瑞达期货晨会纪要观点20251211

财经事件

1、国家统计局公布数据显示，中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，高基数下同比降幅扩大至2.2%。

2、国际货币基金组织（IMF）表示，尽管面临多重冲击，中国经济仍展现出显著韧性，预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%。相较10月《世界经济展望》，上述预测值分别上调了0.2个和0.3个百分点。

3、今日凌晨，美联储货币政策委员会FOMC会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。

4、美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。通胀仍偏高，但非关税驱动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶。利率已处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡。美国总统特朗普重申对美联储主席鲍威尔的批评。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美联储降息幅度本可以加倍。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘多数下跌。三大指数早盘低开，午后震荡回升，上证指数险守3900点。中小盘股强于大盘蓝筹股。截止收盘，上证指数跌0.23%，深证成指涨0.29%，创业板指跌0.02%。沪深两市成交额回落。行业板块普遍上涨，房地产板块大幅走强，银行股领跌。海外方面，美联储于12月11日凌晨宣布降息25个基点并发表鹰派会议声明，同时表示自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。国内方面，经济基本面，11月份国内CPI同比增速在去年同期低基数的影响下明显走高，环比则小幅回落，PPI同比降幅略有扩大，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔。政策面，12月8日召开的政治局会议对2026年经济工作进行定调，总量政策上宽财政、宽货币的方向不变，经济发展将坚持以内需为主导。整体来看，11月份CPI回暖对居民消费意愿预计有一定拉动作用，但PPI增速仍在负值区间运行，且PPI与CPI剪刀差走阔也暗示未来通缩压力仍然存在。此外，政治局会议整体基调仍然积极，为市场注入信心。在通胀回升和年底重要会议带来的乐观情绪驱动下，A股短线有望维持强势，关注后续的中央经济工作会议。最后，美联储虽发表鹰派声明，但重启购债的消息将为市场注入流动性，在此背景下，外资同样有流入A股的可能。

国债期货

周三国债现券收益率多数下行，到期收益率1-7Y下行约0.5-1.05bp左右，10Y、30Y到期收益率分别变动0.10、-1.25bp左右至1.84%、2.24%。国债期货集体走强，TS、T、TF、TL主力合约分别上涨0.04%、0.06%、0.06%、0.30%。资金面稳中偏宽，DR007加权利率维持1.45%附近震荡。国内基本面端，11月CPI持续改善，同比上涨0.7%；反内卷效应边际放缓，PPI同比降幅小幅扩大。11月出口同比增速显著修复，对美出口持续回落；11月制造业PMI小幅修复至49.2%；受非制造业PMI大幅下滑拖累，综合PMI年内首次回落至荣枯线下。消息面上，12月中央经济会议指出明年经济工作要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。海外方面，美联储12月如期降息25个基点，为年内第三次降息。美联储表示当前失业率小幅上升，但是通胀仍处高位，未来利率路径将根据经济数据决策。整体来看，12月政治局会议定调积极，财政、货币政策将延续宽松基调，2026年宽货币政策或仍有空间。但受公募基金赎回新规、银行年末兑现浮盈需求等因素扰动，当前债市情绪仍偏谨慎，曲线明显走陡，利率短期内或延续震荡格局。

美元/在岸人民币

周三晚间在岸人民币兑美元收报7.0640，较前一交易日贬值7个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0753，调升20个基点。最新数据显示，美国上周首次申领失业救济人数录得下滑，美国挑战者企业裁员人数较前值有所下降，但同比增速仍达24%，劳动力市场数据边际改善，但降温趋势延续。9月美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。国内端，11月我国制造业PMI季节性好转，产需两端均有改善，其中新订单的环比改善主要由新出口订单贡献，新出口订单环比上升1.7个百分点至47.6%，恢复至相对正常水平，在手订单和生产经营活动预期分别环比上升1.0、0.3个百分点至45.5%、53.1%。同月出口同比5.9%，较前值-1.1%以及预期3.8%有了显著改善。随着中美吉隆坡磋商达成积极成果，外贸压力得到缓解，中国经济和出口端料有一个更为有利的外部环境，两国贸易有望进一步回暖。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.60%报98.64，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.59%报1.1696，英镑兑美元涨0.61%报1.3380，美元兑日元跌0.53%报156.0620。

美联储如期降息25个基点至3.50%–3.75%，当前通胀仍高于目标，但非关税因素导致的核心通胀已明显回落。若无新增关税，商品通胀预计将在2026年第一季度触顶。目前利率已处于中性区间上沿，政策正从限制性向中性过渡。“美联储传声筒”尼克表示，尽管美联储已连续三次会议决定降息，但其内部对于应更担忧通胀还是就业市场，存在“不同寻常的分歧”。这种分歧导致官员们暗示，继续降息的意愿目前并不高。整体而言，本次美联储的降息操作略显鹰派，鲍威尔反复强调未来降息路径的不确定性。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续进一步做铺垫，但近期私人机构公布的就业数据显示美国劳动力需求边际改善，若后续非农数据强于预期，或使得美联储内部基调趋于转鹰。降息预期得到兑现，美元指数和美债收益率隔夜应声回调，短期内或震荡偏弱运行。

