瑞达期货晨会纪要观点20251029

※ 财经概述

财经事件

1、“十五五”规划建议全文发布，明确“十五五”时期经济社会发展的主要目标包括：经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高；科技自立自强水平大幅提高；进一步全面深化改革取得新突破；居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步等。

2、央行行长潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中表示，下一步将落实落细适度宽松的货币政策，执行好各项已出台货币政策措施，持续释放政策效能，研究储备新的政策举措。巩固资本市场向好势头，健全稳市机制。

3、美国参议院以54票对45票的结果，再次未能通过程序性表决，推进旨在结束政府停摆的《2025财政年度持续拨款与延长期限法案》。该法案由众议院通过，拟以当前资金水平临时恢复政府运作，在参议院需获得60票方能推进。此次为该法案第13次表决，仍未达到所需门槛，意味着政府停摆将继续。

4、10月28日，日本首相高市早苗与美国总统特朗普签署协议，明确双方将推动日本对美国5500亿美元投资计划的实施。日本经济产业省当天公布了潜在投资项目清单显示，项目涵盖能源、人工智能、关键矿产等关键领域。其中将有高达1000亿美元用于美国西屋电气公司建造一批核反应堆。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘集体下跌。三大指数冲高回落，上证指数盘中一度站上4000点整数关口。截止收盘，上证指数指跌0.22%，深证成指跌0.44%，创业板指跌0.15%。沪深两市成交额有所回落。行业板块多数下跌，有色金属板块大幅走弱，综合、国防军工板块逆市领涨。海外方面，中美双方于10月25日至26日在马来西亚举行经贸磋商。双方就解决多项共同关心的重要经贸问题的安排达成基本共识。美财长贝森特周日在接受CBS采访时表示，在进行了“两天非常好的会谈”后，对中国征收额外 100% 关税“实际上已不予考虑”。贸易关系缓和提振风险资产价格。国内方面，经济基本面，1-9月份，国内规上工业企业利润增速明显加快，其中高技术制造业及装备制造业带动明显，此前公布的数据同样显示，高技术制造业带动9月份国内规上工业增加值超预期上行，新质生产力对经济起到支撑。政策端，二十届四中全会公报指出将加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，“十五五”期间推动科技自立自强水平大幅提高。个股方面，从已披露财报的上市公司看，全A净利同比增速明显加快，四期指中，中证500净利增速超过10%。整体来看，目前，9月份经济数据对股市整体起到支撑，同时，四中全会对“十五五”期间发展新质生产力的表述亦符合市场预期。最后，中美双方贸易谈判的成果也对市场情绪有明显利好。策略上，建议轻仓逢低买入。

国债期货

周二国债现券收益率短强长弱，到期收益率1-7Y下行0.25-4.0p左右，10Y、30Y到期收益率上行1.4bp左右至1.81%、2.17%。国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.08%、0.15%、0.25%、0.55%。DR007加权利率小幅回落至1.56%附近震荡。国内基本面端，9月规模以上工企业利润在低基数效应下延续回升，同比增长3.2%。第三季度我国GDP同比增长4.8%，增速整体平稳，但较前值有所放缓。9月工增同比显著回升，社零增长放缓，固投持续收敛进入收缩区间。政策面上，二十届四中全会公报指出当前经济发展面临复杂环境，强调稳增长政策将持续发力，通过扩内需、促消费、稳投资增强经济内生动力，并要求坚决完成全年经济社会发展目标。消息面上，央行将恢复公开市场国债买卖操作。海外方面，美国9月CPI同比低于预期，美联储年内持续降息预期升温。中美贸易政策上，中美双方新一轮贸易磋商结束，释放的信号偏向积极，缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧。总的来看，在外需面临关税冲击的背景下，内需修复成为稳定经济的关键支点。央行重启国债买卖将向市场注入稳定流动性，通过压低短端利率带动长端利率下行，市场宽货币预期升温，基本面维持偏弱格局或推动债市震荡走强。策略上，建议以波段操作思路对待。

美元/在岸人民币

周二晚间在岸人民币兑美元收报7.0989，较前一交易日升值113个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0856，调升25个基点。最新数据显示，美国9月CPI同比上涨3.0%，略低于市场预期3.1%，核心CPI环比上涨0.2%，租金通胀放缓是主要原因。低于预期的通胀数据强化了市场对美联储宽松政策的押注，市场预估本周会议上美联储将政策利率下调至3.75%-4.00%的可能性接近100%，12月进一步降息的可能性高达95%，甚至1月份再次降息的概率升至55%。此外，上周末中美双方在马来西亚吉隆坡举行的经贸磋商中，就多项重要经贸议题形成初步共识，贸易战好转预期改善。国内端，前三季度我国GDP同比增长5.2%，环比增长1.1%，随着宏观政策“组合拳”加码加力，政策效应持续释放，国民经济顶住压力延续稳中有进发展态势。此外，9月我国出口同比8.3%，进口同比7.4%，远超预期7.1和1.5%，与PMI恢复趋势相一致。但也要注意，11月1日美国对中国进口商品额外关税的最后期限临近，仍可能带来不确定性。综上，我国经济复苏趋势依旧稳固，人民币汇率在美联储降息的背景下料平稳波动。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.09%报98.73，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.08%报1.1654，英镑兑美元跌0.48%报1.3272，美元兑日元跌0.52%报152.0865。

美国参议院未能就结束政府停摆所需的财政拨款法案通过表决，政府停摆延续。此外，ADP机构将公布周度新增就业数据，以填补受政府停摆影响的就业数据漏洞。首份报告显示，截至10月11日的四周内，美国私营部门就业岗位平均增加14,250个，美国劳动力市场仍显韧性。此前公布的美国9月CPI报告整体略逊于市场预期，核心CPI环比增速意外放缓，关税传导仍相对有限，服务业通胀亦放缓至2021年11月以来最低水平。市场当前完全定价美联储年内进行两次、各25基点的降息预期。目前两党在医疗补贴及财政拨款问题上仍陷入僵局，政治对峙局面短期内对美元反弹形成阶段性压制。特朗普近日分别与东南亚多国拟定关税框架，中美双边关税磋商取得积极成果，后续或阶段性提振对美投资并利多美元，但持续的政府停摆扰动以及债务风险继续限制美元大幅反弹的空间。

