瑞达期货晨会纪要观点20251208

财经事件

1、国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。

2、商务部部长王文涛表示，“十五五”时期将深入实施提振消费专项行动，推动商品消费扩容升级，加大直达消费者的普惠政策力度；以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费。将积极扩大自主开放，推动贸易创新发展，拓展双向投资合作空间。

3、美国白宫发布新版《国家安全战略》阐述对其外交政策调整。该战略的核心是美国重新调整美国在西半球的军事存在，以应对移民、“毒品走私”等。文件概述了美国在该地区扩大海岸警卫队和海军存在以及部署兵力，从而确保边境安全并打击“贩毒”集团，包括在必要时使用致命武力。

4、一份联合信函显示，六个欧洲国家致函欧盟委员会，呼吁在即将于下周公布的汽车新政策一揽子计划前，放宽原定于2035年生效的内燃机汽车销售禁令。这些国家要求欧盟允许在2035年之后继续销售混合动力汽车，或采用其他现有及未来技术驱动的车辆，前提是这些技术“有助于实现减排目标”。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周普遍上涨，除科创50外均有不同幅度上涨。四期指亦集体上涨。上周国内消息面相对平淡，投资者关注即将到来的美联储议息会议，目前交易员对美联储本周降息的押注接近90%。上周，市场成交活跃度较前一周进一步回落。海外方面，美国11月小非农明显走弱，支撑美联储12月降息预期。国内方面，经济基本面，11月份我国三大PMI指数中，非制造业PMI与综合PMI均较10月回落，仅制造业PMI小幅回升，三大PMI指数均处于收缩区间，经济整体景气水平回落对市场形成一定压力。整体来看，11月国内三大PMI均处于收缩区间，尤其是制造业PMI已连续8个月处于收缩区间，对市场情绪或将产生一定负面影响。本周，市场仍处于政策真空期，关注12月10日即将公布的11月通胀数据，在数据公布前，由于缺乏明确交易指引，市场预计还将保持随机游走的态势，股指短线将维持震荡。

国债期货

上周国债现券收益率短强中长弱，到期收益率1-7Y变动-1.0-1.25bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、7.3bp左右至1.83%、2.26%。上周国债期货短强长弱，TS、TF主力合约分别上涨0.04%、0.01%，T、TL主力合约分别下跌0.06%、1.73%。上周央行转为净回笼，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡。国内基本面端，11月制造业PMI小幅修复至49.2%；受非制造业PMI大幅下滑拖累，综合PMI年内首次回落至荣枯线下。10月规上工企业利润同比转负，下降5.5%。10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善。10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓。海外方面，美国9月核心PCE指数同比上涨2.8%符合市场预期；美国ISM制造业PMI下行至48.2，经济景气水平持续回落。11月ADP就业岗位减少3.2万，为两年半来最大降幅，劳动力市场下行风险大幅抬升，12月美联储降息预期稳固。受公募基金赎回新规、银行年末兑现浮盈需求、年底政策预期等因素扰动，债市悲观情绪强化，超长端加速走弱，曲线明显走陡，利率短期内或延续偏弱震荡格局。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.0696，较前一交易日升值18个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0749，调贬16个基点。最新数据显示，美美国上周首次申领失业救济人数录得下滑，美国挑战者企业裁员人数较前值有所下降，但同比增速仍达24%，劳动力市场数据边际改善，但降温趋势延续。ISM服务业PMI录得阶段新高，新订单增长自一年高位回落，而就业指数升至六个月高位。受关税影响，新订单分项的承压态势与此前公布的制造业PMI相呼应，就业分项强于预期显示美国服务业劳动力需求依然稳健。11月ADP就业人数录得今年第三次录得负增长，再次加强了劳动力市场或维持疲软的叙事。利率期货显示，美联储12月降息概率持稳于80%上方。国内端，11月我国制造业PMI季节性好转，产需两端均有改善，其中新订单的环比改善主要由新出口订单贡献，新出口订单环比上升1.7个百分点至47.6%，恢复至相对正常水平，在手订单和生产经营活动预期分别环比上升1.0、0.3个百分点至45.5%、53.1%。随着中美吉隆坡磋商达成积极成果，外贸压力得到缓解，中国经济和出口端料有一个更为有利的外部环境，两国贸易有望进一步回暖。除此之外，今年前三季度，我国全行业对外直接投资9236.8亿元人民币，同比增长4.4%。在外部环境复杂多变的背景下，中国对外直接投资逆势增长，投资规模稳居全球第三，这也为我国外贸改善打下坚实基础。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

截至12月5日，美元指数跌0.08%报98.98，非美货币多数上涨，欧元兑美元跌0.01%报1.1644，英镑兑美元涨0.04%报1.3333，美元兑日元涨0.14%报155.3440。

降息预期持续抬升，美元指数过去一周震荡偏弱运行。美国9月核心PCE物价指数小幅不及市场预期，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，通胀数据趋缓以及偏软劳动力数据支持美联储本月展开降息，利率期货显示美联储12月降息25个基点的概率86.2%。美国上周首次申领失业救济人数录得下滑，美国挑战者企业裁员人数较前值有所下降，但同比增速仍达24%。ISM服务业PMI录得阶段新高，新订单增长自一年高位回落，而就业指数升至六个月高位。受关税影响，新订单分项的承压态势与此前公布的制造业PMI相呼应，就业分项强于预期显示美国服务业劳动力需求依然稳健。ADP11月就业人数录得今年第三次录得负增长，再次加强了劳动力市场或维持疲软的叙事。在主要经济数据延续疲软以及降息预期显著抬升的背景下，美元短期内延续震荡偏弱走势。

