瑞达期货晨会纪要观点20251201

※ 财经概述

财经事件

1、国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，就“十五五”时期服务业高质量发展听取意见建议。郑栅洁表示，“十五五”时期，我国服务业发展空间和潜力巨大，希望企业进一步做强主业、做精专业，积极扩大有效投资，提高服务供给水平，助推产业转型升级。

2、中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。会议指出，近期虚拟货币投机炒作有所抬头，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。

3、美国国务卿鲁比奥在举行的美乌新一轮谈判后表示，与乌方的会谈“富有成效”，但还有很多工作要做。他同时表示，俄罗斯在任何结束与乌克兰冲突的协议中都将发挥核心作用。鲁比奥表示，美国政府会在未来一周加强外交努力，美国中东问题特使威特科夫预计将前往莫斯科进行进一步会谈。鲁比奥表示，美国官员一直与俄罗斯方面保持着不同程度的接触。

4、在德国不来梅市召开的欧洲航天局理事会部长级会议通过了欧航局未来三年（2026年至2028年）的预算，总额约221亿欧元，创历史新高。欧航局表示，大幅增加预算旨在确保欧洲在太空探索方面处于领先地位。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周集体上涨，除上证指数外均涨超3%。四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股。上周市场交投相对平淡，24日晚间中美两国元首通话推升市场短线风险偏好，27日国家统计局公布的10月规上工业企业利润增速较前值下滑，对日内市场情绪产生负面影响。上周，市场成交活跃度较前一周进一步回落。国内方面，经济基本面，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，三大指数均处于收缩区间，经济整体景气水平回落对市场形成一定压力。整体来看，11月国内三大PMI均处于收缩区间，尤其是制造业PMI已连续8个月处于收缩区间，对市场情绪或将产生一定负面影响。进入12月上旬，市场短期仍将处于宏观数据、业绩、政策多重真空期，在缺乏明确交易指引的环境下，市场预计还将保持随机游走的态势，股指将维持震荡。

国债期货

上周国债现券收益率短强中长弱，到期收益率1-3Y下行0.5-1.5bp，5-7Y上行约3bp，10Y、30Y到期收益率分别上行1.9、2.7bp左右至1.83%、2.18%。上周国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.08%、0.10%、0.45%、0.93%。国内基本面端，11月制造业PMI小幅修复至49.2%，受非制造业PMI大幅下滑拖累，综合PMI年内首次回落至荣枯线下。10月规上工企业利润同比转负，下降5.5%。10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善。10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓。海外方面，美国上周初请失业金人数创7个月以来新低，美联储经济褐皮书显示近期美国经济活动变化稳定，但劳动力市场存在下行风险。美联储联储内部表态整体呈鸽派基调，12月美联储降息预期持续升温。整体来看，10月经济指标全线回落，基本面小幅承压，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑。央行延续适度宽松的政策基调，但年内货币进一步宽松的空间较为有限。政策真空期下，债市情绪整体偏弱，对消息面因素反应敏感，短期内或延续区间震荡，仍待11月央行国债买卖规模、基金赎回新规等不确定因素进行方向性选择。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.0750，较前一交易日升值40个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0789，调贬10个基点。因美政府停摆而延后的9月非农报告未能提供明确指引，就业新增人数大幅超出市场预期，但前期数据下修令数值略有失色。尽管劳动参与率微升表明供应面改善部分推高了失业率，但该数据仍创下四年以来的最高水平，预示美联储在实现"充分就业"政策目标方面仍面临挑战。美联储官员近期的鸽派表态，加上美国政府停摆后公布的疲软经济数据，共同强化了市场的降息预期。国内端，按美元计价，10月我国出口同比-1.1%，超预期回落，此前贸易战加剧使得我国贸易大幅承压。但其中略显积极的是，虽中美贸易摩擦有所升级，但我国对美出口已连续两个月边际改善，同比小幅回升1.8个百分点至-25.2%。并且随着中美吉隆坡磋商达成积极成果，外贸压力得到缓解，中国经济和出口端料有一个更为有利的外部环境，两国贸易有望进一步回暖。除此之外，今年前三季度，我国全行业对外直接投资9236.8亿元人民币，同比增长4.4%。在外部环境复杂多变的背景下，中国对外直接投资逆势增长，投资规模稳居全球第三，这也为我国外贸改善打下坚实基础。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

截至11月28日，美元指数跌0.12%报99.44，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.04%报1.1601，英镑兑美元跌0.06%报1.3231，美元兑日元跌0.08%报156.1675。

美联储降息预期显著抬升，美元指数上周震荡偏弱。美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，较前值有所抬升，但主要由食品能源价格上涨驱动，核心商品PPI增速有所放缓；ADP就业报告显示，美国私营企业雇主过去一个月平均每周削减13,500个岗位，较前值每周减少2,500人的幅度显著扩大，美国就业市场延续降温态势。联储内部表态整体呈鸽派基调，纽约联储主席威廉姆斯表示在劳动力走软背景下存在降息空间，旧金山联储主席戴利支持下次会议降息，理事米兰重申应在通胀尚高时实施更大幅度降息，美联储下月降息概率由上周五的40%大幅抬升至86.9%，美元和长端美债收益率或受到降息预期的压制而维持相对疲软态势。

美元近期走软提振欧元走势。欧元区10月CPI同比增速延续政策目标，通胀平稳态势支持欧央行维持观望立场，得益于经济增长保持稳定且失业率处于历史低位，欧洲行预计将维持利率不变直至2026年底，中期或继续支撑欧元走势。日元疲软显著抬高进口商品价格，导致日本10月CPI延续反弹，日央行后续放鹰可能性加大。日本第三季度GDP录得六个季度来首次萎缩，支持日本新政府的财政刺激方案，日本经济结构性问题仍存，日元短期或震荡运行。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌6.67%，远月合约收跌7-11%不等，运价宣涨计划落地不佳，带动近月期价大幅回落。最新SCFIS欧线结算运价指数为1639.37，较上周回升271.7点，环比上行20.7%，大幅回升。10月份中国的制造业PMI数据超季节性回落，新出口订单指数大幅下滑1.9个百分点至45.9，出口增速转升为降，均反映终端运输需求的复苏基础并不牢固。现货运价方面，马士基开舱50周报价大柜2100-2200美金，环比上一周下行300美金，带动其余船司联盟纷纷跟进调降运价，期价大幅下行。地缘端，俄乌冲突进入第4年，双方陷入“阵地战+消耗战”。乌克兰获得的西方援助因美国内部分歧、欧洲能源与经济压力有所缩减，乌克兰反攻未能取得突破性进展，地缘冲突持续僵持。欧元区经济景气延续回暖势头，在大型财政刺激政策提振下，德国服务业延续强劲修复，综合PMI稳定运行于50上方，通胀分项延续下行趋势，为欧洲央行维持“耐心观望”创造条件。欧元区10月CPI同比增速已接近政策目标水平，而失业率维持历史低位，均强化了市场对“欧央行将维持利率不变直至2026年底”的共识，使欧元区资产风险溢价趋于稳定，欧元区经济有望延续三季度以来积累的相对强势。综上，航运运力宽松格局未变，叠加头部宣涨未能及时落地，带动运价快速回落，后续关注12月下旬潜在宣涨和1月潜在宣涨情况。当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

