压周均产能利用率上升，库容率小幅上涨。整体看，俄乌战争持续、欧洲呼吁对俄罗斯采取制裁以及美元指数走弱油价上涨，但需关注进入第四季度美国夏季高峰用油淡旺季的转换。技术上，SC主力合约夜盘收涨1.14%，关注5日均线支撑。

燃料油

受俄乌战争持续、欧洲呼吁对俄罗斯采取制裁及美元指数走弱等利好因素影响油价走高，对沥青有一定提振作用。后期关注9月7日欧佩克会及美国后期需求情况。国内方面，部分炼厂检修完毕，常减压产能利用率回升。燃料油商品量环比有所下降，依旧位于年内较高水平。库存率下降，处于2024年以来中为水平。需求方面，低硫渣油/沥青料炼厂成交量大幅下降，航运市场运价连跌，船东刚需补油。总体分析，终端航运市场持续偏弱，供需压力尤存。

技术上，LU主力合约夜盘收跌0.34%，关注3500支撑位。FU主力合约夜盘收跌0.39%，关注2815支撑位。

沥青

受俄乌战争持续、欧洲呼吁对俄罗斯采取制裁及美元指数走弱等利好因素影响油价走高，对沥青有一定提振作用。后期关注9月7日欧佩克会及美国后期需求情况。国内方面，进口新加坡、韩国、泰国等市场均价预计船运费本周持稳。新疆美汇特暂无生产计划以及部分企业停产或转产渣油，产能利用率下滑。库存转移至社会库存，厂库库存下降。社会库存部分地区产量较低，出货积极，社库下降。需求上，其中华北地区因受降雨影响终端需求不佳，而华东区及以南下游因山东高速公路施工需求好转，山东地区市价下调，其余地产持平。综上，短期沥青受供需有所好转，价格偏强震荡。技术上，BU主力合约夜盘收跌0.39%，短期关注3500附近支撑。

LPG

受俄乌战争持续、欧洲呼吁对俄罗斯采取制裁及美元指数走弱等利好因素影响油价走高，对沥青有一定提振作用。后期关注9月7日欧佩克会及美国后期需求情况。国内方面，山东企业部分外销丁烷，液化气商品供应总量增加。本期船只到港量小幅增加，港口贸易量因下游需求提升，港口库存下降。企业库存因交通运力不足，导致炼厂库容小幅升。需求上，液化气产销因地区下水减少以及政策限制下降1个百分点，主力下游产能利用率涨跌互现，PDH减少2.64个百分点。综上，液化气受原油上涨提振价格偏强震荡，供应增加需求下滑预计上行空间有限。技术上，PG主力合约夜盘收涨0.07%，关注4392左右支撑位。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加。西北地区新一轮长约开始，车辆匹配节奏对提货稍有影响，叠加部分检修项目恢复正常生产，上周内地企业库存水平有所增加。港口方面，上周甲醇港口库存加速大幅累库，虽主流库区在少量倒流内地的支撑下提货尚算稳健，但外轮集中卸货带动港口库存累积，本周外轮到港量略有缩量，但仍维持高位，下游表需暂无明显改善预期，预计港口甲醇库存继续累库，具体累库幅度需关注外轮卸货速度。需求方面，中石化中原乙烯烯烃装置重启，上周国内甲醇制烯烃开工率有所提升，各企业装置运行稳定，随着中原乙烯烯烃装置负荷提升，预计本周国内甲醇制烯烃开工率继续小幅增长。MA2601合约短线预计在2360-2420区间波动。