欧元区11月综合PMI创下30个月以来新高。此前公布的CPI同比增速延续政策目标，通胀平稳态势支持欧央行维持观望立场，欧央行预计将维持利率不变直至2026年底，中期或继续支撑欧元走势。日本央行行长释放迄今最明确加息信号，表示将在本月货币政策会议上“权衡加息的利弊”。伴随关税不利因素逐步缓解，对于后续经济复苏表达了信心，企业利润保持强劲态势，工资水平持续增长，推动日央行加息概率显著抬升，日元有望重拾上行动能。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格集体上涨，主力合约EC2602收涨11.13%，远月合约收涨2-3%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1483.65，较上周回落155.72点，环比上行9.5%。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖，总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，马士基率先宣涨1月欧线运价，大柜提涨3500美金，高于前次报价3200美金，带动集运指数（欧线）期价上行。地缘端，俄乌冲突进入第4年，双方陷入“阵地战 + 消耗战”。乌克兰获得的西方援助因美国内部分歧、欧洲能源与经济压力有所缩减，乌克兰反攻未能取得突破性进展，地缘冲突持续僵持。欧元区经济景气延续回暖势头，在大型财政刺激政策提振下，德国服务业延续强劲修复，综合PMI稳定运行于50上方，通胀分项延续下行趋势，为欧洲央行维持“耐心观望”创造条件。欧元区10月CPI同比增速已接近政策目标水平，而失业率维持历史低位，均强化了市场对“欧央行将维持利率不变直至2026年底”的共识，使欧元区资产风险溢价趋于稳定，欧元区经济有望延续三季度以来积累的相对强势。综合来看，航运运力宽松格局未变，叠加头部宣涨未能及时落地，带动运价快速回落，但近期马士基开启1月宣涨，后续关注1月其余船司宣涨情况。当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

12月5日中证商品期货价格指数涨0.39%报1514.45，呈震荡上行态势；最新CRB商品价格指数涨0.68%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数下跌，原油涨0.82%。黑色系全线下跌，螺纹钢跌1.01%。农产品普遍下跌，棕榈油涨0.73%。基本金属多数上涨，沪铜涨0. 9%，沪铝跌0.23%。贵金属全线上涨，沪金涨0.15%，沪银涨2.67%。

海外方面，美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期。同时，9月实际个人消费支出环比意外持平，前值由上涨0.4%下修为0.2%。美联储最青睐的通胀指标符合预期，进一步巩固市场对本周美联储议息会议降息的预期。地缘局势上，俄罗斯总统助理鸟沙科夫表示，俄总统普京和美国中东问题特使威特科夫在克里姆林宫举行的会谈没有达成解决乌克兰问题的拆中方案。此外，乌克兰方面频繁袭击俄罗斯黑海沿岸石油设施也加剧了市场对地缘冲突持续的担忧。国内方面，经济基本面，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，三大指数均处于收缩区间。关注12月10日即将公布的11月通胀数据具体来看，能源方面，由于美俄未能达成俄乌停火协议的折中方案，市场对俄罗斯石油供应恢复的预期下滑，油价获得一定支撑；金属方面，数据持续强化市场对美联储降息预期，支撑贵金属价格进一步上行；农产品方面，部分品种供应压力减弱，对价格起到支撑。整体来看，近期贵金属及原油再度双双走强，由于两者在商品指数中权重较大，在贵金属及原油的共同影响下，商品指数短线预计将继续走高。

※ 农产品

豆一

当前东北产区大豆现货价格呈现坚挺走势。根据海伦市粮食局数据，截至11月中旬当地新季大豆销售进度已超六成，较去年同期加快约10%。售粮进度提前主要源于两方面因素：一是过去两年部分农户惜售存豆后，后期市场价格未能如预期上涨反而走低，影响了今年的销售心态；二是今年大豆丰产且价格稳中有升，促使多数农户选择及时变现以锁定利润。与此同时，贸易商出于政策托底及后市看涨预期，积极收购高蛋白大豆并普遍惜售，放缓出货节奏，导致市场有效供给偏紧，形成价格支撑。尽管下游需求方采购情绪仍显谨慎，但在农户挺价、贸易商顺价收购的共同作用下，大豆现货价格继续维持小幅上涨态势。

豆二

美国农业部出口检验报告显示，截至2025年11月27日的一周，美国大豆出口检验量为92万吨，位于市场预期范围的低端，较一周增长14%，但同比减少56%，出口表现一般令市场情绪回落，带动盘面小幅下跌。此外，巴西大豆产量预测从1.789亿吨下调至1.772亿吨，虽然产量下调，但是仍创历史新高，且据天气预报显示未来两周天气降雨基本均匀，同往年同期平均水平保持一致，因此仍存在供应压力。持续关注后续南美产区天气。

豆粕

美国农业部出口检验报告显示，截至2025年11月27日的一周，美国大豆出口检验量为92万吨，位于市场预期范围的低端，较一周增长14%，但同比减少56%，出口表现一般令市场情绪回落，带动盘面小幅下跌。此外，巴西大豆产量预测从1.789亿吨下调至1.772亿吨，虽然产量下调，但是仍创历史新高，且据天气预报显示未来两周天气降雨基本均匀，同往年同期平均水平保持一致，因此仍存在供应压力。国内方面，国内豆粕现货价格整体持稳，市场观望情绪较浓。当前国内供需基本面变动不大，油厂压榨量维持相对高位，豆粕去库进程平缓，这压制了现货基差的上涨空间。综合来看，豆粕上方仍有压力。