近期欧洲央行鹰派官员认为，欧元区经济和通胀风险偏向上行，支持后续的加息操作。日央行行长植田和男表示，将持续缓慢调整货币宽松程度，直至实现持续性2%通胀目标，且政策利率回到自然利率水平。日本第三季度实际GDP修正值下调为环比萎缩0.6%，同比萎缩2.3%，在前期关税以及通胀的持续冲击下，日本经济录得六个季度以来的首次萎缩。美元短线走强压制欧日元，但欧日央行逐步转鹰的预期或提供较强支撑。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格集体上涨，主力合约EC2602收涨3.41%，远月合约收涨1-2%不等，船司开启12月下旬宣涨，带动集运指数（欧线）期价上行。最新SCFIS欧线结算运价指数为1509.10，较上周回升25.45点，环比上行1.7%。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖，总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，马士基52周大柜报价2300美金，PA联盟仍维持2800-3000美金，MSC现货报价2640美金，OA报价2400-2700美金不等，各船司报价环比12月上旬均有上涨，带动集运指数（欧线）期价上行。地缘端，俄乌冲突进入第4年，如今战场较量与谈判博弈同步进行，双方陷入“阵地战 + 消耗战”。乌克兰获得的西方援助因美国内部分歧、欧洲能源与经济压力有所缩减，乌克兰反攻未能取得突破性进展，地缘冲突持续僵持。欧元区经济景气延续回暖势头，在大型财政刺激政策提振下，德国服务业延续强劲修复，综合PMI稳定运行于50上方，通胀分项延续下行趋势，为欧洲央行维持“耐心观望”创造条件，欧元区经济有望延续三季度以来积累的相对强势。综上，贸易战局势改善，航运旺季到来，均有利于期价回升；而地缘局势迎来僵持期，短期内对运价的影响减弱。当前运价市场总体受季节性需求影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

12月10日中证商品期货价格指数涨0.89%报1505.85，呈震荡走强态势；最新CRB商品价格指数涨0.58%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品涨跌互现，原油跌0.86%。黑色系表现分化，螺纹钢跌0.06%，热卷跌0.03%，铁矿石持平。农产品普遍上涨，菜油涨1.83%，棕榈油涨0.81%。基本金属多数上涨，沪铜涨0.32%，沪铝涨0.18%。贵金属涨跌不一，沪金跌0.12%，沪银涨0.78%。

海外方面，美联储于12月11日凌晨宣布降息25个基点并发表鹰派会议声明，同时表示自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。隔夜美元指数大幅走弱。国内方面，经济基本面，11月份国内CPI同比增速在去年同期低基数的影响下明显走高，环比则小幅回落，PPI同比降幅略有扩大，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔。具体来看，能源方面，美国在委内瑞拉附近扣押一艘油轮，加剧市场对原油供应受阻的担忧；金属方面，美联储虽发表鹰派声明，但重启购债的消息为市场注入流动性，将为贵金属提供上涨动能；农产品方面，多数品种供需博弈加剧，价格呈现宽幅震荡。整体来看，美联储启动短期国债购买计划推升市场流动性预期，对商品价格尤其是贵金属有利好作用，同时国内通胀回升也对企业与居民投资消费意愿有一定拉动，将在一定程度上增加大宗商品需求，此外，原油在地缘局势紧张的背景下获得一定支撑，在多重因素的推动下，后续商品指数有望进一步走强。

※ 农产品

豆一

上周东北大豆产区受毛粮价格高企及雨雪天气双重影响，多数贸易商收购活动受阻，陆续暂停购销转为观望，粮源外流困难，销区供应紧张局面不改。同时，中储粮油脂公司竞价采购全部成交，提振市场信心，价格走势更为坚挺。基层农户惜售情绪也随之增强，导致贸易商收购量持续偏低。尽管目前下游受东北涨价与天气因素影响多持观望态度，但随着天气转冷，若蔬菜价格出现季节性反弹，豆制品消费需求有望阶段性回升，以及前期库存消耗，预计终端市场或在本月中下旬迎来一波补货行情。

豆二

尽管中国已恢复对美国大豆的采购，但市场对其实际采购规模或装船进度仍存显著疑虑。本次USDA月报其中美豆和南美豆数据未调整，全球库存上调符合预期，数据中性略偏空，对美豆影响不大，美豆弱势震荡延续。同时，南美新作大豆供应前景整体稳定，市场短期难以寻获强劲的利好支撑。综合来看，如果后续中国的采购需求未能呈现进一步扩大趋势，或实际装运量增长低于市场预期，国际大豆价格预计将继续在当前低位区间内维持震荡格局。

豆粕

尽管中国已恢复对美国大豆的采购，但市场对其实际采购规模或装船进度仍存显著疑虑。本次USDA月报其中美豆和南美豆数据未调整，全球库存上调符合预期，数据中性略偏空，对美豆影响不大，美豆弱势震荡延续。国内方面，国内豆粕现货市场供需博弈陷入僵持，当前油厂豆粕库存高企、普遍催提，且受后续大豆到港减少及部分油厂因衔接问题或胀库停机影响，12月压榨量或不及预期，现货价格表现出一定抗跌性。另外，出于对明年一季度供应不确定性的担忧，下游饲料企业维持高头寸滚动备货策略，市场心态谨慎。

豆油

尽管中国已恢复对美国大豆的采购，但市场对其实际采购规模或装船进度仍存显著疑虑。本次USDA月报其中美豆和南美豆数据未调整，全球库存上调符合预期，数据中性略偏空，对美豆影响不大，美豆弱势震荡延续。国内方面，国内油脂需求平淡，近期棕榈油进口利润有所修复导致买船数量增加，但采购多为1月船期，12月船期买船偏少。豆油供应稳定，库存依旧处于高位，基差报价承压。短期偏震荡。