塑料

夜盘L2601涨0.23%收于7278元/吨。供应端，上周PE产量环比-0.50%至61.78万吨，产能利用率环比-0.04%至78.72%。需求端，上周PE下游制品平均开工率环比+0.3%，其中农膜开工率环比+2.9%。库存方面，生产企业库存环比-14.92%至42.70万吨，社会库存环比-0.27%至56.05万吨，总库存压力不大。本周中化泉州、茂名石化等装置计划重启，宁夏宝丰、塔里木石化装置计划检修，预计产量、产能利用率环比上升。9月埃克森美孚50万吨LDPE装置有投产预期，中长期增大行业供应压力。棚膜旺季即将到来，包装膜订单也存在支撑，需求端逐步提升。短期内供需矛盾不大，库存预计维持去化趋势。成本方面，全球原油供需偏弱，俄乌和谈持续推进，只是短期中东地缘恶化对油价仍有一定支撑。技术上，L2601关注7200附近支撑与7300附近压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6974元/吨。供应端，本期聚丙烯平均产能利用率80.00%，环比上升1.78%；中石化产能利用率83.45%，环比下降0.39%。需求端，PP下游平均开工上涨0.21个百分点至49.74%。本期聚丙烯下游行业平均开工率呈多数走高、局部调整的态势。库存方面，截至2025年8月27日，中国聚丙烯商业库存总量在76.70万吨，较上期下跌3.36万吨，环比下跌4.20%，临近月底，中间商多数完成开单计划，上游库存向下转移，因此周内生产企业库存小幅下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6950支撑，7100压力位。

苯乙烯

夜盘EB2510涨0.72%收于7018元/吨。供应端，上周苯乙烯产量环比-0.59%至36.86万吨，产能利用率环比-0.46%至78.07%。需求端，上周苯乙烯下游开工率以降为主，EPS、PS、ABS行业消耗环比-0.18%至27.01万吨。库存方面，苯乙烯工厂库存环比+2.35%至21.13万吨，华东港口库存环比+9.78%至17.9万吨，华南港口库存环比-11.11%至2.4万吨。9月多套大型装置集中检修，影响强于计划新投产的吉林石化60万吨装置，行业供应压力或将缓解。本周新浦化学32万吨装置计划停车检修，产量、产能利用率预计环比下降。下游行业开工负荷预计小幅调整，目前下游利润偏低、库存偏高仍抑制苯乙烯需求端增长。短期来看供需矛盾难有改善，库存压力持续偏高。成本方面，全球原油供需偏弱，俄乌和谈持续推进，只是短期中东地缘恶化对油价仍有一定支撑。技术上EB2510关注6800附近支撑。

PVC

夜盘V2601涨0.57%收于4920元/吨。供应端，上周PVC产量环比-2.05%至45.53万吨，产能利用率环比-1.59%至76.02%。需求端，上周PVC下游开工率环比-0.1%至42.6%，其中管材开工率环比维稳在33.61%，型材开工率环比+4.95%至42.6%。库存方面，上周PVC社会库存环比+5.10%至89.63万吨。本周中泰、台塑宁波等装置重启，产量、产能利用率预计环比上升。9月渤化、甘肃耀望、青岛海湾共90万吨装置计划投产，中长期增大行业供应压力。国内制品订单不足，下游企业逢低采买为主。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销调查终裁大幅提升中国PVC反倾销税，政策预计最快将于9月落地。基本面偏空使得盘面整体承压，而价格处于历史偏低水平又意味着下行空间受到限制。技术上，V2601关注4800附近支撑与5000附近压力。

烧碱

夜盘SH2601跌0.63%收于2668元/吨。供应端，上周华中两套装置短停，华中一套、西北两套装置重启，烧碱产能利用率环比-0.8%至82.4%。需求端，上周氧化铝开工率环比-0.2%至85.58%；粘胶短纤开工率环比-0.2%至86.02%，印染开工率环比+0.87%至64.73%。库存方面，上周液碱工厂库存环比-4.25%至37.96万吨，去库显著。本周氯碱企业检修装置增多，产能利用率预计维持下降趋势。9月国内多套氯碱装置有检修计划，烧碱供应预计收紧。氧化铝行业利润可观，行业稳产、高产意愿较强，给到烧碱需求一定支撑。非铝需求季节性提升，部分前期停车装置重启。山东地区液碱库存压力不大。现货方面，受供需改善带动，液碱现货仍有上涨空间；期货方面，后市烧碱投产预期对远月合约价格压制仍存，关注氧化铝新装置的补库节奏，近月合约预计强于远月合约。技术上，SH2601关注2600附近支撑与2760附近压力。

对二甲苯

乌克兰袭击俄罗斯能源设施，叠加美国对部分产油国制裁延续，潜在供应风险延续，国际原油上涨，对聚酯有一定成本支撑。供应方面，本周国内PX产量为770.98

万吨，环比上周+0%。国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周+0%。需求方面，PTA周均产能利用率70.86%，较上周-5.36%。国内PTA产量为131.29万吨，较上周-10万吨。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置意外停机。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约下方关注6650附近支撑