豆油

美国农业部出口检验报告显示，截至2025年11月27日的一周，美国大豆出口检验量为92万吨，位于市场预期范围的低端，较一周增长14%，但同比减少56%，出口表现一般令市场情绪回落，带动盘面小幅下跌。此外，巴西大豆产量预测从1.789亿吨下调至1.772亿吨，虽然产量下调，但是仍创历史新高，且据天气预报显示未来两周天气降雨基本均匀，同往年同期平均水平保持一致，因此仍存在供应压力。印度买家已锁定2026年4月至7月期间大量豆油采购，此举实属罕见，旨在应对竞争对手棕榈油价格上涨。此番异常采购源于豆油在此期间平均每吨较棕榈油低20至30美元的价差。综合来看，豆油表现较为抗跌。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，11月马来西亚棕榈油产量环比下降0.19%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降2.09%，出油率（OER）环比下降0.36%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚11月棕榈油出口量为1316455吨，较10月出口的1639089吨减少19.7%。马棕产量数据意外下隆，但其影响力相对有限，印尼最大棕榈油协会GAPK表示，苏门答腊岛毁灭性洪灾目前尚未对棕榈油产量造成重大影响，天气交易降温。马棕11月出口依旧疲软，不过MPOA报告显示马棕产量下降，短期提振市场。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收跌，市场继续消化加拿大统计局报告。隔夜菜油2601合约收跌0.30%。加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2,180万吨，高于统计局9月公布的2003万吨，也高于市场此前预期的2125万吨。且本年度加菜籽出口明显下滑，继续牵制期市场价格。其它方面，11月马棕出口下滑较多，累库压力仍存。不过，MPOA预估11月马棕产量降幅高于预期，且后期产地棕榈油步入减产季，供应端压力季节性下滑，对棕榈油市场有所利好。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议，进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，第一船澳大利亚菜籽可能会于本月中旬压榨，且豆油供应充裕，替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，近来菜油期价震荡略有走低，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收跌，市场对美豆需求规模存在不确定性。隔夜菜粕2605合约收跌0.71%。美豆步入出口季，阶段性供应充裕，且在全球出口市场上，美国仍面临来自巴西更为廉价的大豆竞争。另外，市场关注中国对美豆的采购情况，美豆近期高位有所回落。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段油厂仍处于停机状态，供应端趋紧。不过，温度下滑，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑。同时，大豆供应相对充裕，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，近期菜粕总体维持偏弱震荡，短线参与或观望。后期关注中国对美豆的采购情况以及中加贸易政策能否迎来突破。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收跌，因预期供应充足。隔夜玉米2601合约收跌1.35%。美玉米收割基本接近尾声，阶段性供应压力较高。且全球及美玉米供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格。不过，美国国内玉米现货市场坚挺，且出口需求较好，对美玉米价格有所支撑。国内方面，东北产区气温逐渐下降利于新粮储存，现有粮源质量同比提高，容重高水分低，种植户惜售心态偏强，贸易商及烘干塔积极采购，中储粮收购价格较高，也对价格直接形成支撑。深加工企业库存有所下降，企业尚未完成补库，集中售粮来临前，企业收购价格易涨难跌。华北黄淮产区本地新粮源质量一般，霉变率较高，用粮企业和贸易商集中采购东北玉米，随着近日来东北玉米陆续发运到货，本地种植户售粮惜售情绪不强，市场流通量逐渐增加，加工企业按需采购，收购价格小幅震荡。盘面来看，前期超预期上涨后，隔夜玉米期价高位回落，短线参与为主。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收跌1.70%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，下游行业需求较好，木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，需求进一步增量，企业走货顺畅。截至12月3日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量105.4万吨，较上周下降1.50万吨，周降幅1.40%，月降幅1.40%；年同比增幅12.61%。盘面来看，受玉米回落影响，淀粉同步回落，短线参与为主。

生猪

当前规模场正常出栏，散户大猪出栏增加，供应压力犹存，不过随着价格下跌，部分养殖端惜售情绪渐起。需求端，冬季是猪肉的消费旺季，西南等地区腌腊灌肠活动持续增量，屠宰企业开机率连续回升，消费支撑增强。总体来说，供需双双增加，短期仍呈现供过于求格局，价格承压偏弱运行，后市随着价格下跌以及腌腊活动的高峰期到来，供需博弈进一步加剧，价格或有所反复。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡尚未出现超淘，高产能仍然牵制近月市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期近月合约或处于宽幅震荡状态,可轻仓试多远月。

苹果

晚富士苹果成交整体延续清淡氛围，产地客商订货有限，西部产区多以果农两级货源少量出货为主。据Mysteel统计，截至2025年12月3日，全国主产区苹果冷库库存量为763.51万吨，较上周减少3.24万吨。山东产区库容比为53.97%，较上周减少0.23%，陕西产区库容比为58.21%，较上周减少0.23%，山东产区出库表现缓慢，库内交易有限。蓬莱仍以外贸渠道小果出库为主，但小果寻货略有减缓，另外栖霞少量维纳斯、奶油富士等按需出库，部分客商包装自存货源发市场为主。陕西产区果农出货意愿仍不高，洛川产区主要以客商包装手中货源发自有渠道居多，少量调货以果农两级货源。销区市场到货量小幅增加，交易氛围仍显清淡，中转库有积压，柑橘类水果冲击苹果市场。双旦即将来临，节日刚需仍支撑，短期期价继续高位运行为主。

红枣

新疆主产区灰枣收购进入尾声，整体进度约九成。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年12月4日红枣本周36家样本点物理库存在13910吨，较上周增加3062吨，环比增加28.23%，同比增加135.16%，样本点库存增加。本周，新疆农三师及麦盖提地区红枣收购进度加快，企业与各地客商采购积极性较高，订单签订量明显增加。销区产品价格同步趋稳，随着下游采购增加，部分持货商试探性小幅调整报价，后续关注实际走货情况，短期价格低位运行为主，关注需求提升情况，若实际需求好转，价格反弹概率加大。

棉花

据美国农业部(USDA)报告显示，2025年10月17-23日，美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为3.01万吨，较前周减少24.4%，较前四周平均值减少22.9%，美国2025/26年度陆地棉装运量为3.96万吨，较前周增长9.4%，较前四周平均值增长21.5%。当周美棉签约量减少，但装运量增加。国内市场：供应端，当前新棉公检量已超460万吨，加之港口棉维持高位，供应处于充足状态。进口方面，本年度配额基本用完，人民币出货量有限，进口棉港口基本进多出少。据Mysteel调研显示，截止至12月4日，进口棉主要港口库存周环比增加1.92%，总库存38.76万吨，刷新5个月高点。需求端，下游需求端相对分化明显，高支数纱线需求转好，在一定程度上提振棉市。整体上，需求边际存在好转，但供应仍宽松，棉价反弹受限。关注后期新的驱动因素。

白糖

巴西甘蔗压榨接近尾声，市场焦点聚焦北半球增产给价格带来的压力，泰国收购甘蔗价额降低，对国际原糖市场带来压力。国内市场，本年度进口配额基本用完，但进口成本继续降低，国产糖担忧下年度低价的加工糖抢占市场，广西开榨速度加快，市场出现一定竞争。据不完全统计，截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂44家，同比减少21家；日榨甘蔗产能34.6万吨，同比减少17.55万吨。云南开榨糖厂已达12家，同比增加6家。总体上，市场糖源多样，现货价格走弱，后市维持弱势，关注需求变化。

花生

目前东北花生价格偏高，供应方惜售情绪仍存，并未出现大规模降价抛售行为，整体上货量有限，为价格提供底部支撑，但需求方采购态度谨慎，实际成交价略有下滑，购销不活跃。油厂收购策略严格，部分大型油企仍未开机，昨日三家油厂继续下调油料米收购价，油料米依旧承压。

