瑞达期货晨会纪要观点20250925

财经事件

1、国家主席习近平在联合国气候变化峰会发表视频致辞。习近平宣布中国新一轮国家自主贡献：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%~10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦，森林蓄积量达到240亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。

2、国务院总理李强出席全球发展倡议高级别会议并致辞指出，中国作为负责任的发展中大国，在世贸组织当前和未来谈判中，将不寻求新的特殊和差别待遇。商务部召开新闻吹风会介绍，这是中方坚定维护多边贸易体制、积极落实全球发展倡议和全球治理倡议的重要举措，必将为促进全球贸易投资自由化便利化注入强心剂。

3、国务院总理李强在纽约会见欧盟委员会主席冯德莱恩。李强指出，希望欧方履行保持贸易和投资市场开放的承诺，坚持公平竞争和世贸组织规则，避免将经贸问题泛政治化、泛安全化。当前国际形势发生新的复杂变化，不稳定不确定因素还在增多。中欧作为世界重要两极，应展现责任担当，坚持战略自主，坚守公平正义，在全球性事务中发挥更有建设性的作用，更好维护中欧和国际社会的共同利益，做世界的稳定性、确定性力量。

4、美国发布与欧盟正式敲定关税协议的文件，确认自8月1日起，对欧盟汽车及零部件征收15%的关税。同时，自9月1日起，欧盟药品、飞机及其零部件、仿制药及其原料，以及部分金属和矿石等被列入关税豁免清单。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘集体上涨。三大指数低开高走，中小盘股强于大盘蓝筹股。截止收盘，上证指数指涨0.83%，深证成指涨1.8%，创业板指涨2.28%。沪深两市成交额有所回落。全市场超4400只个股上涨。行业板块普遍下跌，电力设备、电子板块走强，银行板块逆势领跌。海外方面，美联储如预期降息25个基点，会后采取了鸽派声明与鹰派发布会相结合的方式，人民币受消息影响近期小幅走弱。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期，房地产市场亦呈现加速走弱态势；政策端，在银行净息差处于低位的背景下，LPR报价维持不变符合市场预期。整体来看，本周国内市场处于宏观数据真空期，同时海内外消息扰动较少，市场整体呈现随机游走态势，加上国庆、中秋假期临近市场交投相对平淡。此前公布的经济数据显示，8月经济数据仍然承压，房地产对固投产生明显拖累，以旧换新政策效果边际减弱也令社零承压，还需等待后续政策进一步发力。最后，虽然鲍威尔的鹰派言论令人民币短线承压，但点阵图显示年内还将有两次降息，后续人民币贬值压力预计减轻，也将为国内政策宽松提供空间。在政策落地前市场预计维持震荡。策略上，建议暂时观望。

国债期货

周三国债现券收益率集体走弱，到期收益率1-7Y上行0.50-2.25bp左右，10Y、30Y到期收益率上行1bp左右至1.81%、2.11%。国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.03%、0.08%、0.10%、0.41%。资金开启跨季行情，DR007加权利率大幅抬升至1.59%附近震荡。国内基本面端，8月工增、社零增速放缓，固投规模持续收敛，失业率季节性上升。金融数据方面，8月我国社融增速小幅下行，政府债对社融支撑减弱，新增贷款由负转正，但信贷增速持续走弱，整体需求仍然偏弱；M1-M2剪刀差收窄，资金活化程度边际改善。海外方面，美国9月标普制造业PMI符合预期，服务业PMI小幅回落。9月美联储如期降息25个基点，美联储主席鲍威尔表示此次降息旨在应对就业下行风险上升，但持续性通胀风险仍需加以管理。当前债市多空博弈加剧，在缺乏增量利好的环境下，市场对利空消息反应敏感。受公募债基新规不确定性影响，空头情绪仍占据主导，预计短期市场将延续震荡偏弱格局。策略上，单边操作建议暂时观望；同时可关注收益率曲线陡峭化带来的长端期限利差交易机会。

美元/在岸人民币

周三晚间在岸人民币兑美元收报7.1315，较前一交易日贬值199个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1077，调贬20个基点。最新数据显示，美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人，尽管首次申请人数回落，持续申请失业救济人数仍维持在190万人这一关键水平之上，显示劳动力市场仍面临一定压力。美联储如期下调利率25基点，政策声明明确提及“上半年经济增长放缓、就业增长放缓、失业率小幅上升、通胀持续高企”表述，显示出对经济下行风险及通胀粘性的适度担忧。国内端，8月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需小幅改善但仍处于收缩区间。此外，8月我国工业生产维持稳中向上趋势，新质生产力行业持续高于整体增加值，服务零售亦持续带动整体消费，市场活力逐步市场，反映经济复苏趋势依旧稳固，人民币汇率在美联储降息的背景下料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.65%报97.86，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.64%报1.1738，英镑兑美元跌0.59%报1.3448，美元兑日元涨0.84%报148.9035。

美方基本与欧盟敲定贸易协议，对进口汽车及零部件征收15%的关税，同时自9月1日起豁免欧盟药品、飞机及其零部件等品类的关税税率。美国经济韧性强于预期，8月新屋销售年化总数80万户，大幅超出市场预期，达到自2022年初以来的最快增速。8月待售新房库存降至49万套，为今年以来的最低水平。此前公布的美国第二季度经常账户赤字环比大幅减少，扭转上一季度赤字激增态势，9月标普全球制造业PMI整体符合市场预期。美联储主席鲍威尔未就美联储是否会在10月会议上降息给出任何暗示，被市场解读为边际转鹰信号，与此前的大幅宽松预期形成一定反差。美联储内部就未来货币政策路径分歧加大。美联储理事鲍曼最新表示，劳动力市场正在恶化，决策者正面临“落后于形势”的严重风险，需要果断、主动地采取行动。她支持年内进行三次各25个基点的降息。美联储古尔斯比则称，鉴于通胀率高于目标且呈上升趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。强于预期的经济数据、鲍威尔较预期偏鹰的发言基调，支持美元指数短线反弹，但美国政府债务问题延续，中期走势或仍以承压为主。