PTA

乌克兰袭击俄罗斯能源设施，叠加美国对部分产油国制裁延续，潜在供应风险延续，国际原油上涨，对聚酯有一定成本支撑。供应方面，PTA周均产能利用率70.86%，较上周-5.36%。国内PTA产量为131.29万吨，较上周-10万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.66%，较上周+0.11%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.71天，较上周+0.05天，较去年同期-0.14天；聚酯工厂PTA

原料库存在7.35天，较上周+0.2天，较去年同期-0.76天。目前加工差250附近，主流PTA装置重启，周产量增加，下游聚酯行业开工率小幅回升，短期逢低做多为主，关注4700附近支撑。

乙二醇

乌克兰袭击俄罗斯能源设施，叠加美国对部分产油国制裁延续，潜在供应风险延续，国际原油上涨，对聚酯有一定成本支撑。。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在39.58万吨，较上周增加1.62万吨，环比升4.26%。本周国内乙二醇总产能利用率65.11%，环比升2.66%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.66%，较上周+0.11%。截至8月28日，华东主港地区MEG港口库存总量41.32万吨，较本周一降低2.63万吨；较上周四降低8.46万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量上升，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约下方关注4350附近支撑。

短纤

乌克兰袭击俄罗斯能源设施，叠加美国对部分产油国制裁延续，潜在供应风险延续，国际原油上涨，对聚酯有一定成本支撑。供应方面，中国涤纶短纤产量为

16.35万吨，环比持平。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为86.45%，环比持平。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在70.58%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在23天，较上周增加0.04天。库存方面，截至8月28日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.86天，较上期增加0.21天；物理库存14.42天，较上期上升0.66天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约下方关注6400附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于5068元/吨。供应端，海关数据显示7月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对8月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，纸厂利润走弱且终端订单偏弱，按需采购为主，下游需求环比总体持稳，白卡纸环比+0.7%，双胶纸环比-0.8%，铜版纸环比+0.5%，生活纸环比-0%。截止2025年8月28日，中国纸浆主流港口样本库存量：208.4万吨，较上期去库4.8万吨，环比下降2.3%，库存量在本周期呈现去库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注5000支撑，上方5400附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨0.55%。宏观面：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率下滑，纯碱产量下滑，由于利润下滑，所以检修有望 开始增加，预计后整体产量有望下行，但短期市场供应依旧宽松，后续市场有望继续围绕反内卷会议指导，天然碱法将会逐步替代落后产能，需求端玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计下周产量继续底部。光伏玻璃走高，对整体纯碱需求增加，但增加幅度较小。国内纯碱企业库存下行，主要供给下行导致，预计去库进程依旧反复。综上纯碱预计供给宽松，需求企稳，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数。今日注意纯碱多头的力度，预计延续夜盘可能性加大。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.44%.宏观面：央行：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。玻璃方面，供应端：玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然去库，预计去库力度将会出现反复，但去库存趋势依旧不变，有望开启补库行情，汽车增长边际减弱，鲍威尔鸽派言论传出后，后续有望继续交易降息逻辑。玻璃主力建议逢低布局多单

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区受天气干扰，原料供应持续偏紧，收购价格维持坚挺；海南产区降水天气扰动持续，岛内原料供应恢复节奏缓慢，为保证自身生产及交单需求，当地加工厂维持加价抢收原料状态。近期青岛港口库存延续降库，降幅幅度稍有缩量，入库量环比增加但出货量增幅一般，下游轮胎企业采购相对温和，企业继续按需采购节奏为主，预计短期青岛港口库存继续小幅去库为主。需求方面，上周多数半钢胎企业装置运行稳定，个别企业因出货压力不减而存检修情况，对整体产能利用率形成拖拽；全钢胎企业装置运行稳定，多延续前期控产状态，个别企业因月底检修及排产逐渐减量，对整体产能利用率形成一定影响，本月初部分企业存3-6天检修计划，或对短期产能利用率仍存一定拖拽。ru2601合约短线预计在15650-16200区间波动，nr2510合约短线预计在12520-13000区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，部分套利商及下游逢低采购，但丁二烯、顺丁主流供价上涨博弈局面下，开单户出货压力明显增加，上周生产企业库存总体增加，贸易企业库存小幅下降，本周新疆蓝德顺丁橡胶装置预计重启，国内供应预计仍有小幅增量，现货端出货压力不减，生产企业库存及贸易企业库存预计小幅提升。需求方面，上周多数半钢胎企业装置运行稳定，个别企业因出货压力不减而存检修情况，对整体产能利用率形成拖拽；全钢胎企业装置运行稳定，多延续前期控产状态，个别企业因月底检修及排产逐渐减量，对整体产能利用率形成一定影响，本月初部分企业存3-6天检修计划，或对短期产能利用率仍存一定拖拽。br2510合约短线预计在11670-12200区间波动。

