瑞达期货晨会纪要观点20250916

财经事件

1、中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢15日说，关于TikTok问题，中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益，依法依规开展技术出口审批。同时，中国政府充分尊重企业意愿，支持企业在符合市场原则基础上，开展平等商业谈判。

2、继中国商务部对美国模拟芯片等启动反倾销调查后，市场监管总局公告宣布，因违反反垄断法及此前收购迈络思时设定的限制性条件，依法决定对英伟达实施进一步调查。

3、美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文表示，“太迟先生”美联储主席鲍威尔必须立即降息，而且幅度必须比他预想的更大。此前，特朗普已多次要求鲍威尔降息。美国8月失业率上升至4.3%，创近4年来新高，就业数据恶化强化了市场对美联储降息的预期，分析人士预计美联储或于9月开启新一轮降息。

4、欧洲央行执委施纳贝尔表示，欧洲央行应维持当前利率水平，物价风险依然偏向上行。知情人士透露，除非欧元区遭遇另一场重大冲击，否则利率预计将在一段时间内维持当前水平。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘多数上涨。三大指数早盘集体高开后表现分化。截止收盘，上证指数指跌0.26%，深证成指涨0.63%，创业板指涨1.51%。沪深两市成交额明显回落。全市场超3300只个股下跌。行业板块涨跌不一，电力设备板块领涨，综合、通信板块跌幅居前。海外方面，美国8月PPI环比意外转负，同比回落低于预期，为美联储9月降息进一步提供支撑，市场已完全定价美联储9月降息，A股面临的外部环境制约呈现松动。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期，房地产市场亦呈现加速走弱态势；金融数据上，8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差大幅收窄，创2021年6月以来最低值，背后或反映出居民消费意愿的持续好转。贸易端，中美双方将于当地时间9月14日至17日在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈。整体来看，当前在业绩及政策真空期下，市场进入宏观数据验证阶段，8月经济数据仍然承压，房地产对固投产生明显拖累，以旧换新政策效果边际减弱也令社零承压，然而此前公布的金融数据显示出居民正由超额储蓄转向增加消费，由于金融数据有一定领先效果，预计将反映在后续的经济数据中。最后，美联储降息也将为国内政策宽松提供空间。因此，股指长期仍具备上涨潜力，但经济数据不佳短期施压盘面。策略上，建议暂时观望。

国债期货

周一国债现券收益率短强中长弱，到期收益率1-3Y下行0.25-0.50bp左右，5-7Y上行0.50bp，10Y、30Y到期收益率上行1bp左右至1.80%、2.09%。国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.01%、0.07%、0.12%，0.21%。DR007加权利率维持1.48%附近震荡。国内基本面端，8月工增、社零小幅增长，固投规模持续收敛，失业率季节性上升。金融数据方面，8月我国社融增速小幅下行，政府债对社融支撑减弱，新增贷款由负转正，但信贷增速持续走弱，整体需求仍然偏弱；M1-M2剪刀差收窄，资金活化程度边际改善。海外方面，美国劳动力市场大幅放缓，通胀水平温和抬升，9月美联储降息预期稳固，当前市场已定价年内三次降息预期。近期债市在股债“跷跷板”效应以及债基赎回费率改革等多重因素影响下持续底部震荡，市场对利空消息反应敏感，整体修复动力偏弱，短期定价与基本面出现一定背离，情绪面成为主要驱动。在基本面弱复苏的背景下，债市出现趋势性下行的可能性较低，收益率预计仍将维持高位震荡格局。策略上，建议短期内观察期债调整节奏，待市场企稳后可择机参与波段操作；同时可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会。

美元/在岸人民币

周一晚间在岸人民币兑美元收报7.1186，较前一交易日升值56个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1056，调贬37个基点。最新数据显示，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩，数据进一步证明劳动力市场状况正在走软。多位美联储官员近期表示，就业市场疲软仍是他们支持未来降息的主要理由，这进一步提升市场对本月降息的预期。据FedWatch工具显示，目前市场完全消化美联储本月降息。国内端，我国政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。此外，7月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需持续改善。在此背景下，我国经济复苏向好趋势不改，人民币汇率总体平稳。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.26%报97.36，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.21%报1.1761，英镑兑美元涨0.32%报1.3598，美元兑日元跌0.16%报147.4215。

就业数据大幅放缓，通胀增速不及市场预期，美元整体延续承压运行态势。美国9月纽约联储制造业指数急剧下降21个点，远低于市场预期。新订单以及出货量指标均跌至2024年4月以来的最低水平。美国8月非农就业增长大幅低于市场预期，失业率小幅攀升，薪资增速在劳动力供应相对偏紧的支撑下维持一定韧性，就业市场整体延续偏软态势，美国政府大幅下修截至今年3月的一年间非农就业新增人数，再度验证就业市场放缓格局。美国8月CPI和核心通胀增速整体符合市场预期，较前值温和抬升，关税对于消费者通胀端的传导仍相对可控，9月FOMC降息预期维持稳固。美联储主席鲍威尔此前反复强调关税的潜在风险及通胀上行压力，但从CPI和PPI数据来看，整体通胀增速仍呈相对温和态势，或部分消除市场对于通胀大幅抬升的担忧。利率期货显示，市场已完全定价年内展开三次的降息预期，压制长端美债收益率反弹的可能性，美元上行或持续受到阻力。

欧洲央行上周连续第二次维持利率按兵不动，通胀压力已得到明显缓解，且欧元区经济保持稳健态势，降息周期接近尾声。随着外部贸易环境压力缓解，欧元区内经济预期趋于乐观，制造业活动呈现改善态势，PMI升至扩张区间，支撑欧元反弹。日本PPI同比增速录得2.7%，符合市场预期，BSI商业信心指数由负转正，经济预期有所改善。由于个人消费数据优于初值，日本第二季度实际GDP修正后同比增长明显上调，叠加名义薪资上调，日央行立场趋于鹰派，明确表示若经济与通胀走势符合预测将考虑加息。与此同时，国债收益率持续上行，对日元汇率构成支撑。

集运指数(欧线)