※ 化工品

原油

预计美联储将于下周降息，提振经济和需求预期，叠加地缘局势不稳定，国际油价周五夜上涨。NYMEX原油期货01合约60.14涨0.44美元/桶，环比+0.74%；ICE布油期货02合约63.86涨0.49美元/桶，环比+0.77%。供应方面，山东独立炼厂到港原油量上涨，国内港口商业原油库存因华东地区到货增加而小幅上升。需求方面，华星与金诚石化装置负荷提升，加之山东地炼开工率攀升至年内高点，共同支撑产能利用率上涨。进口油种升贴水方面来看，预计暂稳运行。综上所述，目前原油市场的主要矛盾还是过快的供应增长和疲弱的消费，由于OPEC+暂停进一步增产，在一定程度上缓和了过剩压力加剧的担忧，且美联储降息预期提供些许支撑，原油价格暂时企稳。国内INE原油期货2601合约夜盘涨3.4至457.1元/桶。技术上，SC主力合约上周以来的v型底部构筑较为完整，预计12月上旬仍延续区间震荡；向上压力位468-475，下方435-440支撑。区间震荡思路对待。

重点关注：俄乌谈判进程和俄方原油供应稳定性

燃料油

预计美联储将于下周降息，提振经济和需求预期，叠加地缘局势不稳定，国际油价上涨，对化工品成本构成支撑。供应方面，主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因元旦备货高峰提前提负，供应格局呈现区域分化。库存方面，山东地区油浆及渣油库存下降，蜡油库存则继续上涨。需求端除河北地炼采购积极外，其他地区出货承压，全国成交量和船燃采购量均有所减少。总体而言，短期基本面略有好转，而低硫因科威特短期供应相对紧张有所支撑跌幅较小。综上，高低硫燃料油自身供需面有压力，盘面反弹空间受限制；技术上，燃料油延续震荡筑底态势，其中fu主力合约夜盘涨9收于2470元/吨，LU主力合约夜盘涨36收于3048元/吨，整体跟随原油震荡运行为主。观望。

沥青

预计美联储将于下周降息，提振经济和需求预期，叠加地缘局势不稳定，国际油价上涨，对化工品成本构成支撑。供应方面，国内重交沥青产能利用率出现回升，主要受克石化以及辽河石化提产以及华东主营炼厂稳定生产。社会库存因入库减少叠加低价资源出库良好保持去库；厂库库存因部分地区主力炼厂集中生产叠加业者主要消耗社库，厂库库存累库。需求方面，多数地区船发良好带动企业出货量增长，而华北地区因低温停工，而华中、华南需求提升改性沥青产能利用率持平。今日新疆克炼出台冬储价格，带动西北价格走跌明显。综合来看，沥青短期受原油小幅提振，但基本面偏弱，提振幅度有限。技术上，BU跌破11月以来的3030的密集成交平台；主力合约夜盘微涨5收于2954元/吨，预计短期被动跟随原油又略弱于原油，偏空思路对待，关注冬储情况。

LPG

国际油价区间筑底企稳后，对化工品形成阶段性支撑。供应端，受部分企业自用增加，叠加部分企业装置运行不稳定，短期供应下降。库存端，本期港口到船下降明显，进口资源补充有限，港口库存下降；同时，企业库存受供应端收缩影响，呈现小幅下降。需求端表现呈现差异化。民用气和山东醚后碳四市场相对稳健，需求端整体尚可。综合来看，基本面转好，液化气短期小幅偏强震荡；技术上，PG主力合约仍延续10月中旬以来的区间震荡；夜盘涨13收于4307元/吨，预计短期跟随原油且略强于原油，偏多思路对待。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量多于恢复涉及产能产出量，整体产量减少。陕蒙产区虽部分装置逐步恢复使得区域供应环比有增，但个别烯烃仍有外采及传统下游刚需补货，上周内地企业库存减少。上周甲醇港口库存窄幅去库，华东主流库区提货延续稳健，仍有倒流以及转口船发支撑，但外轮集中卸货下库存积累，华南主流库区提货量表现尚可，库存继续去库。本周计划外轮到港量高位，且华东一烯烃装置存停车预期，进口表需或有所走弱，预计港口甲醇库存或将累库，具体需关注外轮卸货情况。需求方面，上周青海盐湖烯烃装置负荷提升，烯烃行业整体开工提升，宁波富德后期预期停车检修，整体开工率预计有所下降。MA2601合约短线预计在2030-2130区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.85%收于6654元/吨。上周中化泉州装置停车，上海石化、茂名石化检修装置影响扩大，独山子石化停车与重启装置并存，PE产量、产能利用率小幅下降。农膜、包装膜开工率环比下降，下游制品开工率小幅下降。厂库窄幅去化，社库环比积累，总库存小幅上升。油制、煤制成本下降，但仍处于亏损状态。本周海南炼化装置停车，广州石化、上海石化装置重启但影响有限，PE产量、产能利用率预计环比下降。12月裕龙低密度装置投产，加大行业供应压力。棚膜需求放缓，农膜开工率季节性回落；包装膜订单积累，开工率或短时上升。成本方面，俄乌和谈短期进展有限，美委地缘局面有恶化可能，同时美国炼厂处于季节性开工高位，国际油价存在支撑。短期L2601预计低位震荡，区间预计在6600-6750附近。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6274元/吨。本周（20251128-20251204）国内聚丙烯产量80.13万吨，相较上周的80.68万吨减少0.55万吨，跌幅0.68%；相较去年同期的67.65万吨增加12.48万吨，涨幅18.45%。需求端，PP下游平均开工上涨0.10个百分点至53.93%。库存方面，截至2025年12月3日，中国聚丙烯商业库存总量在84.29万吨，较上期上涨3.09万吨，环比上涨3.80%，前期检修装置陆续开车，供应压力增加，因此周内生产企业库存上涨。月初中间商开始新的开单计划，样本企业库存出现上涨。亚洲区域舱位紧张进一步推高了海运费用，导致进出口面双重承压，资源入库减少，故本周期港口库存持续去库。综合来看，本周整体商业库总量上涨。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6300支撑，6500压力位。

