瑞达期货晨会纪要观点20250905

财经事件

1、商务部公布中国首起反规避调查裁决，认定美国出口商通过对华出口相关截止波长位移单模光纤，规避了中国对美非色散位移单模光纤产品的反倾销措施。商务部决定自9月4日起实施反规避措施。商务部表示，该案是中国首起反规避调查，对丰富中国贸易救济调查工具具有开创性意义。

2、国家主席习近平同朝鲜劳动党总书记、国务委员长金正恩举行会谈。习近平强调，中方将一如既往支持朝鲜走符合本国国情的发展道路，不断开创朝鲜社会主义事业新局面。在朝鲜半岛问题上，中方始终秉持客观公正立场，愿继续同朝方加强协调，尽力维护朝鲜半岛的和平稳定。

3、白宫表示，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协定。据悉，该行政令将明确关税调整措施，确保此前已征收较高关税的日本进口产品不会被双重征税，而此前税率低于15%的商品将调整至新税率。此外，白宫表示，日本正致力于加快落实将美国大米采购量增加75%的计划。

4、美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万。数据发布后，市场押注美联储9月降息的可能性已接近100%。美国上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘集体大幅下跌。三大指数全天维持弱势，大盘蓝筹股较中小盘股更为坚挺。截止收盘，上证指数指跌1.25%，深证成指跌2.83%，创业板指跌4.25%。沪深两市成交额小幅上升。行业板块多数下跌，通信、电子、综合板块大幅下挫，商贸零售、美容护理板块领涨。国内方面，经济基本面，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。制造业景气有所回升，但仍处于收缩区间。个股层面，A股半年报显示，上证50净利增速较一季度小幅增长，沪深300及中证500有所回落，而中证1000净利增速由一季度增长转为下滑。资金面，北向资金成交保持活跃，两融余额持续攀升。整体来看，目前A股上市公司半年报已披露完毕，后续市场将进入业绩及政策真空期。在此背景下，市场进入宏观数据验证阶段，8月份国内制造业PMI虽小幅回升，但仍处于收缩区间，对市场情绪有一定不利影响，加上前期涨幅过大，技术层面持续超买，也存在一定回调需求。策略上，建议短线暂时观望，日线级别关注MA40支撑。

国债期货

周四国债现券收益率涨跌不一，到期收益率1-2Y上行0.5bp左右，3Y-10Y下行0.25-2.0p左右， 30Y到期收益率上行0.3bp左右至2.00%。国债期货涨跌不一，TS主力合约下跌0.01%，TF、T、TL主力合约分别上涨0.06%、0.13%、0.26%。DR007加权利率回升至1.45%附近震荡。国内基本面端，8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，综合PMI维持在荣枯线上，生产经营活动整体保持稳定。7月规上工企业利润同比下降1.5%，利润降幅连续两月收窄。海外方面，美国8月制造业PMI低于预期，产出指数下滑跌入收缩区间。美国8月ADP就业人数大幅低于预期，上周初请失业金人数持续走高，市场押注美联储9月降息可能性接近100%。当前股市震荡调整，市场风险偏好小幅回落，债市迎来阶段性修复，但其波动节奏仍受股债“跷跷板”效应牵制。若后续权益市场上涨动能减弱、持续上涨行情告一段落，可能为债市走出独立行情创造有利条件。随着市场对美联储9月降息的预期持续升温，建议重点关注8月我国基本面数据表现。若经济数据持续走弱，或推动市场对总量宽松政策的预期回升。操作上，建议轻仓试多，注意控制风险。

美元/在岸人民币

周四晚间在岸人民币兑美元收报7.1414，较前一交易日升值1个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1052，调升56个基点。最新数据显示，美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万，进一步证明劳动力市场状况正在走软。多位美联储官员近期表示，就业市场疲软仍是他们支持未来降息的主要理由，这进一步提升市场对本月降息的预期。据FedWatch工具显示，目前市场预计美联储本月降息的概率接近100%，高于一周前的87%。国内端，我国政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。此外，7月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需持续改善。在此背景下，我国经济复苏向好趋势不改，人民币汇率总体平稳。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.13%报98.28，非美货币多数下跌。欧元兑美元跌0.09%报1.1651，英镑兑美元跌0.08%报1.3435，美元兑日元涨0.24%报148.4680。

宏观数据面，美国7月贸易赤字呈现扩大态势，升至四个月以来最高水平，且超出市场预期。分国别看，对华贸易赤字出现首次上升，对墨西哥赤字亦小幅增加。美国8月ISM制造业PMI低于市场预期，连续六个月处于荣枯线以下水平，服务业PMI较前值有所回升，继续保持扩张态势。尽管整体扩张速度略有放缓，价格支付分项却显著走高，达到自2022年底以来的次高水平，反映成本压力仍较为明显。就业市场方面，8月ADP就业人数增幅较预期收窄，但前值数据被向上修正。与此同时，上周初请失业金人数出现上升，不仅高于预期水平，也较前一周有所增加，就业市场继续释放趋缓信号，或预示即将公布的非农数据延续放缓。美元指数短期反弹，但中期来看或仍相对承压，市场持续就美联储政策独立性表示担忧。经济韧性与就业通胀放缓走势的“不对称”对美债长端收益率构成双向拉扯，导致实际利率缺乏趋势性上行动力，美元难以获得实际利差优势。若今晚公布的非农数据继续释放降温信号，将进一步巩固降息预期，数据的大幅不及预期可能推动年内三次降息的可能性，对美元后期上行形成压制。

欧元区经济数据延续韧性，8月CPI同比上涨2.1%，核心CPI同比小幅回落至2.3%，符合市场预期；8月制造业PMI升至50.7的三年多高点，为2022年中期以来首次扩张。此前受关税威胁欧元区经济数据一度承压，但关税趋缓的背景下，欧元区经济预期或再度抬头。受关税局势缓和提振，日本经济数据整体维持强劲，失业率持续下行，Q2实际GDP表现超市场预期，连续5个季度呈现增长，支撑日央行鹰派加息立场。日央行行长植田和男表示，若日本经济增长和物价符合展望，日本央行将加息，近期持续走高的日本国债收益率亦对日元形成较强支撑。