周一集运指数（欧线）期货价格多数上涨，主力合约EC2510收跌1.57%，远月合约收涨1-4%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1440.24，较上周回落126.22点，环比下行8.1%，现货指标持续回落且降幅走阔，期价支撑进一步削弱。此前，马士基（MSK）将其第37周上海-鹿特丹的大柜报价下调至1900美元，周环比下降了200美元。Gemini联盟报价均值降至1920美元/FEU13，进一步引发了其他联盟的跟进，形成了“降价负循环”，而“价格战”的开启使得基本面持续承压。最新数据显示，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人，进一步证明劳动力市场状况正在走软，从而提升市场对本月降息的预期。据FedWatch工具显示，目前市场预计美联储本月降息的概率接近100%。此外，欧元区内部需求仍显疲软，8月消费者信心指数低于预期，家庭在劳动力市场不确定性与贸易摩擦背景下保持谨慎，二季度GDP环比仅增0.1%也印证增长动能尚弱。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

9月15日中证商品期货价格指数涨0.43%报1456.83，呈高开震荡态势；最新CRB商品价格指数涨1.24%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品全线上涨，原油涨1.11%，纯碱涨3.85%，玻璃涨4.44%。黑色系全线上涨，螺纹钢涨1.54%，热卷涨1.61%，铁矿石涨1.82%。农产品多数上涨，棕榈油涨1.13%。基本金属多数上涨，沪铜涨0.68%，沪铝涨0.07%。贵金属全线上涨，沪金涨0.78%，沪银涨0.88%。

海外方面，美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来的最高。劳动市场数据超预期下行，进一步提升美联储9月降息预期，数据公布后市场完全定价美联储9月降息，并增加年底前降息三次的押注。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期，房地产市场亦呈现加速走弱态势；金融数据上，8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差大幅收窄，创2021年6月以来最低值，背后或反映出居民消费意愿的持续好转。具体来看，乌克兰无人机袭击俄罗斯炼油厂引发对燃料供应中断的预期，油价波动幅度大，但原油市场整体仍面临供应过剩的局面；金属方面，反内卷预期支撑黑色系走势，美联储9月降息预期持续推动贵金属走高；农产品方面，多数品种维持区间震荡。整体来看，近期一系列美国经济数据表现较差，持续巩固美联储9月降息预期对商品尤其是黄金价格起到推动，而原油受到地缘冲突影响走势反复，但长期供应压力仍存，由于黄金原油在商品指数中权重较大，因此在黄金强、原油弱的格局下，商品指数预计呈现宽幅震荡。

※ 农产品

豆一

豫皖苏鲁产区基层大豆余粮已基本清空，多数贸易商在库存清理完毕后进入设备检修阶段，为迎接新豆上市做准备，另有部分贸易商转向采购湖北新豆，对当地大豆价格带来一定支撑。销区市场同样保持谨慎，密切关注新豆上市进程，陈豆采购多采取优质低价、适量补库的策略。总体来看，当前正处于新陈豆交替阶段，现货市场以平稳运行为主，后续需持续跟踪新豆上市节奏及下游实际需求变化。

豆二

根据9月月报，虽单产下调，但种植面积上调，导致产量略微调高900万蒲至43.01亿蒲。同时，需求端压榨上调1500万蒲，而随着中国的持续停购，出口下调2000万蒲，导致期末库存调高至3亿蒲。当前中美正在西班牙进行磋商，但市场对此次会谈出台有效采购协议的预期不大，未谈拢则后续出口数据还将继续下调，美豆难逃需求减少的压力。

豆粕

国际方面，根据9月月报，虽单产下调，但种植面积上调，导致产量略微调高900万蒲至43.01亿蒲。同时，需求端压榨上调1500万蒲，而随着中国的持续停购，出口下调2000万蒲，导致期末库存调高至3亿蒲。当前中美正在西班牙进行磋商，但市场对此次会谈出台有效采购协议的预期不大，未谈拢则后续出口数据还将继续下调，美豆难逃需求减少的压力。国内情况，下游当前仍然被严重催提，饲料企业物理库存普遍在7-10天，提货积极性不佳，加之油厂库存持续累库，样本普遍看空。