欧元区经济数据呈现波动，隔夜公布的商业景气指数弱于预期，9月制造业PMI指数表现略逊于上月，但服务业PMI表现超出预期。此前受经济预期改善及通胀趋缓影响，欧央行表态将放缓降息节奏，但若后续经济数据仍持续承压，或重新引发市场对于欧央行降息的猜想。受政府公用事业补贴政策影响，日本消费者通胀节奏明显放缓，但仍持续位于央行目标水平之上。8月核心CPI同比上涨2.7%，较前值3.1%回落，符合市场预期中值，并创下去年11月以来最低增速。尽管如此，该通胀数据预计不会改变日本央行于同日作出的政策决议，市场普遍预期央行将维持现行利率水平，美元短线反弹压制日元走势。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格集体上涨，主力合约EC2510收涨2.67%，远月合约收涨1-4%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1254.92，较上周回落185.32点，环比下行12.9%，现货指标持续回落且降幅走阔。以色列外交部22日发表声明说，以方将阻止向加沙地带运送人道主义物资的“全球坚韧船队”抵达加沙地带。以色列不允许船只进入当前交战区域，也不允许其突破以方对加沙地带实施的“合法”海上封锁。地缘冲突持续不下，支撑期价。但国庆假期前一周，班轮公司为保障放假期间装载率，纷纷下调运价加强揽货，供需格局未改，运价压力依旧较大。10月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$882，较前一周开舱报价下降$99，40GP开舱报价为$1470，较前一周开舱报价下降$157。Gemini联盟报价均值降至1920美元/FEU13，进一步引发了其他联盟的跟进，形成了“降价负循环”，而“价格战”的开启使得基本面持续承压。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。此外，欧元区内部需求仍显疲软，8月消费者信心指数低于预期，家庭在劳动力市场不确定性与贸易摩擦背景下保持谨慎，二季度GDP环比仅增0.1%也印证增长动能尚弱。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

9月24日中证商品期货价格指数涨0.72%报1456.69，呈震荡态势；最新CRB商品价格指数涨1%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品全线上涨，原油涨1.53%。黑色系普遍上涨，螺纹钢涨0.22%，热卷涨0.09%。农产品普遍上涨，棕榈油涨1.23%。基本金属全线上涨，沪铜涨3.28%，沪铝涨0.58%。贵金属全线下跌，沪金跌0.65%，沪银跌0.52%。

海外方面，美国8月新屋销售年化总数80万户，远超预期的65万户，环比大涨20.5%，达到自2022年初以来的最快增速。数据超市场预期上行，降低了美联储后续进一步降息的必要性，隔夜美元指数大幅走高。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期，房地产市场亦呈现加速走弱态势。具体来看，EIA报告显示美国燃料库存超市场预期下降，同时伊朗、俄罗斯、委内瑞拉石油出口受到影响也增加供应短缺担忧，供需因素共同推动油价上涨；金属方面，传统钢材需求旺季到来加上国庆前补库需求支撑黑色系走势，有色金属中铜受到印尼大型矿山发生泥石流影响供应有大幅趋紧态势，美国经济数据支撑美元走强，从而压制黄金走势；农产品方面，多数品种呈现供需双弱的局面。整体来看，黄金受到美元上涨的影响自历史高位回落，但在全球流动性宽松的背景下长期仍具备上涨潜力，而原油受到地缘冲突影响走势反复，但长期供应压力仍存，由于黄金原油在商品指数中权重较大，因此在黄金强、原油弱的格局下，商品指数预计呈现宽幅震荡。

※ 农产品

豆一

近期两湖产区天气转晴，新豆晾晒进程加快，同时东北地区新豆也进入大量上市阶段，预计将对关内大豆市场形成一定冲击。加之当前两湖及黄淮海产区新豆同步上市，市场供应压力逐步增大，需密切关注豆价可能出现的下行风险。不过，随着中秋、国庆双节临近，下游备货需求逐渐释放，或对豆价形成阶段性支撑。

豆二

主要因中美领导人通话未传出涉及农产品贸易的实质性利好，且美国大豆收获逐步展开，季节性供给压力显现。目前美豆已进入收割阶段，季节性供应压力增强。据美国农业部周度作物进度报告显示，美豆收获已完成5%，符合市场预期，去年同期为6%，五年均值为3%。市场持续关注中美贸易谈判进展。阿根廷政府宣布临时取消大豆及制成品出口税，使阿根廷大豆在国际市场上更具竞争力。压制豆类价格。

豆粕

国际方面，主要因中美领导人通话未传出涉及农产品贸易的实质性利好，且美国大豆收获逐步展开，季节性供给压力显现。目前美豆已进入收割阶段，季节性供应压力增强。据美国农业部周度作物进度报告显示，美豆收获已完成5%，符合市场预期，去年同期为6%，五年均值为3%。市场持续关注中美贸易谈判进展。阿根廷政府宣布临时取消大豆及制成品出口税，使阿根廷大豆在国际市场上更具竞争力。压制豆类价格。国内情况，国庆期间多数油厂维持开机，市场供应阶段性宽松，油厂库存高企并持续催提。但由于假期找车困难，加之部分贸易商低价补货以保障节后供应，豆粕现货价格继续下跌空间有限。