棕榈油

MPOB公布的供需报告显示，马来西亚11月底棕榈油库存较前月增加13.04%至284万吨，高于市场预估的266万吨，马来西亚11月毛棕榈油产量较前月下降5.3%至194万吨，略低于预期的198万吨，马来西亚11月棕榈油出口量减少28.13%至121万吨，逊于预估的144万吨,本次马棕继续冢库的预期在报告前已被市场部分交易，但在11月减产幅度低于季节性水平，叠加出口表现远逊预期，最终导致了11月马棕累库幅度远超市场预估。从12月高频数据来看，船运调查机构ITS数据显示，马来西亚12月1-5日棕榈油出口量为182785吨，较上月同期出口的229210吨减少46425吨，环比下降20.25%。前5日出口数据依然偏弱，短期马棕现实供应压力依然偏大。短期棕榈油弱势震荡为主。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三下跌，受创纪录产量打压。隔夜菜油2601合约收涨1.83%。加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2,180万吨，高于统计局9月公布的2003万吨，也高于市场此前预期的2125万吨。且本年度加菜籽出口明显下滑，继续牵制期市场价格。其它方面，MPOB报告显示，11月底马棕库存较上月增加13.04%至284万吨，高于市场预估的266万吨。且前10日马棕出口仍呈现下滑状态，出口依然偏弱，拖累马棕回落。不过，后期产地棕榈油步入减产季，关注季节性减产的兑现程度。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议，进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，第一船澳大利亚菜籽可能会于本月中旬压榨，且豆油供应充裕，替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，前期菜油市场连续下跌后，隔夜菜油有所反弹，短期维持震荡思路。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三收盘上涨，受新的出口销售提振。隔夜菜粕2605合约收涨0.65%。美豆步入出口季，阶段性供应充裕，且在全球出口市场上，美国仍面临来自巴西更为廉价的大豆竞争。另外，市场关注中国对美豆的采购情况，美豆近期高位有所回落。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段油厂仍处于停机状态，供应端趋紧。不过，第一船澳大利亚菜籽可能会于本月中旬压榨，且温度下滑，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑。同时，国内进口大豆拍卖消息落地，对国内粕类市场有所利空，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，受美豆下跌拖累，国内粕类同步下跌，近期菜粕总体维持偏弱震荡。关注中国对美豆的采购情况。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三收低，受美小麦下跌拖累。隔夜玉米2601合约收涨0.18%。美玉米收割步入出口旺季，阶段性供应压力较高。且全球及美玉米供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格。不过，USDA将2025/26年度美玉米结转库存预测值从上月的21.54亿蒲式耳下调至20.29亿蒲式耳，低于分析师预期的21.24亿蒲式耳，对美玉米价格有所支撑。国内方面，东北产区进入12月储备库的收购力度加大，收储库点持续增多，轮换玉米的采购量也在增加，部分粮库提高收购价，对市场底部构成支撑。不过，阶段性高价限制了用粮企业采购积极性，加之受小麦及储备玉米调节储备投放传闻影响，种植户与贸易主体恐高心理陆续显现，开始释放粮源，随市场供给增加价格出现高位回落调整。华北黄淮产区基层售粮情绪有所升温，部分地区粮源入市减少，经过前期补库饲料及深加工企业库存有所回升，临近年底企业仍有补库的需求，价格窄幅震荡。盘面来看，前期超预期上涨后，近日玉米期价高位回落，短期波动较大，暂且观望。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收跌0.0%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，下游行业需求较好，木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，需求进一步增量，企业走货顺畅。截至12月10日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量104.9万吨，较上周下降0.50万吨，周降幅0.47%，月降幅1.87%；年同比增幅13.28%。盘面来看，受玉米回落影响，淀粉同步回落，短期观望。

生猪

当前规模场出栏节奏有所恢复，散户大猪出栏增加，不过随着价格下跌，部分养殖端惜售情绪渐起。需求端，冬季是猪肉的消费旺季，西南等地区腌腊灌肠活动持续增量，屠宰企业开机率连续回升，消费支撑增强。总体来说，部分养殖户惜售挺价，加之需求增加，支撑现货价格窄幅调整，但供过于求格局延续，价格上方空间仍受限。盘面上。生猪主力2603合约反弹稍显乏力，震荡为主。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡尚未出现超淘，高产能仍然牵制近月市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期近月合约或处于宽幅震荡状态,可轻仓试多远月。

苹果

晚富士苹果成交整体延续清淡氛围，产地客商订货有限，西部产区多以果农两级货源少量出货为主。山东产区出库表现缓慢，库内交易有限。蓬莱仍以外贸渠道小果出库为主，但小果寻货略有减缓，另外栖霞少量维纳斯、奶油富士等按需出库，部分客商包装自存货源发市场为主。陕西产区果农出货意愿仍不高，洛川产区主要以客商包装手中货源发自有渠道居多，少量调货以果农两级货源。销区市场到货量小幅增加，交易氛围仍显清淡，中转库有积压，柑橘类水果冲击苹果市场。不过终端走货不快，预计价格回落为主。

红枣

新疆主产区灰枣收购进入尾声，整体进度约九成。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年12月4日红枣本周36家样本点物理库存在13910吨，较上周增加3062吨，环比增加28.23%，同比增加135.16%，样本点库存增加。本周，新疆农三师及麦盖提地区红枣收购进度加快，企业与各地客商采购积极性较高，订单签订量明显增加。销区产品价格同步趋稳，随着下游采购增加，部分持货商试探性小幅调整报价，后续关注实际走货情况，短期价格重心开始上抬，关注需求提升情况，若实际需求好转，价格反弹概率加大。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周三收高，受助于技术性买盘，ICE 3月棉花期货合约收涨0.26美分，或0.41%，结算价报每磅64.12分。国内市场：供应端，当前新棉公检量已超460万吨，加之港口棉维持高位，供应处于充足状态。进口方面，本年度配额基本用完，人民币出货量有限，进口棉港口基本进多出少。据Mysteel调研显示，截止至12月4日，进口棉主要港口库存周环比增加1.92%，总库存38.76万吨，刷新5个月高点。需求端，下游需求端相对分化明显，高支数纱线需求转好，在一定程度上提振棉市。整体上，需求边际存在好转，价格重心或继续上抬。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周三收高，美元走弱引发一些空头回补操作。ICE交投最活跃的3月原糖期货收涨0.24美分或1.6%，结算价报每磅14.91美分。巴西甘蔗压榨接近尾声，市场焦点聚焦北半球增产给价格带来的压力，泰国收购甘蔗价额降低，对国际原糖市场带来压力。国内市场，本年度进口配额基本用完，但进口成本继续降低，国产糖担忧下年度低价的加工糖抢占市场，广西开榨速度加快，市场出现一定竞争。据不完全统计，截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂56家，同比减少11家；日榨甘蔗产能42.5万吨，同比减少11.25万吨，本周预计将有10家糖厂开榨。云南开榨糖厂已达12家，同比增加6家。总体上，市场糖源多样，现货价格走弱，后市维持弱势，关注需求变化。