豆油

国际方面，根据9月月报，虽单产下调，但种植面积上调，导致产量略微调高900万蒲至43.01亿蒲。同时，需求端压榨上调1500万蒲，而随着中国的持续停购，出口下调2000万蒲，导致期末库存调高至3亿蒲。国内方面，由于大豆到港量充裕，沺厂开机率保持高位导致豆油供应宽松，虽学校、餐饮食堂等雲求有所增量，但整体下游备货及提供积扔性一般，豆油库存持续累库，限制现货上涨空间。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，9月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降3.17%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降2.7%，出油率（OER）环比下降0.09%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为742648吨，较8月1-15日出口的724191吨增加2.5%。印尼可能在B50之前考虑B45生物柴油项目，导致生柴端再现变数，同时，印尼政府将大片棕榈油种植区移交给国营公司Agrinas Palma Nusantara，使该公司迄今为止获得的总面积达到150万公顷，对印棕产量的影响后续有待印证。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周一收低，因出口疲弱及收割压力。隔夜菜油2601合约收涨0.71%。美国农业部的供需报告显示，加拿大2025/26年度油菜籽产量上调75万吨至2000万吨，同比增加4%。出口下调90万吨至670万吨，同比减少28.2%。国内用量上调50万吨至1200万吨，同比增加2%。油菜籽期末库存上调134万吨至295.4万吨，同比增加96.4%。且加菜籽进入收割期，丰产逐步兑现，对加菜籽价格带来一定压力。不过，加拿大农业部长表示，加方正考虑放宽对中国电动汽车的关税措施，以期避免中方对加拿大油菜籽加征进口关税。国内方面，终端消费受开学提振力度有限，国内植物油供需仍然偏宽松，继续牵制短期市场价格。不过，油厂开机率维持低位，菜油产出压力较小。且近月菜籽买船较少，供应端压力较低。同时，商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查，对买船仍存在限制。盘面来看，中美双方会谈使得市场情绪偏谨慎，菜油近期维持窄幅震荡，关注中加及中美贸易政策走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周一收跌，受累于丰产预期和需求担忧，隔夜菜粕2601合约收跌0.04%。USDA报告显示，2025/26年度预计美豆单产为每英亩53.5蒲，低于上月预估的每英亩53.6蒲，但高于此前分析师平均预期的每英亩53.3蒲。同时，由于本月增加了收割面积估计，故而产量预估上调至43.01亿蒲式耳，8月的估计为42.92亿蒲式耳，期末库存预估上调1,000万蒲式耳至3亿蒲。报告总体偏空。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且水产养殖旺季，菜粕饲用需求季节性提升。同时，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。且加拿大农业部长发声表示，正在讨论放宽对中国电动汽车征收关税，以避免中国对加拿大油菜籽加征关税。中美双方也在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈，关注中加及中美贸易谈判走向。盘面来看，受中美经贸谈判影响，两粕集团下跌，市场总体相对震荡，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周一收低，市场关注美国作物丰产预期。隔夜玉米2511合约收跌0.41%。USDA发布的供需报告显示，2025/26年度美国玉米种植面积预估上调至9,870万英亩，收获面积增加至9,000万英亩；单产预估下调至每英亩186.7蒲式耳，比8月减少2.1蒲式耳/英亩；产量将达到168.14亿蒲式耳，较上月调高了7,200万蒲式耳。单产和产量预期，均高于业内分析师的平均预期。国内方面，国内进口玉米拍卖和小麦饲用持续补充市场，春玉米及夏玉米也在不断上市，市场流通数量有所增加，但下游企业有远期合同支撑，短期采购动力偏弱，玉米价格低位震荡。不过，国内部分区域新季玉米上市偏早，企业已经陆续开秤收购新季玉米，开秤价格同比略有偏高，对市场情绪有所利多。盘面来看，受新季开秤价偏高提振，前期玉米期价低位有所反弹，不过，随着新季玉米逐步上市，续涨动能尚显不足，近日多头有获利离场倾向，期价也有所回落，中长期维持偏空思路。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收跌0.37%。当前北方原料玉米处于新陈交替供应市场阶段，部分企业因原料玉米供应不足，新增检修，同时目前玉米淀粉市场行情偏弱，企业仍处于亏损状态，行业开机率整体维持偏低位置运行。供应压力偏弱，叠加需求略有好转，使得库存压力有所下滑。截至9月10日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量122.6万吨，较上周下降3.90万吨，周降幅3.08%，月降幅6.98%；年同比增幅40.27%。不过，行业库存仍然偏高，且木薯淀粉和小麦淀粉替代优势仍然较好，继续挤压玉米淀粉市场需求。盘面来看，受玉米回落影响，近日淀粉同步走弱，且受自身需求不佳影响，总体走势弱于玉米。

生猪

供应端，9月对应能繁母猪存栏是上个增加周期的峰值，叠加6个月前新生仔猪数量增加，供应存在压力，根Mysteel数据显示，样本9月计划出栏量环比增加。据财联社，农业农村部畜牧兽医局会同国家发改委价格司拟于9月16 日在北京召开生猪产能调控企业座谈会，关注会议内容，将影响市场情绪。需求端，北方气温下降，需求小幅回暖，屠宰厂开机率持续回升，但最新一周数据环比增长幅度下降。总体来说，供需偏松格局下，生猪价格仍然承压，但是周二会议或将影响市场情绪，造成价格短期波动加剧。操作上，建议暂时观望。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且温度降低，蛋鸡产蛋率回升，进一步加重了供应压力。同时，尽管中秋备货及学校陆续开学，鸡蛋消费需求略有回升，但同比仍显疲软，现货价格持续运行于近年同期最低位。不过，蛋价表现持续不及预期，养殖端持续亏损或推动老鸡淘汰进程加快以及降低补栏积极性，关注近期老鸡淘汰情况。盘面来看，在现货价格季节性回升提振下，近日空头有获利平仓迹象，推动期价也低位反弹。但高产能压力仍存，持续对盘面有所牵制，近期以短线交易为主。

苹果

新季苹果方面，中熟富士上量逐渐增加，西部部分富士色度及红度因降雨时长及日照时间短表现一般，好货价格持续坚挺。山东红将军陆续交易，质量相对欠佳。旧作市场：据Mysteel统计，截至2025年9月11日，全国主产区苹果冷库库存量为20.91万吨，较上周减少6.44万吨，走货较上周环比略加快。山东产区库容比为4.33%，较上周减少1.13%；陕西产区库容比为0.21%，较上周减少0.32%。山东产区剩余货源集中在部分乡镇，部分客商因早熟富士价格较高，红将军上色不佳，继续调库存富士，价格相对稳定。销区市场消化速度相对稳定，因早熟富士价格高，客商利润相对有限。关注双节备货情况。操作上，建议短多介入为主。

红枣

新疆灰枣主产区气温在15℃-31℃，枣树进入上糖期。从天气预警来看，9月中下旬将出现小雨天气，关注实际降雨情况及枣果品质变化。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年9月11日红枣本周36家样本点物理库存在9321吨，较上周减少89吨，环比减少0.95%，同比增加78.32%，样本点库存小幅下降。销区市场到货量偏少，下游采购积极性一般，整体成交氛围清淡。持货商心态出现明显分化，部分则存惜售心理、观望后市。供需矛盾尚未得到有效缓解，市场仍处于动态平衡中寻求方向的状态。操作上，建议短期暂且观望。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周一大体持稳，在疲软的劳动力市场数据公布后，市场普遍预期美联储将在此会议上降息。ICE 12月棉花期货合约上涨0.01美分，或0.05%，结算价报每磅66.84美分。隔夜棉花2601合约收涨0.18%，棉纱2511合约收涨0.68%。国际方面，美国农业部发布全球棉花供需9月报告，报告显示，2025/26年度全球棉花产量预测值为2562.2万吨，较上个月调增23.1万吨。全球消费调增18.3万吨至2587.2万吨，全球期末库存调减16.8万吨至1592.4万吨。2025/26年度全球棉花产量、消费调增，期末库存预估调减，报告相对利多棉市。国内方面，库存维持低位，8 月底全国棉花商业库存 148.17 万吨，较上月减少 70.81 万吨，降幅 32.34%，低于去年同期 66.51 万吨。另外近期到港棉花主要以澳棉和印度棉为主，巴西棉较少，港口库存降至近两年最低。市场供应仍趋于偏紧态势。下游订单略有增加，纺企开机仍维持低位，关注传统消费旺季备货情况。操作上，建议短期暂且观望。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周一收高，但涨势受限于供应充足前景。ICE交投最活跃的10月原糖期货收涨0.21美分，或1.30%，结算价报每磅16.0美分。隔夜白糖2601合约收涨0.43%。国际方面，机构调查显示，巴西重要的中南部地区8月下半月的糖产量预计增长17.3%至384万吨。预计甘蔗压榨量较上年同期增长9.5%，至4950万吨。国内方面，8月销糖数据比往年同期偏低，但库存仍维持相对低位。截至2025年8月底，据不完全统计全国累计销售食糖999.98万吨，同比增加113.88万吨，累计销糖率89.59%，同比加快0.65个百分点。工业库存116.23万吨，同比增加6.01万吨。不过下游处于双节备货阶段，预计刚需对价格有所支撑。操作上，建议观望为主。