日元近期维持低位震荡，因市场预期其政府可能推进财政宽松政策。日本9月核心CPI同比增速录得2.9%，为4个月来首次扩大，边际抬升日央行鹰派加息预期，但市场对此实际反应有限，当前日元主要定价逻辑仍围绕新政党延续宽松路径所驱动的利差影响。欧元区10月制造业PMI阶段性回暖，达到14个月高点，推动综合PMI数据上升至52.2，创2024年5月以来最高水平，德国大型财政刺激计划抬升经济乐观预期。短期来看，美元反弹或继续压制日元走势，欧央行观望立场推动美欧利差收敛，利好欧元短线走势。

集运指数(欧线)

周二集运指数（欧线）期货价格集体下跌，主力合约EC2512收跌0.66%，远月合约收跌1-3%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1312.71，较上周上升172.33点，环比上行15.1%，现货指标涨幅扩大，或在短期支撑运价上行。主流船司相继发布11月涨价函，且马士基10月中下旬挺价基本成功，提高了市场对于11月涨价成功的信心。鹿特丹港集装箱装卸业务全面停滞，超60艘船舶在海上停泊等待，区域供应链不确定性加剧；近期，特朗普改口承认对华高额关税“不可持续”，从145%峰值转向希望通过协商达成“公平协议”，10月17日，特朗普在福克斯商业频道采访中坦言，对中国商品征收的高额关税不会长期存在，并透露将在两周后在韩国与中国最高领导人会面，持续释放的缓和信号，使得市场对贸易战局势预期转好，亦带动运价回升。地缘端，10月21日，法国、乌克兰等多国联合声明支持以当前战线为基础启动停火谈判，欧美在对俄资产处置上达成共识，但由于双方仍存在根本分歧未能解决，外部调解陷入僵局。即使如此，也标志着冲突迎来实质性缓和拐点。欧元区近期经济数据呈现波动，各项商业景气指数弱于预期，9月制造业PMI指数表现略逊于上月，但服务业PMI表现超出预期。此前受经济预期改善及通胀趋缓影响，欧央行表态将放缓降息节奏。但我国9月出口数据的改善对集运有所支撑。综上，贸易战局势改善、地缘冲突迎来实质性缓和拐点，叠加头部船司陆续宣涨11月运价水平，期价迅速回升，并且四季度航运旺季到来，亦有一定影响。当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

10月28日中证商品期货价格指数跌1.14%报1467.76，呈大幅走弱态势；最新CRB商品价格指数跌0.86%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍下跌，原油跌1.78%。黑色系多数上涨，铁矿石涨1.39%。农产品普遍上涨，豆油跌1.51%，棕榈油跌2.06%。基本金属多数上涨，沪铜涨0.25%，沪铝涨0.12%。贵金属涨跌不一，沪金跌1.18%，沪银涨0.49%。

海外方面，中国国务院副总理何立峰与美国财长贝森特及贸易代表格里尔于10月25日至26日在马来西亚举行经贸磋商。双方就美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。贝森特10月26日在接受CBS采访时表示，在进行了“两天非常好的会谈”后，对中国征收额外 100% 关税“实际上已不予考虑”。贸易关系缓和提振风险资产价格。国内方面，经济基本面，1-9月份，国内规上工业企业利润增速明显加快，其中高技术制造业及装备制造业带动明显，此前公布的数据同样显示，高技术制造业带动9月份国内规上工业增加值超预期上行，新质生产力对经济起到支撑。具体来看，能源方面，OPEC进一步增产石油的计划抵消了中美贸易协议及美国制裁俄罗斯的影响，油价再度转弱；金属方面，钢材主产区限产支撑钢价走强，中美贸易关系缓和带动避险情绪消退，使得黄金进一步回落；农产品方面，多数品种有供应增加预期，且需求相对偏弱。整体来看，当前原油和黄金分别在供应增加及避险情绪回落的影响下的压力下走弱，由于两者在商品指数中权重较大，短期商品指数预计震荡偏弱。

※ 农产品

豆一

短期来看，在政策支撑、农户惜售及收购主体积极建库的共同作用下，产区价格仍将保持坚挺;但随着11月中下旬还粮任务结束，加之新豆集中上市与终端需求未能实质性改善，价格面临回调压力，后续需重点关注拍卖消息、物流状况及下游走货节奏，同时关注南方新豆上市情况。

豆二

市场密切关注贸易局势进展。据新华社报道，当地时间10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在磋商结束后对中外媒体记者表示，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。短期维持震荡。

豆粕

当前美国大豆收割进度加快，市场供应压力显现。分析人士指出，若中美能达成某种协议，可能中国恢复采购部分美豆，但时间窗口正在收窄。短期内市场走势将继续受地缘政治因素主导，令交易者普遍维持谨慎态度。国内方面，油厂豆粕库存持续下滑，库存压力得到缓解，另外大豆到港量将逐月减少，虽然生猪养殖利润亏损，但去产能化周期时间长，短期豆粕需求仍将保持良好水平。国内情况对豆粕价格有所支撑。

豆油

当前美国大豆收割进度加快，市场供应压力显现。分析人士指出，若中美能达成某种协议，可能中国恢复采购部分美豆，但时间窗口正在收窄。短期内市场走势将继续受地缘政治因素主导，令交易者普遍维持谨慎态度。国内三大油脂基本面表现分化，棕榈油因性价比不足且库存持续回升，现货价格承压小幅下跌。菜油则因国内菜籽库存大幅下降叠加油厂开机率偏低,供给端获得较强支撑。豆油库存虽处高位目需求偏弱，但成本端较为坚挺，市场正密切关注中美大豆贸易动向。