集运指数(欧线)

周四集运指数（欧线）期货价格涨跌不一，主力合约EC2510收跌1.77%，远月合约收得-2-1%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1773.6，较上周回落216.6点，环比下行10.9%，现货指标持续回落。此前，马士基（MSK）将其第37周上海-鹿特丹的大柜报价下调至1900美元，周环比下降了200美元。Gemini联盟报价均值降至1920美元/FEU13，进一步引发了其他联盟的跟进，形成了“降价负循环”，而“价格战”的开启使得基本面持续承压。美国7月就业数据大幅不及预期，叠加鲍威尔在上周的杰克逊霍尔会议上释放鸽派降息信号，降息预期由月初的50%左右水平飙升至当前的85%，使得年内两次降息成为当前市场的基准情形。此外，欧元区内部需求仍显疲软，8月消费者信心指数低于预期，家庭在劳动力市场不确定性与贸易摩擦背景下保持谨慎，二季度GDP环比仅增0.1%也印证增长动能尚弱。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

9月4日中证商品期货价格指数跌0.3%报1436.36，呈窄幅震荡态势；最新CRB商品价格指数跌0.77%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数上涨，橡胶涨1.1%，原油跌0.06%。黑色系全线上涨，铁矿石涨0.45%。农产品多数上涨，棕榈油涨0.28%，菜油涨0.26%。基本金属普遍下跌，沪铜跌0.41%，沪铝跌0.05%。贵金属全线下跌，沪金跌0.33%，沪银跌1.14%。

海外方面，美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万；8月挑战者企业裁员人数为85979人，环比增长38.51%，排除疫情影响，该数字是自2008年以来的同期最高。；上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万。劳动市场呈现走弱态势，数据公布后交易员对美联储9月降息预期押注已接近100%。国内方面，经济基本面，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。制造业景气有所回升，但仍处于收缩区间，制造业修复程度有限，预计对大宗商品价格有一定负面影响。具体来看，OPEC+将于本周日召开会议，市场预期联盟将在10月份再次提高石油产量，供应增加压制油价；金属方面，钢材仍处于消费淡季，黑色系行情有所反复，美联储9月降息预期持续推动贵金属走高；农产品方面，多数品种维持区间震荡。整体来看，近期一系列美国经济数据表现较差，持续巩固美联储9月降息预期对商品尤其是黄金价格起到推动，由于黄金所占权重较大，因此也对商品指数起到有力提振，在黄金维持强势的背景下商品指数有望震荡走强。

※ 农产品

豆一

上周流拍反映出当前市场上符合要求的高蛋白新豆粮源较为紧缺。目前时间已进入9月，正值新豆集中上市前阶段，市场销售压力逐步增大，大豆供应“青黄不接”的特征更为明显。本周关内地区迎来开学季，学校食堂陆续恢复营业，加之气温回落，大豆采购量逐步增加，预计9月初多数粮点订单将明显上升，并可能出现大额订单。然而，随着新豆陆续上市，市场供应增加，大豆价格上行乏力，短期来看企稳已属不易，目前尚未看到明显上涨动力。

豆二

据天气预报显示，美豆主产区未来两周降雨整体仍处于均线下方，整体仍处于干燥凉爽的状态，但随着收割月的临近，天气危险逐渐减小，关注后续单产和优良率数据的公布，届时将对盘面做出新的指引。与此同时，中美谈判仍在进行中，尚未释放积极信号，且并未落实具体采购订单，而中国贸易商正在增加从阿根廷和乌拉圭大豆的采购，同时增加来自主要供应国巴西的大豆进口，以填补美国大豆缺口。后期关注驱动力的情况

豆粕

国际方面，美国大豆丰产在望而缺乏中国实际买盘，令大豆反弹受阻。市场持续关注中美贸易谈判。国内情况，目前全国油厂压榨量保持高位，东北地区开机恢复，华东豆粕跨区流通不畅,两地豆粕库存明显上升，油厂催提力度加大，下游饲料企业豆粕物理库存被动累积，国内供应压力或将限制豆粕价格回升空间。但随着天气转凉和中秋国庆双节临近，下游养殖饲料需求好转，带动豆粕消费增加，9月油厂豆粕累库节奏预计偏慢。