花生

河南产地因阴雨天气反复导致晾晒条件较差，新米水分控制不一，当前货源以湿花生为主，干货供应依然缓慢。而市场交投氛围低迷，整体成交规模偏小，贸易商以刚性采购为主，大型油厂也持续观望，压榨开机需求较低。9月下旬麦茬花生即将上市，关注供应释放节奏。

※ 化工品

原油

短期俄乌冲突持续与巴以局势的升级，加剧了市场对能源供应终端的担忧。美国方面呼吁欧洲对俄罗斯原油进口加征关税。同时，美国通胀预期趋稳且经济显露出疲软态势，市场对美联储降息的预期有所升温，对油价构成了支撑。不过，欧佩克+持续增产，叠加美国夏季出行高峰结束后市场需求趋于减弱，或限制原油上行空间。国内方面，到港船只增多，下游维持正常提货，港口库存增加。中国独立炼厂常减压产能利用率因部分大区炼厂检修结束有所回升。山东独立炼厂因原油需求增长有限，减少购买积极性叠加负荷率提高，厂库小幅下降。综合来看，地缘局势持续支撑油价走强，但基本面供过于求或限制上涨空间，关注美联储公布信息。技术面上，SC主力合约夜盘收涨1.11%，预计短期呈震荡偏多走势。

燃料油

短期地缘局势持续支撑原油走强，对原油化工品有一定支撑，关注美联储信息公布。国内方面，主营炼厂无开停工炼厂及独立炼厂部分大区检修结束，常减压装置开工负荷有所回升。需求侧来看，低硫渣油/沥青料市场环比大幅增加，下游深加工和船燃方向刚需支撑稳定，各炼厂销售压力差异化，全国低硫渣油/沥青均价下挫提振需求。整体上，原油走强叠加短期燃料油需求有一定好转，期价上涨。技术上，LU主力合约夜盘收涨1.58%。FU主力合约夜盘收涨0.65%，预计短期震荡偏多为主。

沥青

短期地缘局势持续支撑原油走强，对原油化工品有一定支撑，关注美联储信息公布。国内方面，沥青总产量下降，部分炼厂集中交付叠加个别炼厂无生产，厂库库存下降。社会库存在终端需求回暖带动下持续下降。需求方面，山东出货量因周边项目停工下降，东北因低硫沥青价格上升，下游采购积极性下降，总体出货量下滑。华北地区改性沥青产家产量恢复叠加南方降雨减少以及华东地区施工增加，改性沥青需求增加明显，为沥青价格提供支撑。整体分析，沥青基本面稍有好转叠加原油走强，预计沥青短期震荡偏多走势。技术上，BU主力合约夜盘收涨0.91%，预计短期震荡偏多为主。

LPG

短期地缘局势持续支撑原油走强，对原油化工品有一定支撑，关注美联储信息公布。国内方面，华东及山东地区均有装置恢复投产，商品总量小幅增长。虽然船只到港量下降，但卸港量有所增加且需求因部分企业停工减少，港口库存增加。企业因供应增加以及出货不同程度转淡，整体库容水平小幅上升。需求端表现区域分化明显，华北因限行结束出货大幅增长，但华东下水减少以及华中需求增速不足叠加价格偏高出货不畅，整体产销大体维持平衡。综合来看，原油走强对液化气成本支撑增强，但基本面偏弱或限制上涨空间。技术上，PG主力合约夜盘收涨0.09%，预计短期震荡偏多运行。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加，十一长假前中下游备货陆续展开，叠加内蒙古部分烯烃企业继续增量外采提振，上周内地企业库存水平有所下降。港口方面，上周国内甲醇港口库存继续大幅累库，倒流、合约发货以及终端补库等多重支撑下，沿江主流库区提货良好，但整体在供应补充下继续累库。本周外轮到港量变动不大，进口表需或表现稳健，预计港口甲醇库存延续累库节奏，具体累库幅度需关注外轮卸货速度。需求方面，青海盐湖烯烃装置停车，带动国内甲醇制烯烃开工率有所下降，本周神华新疆预期重启，青海盐湖烯烃装置延续停车，对冲之后行业开工率预期上涨。MA2601合约短线预计在2370-2430区间波动。