豆油

国际方面，主要因中美领导人通话未传出涉及农产品贸易的实质性利好，且美国大豆收获逐步展开，季节性供给压力显现。目前美豆已进入收割阶段，季节性供应压力增强。据美国农业部周度作物进度报告显示，美豆收获已完成5%，符合市场预期，去年同期为6%，五年均值为3%。市场持续关注中美贸易谈判进展。阿根廷政府宣布临时取消大豆及制成品出口税，使阿根廷大豆在国际市场上更具竞争力。压制豆类价格。国内方面，9月18日晚间，国内再度传出向印度出口25000吨豆油的消息，印度为植物油消费大国，单次购买数量相对可观，市场关注度较高。印度8月食品级植物油进口量为162.15万吨，棕榈油进口为99.05万吨，较7月的85.57万吨增加15.75%，豆油进口为36.79万吨，较7月减少25.57%。未来继续关注印度消费及进口利润变化。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降7.89%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降6.57%，出油率（OER）环比下降0.25%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量为1010032吨，较8月1-20日出口的929051吨增加8.7%。受马棕9月降雨偏多且部分产区出现洪涝影响，9月马棕产量预估环比下滑，或放缓马棕累库步伐。不过由于印度9月船期之后的进口利润仍差，或导致棕榈油采购减少，9-10月仍是产地增产期，继续关注产地供需情况。阿根廷政府宣布临时取消大豆及制成品出口税，使阿根廷大豆在国际市场上更具竞争力。另外，也对棕榈油的出口有所冲击，限制棕榈油的价格。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三持平，缺乏指引性消息。隔夜菜油2601合约收涨0.35%。加拿大统计局报告显示，加菜籽作物产量预估为2000万吨，这将是2018年以来最高水平。且加菜籽进入收割期，丰产逐步兑现，对加菜籽价格带来一定压力。其它方面，美国生柴政策不明，市场情绪转弱，且阿根廷取消农产品出口税，拖累油脂油料市场集体下跌。国内方面，今年节日备货低于往年，整体消费支撑有限，国内植物油供需仍然偏宽松，继续牵制短期市场价格。不过，对菜油自身而言，油厂开机率维持低位，菜油产出压力较小。且近月菜籽买船较少，供应端压力较低。同时，商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查，对买船仍存在限制，四季度菜籽供应预计继续偏紧。盘面来看，在阿根廷免税冲击下，拖累油脂集体走弱，菜油高位有所回调，不过，在中加贸易谈判没有实质性进展前，菜油总体仍将受到支撑，关注中加贸易政策走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三回落，因担忧美国出口需求，隔夜菜粕2601合约收涨0.21%。美豆步入收割期，丰产预期继续牵制美豆市场价格。同时，中美两国领导人通话未能帮助中美大豆贸易打破僵局，美豆出口需求仍有较大不确定性。另外，阿根廷宣布取消农产品出口关税，或进一步加剧国际市场竞争。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。近来贸易政策消息频繁，市场交投谨慎，盘面来看，在阿根廷免税冲击下，菜粕跟随豆粕走弱，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三下跌，受累于收割压力及大豆价格疲软。隔夜玉米2511合约收涨0.37%。USDA报告预计，2025/26年度美国玉米产量将达到168.14亿蒲式耳，创历史新高，期末库存也将达到七年来最高水平。且随着美玉米收割推进，供应压力将逐步增加。不过，从早期收割情况来看，产量报告好坏不一，使得美玉米产量或有下调的预期。国内方面，东北产区辽宁及黑龙江新粮收获范围扩大，种植户售粮积极性较高，新粮陆续上市供应,开秤收购的加工企业增多,不过随着新玉米上量增多，下游需求相对低迷,深加工企业亏损加剧，收购价格有所下调。盘面来看，随着新季玉米逐步上市，对盘面仍有所牵制，维持偏空思路。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收涨0.77%。目前玉米淀粉市场行情偏弱，企业仍处于亏损状态，行业开机率整体维持偏低位置运行。供应压力偏弱，叠加节前需求略有好转，使得库存继续下滑。截至9月24日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量113.9万吨，较上周下降6.10万吨，周降幅5.08%，月降幅13.58%；年同比增幅28.85%。不过，行业库存仍然偏高，且木薯淀粉和小麦淀粉替代优势仍然较好，继续挤压玉米淀粉市场需求。盘面来看，尽管近日低位略有反弹，但需求支撑不足，淀粉市场仍维持偏空思路。

生猪

供应端，近月供应存在压力，9月中上旬养殖端积极出栏，压制价格下跌。不过从日出栏数量来看，养殖端有惜售挺价迹象，出栏量有所下降，供应压力或短暂缓解。需求端，虽然随着气温转凉和价格下跌，需求逐渐转暖，但是整体增长幅度有限。养殖端惜售挺价，加上双节备货带来需求好转预期，供需偏松格局得到短暂缓解，生猪价格下跌节奏放缓，不过年内供应压力犹存，价格上方受限，将在底部震荡运行。技术上，生猪2511合约持仓量减少，呈现调整走势。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且温度降低，蛋鸡产蛋率回升，进一步加重了供应压力。不过，中秋、国庆节前备货，贸易商采购量有所增加，市场需求显现出一定程度的回暖迹象，推动鸡蛋价格自底部触底反弹，对盘面有所支撑。总体而言，高产能压力仍存，叠加随着双节临近，节前备货或进入尾声，市场走货开始放缓，现货价格有小幅回落迹象。盘面推涨动能也略显不足，期价再度回降，近期以短线交易为主。

苹果

新季苹果，山东红将军受质量影响，成交价格区间大，差货价格优势相对明显。西部早熟富士交易陆续尾声，采青富士等待上色，少量客商开始订货，价格高于去年同期。双节备货陆续推进，晚富士摘袋较为零星，西部降雨或推迟晚富士大面积摘袋时间。库存果，受到中熟品种交易冲击，山东产区库存走货速度减缓。市场对晚熟富士开秤价格预期偏高，下方有一定支撑。操作上，建议短多介入为主。

红枣

当前红枣市场处于新旧交替关键时期，主产区灰枣进入上糖期，关注枣果长势。销区市场，据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年9月18日红枣本周36家样本点物理库存在9247吨，较上周减少74吨，环比减少0.79%，同比增加80.64%，样本点库存小幅下降。销区市场到货量少量，下游采购积极性一般，双节备货力度一般整体成交氛围偏弱。盘面上，枣价存在技术修复。关注节日备货。操作上，建议短期暂且观望。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周三收跌，承压于美元走强。ICE 12月棉花期货合约下跌0.47美分，或0.70%，结算价报每磅66.17美分。隔夜棉花2601合约收跌0.29%，棉纱2511合约收跌0.05%。国内方面，2025年8月，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区1930个定点农户进行了棉花生长情况及第二次预计产量调查。调查结果显示：2025年全国棉花预计总产量为721.6万吨，同比增长8.3%，较上期上调32.1万吨，创2013年以来新高。当前新棉少量上市，新产季增产明显，且下游旺季不显的情况下，短期棉价下方支撑减弱。操作上，建议短期偏空为主。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周三近乎收平，供应充足的前景带来压力。ICE交投最活跃的3月原糖期货收跌0.02美分，或0.10%，结算价报每磅16.13美分。隔夜白糖2601合约收涨0.60%。国内方面，海关总署公布的数据显示，2025年8月份，我国食糖进口量为83万吨，环比增加9万吨或12.16%，同比增加7.5%。从月度数据看，8月食糖进口量环比、同比均增加明显。加之目前中秋备货基本结束，北方糖厂即将开榨，且新年度糖预计微幅增产，现货价格稳中走弱，短期无明显利好驱动，预计震荡偏弱。操作上，建议观望为主。