棕榈油

基本面上，马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，10月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增加2.78%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加1.63%，出油率（OER）环比增加0.22%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1283814吨，较9月1-25日出口的1288462吨减少0.4%。高频数据显示，产量增加，出口有所下降。近月尤其是11月船期的买船持续增加，导致近端供应过于宽松，叠加现货需求疲软，压制价格。关注产地减产预期兑现和中美谈判最新进展。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周二上涨，因大豆涨势外溢。隔夜菜油2601合约收跌0.63%。加菜籽收割工作结束，丰产基本兑现，供应端压力较大而出口减弱，对加菜籽价格带来一定压力。其它方面，印尼政府计划在明年下半年将生柴提升至B50，且9月美国生物柴油掺混数量环比有所增长，利好国际油脂市场。不过，近期印度采购较弱，马棕出口小幅回落，目前棕榈油产地多空交织。国内方面，对加拿大菜籽反倾销政策的初裁落地，四季度进口菜籽供应将结构性收紧，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，豆油供应充裕，且替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。后期继续关注中加贸易政策走向。盘面来看，菜油近日高位有所调整，短期观望。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周二收高，受助于贸易乐观情绪。隔夜菜粕2601合约收涨1.57%。一项调查显示，截止上周日，美豆收割率达到84%。随着美豆收割推进，供应端压力继续牵制其市场价格。不过，当地时间25日至26日，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商。双方就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节。贸易乐观情绪支撑美豆市场价格大幅上扬。国内方面，中加贸易谈判仍未有实质性进展，四季度加菜籽进口仍将受限，供应端压力较小。不过，随着温度下滑，水产养殖需求逐步转弱，菜粕刚需下滑。同时，四季度大豆供应仍相对充裕，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。总体而言，受贸易乐观情绪推动，近日两粕同步上涨，隔夜菜粕继续偏强震荡。后期继续关注中加及中美贸易政策。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周二收涨，因贸易情绪乐观。隔夜玉米2601合约收涨0.24%。目前美国农业部仍未发布作物进展报告，市场交投依然谨慎。且随着美玉米收割推进，供应压力将逐步增加。不过，市场预估美国今年的玉米单产将低于USDA上个月公布的预估值，且中美达成贸易协议的预期也提振美玉米市场。国内方面，东北产区新季玉米收获进度已过四成，由于播种期间气候适宜，玉米单产增长明显，种植户出售心态较好，贸易商建库速度相对迟缓，而烘干塔多以随收随走，用粮企业尚未大规模补库，随着新粮上量加快收购价格小幅下调。华北黄淮产区贸易商多随收随走，部分玉米霉变升高毒素不稳定，贸易商建库较谨慎，加工企业按需采购为主，收购价格继续偏弱调整。盘面来看，前期小幅反弹后，近日玉米期价再度走弱，总体维持低位震荡盘整。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收涨0.54%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应压力加大，玉米淀粉成本支撑下滑。且木薯淀粉替代优势仍存，继续挤压玉米淀粉市场需求。不过，行业开机持续低于往年同期，供应端压力不大，且近期企业签单走货较好，企业库存略有下滑。截至10月22日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量114万吨，较上周下降5.90万吨，周降幅4.92%，月增幅0.09%；年同比增幅43.40%。盘面来看，淀粉随玉米市场同步震荡，短期观望。

生猪

供应端，月底集团场出栏节奏有所放缓，且出栏均重小幅下降，供应压力减弱。二育方面，二育补栏集中入场补栏，支持现货市场价格企稳，但是入场持续性仍需观察。需求端，随着气温不断下降，终端需求有所增加，而且部分屠宰企业主动入库操作，使得需求持续边际改善。总体来说，月底供应压力短暂放缓、需求回升，加之二育入场，预计价格短期震荡运行。不过价格反弹制约二育持续性，加上二育将延后供应，叠加四季度预期供应压力仍将兑现，限制中期上方空间。

鸡蛋

蛋价处于低位，养殖端存在一定挺价情绪，叠加气温下降，利于鸡蛋储存运输，低价区走货速度有所加快，支撑现货价格反弹。在现货上涨提振下，近月合约也明显走强。不过，蛋鸡在产存栏仍然较高，老鸡尚未超淘，高产能仍是市场主要关注点，或限制其上涨的空间。盘面来看，受现货走强提振，近日期价也同步上涨。不过，高产能压力仍存，或限制其反弹空间，谨慎追涨。

苹果

新季晚熟富士上市量增加，下树进度及入库量较去年同期均有所推迟。西部晚富士交易陆续进入中后期，客商对好货收购积极，一般货源收购相对谨慎。山东产区新果上货量仍有限，小单车要货增加，客商收购好货难以足量，入库工作相对零星。销区市场，交易氛围仍显清淡，走货仍不快，需求端相对承压。不过当前新果好货难寻及优果优价的情况下，预计短期苹果期价仍维持震荡偏强运行。

红枣

受节气影响灰枣下树时间较去年提前，市场主要焦点在可供制作仓单的货源为主。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年10月23日红枣本周36家样本点物理库存在9103吨，较上周增加94吨，环比减少1.04%，同比增加109.22%，样本点库存小幅增加。新季红枣尚未集中下树，内地枣商已陆续前往产区采购货源。部分商家积极订购新季原料，也有部分枣商采购部分陈货。目前，和田、且末地区收购进度较快，新枣原料正在陆续下树并运输中，市场对新货的接受度值得关注。后市供应端压力将逐渐显现，枣价继续回落概率加大。关注新枣主流收购价格及质量情况。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周二上涨，对贸易紧张局势缓解将支持全球棉花需求的乐观情绪推动。ICE 12月棉花期货合约收涨0.49美分，或0.76%，结算价报每磅65.05美分。国内市场：供应端，新疆棉花进入大面积采收阶段，收割进度超五成，进度相对快于去年同期，籽棉收购价格呈现先跌后涨走势，轧花厂加工成本相对小幅回升。内地棉由于持续降雨，收购进度缓慢。需求端，下游纺企需求相对疲软，“银十”补货并未明显起色，需关注贸易局势对市场的影响。总体上，当前新棉正处于上市阶段，上方受对应套保带来的压制，预计短期棉价上涨空间受限。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周二触及近五年来的最低水平，因为市场受供应增长及需求担忧的打压。ICE交投最活跃的3月原糖期货收跌0.09美分，或0.60%，结算价报每磅14.37美分。新榨季全球食糖过剩预估值多数上调，泰国和印度糖产量恢复，对供应端起到关键影响，其中印度将于2025/26榨季恢复食糖出口，市场初步预期为200万吨。国内市场，2025/26榨季蒙古、新疆合计有26家糖厂全部开榨 ，总产量预期140万吨左右，短期北方甜菜糖供应将逐渐增加。另外海关总署公布的数据显示，2025年9月份，我国食糖进口量为55万吨，环比减少约28万吨，同比增加35.8%；2025年1-9月份，我国累计进口食糖316万吨，同比增加27万吨或9.4%。三季度进口糖进度明显提速。根据农业农村部市场预警专家委员会预估，本年度我国进口总量将超500万吨，加之进口糖配额外窗口打开，后期进口量压力仍明显。下游需求处于季节性回落中，预计后期成品糖及饮料用货减少。不过盘面价格受成本支撑，预计价格震荡偏弱为主。