尿素

近期部分新增装置检修，国内尿素日产量小幅减少，本周预计2家企业计划停车，3家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量减少的概率较大。国内农业需求处于季节性淡季，苏皖农业备肥有小幅增加趋势。工业复合肥阶段性补仓为主，企业开工率有所下降，受政策影响，企业开工率调整有限，但4号开始部分有提升预期。国内需求推进缓慢，部分企业出货不及预期，库存小幅增加，少数企业因出口订单支撑以及装置检修等因素库存略有下降，但总库存仍呈现增加，本周虽然部分企业存有出口订单，但受环保制约发运受阻，企业库存仍有望增加。UR2601合约短线预计在1730-1780区间波动。

瓶片

乌克兰袭击俄罗斯能源设施，叠加美国对部分产油国制裁延续，潜在供应风险延续，国际原油上涨，对聚酯有一定成本支撑。供应方面，国内聚酯瓶片产量32.37

万吨，较上期环比持平，增幅0%，产能利用率70.89%，较上期环比持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率86.66%，较上周+0.11%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。前期部分装置重启，短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-336左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约下方关注5900附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于810.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格780元/m³，-0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示7月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量7月基本持平。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年9月1日当周，中国针叶原木港口样本库存量：297万m³，环比减少8万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注800附近支撑，上方850附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.77%收于6012元/吨。供应端，上周国内石油苯装置稳定运行为主，产能利用率环比+0.19%至79.18%；加氢苯部分装置降负、停车，产能利用率环比-1.57%至56.12%。需求端，上周纯苯下游开工率出现不同程度下降，纯苯下游加权开工率环比-1.46%至76.96%。库存方面，纯苯华东港口库存环比-4.17%至13.8万吨。本周国内石油苯、加氢苯检修装置增加，纯苯产量预计环比下降。韩国裂解装置检修持续，然欧洲、中东货源持续销往中国，海外货源仍给到国内纯苯较大供应压力。下游苯乙烯大型装置检修在即，苯胺装置开工负荷下降，国内需求或出现明显缩量。短期内供需矛盾加剧，现货跌价预期较为明确。成本方面，全球原油供需偏弱，俄乌和谈持续推进，只是短期中东地缘恶化对油价仍有一定支撑。短期BZ2603运行区间预计在5900-6100附近。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6425元/吨。供应方面，本周(20250822-20250828)产能利用率74.77%，较上期下跌0.62%。PDH产能利用率下滑，主要因为万华蓬莱装置停车检修。MTO开工上涨主要因为中原石化装置重启恢复。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，辛醇产品产能利用率上涨幅度最大，自8月上旬以来，国内辛醇周度产能利用率连续上升至较高水平。本周东明东方装置停车检修，其他装置均正常生产。正丁醇、酚酮产品产能利用率下滑幅度最大，主要是因为山东鲁西正丁醇装置低负荷生产；惠州州忠信二期酚酮装置停车检修，中石化三井酚酮装置临时短停。目前丙烯供需相对平衡，检修带动现货偏紧走强，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6500压力位。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，伦敦金价突破3500美元/盎司重大关口，续创历史新高，银价高位窄幅震荡。宏观数据面，美国8月ISM制造业指数低于预期，数据公布后利率期货显示9月降息概率小幅抬升至90.5%，降息预期抬升推动金价持续走高，银价则受多头获利了结影响步入震荡，非农数据前市场多空博弈加剧。近期贵金属市场走势维持强劲，主要由以下因素驱动：首先，美联储降息预期持续得到强化，9月启动降息成为市场基准情景。