塑料

夜盘L2601涨1.15%收于7285元/吨。供应端，上周PE产量环比-3.12%至61.28万吨，产能利用率环比-2.51%至78.04%。需求端，上周PE下游制品平均开工率环比+1.1%，其中农膜开工率环比+3.9%。库存方面，生产企业库存环比+8.03%至48.70万吨，社会库存环比-2.44%至54.66万吨，总库存压力不大。本周劲海化工、国能新疆等装置重启，计划新增吉林石化、大庆石化等检修装置，产量、产能利用率预计环比上升。9月PE装置检修损失量预计上升，然考虑到埃克森美孚50万吨LDPE装置的投产预期，行业供应压力难有改善。棚膜进入旺季，农膜订单陡峭回升；包装膜需求受国内中秋、国庆与海外圣诞备货驱动，订单仍有增长空间。成本方面，短期巴以、俄乌地缘冲突影响有限，OPEC+增产、美国燃油需求季节性转弱给到国际油价一定压力。宏观方面，中美经贸会谈顺利结束，新一轮重点行业稳增长政策即将出台，夜盘工业品以涨为主。技术上，L2601日度K线关注7310附近压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于7012元/吨。供应端，本周(20250905-20250911)国内聚丙烯产量78.67万吨，相较上周的81.40万吨减少2.73万吨，跌幅3.35%；相较去年同期的69.27万吨增加9.4万吨，涨幅13.57%。需求端，PP下游平均开工上涨0.63个百分点至50.86%。库存方面，截至2025年9月10日，中国聚丙烯商业库存总量在83.66万吨，较上期上涨0.32万吨，环比上涨0.39%，中海油大榭二期新装置投放市场，供应压力增加，上游石化库存积极向中间商环节转移，因此周内生产企业库存小幅下降。旺季预期迟迟未能兑现，导致贸易商库存消化缓慢，出现积累上涨。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6850支撑，7050压力位。

苯乙烯

夜盘EB2510涨1.60%收于7185元/吨。供应端，上周苯乙烯产量环比-5.98%至35.4万吨，产能利用率环比-4.76%至74.98%。需求端，上周苯乙烯下游开工率出现不同程度上升；下游EPS、PS、ABS消耗环比+6.52%至27.79万吨。库存方面，苯乙烯工厂库存环比+2.52%至22.03万吨，华东港口库存环比-9.92%至15.9万吨，华南港口库存环比+14.74%至2.18万吨。本周新浦化学32万吨装置重启，前期短停的淄博峻辰50万吨装置影响消退，产量、产能利用率存在上升预期。本月下旬仍有大型装置检修计划，但广东石化80万吨预计于下旬重启，后市供应端预计缩量有限。本周EPS、PS、ABS装置负荷预计小幅调整、变化不大。受家电行业采购偏弱影响，目前ABS小幅亏损、库存持续上升至历史高位，需留意后市利空向上游传导。苯乙烯库存压力仍偏高。成本方面，短期巴以、俄乌地缘冲突影响有限，OPEC+增产、美国燃油需求季节性转弱给到国际油价一定压力。宏观方面，中美经贸会谈顺利结束，新一轮重点行业稳增长政策即将出台，夜盘工业品以涨为主。技术上，EB2510关注7220附近压力。

PVC

夜盘V2601涨1.88%收于4990元/吨。供应端，上周PVC产能利用率环比+2.81%至79.94%。需求端，上周PVC下游开工率环比+4%至47.5%，其中管材开工率环比+4.13%至37.61%，型材开工率环比+0.83%至39.22%。库存方面，上周PVC社会库存环比+1.75%至93.42万吨。本周北元、金川停车装置影响扩大，同时新增宁夏英力特、昊华等检修装置，产能利用率预计出现较大幅度下降。9月渤化、甘肃耀望、青岛海湾共90万吨装置计划投产，中长期增大行业供应压力。受国内假期前备货影响，近期部分制品企业开工提升。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销政策预计即将落地，出口市场观望为主。烧碱盈利可观，削弱电石、乙烯成本支撑作用。宏观方面，中美经贸会谈顺利结束，新一轮重点行业稳增长政策即将出台，夜盘工业品以涨为主。技术上，V2601关注5060附近压力。

烧碱

夜盘SH2601涨1.44%收于2603元/吨。供应端，上周全国烧碱平均产能利用率环比-0.8%至83.4%。需求端，上周氧化铝开工率环比+0.83%至85.21%；粘胶短纤开工率环比+0.67%至87.77%，印染开工率环比+0.13%至65.76%。库存方面，上周全国液碱工厂库存环比-7.99%至35.68万吨，恢复去化趋势。本周西北、东北存在计划检修装置，产能利用率预计环比下降。9月国内氯碱装置检修计划偏多，行业供应压力预计得到缓解。氧化铝企业利润收缩但尚未出现成本性减产，送碱量仍偏高；山东地区非铝下游出现高价抵触，液碱市场价下跌。库存压力不大，目前华南、西南地区货源偏紧。宏观方面，中美经贸会谈顺利结束，新一轮重点行业稳增长政策即将出台，夜盘工业品以涨为主。技术上，SH2601关注2630附近压力。

对二甲苯

美国愿意考虑对俄罗斯实施更严厉的制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为770.98万吨，环比上周+0%。国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周+0%。需求方面，PTA周均产能利用率74.95%，较上周+4.30%。国内PTA产量为138.8万吨，较上周+7.77万吨。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA检修装置重启。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6850附近压力，下方关注6500附近支撑。

PTA

美国愿意考虑对俄罗斯实施更严厉的制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率74.95%，较上周+4.30%。国内PTA产量为138.8万吨，较上周+7.77万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.9%，较上周+0.56%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.71天，较上周+0.05天，较去年同期-0.14天；聚酯工厂PTA原料库存在7.35天，较上周+0.2天，较去年同期-0.76天。目前加工差108附近，前期检修装置重启，周产量回升，下游聚酯行业开工率小幅回升，多以逢低采购为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4800附近压力，下方关注4575附近支撑。

乙二醇

美国愿意考虑对俄罗斯实施更严厉的制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在40.46万吨，较上周减少0.54万吨，环比减少1.33%。本周国内乙二醇总产能利用率66.55%，环比降0.90%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.9%，较上周+0.56%。截至9月11日，华东主港地区MEG港口库存总量36.32万吨，较周一降低2.36万吨；较上周四降低1.31万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量减少，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4450附近压力，下方关注4300附近支撑。