花生

随着麦茬花生收获讲度的不断推进，河南产区上市供给量陆续增加，整体品质普遍欠佳，受低价货源冲击，东北新米的收购价格逐步下调。需求端仍表现疲软，市场采购积极性不佳，油厂普遍严控收购指标，部分出现压车现象，多数仍保持观望。

※ 化工品

原油

OPEC+增产预期与疲软的全球经济，正从供应与需求两侧对油价加压，而欧美对俄制裁效果不及预期，进一步消弱了价格支撑。不过，API原油库存的持续下降，为油价提供了支撑。国内方面，港口原油到货量减少库存下降，但山东部分港口稀释沥青到货增加，整体港存小幅累库。山东独立炼厂因进口配额使用偏快叠加部分检修暂停输入原油，厂库整体去库。需求端，山东等地炼开始新一波检修，整体产能利用率小幅回落。综合来看，全球经济疲软叠加原油基本面宽松，油价下跌，但API原油库存下降或限制其下行空间。技术面上，SC主力合约夜盘收跌1.78%，预计国内原油短期震荡偏弱运行，关注美联储会议。

燃料油

全球经济疲软叠加原油基本面宽松，原油走弱对化工品支撑减弱。国内炼厂受装置检修影响，地炼与主营开工率共振下行，整体产能利用率回落。需求方面，下游低价刚需补货，全国和船燃市场成交量稍涨。综合来看，燃料油跟随原油走弱，但国内燃料油基本面好转叠加中美经贸磋商进展积极，或限制下跌空间。技术上，LU主力合约夜盘收跌1.26%，FU主力合约夜盘收跌1.59，预计短期震荡偏弱运行。

沥青

全球经济疲软叠加原油基本面宽松，原油走弱对化工品支撑减弱。国内方面，沥青总产量小幅提升至56.4万吨，但厂库和社库呈现双降格局。具体来看，华东地区因主力炼厂船发良好，带动库存去库较为明显，其余地区厂库库存多数下行，整体呈现去库；同时多数地区社会库存下降，其中山东因天气情况好转，下游需求较强，库存出库顺畅，去库较为明显。需求方面，华东主力间歇生产，华北交付前期订单合同，以及西南个别主力资源移仓至社库，总体出货量增长明显。综合来看，沥青跟随原油走弱，但沥青基本面具有韧性或限制下跌空间。技术上，BU主力合约夜盘收跌0.43%，预计短期震荡偏弱运行。

LPG

全球经济疲软叠加原油基本面宽松，原油走弱对化工品支撑减弱。国内方面，华南部分装置检修以及部分资源自用，全国液化气商品量供应下降。港口到船量受大风影响下降，同时下游因气温下降，对进口气需求上升港库下降。企业库存因部分地区下游低价出货叠加区内供应减少，总体库存下降。需求方面，燃料需求下降，但化工需求稍有提升，整体产销持稳。综合来看，液化气跟随原油走弱，但液化气基本面好转叠加中美经贸磋商进展积极，或限制下跌空间。技术上，PG主力合约夜盘收跌0.07%，预计短期震荡偏弱运行。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量多于恢复涉及产能产出量，整体产量下降。供应端整体压力不大，配合下游刚需跟进，上周国内甲醇企业库存有所下滑。港口方面，受天气因素影响，华东地区较长时间封航，再加上其他因素，外轮卸货延续不及预期，但主流社会库提货明显缩量，上周甲醇港口库存窄幅积累。10 月甲醇进口预期依然充足，港口库存仍有上升可能。需求方面，西北、华东个别企业负荷下调，上周烯烃行业整体开工下降，受到成本压力以及下游价格下跌影响，短期烯烃企业开工或继续降低。MA2601合约短线预计在2220-2280区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.34%收于6984元/吨。上周茂名石化装置停车，大庆石化、浙江石化停车、重启装置并存，裕龙石化、兰州石化装置重启，PE产量、产能利用率窄幅下降。农膜开工率持续回升，包装膜开工率窄幅上升，PE下游开工率小幅增长。生产企业、社会库存去化，库存压力不大。油制工艺成本窄幅下降、亏损加深；煤制工艺成本增长显著、盈利大幅收缩。本周中原石化26万吨装置计划停车，抚顺石化三套共88万吨装置重启，产量、产能利用率预计环比上升。下游棚膜正处旺季，订单、开工率逐渐达到年内高位；电商节前夕快递袋、气泡袋等订单积累，包装膜开工率仍有增长空间。成本方面，市场预期12月OPEC+小幅增产，叠加原油需求端疲软，国际油价承压。LLDPE供需无明显改善，L2601短期预计随油价走弱，技术上关注6946附近10日均线支撑。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6664元/吨。供应端，本周（20251017-1023）国内聚丙烯产量77.76万吨，相较上周的80.10万吨减少2.34万吨，跌幅2.92%；相较去年同期的68.38万吨增加9.38万吨，涨幅13.72%。需求端，PP下游平均开工上涨0.52个百分点至52.37%。库存方面，截至2025年10月22日，中国聚丙烯商业库存总量在92.53万吨，较上期下降5.99万吨，环比下降6.08%，上游停车装置增多，供应端压力减缓，下游适当采购为主，因此周内生产企业库存下降，国内贸易商样本企业库存同样出现去化。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6600支撑，6800压力位。

苯乙烯

夜盘EB2512跌0.32%收于6467元/吨。上周东北一套6万吨装置重启，前期停车的连云港石化等装置影响扩大，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游开工率变化不一，EPS、PS、ABS消费窄幅下降。显性库存高位去化缓慢。非一体化成本因原料价格偏弱小幅下降，利润修复不显著。本周国内暂无计划检修装置，华南部分停车装置重启，苯乙烯供应预计上升。短期下游装置有提负预期，但由于终端需求偏弱，且下游成品库存偏高、利润偏低，苯乙烯需求增长空间受抑制。库存缺乏去库驱动，高库存压力预计持续。成本方面，市场预期12月OPEC+小幅增产，叠加原油需求端疲软，国际油价承压。短期EB2512预计随油价走弱，技术上关注6400附近前低支撑。