豆油

国际方面，迄今为止中国尚未订购一船美国新豆，中国买家持续缺席美国市场，令人担心美国下个月即将收获的大豆面临需求不足的前景。中美贸易谈判成为市场焦点。国内市场上，院校已经开学，院校食堂以及周边餐馆采购对豆油行情有支撑，但近端进口大豆到量仍然较高，油厂维持高开机率，豆油供应维持宽松局面，不过随着中秋国庆到来，预计豆油库存很快见顶，有回落的可能。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，8月马来西亚棕榈油产量环比下降2.65%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降4.18%，出油率（OER）环比增加0.29%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为1421486吨，较7月出口的1289727吨增加10.2%。受产量增长幅度放缓和出口增长的利多提振，马棕8月供需预计继续中性。此外，印尼上调9月份毛棕榈油参考价格，成本端支撑油期价。另外，近日印尼抗议活动扩大，引发市场对印尼棕榈油生产及运输的担忧，目前冲突尚未结束，但主要集中在首都等大城市，对棕榈油生产运输影响或有限，需持续关注。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周四上涨，因逢低承接买盘。隔夜菜油2601合约收涨0.26%。加拿大统计局预计2025年加菜籽产量将增长3.6%，达到1990万吨。且中国对原产于加拿大的进口油菜籽实施临时反倾销措施，或影响其出口，对加菜籽价格带来一定压力。不过，加拿大总理马克·卡尼周三（9月3日）表示，他本人及多名高级官员将直接参与解决与中国的油菜籽关税争端。其它方面，印尼抗议活动扩大，引发市场对该国棕榈油生产及运输的担忧，叠加马棕出口数据强劲，给棕榈带来支撑。国内方面，终端消费受开学提振力度有限，国内植物油供需仍然偏宽松，继续牵制短期市场价格。不过，油厂开机率维持低位，菜油产出压力较小。且近月菜籽买船较少，供应端压力较低。同时，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。盘面来看，在中加贸易会谈预期下，菜油近期维持窄幅略偏弱震荡，关注贸易谈判走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周四逾三周低点反弹，受助于技术性买盘，隔夜菜粕2601合约收涨0.16%。Pro Farmer报告预计美豆平均单产将达历史新高的53.0蒲式耳/英亩，总产量预计为42.46亿蒲式耳。与USDA预测值偏差不大，表明作物潜力较为稳定，供应端压力仍存。不过，种植面积的超预期减少，给市场带来支撑，使得美豆价格底部也更为坚挺。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且水产养殖旺季，菜粕饲用需求季节性提升。同时，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。另外，近日中加以及中美均有进行贸易谈判，虽然尚未有相关进展消息流出，但仍然令市场情绪保持谨慎。关注中加及中美贸易谈判走向。盘面来看，近期受国际贸易关系影响，市场波动加大，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周四收涨，受助于技术性买盘。隔夜玉米2511合约收涨0.64%。Pro Farmer公布的最终产量预估报告显示，2025年美国玉米总产量预计将达到162.04亿蒲，平均单产为每英亩182.7蒲，虽然创下历史新高，但仍低于美国农业部8月份预测的167.42亿蒲和188.8蒲/英亩的单产。增添后期USDA产量下调的预估。国内方面，东北产区临近新季玉米上市期，储备轮换玉米持续投放，补充市场供应，贸易商挺价信心减弱，加快销售余粮，而用粮企业备库较充足，大型企业安全库存可维持使用至10月初，多家加工企业控制收购量，多靠合同粮供应，市场购销相对清淡，价格持续偏弱调整运行。盘面来看，近日受空头获利回补，玉米期价低位有所反弹。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收涨0.56%。新陈玉米交替阶段，部分企业阶段性限产检修，加工完陈玉米等待新粮上市再复产，行业开工率明显下滑。供应压力减弱，叠加需求略有好转，使得库存压力有所下滑。截至9月3日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量126.50万吨，较上周下降5.30万吨，周降幅4.02%，月降幅4.16%；年同比增幅37.2%。不过，行业库存仍然偏高，且木薯淀粉和小麦淀粉替代优势仍然较好，继续挤压玉米淀粉市场需求。盘面来看，近期淀粉市场基本维持低位震荡，总体走势弱于玉米。

生猪

供应端，养殖端出栏量逐渐增加，且9月对应能繁母猪存栏是上个增加周期的峰值，供应压力犹存。肥标价差继续拉大，为后期压栏和二育提供条件。需求端，猪粮比触及三级预警，国家层面启动“新增收储”和“轮换收储”的组合拳，稳定市场。猪源供应充足，屠宰厂开机率持续回升，但目前回升幅度相对有限。总体来说，出栏节奏逐渐恢复，且近月供应压力犹存，压制生猪价格，预计价格震荡偏弱运行为主。技术上，生猪2511合约承压系统均线。操作上，建议空单谨慎持有，注意设置止损控制风险。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且冷库蛋持续出库，进一步加重了供应压力。同时，尽管中秋备货及学校陆续开学，鸡蛋消费需求略有回升，但同比仍显疲软。各环节库存充足，部分地区甚至出现鸡蛋质量问题，导致需求增量难以覆盖充足的供应，短期需求对价格的支撑作用较弱，现货价格持续运行于今年同期最低位。不过，养殖端持续亏损或推动老鸡淘汰进程加快以及降低补栏积极性，关注近期老鸡淘汰情况。盘面来看，在现货价格季节性回升提振下，近日空头获利平仓，推动期价也低位反弹。

苹果

新季苹果方面，据Mysteel统计根据套袋量调研数据初步预计全国苹果产量为3736.64万吨，较2024-2025产季增加85.93万吨，增幅2.35%。截至2025年8月27日，全国主产区苹果冷库库存量为33.97万吨，环比上周减少5.48万吨，上周早熟果供应增加，对库存货源去库速度产生一定冲击，走货速度同环比均放缓。西部产区纸袋嘎啦交易收尾，早富士陆续上市。早熟果整体质量不佳，市场担心晚熟富士可能也面临同样情况，优果率问题使得市场对晚熟富士苹果开秤价预期较高。总体来说，库内苹果出货节奏偏慢，不过整体库存压力较小，加上市场对晚熟富士苹果开秤价预期较高，支撑价格，关注早熟富士上市和质量情况。操作上建议多单持有，注意设置止损控制风险。

红枣

据Mysteel农产品调研数据统计，第35周36家样本点红枣物理库存在9456吨，较上周减少63吨，环比减少0.66%，同比增加74.95%。市场对新季新疆灰枣减产认可，但是产量预估存在一定分歧。总体来说，下游需求表现疲软，市场购销一般，旧作库存处于缓慢去库存进程，现货价格开始松动，红枣期货震荡偏弱走势。操作上，建议短期偏空思路对待。

棉花

周四ICE棉花12月合约收跌0.02%。隔夜棉花2601合约下跌0.29%，棉纱2511合约收跌0.08%。国际方面，因为市场对需求前景的不安缓和了美元走软的支撑，美棉价格回升。国内方面，棉花处于去库存状态，新棉上市前供应偏紧，现货价格表现坚挺。中国2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨。需求端，对即将到来的“金九银十”需求旺季有一定预期。新作方面，2025年中国棉花总体种植面积增长，关注天气对新作生长的影响。总体来说，新棉大量上市前，国内旧作供应偏紧，加上需求改善预期，现货价格表现坚挺，不过近日盘面有所调整，预计期价震荡运行。操作上，建议暂时观望。