虽然此前公布的第二季度GDP延续韧性，但市场对9月降息的预期保持稳固，九月降息25bps概率抬升至90%上方。若后续美国非农数据再显疲弱，不排除年内降息三次的可能性。其次，特朗普持续对美联储官员施加压力，威胁美联储政策独立性，推动避险情绪回升并提振金价。回顾前几个月，黄金行情多以区间震荡为主，主因关税及通胀预期频繁扰动；近期市场对降息的预期逐步巩固，交易情绪转向乐观。展望后续，重点关注周五晚间公布的非农就业数据，若经济韧性显著强于预期，金价或迎来阶段性回调，但9月降息基本已成定局，出现大幅下跌的可能性较低，除非就业数据显著超预期乐观。技术面上，多项指标显示黄金与白银均已进入超买区间，短期或有调整需求，投资者需注意风险控制。沪金2510合约本周关注区间：750-850元/克；沪银2510合约关注区间：9600-9900元/千克。外盘方面，伦敦金价关注区间：3450-3550美元/盎司，伦敦银价关注区间：39-41美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强。基本面矿端，TC费用仍处于负值区间，原材料价格的上涨，铜价的成本支撑逻辑仍较强。供给方面，国内铜精矿港口库存低位，原料供给相对偏紧，国内精炼铜产量或有小幅回落。需求方面，下游出口需求或将因美国对铜半成品高额关税的加征而回落；国内因宏观政策的加码支撑叠加传统消费旺季“金九银十”的临近，预期逐步修复，需求回暖。库存方面，总量仍将保持于中低水位运行，淡季小幅积累的库存因消费回暖而逐步去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给有所放缓，需求逐步复苏的阶段，行业预期向好。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.35，环比+0.0981，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走势，基本面原料端，几内亚雨季影响的持续发酵，铝土矿供应量预计将逐步下降，国内原料供给逐步收紧。供给方面，原料发运虽然将有所影响，但由于港口库存短期仍显充足，加之氧化铝冶炼厂利润尚可，生产积极性仍保持较好，故国内氧化铝供给量或保持稳定小增。需求方面，国内电解铝产能已临近上限，增量空间较为有限，故对原料氧化铝需求保持稳定。整体来看，氧化铝基本面或处于供给小幅增加、需求稳定的阶段，产业预期随着传统旺季来临而逐步回暖。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走强。基本面原料端，氧化铝供给偏宽松，加之铝价坚挺，电解铝冶炼利润较好，冶炼厂生产偏积极。供给端，国内在运行产能已逐步接近产业“天花板”，新能产能多为置换、技改项目，增量较为零星，加之行业保持高开工状态，国内供给量预计将保持稳定小增状态。需求端，随着“金九银十”传统消费旺季的来临，下游铝材加工订单及排产预计将逐步回升，虽然出口需求将受制于关税问题而回落，但国内宏观政策的引导或将释放内需消费以补足。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定小增、需求逐渐回升的局面，产业预期偏积极。期权方面，购沽比为1.23，环比+0.0248，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.12%。宏观面：美国7月核心PCE物价指数年率录得2.9%，为2025年2月以来新高，符合预期。交易员继续押注美联储9月降息。从供应端来看，铅矿方面，受品位下降、成本攀升以及环保限产等因素影响，产量呈现收缩趋势。冶炼厂方面，虽然开工率维持稳定，但原料供应不稳定以及设备检修等问题依然存在，并且新产能投放进度缓慢，整体供应偏紧，这对铅价形成一定支撑。不过，原生铅开工率相对再生铅较为强势，且副产品收益稳定，部分原生铅炼厂会根据铅价波动调整生产决策，使得原生铅产量存在小幅波动情况；再生铅供应区域性差异显著，废电瓶原料端供应偏紧，冶炼厂信心不足，环保检查使得部分企业生产受限，增加了再生铅供应的不确定性。从开工率来看，再生铅开工微降、维持相对低位，再生企业利润暂无好转，预计开工继续维稳。需求端看，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十”消费旺季逐步预热，市场对铅在主要消费领域的需求增长有所期待，且新兴领域的储能需求表现向好。从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。虽然当前下游逢低接货氛围边际有所好转，部分电池厂也有提产计划，但整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变。从目前库存数据来看，需求尚未有效拉动库存去化。但整体来说有望逐步强化，对铅价形成一定支撑。综上所述，沪铅整体供应有望减少，需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，铅价建议逢低布局多单。