花生

现阶段新花生上市区域继续扩大，但仍未集中放量，优质货源供给量小，传统节假备货行情不温不火，因水分偏高或质量差异较大，贸易商收购较为谨慎，不过双节临近，个别贸易商因库存偏空，仍会采购一定量的货作为长假期间的备用。当前仅部分油厂少量收购，成交率偏低，花生油终端需求未有明显增量，需关注油厂后续陆续入市收购对价格的托底作用。

※ 化工品

原油

地缘政治风险持续及伊朗和俄罗斯或受到新一轮制裁，引发供应收紧担忧，且美国原油库存持续下降共同提供下方支撑。另外，美国炼厂季节性检修削弱原油需求，供过于求仍存对原油价格形成压力。国内方面，山东、华南及华东因港口油轮到港量减少，且下游炼厂需求稳定，库存下降；而东北因原油集中卸载导致库存增长，整体库存小幅下降。部分山东独立炼厂已出现配额趋紧问题，本周库存整体小幅上涨。综合分析，地缘局势持续，美国可能对俄进一步制裁，以及伊拉克出口恢复陷入僵局且美国原油库存连续下降，期价走强。技术面上，SC主力合约夜盘收涨1.53%，预计短期震荡偏多运行。

燃料油

地缘局势紧张与美国原油库存下降共同支撑油价，对原油化工品成本支撑增强。国内方面，因海沥青营口检修，导致主营炼厂常减压产能利用率下跌。需求方面，节前下游深加工及船燃方向备货需求上升，部分炼厂同步提高外放量，供需两端积极性提升，因此带动商品成交量与价格小幅增长。整体上，原油走强带加之短期需求好转，期价上涨。技术上，LU主力合约夜盘收涨1.12%。FU主力合约夜盘收涨1.05%，预计短期偏多震荡为主。

沥青

地缘局势紧张与美国原油库存下降共同支撑油价，对原油化工品成本支撑增强。国内方面，新疆天之泽、河南丰利等企业维持稳定生产，产能利用率有所提升，带动沥青行业整体检修损失量下降。需求方面，受天气因素影响，终端需求不及预期，部分地区生产有所下调，改性沥青产能利用率出现回落。从出货情况看，沥青总体出货量有所上升，但区域表现分化：山东地区供应增加，叠加下游赶工需求支撑，出货量及出口表现较为突出；而华东地区因炼厂间歇性生产，加之区内以社会库存低价资源成交，出货量有所减少。整体来看，原油走强叠加沥青基本面边际好转，沥青价格或偏强运行。技术上，BU主力合约夜盘收涨0.56%，预计短期偏多震荡为主。

LPG

地缘局势紧张与美国原油库存下降共同支撑油价，对原油化工品成本支撑增强。国内方面，供应端因部分炼厂自用LPG增多而小幅收紧。港口到船量增长叠加化工需求走弱，致使港口库存累积。企业库存呈现分化，西部、华中地区因供应增加且需求不足而累库；其余地区需求稳定，库存压力得以缓解，带动整体企业库存下降。需求端表现平淡，下游多按需补库，企业整体产销率持平。综合来看，原油走强但液化气基本面偏弱或限制涨幅空间。技术上，PG主力合约夜盘收涨0.09%，预计短期震荡运行。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加，本周内地企业库存水平有所下降，临近本轮长约结算期，叠加部分烯烃持续外采、节前传统下游仍有备货等提振，带动企业库存下降。港口方面，本周国内甲醇港口库存下降，整体外轮卸货不及预期，江苏主流库区在备货下，提货维持高位，浙江地区终端消费稳中有升，华东整体去库；华南地区广东地区因天气原因影响进口及内贸卸货速度，到港量环比减少明显，同时主流库区在节前备货支撑下提货良好，库存亦有去库，关注外轮卸货速度及提货量变动。需求方面，青海盐湖烯烃装置停车，浙江兴兴装置重启，对冲后上周烯烃开工率有提升，宁夏宝丰三期以及神华新疆烯烃装置预计本周重启，行业开工率或继续提升。MA2601合约短线预计在2300-2380区间波动。

塑料

夜盘L2601涨0.43%收于7169元/吨。上周中化泉州、中英石化等装置重启影响，PE产量、产能利用率环比上升。下游需求季节性恢复，带动上周PE下游开工环比上升。近期生产企业、社会库存环比下降，总库存压力不大。本周仅新增宝来一套35万吨高密度装置，裕龙、国能新疆、劲海化工等装置重启，PE产量、产能利用率预计环比上升。埃克森美孚50万吨低密度装置有望于月内投产，中长期加大行业供应压力。棚膜进入旺季，农膜订单持续回升；包装膜受国内中秋、国庆日化及礼品包装需求驱动，订单仍有增长空间。长假将至，下游备货需求释放。成本方面，美国对部分产油国制裁措施可能升级，俄罗斯表示可能限制燃料油出口，近期国际油价上涨。短期L2601预计随油价波动。技术上，日内L2601关注7143附近5日均线支撑与7211附近20日均线压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6894元/吨。供应端，本周（20250912-0918）国内聚丙烯产量76.70万吨，相较上周的78.67万吨减少1.97万吨，跌幅2.50%；相较去年同期的69.02万吨增加7.68万吨，涨幅11.13%。需求端，PP下游平均开工上涨0.58个百分点至51.45%。库存方面，截至2025年9月17日，中国聚丙烯商业库存总量在80.07万吨，较上期下降3.59万吨，环比下降4.29%，临近国庆假期，生产企业积极出货降库存，叠加旺季需求持续恢复，装置检修增加，因此周内生产企业库存小幅下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6850支撑，7050压力位。