PVC

夜盘V2601涨0.15%收于4734元/吨。上周新增锦航4万吨检修、山东信发25万吨短停装置，内蒙君正等装置检修影响扩大，PVC产能利用率环比窄幅下降、变化不大。下游管材、型材开工率小幅上升。社会库存累库趋势放缓，库存压力仍偏高。电石法成本上升、亏损加深；乙烯法成本下降、亏损加深。本周内蒙亿利50万吨、山东信发二期50万吨装置重启，产能利用率预计回升至偏高水平。甘肃耀望、浙江嘉化已通过试车，中长期看新产能投放将进一步加大供应压力。终端房地产市场弱势持续拖累需求增长，下游开工预计变化不大，制品企业或维持刚需采购。煤炭偏强趋势预期持续，电石供应受西北用电政策扰动而下游装置陆续重启，PVC原料成本有上涨预期。短期来看，PVC供需偏弱与成本偏强博弈持续，技术上V2601关注4640附近支撑与4830附近压力。

烧碱

夜盘SH2601跌0.42%收于2356元/吨。上周新增杭锦科技、山西瑞恒检修装置，前期部分停车装置重启，烧碱产能利用率窄幅下降。氧化铝开工率维持小幅下降趋势，总体上开工率仍偏高；粘胶短纤开工率维稳，印染开工率窄幅上升。下游需求表现一般，液碱工厂库存有所累库，压力偏高。动力煤价格上调抬高烧碱生产成本，但由于液氯价格强势修复，上周山东氯碱利润走阔。本周华东地区前期检修装置陆续重启，烧碱产能利用率预计低位回升。下游企业存高价抵触情绪，且液碱工厂库存充足，现货价格面临压力。由于11至12月氧化铝有成本性减产预期，且落地后影响高于氧化铝新装置补货需求，山东液碱现货升水01合约的结构预计持续。估值上看，01合约对应的利润水平目前尚存在压缩空间。关注后市氧化铝减产预期兑现情况。技术上，SH2601关注2284附近布林带下区间支撑。

对二甲苯

OPEC+不排除进一步加快增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为72.4万吨，环比上周-1.24%。国内PX周均产能利用率86.33%，环比上周-1.09%。需求方面，国内PTA产量为75.98%，较上周+0.42%。国内PTA产量为140.55万吨，较上周+0.72万吨。周内开工率下滑，目前处在中等位置，短期PTA装置提负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6750附近压力，下方关注6450附近支撑。

PTA

OPEC+不排除进一步加快增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率75.98%，较上周+0.42%。国内PTA产量为140.55万吨，较上周+0.72万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.53%，较上周-0.25%。库存方面，本周PTA工厂库存在4.07天，较上周-0.01天，较去年同期-0.63天；聚酯工厂PTA原料库存在6.95天，较上周-0.4天，较去年同期-1.15天。目前加工差85附近，前期装置提负，周产量回升，下游聚酯行业开工率小幅回落，工厂维持去库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4700附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

OPEC+不排除进一步加快增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在42.60万吨，较上周增加0.63万吨，环比升1.49%。本周国内乙二醇总产能利用率68.26%，环比降0.79%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.53%，较上周-0.25%。截至10月23日华东主港地区MEG库存总量48.3万吨,较本周一降低3万吨，较上周四降低1万。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量下降，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4200附近压力，下方关注4000附近支撑。

短纤

OPEC+不排除进一步加快增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.10万吨，环比减少0.39万吨，环比降幅为2.37%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为85.14%，环比减少2.02%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.77%，环比下滑0.58%。纯涤纱行业周均库存在21.96天，较上周上升0.09天。库存方面，截至10月23日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.18天，较上期增加0.07天；物理库存13.50天，较上期上升0.1天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6350附近压力，下方关注6150附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2601报收于5226元/吨。供应端，海关数据显示9月纸浆进口环比增加、针叶浆进口量环比增加，供给压力边际增加，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对10月亚洲价格调整报700美元/吨，环比下降10美元/吨。需求端，本周（20251017-1023）纸厂利润波动不大，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体上升，白卡纸环比+3.3%，双胶纸环比+1%，铜版纸环比+4.7%，生活纸环比+1.6%。截至2025年10月23日，中国纸浆主流港口样本库存量：205.5万吨，较上期去库1.9万吨，环比下降0.9%，库存量在本周期呈现窄幅去库的走势。SP2601合约震荡，下方短线关注5100支撑，上方5300附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨0.56%。宏观面：新一期贷款市场报价利率未作调整，一年期、五年期LPR均维持不变。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率下行，纯碱产量下行，现阶段国内纯碱开工率处于较高水平且呈现上行趋势。从企业层面来看，部分企业因利润压缩以及设备维护需求，计划进行短停检修，这将对整体供应产生一定影响。需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量不变，依旧底部徘徊，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。当前光伏玻璃市场走势平稳，对纯碱的整体需求暂无明显变化。不过，随着 “反内卷” 进程推进，后续光伏玻璃行业将继续减产，对纯碱的需求将减弱 。国内纯碱企业库存增加，下游需求不畅，光伏玻璃产量下滑导致，玻璃企业库存上行，预计去库减缓，整体来说纯碱供给大于需求，对价格继续形成压制。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨1.71%，玻璃方面， 供应端：近期虽无新产线点火或冷修，但沙河地区 “煤改气” 项目对后续供应存在潜在影响。沙河涉及自制煤的产线预计年底前全部完成切换工作。由于各厂家经营状况不同，切换时间存在差异，若切换集中进行，短期内玻璃供应将有所减少。另外《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，严禁新增玻璃产能，虽长期影响有限，但短期内市场对产能收缩预期增强。需求端，房地产行业作为玻璃最大的下游需求领域，目前仍处于低迷状态。未来房地产行业对玻璃的需求仍面临较大压力。且从近期终端市场反馈来看，购房者观望情绪浓厚，房地产企业资金回笼困难，新开工项目数量减少，对玻璃需求的拉动作用微弱。截至10月中旬，玻璃深加工企业订单天数均值约 10.4 天，对玻璃原片的采购积极性不高。而且，由于市场竞争激烈，深加工企业利润空间被压缩，部分企业甚至处于亏损边缘，进一步抑制了其对玻璃的采购需求。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区割胶正常，原料供应尚可，受期现市场强劲带动，原料收购价格保持坚挺；海南产区降水天气持续，割胶作业恢复受限，原料生产释放节奏缓慢，同时鉴于未来天气扰动预期不减，为保证自身生产及交单需求，部分加工厂提价抢收原料情绪升温，原料价格上涨。青岛港口总库存呈现去库态势，保税库及一般贸易库均去库，一般贸易库去库幅度缩窄。海外标胶到港继续呈现缩减态势，青岛地区保税仓库入库量走低而呈现小幅去库；混合胶到港入库增加符合预期，部分轮胎厂前期混合胶订单陆续提货出库，但轮胎厂采购多观望为主，一般贸易库整体去库幅度环比缩窄。需求方面，上周国内轮胎企业排产多恢复至常规水平，带动整体产能利用率小幅走高，半钢胎企业排产多维持稳定，雪地胎订单集中、规格型号多，预计企业生产积极性不减；全钢胎企业出货表现平稳，多数企业排产或将保持稳定，预计整体产能利用率小幅波动。ru2601合约短线预计在15000-15560区间波动，nr2512合约短线预计在12300-12670区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。近期天然橡胶走强带动，主流供价回调的同时低价成交表现转好，但国内顺丁橡胶装置检修增多，个别生产企业储备库存，总体生产企业库存水平延续提升，贸易企业库存下降，短期国内顺丁橡胶装置检修预计将进一步增多，产量及产能利用率或下降，但考虑原料端或表现偏弱，预计生产企业库存下降，贸易企业库存增加。需求方面，上周国内轮胎企业排产多恢复至常规水平，带动整体产能利用率小幅走高，半钢胎企业排产多维持稳定，雪地胎订单集中、规格型号多，预计企业生产积极性不减；全钢胎企业出货表现平稳，多数企业排产或将保持稳定，预计整体产能利用率小幅波动。br2512合约短线预计在10500-11000区间波动。