沪锌

宏观面，美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费持续上升，叠加硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快。目前进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降。需求端，下游处于淡季尾声，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳回升趋势。近期锌价跌至低位，但下游维持按需采购动作，成交氛围平淡，国内社库累增，现货升水低位企稳；海外LME库存下降明显，现货升水上涨，对锌价构成支撑。技术面，持仓下降价格回升，空头氛围减弱，关注22200支撑。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

沪镍

宏观面，美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，不过国内镍矿港库下降，原料呈现偏紧局面。冶炼端，7月份头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，新增产能仍有计划投放，带动整体精炼镍产量小幅增加。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期镍价回落，下游逢低采购为主，现货升水高位回调，国内库存略降；海外LME库存也有所下降。技术面，持仓回升价格上涨，多头氛围偏强，关注MA10支撑。操作上，建议逢低轻仓做多，参考12.1-12.5。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；不过印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂生产利润较此前改善明显，因钢价上涨以及原料成本涨幅较弱，预计8月钢厂产量有所增加。需求端，下游传统消费淡季尾声，金九银十旺季乐观预期，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓增加价格上涨，空头氛围减弱，站上MA10。操作上，建议暂时观望，或短线轻仓做多。

沪锡

宏观面，美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢，整体需求增加较少。近期社会库存维持高位，价格推涨后锡下游拿货谨慎。现货升水跌至0元/吨，国内库存增加。LME库存回升，但现货升水上涨。技术面，持仓下降价格回落，多头氛围减弱，关注MA10支撑。操作上，建议暂时观望，或逢回调轻仓做多，关注27.1-27.7。

硅铁

昨日，硅铁2511合约报5528，上涨0.77%，现货端，宁夏硅铁现货报5330，上涨30元/吨。宏观面，新华社周一晚间报导称，9月3日上午9时天安门广场将举行纪念大会，国家主席习近平将发表重要讲话并检阅部队。20多位外国国家元首和政府首脑将出席阅兵纪念活动。供需方面，利润改善后产量近几周快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，成本端宁夏兰炭价格上涨，钢材需求预期总体仍较弱。利润方 面，内蒙古现货利润-285元/吨;宁夏现货利润-190元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨100元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5744，上涨0.49%，现货端，内蒙硅锰现货报5630。宏观面，据彭博报导，美国暂缓对中国的贸易威胁，考虑对俄罗斯实施制裁。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，前期价格回升后，库存连续5周下降至中性水平，成本端，原料端进口锰矿石港口库存-3.2万吨，下游铁水产量高位。利润方面，内蒙古现货利润-120元/吨;宁夏现货利润-420元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨150元/吨。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1125.5，上涨0.49%，现货端，唐山蒙5#精煤报1350，折盘面1130。宏观面，目前我国电能占终端能源消费比重已达30%，显著高于世界平均水平。预计到2035年，这一比例将提升至40%以上。基本面，矿端库存增加，进口累计增速连续3个月呈现下降，库存水平中性偏高。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1611.0，上涨0.47%，现货端，焦炭第八轮提涨未落地，部分区域提出首轮提降。宏观面，从发改委获悉，围绕《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，相关部门将制定出台一系列配套文件。基本面，需求端，本期铁水产量240.13万吨，-0.62万吨，铁水高位，煤矿端库存已经不存在压力，焦煤总库存总体呈现增加。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利55元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约震荡偏强。宏观方面，市场注意力转向周五的美国非农就业数据，如果本周就业数据疲软，可能会重新引发降息50个基点的讨论。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量和到港量双增，国内港口库存下滑；钢厂高炉开工率、铁水产量小幅下调，但铁水日均产量维持240万吨上方。整体上，贸易商报盘积极性较好，买家询货情绪一般，期货主流持仓减空增多支撑矿价反弹，短线行情仍有反复。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与 DEA低位交叉向上。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约震荡偏强。宏观方面，8月份中国物流业景气指数为50.9%，较上月上升0.4个百分点。供需情况，螺纹钢周度产量上调，产能利用率48.35%；市场情绪偏弱下游多以按需采购为主，库存继续增加。整体上，钢市多空交织，期价回调至3100附近暂获支撑。技术上，RB2601合约1小时 MACD指标显示DIFF 与DEA低位金叉，绿柱转红柱。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约小幅反弹。宏观方面，美国8月ISM制造业指数48.7，预期49，前值48。50为荣枯分界线，这是ISM制造业PMI连续六个月低于荣枯线。供需情况，热卷周度产量小幅下调，产能利用率82.95%，高位运行；库存微增，热卷终端韧性较强，表观需求维持在320万吨上方。整体上，钢市多空交织，限产影响接近尾声，成材价格运行更多取决于需求。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与 DEA低位反弹。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