花生

当前花生市场呈现供需双弱的格局。目前各地花生上货量有限，终端库存量普遍不大，库存持续消耗。而需求端持续疲软，食品厂刚需采购，内贸市场销量缓慢，交易活跃度偏低，油厂到货量尚可，但严控质量标准，成文情况一般，部分工厂退货率偏高，同时持续下调收购报价。

※ 化工品

原油

夜盘先跌后涨，从日内低点反弹超2%最终收涨。油价在本周前段连续快速下挫近3美元之后终于迎来反弹窗口，地缘升温及美联储如期降息25基点引发了金融市场大幅波动，美元大跌同时，股市、大宗商品等风险资产纷纷大涨，市场风险偏好升温；WTI主力原油期货收涨0.21美元，涨幅0.36%,报58.46美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.27美元，涨幅0.44%，报62.21美元/桶；供应方面，美国能源信息署（EIA）周二表示，美国今年石油产量预计将创下比此前预期更大的纪录。EIA将2025年的石油产量预测上调2万桶，至平均1361万桶/日，将创纪录新高。国内需求方面，华星与金诚石化装置负荷上周继续持稳，加之山东地炼开工率维持在至年内高点附近，支撑产能利用率在高位。进口油种升贴水继续平稳运行。综上所述，原油市场月差及成品油裂解差的走弱均显示油市供需两端难提供支撑，地缘层面俄乌相互能源设施袭击及南美委内瑞拉风险等因素共同推动了油价夜盘从日内低位反弹。预计后续仍将会给市场带来扰动，但难以扭转油价承压背景下的震荡拉锯下行节奏；INE原油期货收跌0.86%，报440.5元。技术上，SC主力合约上周以来的v型底部构筑遭到破坏，预计12月中旬仍延续区间偏弱震荡，现向区间下沿的435-440测试支撑有效性；区间上沿压力位468-475，下沿435-440支撑。震荡偏空思路对待。

燃料油

地缘升温及美联储如期降息25基点引发了金融市场大幅波动，美元大跌同时油价终于迎来反弹窗口，从日内低点反弹超2%最终收涨，对化工品提供难得的阶段性支撑。供应方面，主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因元旦备货高峰提前提负，供应格局继续呈现区域分化。库存方面，山东地区油浆及渣油库存下降，蜡油库存则继续上涨。需求端除河北地炼采购积极外，其他地区出货仍有承压，全国成交量和船燃采购量均比去年同期略有减少。总体而言，短期基本面弱稳局面维持，低硫因科威特短期供应相对紧张有所支撑而高低硫燃料油自身供需面压力大，推动盘面转跌；技术上，燃料油反弹受阻后连续回落，其中fu主力合约夜盘大跌50收于2370元/吨，LU主力合约夜盘大跌38收于2968元/吨，预计今日会跟随外盘后半段补涨，整体跟随原油震荡运行为主。偏空思路对待。

沥青

地缘升温及美联储如期降息25基点引发了金融市场大幅波动，美元大跌同时油价终于迎来反弹窗口，从日内低点反弹超2%最终收涨，对化工品提供难得的阶段性支撑。供应方面，国内重交沥青产能利用率持平，主要受克石化以及辽河石化提产以及华东主营炼厂稳定生产。出货量略有下降；而低炼开工率微涨到61.3社会库存因入库减少叠加低价资源出库良好保持去库；厂库库存继续小幅累库。需求端，12月北方多数地区温度降至零下，下游终端需求基本进入尾声，需求表现冷清，后续转为业者囤货补库需求，南方地区温度适宜，进入需求集中释放阶段，短暂出现施工提升现象。现货市场跌破3000元/吨，且持续阴跌，使得市场对冬储价格产生看跌心理或观望心理。综合来看，沥青短期受美联储降息叠加原油企稳，大概率跟随原油止跌伴随整体成交重心持稳。技术上，BU跌破11月以来的3030的密集成交平台；主力合约微涨13收于2946元/吨，预计短期被动跟随原油又略弱于原油，偏空思路对待。

LPG

地缘升温及美联储如期降息25基点引发了金融市场大幅波动，美元大跌同时油价终于迎来反弹窗口，从日内低点反弹超2%最终收涨，对化工品提供难得的阶段性支撑。供应端，受部分企业自用增加，叠加部分企业装置运行不稳定，短期供应持平。库存端，本期港口到船微微下降，进口资源补充有限，港口库存下降；同时，企业库存受供应端收缩影响，呈现小幅上升。需求端表现呈现差异化。民用气和山东醚后碳四市场相对稳健，需求端整体尚可。综合来看，液化气短期小幅偏强震荡；技术上PG主力合约仍延续10月中旬以来的区间震荡，平开高走最终涨27收十字星形态于4290元/吨，预计短期跟随原油且略强于原油，区间震荡思路对待。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量多于恢复涉及产能产出量，整体产量减少。本周内地企业库存小幅下降，但雨雪天气导致物流匹配及运费调整，叠加当前主产区供应充裕且部分大甲醇进一步提负中，短期国内甲醇生产企业总库存或有累积。港口方面，本周华东地区几无国产船只抵港，倒流内地强势支撑沿江主流库区提货，华南地区进口及内贸船只均有卸货但主流库区提货量平稳，共同带动国内甲醇港口库存大幅去库，后市继续关注外轮卸货情况。需求方面，上周青海盐湖烯烃装置负荷提升，烯烃行业整体开工提升，宁波富德后期预期停车检修，整体开工率预计有所下降。MA2601合约短线预计在2000-2100区间波动。