短纤

美国愿意考虑对俄罗斯实施更严厉的制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.42万吨，环比增加0.07万吨，环比增幅为0.43%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为86.82%，环比提升0.37%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.69%，环比上升2.07%。纯涤纱行业周均库存在22.21天，较上周下滑0.71天。库存方面，截至9月11日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.17天，较上期增加0.2天；物理库存14.75天，较上期上升0.16天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6450附近压力，下方关注6200附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于5094元/吨。供应端，海关数据显示7月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对8月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20250905-0912）纸厂利润小幅改善但终端订单偏弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，整体小幅提升，白卡纸环比+0.5%，双胶纸环比+2.7%，铜版纸环比-0.3%，生活纸环比-0.2%。截止2025年9月11日，中国纸浆主流港口样本库存量：206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，库存量在本周期变动不大，呈现窄幅去库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注4900支撑，上方5200附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨3.85%。宏观面：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率上行，纯碱产量上行，随着夏季集中检修已基本结束，行业开工负荷逐步提升。但从长远来看，随着 “反内卷” 政策推进，部分高污染、高能耗、高成本的落后产能存在被逐步淘汰的可能性，不过这一过程在下周难以有显著体现。，需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量小幅抬升，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。光伏玻璃走高，对整体纯碱小幅增加，但增加幅度不明显。本周国内纯碱企业库存下行，主要贸易商补库行为导致，去库进程依旧反复。综上，纯碱预计供给宽松，需求企稳，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨4.44%.宏观面：央行：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。玻璃方面，供应端：需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量小幅抬升，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然重新累库，后续市场将会围绕需求端进行波动，整体去库存趋势依旧不变，下周联储即将开启议息会议，国内维持汇率升值压力，后续有望跟随降息，市场有望重新出现增长，那么市场短期可能将会有情绪驱动机会。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区供应逐步上量，加工厂需求旺盛，原料收购价格坚挺；海南产区局部地区存在降水扰动，对割胶作业影响持续，新胶季节性上量节奏放缓，但受制于订单及利润表现，当地加工厂对原料高价抢收情绪一般。近期青岛港口库存延续降库，降幅幅度较上期稍有缩窄，其中保税库去库幅度大于预期，一般贸易库出现小幅累库。下游大多补标胶为主，带动保税库提货量增加，去库幅度超预期，短时随着下游逐渐提货到厂，一般贸易库存存去库预期。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率明显提升，月初检修企业多已恢复常规水平,进而带动产能利用率提升，预计本周多数企维持当前排产状态，以储备“国庆节”前后库存，以及弥补前期订单缺口，整体产能利用率或以小幅波动为主。ru2601合约短线预计在15850-16300区间波动，nr2511合约短线预计在12600-13000区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，国内顺丁橡胶总体供应充足，部分民营顺丁橡胶生产装置停车检修，但期现货市场走弱且套利盘低价增多，生产企业库存及贸易企业库存均有增加。本周供应面减量逐步体现，且顺丁橡胶及丁二烯端供价下调后现货报盘逐步走低或带动部分下游逐步备货，生产企业库存及贸易库存或小幅下降。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率明显提升，月初检修企业多已恢复常规水平,进而带动产能利用率提升，预计本周多数企业维持当前排产状态，以储备“国庆节”前后库存，以及弥补前期订单缺口，整体产能利用率或以小幅波动为主。br2511合约短线预计在11500-12000区间波动。

尿素

近期部分停车装置恢复，国内尿素日产量增加，本周预计1家企业计划停车，5-6家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量或有所增加。国内农业需求处于季节性淡季，储备需求尚未明显启动，国内市场交易活跃度较低，对尿素市场支撑有限。工业需求提升不及预期，复合肥产能利用率环比回升，但企业以销定产为主，预计短期开工率调整或有限。上周企业库存增减不一，但整体库存增加为主，受印标以及出口政策影响，尿素出口继续加速推进，部分企业因执行出口订单库存下降，未有出口的尿素企业因国内需求推进不及预期，尿素出货流向偏少，库存缓慢上涨。由于国内市场交易情绪偏低，在一定程度影响尿素出货速度，短期库存仍有小幅增加趋势。UR2601合约短线预计在1650-1700区间波动。