11月28日中证商品期货价格指数涨0.69%报1491.68，呈震荡上行态势；最新CRB商品价格指数涨1.22%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数上涨，原油涨1.11%，纯碱跌1.86%。黑色系普遍上涨，热卷涨0.88%，螺纹钢涨0.84%，铁矿石涨0.57%。农产品涨跌不一，棕榈油涨0.68%，豆油涨0.51%。基本金属普遍上涨，沪铜涨1.75%，沪铝涨1.26%。贵金属全线上涨，沪金涨0.97%，沪银涨5.17%。

海外方面，美国11月23日当周初请失业金人数超市场预期减少，并创下4月中旬以来新低，劳动市场保持一定韧性。但受到此前多位美联储官员的鸽派表态，市场对美联储12月降息预期依旧保持高位，目前，芝商所联储观察工具显示，12月美联储降息概率达87.4%。国内方面，经济基本面，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，三大指数均处于收缩区间。具体来看，能源方面，OPEC+在周日的会议上宣布维持11月初的产量不变，并在2026年前三个月暂停增产，消息对油价形成支撑；金属方面，美元指数走软支撑贵金属价格，同时，伦敦白银现货供应紧缺推升银价大幅上涨；农产品方面，部分品种供应压力减弱，对价格起到支撑。整体来看，国内宏观基本面偏弱，对商品价格有一定抑制，但受到白银现货共供应短缺以及美联储降息预期不断上升，金银价格大幅走高，而原油受到OPEC+暂停增产的影响近期自低位反弹，由于贵金属及原油在商品指数中权重较大，在金银及原油的共同作用下，商品指数预计得到获得一定走强的动能。

※ 农产品

豆一

当前东北产区贸易商惜售情绪依然普遍，成为支撑大豆价格高位运行的关键因素。与去年同期相比，今年中储粮陈豆拍卖成交情况不佳，市场未形成大规模的新豆与陈豆叠加供应局面，加工企业仍面临一定的原料需求缺口。与此同时，象屿集团在讷河、嫩江等主要集散地的收购价格保持稳步趋涨，未见下调，对现货市场心态形成有力支撑。物流方面，受运力阶段性紧张影响，新豆外销速度有所放缓，进一步加剧产区供应偏紧格局。综合来看，在收购困难、供应释放有限、需求仍存的背景下，预计短期内东北大豆价格仍将维持坚挺态势。

豆二

市场消息称，自周二以来，中国至少购买了10船美国大豆。据估计，加上此次采购，自10月下旬以来，中国已采购大约350万吨美国大豆，约占1200万吨采购目标的30%。根据市场采船统计，这部分美豆采购主要集中在12月和1月，开始采购美豆后，采购进度明显加快，12月船期采购目标即将完成。中国国内大豆港口库存及油厂库存均处于高位，压榨利润不佳。此外，南美生产形势总体稳定，阿根廷2025/26年度大豆播种进度为24.6%，虽较一周前提升，但仍落后于去年同期11%。综合来看，豆二基本面稍有好转。

豆粕

市场消息称，自周二以来，中国至少购买了10船美国大豆。据估计，加上此次采购，自10月下旬以来，中国已采购大约350万吨美国大豆，约占1200万吨采购目标的30%。根据市场采船统计，这部分美豆采购主要集中在12月和1月，开始采购美豆后，采购进度明显加快，12月船期采购目标即将完成。国内方面，上周全国主要油厂开机率继续回升，大豆周度压榨量升至230万吨以上高位，预计本周压榨量仍在230万吨左右。综合来看，国内豆粕供应仍显宽松，不过中国进口美豆有所好转，利好盘面。

豆油

市场消息称，自周二以来，中国至少购买了10船美国大豆。据估计，加上此次采购，自10月下旬以来，中国已采购大约350万吨美国大豆，约占1200万吨采购目标的30%。根据市场采船统计，这部分美豆采购主要集中在12月和1月，开始采购美豆后，采购进度明显加快，12月船期采购目标即将完成。目前美国生物柴油政策仍有不确定性，有媒体周五对EPA的副局长进行了独家采访，EPA副局长抨击了路透社关于进口生物燃料激励措施的报道，EPA认为路透社的报道具有误导性。但对于RVO的最终方案，该官员无法给出具体时间表，强调EPA正在全面审査来自利益相关者的意见，尽其所能地快速推进RVO最终方案的出台进度。综合来看，中国进口美豆稍有好转，加上棕榈油有所走强，支撑油脂价格。