塑料

夜盘L2601涨0.29%收于6575元/吨。上周中化泉州装置停车，上海石化、茂名石化检修装置影响扩大，独山子石化停车与重启装置并存，PE产量、产能利用率小幅下降。农膜、包装膜开工率环比下降，下游制品开工率小幅下降。厂库、社库走势分化，总库存压力不大。油制、煤制成本下降，但仍处于亏损状态。本周海南炼化装置停车，广州石化、上海石化装置重启但影响有限，PE产量、产能利用率预计环比下降。12月裕龙低密度装置投产，加大行业供应压力。棚膜需求放缓，农膜开工率季节性回落；包装膜订单积累，开工率或短时上升。成本方面，美联储如期降息25基点，美委地缘关系仍存不确定性，昨日国际油价收涨。短期L2601预计小幅震荡，区间预计在6520-6630附近。塑料主力即将换月至05合约，请投资者注意。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6199元/吨。本周（20251128-20251204）国内聚丙烯产量80.13万吨，相较上周的80.68万吨减少0.55万吨，跌幅0.68%；相较去年同期的67.65万吨增加12.48万吨，涨幅18.45%。需求端，PP下游平均开工上涨0.10个百分点至53.93%。库存方面，截至2025年12月10日，中国聚丙烯商业库存总量在81.26万吨，较上期下降3.04万吨，环比下降3.60%，上游企业积极调整价格促进库存消化，下游存刚需消耗，因此周内生产企业库存下降。周初市场价格出现反弹，提振下游拿货积极性，中间商样本企业库存出现去化。运输成本大幅度上涨，然年终企业年度计划仍需完成，部分企业大单让利促出口成交，故本周期港口库存显现累库。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6150支撑，6300压力位。

苯乙烯

夜盘EB2601涨0.63%收于6525元/吨。上周天津渤化短停影响消退，部分地区装置负荷调整，苯乙烯产量、产能利用率环比上升。下游EPS、PS开工率环比上升，ABS、丁苯橡胶开工率环比下降，UPR开工率维稳；EPS、PS、ABS消耗量环比上升。显性库存维持去化趋势，库存压力高位回落。非一体化利润修复，工艺小幅亏损；一体化工艺盈利扩大。连云港石化60万吨装置重启推迟至月中，本周暂无大型装置停车、重启消息，华南部分装置负荷下降，短期国产苯乙烯供应预计小幅下降。本周EPS开工预计下调，PS、ABS供应预计增加；低利润抑制下游开工增长空间。短期苯乙烯供需紧平衡局面预计延续，但年底装置重启后供应压力有上升预期。成本方面，美联储如期降息25基点，美委地缘关系仍存不确定性，昨日国际油价收涨。短期EB2601预计震荡走势，日度区间预计在6460-6580附近。

PVC

夜盘V2601跌0.44%收于4326元/吨。上周山东恒通、LG化学装置重启，镇阳发展装置停车，鲁泰化学因故障短停，PVC产量小幅上升。管材、型材开工率环比下降，下游制品开工率小幅下降。社会库存高位积累，库存压力偏高。电石法成本上升，工艺亏损加深。本周镇洋发展30万吨装置重启，前期重启装置影响扩大，PVC产能利用率预计小幅上升。12月PVC检修较少，高开工状态预计维持。终端地产、基建正处低温淡季，管材、型材等硬制品开工率或维持季节性下降趋势。全球PVC供应充足、海外市场竞争激烈，出口提振有限。国内供需矛盾显著，库存预计高位积累。成本方面，内蒙古有序用电仍存不确定性，但电石需求端整体低迷，电石成本支撑或有限。高开工、高库存、弱需求背景下，PVC跌势预计持续。

烧碱

夜盘SH2603跌1.53%收于2129元/吨。上周华北、华中、华东地区开工负荷提升，烧碱平均产能利用率环比上升。下游氧化铝开工率窄幅上升、变化不大，粘胶短纤开工率维稳，印染开工率环比下降。由于现货供应宽松、下游需求表现一般，液碱库存高位积累。氯碱成本上升叠加烧碱现货下跌，山东氯碱利润环比下降、维持收缩趋势。本周重启装置影响扩大，新跟进检修产能偏少，烧碱产能利用率预计小幅上升。冬季氯碱装置检修偏少，12月烧碱总体上预计呈高供应局面。氧化铝企业尚无减产消息，低利润背景下采购需求偏低；非铝下游或维持刚需采购、变化不大。供需矛盾持续，库存高位难去化。基本面持续偏弱，现货价格承压。短期SH2603预计偏弱震荡，日度区间预计在2100-2160附近。

对二甲苯

美国及委内瑞拉局势仍存不稳定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.82万吨，环比上周-0.58%。国内PX周均产能利用率89.21%，环比上周-0.53%。需求方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周+1.89%。国内PTA产量为141.11万吨，较上周+3.64万吨周内开工率下滑，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6950附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

美国及委内瑞拉局势仍存不稳定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周+1.89%。国内PTA产量为141.11万吨，较上周+3.64万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.47%，较上周+0.09%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.92天，较上周+0.14天，较去年同期+0.2天；聚酯工厂PTA原料库存在7.5天，较上周+0.7天，较去年同期-0.5天。目前加工差190附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅上升，工厂转为累库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4750附近压力，下方关注4550附近支撑。

乙二醇

美国及委内瑞拉局势仍存不稳定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在41.01万吨，较上周增加1.72万吨，环比升4.38%。本周国内乙二醇总产能利用率65.42%，环比升2.75%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.47%，较上周+0.09%。截至12月4日华东主港地区MEG库存总量71.9万吨,较上一期增加2.9万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在13.8万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3800附近压力，下方关注3600附近支撑。