白糖

周四ICE糖10月合约收跌2.10%。隔夜白糖2601合约收跌0.38%。国际方面亚洲主要产糖国生产前景良好，巴西8月上半月产糖量增加，全球供应预期偏松，压制价格震荡偏弱，关注需求表现。国内方面，配额外利润窗口持续打开，进口压力释放，7月食糖进口量环比大幅增加，为近十年同期最高，8-9月仍是高峰期。甜菜糖9月开榨，届时供应阶段性增加。需求端，后市双节备货启动，促进消费。库存方面，因前期产销进度良好，库存压力不大，但加工糖数量增加，当前去库存进程明显放缓。总体来说，因巴西甘蔗收割压力，进口大幅增加且处于高峰期，后市北方糖厂开榨，且新榨季产量预期处于近四年高位，这些因素将压制白糖价格走势。操作上建议空单持有，注意设置止损控制风险。

花生

当前春花生集中上量基本结束，产区陈花生也陆续扫尾，旧作余货量不多。近期随着花生价格下跌，农户惜售心理逐步加强，叠加阴雨天气影响晾晒进度，花生供给量明显缩量，价格底部支撑逐步显现。虽然需求方多保持谨慎态度，以按需加工、采购为主，整体购销氛围持续平淡，但上周个别油厂开始试探性收购，为市场传递积极信号。

※ 化工品

原油

地缘政治风险持续扰动原油市场，一方面俄乌冲突僵持不下、红海航运危机存在升级可能，加之欧洲酝酿对俄新一轮能源制裁，另一方面巴以停火谈判进展曲折，多重供应端不确定性持续强化市场对原油供应中断的忧虑。需求侧，美国原油库存超预期上升，加重了市场对供应过剩的担忧，对油价形成下行压力；汽油库存下降显示出需求端仍存韧性。当前市场焦点集中于俄乌局势演变及9月7日将召开的OPEC+会议。本期国内原油供应趋紧，到港船货量下降，下游提货刚需主导，港口及独立炼厂库存均有所去化。需求侧，山东地炼常减压装置开工负荷环比继续上升，厂区库容率亦小幅增加。综合分析，地缘政治风险与降息预期对油价形成支撑，欧佩克预计进一步增产令油价承压及需求减弱预期利空油价，市场关注欧佩克+会议。技术上，SC主力合约夜盘收跌0.06%，预计短期震荡运行。

燃料油

地缘政治风险与降息预期对油价形成支撑，欧佩克预计进一步增产令油价承压及需求减弱预期利空油价，市场关注欧佩克+会议，短期原油走势偏弱，对油化工产品成本支撑减弱。国内方面，部分主营炼厂陆续结束检修，常减压装置开工负荷有所回升。虽然燃料油商品量环比出现明显下降，但绝对水平仍处于年内高位。需求侧来看，低硫渣油/沥青料市场成交延续缩量态势，不过船燃方向刚需支撑稳定，炼厂销售压力有限，推动原料价格小幅上涨。整体上，航运市场初现复苏，但因新加坡燃油库存攀升至高位，国内供应过剩压力未解，加之国际原油价格偏弱，燃料油整体疲软。技术上，LU主力合约夜盘收跌1.39%，预计短期震荡偏弱运行。FU主力合约夜盘收跌0.68%，预计短期震荡偏弱运行。

沥青

地缘政治风险与降息预期对油价形成支撑，欧佩克预计进一步增产令油价承压及需求减弱预期利空油价，市场关注欧佩克+会议，短期原油走势偏弱，对油化工产品成本支撑减弱。国内方面，沥青总产能释放较快，但终端需求整体仍显平淡，炼厂库存累积明显。社会库存受资源到港及物流条件限制，小幅下降。需求端来看，东北地区出货有所好转，高低硫沥青价格渐趋稳定，低硫沥青大单集中提货对炼厂去库形成有效带动；华南地区炼厂则通过优惠合同价刺激销售，出货量环比提升。综合来看，原油短期偏弱叠加当前沥青市场供应增长快于需求复苏节奏，对沥青价格构成一定压力。技术上，BU主力合约夜盘收跌1.29%，短期震荡偏弱运行。

LPG

地缘政治风险与降息预期对油价形成支撑，欧佩克预计进一步增产令油价承压及需求减弱预期利空油价，市场关注欧佩克+会议，短期原油走势偏弱，对油化工产品成本支撑减弱。国内方面，部分企业自用比例提升，商品供应量相应减少。随着船只到港量增加，而下游采购需求略有回落，港口库存呈现累积态势。受北方运力紧张及南方需求疲软影响，企业厂区库存有所增加，整体库容水平小幅上升。需求端表现区域分化明显：山东地区因化工需求旺盛加之船货到港减少，产销情况显著好转，整体产销大体维持平衡。综合来看，原油价格走弱，液化气市场呈现供应宽松而需求持稳状态，预计短期价格将震荡偏弱运行。技术上，PG主力合约夜盘微涨0.11%，预计短期偏弱震荡。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加，本周内地企业库存水平有所增加。港口方面，本周国内甲醇港口库存继续如期大幅累库，倒流内地支撑进口表需有明显提升。江苏主流库区在船发支撑下提货良好，并有终端工厂提负；浙江地区除一家烯烃延续停车外，其他终端消费表现稳健。华南港口因当地及周边下游需求稳健，库存累库幅度收窄。下周外轮到港量变动不大，进口表需或表现稳健，预计港口甲醇库存延续累库节奏，具体累库幅度需关注外轮卸货速度。需求方面，随着利润修复，华东烯烃企业个别负荷提升，本周国内甲醇制烯烃开工率略有上涨，神华新疆预期月中重启，青海盐湖烯烃装置预计短停，对冲之后短期行业开工率或稍有下降。MA2601合约短线预计在2360-2420区间波动。