尿素

近期国内尿素装置新增停车，产量小幅下降，本周暂无企业装置计划停车，4-5家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量增加的概率较大。随着各地天气转晴，农业需求适当增加，但因前期雨水过多，秋播时间推迟，农业补仓整体较为分散；工业需求不温不火，山东、苏皖前期部分停车装置恢复生产，整体产能利用率提升，但河南、河北区域中小型企业开工仍处于偏低的状态，积极消化库存中，短期复合肥装置产能利用率或稳中稍有提升。近期尿素企业出货适当好转，但多数仅维持产销弱平衡，叠加部分装置短停检修，一定程度也放缓了企业库存上涨趋势，上周国内尿素企业库存仅小幅增加，但根据农业推进情况，后期需求持续时间有限，库存或仍呈现增加趋势。UR2601合约短线预计在1600-1660区间波动。

瓶片

OPEC+不排除进一步加快增产的可能性，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.51万吨，产能利用率73.37%，较上期持平。产能利用率72.59%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.78%，较上周-0.02%。出口方面，9月中国聚酯瓶片出口46.77万吨，较上月减少5.30万吨，或-10.18%。累计出口量480.91万吨，较去年同期增加60.63万吨，涨幅14.43%。短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-68左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5800附近压力，下方关注5600附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于786元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价760元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格780元/m³，+0元/m³，进口CFR报价115美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示9月原木、针叶原木进口量环比小幅增加，同比增加，新西兰原木离港量9月增加。需求端，原木港口日均出库量周度增加。截止2025年10月27日当周，中国针叶原木港口样本库存量：284万m³，环比减少8万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注780附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.76%收于5487元/吨。上周石油苯开工负荷下降，加氢苯开工率上升，总体上国内纯苯产量下降。下游行业开工率以降为主，纯苯下游加权开工率环比下降。库存去化至中性水平。石油苯利润变化不大，因供需偏弱处于估值偏低水平。本周石油苯装置预计小幅降负运行，然加氢苯提负、进口资源到港增加，国内纯苯供应预计仍处于偏高水平。终端需求偏弱，下游装置预计开工下降为主，近期下游新产能投放难抵存量装置降负利空。成本方面，市场预期12月OPEC+小幅增产，叠加原油需求端疲软，国际油价承压。短期BZ2603预计随油价走弱，技术上关注5440附近前低支撑。