棕榈油

马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2025年11月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加3.24%，其中马来西亚半岛的产量环比增加3.30%，沙巴的产量环比增加2.65%；沙捞越的产量环比增加4.49%；东马来西亚的产量环比增加3.17%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1041935吨，较10月1-25日出口的1283814吨减少18.8%。马棕在减产季，产量意外增加，不过从MPOA的数据来看，明显低于SPPOMA的产量增幅，给市场一定的信心。另外，12月后产地将正式减产期，中国和印度也要开启节假日备货，或将对盘面有所支撑。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收跌，隔夜菜油2601合约收涨0.20%。本年度加菜籽出口明显下滑，给市场带来一定压力。不过，加拿大生物燃料生产激励计划，明确将菜籽油作为核心原料，政策端有所利好。且加拿大与巴基斯坦发表联合声明称，双方已达成协议，将推动加拿大油菜籽出口至巴基斯坦。这一消息为加拿大油菜籽提供了一定的支持。其它方面，美国政府正考虑削减生物燃料进口激励措施的计划推迟1-2年实施，且11月马棕产量增加而出口下滑，累库压力仍存。不过，近期东南亚多地遭遇洪涝灾害，棕榈油季节性减产预期增强，提振马棕低位反弹。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议，进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，豆油供应充裕，且替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，近来菜油期价窄幅震荡略有走低，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收涨，因买盘增加。隔夜菜粕2601合约收跌0.49%。美豆步入出口季，阶段性供应充裕，且在全球出口市场上，美国仍面临来自巴西更为廉价的大豆竞争。不过，美豆国内压榨消费较好，且美国农业部称自10月30日以来，中国采购了近200万吨美豆，对美豆市场价格有所支撑。市场关注中国对美豆的采购，美豆近期维持高位宽幅震荡。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段菜籽维持零库存状态，油厂已全线停机，供应端趋紧。不过，温度下滑，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑。同时，大豆供应相对充裕，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，近期菜粕总体维持震荡，短线参与或观望。后期关注中国对美豆的采购情况以及中加贸易政策能否迎来突破。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收高，受出口需求提振。隔夜玉米2601合约收涨0.04%。美玉米收割基本接近尾声，阶段性供应压力较高。且全球及美豆供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格。国内方面，东北产区低温利于新粮存放，种植户持惜售心态，上量一般，贸易商为执行前期合同收粮相对积极，运力紧张问题持续发酵，导致东北粮源外运受阻，继续支撑底部价格。受加工利润回升及开工率提升支撑，玉米消耗量持续增加，深加工企业及饲料企业也在加大采购力度，收购价格延续偏强态势。华北黄淮产区新粮质量分化明显，种植户售粮节奏偏缓慢，贸易商收购量一般，市场购销活跃度不强，饲企维持安全按库存随用随采，深加工企业维持按需采购，收购价格小幅调整。盘面来看，受现货价格走强提振，玉米期价总体偏强震荡，谨慎追涨。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收跌0.12%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，下游行业需求较好，木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，需求进一步增量，企业走货顺畅。截至11月26日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量106.9万吨，较上周下降4.00万吨，周降幅3.61%，月降幅5.23%；年同比增幅19.04%。盘面来看，近日淀粉随玉米市场同步上涨，谨慎追涨。

生猪

当前规模场正常出栏，散户大猪出栏增加，供应端仍有压力，不过月末月初或有缩量操作。需求端，冬季是猪肉的消费旺季，部分区域腌腊灌肠活动零星开启，整体需求有所改善，屠宰企业开机率预期回升。总体来说，月初供应有略有减缓可能，且需求持续增加，短期生猪价格或将震荡运行，不过供应处于相对高位格局难以扭转，供需仍处于博弈阶段，价格整体波动空间受限，关注养殖端出栏节奏。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡尚未出现超淘，高产能仍然牵制市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期或处于宽幅震荡状态。

苹果

晚富士苹果交易放缓，产地出货多以包装前期订购货源发货为主。据Mysteel统计，截至2025年11月27日，全国主产区苹果冷库库存量为766.75万吨，较上周减少6.41万吨。山东产区库容比为54.11%，较上周减少0.18%，陕西产区库容比为58.44%，较上周减少0.66%，山东产区入库工作基本结束，少量地面交易客商直发市场为主，库内交易陆续开始，外贸渠道继续寻货，小果走货为主，出库略快于去年同期。陕西产区陆续出库，洛川产区主要以客商包装手中货源发自由渠道居多，少量调果农货源，冷库交易氛围清淡。销区市场到货量增加，交易氛围仍显清淡，柑橘类水果上市量增加，挤压苹果销售空间，短期预计苹果期价维持高位运行。关注其他替代水果影响。

红枣

新疆主产区新季红枣情况，和田、且末、若羌地区收购结束，阿克苏地区已售8成左右，阿拉尔地区已售6-7成左右，三师采购进度在2成左右，麦盖提收购进度在3-4成左右，产区价格趋弱运行。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年11月28日红枣本周36家样本点物理库存在10848吨，较上周增加518吨，环比增加5.01%，同比增加90.32%，样本点库存增加。在采购主体方面，企业收购少量中小客商为采购主体，沧州客商是目前市场的主要采购力量，后续需继续密切关注各产区剩余货源的收购推进情况。短期郑枣期价维持弱势可能。

棉花

国内市场：供应端，新棉交售进入尾声，成本随籽棉价格固化，但新花销售进度明显偏缓，市场消化节奏不及预期，加之港口库存维持高位。据Mysteel调研显示，截止至11月27日，进口棉主要港口库存周环比增加1.28%，总库存38.03万吨，江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.42万吨，其他港口库存约2.91万吨。人民币出货量有限，基本进多出少，市场交易清淡。需求端，下游需求端依旧无明显改善，纺企新增订单较前期明显减少，棉纱出货节奏放缓，市场整体成交氛围偏淡。当前供需宽松局面延续，后期关注实际补库意愿是否改善，及宏观动态。

白糖

巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至11月26日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为56艘，此前一周为61艘。港口等待装运的食糖数量为206.72万吨，此前一周229.94万吨下降10.1%。当周等待装运出口的食糖船只数量减少。国内市场，据不完全统计，截至当前，广西2025/26榨季已21家糖厂开榨，同比减少36家；云南开榨糖厂已达9家，同比增加4家，广西甘蔗开榨相对延迟，云南糖开榨进度快于去年同期。广西新糖上市，低价糖源进入市场，带动云南糖价格下跌，加工糖、甜菜糖虽有一定冲击，但价格相对坚挺，给与广西糖价一定支撑。另外市场前期利空基本消化，悲观情绪有所缓和，预计后市糖价震荡为主。

花生

油厂陆续下调花生价格，导致国内油料花生米承压，不过，东北产区农户和持货商惜售心态浓厚，基层供应量不足导致价格底部支撑强劲，其他地区随东北调整，但区域价差较大，整体成交情况较一般，市场存在一定的有价无市，短期密切关注产区基层的上货心态与节奏变化。