塑料

夜盘L2603涨0.03%收于7226元/吨。供应端，受前期停车装置重启影响，本周PE产量环比+2.37%至63.25万吨，产能利用率环比+1.87%至80.55%。需求端，本周PE下游制品平均开工率环比+0.8%，其中农膜开工率环比+2.7%。库存方面，生产企业库存环比+5.57%至45.08万吨，社会库存环比-0.27%至56.05万吨，总库存压力不大。9月埃克森美孚50万吨LDPE装置有投产预期，中长期增大行业供应压力。棚膜旺季即将到来，包装膜订单也存在支撑，需求端逐步提升。短期内供需矛盾不大，库存预计维持去化趋势。成本方面，10月OPEC+存在持续增产的可能，本周EIA库存下降不及预期，昨日国际油价下跌。技术上，L2601关注7200附近支撑与7300附近压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6953元/吨。供应端，本期聚丙烯平均产能利用率79.91%，环比下降0.09%；中石化产能利用率83.65%，环比上升0.20%。需求端，PP下游平均开工上涨0.49个百分点至50.23%。本期聚丙烯下游行业平均开工率呈多数走高、局部调整的态势。库存方面，截至2025年9月3日，中国聚丙烯商业库存总量在83.34万吨，较上期上涨6.63万吨，环比上涨8.65%，新增扩能投放市场，叠加前期停车装置陆续重启，供应压力加剧，需求回升缓慢，因此周内生产企业库存上涨，资源消耗有限，贸易商库存同样大幅上涨。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6900支撑，7050压力位。

苯乙烯

夜盘EB2510涨0.73%收于7043元/吨。供应端，本周停车装置停车天数有限，部分装置负荷提升，苯乙烯产量环比+2.14%至37.65万吨，产能利用率环比+1.67%至79.74%。需求端，本周EPS、ABS、UPR开工率环比下降，PS、丁苯橡胶开工率环比上升。库存方面，苯乙烯工厂库存环比+1.67%至21.49万吨，华东港口库存环比+9.78%至17.9万吨，华南港口库存环比-11.11%至2.4万吨。9月多套大型装置集中检修，影响强于计划新投产的吉林石化60万吨装置，行业供应压力或将缓解。随着检修装置影响扩大，下周苯乙烯产量、产能利用率存在下降预期。下游行业开工负荷预计小幅调整，目前下游利润偏低、库存偏高仍抑制苯乙烯需求端增长。随着装置停车，库存压力预计将缓解，关注后市去库节奏。成本方面，10月OPEC+存在持续增产的可能，本周EIA库存下降不及预期，昨日国际油价下跌。短期EB2510预计在6900-7100区间震荡。

PVC

夜盘V2601涨0.14%收于4877元/吨。供应端，上周PVC产量环比-2.05%至45.53万吨，产能利用率环比-1.59%至76.02%。需求端，上周PVC下游开工率环比-0.1%至42.6%，其中管材开工率环比维稳在33.61%，型材开工率环比+4.95%至42.6%。库存方面，本周PVC社会库存环比+2.44%至91.82万吨。本周中泰、台塑宁波等装置重启，产量、产能利用率预计环比上升。9月渤化、甘肃耀望、青岛海湾共90万吨装置计划投产，中长期增大行业供应压力。国内制品订单不足，下游企业逢低采买为主。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销调查终裁大幅提升中国PVC反倾销税，政策预计最快将于9月落地。基本面偏空使得盘面整体承压，而价格处于历史偏低水平又意味着下行空间受到限制。技术上，V2601关注4800附近支撑与5000附近压力。

烧碱

夜盘SH2601涨0.04%收于2604元/吨。供应端，本周西北、华北、华中多套装置重启，产能利用率环比+1.8%至84.2%。需求端，上周氧化铝开工率环比-0.2%至85.58%；本周粘胶短纤开工率环比+1.08%至87.10%，印染开工率环比+0.9%至65.63%。库存方面，本周液碱工厂库存环比+2.17%至38.78万吨，趋势由降转升。氯碱利润可观，短期受装置重启影响供应压力有所增加。中长期看，9月氯碱装置检修计划较多，关注后市落地情况。氧化铝行业利润可观，行业稳产、高产意愿较强，给到烧碱需求一定支撑；非铝需求存季节性提升趋势。大阅兵结束，华北地区物流恢复，关注后市工厂送货与去库情况。现货方面，随着后市供需改善，山东液碱价格稳中仍有提振空间；期货方面，高仓单、四季度投产预期对盘面存在压制，主力盘面贴水。技术上，SH2601关注2530附近支撑与2670附近压力。

对二甲苯

OPEC+不排除在10月有进一步增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为770.98万吨，环比上周+0%。国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周+0%。需求方面，PTA周均产能利用率70.86%，较上周-5.36%。国内PTA产量为131.29万吨，较上周-10万吨。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置意外停机。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6900附近压力，下方关注6600附近支撑。

PTA

OPEC+不排除在10月有进一步增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率70.86%，较上周-5.36%。国内PTA产量为131.29万吨，较上周-10万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.66%，较上周+0.11%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.71天，较上周+0.05天，较去年同期-0.14天；聚酯工厂PTA原料库存在7.35天，较上周+0.2天，较去年同期-0.76天。目前加工差250附近，主流PTA装置重启，周产量增加，下游聚酯行业开工率小幅回升，多以逢低采购为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5000附近压力，下方关注4600附近支撑。

乙二醇

OPEC+不排除在10月有进一步增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在39.58万吨，较上周增加1.62万吨，环比升4.26%。本周国内乙二醇总产能利用率65.11%，环比升2.66%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.66%，较上周+0.11%。截至8月28日，华东主港地区MEG港口库存总量41.32万吨，较本周一降低2.63万吨；较上周四降低8.46万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量上升，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4600附近压力，下方关注4300附近支撑。

短纤

OPEC+不排除在10月有进一步增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.35万吨，环比持平。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为86.45%，环比持平。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在70.58%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在23天，较上周增加0.04天。库存方面，截至8月28日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.86天，较上期增加0.21天；物理库存14.42天，较上期上升0.66天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6600附近压力，下方关注6300附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于5026元/吨。供应端，海关数据显示7月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对8月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20250829-0904）纸厂利润下降且终端订单偏弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，整体持稳，白卡纸环比+3.9%，双胶纸环比-2.7%，铜版纸环比-0.2%，生活纸环比-0.1%。截止2025年9月4日，中国纸浆主流港口样本库存量：206.6万吨，较上期去库1.8万吨，环比下降0.9%，库存量在本周期呈现去库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注5000支撑，上方5300附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨0.32%。宏观面：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率下滑，纯碱产量下滑，由于利润下滑，所以检修有望 开始增加，预计后整体产量有望下行，但短期市场供应依旧宽松，后续市场有望继续围绕反内卷会议指导，天然碱法将会逐步替代落后产能，需求端玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计下周产量继续底部。光伏玻璃走高，对整体纯碱需求增加，但增加幅度较小。国内纯碱企业库存下行，主要供给下行导致，预计去库进程依旧反复。综上纯碱预计供给宽松，需求企稳，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.44%.宏观面：央行：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。玻璃方面，供应端：玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然去库，预计去库力度将会出现反复，但去库存趋势依旧不变，有望开启补库行情，汽车增长边际减弱，目前筑底迹象明显，预计近期低点作为较强支撑，操作上建议，玻璃主力建议逢低布局多单