苯乙烯

夜盘EB2511涨0.52%收于6959元/吨。上周广东石化80万吨装置停车持续，新增浙石化两套共120万吨检修装置，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游开工率窄幅波动，其中EPS、丁苯橡胶开工率环比上升，PS、ABS开工率环比下降，UPR开工率维稳。工厂库存、华东港口库存环比去化，华南港口库存环比上升。受纯苯、乙烯价格上涨影响，上周苯乙烯非一体化成本环比上升。国内大型装置轮流停车检修，此轮检修周期或持续数月。本周广东石化80万吨装置重启，镇海利安德62万吨装置计划停车，产量、产能利用率或出现阶段性上升。新装置投产延期至10月，苯乙烯9月供应压力整体呈下降趋势。本周EPS、PS、ABS装置负荷预计小幅调整、变化不大。库存回归去化周期，只是目前库存压力仍偏高。成本方面，美国对部分产油国制裁措施可能升级，俄罗斯表示可能限制燃料油出口，近期国际油价上涨。短期EB2511预计随油价波动，技术上关注6837附近布林带下区间支撑与7021附近10日均线压力。

PVC

夜盘V2601涨0.24%收于4918元/吨。上周新增盐湖镁业、湖北宜化等检修装置，前期停车装置影响扩大，PVC开工率环比下降。上周PVC管材、型材开工率窄幅上升，带动PVC下游开工率上升。由于下游消耗有限，社会库存持续增长，压力偏高。上周电石价格上涨显著，带动电石法成本环比上升。目前电石法、乙烯法工艺持续亏损。短期暂无计划新增检修装置。受中泰圣雄、陕西北元、泰州联成装置重启影响，本周PVC产能利用率预计环比上升。新产能投放在即，中长期加大行业供应压力。临近国庆长假，国内部分下游已完成备货，PVC需求预计边际减弱。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销政策预计即将落地，出口市场观望为主。社会库存压力偏高，后市难得到去化。成本方面，近期电石供需博弈，价格预计持稳整理；乙烯法成本预计变化不大。短期供需偏弱给到V2601盘面压力，而盘面价格偏低又限制下行空间。技术上，V2601关注4830附近支撑与5000附近压力。

烧碱

夜盘SH2601张0.16%收于2537元/吨。上周国内多套装置停车检修影响，各地区产能利用率不同程度下降。氧化铝、粘胶短纤开工率窄幅上升，印染开工率维稳。上周液碱工厂累库明显，库存趋势由降转升。上周山东液氯补贴有所缓解，但由于烧碱价格跌幅明显，山东氯碱利润环比收缩。9月氯碱检修计划基本兑现。本周新浦化学、甘肃金川、黑龙江昊华等多套装置重启，预计带动烧碱产能利用率环比上升。氧化铝利润持续收缩，尽管企业尚未出现成本性减产，但采购意向已明显转弱。传统旺季终端需求表现一般，非铝下游高价抵触。临近月底，山东部分企业库存承压，价格预计弱稳运行。期货方面，四季度至明年年初氧化铝新装置投产对需求端支撑仍存，近期01合约下跌至略高于现货价附近后震荡整理。关注后市氧化铝新产能备货节奏。短期SH2601运行区间预计在2500-2600附近。

对二甲苯

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为71.72万吨，环比上周+1.04%。国内PX周均产能利用率85.51%，环比上周+0.88%。需求方面，PTA周均产能利用率77.29%，较上周+2.34%。国内PTA产量为143.09万吨，较上周+4.29万吨。周内开工率上升，目前处在中等位置，短期PTA检修装置重启。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6850附近压力，下方关注6400附近支撑。

PTA

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率77.29%，较上周+2.34%。国内PTA产量为143.09万吨，较上周+4.29万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.89%，较上周-0.01%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.8天，较上周-0.04天，较去年同期-0.81天；聚酯工厂PTA原料库存在6.85天，较上周-0.15天，较去年同期-2.7天。目前加工差175附近，前期检修装置重启，周产量回升，下游聚酯行业开工率小幅回落，多以逢低采购为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4755附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在40.75万吨，较上周增加0.29万吨，环比升0.72%。本周国内乙二醇总产能利用率67.04%，环比升0.48%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.89%，较上周-0.01%。截至9月18日华东主港地区MEG库存总量38.37万吨,较周一降低1.19万吨，降幅3%；较上周四增加2.05万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量减少，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4350附近压力，下方关注4200附近支撑。