※ 化工品

原油

市场对俄乌局势的潜在缓和保持谨慎，OPEC+保持明年第一季度暂停增产决定，国际油价上涨。供应方面，山东独立炼厂到港原油量下降，加之非国营贸易配额趋紧影响延续，导致其厂库库存整体小幅回落。国内港口商业原油库存因华东地区到货增加而小幅上升。需求方面，华星与金诚石化装置负荷提升，加之山东地炼开工率攀升至年内高点，共同支撑产能利用率上涨。综合来看，市场对地缘局势缓和保持谨慎叠加OPEC+保持明年第一季度暂停增产决定，内盘油价收涨，但原油供过于求仍存或限制上涨空间。技术上，SC主力合约夜盘收涨1.11%，预计短期震荡运行。关注俄方对和平协议表态。

燃料油

市场对地缘局势缓和保持谨慎叠加OPEC+保持明年第一季度暂停增产决定，油价收涨，对化工品成本支撑增强。供应方面，主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因装置复工开工率走高，供应格局呈现区域分化。库存方面，山东地区油浆及渣油库存下降，蜡油库存则继续上涨。需求端除河北地炼采购积极外，其他地区出货承压，全国成交量和船燃采购量均有所减少。总体而言，原油上涨与燃料油供应充足的基本面相互制衡，预计燃料油市场缺乏单边驱动，以震荡运行为主。技术上，FU主力合约夜盘收跌0.76%， LU主力合约夜盘收跌0.03%，整体预计震荡运行为主。

沥青

市场对地缘局势缓和保持谨慎叠加OPEC+保持明年第一季度暂停增产决定，油价收涨，对化工品成本支撑增强。供应方面，国内重交沥青产能利用率出现回升，主要受华北、山东及华东地区主力炼厂复产沥青带动，推动国内沥青周度总产量环比增长。库存方面呈现双降：社会库存因项目施工进入收尾阶段而普遍去化，其中山东地区尤为明显；厂库库存下降一方面部分炼厂交付合同带动去库，另一方面南方主力船发增加带动去库。需求方面，多数地区船发良好带动企业出货量增长，而华北地区因低温停工，而华中、华南需求提升改性沥青产能利用率持平。综合来看，沥青随原油走强，但基本面供需双弱格局延续或限制上涨空间。技术上，BU主力合约夜盘收涨0.64%，预计短期震荡波动为主，关注冬储情况。

LPG

市场对地缘局势缓和保持谨慎叠加OPEC+保持明年第一季度暂停增产决定，油价收涨，对化工品成本支撑增强。供应端，多个地区均有企业恢复增产，液化气商品量总量上升。库存端，港口到船小幅增加但码头贸易随气温下降好转，港口库存下降；同时，企业库存受供应端收缩影响，呈现小幅下降。需求端表现呈现差异化。虽然民用气市场相对稳健，但山东醚后碳四需求明显转弱，成为主要拖累项，导致液化气企业整体产销率有所下降。综合来看，原油走强及现货价格支撑推升液化气期价。化工下游利润改善但依旧处于倒挂，需求驱动不足。技术上PG主力合约夜盘收涨0.73%，短期或呈现宽幅区间震荡格局。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。上周部分预售货量，叠加烯烃企业外采量略缩，内地企业库存阶段性稍有累积表现。上周整体外轮卸货在相关因素影响下不及预期，叠加倒流支撑下沿江边库提货良好，甲醇港口库存大幅去库，短期预计外轮到港量高位，港口库存仍存累库预期，但由于部分船只受货物品质影响，卸货时间不确定，具体库存走势仍需关注变量因素对卸货及提货速度的影响。需求方面，华东烯烃企业负荷提升，烯烃行业开工率小幅增加，短期青海盐湖烯烃装置重启后负荷提升，周均开工率预计继续上行。MA2601合约短线预计在2080-2160区间波动。

塑料

夜盘L2601涨1.10%收于6820元/吨。上周中天合创、万华化学、中英石化、镇海炼化等装置重启，恢复产能大于新停车产能，PE产量、产能利用率环比上升。农膜、包装膜开工窄幅下降，PE下游开工率环比下降。厂库、社库维持去化趋势，库存压力不大。油制、煤制工艺利润亏损，估值偏低。本周上海石化、茂名石化检修装置影响扩大，独山子石化装置重启，PE产量、产能利用率预计小幅波动。12月山东裕龙等新产能计划投放，供应压力呈上升趋势。棚膜需求即将季节性回落，包装膜需求跟进有限，下游开工率预计边际走弱。成本方面，国际油价现实端供强于需持续，地缘方面俄乌、美委局势仍存不确定性，市场预期美联储12月降息概率提升，国际油价多空博弈。短期L2601预计震荡走势，日度K线关注6750附近支撑与6870附近压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6414元/吨。供应端，本周（20251121-1127）中国聚丙烯产量：80.68万吨，较上周期减少0.15万吨，跌幅0.19%，延续下滑趋势。需求端，PP下游平均开工上涨0.26个百分点至53.83%。库存方面，截至2025年11月26日，中国聚丙烯商业库存总量在81.21万吨，较上期下降6.08万吨，环比下降6.96%，检修继续增多，供应面压力减缓，临近月底，中间商多数完成计划量，因此周内生产企业库存下降，中间商去库意愿上涨，贸易商库存同样小幅去化。出口表现平淡，资源入库量减少，故本周期港口库存显现去库。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6300支撑，6500压力位。

苯乙烯

夜盘EB2601涨0.37%收于6554元/吨。上周中化泉州45万吨停车装置影响扩大，天津渤化45万吨装置短停，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游开工率变化不一，下游EPS、PS、ABS消耗窄幅下降。工厂库存、港口库存有所积累，去库节奏放缓。非一体化工艺亏损减少，一体化工艺盈利加深。近期东明20万吨新装置落地，下周连云港石化60万吨装置重启，国产苯乙烯供应预计恢复。12月苯乙烯检修影响边际减弱，产能利用率中枢预计上移。短期下游需求端负荷小幅调整，总体上变化不大。苯乙烯供需紧平衡或逐渐转为宽平衡，价格支撑减弱。成本方面，国际油价现实端供强于需持续，地缘方面俄乌、美委局势仍存不确定性，市场预期美联储12月降息概率提升，国际油价多空博弈。短期EB2601预计震荡走势，日度K线关注6460附近支撑与6620附近压力。