瓶片

美国愿意考虑对俄罗斯实施更严厉的制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.03万吨，较上期增0.11万吨，涨幅0.32%，产能利用率72.31%，较上期+0.23%。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.9%，较上周+0.56%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。前期部分装置重启，短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-220左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5900附近压力，下方关注5750附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于804.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价114美元，周环比-2美元。供应端，海关数据显示7月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量7月基本持平。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年9月9日当周，中国针叶原木港口样本库存量：294万m³，环比减少3万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注780附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨1.18%收于6092元/吨。供应端，上周石油苯产能利用率环比-0.14%至79.29%，加氢苯产能利用率环比+4.76%至54.59%。需求端，上周纯苯下游开工率以降为主；纯苯下游加权开工率环比-4.07%至73.54%。库存方面，上周港口库存环比下降至14.4万吨。本周国内石油苯、加氢苯装置开工负荷预计提升，进口货到船数量预计减少，总体上纯苯供应预计小幅增加。下游苯乙烯、己内酰胺、苯胺部分停车装置重启，短期或带动国内供需差收窄。只是9月下旬至10月苯乙烯仍处于检修周期，纯苯需求端修复或受到限制。临近国庆，下游企业节前备货需求提升，或给到纯苯价格一定支撑，但难构成推涨动力。成本方面，短期巴以、俄乌地缘冲突影响有限，OPEC+增产、美国燃油需求季节性转弱给到国际油价一定压力。宏观方面，中美经贸会谈顺利结束，新一轮重点行业稳增长政策即将出台，夜盘工业品以涨为主。BZ2603关注6150附近压力。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6471元/吨。供应方面，本周(20250905-20250911)丙烯产能利用率72.60%，较上期下跌2.29%。PDH产能利用率下滑，主要因为滨华新材料PDH装置降负荷，宁波金发一期和东华张家港PDH装置停车。MTO开工下滑主要因为宁夏宝丰三期MTO装置停车检修。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，丙烯酸产品产能利用率上涨幅度最大，万华装置重启。酚酮产能利用率下滑幅度最大，盛虹炼化、龙江化工装置停车检修。目前丙烯供需相对平衡，检修带动现货偏紧走强，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6500压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4276元/吨。供应端，本期（20250905-0911）双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。库存端，本期双胶纸生产企业库存121.0万吨，环比增幅1.2%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4100附近支撑，上方4400附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.90%报3719.50美元/盎司，COMEX白银期货涨0.84%报43.19美元/盎司，续创历史新高，沪金沪银主力合约维持跟涨。美国9月纽约联储制造业指数急剧下降21个点，远低于市场预期。新订单以及出货量指标均跌至2024年4月以来的最低水平。近期海内外贵金属市场延续震荡偏强走势，偏软美国经济数据支撑联储9月降息预期，市场交易情绪高度乐观。美国8月整体CPI和核心CPI同比增速均符合市场预期，消费者物价温和抬升，缓解市场对于通胀大幅反弹的担忧，支持9月降息决策。此前美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中指出，当物价稳定与充分就业两大目标出现冲突时，政策将更侧重于偏离目标更远的一方。当前就业放缓所带来的下行风险，已在很大程度上超越了通胀的上行风险，所以当前温和抬升的通胀水平不足以改变九月FOMC开启降息周期的宽松路径，宽松预期持续提振贵金属市场交易情绪。美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息，为金价提供避险支撑。短期来看，贵金属市场关键支撑位买盘需求仍较为强劲，市场乐观交易情绪或延续至下周美联储议息会议，但考虑到降息预期已较为充分反映在当前的金银期价中，观点维持谨慎偏多，注意市场充分消化降息预期后的回调压力，波段交易为主。沪金2510合约关注区间：826-841元/克；沪银2510合约关注区间：9940-10150元/千克。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强，基本面矿端，铜矿TC现货指数运行于负值区间，精矿报价仍坚挺，对铜价的提供成本支撑。供给方面，废铜以及铜精矿供应较为紧张，在一定程度上限制冶炼厂产能，叠加美联储降息等宏观因素影响，令铜价运行于高位区间。需求方面，由于铜价的强势抑制下游采买情绪，现货市场成交情况较为清淡。终端方面，旺季对需求的提振尚未显现，消费状况恢复偏慢。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.38，环比-0.0115，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，几内亚雨季对发运影响持续，国内铝土矿港口库存小幅回落，土矿报价坚挺小幅增长。供给方面，虽然土矿供给有所下降，报价偏坚挺，但国内氧化铝生产情况暂稳，未出现规模减产情况，供给量仍保持稳定。需求方面，国内电解铝产能运行稳定，加之近期氧化铝报价回调，铝厂询价较积极，氧化铝现货市场成交情况转好。整体来看，氧化铝基本面处于供需较稳定的阶段。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约小幅反弹，基本面供给端，原料氧化铝供应较稳定，加之近期氧化铝报价回落，以及宏观降息预期的影响，令铝价偏强冶炼厂利润情况较好，生产积极。电解铝在运行产能及开工维持高位，国内电解铝供给量稳定充足。需求端，随着消费旺季的持续，下游铝材加工厂订单情况有所改善，铝水比例小幅回升，铝锭社会库存去化。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定，需求渐好的阶段，海外降息预期令铝价偏强运行。期权方面，购沽比为1.24，环比+0.0745，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.09%。宏观层面，美国劳工部最新数据显示8月非农新增就业仅2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%（近四年新高），薪资增长放缓。数据公布后，市场对美联储9月降息的预期急剧升温，市场流动性宽松预期增强。从供应端来看，伴随着检修结束，部分企业开始小幅恢复声场，本周原生铅产量阶段性恢复。再生铅方面，受环保督查和废电瓶回收效率下降影响，产能释放放缓。再生铅企业生产利润仍然承压，短时内开工维持低位运行，多以保障长单为主。从当前废电瓶市场来看，由于处于报废淡季，市场存量货源不多，炼厂到货情况不佳，这将持续对再生铅产量形成制约。需求端看，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十”消费旺季逐步预热，市场对铅在主要消费领域的需求增长有所期待，且新兴领域的储能需求表现向好。从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。虽然当前下游逢低接货氛围边际有所好转，部分电池厂也有提产计划，但整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变。从目前库存数据来看，需求尚未有效拉动库存去化。但整体来说有望逐步强化，对铅价形成一定支撑。综上所述，沪铅整体供应有望平稳，需求小幅恢复，叠加市场对美联储降息预期，铅价建议逢低布局多单。

沪锌

宏观面，中国公布8月经济数据，显现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，新一轮政策宽松预期升温。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费持续上升，叠加硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快。目前进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降。需求端，下游处于淡季尾声，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳回升趋势。近期锌价回升，下游维持按需采购动作，成交氛围平淡，国内社库累增，现货升水维持低位；海外LME库存下降明显，现货升水上涨，对锌价构成支撑。技术面，持仓持稳价格回升，多头氛围谨慎，关注22200关口支撑。操作上，建议暂时观望，或逢回调轻仓做多。

沪镍

宏观面，中国公布8月经济数据，显现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，新一轮政策宽松预期升温。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，不过国内镍矿港库下降，原料呈现偏紧局面。冶炼端，7月份头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，新增产能仍有计划投放，带动整体精炼镍产量小幅增加。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期下游逢低采购为主，现货升水持稳，国内库存增加；海外LME库存累增。技术面，持仓增量价格回升，区间宽幅震荡，关注12.5万阻力。操作上，建议暂时观望，或区间操作。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；不过印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂生产利润较此前改善明显，因钢价上涨以及原料成本涨幅较弱，预计8月钢厂产量有所增加。需求端，下游传统消费淡季尾声，金九银十旺季乐观预期，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓增量价格调整，多空交投分歧，关注MA5支撑。操作上，建议暂时观望，或逢回调轻仓做多。

沪锡

宏观面，中国公布8月经济数据，显现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，新一轮政策宽松预期升温。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢。近期现货市场成交依旧冷清，多数下游及终端企业仍保持刚需采买或使用库存生产，随着价格的回升，预计现货市场成交将保持冷清态势，现货升水维持200元/吨，国内库存增加。LME库存回升，且现货升水下调。技术面，持仓持稳价格调整，多空交投分歧，关注MA5支撑。操作上，建议暂时观望，或区间操作。