苯乙烯

夜盘EB2601涨0.75%收于6618元/吨。上周天津渤化短停影响消退，部分地区装置负荷调整，苯乙烯产量、产能利用率环比上升。下游EPS、PS开工率环比上升，ABS、丁苯橡胶开工率环比下降，UPR开工率维稳；EPS、PS、ABS消耗量环比上升。工厂、港口库存环比去化，显性库存下降。非一体化利润修复，工艺小幅亏损；一体化工艺盈利扩大。连云港石化60万吨装置重启推迟至月中，本周暂无大型装置停车、重启消息，华南部分装置负荷下降，短期国产苯乙烯供应预计小幅下降。本周EPS开工预计下调，PS、ABS供应预计增加；低利润抑制下游开工增长空间。由于国内供应仍处偏低水平，苯乙烯供需紧平衡局面预计延续。成本方面，俄乌和谈短期进展有限，美委地缘局面有恶化可能，同时美国炼厂处于季节性开工高位，国际油价存在支撑。短期EB2601预计震荡走势，区间预计在6450-6670附近。

PVC

夜盘V2601跌0.99%收于4409元/吨。上周山东恒通、LG化学装置重启，镇阳发展装置停车，鲁泰化学因故障短停，PVC产量小幅上升。管材、型材开工率环比下降，下游制品开工率小幅下降。社会库存高位积累，库存压力偏高。电石法成本上升，工艺亏损加深。本周镇洋发展30万吨装置重启，前期重启装置影响扩大，PVC产能利用率预计小幅上升。12月PVC检修较少，高开工状态预计维持。终端地产、基建正处低温淡季，管材、型材等硬制品开工率或维持季节性下降趋势。全球PVC供应充足、海外市场竞争激烈，出口提振有限。国内供需矛盾显著，库存预计高位积累。成本方面，内蒙古有序用电仍存不确定性，但电石需求端整体低迷，电石成本支撑或有限。短期V2601预计偏弱震荡，区间预计在4320-4470附近。

烧碱

夜盘SH2601跌0.47%收于2109元/吨。上周华北、华中、华东地区开工负荷提升，烧碱平均产能利用率环比上升。下游氧化铝开工率窄幅上升、变化不大，粘胶短纤开工率维稳，印染开工率环比下降。由于现货供应宽松、下游需求表现一般，液碱库存高位积累。氯碱成本上升叠加烧碱现货下跌，山东氯碱利润环比下降、维持收缩趋势。本周重启装置影响扩大，新跟进检修产能偏少，烧碱产能利用率预计小幅上升。冬季氯碱装置检修偏少，12月烧碱总体上预计呈高供应局面。氧化铝企业尚无减产消息，低利润背景下采购需求偏低；非铝下游或维持刚需采购、变化不大。供需矛盾持续，库存高位难去化。基本面持续偏弱，但盘面已处于对应利润偏低水平，且01合约基差高位，后市谨慎看空。

对二甲苯

美联储12月降息概率已达87%，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.82万吨，环比上周-0.58%。国内PX周均产能利用率89.21%，环比上周-0.53%。需求方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周+1.89%。国内PTA产量为141.11万吨，较上周+3.64万吨周内开工率下滑，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7000附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

美联储12月降息概率已达87%，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周+1.89%。国内PTA产量为141.11万吨，较上周+3.64万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.47%，较上周+0.09%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.92天，较上周+0.14天，较去年同期+0.2天；聚酯工厂PTA原料库存在7.5天，较上周+0.7天，较去年同期-0.5天。目前加工差190附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅上升，工厂转为累库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4850附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

美联储12月降息概率已达87%，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在41.01万吨，较上周增加1.72万吨，环比升4.38%。本周国内乙二醇总产能利用率65.42%，环比升2.75%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.47%，较上周+0.09%。截至12月4日华东主港地区MEG库存总量71.9万吨,较上一期增加2.9万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在13.8万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3850附近压力，下方关注3600附近支撑。

短纤

美联储12月降息概率已达87%，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.87万吨，环比增加0.07万吨，环比增幅为0.42%。周期内综合产能利用率平均值为88.96%，环比增加0.04%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在71.80%，环比下滑0.32%。纯涤纱行业周均库存在21.27天，较上周上升0.23天。库存方面，截至12月4日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.38，较上期增加0.1天；物理库存13.97天，较上期增加0.1天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6400附近压力，下方关注6100附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜走强，SP2605报收于5478元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报680美元/吨，环比下降20美元/吨。需求端，本周（20251128-1204）纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体走弱，白卡纸环比-1.5%，双胶纸环比-0.3%，铜版纸环比+0.3%，生活纸环比+0.1%。库存端，截至2025年12月4日，中国纸浆主流港口样本库存量：210.1万吨，较上期去库7.1万吨，环比下降3.3%，库存量在本周期继续呈现小幅去库的走势，样本港口库存已经连续两周呈现去库走势。SP2605合约震荡，下方短线关注5350支撑，上方5600附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌0.17%。宏观面：财政部党组书记、部长蓝佛安在人民日报刊文指出，切实防范化解地方政府债务风险，推动财政可持续发展。坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险。纯碱方面，供应端，本周纯碱开工下行，其中天然碱厂开工负荷92%，远兴产量有波动，中盐昆山提负，湘渝盐化、江苏井神、五彩碱厂检修结束，但其他多家碱厂延续检修或降负荷。从计划来看，目前暂无后续碱厂大规模检修计划。预计下周供应环比将有所增加。需求端，玻璃作为纯碱最大的下游应用领域，其需求情况对纯碱影响重大。玻璃对纯碱的刚需有所减少。浮法玻璃方面，在终端需求地产触底改善仍待时日的大背景下，更多需要靠供应收缩来平衡供需。当前市场预期12月玻璃产线冷修数量可能增加，若冷修落地，将进一步减少对纯碱的重碱需求。不过，目前玻璃厂家库存多降至低位，价格稳定为主，若下游采购情绪改善，可能对纯碱需求有一定带动，但整体来看，玻璃对纯碱需求的拉动作用在短期内较为有限且存在下行风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.3%.宏观面：财政部党组书记、部长蓝佛安在人民日报刊文指出，切实防范化解地方政府债务风险，推动财政可持续发展。坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险。玻璃方面，从供应端看，下周玻璃供应端收缩趋势将进一步明确。有望推动2026年Q1平均日熔量降至15.5万吨附近。从区域格局来看，河北沙河地区“煤改气”引发的产能调整虽伴随清洁煤制气新产能释放，但短期冷修带来的减量仍将对局部供应形成支撑。华中、华南等主产区开工率依旧高位，整体供应宽松的格局尚未根本改变，仅呈现“局部收缩、整体宽松”的博弈特征。需求端仍是当前行情的核心压制因素。短期来看，北方冬季气温骤降导致建筑工地开工率下降，深加工企业订单天数以15天内的短期刚需订单为主，终端接货意愿低迷。汽车行业虽保持同比增长，但玻璃在整车成本中占比不足1%，对整体需求拉动有限；出口市场受全球经济复苏乏力影响，新增订单仅能弥补部分缺口，难以形成有效对冲。不过远期政策预期已出现积极信号，“三大工程”资金拨付加速，地方专项债提前下达，有望在2026年Q1形成实物工作量，为基建玻璃需求提供支撑。本周需求端大概率延续“短期疲软、预期改善”的分化态势，暂无实质性回暖动能。