PVC

夜盘V2601涨0.70%收于4580元/吨。上周河南联创40万吨装置重启，乐山永祥10万吨装置故障停车，PVC产能利用率环比上升。管材、型材开工率环比下降，软制品开工上升带动PVC下游开工率环比上升。社会库存高位小幅积累。电石法工艺成本上升、亏损加深；乙烯法工艺成本下降，利润小幅修复。本周山东恒通30万吨装置重启，PVC产能利用率仍有上升趋势。12月PVC检修较少，高开工状态预计维持。随着气温降低，基建、地产等终端需求走弱，PVC下游开工率存季节性下降预期。印度对进口PVC的BIS政策、反倾销税政策终止，海外需求仍存，但对于缓解国内供需矛盾作用有限。电石法工艺上游价格偏强持续，成本端支撑仍存。近期受成本端利好叠加空单减仓离场影响，PVC盘面反弹。不过，在PVC高开工、弱需求背景下，反弹空间相对受限。技术上，V2601日度K线关注4600附近压力。

烧碱

夜盘SH2601跌1.39%收于2204元/吨。上周华北、华中、华东地区开工负荷提升，全国平均产能利用率窄幅上升。氧化铝、粘胶短纤开工率小幅上升，印染开工率小幅下降。由于现货供应宽松、下游需求表现一般，上周液碱工厂库存积累明显。受烧碱价格下跌影响，山东氯碱利润环比下降，维持收缩趋势。本周华东、华北部分装置重启，新跟进检修产能偏少，烧碱产能利用率预计环比上升。12月烧碱总体上预计呈供应偏高局面。氧化铝企业尚无减产消息，低利润背景下采购需求偏低；非铝下游或维持刚需采购、变化不大。库存预计维持高位，供应持续宽松，现货价格承压，后市现货下跌收基差概率较大。SH2601预计偏弱震荡，但基差偏高、对应利润水平偏低或抑制下跌空间，日度区间预计在2180-2230附近。

对二甲苯

市场认为俄乌局势依然存在不确定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为75.26万吨，环比上周+0.6%。国内PX周均产能利用率89.74%，环比上周+0.53%。需求方面，PTA周均产能利用率71.92%，较上周-2.37%。国内PTA产量为137.47万吨，较上周-4.51万吨。周内开工率上升，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7000附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

市场认为俄乌局势依然存在不确定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率71.92%，较上周-2.37%。国内PTA产量为137.47万吨，较上周-4.51万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.38%，较上周-0.21%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.78天，较上周-0.03天，较去年同期-0.07天；聚酯工厂PTA原料库存在6.8天，较上周+0.35天，较去年同期-1.2天。目前加工差160附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅下滑，工厂转为累库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4800附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

市场认为俄乌局势依然存在不确定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在39.29万吨，较上周减少0.77万吨，环比减少1.92%。本周国内乙二醇总产能利用率62.67%，环比降1.25%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.38%，较上周-0.21%。截至11月27日华东主港地区MEG库存总量70.8万吨,较上一期增加3.95万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在13.8万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3900附近压力，下方关注3750附近支撑。

短纤

市场认为俄乌局势依然存在不确定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.80万吨，环比持平。周期内综合产能利用率平均值为88.92%，环比持平。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.12%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在21.04天，较上周上升0.43天。库存方面，截至11月27日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.28，较上期增加0.05天；物理库存13.87天，较上期减少0.01天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6350附近压力，下方关注6100附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2601报收于5178元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报680美元/吨，环比下降20美元/吨。需求端，本周（20251121-1127）纸厂利润低位，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体提高，白卡纸环比+0.6%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比+4%，生活纸环比-0.1%。库存端，截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存量：217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.05%，库存量在本周期整体变动不大，趋势呈现小幅去库的走势。SP2601合约震荡，下方短线关注5100支撑，上方5300附近压力，注意风险控制。

纯碱

纯碱方面，纯碱方面，供应端，尽管11月氨碱法企业亏损扩大，但受技术改造投入、地方就业保护等因素制约，落后产能退出进程缓慢。10月以来，唐山三友、山东海化等企业虽有降负运行，但仅使产能利用率小幅下降，且部分装置存在复产预期，12月供应端“减量”效果有限，难以抵消新增产能带来的增量压力。需求端，浮法玻璃，房地产低迷格局难改，新开工面积仅为2021年高峰期 30%，11月已有4条产线停产，12月进入传统竣工季但房企赶工力度有限，浮法玻璃日熔量。光伏玻璃，“反内卷”措施持续发酵，12 月企业减产幅度或扩大，叠加组件采购积极性降温，光伏玻璃产量大概率下滑此外，10月纯碱进口量 0.00335 万吨（环比降0.001万吨）、出口量21.4万吨（环比增加14.2%），净出口21.369万吨（环比增14.21%），12月若海外需求无明显变化，出口对国内供应压力的缓解作用将有限。

玻璃

从供应端看，11月沙河地区已有4条燃煤产线因“煤改气”政策停产冷修，12月或有后续产线跟进——根据《玻璃工业大气污染防治可行技术指南》推进节奏，华北、华东等大气污染重点区域或对环保不达标产线进一步限产。但需注意，当前以煤制气、石油焦为燃料的产线利润为正，企业主动冷修意愿较弱，仅环保政策强制推动的减量可控。需求端：12月玻璃需求将延续 “地产弱、非地产稳”的格局，虽为年末施工收尾阶段，但房企资金紧张，导致竣工进度滞后，叠加北方冬季低温停工，地产工程端玻璃采购需求同比降幅或扩大至 18%-20%。非地产需求提供局部支撑，但增量有限：汽车行业进入年终冲量阶段，新能源汽车渗透率提升带动特种玻璃需求，深加工企业谨慎观望，补库意愿低迷：截至11月下旬，全国玻璃深加工企业订单天数降至9.9天，为近5年同期最低，企业普遍控制垫资规模、按需采购，12月传统“年末补库”行情大概率缺席，进一步压制需求释放。