短纤

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.46万吨，环比增加0.04万吨，环比增幅为0.24%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为87.01%，环比提升0.19%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在73%，环比上升0.31%。纯涤纱行业周均库存在21.96天，较上周下滑0.25天。库存方面，截至9月18日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.15天，较上期减少0.02天；物理库存14.25天，较上期下滑0.5天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6450附近压力，下方关注6150附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于5042元/吨。供应端，海关数据显示7月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对9月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20250912-0918）纸厂利润下降且终端订单偏弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率提升，白卡纸环比+3.7%，双胶纸环比+1%，铜版纸环比+3.8%，生活纸环比-0.1%。截止2025年9月18日，中国纸浆主流港口样本库存量：211.2万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.4%，库存量在本周期呈现窄幅累库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注4900支撑，上方5200附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨0.31%。宏观面：工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部水利部、农业农村部关于印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的通知。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率下行，纯碱产量下行，随着夏季集中检修已基本结束，行业开工负荷逐步提升。但从长远来看，随着“反内卷”政策推进，部分高污染、高能耗、高成本的落后产能存在被逐步淘汰的可能性，但是整体更为环保的天然碱法产能正在稳步上行，整体来说产能变化不会过于明显，需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量不变，依旧底部徘徊，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。光伏玻璃走平，对整体纯碱需求依旧不变，伴随反内卷进程，后续光伏玻璃减产加速，需求有望减弱。本周国内纯碱企业库存小幅上行，贸易商补库行为依旧继续，但力度有所下降。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.73%.宏观面：工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部水利部、农业农村部关于印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的通知。玻璃方面，供应端：需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量不变，依旧底部徘徊，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，若后续央行降息，对于地产需求将有所支撑，否则恐继续拖累玻璃需求，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然重新累库，后续市场将会围绕需求端进行波动，整体去库存趋势依旧不变，周一国内央行利率定价时间点来临，国内维持汇率升值压力，有望跟随降息，市场有望重新出现增长。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区降雨扰动仍存，叠加加工厂采购需求旺盛，原料价格保持坚挺；海南产区天气情况尚可，对割胶作业开展影响有限，岛内原料正常生产释放，虽台风“桦加沙”即将来袭，但受制于订单及利润空间一般，当地加工厂对原料抢收情绪并不积极。近期青岛港口库存延续降库，降幅幅度缩窄，其中保税库继续去库，一般贸易库延续小幅累库。海外船货到港呈现集中入库，青岛仓库入库量明显增加且幅度超预期。前期下游轮胎厂订单逐渐提货出库但数量有限，保税库出库量好于一般贸易库，一般贸易仓库继续呈现小幅累库状态。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率窄幅波动为主，半钢胎内销雪地胎订单集中排产期，仍有企业适度加大排产现象，对整体开工仍存一定支撑；全钢胎替换市场需求未有明显提升，且部分企业外贸出口存压力。目前虽部分企业缺货现象仍存，企业装置运行平稳以补充库存，但整体出货表现不及预期，部分企业库存仍存提升迹象，为缓解压力，不排除部分企业存灵活控产行为，短期企业产能利用率或存小幅下调可能。ru2601合约短线预计在15400-16000区间波动，nr2511合约短线预计在12300-12800区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，国内顺丁橡胶总体供应充足，下游延续逢低采购影响下，现货端商谈重心持续承压，部分业者对主流供价下调存在一定预期，上周企业库存及样本贸易企业库存均有小幅下降，节前下游存在国庆备货需求，预计买盘逐步跟进，库存水平预计延续下降。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率窄幅波动为主，半钢胎内销雪地胎订单集中排产期，仍有企业适度加大排产现象，对整体开工仍存一定支撑；全钢胎替换市场需求未有明显提升，且部分企业外贸出口存压力。目前虽部分企业缺货现象仍存，企业装置运行平稳以补充库存，但整体出货表现不及预期，部分企业库存仍存提升迹象，为缓解压力，不排除部分企业存灵活控产行为，短期企业产能利用率或存小幅下调可能。br2511合约短线预计在11390-11850区间波动。

尿素

近期部分停车装置恢复，国内尿素日产量增加，本周预计1家企业计划停车，4-5家停车企业可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量或有所增加。国内农业需求较为零散，局部区域仍处于储备阶段，对尿素市场支撑有限。工业需求提升不及预期，复合肥产能利用率环比小幅回升，但据悉若新接订单量不足，企业则降负荷消化库存，预计短期复合肥产能利用率稳中有所下滑。近期继续集中集港出口，部分尿素企业出口订单将执行到本月底。本周尿素企业库存继续增加，临近国庆，各地尿素工厂陆续启动国庆收单，少数企业因流向问题造成库存增加，部分企业积极发货去库存，虽然企业库存涨跌不一，但整体库存仍处于增加趋势，目前尿素流向偏少，刚需尚未明显增加，短期预计仍呈现小幅增加。UR2601合约短线预计在1650-1700区间波动。