天然橡胶

云南产区基本停割，胶水系产线陆续停工，原料端表现坚挺；海南产区进入季节性减产阶段，天气情况表现尚可，但气温下降，新鲜胶水干含下滑，当地加工厂生产成本增加，按需采购原料为主。近期青岛港口总库存维持较大幅度累库状态，保税库及一般贸易库均呈现累库。海外船货到港入库依旧维持高水平，但下游工厂灵活排产，备货谨慎，进而使得青岛港口总库存累库幅度较大。需求方面，随着前期检修企业开工逐步恢复至常规水平，上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，但各轮胎企业出货节奏偏慢，短期企业控产行为仍存，整体产能利用率提升幅度预计受限。ru2601合约短线预计在14900-15500区间波动，nr2601合约短线预计在11800-12200区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。近期供需基本面缺乏明确利好局面下，下游持续压价导致成交表现偏弱，上周顺丁生产企业库存增长，贸易企业库存小幅下降，近期山东个别装置临停检修将导致供应略有减量，顺丁生产企业库存及贸易企业库存均有小幅下降预期。需求方面，随着前期检修企业开工逐步恢复至常规水平，上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，但各轮胎企业出货节奏偏慢，短期企业控产行为仍存，整体产能利用率提升幅度预计受限。br2601合约短线预计在10250-10700区间波动。

尿素

部分新增装置检修使得国内尿素产量继续下降，本周预计2家企业装置计划停车，3-5家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产能利用率下降的可能性较大。近日储备需求因尿素价格上涨过快而暂时观望放慢采购节奏。复合肥开工环比提升，企业继续排产冬储肥，短期复合肥产能利用率预计表现为窄幅提升。随着新一批配额的落地，出口需求逐渐增量。前期储备需求的不断补仓以及复合肥工业需求的回升，加之部分出口需求的推进，带动上周国内尿素企业库存继续下降，短期考虑到部分气头企业停车带来的供应减量，而下游储备需求继续推进，预计尿素企业库存有望继续小幅下降。UR2601合约短线预计在1660-1720区间波动。

瓶片

美联储12月降息概率已达87%，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.47%，较上周+0.09%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-165左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5850附近压力，下方关注5600附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于765.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格750元/m³，+0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同环比减少，新西兰原木离港量11月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年12月1日当周，中国针叶原木港口样本库存量：297万m³，环比减少6万m³，库存累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注760附近支撑，上方800附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.93%收于5515元/吨。上周石油苯、加氢苯开工率环比下降，国内纯苯产量下降。下游苯乙烯、苯酚、苯胺、己二酸开工率不同程度上升，己内酰胺开工率大幅下降，总体上下游加权开工率窄幅下降。由于进口货陆续到港，上周华东港口库存环比上升，维持累库趋势。石油苯利润小幅上升，因供需偏弱处于估值偏低水平。近期国内纯苯装置开工率持续下调，但进口资源冲击下供应端总体宽松。下游苯乙烯一套大型检修装置推迟至中旬重启，己内酰胺行业执行减产保价措施，其他下游变化不大，纯苯需求端支撑偏弱。纯苯现货供需宽平衡局面预计深化，价格承压。成本方面，俄乌和谈短期进展有限，美委地缘局面有恶化可能，同时美国炼厂处于季节性开工高位，国际油价存在支撑。近期苯乙烯买气好转带动纯苯价格上涨，但供需偏弱背景下上涨空间预计有限。BZ2603关注5360附近支撑与5580附近压力。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5833元/吨。供应方面，本周（20251128-20251204）中国丙烯产量122.43万吨，较上周增加0.07万吨（上周产量122.36万吨），涨幅0.06%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率多数走低。受高价丙烯制约，PP端产能利用率继续下移；除此之外，受鲁西、卫星丁辛醇装置检修因素影响，本周丁辛醇行业产能利用率下滑明显。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5800支撑，5900压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报4056元/吨。供应端，本期（20251128-1204）双胶纸产量20.7万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5%，产能利用率53.0%，较上期下降0.3%。库存端，截至2025年12月4日，本期双胶纸生产企业库存138.5万吨，环比增幅0.4%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4000附近支撑，上方4200附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