天然橡胶

近期云南产区原材料多数以稳为主，货源相对尚可；海南产区天气情况尚可，但中东部地区出现黄叶、落叶现象，整体原料产出受到抑制，当地加工厂生产成本压力较大，按需采购原料为主。近期青岛港口总库存累库幅度环比扩大，保税库及一般贸易库均呈现累库。海外船货到港入库依旧维持高水平，但下游企业采购情绪观望为主，备货意愿偏低，进而使得青岛港口总库存累库幅度较大。需求方面，上周部分半钢胎企业检修，拖拽企业产能利用率走低；全钢胎检修企业复工，产能利用率恢复性提升。本周随着检修企业开工逐步恢复至常规水平，将带动整体产能利用率恢复性提升，但部分企业月初存检修安排，将限制整体产能利用率提升幅度。ru2601合约短线预计在15150-15700区间波动，nr2601合约短线预计在12200-12700区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。上周民营资源供应充足，且成本面缺乏进一步带动因素影响下，下游压价心态坚决，现货商谈重心延续承压，生产企业库存及贸易企业库存均表现增长。考虑茂名石化顺丁橡胶装置检修和部分装置重启后产量释放，整体供应面变动预计有限，而下游需求面或延续压价跟进，短期生产企业库存及贸易企业库存增量预计有限。需求方面，上周部分半钢胎企业检修，拖拽企业产能利用率走低；全钢胎检修企业复工，产能利用率恢复性提升。本周随着检修企业开工逐步恢复至常规水平，将带动整体产能利用率恢复性提升，但部分企业月初存检修安排，将限制整体产能利用率提升幅度。br2601合约短线预计在10100-10600区间波动。

尿素

部分装置检修使得国内尿素产量小幅下降，本周预计4家企业装置计划停车、4家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产量预计小幅波动。近日东北储备需求采购较为集中，但随着前期适当的补充，采购量或有所放缓。复合肥开工环比提升，企业陆续排产冬储肥，预计短期复合肥产能利用率稳中有升。随着新一批配额的落地，出口需求逐渐增量。近期因储备需求的继续推进，复合肥等下游终端补仓影响，以东北、华北为主要区域企业出货加快，尿素企业库存继续下降，考虑到储备需求推进以及部分出口发运预期，短期尿素库存仍有小幅去库趋势。UR2601合约短线预计在1650-1700区间波动。

瓶片

市场认为俄乌局势依然存在不确定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期增加0.25万吨或0.76%，产能利用率73.05%，较上期提升0.54个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.38%，较上周-0.21%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-167左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5850附近压力，下方关注5600附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于765元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格750元/m³，+0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同环比减少，新西兰原木离港量10月增加。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年11月24日当周，中国针叶原木港口样本库存量：303万m³，环比增加8万m³，库存累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注760附近支撑，上方800附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.02%收于5466元/吨。上周石油苯、加氢苯开工率环比下降，国内纯苯产量下降。下游苯乙烯、己内酰胺开工率下降，苯酚、苯胺、己二酸开工率上升，纯苯下游加权开工率窄幅下降。华东港口库存维持积累趋势，高于往年同期水平。石油苯利润窄幅修复，因供需偏弱处于估值偏低水平。本周国内一套歧化装置检修，但进口到港资源增加，国内石油苯供应预计窄幅上升。12月国内石油苯检修影响较总体上11月变化不大。下游苯乙烯装置投产与重启并存，苯酚、己内酰胺亦有负荷提升预期，或带动纯苯需求小幅上升，现货供需宽平衡状态预计缓解。成本方面，国际油价现实端供强于需持续，地缘方面俄乌、美委局势仍存不确定性，市场预期美联储12月降息概率提升，国际油价多空博弈。短期BZ2603预计震荡走势，日度区间预计在5400-5530附近。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5976元/吨。供应方面，本周（20251121-20251127）中国丙烯产量122.53万吨，较上周增加1.3万吨（上周产量121.23万吨），涨幅1.07%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，丙烯酸产品产能利用率上涨幅度最大，因为万华化学、中海油惠州装置提负荷。PP粉料产能利用率下滑幅度最大，因为宏业、三江等装置降负荷运行，凯日装置停车。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5800支撑，6050压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报4122元/吨。供应端，本期（20251121-1127）双胶纸产量20.8万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.5%，产能利用率53.3%，较上期上涨0.1%。库存端，截至2025年11月27日，本期双胶纸生产企业库存137.9万吨，环比增幅0.6%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4000附近支撑，上方4200附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

截至11月28日，国际贵金属期货大幅收涨，COMEX黄金期货收涨1.59%报4256.4美元/盎司，周涨4.34%，月涨5.51%。COMEX白银期货收涨6.06%报57.085美元/盎司，刷新历史新高，周涨14.37%，月涨17%。美联储降息预期大幅抬升，贵金属市场上周偏强运行。宏观数据方面，美国9月PPI较前值有所抬升，但主要由食品能源价格上涨驱动，核心商品价格增速趋于放缓；ADP就业报告显示，美国私营企业雇主削减岗位需求幅度显著扩大，就业市场延续降温态势。联储内部表态整体呈鸽派基调，美联储12月降息25个基点的概率大幅抬升至87.4%，降息预期提振市场乐观交易情绪。地缘方面，美乌完成一份新的和平协议草案，但俄乌间军事交火仍持续展开，达成实质性停火的难度较大。俄罗斯总统普京表示，美方代表团将于本周到访莫斯科，市场风险情绪有所缓和，可能会在一定程度上抑制避险需求，使价格面临回调压力。短期来看，降息预期较前期显著抬升，12月重启降息重新成为当下市场的基准情形，贵金属市场偏暖情绪或继续带动金银价格上涨，白银价格在货币属性和工业属性的共振作用下有望延续偏强走势。中长期而言，美国债务压力凸显，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具备吸引力，叠加各国央行长期购金信心，对长期金价形成结构性支撑。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强，基本面原料端，铜精矿加工费仍运行于负值区间，原料供给持续紧张，对铜价成本支撑逻辑仍在。供给方面，经历前期集中检修后，冶炼产能或再度释放，但原料端铜精矿、废铜供应紧张，对产能将有一定限制，故国内精铜供给量仅小幅度回升。需求方面，消费淡季影响逐步显现，加之铜价偏高位运行，对下游消费有一定抑制，在此背景下，下游采买情绪或将偏向谨慎，多采取刚需补货策略。库存方面，社会库存整体保持中低水位运行，但由于消费淡季的影响，或有一定库存积累。应用消费方面，国内电力基础设施临近年末赶工，加之新能源汽车行业的年终冲量，在一定程度上为需求进行托底。总体来看，沪铜基本面或处于供给小幅回升、需求受淡季影响略收减的局面。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走弱，基本面原料端，海外几内亚发运季节性影响逐步削弱，国内进口量级、土矿港口库存或将回升，铝土矿供给逐步充足。供给方面，氧化铝产业供给仍偏多，在现货偏弱运行的背景下，冶炼厂临近成本线，后续或因利润问题而出现被动减产，国内氧化铝供给量级或逐步收敛。需求方面，国内电解铝产能受淡季影响小幅回落，但其消费端表现韧性，令铝厂生产稳中小幅回落。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，氧化铝原料供给仍显偏多且现货价格低位运行，令电解铝冶炼利润较好。供给端，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，加之产业季节性需求回落的影响，令国内电解铝产量小幅度走弱。需求端，下游逐步进入消费淡季，铝材加工企业开工订单有所回落。但由于光伏组件年末抢装以及汽车等消费行业年末冲量的作用，令下游需求保持一定韧性，其需求回落幅度尚小。观点总结：沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