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区天气改善，原料供应压力不减，原料收购价格坚挺；海南产区天气情况好转，割胶作业陆续开展，岛内原料正常生产放量，受制于生产利润空间有限，当地加工厂原料补库积极性不高。近期青岛港口库存延续降库，降幅幅度稍有缩量，入库量环比增加但出货量增幅一般，下游轮胎企业采购相对温和，企业继续按需采购节奏为主，预计短期青岛港口库存继续小幅去库为主。需求方面，本周东营地区部分企业存3-4天检修计划，拖拽整体产能利用率下行，下周随着检修企业排产逐步恢复，整体产能利用率将有所提升，但部分企业出货表现一般，月内仍有控产计划，开工提升幅度或将受到一定限制。ru2601合约短线预计在15650-16200区间波动，nr2510合约短线预计在12520-13000区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，国内顺丁橡胶总体供应充足，但近期山东及华东部分民营预计检修，叠加原料端行情总体偏强，部分贸易商及下游采购有所跟进，本周生产企业库存小幅下降，贸易企业库存提升。下周浩普新材料及台橡宇部顺丁装置预计停车检修20天附近，国内供应略有减少，生产企业库存及样本贸易库存或表现下降。需求方面，本周东营地区部分企业存3-4天检修计划，拖拽整体产能利用率下行，下周随着检修企业排产逐步恢复，整体产能利用率将有所提升，但部分企业出货表现一般，月内仍有控产计划，开工提升幅度或将受到一定限制。br2510合约短线预计在11670-12200区间波动。

尿素

近期部分新增装置检修，暂无停车企业装置恢复，国内尿素日产量减少，下周预计3家企业计划停车，2-4家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量变动的幅度有限。国内农业需求处于季节性淡季，苏皖农业备肥有小幅增加趋势。工业复合肥因前期原料有一定量的储备，短期对原料尿素的补仓推进或有下降，下周随着前期停车装置陆续恢复提升负荷，复合肥产能利用率陆续回升。国内需求推进缓慢，部分企业出货不及预期，本周国内尿素企业库存涨跌不一，整体库存水平小幅增加，重大活动结束后，下游工业开工有提升预期，加之尿素阶段性集港出口，尿素企业库存有下降趋势。UR2601合约短线预计在1700-1760区间波动。