截至12月5日，国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0.36%报4227.7美元/盎司，周跌0.64%；COMEX白银期货涨2.28%报58.8美元/盎司，周涨2.86%。上周五夜间公布的美国9月核心PCE物价指数小幅不及市场预期，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，通胀数据趋缓以及偏软劳动力数据支持美联储本月展开降息，利率期货显示美联储12月降息25个基点的概率86.2%，维持利率不变的概率13.8%。过去一周白银价格在库存紧缺格局的推动下持续突破历史新高，受多头获利了结情绪影响，沪金主力合约高位回落并震荡运行，周内涨幅收窄。美国11月裁员环比有所下降，但同比增速仍达24%，ISM服务业PMI录得九个月来最高，新订单增长自一年高位回落，支付价格指数创七个月新低，而就业指数升至六个月高位，显示就业收缩有所放缓。受关税影响，新订单分项的承压态势与此前公布的制造业PMI相呼应，就业分项强于预期预示美国服务业劳动力需求依然稳健。地缘方面，俄美会晤领土问题的妥协方案尚未达成，俄方亦不透露谈判实质内容，俄乌局势风险犹存，为黄金提供潜在避险支撑。短期来看，12月重启降息重新成为当下市场普遍预期，贵金属或维持震荡偏强运行，但短期需注意高位回调风险。沪金主力2602合约关注区间：930-980元/克；沪银主力2602合约关注区间：13000-14000元/千克。伦敦金：4100-4300美元/盎司；伦敦银：55-60美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，铜精矿加工费指数再度回落，由于智利上调对我国铜现货的溢价以及国内CSPT成员将于明年降低矿铜产能负荷10%，令市场对铜矿供给偏紧担忧加剧。供给方面，由于冶炼副产品硫酸收益较好弥补部分原料高企的成本，冶炼厂开工情况较好，加之前期检修影响的产能逐步复产，令国内精炼铜供给量保持增长态势。需求方面，由于铜价受到海外降息预期以及原料成本支撑的影响而保持强势运行，短期高价铜对下游采买情绪有所压制，下游态度逐渐谨慎，多以刚需补货为主。消费方面，年末车企销量冲刺以及电力系统的赶工为沪铜的消费提供一定需求韧性，社会库存仍小幅去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给增加、需求尚稳的阶段。观点总结：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走势，基本面原料端，海外矿山对铝土矿季节性发运影响开始减弱，加之国内土矿的复产推进，原料铝土矿供应偏紧情况将逐步好转，成本支撑有所趋弱。供给方面，国内氧化铝产量及开工有小幅回落但整体仍保持较高水平，加之进口方面的增量，令国内氧化铝供给量仍保持偏多状态。需求方面，国内铝类正值旺季向淡季过度阶段，需求有所回落，但因部分电解铝新建产能项目或于年底至来年初起槽，令整体需求情况仍保持韧性。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求暂稳的局面，随着现货价格逐步回落，氧化铝或有被动减产情况，供给偏多情况将逐步改善。观点总结：氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端，氧化铝期现报价持续回落，电解铝冶炼利润上涨，铝厂仍保持较好的生产积极性。供给端，部分新建电解铝项目预计2025年底至2026年初起槽通电，带来一定预期增量，加之冶炼利润较优，铝厂开工率保持高位，令国内电解铝产能保持小幅增长态势。需求端，下游消费逐步由旺季向淡季过渡，加之铝价偏强势运行，令下游采买情绪有所抑制，库存后续或有小幅增加。消费方面，车企以及光伏组件的年底冲量在一定程度为铝材需求提供韧性。故整体来看，沪铝基本面或将处于供给小增、需求韧性的阶段。观点总结：沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.03%。宏观层面，美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。原生铅：原生铅生产目前整体保持平稳状态。尽管一些企业计划冲刺全年产销量目标，但前期设备检修以及原料供应不足问题仍然存在，限制了产量进一步大幅增长。例如，国内部分大型铅冶炼厂由于铅精矿供应紧张，虽有增产意愿，但实际产出受限。从原料端来看，铅精矿供应持续偏紧格局仍未得到有效缓解。再生铅产量呈现回升迹象，部分前期停产企业逐步恢复生产，但增长幅度不及预期。北方供暖季到来后，环保管控力度加大，对废电瓶运输造成影响，导致部分地区废电瓶到货量减少。并且废电瓶整体货源紧张，回收商出货意愿受价格预期影响较大，使得原料供应紧张局面制约了再生铅产能释放。预计本周，若环保管控不出现大幅变动，且废电瓶供应维持当前水平，再生铅产量有望保持稳定增长态势。需求端：在龙头储能电池领域，订单较为稳健，对铅需求形成有力支撑。随着新能源产业的快速发展，储能电池市场需求持续增长，相关企业加大生产力度，对铅的采购需求稳定。然而，在“以旧换新”政策影响下，配套电池需求虽保持稳定，但传统替换市场表现平淡。下游电池企业面临一定库存压力，对高价铅源采购较为谨慎，多采取按需采购、灵活排产策略，导致现货成交未能明显提升。综合需求以及宏观环境等多方面因素，预计沪铅价格将呈现震荡运行态势。

沪锌

宏观面，美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞；密歇根大学调查：美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，部分炼厂生产受限。同时海外供应紧张局面持续，近期沪伦比值维持低位，国内进口亏损，且出口窗口保持打开，预计未来将转为净出口局面，缓解国内供应压力。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降；LME锌库存回升，但现货升水维持历史高位。技术面，持仓回升价格上涨，多头氛围升温。观点参考：预计沪锌偏强震荡，关注2.4位置阻力。

沪镍

宏观面，美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞；密歇根大学调查：美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼RKAB 审批及可能的出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓持稳价格调整，多空分歧增加。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注119000阻力。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力增加。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓减量价格回升，空头氛围下降。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注12600阻力。

沪锡

宏观面，美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞；密歇根大学调查：美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 10 月出口量远低于预期，缓解此前市场对供应增长的担忧。同时国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将有下降。需求端，现货市场整体成交冷清，冶炼企业虽然出货意愿较强，但临近年底贸易企业关账，基本不再接货；同时下游及终端企业也仅保持刚需采买。现货升水下跌至-150元/吨；LME库存小幅增加，现货升水上涨。技术面，放量增仓上影阳线，多空分歧增加。观点参考：预计沪锡震荡调整，关注MA5支撑。

硅铁

上周五，硅铁2603合约报5474，下跌0.55%，现货端，宁夏硅铁现货报5230，下跌20元/吨。宏观面，世界黄金协会：预计2026年黄金价格有望再上涨15%至30%。美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，库存中性。利润方面，内蒙古现货利润-270元/吨;宁夏现货利润-565元/吨。市场方面，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨，较上轮定价涨20元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五，锰硅2603合约报5758，下跌0.42%，现货端，内蒙硅锰现货报5520。宏观面，广东“十五五”规划建议：大力提振消费，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续10周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+8.7万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-285元/吨;宁夏现货利润-370元/吨。市场方面，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨，环比持平。技术方面，日K位于20和60均线之间，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2605合约收盘1104.0，下跌5.24%，现货端，唐山蒙5#精煤报1390，折盘面1170。新华周五报导称，中国国务院副总理何立峰与美国财长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。产业面，矿山产能利用率连续2周回落，中上游矿端及洗煤厂精煤库存连续4-5周增加，库存中性，中下游库存有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1552.5，下跌4.84%，现货端，焦炭首轮提降落地。宏观面，商务部部长王文涛表示，将促进大宗耐用商品消费，推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费，促进家电更新消费。培育壮大升级类商品消费，释放绿色、智能等消费潜力。基本面，需求端，本期铁水产量232.30，-2.38万吨，焦炭库存中性偏弱。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利30元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2605合约低开低走。宏观方面，12月5日晚，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。供需情况，本期铁矿石发运增加，到港量减少，受下游需求萎缩影响铁水产量继续下滑，铁矿石港口库存则继续增加。整体上，煤焦大幅下行，带动黑色板块回调，短期关注宏观及盘面变化。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整。观点参考，短线交易，风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2605合约减仓下行。宏观方面，据中国物流与采购联合会，2025年11月份全球制造业PMI为49.6%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续9个月运行在49%—50%的区间内。供需情况，螺纹钢周度产量大幅下调，产能利用率降至41.5%，低于去年同期33.17万吨；表 观需求继续萎缩。整体上，随着天气转冷，下游需求下降，但库存连续八周减少，另外宏观仍存利好预期。技术上，RB2605合约1小时 MACD指标显示DIFF与DEA向下调整。观点参考，短线交易，注意风险控制。