从供应端来看，原生铅：11月原生铅冶炼厂检修逐步收尾，且部分炼厂为冲刺全年产销量，将释放一定产能；原料供应改善也为产量增长提供条件，预计12月原生铅产量较11月小幅上升。但制约因素仍存，预计增量规模有限。再生铅11月北方供暖季启动后，河北等再生铅主产区环保检查趋严，废料运输管控加强，导致再生铅企业原料库存偏低（前期受770号文影响的企业复产进度已放缓）。12月进入冬季环保管控关键期，检查力度或进一步升级，再生铅产量回升幅度将受到压制，甚至可能出现阶段性减量。需求端：传统领域：需求进入季节性淡季，出口压力持续铅酸蓄电池行业金九银十”旺季已在11月尾声，12月汽车、电动自行车“以旧换新” 需求基本收尾，出口端压力进一步凸显：12月为海外圣诞后需求淡季，铅酸蓄电池出口难有改善，进一步拖累沪铅需求。新兴领域：储能需求“补位”但力度不足储能领域对铅酸蓄电池的需求表现向好，一定程度上弥补了传统领域的需求缺口，但从行业规模看，当前储能用铅酸蓄电池占比仍较低，且缺乏政策进一步扶持的明确信号，难以支撑沪铅需求实现 “爆发式增长”。12月储能需求或维持平稳，对价格的拉动作用有限。锂代铅技术在动力电池领域的替代效应进一步加剧.12月新能源汽车仍处销售旺季，替代风险持续压制市场对沪铅长期需求的乐观预期，限制期价上行空间。

沪锌

宏观面，中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，受高基数影响非制造业PMI小幅回落。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，部分炼厂生产受限。同时海外供应紧张局面持续，近期沪伦比值维持低位，国内进口亏损，且出口窗口保持打开，预计未来将转为净出口局面，缓解国内供应压力。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降；LME锌库存回升，但现货升水维持历史高位。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎，关注MA60支撑。观点参考：锌市基本面多空交织，短期下方存在支撑，预计沪锌高位震荡，关注2.23-2.26。

沪镍

宏观面，中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，受高基数影响非制造业PMI小幅回落。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼RKAB 审批及可能的出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓持稳价格调整，多空分歧增加。观点参考：预计短线沪镍回升调整，关注119000阻力。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力增加。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓减量价格承压，空头氛围减弱。观点参考：预计不锈钢期价震荡调整，面临MA20压力。

沪锡

宏观面，中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，受高基数影响非制造业PMI小幅回落。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平；M23武装阻断刚果（金）东部Bisie锡矿至Bukavu港运输线，矿商Alphamin宣布至少六周不可抗力，供应担忧升温。冶炼端，云南地区炼厂恢复生产，精炼锡产量回升，不过当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，当前锡精矿加工费对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 10 月出口量远低于预期，缓解此前市场对供应增长的担忧。同时国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将有下降。需求端，部分下游及终端企业担忧锡价持续拉升，于昨日进行了少量补库及刚需采买，而其余下游及终端企业则对当前价位仍持观望态度。国内库存小增，现货升水降至-300元/吨；LME库存小幅增加，现货升水上涨。技术面，放量增仓价格上涨，多头氛围升温。观点参考：预计沪锡震荡上移，关注30.5-31位置阻力。

硅铁

上周五，硅铁2603合约报5390，上涨0.04%，现货端，宁夏硅铁现货报5180。宏观面，国家发改委：截至11月26日，全国统调电厂存煤超过2.3亿吨，可用天数约35天。供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，价格回落，本期库存延续下降。利润方面，内蒙古现货利润-320元/吨;宁夏现货利润-525元/吨。市场方面，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨，较上轮定价涨20元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五，锰硅2601合约报5612，下跌0.21%，现货端，内蒙硅锰现货报5450，上涨20元/吨。宏观面，1-10月钢铁行业盈利1053.2亿元，同比由亏转盈。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续9周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+3.3万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-300元/吨;宁夏现货利润-415元/吨。市场方面，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨，环比持平。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1068.5，上涨0.42%，现货端，唐山蒙5#精煤报1420，折盘面1200。宏观面，国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超11月27日在新闻发布会上表示，今年供暖季能源供需总体是平衡的，资源供应有保障。基本面，本期矿山产能利用率回落，矿端及洗煤厂精煤库存连续4周增加，库存中性，总库存有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1568.0，下跌0.41%，现货端，焦炭四轮提涨落地。宏观面，摩根大通预计，美联储将于2025年12月降息25个基点，此前预测为不降息。基本面，需求端，本期铁水产量234.68，-1.60万吨，焦炭总的库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利46元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2601合约减仓回调。宏观方面，交易员们现在将12月降息的可能性评估为87%，远高于11月21日的40%。这股预期源于美国联邦政府结束创纪录的43天停摆后，陆续释放的积压数据，这些数据整体偏软，显示出就业和经济增长的疲态。供需情况，铁矿石发运相对稳定，到港量止跌回升，随着铁水产量继续下滑，港口库存由降转增，虽然铁矿的基本面整体处于供应宽松，但宏观预期向好，现货坚挺对期价构成支撑。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2601合约减仓上行。宏观方面，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。供需情况，螺纹钢周度产量小幅下调，产能利用率45.18%，仍处低位运行；表观需求小幅下滑，但库存继续减少。整体上，螺纹钢供需双弱，但宏观预期向好对钢价构成支撑。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上走高。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