短纤

美国及委内瑞拉局势仍存不稳定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.87万吨，环比增加0.07万吨，环比增幅为0.42%。周期内综合产能利用率平均值为88.96%，环比增加0.04%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在71.80%，环比下滑0.32%。纯涤纱行业周均库存在21.27天，较上周上升0.23天。库存方面，截至12月4日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.38，较上期增加0.1天；物理库存13.97天，较上期增加0.1天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6250附近压力，下方关注6050附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜走强，SP2605报收于5634元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报680美元/吨，环比下降20美元/吨。需求端，本周（20251128-1204）纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体走弱，白卡纸环比-1.5%，双胶纸环比-0.3%，铜版纸环比+0.3%，生活纸环比+0.1%。库存端，截至2025年12月4日，中国纸浆主流港口样本库存量：210.1万吨，较上期去库7.1万吨，环比下降3.3%，库存量在本周期继续呈现小幅去库的走势，样本港口库存已经连续两周呈现去库走势。SP2605合约震荡，下方短线关注5350支撑，上方5600附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌0.09%。宏观面：财政部党组书记、部长蓝佛安在人民日报刊文指出，切实防范化解地方政府债务风险，推动财政可持续发展。坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险。纯碱方面，供应端，本周纯碱开工下行，其中天然碱厂开工负荷92%，远兴产量有波动，中盐昆山提负，湘渝盐化、江苏井神、五彩碱厂检修结束，但其他多家碱厂延续检修或降负荷。从计划来看，目前暂无后续碱厂大规模检修计划。预计下周供应环比将有所增加。需求端，玻璃作为纯碱最大的下游应用领域，其需求情况对纯碱影响重大。玻璃对纯碱的刚需有所减少。浮法玻璃方面，在终端需求地产触底改善仍待时日的大背景下，更多需要靠供应收缩来平衡供需。当前市场预期12月玻璃产线冷修数量可能增加，若冷修落地，将进一步减少对纯碱的重碱需求。不过，目前玻璃厂家库存多降至低位，价格稳定为主，若下游采购情绪改善，可能对纯碱需求有一定带动，但整体来看，玻璃对纯碱需求的拉动作用在短期内较为有限且存在下行风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌0.31%.宏观面：财政部党组书记、部长蓝佛安在人民日报刊文指出，切实防范化解地方政府债务风险，推动财政可持续发展。坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险。玻璃方面，从供应端看，下周玻璃供应端收缩趋势将进一步明确。有望推动2026年Q1平均日熔量降至15.5万吨附近。从区域格局来看，河北沙河地区“煤改气”引发的产能调整虽伴随清洁煤制气新产能释放，但短期冷修带来的减量仍将对局部供应形成支撑。华中、华南等主产区开工率依旧高位，整体供应宽松的格局尚未根本改变，仅呈现“局部收缩、整体宽松”的博弈特征。需求端仍是当前行情的核心压制因素。短期来看，北方冬季气温骤降导致建筑工地开工率下降，深加工企业订单天数以15天内的短期刚需订单为主，终端接货意愿低迷。汽车行业虽保持同比增长，但玻璃在整车成本中占比不足1%，对整体需求拉动有限；出口市场受全球经济复苏乏力影响，新增订单仅能弥补部分缺口，难以形成有效对冲。不过远期政策预期已出现积极信号，“三大工程”资金拨付加速，地方专项债提前下达，有望在2026年Q1形成实物工作量，为基建玻璃需求提供支撑。本周需求端大概率延续“短期疲软、预期改善”的分化态势，暂无实质性回暖动能。

天然橡胶

国内云南产区停割，原材料继续以稳为主，加工厂多数以杂胶线生产居多；海南产区中东部地区有雨水扰动，新鲜胶水干含下滑至22-25区间，整体原料产出季节性减量趋势明显，受制于订单及成本压力，当地加工厂收胶积极性一般，按需采购原料为主。近期青岛港口总库存延续累库状态，保税库及一般贸易库均呈现累库，总累库幅度环比缩窄。海外船货到港维持高水平，胶价震荡走跌，轮胎企业按照刚需适量逢低备货，整体采购情绪稍有好转，仓库出库量环比小幅增加，但整体仍处于累库周期。需求方面，随着前期检修企业开工逐步恢复至常规水平，上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，但各轮胎企业出货节奏偏慢，短期企业控产行为仍存，整体产能利用率提升幅度预计受限。ru2601合约短线预计在14900-15500区间波动，nr2601合约短线预计在12000-12300区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。近期供需基本面缺乏明确利好局面下，下游持续压价导致成交表现偏弱，上周顺丁生产企业库存增长，贸易企业库存小幅下降，近期山东个别装置临停检修将导致供应略有减量，顺丁生产企业库存及贸易企业库存均有小幅下降预期。需求方面，随着前期检修企业开工逐步恢复至常规水平，上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，但各轮胎企业出货节奏偏慢，短期企业控产行为仍存，整体产能利用率提升幅度预计受限。br2601合约短线预计在10300-10800区间波动。

尿素

部分新增装置检修使得国内尿素产量继续下降，本周预计2家企业装置计划停车，3-5家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产能利用率下降的可能性较大。近日储备需求因尿素价格上涨过快而暂时观望放慢采购节奏。复合肥开工环比提升，企业继续排产冬储肥，短期复合肥产能利用率预计表现为窄幅提升。随着新一批配额的落地，出口需求逐渐增量。工业复合肥对尿素的刚需推进、储备需求的适当补仓，以及部分企业出口订单的兑现，助推本周尿素工厂库存继续下降。短期工业复合肥开工较高，持续需求推进，部分储备缺口存在，尿素工厂库存或仍呈现小幅下降趋势。UR2601合约短线预计在1630-1680区间波动。