瓶片

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量32.74万吨，较上期减0.28万吨，降幅0.86%，产能利用率71.69%，较上期-0.62%%。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.89%，较上周-0.01%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。前期部分装置重启，短期瓶片开工率回落，当前生产毛利-200左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5900附近压力，下方关注5700附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于803元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价114美元，周环比-0美元。供应端，海关数据显示8月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量8月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年9月22日当周，中国针叶原木港口样本库存量：292万m³，环比减少10万m³，库存转为去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注790附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.44%收于5936元/吨。上周石油苯新增两套停车装置，加氢苯部分装置重启，总体上国内纯苯供应环比下降。上周苯胺开工率增长显著，己内酰胺、苯酚开工率环比上升，苯乙烯、己二酸开工率环比下降，总体看下游加权开工率窄幅上升。港口到船量下降、提货量上升，纯苯港口库存环比下降。本周石油苯、加氢苯部分装置重启，进口货到船数量预计增加，纯苯供应预计环比上升。五大下游装置有负荷提升预期，或带动短期需求上升。但中长期看，苯乙烯大型产能处于轮流检修周期，限制纯苯需求提升空间。临近国庆，下游企业节前备货需求提升，或给到纯苯价格一定支撑。成本方面，美国对部分产油国制裁措施可能升级，俄罗斯表示可能限制燃料油出口，近期国际油价上涨。短期内BZ2603预计随油价波动，技术上关注5850附近布林带下区间支撑与5975附近10日均线压力。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6364元/吨。供应方面，本周（20250912-20250918）中国丙烯产量120.29万吨，较上周增加2.18万吨（上周产量118.11万吨），涨幅1.85%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，丙烯酸产品产能利用率上涨幅度最大，万华装置重启提负荷。环氧丙烷产能利用率下滑幅度最大，齐翔腾达、浙石化装置陆续停车，东营华泰短停，滨化装置波动后恢复。目前丙烯供需相对平衡，检修带动现货偏紧走强，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6500压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4236元/吨。供应端，本周（20250912-0918）双胶纸产量20.9万吨，较上期增加0.4万吨，增幅2.0%，产能利用率56.7%，较上期上升1.0%。库存端，截止2025年9月18日，本期双胶纸生产企业库存122.7万吨，环比增幅1.4%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4100附近支撑，上方4400附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.24%报3768.5美元/盎司，COMEX白银期货跌1.11%报44.115美元/盎司，近期强势上行后，贵金属市场回调压力渐显。黄金白银市场近期波动显著加剧，鲍威尔发言“宽松”基调不及预期导致市场对于年内降息的乐观预期有所收敛，金价上行动能阶段性遇阻。美方基本与欧盟敲定贸易协议，对进口汽车及零部件征收15%的关税，同时自9月1日起豁免欧盟药品、飞机及其零部件等品类的关税税率。美国经济韧性强于预期，8月新屋销售年化总数80万户，大幅超出市场预期，达到自2022年初以来的最快增速。8月待售新房库存降至49万套，为今年以来的最低水平。关税协议的进展，叠加强于预期的美经济数据，支持美元短线超跌反弹，施压金价。美联储主席鲍威尔此前未就美联储是否会在10月会议上降息给出任何暗示，被市场解读为边际转鹰信号，与此前的超宽松预期形成一定反差。美联储内部就未来货币政策路径分歧加大，部分FOMC官员表示劳动力市场正在恶化，决策者正面临“落后于形势”的严重风险，需要果断、主动地采取行动，而另一部分官员则表明鉴于通胀率高于目标且呈上升趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。前期降息预期充分计价于贵金属市场的强劲涨势中，短期宽松预期边际转弱，市场重新审视关税抬升风险，或导致贵金属阶段性回调风险加剧。往后看，后续进入阶段性盘整的概率较大，数据方面重点关注美国8月PCE个人消费支出数据，PCE大幅走弱或使贵金属市场重拾上行动能，相反若数据强于预期有可能导致金价面临回调。操作上建议，区间波段交易为主，短期内注意回调风险。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走强，基本面矿端，自由港旗下印尼Grasberg矿山遭遇泥石流事故暂停运营，将对2025年四季度以及未来全球铜产量形成较大冲击，全球铜矿供给或将更为紧张。供给方面，原料上的供给紧张，加之铜价近期因美联储降息落地而出现回落，进一步限制冶炼厂利润水平，生产情绪或将受到一定影响，国内精铜供给量预计将有所收敛。需求方面，铜价的小幅回落在一定程度上提振下游采买积极性，叠加双节前的备库需求，令国内需求有所提升，社会库存小幅去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛，需求小幅提振的阶段。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.27，环比-0.064，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约低位震荡，基本面原料端，几内亚雨季对发运影响持续，后续国内土矿进口量预计有所减少，报价相对坚挺。供给方面，氧化铝前期部分检修产能已逐步复产，开工率小幅回升，虽然土矿供给预期偏紧，但原料港口库存情况仍运行于中高位，故整体供应仍足未有规模减产情况，供给量保持小幅提升。需求方面，国内电解铝行业产能置换项目推动氧化铝需求小幅增长，但因铝行业上限，令需求提振小于供给增长。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏强。基本面供给端，原料氧化铝供应较充足且报价有所回落，虽降息后电解铝现货价格亦有所回调，但因原料成本降低冶炼利润仍能保持较优水平，生产积极性较好。加之，电解铝部分产能置换项目的完成令行业产能小幅增长，总体上逐步接近行业上限。需求端，降息预期的兑现令铝价小幅回调，加之传统消费旺季以及节前备库的需求，令下游铝材加工的采买意愿走高。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定，需求提振的阶段。期权方面，购沽比为1.12，环比-0.0236，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.23%。宏观层面，美联储传声筒”指出，鲍威尔此番言论表明其认为利率仍偏紧缩，或为进一步降息打开空间。市场重新打开了降息空间。同时，中美经贸谈判在TikTok 问题及促进双边经贸合作等方面取得初步进展，对市场情绪有一定的积极影响，从供应端来看，部分地区原生铅冶炼企业进入集中检修阶段，例如河南、内蒙古等地。原料市场呈现紧平衡态势，铅精矿加工费持续走低且多以预售为主，原料端价格对成本形成有力支撑。原生铅产量继续下降。再生铅方面，受环保督查和废电瓶回收效率下降影响，产能释放放缓。短时内开工维持低位运行，多以保障长单为主。从当前废电瓶市场来看，由于处于报废淡季，市场存量货源不多，炼厂到货情况不佳，这将持续对再生铅产量形成制约。需求端看，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十”消费旺季逐步预热，市场对铅在主要消费领域的需求增长有所期待， 且新兴领域的储能需求表现向好。从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。虽然当前下游逢低接货氛围边际有所好转，部分电池厂也有提产计划，但整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。库存方面，国外铅库存下跌，国内库存下跌，仓单数量下跌，整体库存下降。从目前库存数据来看，需求有效拉动库存去化。综上所述，沪铅整体供应小幅下降，需求缓慢增加，市场对美联储消息消化获利了结后，整体呈现高位盘整，铅价建议逢低布局多单。铅价建议逢低布局多单。

沪锌

宏观面，美国正式公告：实施美欧贸易协议，8月1日起征收欧盟汽车关税降至15%。贝森特：不理解鲍威尔为何“退缩”，敦促年底前降息100-150个基点，正在面试11位美联储主席候选人。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费涨势放缓，而硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润空间较大，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，精炼锌产量达到高位。不过海外锌矿偏紧，导致进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降，出口窗口接近打开。需求端，下游呈现旺季不旺情况，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳有所回升。近期锌价跌至低位，下游维持按需采购动作，提货节奏扔较慢，但到货量偏少，国内社库下降，现货升水维持低位；海外LME库存下降明显，现货升水走高，对锌价构成支撑。技术面，持仓增量价格下滑，空头氛围偏强，跌破22000关口支撑。操作上，建议暂时观望。

沪镍

宏观面，美国正式公告：实施美欧贸易协议，8月1日起征收欧盟汽车关税降至15%。贝森特：不理解鲍威尔为何“退缩”，敦促年底前降息100-150个基点，正在面试11位美联储主席候选人。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，国内镍矿港库快速增加。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低位，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量高位持稳。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期下游逢低采购为主，现货升水小幅上涨，国内库存出现下降；海外LME库存累增。技术面，持仓减量价格调整，空头氛围谨慎，维持区间震荡。 操作上，建议暂时观望，或逢低做多。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；印尼镍铁产量增长放缓，国内产量缓慢退坡，近期镍铁价格低位回升，原料成本支撑增强。供应端，钢厂生产利润较此前改善，叠加基建和地产需求逐步增加，不锈钢厂的信心整体较强，预计钢厂排产有所增加。需求端，下游逐步进入传统淡季，十月基建施工预计加快，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓下降价格调整，多空交投分歧，关注MA60支撑。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

沪锡

宏观面，美国正式公告：实施美欧贸易协议，8月1日起征收欧盟汽车关税降至15%。贝森特：不理解鲍威尔为何“退缩”，敦促年底前降息100-150个基点，正在面试11位美联储主席候选人。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢。近期随着锡价下跌，下游及终端企业的采购热情被释放，多数下游及终端企业开始进行补库，市场成交氛围回暖，国内库存出现下降，现货升水回升至300元/吨。LME库存下降，但现货升水低位。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎，关注27关口支撑。操作上，建议暂时观望，或区间轻仓操作。