热卷

周五夜盘HC2601合约减仓上行。宏观方面，国家发改委负责人表示，鼓励支持引导广大民营企业把握新一轮科技革命和产业变革、超大规模国内市场、城乡区域协调发展等民间投资发展机遇，进一步拓宽市场准入空间。供需情况，热卷周度产量继续增加，产能利用率升至 81.49%；表观需求和库存量变化不大。整体上，热卷下游需求韧性较强，叠加宏观预期向好对钢价有支撑。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，西南地区作为工业硅主产区，枯水期减产已成为影响供应的核心因素。进入12月，云南、四川等地水电供应持续紧张，电价维持高位，进一步抬升工业硅生产成本。北方地区虽具备能源成本优势，但在12月增产面临多重制约。实际增产幅度有限。需求端看，多晶硅方面，当下多晶硅价格虽维持稳定，但下游硅片、电池片价格出现下滑，终端光伏装机需求增速放缓，部分多晶硅企业已主动减产应对。不过，在全球能源转型大背景下，光伏行业长期增长趋势未变，头部多晶硅企业为稳定市场份额，对工业硅采购仍维持一定刚需，且随着部分低效产能逐步出清，行业集中度提升，大型企业在采购工业硅时对价格的话语权增强，或促使工业硅价格走势更为理性。有机硅方面，有机硅行业“反内卷”行动持续推进，12月企业减产意愿强烈。近期有机硅 DMC报价回升，但企业开工意愿依旧偏低，下游需求在价格上涨后持观望态度，行业库存有所累积。在此背景下，有机硅企业对工业硅采购将更为谨慎，多以刚需采购为主，难以形成大规模增量需求。但从长期看，随着有机硅行业集中度提升，产品结构向高端化优化，对高品质工业硅的需求有望稳步增长。铝合金方面，铝合金行业在12月生产相对平稳，对工业硅维持刚需采购。铝合金ADC12价格受铝价波动影响小幅回调，但行业整体开工率稳定，汽车、建筑等下游领域对铝合金需求无明显变化，未给工业硅需求带来显著增量或减量。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏强，宏观方面，六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，从拓展增量、深挖存量、场景赋能等5方面部署19项重点任务，目标是到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。基本面原料端，锂价相对较好的背景下，矿价受其影响保持偏强运行态势，矿山出货积极性有所提升，冶炼厂受拿货亦相对积极。供给端，盘面价格快速上涨，一方面带动行业预期向好，另一方面提供较优的套保机会，冶炼厂可通过套期策略保持部分生产利润，故国内碳酸锂供给量预计将呈现增长态势。需求端，下游电池材料正值消费旺季，下游电芯材料厂排产订单增加。由于新能源汽车明年补贴政策的退坡，年前购车热情提振；此外储能行业增量明显，海外及国内订单的双增长亦为碳酸锂需求侧提供坚实支撑。整体而言，碳酸锂基本面或将处于供需双增的局面，行业库存仍呈现持续降库。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端，四川、云南进入枯水期深水区，水电电价上涨，叠加发电能力下降，当地多晶硅企业减产比例将进一步提升，西南地区月度产量将减少。尽管新疆、青海等地有部分复产产能爬坡，但难以完全抵消西南减产影响，12月国内多晶硅产量预计回落至12万吨附近，供应端压力有所减轻。N型产业链需求刚性：受益于TOPCon电池渗透率提升，N型硅片（尤其182mm 及以上尺寸）排产环比增长，对应N型复投料采购需求保持稳定，对期货价格形成局部支撑。P型产业链需求疲软：国内集中式光伏项目因招标价持续走低，部分项目延期，导致P型硅片排产环比下调，P型电池企业开工率维持在低位，对普通料采购意愿较弱，拖累整体需求。拉美、中东等新兴市场对高效组件需求激增，但国内组件企业受限于成本压力，出口订单多以长单为主，对短期多晶硅采购的拉动作用有限，难以扭转国内需求疲软格局。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，废铝供给仍呈现偏紧状态，受铝价运行偏高位影响废铝报价亦较为坚挺，铸铝成本支撑逻辑较强。供给方面，由于废铝供给偏紧在一定程度上限制其产能，铸铝生产产能或将小幅回落，国内铸铝供给量有所收敛。需求方面，行业季节性走弱，但汽车等消费行业年终冲量令需求表现出一定韧性，为铸铝消费提供一定支撑作用。整体来看，铸造铝合金基本面或将处于供给收减、需求暂稳的局面。策略建议：铸铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

铂

截至11月28日，铂2606主力合约跌0.59%报435.55元/克。美联储降息预期带动下，近期外盘铂钯金期货偏强运行，上市首日铂金主力合约录得大幅上涨，导致期货价格大幅偏离现货价格，基差修复需求推动周五盘中期价回落。铂金当前的核心逻辑围绕于实物端结构性紧缺以及投资需求的脉冲式增长。2025 年全球铂金市场预计将出现约 69.2 万盎司的供给缺口，地上库存被持续消耗，库存覆盖需求的月数降至近几年低位，多年的累积赤字与库存下移已使实物现货市场呈现长期偏紧格局，供应侧又缺乏对价格快速反应的能力，铂金价格中期支撑较为坚实。短期来看，在贵金属市场整体偏强节奏带动下，铂金价格有望震荡向上。中长期而言，铂金在供需结构性赤字、“铂代钯”持续推进及氢能经济中长期需求预期的支撑下，或维持偏强运行，但前期价格的显著涨幅可能驱使部分多头的获利了结情绪。伦敦铂金现货关注上方阻力位1650美元/盎司，下方支撑位1500美元/盎司。

钯

截至11月28日，钯2606主力合约跌2.63%报371.55元/克。美联储降息预期带动下，近期外盘铂钯金期货偏强运行，上市首日铂金主力合约录得大幅上涨，导致期货价格大幅偏离现货价格，基差修复需求推动周五盘中期价回落。基本面来看，中短期内钯金供应端的边际变化主要受到南非电力供应紧张以及俄罗斯地缘政治局势的影响。需求端，在汽油净化催化剂领域中“铂代钯”持续推进的过程中，钯金需求较为面临明显的下行压力，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但贵金属整体偏暖的交易情绪或对钯金期价形成支撑。伦敦铂金现货关注上方阻力位1500美元/盎司，下方支撑位1350美元/盎司。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558 

张 昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

微信号：yanjiufuwu

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