瓶片

OPEC+不排除在10月有进一步增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量32.37万吨，较上期环比持平，增幅0%，产能利用率70.89%，较上期环比持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率86.66%，较上周+0.11%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。前期部分装置重启，短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-336左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5950附近压力，下方关注5800附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于797元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格780元/m³，-0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示7月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量7月基本持平。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年9月1日当周，中国针叶原木港口样本库存量：297万m³，环比减少8万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注780附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.92%收于6022元/吨。供应端，上周国内石油苯装置稳定运行为主，产能利用率环比+0.19%至79.18%；加氢苯部分装置降负、停车，产能利用率环比-1.57%至56.12%。需求端，上周纯苯下游开工率出现不同程度下降，纯苯下游加权开工率环比-1.46%至76.96%。库存方面，纯苯华东港口库存环比-4.17%至13.8万吨。本周国内石油苯、加氢苯检修装置增加，纯苯产量预计环比下降。韩国裂解装置检修持续，然欧洲、中东货源持续销往中国，海外货源仍给到国内纯苯较大供应压力。下游苯乙烯大型装置检修在即，苯胺装置开工负荷下降，国内需求或出现明显缩量。短期内供需矛盾加剧，现货跌价预期较为明确。成本方面，10月OPEC+存在持续增产的可能，本周EIA库存下降不及预期，昨日国际油价下跌。短期BZ2603运行区间预计在5900-6100附近。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6391元/吨。供应方面，本周（20250829-20250904）中国丙烯产量121.47万吨，较上周增加0.71万吨（上周产量120.76万吨），增幅0.59%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，辛醇产品产能利用率上涨幅度最大，东明东方辛醇装置本周重启。聚丙烯粉料产能利用率下滑幅度最大，宏业、凯日装置停车。目前丙烯供需相对平衡，检修带动现货偏紧走强，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6500压力位。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.91%报3602.40美元/盎司，COMEX白银期货跌1.77%报41.32美元/盎司。受多头获利了结情绪影响，叠加非农数据公布前市场多空博弈加剧，沪金沪银主力合约高位回调，上行动能略有减缓。美国8月ISM制造业PMI低于市场预期，连续六个月处于荣枯线以下水平，服务业PMI较前值有所回升，继续保持扩张态势。尽管整体扩张速度略有放缓，价格支付分项却显著走高，达到自2022年底以来的次高水平，反映成本压力仍较为明显。就业市场方面，8月ADP就业人数增幅较预期收窄，但前值数据被向上修正。与此同时，上周初请失业金人数出现上升，不仅高于预期水平，也较前一周有所增加，就业市场继续释放趋缓信号，9月降息概率抬升至99%水平，降息预期基本已被市场完全消化，考虑到降息25bps或已被完全计价于当前的金银价格中，短期内盘整需求较大，若非农数据不出现大幅不及预期的情况，贵金属市场或步入震荡格局。若非农数据意外超预期增长，或导致金银价格较大幅度回调。美元近期的超跌反弹态势或对金价造成一定施压。操作上建议，当前维持观望，待回调后轻仓布局，沪金2510合约本周关注区间：750-850元/克；沪银2510合约关注区间：9600-9800元/千克。外盘方面，伦敦金价关注区间：3450-3550美元/盎司，伦敦银价关注区间：39-41美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡回落，基本面矿端，TC费用仍处于负值区间，原材料价格的上涨，铜价的成本支撑逻辑仍较强。供给方面，国内铜精矿港口库存低位，原料供给相对偏紧，国内精炼铜产量或有小幅回落。需求方面，下游出口需求或将因美国对铜半成品高额关税的加征而回落；国内因宏观政策的加码支撑叠加传统消费旺季“金九银十”的临近，预期逐步修复，需求回暖。库存方面，总量仍将保持于中低水位运行，淡季小幅积累的库存因消费回暖而逐步去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给有所放缓，需求逐步复苏的阶段，行业预期向好。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.36，环比+0.0097，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走弱，基本面原料端，几内亚雨季影响的持续发酵，铝土矿供应量预计将逐步下降，国内原料供给逐步收紧。供给方面，原料发运虽然将有所影响，但由于港口库存短期仍显充足，加之氧化铝冶炼厂利润尚可，生产积极性仍保持较好，故国内氧化铝供给量或保持稳定小增。需求方面，国内电解铝产能已临近上限，增量空间较为有限，故对原料氧化铝需求保持稳定。整体来看，氧化铝基本面或处于供给小幅增加、需求稳定的阶段，产业预期随着传统旺季来临而逐步回暖。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约冲高回落，基本面原料端，氧化铝供给偏宽松，加之铝价坚挺，电解铝冶炼利润较好，冶炼厂生产偏积极。供给端，国内在运行产能已逐步接近产业“天花板”，新能产能多为置换、技改项目，增量较为零星，加之行业保持高开工状态，国内供给量预计将保持稳定小增状态。需求端，随着“金九银十”传统消费旺季的来临，下游铝材加工订单及排产预计将逐步回升，虽然出口需求将受制于关税问题而回落，但国内宏观政策的引导或将释放内需消费以补足。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定小增、需求逐渐回升的局面，产业预期偏积极。期权方面，购沽比为1.15，环比+0.014，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓逢高抛空交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.03%。宏观面：美国8月份“小非农”录得5.4万人，低于预期的6.5万人，前值从10.4万人上修至10.6万人。上周初请失业金人数超预期增加至23.7万人，为6月以来最高水平。从供应端来看，铅矿方面，受品位下降、成本攀升以及环保限产等因素影响，产量呈现收缩趋势。冶炼厂方面，虽然开工率维持稳定，但原料供应不稳定以及设备检修等问题依然存在，并且新产能投放进度缓慢，整体供应偏紧，这对铅价形成一定支撑。不过，原生铅开工率相对再生铅较为强势，且副产品收益稳定，部分原生铅炼厂会根据铅价波动调整生产决策，使得原生铅产量存在小幅波动情况；再生铅供应区域性差异显著，废电瓶原料端供应偏紧，冶炼厂信心不足，环保检查使得部分企业生产受限，增加了再生铅供应的不确定性。从开工率来看，再生铅开工微降、维持相对低位，再生企业利润暂无好转，预计开工继续维稳。需求端看，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十”消费旺季逐步预热，市场对铅在主要消费领域的需求增长有所期待，且新兴领域的储能需求表现向好。从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。虽然当前下游逢低接货氛围边际有所好转，部分电池厂也有提产计划，但整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变。从目前库存数据来看，需求尚未有效拉动库存去化。但整体来说有望逐步强化，对铅价形成一定支撑。综上所述，沪铅整体供应有望减少，需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，铅价建议逢低布局多单。

沪锌

宏观面，美国ISM服务业PMI扩张速度创半年最快，就业疲软，价格仍高企。美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人。美国上周首申失业金人数23.7万，升至6月以来最高。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费持续上升，叠加硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快。目前进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降。需求端，下游处于淡季尾声，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳回升趋势。近期锌价跌至低位，但下游维持按需采购动作，成交氛围平淡，国内社库累增，现货升水低位企稳；海外LME库存下降明显，现货升水上涨，对锌价构成支撑。技术面，持仓增加价格下跌，空头氛围升温，关注22000关口支撑。操作上，建议暂时观望。

沪镍

宏观面，美国ISM服务业PMI扩张速度创半年最快，就业疲软，价格仍高企。美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人。美国上周首申失业金人数23.7万，升至6月以来最高。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，不过国内镍矿港库下降，原料呈现偏紧局面。冶炼端，7月份头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，新增产能仍有计划投放，带动整体精炼镍产量小幅增加。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期镍价回落，下游逢低采购为主，现货升水高位回调，国内库存略降；海外LME库存累增。技术面，持仓下降价格下跌，多头氛围谨慎，跌破MA10支撑。操作上，建议暂时观望，关注12.0支撑。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；不过印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂生产利润较此前改善明显，因钢价上涨以及原料成本涨幅较弱，预计8月钢厂产量有所增加。需求端，下游传统消费淡季尾声，金九银十旺季乐观预期，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓增加价格下跌，空头氛围加重，跌破M60。操作上，建议暂时观望。

沪锡

宏观面，美国ISM服务业PMI扩张速度创半年最快，就业疲软，价格仍高企。美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人。美国上周首申失业金人数23.7万，升至6月以来最高。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢。现货市场成交呈现分化局势，华东地区整体出货情况尚可，但华南地区整体成交较为冷清，现货升水回升至200元/吨，国内库存增加。LME库存回升，且现货升水下调。技术面，持仓下降价格回落，多头氛围谨慎，关注MA10争夺。操作上，建议暂时观望，关注27.0-27.4。