瓶片

美国及委内瑞拉局势仍存不稳定性，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.47%，较上周+0.09%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-165左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5800附近压力，下方关注5600附近支撑。

原木

原木日内走弱，LG2601报收于756元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价740元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格730元/m³，-10元/m³，进口CFR报价112美元，周环比-4美元。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同环比减少，新西兰原木离港量11月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年12月8日当周，中国针叶原木港口样本库存量：288万m³，环比减少9万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注740附近支撑，上方780附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.22%收于5458元/吨。上周石油苯、加氢苯开工率环比下降，国内纯苯产量下降。下游苯乙烯、苯酚、苯胺、己二酸开工率不同程度上升，己内酰胺开工率大幅下降，总体上下游加权开工率窄幅下降。华东港口库存维持上升趋势，远高于往年同期水平。石油苯利润小幅上升，因供需偏弱处于估值偏低水平。近期国内纯苯装置开工率持续下调，但进口资源冲击下供应端总体宽松。下游苯乙烯一套大型检修装置推迟至中旬重启，己内酰胺行业执行减产保价措施，其他下游变化不大，纯苯需求端支撑偏弱。纯苯现货供需宽平衡局面预计深化，价格承压。成本方面，美联储如期降息25基点，美委地缘关系仍存不确定性，昨日国际油价收涨。由于1月之后海内外装置存降负检修预期，且今年年底至明年年初下游有新产能投放，纯苯明年一季度供需预计改善。短期BZ2603预计震荡走势，区间预计在5400-5580附近。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5778元/吨。供应方面，本周（20251128-20251204）中国丙烯产量122.43万吨，较上周增加0.07万吨（上周产量122.36万吨），涨幅0.06%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率多数走低。受高价丙烯制约，PP端产能利用率继续下移；除此之外，受鲁西、卫星丁辛醇装置检修因素影响，本周丁辛醇行业产能利用率下滑明显。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5700支撑，5900压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报4030元/吨。供应端，本期（20251128-1204）双胶纸产量20.7万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5%，产能利用率53.0%，较上期下降0.3%。库存端，截至2025年12月4日，本期双胶纸生产企业库存138.5万吨，环比增幅0.4%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4000附近支撑，上方4100附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.52%报4258.30美元/盎司，COMEX白银期货涨2.24%报62.20美元/盎司。在白银实物库存紧缺引起的挤仓以及美联储降息预期提振下，银价续创历史新高，金价隔夜突破前期震荡区间，金银比持续录得回落。隔夜美联储如期降息25个基点至3.50%–3.75%，鲍威尔表示货币政策没有预设路径，未来将依赖数据逐次会议决策。当前通胀仍高于目标，但非关税因素导致的核心通胀已明显回落。若无新增关税，商品通胀预计将在2026年第一季度触顶。目前利率已处于中性区间上沿，政策正从限制性向中性过渡。“美联储传声筒”尼克表示，尽管美联储已连续三次会议决定降息，但其内部对于应更担忧通胀还是就业市场，存在“不同寻常的分歧”。这种分歧导致官员们暗示，继续降息的意愿目前并不高。整体而言，本次美联储的降息操作略显鹰派，鲍威尔反复强调未来降息路径的不确定性。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续进一步做铺垫，但近期私人机构公布的就业数据显示美国劳动力需求边际改善，若后续非农数据强于预期，或使得美联储内部基调趋于转鹰。短期来看，考虑到市场已较为充分地定价本次联储降息，白银近期的脉冲式上行或加剧短线回调风险。沪金主力2602合约关注区间：930-980元/克；沪银主力2602合约关注区间：13800-14400元/千克。伦敦金：4100-4300美元/盎司；伦敦银：58-62美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，铜精矿加工费指数再度回落，由于智利上调对我国铜现货的溢价以及国内CSPT成员将于明年降低矿铜产能负荷10%，令市场对铜矿供给偏紧担忧加剧。供给方面，由于冶炼副产品硫酸收益较好弥补部分原料高企的成本，冶炼厂开工情况较好，加之前期检修影响的产能逐步复产，令国内精炼铜供给量保持增长态势。需求方面，由于铜价受到海外降息预期以及原料成本支撑的影响而保持强势运行，短期高价铜对下游采买情绪有所压制，下游态度逐渐谨慎，多以刚需补货为主。消费方面，年末车企销量冲刺以及电力系统的赶工为沪铜的消费提供一定需求韧性，社会库存仍小幅去化。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.24，环比+0.0131，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约低位震荡。基本面原料端，海外矿山对铝土矿季节性发运影响开始减弱，加之国内土矿的复产推进，原料铝土矿供应偏紧情况将逐步好转，成本支撑有所趋弱。供给方面，国内氧化铝产量及开工有小幅回落但整体仍保持较高水平，加之进口方面的增量，令国内氧化铝供给量仍保持偏多状态。需求方面，国内铝类正值旺季向淡季过度阶段，需求有所回落，但因部分电解铝新建产能项目或于年底至来年初起槽，令整体需求情况仍保持韧性。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端，氧化铝期现报价持续回落，电解铝冶炼利润上涨，铝厂仍保持较好的生产积极性。供给端，部分新建电解铝项目预计2025年底至2026年初起槽通电，带来一定预期增量，加之冶炼利润较优，铝厂开工率保持高位，令国内电解铝产能保持小幅增长态势。需求端，下游消费逐步由旺季向淡季过渡，加之铝价偏强势运行，令下游采买情绪有所抑制，库存后续或有小幅增加。消费方面，车企以及光伏组件的年底冲量在一定程度为铝材需求提供韧性。期权方面，购沽比为1.6，环比-0.095，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.12%。宏观层面，美联储宣布降息25Bp,市场情绪转暖。原生铅：原生铅生产目前整体保持平稳状态。尽管一些企业计划冲刺全年产销量目标，但前期设备检修以及原料供应不足问题仍然存在，限制了产量进一步大幅增长。例如，国内部分大型铅冶炼厂由于铅精矿供应紧张，虽有增产意愿，但实际产出受限。从原料端来看，铅精矿供应持续偏紧格局仍未得到有效缓解。再生铅产量呈现回升迹象，部分前期停产企业逐步恢复生产，但增长幅度不及预期。北方供暖季到来后，环保管控力度加大，对废电瓶运输造成影响，导致部分地区废电瓶到货量减少。并且废电瓶整体货源紧张，回收商出货意愿受价格预期影响较大，使得原料供应紧张局面制约了再生铅产能释放。预计本周，若环保管控不出现大幅变动，且废电瓶供应维持当前水平，再生铅产量有望保持稳定增长态势。需求端：在龙头储能电池领域，订单较为稳健，对铅需求形成有力支撑。随着新能源产业的快速发展，储能电池市场需求持续增长，相关企业加大生产力度，对铅的采购需求稳定。然而，在“以旧换新”政策影响下，配套电池需求虽保持稳定，但传统替换市场表现平淡。下游电池企业面临一定库存压力，对高价铅源采购较为谨慎，多采取按需采购、灵活排产策略，导致现货成交未能明显提升。综合需求以及宏观环境等多方面因素，预计沪铅价格将呈现震荡运行态势。