热卷

周五夜盘HC2605合约减仓走弱。宏观方面，商务部部长王文涛表示，将促进大宗耐用商品消费，推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费，促进家电更新消费。培育壮大升级类商品消费，释放绿色、智能等消费潜力。供需情况，热卷周度产量小幅下调，产能利用率80.29%；表观需求下滑，库存量变化不大。整体上，热卷终端需求回落，产量则维持相对高位，库存去化受阻，后续继续关注宏观因素对钢价影响。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，西南地区方面，云南、四川已进入枯水期，电价大幅上涨导致企业生产成本显著抬升，开工率大幅下降，部分企业停炉数量增加，厂家多以执行长单为主，新单成交清淡，成本支撑下挺价意愿较强。西北地区方面，得益于煤电成本优势及套期保值工具的运用，工业硅生产保持旺盛开工状态，有效对冲了西南地区的产量收缩，下周需重点关注西北地区是否出现环保限产加码或天气因素导致的开工波动，若维持当前开工水平，供应端整体压力仍难以显著缓解。需求端看，多晶硅方面，当前价格虽在平台公司预期、收储及企业减产自律的支撑下保持坚挺，但行业库存已达到28万吨，按上下游排产计算年前累库压力有增无减，且12月硅片环节排产较11月下降约16%，多晶硅企业减产预期仍存，对工业硅的实际需求拉动效果不足。有机硅方面，目前呈现供需两弱格局，尽管行业计划在12月初执行减产方案，现货价格有所提涨，但下游仅维持刚需补库，成交清淡，去库缓慢，订单提升空间有限，预计对工业硅的采购需求短期内难有明显改善。铝合金方面，铝合金领域受益于汽车产销旺季，开工率近期有所攀升，对工业硅需求保持相对稳定，形成一定刚需支撑，但难以改变整体需求偏弱的格局。出口方面，10月工业硅出口环比大幅下降，短期出口需求难以出现实质性好转。

碳酸锂

碳酸锂震荡偏弱走势，基本面原料端，锂矿报价随着近期碳酸锂报价回调而小幅走弱。供给端，国内头部矿山复产预期较好，冶炼厂处爬产阶段，后续增量或将逐步释放。此外，由于下游需求对生产的拉动，加之新产能的逐步投产，国内碳酸锂供给量预计仍将保持增长态势。需求端，随着锂价的回调，下游原先偏谨慎的态度有所松动，现货成交市场逐渐活跃。从消费方面来看，新能源汽车年底的销量冲刺以及储能市场延续供需旺盛的格局令碳酸锂下游排产保持高水位，为其需求提供韧性。整体来看，碳酸锂基本面或将处于供给增长、需求持稳的局面，行业去库但去化速率略有放缓。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端，目前，四川、云南等地因枯水期电力成本上升，企业减产明显，包头地区部分企业复产进度不及预期。虽然部分企业有复产动作，但整体供应收缩态势仍将延续。行业整体产能利用率维持低位，多数企业因利润空间压缩，暂无扩产计划。需求端，多晶硅核心下游光伏行业需求呈现“终端弱、中间稳”的分化格局。国内终端装机需求因土地审批、电价政策等因素推进缓慢，海外欧洲市场受能源价格回落及补贴退坡影响，装机增速放缓，导致下游组件企业为控制库存风险，采取“以销定产”模式，开工率维持中等水平，对多晶硅采购仅以满足短期生产刚需为主，囤货意愿低迷。电池片企业虽有技术迭代带来的小幅扩产需求，但受组件端约束，对多晶硅增量采购有限。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势，基本面原料端，由于铝价近期持续偏强，带动废铝报价走高，废铝供给仍相对紧张，铸铝成本支撑坚挺。供给方面，原料趋紧以及成本高企等因素在一定程度上限制铸铝生产，令其产量有所回落。需求方面，消费步入淡季，加之高铝价的背景下，对下游采买短期有所抑制，而成本的推升亦令亦令企业利润受损导致开工下滑。消费方面，年底车企的冲量保证部分需求韧性，综上铸铝消费仍有小幅回落态势，行业库存有所积累。整体而言，铸造铝合金基本面或将处于供需小幅走弱的局面。观点总结：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

铂金钯金

过去一周铂钯金市场走势偏震荡，铂2606主力合约周涨1.55%报442.30元/克，钯2606主力合约周涨2.75%报381.75元/克。宏观方面，美国9月核心PCE物价指数小幅不及市场预期，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，通胀数据趋缓以及偏软劳动力数据支持美联储本月展开降息。贵金属市场前期因降息预期提振而大幅走强，导致部分多头获利资金暂时离场，短期内震荡回调可能延续。中长期来看，铂金在美联储降息预期、供需结构性赤字、“铂代钯”持续推进以及氢能经济中长期需求预期的支撑下，价格或维持较强韧性。钯金方面，在汽油净化催化剂领域中“铂代钯”持续推进的过程中，钯金需求较为面临明显的下行压力，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，近期钯金价格也呈现了相对较强的韧性，后续补涨行情有望持续。运行区间，伦敦铂金现货关注上方阻力位1750美元/盎司，下方支撑位1500美元/盎司；伦敦铂金现货关注上方阻力位1500美元/盎司，下方支撑位1350美元/盎司。