丙烯

丙烯PL2601隔夜震荡收报6120元/吨。供应方面，本周（20251017-20251023）中国丙烯产量121.74万吨，较上周减少0.39万吨（上周产量122.13万吨），降幅0.32%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，PP粉产品产能利用率上涨幅度最大，哈密恒有装置重启。丁辛醇产能利用率下滑幅度最大，宁夏九泓装置停车检修暂未重启，安庆曙光一期装置周内停车。目前丙烯供需相对平衡，检修回归带动现货走弱，期货维持震荡。短期关注6000支撑，6200压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4228元/吨。供应端，本期（20251017-1023）双胶纸产量20.7万吨，较上期增加0.4万吨，增幅2.0%，产能利用率53.9%，较上期上升0.9%。库存端，截至2025年10月23日，本期双胶纸生产企业库存133.1万吨，环比增幅1.2%。OP2601合约建议下方关注4150附近支撑，上方4250附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌1.28%报3968.10美元/盎司，COMEX白银期货涨0.78%报47.14美元/盎司。近日关税消息面趋于乐观，市场避险情绪持续退潮，导致贵金属市场大幅回调，相对而言银价具备更强韧性。特朗普近日分别与东南亚多国拟定关税框架，中美双边关税磋商取得积极成果，市场避险情绪下移，消息面阶段性利空金价。美国9月CPI不及市场预期，市场完全定价年内两次降息预期，受前期大幅回调影响，整体交易情绪趋于谨慎，多头获利了结情绪较为浓厚，但关键支撑位仍存在较强的买盘需求。FOMC方面，大多数联储票委支持重启宽松路径，年内进行两次25bps降息成为当前市场普遍预期。展望未来，前期加速上涨导致金银价格出现较高溢价，月线RSI指标仍处于超买区间，需谨防中期回调风险。由于全球宏观环境的高度不确定性，贵金属短期或以宽幅区间震荡运行为主，降息预期或继续支撑金价，短期内大幅回调的可能性有限，但中美谈判乐观预期或继续削弱避险买盘流入。操作上建议，区间波段交易为主。沪金2512合约关注区间：850-950元/克；沪银2512合约关注区间：10500-11400元/千克。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强。基本面上，铜精矿供给偏紧局面并未好转，TC费用徘徊于负值区间，海外矿山扰动事件影响仍在，矿价保持坚挺。供给方面，由于检修家数较多，加之铜矿以及粗铜供给的紧张，冶炼产能或将受限，此外冶炼副产品硫酸价格有回落迹象，冶炼利润亦受影响，开工率或将有所回落，国内精铜供给逐步收敛。需求方面，铜价受成本支撑以及海外宏观情绪的影响保持高位运行，下游畏高情绪较浓，采取谨慎观望的采购策略，现货市场成交情绪偏淡，故高铜价对下游需求有所抑制。整体来看，沪铜基本面或处于供需双弱的局面，产业库存积累。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.37，环比+0.1909，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走势。基本面原料端，铝土矿港口库存小幅回落，土矿供给受海外季节变化影响有所收紧，矿价坚挺。供给方面，氧化铝现货价格继续走弱，叠加铝土矿报价偏强运行，冶炼厂利润受挤压，减产预期逐渐走高，国内氧化铝供给量或将逐步收减。需求方面，国内电解铝产能及开工保持高位运行，加之宏观积极预期的释放，铝类需求及消费或将进一步推升冶炼厂生产，故氧化铝需求或将小幅提振。整体来看，氧化铝基本面或处于供给收减、需求小幅提振的阶段，氧化铝价或将有所支撑。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面供给端，氧化铝现货价格持续走弱，叠加国内宏观预期释放提振铝价，令电解铝冶炼利润增厚，生产积极性提升。但由于在运行产能临近行业上限，故国内电解铝供给量增量有限仅小幅度。需求端，“十五五”规划改善国内消费预期，叠加传统旺季带来的下游开工率转暖，令电解铝消费走强，铝锭库存去化，但需谨慎观测过高铝价对下游需求的抑制作用。整体来看，沪铝基本面或处于供给小增、消费走强的阶段，产业库存去化、预期向好。期权方面，购沽比为1.38，环比+0.1726，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.32%。宏观层面，ADP发布美国全国就业报告每周预估数据，在截至10月11日的四周内，平均新增就业人数为14250人。供应端,原生铅方面，尽管部分原生铅冶炼厂存有冲刺全年产销量的计划，但是10-11月原生铅冶炼厂检修较多，预计原生铅产量仅小幅上升。再生铅方面，前期受770号文影响的冶炼厂逐渐复产，不过目前原料库存水平不高，且北方地区进入供暖季，河北等地因环保要求对车辆运输进行管控，再生铅企业的废料运输受到影响，预计再生铅产量回升幅度有限，短期内铅锭现货仍将偏紧。铅价建议逢高布局空单。需求端，国庆及中秋假期影响结束后，铅酸蓄电池企业周度开工率明显回升，进入传统消费旺季，汽车和电动自行车市场以旧换新仍在进行中，对铅的需求有一定支撑。且有部分龙头电池企业订单状况良好，重点拓展储能业务，提升铅炭电芯产能，将进一步增加对铅的需求。不过，9 月以来铅锭沪伦比值逐步扩大，中国铅酸蓄电池出口受关税影响承压，会在一定程度上抑制需求增长。库存持续下降。但随着进口铅到港预期增加，以及再生铅产量后续可能的提升，下周库存可能有一定变化，若库存去化速度放缓，将对价格上涨形成一定阻力。综合来看，沪铅下周预计震荡偏强，但强度有限，若联储降息不及预期，市场行情可能会形成负反馈

沪锌

宏观面，“十五五”规划建议全文：采取超常规措施，全链条推动重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破、全面实施“人工智能+”行动、大力提振消费。基本面，锌矿进口量有所上升，此前冶炼厂签订的长期协议矿陆续到港，同时炼厂为冬季生产进行的原料储备；但国内锌矿加工费下调，并且硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩明显，部分炼厂亏损；各地新增产能陆续释放，但精锌产量增长受限。海外锌供应紧张，沪伦比值大幅走低，出口窗口开启，预计后续将逐步转向净出口。需求端，“金九银十”的传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，而汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点。国内社库小幅增加，但现货升水低位，下游采需乏力；LME库存持续下降，现货升水达到历史高位，紧张局面加剧。技术面，持仓减量价格回升，空头氛围减弱，关注2.20位置支撑。操作上，建议逢回调轻仓做多。

沪镍

宏观面，“十五五”规划建议全文：采取超常规措施，全链条推动重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破、全面实施“人工智能+”行动、大力提振消费。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应高位，但镍矿品味下降，国内镍矿库存低位去年同期。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低以及成本端压力，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量高位持稳。需求端，不锈钢厂旺季不旺特征，钢厂进行提产，但增产幅度较小；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水小幅下调；海外LME库存亦呈现增长。镍市过剩格局难改，预计镍价震荡调整运行，关注12-12.4。技术面，持仓增量价格下滑，维持区间运行，关注12-12.4。操作上，建议暂时观望，或区间操作。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；印尼镍铁产量增长放缓，国内产量缓慢退坡，近期镍铁价格低位回升，原料成本支撑增强。供应端，钢厂生产利润有所收缩，但传统消费旺季到来，基建和地产需求逐步增加，不锈钢厂排产仍有所增加。需求端，下游十月基建施工预计加快，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购需求存在韧性，国内库存保持去化趋势。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎，关注12900阻力。操作上，建议暂时观望。

沪锡

宏观面，“十五五”规划建议全文：采取超常规措施，全链条推动重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破、全面实施“人工智能+”行动、大力提振消费。基本面，印尼普拉博沃总统下令关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，或加剧锡矿供应紧张；9月锡矿进口环比下降，缅甸锡矿产量缓慢爬坡，非洲以及澳洲地区超预期下滑，非洲后续即将进入雨季。冶炼端，云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，锡价28万震荡调整，多数下游及终端企业仍保持观望态度，仅保持少量刚需采买，补库积极性不高，现货升水维持400元/吨；LME库存小幅增加，现货升水小幅回升。技术面，持仓减量价格回落，多头氛围下降，关注28关口支撑。操作上，建议多头思路，关注28-29。