工业硅

宏观面：财政部：1-7月，全国国有及国有控股企业营业总收入与上年同期持平，利润总额同比下降3.3%。工业硅方面，从基本面来看，供应端，西南地区随着丰水期的深入，电价优势愈发明显，硅厂复产进程加快，四川、云南等地新增开炉数量有所上升，预计下周西南地区产量环比将呈现增长态势。而新疆地区部分大厂生产维持稳定，但中小硅厂复产积极性不高，整体产量较为平稳。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场上行，利润增加，有机硅行业同样有增产预期。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，下游多晶硅行业8月预期大幅增产，对工业硅需求有所增加。多晶硅企业因 “反内卷” 政策推动价格强势拉升，开工积极性提高。然而，下游环节提价幅度有限，且从长远看，光伏行业需求预计会有所收缩，这可能限制多晶硅对工业硅需求的持续增长。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，虽价格有所上升，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。今日早上注意技术面上多晶硅多头动能衰减的信号，对后续冲高回落后对工业硅可能造成的影响，操作上建议,若后期跌破8200元，可以考虑中长线逢低布局多单。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏弱，截止收盘-4.3%。持仓量环比增加，现货升水，基差走强。基本面上，原料端，国内矿区锂矿续证事件再度影响原料供给预期，盘面快速走弱。供给方面，当前基本面供给偏多、库存压力较大，在行业反内卷的背景下，碳酸锂供给增速或将放缓。需求方面，随着“金九银十”传统消费旺季的来临，推升下游订单以及排产情况，下游企业将有一定备货补库的需求。整体而言，碳酸锂基本面或将呈现供给增速有所收敛，需求逐步回暖的局面。期权方面，持仓量沽购比值为53.94%，环比-7.7343%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴下方，绿柱走扩。操作建议，轻仓震荡偏弱交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：2025年9月1日，中国领导人在“上海合作组织+”会议上发表讲话，提出中方将成立中国-上海合作组织能源、绿色产业、数字经济三大合作平台，以及科技创新、高等教育、职业技术教育三大合作中心，并在未来5年同上海合作组织其他国家一道实施新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目 。受此影响多晶硅大幅拉升，从供应端来看，目前多晶硅周度产量攀升至高位，若9月“限产限销”落实，月度产出环比或持平，但从当前情况来看，西南前期爬产基地满产，西北企业虽有开有停，但整体产量仍有增加趋势。需求端看，硅片价格平稳，部分企业提价，但下游观望浓厚。终端需求疲软影响逐渐显现，从整体产业链来看，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱的格局没有改变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅的需求形成一定抑制。综上供给增加，需求减弱，预计多晶硅行情将面临继续调整。价格虽有成本和政策支撑，但上方空间受下游接受程度限制，大概率继续呈现震荡走势。而工业硅方面需求有所企稳，供给依旧增加，整体依旧维持震荡下行态势。今日受近期多晶硅行业自律以及市场交易影响，国内头部多晶硅企业报价上调，多晶硅价格上行，但是需要注意，整体市场产量依旧未减少，同时下游光伏组件上涨价格不明显，预计整体难有突破机会，冲高后接近顶部可以尝试短空，操作建议，暂时观望，或者布局看跌期权

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏强。基本面原料端，由于铝价保持坚挺，加之废铝供应偏紧张等原因，令原料价格相对偏高，对铸铝的成本支撑逻辑仍存。供给方面，原料成本高企一方面支撑铸铝价格的同时，另一方面又侵蚀冶炼厂利润，由于亏损原因加之原料供应紧张，冶炼厂或被迫进行产能收减。需求端，随着传统旺季的来临，汽车以及航空航天产业消费预计将逐步回暖，加之国家补贴政策的助力，铸铝消费回升，其累积高位的产业库存或将增速放缓进而逐步去化。整体来看，铸铝基本面或处于供给小幅收减、需求回升的局面。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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