硅铁

昨日，硅铁2511合约报5700，上涨1.42%，现货端，宁夏硅铁现货报5410，上涨30元/吨。宏观面，国家统计局新闻发言人表示下阶段要继续加强重点行业产能治理，促进价格合理回升。供需方面，前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，成本端兰炭和宁夏电费上涨，成本支撑增强，下游钢材节前预期有部分需求释放。利润方面，内蒙古现货利润-340元/吨;宁夏现货利润-260元/吨。市场方面，9月河钢75B硅铁招标定价5800元/吨，较上轮定价跌230元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5906，上涨1.20%，现货端，内蒙硅锰现货报5700，上涨20元/吨。宏观面，美国首次在日本部署“堤丰”导弹系统，加剧亚洲军备竞赛。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，前期价格回升后，库存中性水平，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+9.3万吨，需求端铁水回升到前期水平。利润方面，内蒙古现货利润-155元/吨;宁夏现货利润-315元/吨。市场方面，钢厂9月钢招陆续展开，钢厂压价情绪较浓，但工厂挺价情绪同样存在。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1238.5，上涨5.67%，现货端，唐山蒙5#精煤报1366，折盘面1146。宏观面，交易员完全定价美联储2025年底前将降息三次。美联储将分别在9月17日、10月29日、12月10日公布利率决议。基本面，月初行政性减产影响消退，多数矿点陆续安排复工复产，本期矿端供应回升，独立洗煤厂产能利用率连续4周下降，进口累计增速连续3个月呈现下降，供应回落库存环比大幅下降，库存中性。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1742.0，上涨4.66%，现货端，焦炭迎二轮提降。宏观面，习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象，推动落后产能有序退出。基本面，需求端，本期铁水产量240.55万吨，+11.71万吨，阅兵钢厂控产影响退去，本期铁水回升到前期水平，焦炭库存中性偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利35元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约增仓上行。宏观方面，布拉德有意接掌美联储称年内降息75个基点是合理的。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量大幅回升，国内港口库存继续小幅增加；钢厂高炉开工率、产能利用率上调，铁水产量重回240万吨上方。整体上，美联储降息预期，叠加国内反内卷政策利好预期对矿价构成支撑。技术上，I2601合约1小时MACD 指标显示DIFF与DEA交叉向上，绿柱转红柱。操作上，震荡偏多，注意节奏和风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约高开高走。宏观方面，国家主席强调要聚焦重点难点，下决心清除顽瘴痼疾，着力整治企业低价无序竞争乱象。供需情况，螺纹钢周度产量继续下调，但高于去年同期；库存连续七周增加，表需继续回落。整体上，钢市多空交织，但美联储降息预期提升，叠加反内卷影响对钢价构成支撑。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上反弹，红柱放大。操作上，震荡偏多，注意节奏和风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约增仓上行。宏观方面，《求是》文章指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。推动落后产能有序退出。供需情况，热卷周度产量由降转增，产能利用 率83.06%；库存小幅下滑，表观需求明显提升。整体上，近期关税扰动影响市场情绪，而热卷终端需求韧性较强，同时“反内卷”新一轮政策宽松预期升温亦对钢价构成支撑。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上走高。操作上，震荡偏多，注意节奏和风险控制。

工业硅

宏观面：央行：前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元；8月末广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%；前八个月人民币存款增加20.5万亿元。工业硅方面，从基本面来看，供应端，随着丰水期的深入，西南地区电价优势愈发明显，刺激硅厂复产进程显著加快。四川、云南等地新增开炉数量持续上升，新疆部分大厂维持稳定生产节奏，但一些中小硅厂受前期低价影响，利润空间被严重压缩，复产积极性不高，因此新疆整体产量保持相对平稳。综合来看，供应端整体呈现 "西北稳步增产、西南产能萎缩" 的区域分化态势。下周需重点跟踪新疆新增产能的实际投产进度。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场下行，利润减少，有机硅行业增产预期下滑。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，下游多晶硅行业库存上行，开工率上行，对工业硅需求有所增加。多晶硅企业因 “反内卷” 政策推动价格强势拉升，开工积极性提高。然而，下游环节提价幅度有限，且从长远看，光伏行业需求预计会有所收缩，这可能限制多晶硅对工业硅需求的持续增长。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，虽价格有所上升，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。操作上建议,若后期跌破8200元，可以考虑中长线逢低布局多单。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏强，截止收盘+2.31%。持仓量环比增加，现货贴水，基差走弱。基本面上，原料端，海外矿山挺价惜售情绪较浓，国内冶炼厂询价较积极但整体成交较淡。供给方面，国内冶炼厂保持稳定小增的生产节奏，冶炼厂库存持续下降，生产仍较为积极，国内供给量或将稳中小增。需求方面，传统消费旺季，下游材料厂排产及新增订单情况较好，有一定刚需采买需求，下游库存不断增加，市场成交情绪有所回暖。期权方面，持仓量沽购比值为47.21%，环比+2.1736%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴下方，红柱收敛。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：财政部：将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，多措并举化解存量隐性债务。多晶硅方面，从供应端来看，目前多晶硅库存上行，受到行业反内卷影响，预计后续增幅有限，需求端看，硅片价格小幅上行，部分企业提价，但下游观望浓厚。终端需求疲软影响逐渐显现，从整体产业链来看，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱的格局没有改变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅的需求形成一定抑制。综上供给增加，需求减弱，。多晶硅本周受到了基本面情绪压制，但近期市场依旧有消息再影响多晶硅市场，下周预计整体呈现高位震荡态势。操作建议，暂时观望，或者布局看跌期权

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡回落，基本面原料端，叠加废铝供给持续紧俏，令原料废铝报价坚挺，对铸铝形成成本支撑作用。供给方面，由于原料方面供给紧张，对铸铝产量造成一定限制，加之海外方面报价亦较高，进口窗口收敛，国内铸铝供给量较紧。需求方面，消费旺季节点，下游压铸厂开工情况逐渐转好，但由于铸铝库存偏高，下游采买需求仅多为刚需，现货市场成交情况较为平淡。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小幅收敛，需求回温的阶段。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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