硅铁

昨日，硅铁2601合约报5564，上涨0.32%，现货端，宁夏硅铁现货报5260。宏观面，十五五规划建议：坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。供需方面，厂家生产多维持常态，交付前期订单，厂家前期套保居多，库存中性水平，兰炭企稳，短期成本有所支撑。利润方面，内蒙古现货利润-460元/吨;宁夏现货利润-410元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5790，下跌0.14%，现货端，内蒙硅锰现货报5580。宏观面，美联储有望在10月28-29日的会议上再次降息。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续三周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存 +6.3万吨，需求端铁水高位震荡。利润方面，内蒙古现货利润-115元/吨;宁夏现货利润-230元/吨。市场方面，10月主流钢招定价5820元/吨，月环比下降180元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1253.5，下跌0.36%，现货端，唐山蒙5#精煤报1460，折盘面1240。10月25日，我国“西煤东运”大动脉大秦铁路完成秋季集中修，为今冬明春电煤保供夯实了线路基础。基本面，本期矿端开工率受安监影响回落，库存中性，洗煤厂开工率连续2周回升，库存后续有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，宽幅震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1763.0，下跌0.25%，现货端，焦炭二轮提涨落地。宏观面，十五五规划建议：深入推进以人为本的新型城镇化。基本面，需求端，本期铁水产量延续季节性回落，铁水产量239.90，-1.05万吨，焦炭总的库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利-41元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，成本驱动，宽幅震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约向上走高。宏观方面，市场目光将转向美联储利率决议和美联储主席鲍维尔的新闻发布会。供需情况，澳巴铁矿石发运量增加，到港量减少，10月20日-10月26日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1158.3万吨，环比下降14.7万吨，延续去库态势，库存水平已降至下半年以来最低水平；铁水产量小幅下滑。整体上，美联储降息预期、钢价反弹，主流持仓空头减仓支撑矿价上行。技术上，I2601合约1小时 MACD指标显示DIFF与DEA向上走高。操作上，震荡偏多，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约减仓反弹。宏观方面，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。有关钢铁行业高质量发展方面，明确了发展方向与机遇。供需情况，螺纹钢周度产量上调，产能利用率45.39%；终端需求增加，库存下滑。整体上，美联储降息预期及钢材主产区减限产对钢价仍有支撑。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。操作上，回调择机短多，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约延续反弹。宏观方面，中美高层官员已敲定潜在贸易协议框架，特朗普与中方领导人预计将于周四在韩国会晤，这让市场对贸易紧张局势缓解充满期待。供需情况， 热卷周度产量小幅上调，产能利用率82.37%；终端需求回升，库存下滑。整体上，中美贸易情绪缓和，同时美联储降息预期对钢价仍有支撑。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示 DIFF与DEA向上走高。操作上，偏多交易，注意节奏及风险控制。

工业硅

宏观面：财政部等三部门：调整风力发电等增值税政策。工业硅方面，从基本面来看，供应端，四川、云南在 10 月开始从丰水期向枯水期过渡，厂家生产成本上升。部分原材料消化殆尽的企业已选择停产，随着11月的临近，枯水期减产规模预计进一步扩大。新疆地区凭借稳定且低价的电力供应，部分厂家积极投入生产，开炉数量增加，产能持续释放，需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，库存为低于历史同期平均水平。有机硅生产利润小幅回升，但仍处于亏损区间，对工业硅形成一定的刚需采购支撑 。当前多数有机硅厂家仍有部分预售单作为支撑，同时检修厂家数量较多，且有部分厂家计划进入检修，在一定程度上维持了对工业硅的需求。多晶硅环节，库存高达27.83万吨，高于历史同期平均水平。硅片价格走平、电池片价格下滑，下游传导不畅，头部企业存在检修预期，后续对工业硅的需求支撑有走弱风险。铝合金方面，铝合金企业开工率维持稳定，对工业硅需求量维持高位，其需求表现较为稳健，但从边际上看，对工业硅价格的拉动作用有限。下周工业硅供应上，西南减产与西北增产并行；需求上，多晶硅需求的不确定性较大，有机硅和铝合金需求相对稳定；成本给予价格下方支撑，而高库存压制价格上行空间。

碳酸锂

碳酸锂主力合约冲高回调，截止收盘+0.69%。持仓量环比增加，现货贴水，基差走强。基本面上，原料端，海外矿商挺价持续，锂盐厂当前需求情况亦较好，矿价随锂价保持上行。供给端，冶炼厂保持较高排产，在新投产产线以及高开工的加持下，国内碳酸锂供给保持稳定增长态势。需求端，下游材料厂排产订单情况较好，动力电池受益于新能源汽车产业消费旺季，储能市场亦保持较高增速，故国内碳酸锂需求表现强劲，产业库存逐步去化。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增，库存去化的阶段。期权方面，持仓量沽购比值为46.75%，环比+5.1142%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱收敛。操作建议，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：财政部等三部门：调整风力发电等增值税政策。多晶硅方面，从供应端看，随着11月临近，西南地区即将进入枯水期，多晶硅企业生产成本上升。部分企业已开始减少原料投放量，如四川、云南等地部分基地近日已逐步减产，需求端表现相对疲软，下游光伏产业链需求不振。组件招标价格持续走低，导致集中式项目延期，进而使得硅片对多晶硅的需求同步缩减。尽管 N型硅料因TOPCon电池技术渗透率提升，保持一定溢价能力，但普通料价格已逼近成本线，行业整体毛利率不断收窄。国际方面，欧洲市场库存高企，压制进口需求；美国关税政策虽有松动，带动储能系统出口增长，但难以完全抵消欧洲市场的负面影响。不过，新兴市场如中东、拉美需求呈现激增态势，在一定程度上缓冲了需求端的下滑。市场曾传闻相关主管部门将出台加强光伏产能调控的通知文件，涉及对全产业链现有产能开工率限制等要求，并严禁新增产能，这在一定程度上提振了市场信心 。但政策的具体细则 及落地时间仍未明确，综上，下周投资者需密切关注 10 月底政策的实际进展以及西南地区减产的实际执行情况。操作建议，逢低布局多单

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约小幅反弹。基本面供给端，原料废铝供给持续偏紧，加之铝价偏强运行带动废铝报价走高，铸铝的成本支撑逻辑仍强。然而原料的紧张再另一方面亦限制铸铝部分产能，国内铸铝供给量仍将有所收敛。需求端，国内宏观释放积极预期，加之传统消费旺季的加持，下游需求表现韧性，产业库存小幅去化。整体来看，铸铝基本面或处于供需紧平衡阶段，库存去化、预期向好。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

作者研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z00215张  昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z001845廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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