硅铁

昨日，硅铁2511合约报5742，上涨0.88%，现货端，宁夏硅铁现货报5480。宏观面，1-8月份全球粗钢产量同比下降1.7%。供需方面，前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，短期成本有所支撑。利润方面，内蒙古现货利润-320元/吨;宁夏现货利润-360元/吨。市场方面，9月河钢75B硅铁招标定价5800元/吨，较上轮定价跌230元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5916，上涨0.44%，现货端，内蒙硅锰现货报5720，上涨20元/吨。宏观面，9月23日，韩国决定对原产于中国和日本的碳钢及合金钢热轧板卷征收临时反倾销税。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，本期库存大幅回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存-25.3万吨，需求端铁水回升到前期水平。利润方面，内蒙古现货利润-55元/吨;宁夏现货利润-145元/吨。市场方面，河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，环比下降200元/吨。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1223.5，上涨0.08%，现货端，唐山蒙5#精煤报1366，折盘面1146。宏观面，根据中蒙两国双边协定，甘其毛都、策克、满都拉三大主要进口口岸将于2025年10月1日至7日闭关，10月8日恢复正常通关。基本面，矿端产能利用率连续两周回升，部分煤种反弹，独立洗煤厂产能利用率延续回升，进口累计增速连续3个月呈现下降，库存中性。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1726.0，上涨0.03%，现货端，焦炭二轮提降落地后，部分焦企提涨50-55元/吨。宏观面，广东发布关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知，全面迅速进入台风防御临战状态。基本面，需求端，本期铁水产量241.02万吨，+0.47万吨，铁水高位震荡，焦炭库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损17元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约窄幅整理。宏观方面，特朗普向阿拉伯领导人提出加沙和平大纲，俄美外长会晤重申寻求和平解决乌克兰危机，欧盟与美国达成关税协议。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量减少，到港量回升，国内港口库存由增转降；钢厂高炉开工率、产能利用率上调， 铁水产量维持240万吨上方。整体上，铁水高位运行，同时假期前存囤货预期，但黑色板块陷入震荡。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整，绿柱缩小。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约窄幅整理。宏观方面，央行公告宣布，9月25日将开展6000亿元MLF操作。本月有3000亿MLF到期，这意味着9月央行MLF净投放达到3000亿，为连续第七个月加量续作。供需情况，螺纹钢周度产量继续下调，产能利用率45.26%；库存回落，表需提升。整体上，短期受台风影响，华南地区建筑钢材需求或有减量，另外节前多空博弈，行情或陷区间整理。技术上， RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA回调至轴附近，绿柱缩小。操作上，短我交易，注意节奏和风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约窄幅整理。宏观方面，李强指出，希望欧方履行保持贸易和投资市场开放的承诺，坚持公平竞争和世贸组织规则，避免将经贸问题泛政治化、泛安全化。供需情况，热卷周度产量继续上调，产能利用率83.4%；需求小幅回落，库存增加。整体上，热卷产量维持高位，终端需求韧性仍较强，钢市多空交织，期价或陷入区间整理。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方，但绿柱缩小。操作上， 短线交易，注意节奏和风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，西南地区存在减产预期，部分企业已承受不住利润亏损的压力，已把减产提上日程，西南多数厂家表示会开工到10月底，之后暂无复产计划。西北地区存在电价优势，厂家开工稳定，其中伊犁地区开工较为乐观，大厂存在复产预期，虽开工降低，但整体供应过剩的局面暂未改善。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场下行，利润减少，有机硅行业增产预期下滑。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，多晶硅行业库存上行，开工率上行，对工业硅需求有所增加。多晶硅企业因 “反内卷” 政策推动价格强势拉升，开工积极性提高。然而，下游环节提价幅度有限，且从长远看，光伏行业需求预计会有所收缩，这可能限制多晶硅对工业硅需求的持续增长。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，价格走平，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。

碳酸锂

盘面走势，碳酸锂主力合约震荡走弱，截止收盘-0.79%。持仓量环比增加，现货升水，基差走强。基本面上，原料端，海外矿山及贸易商挺价惜售情绪偏浓，国内生产企业采购情绪有所回温，加之锂价反弹，带动矿价保持坚挺。供给方面，锂盐厂贸易商库存持续去化，加之锂价回升利润修复，令冶炼厂生产意愿保持积极，供给量稳中小增。需求方面，节前备货已逐步临近尾声，下游库存明显增加，采买态度逐渐转为谨慎，现货市场成交活跃度有所下降。总体来看，碳酸锂基本面或处于供给稳定、需求预期向好。期权方面，持仓量沽购比值为49.54%，环比+0.1287%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上，绿柱走扩。操作建议，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

从供应端来 看市场内多次召开多晶硅相关活动发布，一是硅业分会年度大会，会上针对能耗标准展开讨论及对多晶硅过往行情回顾，其次是光伏行业协会月度例行会议，针对收储政策及限产限销展开进一步讨论，三是国家标准委发布了关于征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准(征求意见稿)意见的通知，这一通知的发布体现出的 一级标准较高，市场上多家企业都暂时很难达到，进一步推进收储落地及加高准入门槛，新产能短期上新难度加大。短期供应难有太大增量，需求端看，硅片价格小幅上行，部分企业提价，但下游观望浓厚。终端需求疲软影响逐渐显现，从整体产业链来看，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱的格局没有改变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅的需求形成一定抑制。综上供给走平，需求减弱。多晶硅继续受到了基本面情绪压制，但近期市场依旧有消息再影响多晶硅市场，预计整体呈现高位震荡态势。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏强。基本面原料端，由于降息预期兑现，宏观情绪有所承压，废铝报价虽受铝价回调而下降，但因供给偏紧等原因的支撑，回落仅小幅度，对铸铝成本支撑仍偏强。供给端，原料废铝的供给紧张对铸铝产量形成限制，国内铸铝供给量仍有所收减。需求方面，节前备库以及铸铝报价的回落令下游需求小幅回暖，但消费仍显乏力，铸铝库存小幅积累。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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