硅铁

昨日，硅铁2511合约报5496，下跌0.72%，现货端，宁夏硅铁现货报5300，下跌30元/吨。宏观面，多家亚洲和中东顶级投资机构正要求完全避开美国资产；他们对特朗普政府政策的冲击感到担忧。供需方面，利润改善后产量近几周快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，成本端宁夏兰炭价格上涨，钢材需求预期总体仍较弱。利润方 面，内蒙古现货利润-285元/吨;宁夏现货利润-190元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨100元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5730，下跌0.24%，现货端，内蒙硅锰现货报5630，下跌30元/吨。宏观面，特朗普签署美日贸易行政令，大部分日本产品征最高15%关税，包含汽车和零部件。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，前期价格回升后，库存连续5周下降至中性水平，成本端，原料端进口锰矿石港口库存-3.2万吨，下游铁水产量高位。利润方面，内蒙古现货利润-120元/吨;宁夏现货利润-380元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨150元/吨。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1109.5，上涨1.84%，现货端，唐山蒙5#精煤报1350，折盘面1130。宏观面，目前我国电能占终端能源消费比重已达30%，显著高于世界平均水平。预计到2035年，这一比例将提升至40%以上。基本面，本期矿端供应下降，独立洗煤厂产能利用率连续3周下降，进口累计增速连续3个月呈现下降，库存水平中性偏高。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1593.5，上涨1.34%，现货端，焦炭第八轮提涨未落地，部分区域提出首轮提降。宏观面，国有六大行个人按揭房贷余额约25万亿元，较年初房贷余额缩水1078亿元，连续三年维持下降趋势。基本面，需求端，本期铁水产量228.84万吨，-11.29万吨，受阅兵钢厂控产影响，本期铁水大幅下降，煤矿端库存已经不存在压力，焦煤总库存总体呈现增加。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利64元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约低开整理。宏观方面，美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量和到港量双增，国内港口库存下滑；铁水产量维持高位运行。整体上，现货坚挺，贸易商出货积极性尚可，钢厂多按需采购，随着钢价反弹，叠加京津冀复工复产支撑矿价偏强运行。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。操作上，回调短多，注意节奏和风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约窄幅整理。宏观方面，央行：9月5日将开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。供需情况，螺纹钢周度产量下调，产能利用率47.94%；下游需求表现一般，库存继续增加，表需回落。整体上，钢市多空交织，期价仍处在3100附近整理，市场预估随着高温和雨水天气影响减弱，下游需求存回升预期。技术上，RB2601合约1小时 MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约延续区间整理。宏观方面，白宫发表声明表示，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协议。供需情况，热卷周度产量继续下调，产能利用率80.27%；库存则继续增加，表观需求下滑至305万 吨。整体上，本期受阅兵前减限产影响，热卷供需双降，但随着阅兵结束，京津冀地区企业将陆续恢复开工，需求或逐渐释放。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

工业硅

宏观面：财政部：1-7月，全国国有及国有控股企业营业总收入与上年同期持平，利润总额同比下降3.3%。工业硅方面，从基本面来看，供应端，西南地区随着丰水期的深入，电价优势愈发明显，硅厂复产进程加快，四川、云南等地新增开炉数量有所上升，预计下周西南地区产量环比将呈现增长态势。而新疆地区部分大厂生产维持稳定，但中小硅厂复产积极性不高，整体产量较为平稳。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场上行，利润增加，有机硅行业同样有增产预期。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，下游多晶硅行业8月预期大幅增产，对工业硅需求有所增加。多晶硅企业因 “反内卷” 政策推动价格强势拉升，开工积极性提高。然而，下游环节提价幅度有限，且从长远看，光伏行业需求预计会有所收缩，这可能限制多晶硅对工业硅需求的持续增长。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，虽价格有所上升，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。昨日工业硅冲高回落，短期上方压力依旧较大，操作上建议,若后期跌破8200元，可以考虑中长线逢低布局多单。

碳酸锂

碳酸锂主力合约低开反弹，截止收盘+1.05%。持仓量环比增加，现货升水，基差走弱。基本面上，原料端，国内矿区锂矿续证事件再度影响原料供给预期，盘面快速走弱。供给方面，当前基本面供给偏多、库存压力较大，在行业反内卷的背景下，碳酸锂供给增速或将放缓。需求方面，随着“金九银十”传统消费旺季的来临，推升下游订单以及排产情况，下游企业将有一定备货补库的需求。整体而言，碳酸锂基本面或将呈现供给增速有所收敛，需求逐步回暖的局面。期权方面，持仓量沽购比值为43.91%，环比-1.6013%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴下方，红柱走扩。操作建议，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：央行：9月5日将开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。从供应端来看，目前多晶硅周度产量攀升至高位，若9月“限产限销”落实，月度产出环比或持平，但从当前情况来看，西南前期爬产基地满产，西北企业虽有开有停，但整体产量仍有增加趋势。需求端看，硅片价格平稳，部分企业提价，但下游观望浓厚。终端需求疲软影响逐渐显现，从整体产业链来看，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱的格局没有改变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅的需求形成一定抑制。综上供给增加，需求减弱，预计多晶硅行情将面临继续调整。价格虽有成本和政策支撑，但上方空间受下游接受程度限制，大概率继续呈现震荡走势。而工业硅方面需求有所企稳，供给依旧增加，整体依旧维持震荡下行态势。今日受近期多晶硅行业自律以及市场交易影响，国内头部多晶硅企业报价上调，多晶硅价格上行，但是需要注意，整体市场产量依旧未减少，同时下游光伏组件上涨价格不明显，预计整体难有突破机会，冲高后接近顶部可以尝试短空，操作建议，暂时观望，或者布局看跌期权

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡回落，基本面原料端，由于铝价保持坚挺，加之废铝供应偏紧张等原因，令原料价格相对偏高，对铸铝的成本支撑逻辑仍存。供给方面，原料成本高企一方面支撑铸铝价格的同时，另一方面又侵蚀冶炼厂利润，由于亏损原因加之原料供应紧张，冶炼厂或被迫进行产能收减。需求端，随着传统旺季的来临，汽车以及航空航天产业消费预计将逐步回暖，加之国家补贴政策的助力，铸铝消费回升，其累积高位的产业库存或将增速放缓进而逐步去化。整体来看，铸铝基本面或处于供给小幅收减、需求回升的局面。操作建议，轻仓逢高抛空交易，注意控制节奏及交易风险。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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