沪锌

宏观面，美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔：购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下降。同时海外供应紧张局面持续，近期沪伦比值维持低位，国内进口亏损，且出口窗口保持打开，预计未来将转为净出口局面，缓解国内供应压力。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水持稳，国内库存小幅下降；LME锌库存回升，现货升水有所下调。技术面，缩量减仓价格回调，多头氛围下降。观点参考：预计沪锌高位调整，关注2.3关口争夺。

沪镍

宏观面，美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔：购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼RKAB 审批及可能的出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓持稳价格调整，多空分歧增加。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注11.6关口争夺。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力增加。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓持稳价格上涨，空头氛围下降。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注12600阻力。

沪锡

宏观面，美联储如期再降息25基点，但三票委反对，仍预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔：购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 10 月出口量远低于预期，缓解此前市场对供应增长的担忧。同时国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将有下降。需求端，下游企业对高价货源的接受度极为有限。贸易商普遍反馈市场几无成交，仅有个别刚需采购订单，整体成交量为个位数水平。现货升水0元/吨；LME库存小幅下降，现货升水回调。技术面，持仓高位价格波动，多空存在分歧，关注MA10支撑。观点参考：预计沪锡短期偏强调整，关注31.5-32.5。

硅铁

昨日，硅铁2603合约报5434，上涨0.22%，现货端，宁夏硅铁现货报5200，上涨10元/吨。宏观面，国际货币基金组织（IMF）预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%。相较10月的预测值分别上调了0.2个和0.3个百分点。供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，库存中性。利润方面，内蒙古现货利润-270元/吨;宁夏现货利润-565元/吨。市场方面，12月河钢75B硅铁招标定价5600元/吨，较上轮定价下降80元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2603合约报5724，上涨0.28%，现货端，内蒙硅锰现货报5520，上涨20元/吨。宏观面，美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续10周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+13万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-300元/吨;宁夏现货利润-385元/吨。市场方面，钢集团12月硅锰首轮询价5700元/吨，11月硅锰定价：5820元/吨。（2024年12月定价6350元/吨）。技术方面，日K位于20和60均线之间，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2605合约收盘1078.0，下跌0.42%，现货端，唐山蒙5#精煤报1350，折盘面1130。宏观面，政治局会议内容弱于预期，焦煤短期市场情绪有所走弱。基本面，进口端，蒙古通关车数年底冲量持高位运行，甘其毛都口岸库存持续累库中已至310万吨。产业面，矿山产能利用率连续2周回落，中上游矿端及洗煤厂精煤库存连续5-6周周增加，库存中性，中下游库存有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘15385.0，上涨0.07%，现货端迎来二轮提降，河北、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，12月12日零点执行。宏观面，12月9日，焦化企业开会达成共识，各企业将主动执行限产措施，限产比例不低于30%，以缓解供应压力、稳定市场价格，通过协同行动维护行业整体利益。基本面，需求端，本期铁水产量232.30，-2.38万吨，焦炭库存中性偏弱。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利30元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2605合约减仓整理。宏观方面，美联储货币政策委员会（FOMC）会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储年内的第三次降息，幅度均为25个基点。供需情况，本期铁矿石发运增加，到港量减少，受下游需求萎缩影响铁水产量继续下调，铁矿石港口库存则继续增加。现货市场整体交投氛围一般，工厂按需补库为主，只是主流持仓偏多对矿价构成支撑。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。观点参考，短线交易，风险控制。

螺纹

夜盘RB2605合约弱势整理。宏观方面，国家统计局：11月份，中国CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨。供需情况，螺纹钢周度产量大幅下调，供给端继续收缩；下游需求表现一般，表需回落。整体上，进入淡季，螺纹钢供需双弱，多空博弈行情或陷入区间整理。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。观点参考，短线交易，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2605合约低开整理。宏观方面，国际货币基金组织（IMF）预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%。相较10月的预测值分别上调了0.2个和0.3个百分点。供需情况，热卷周度产量小幅下调，产能利用率80.29%；表观需求下滑，库存量变化不大。整体上，国内重要会议在即，但进入冬季市场活跃度下降，成交逐步下滑，热卷行情或有反复。技术上，HC2605合约1小时MACD 指标显示DIFF与DEA低位运行。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，西南地区方面，云南、四川已进入枯水期，电价大幅上涨导致企业生产成本显著抬升，开工率大幅下降，部分企业停炉数量增加，厂家多以执行长单为主，新单成交清淡，成本支撑下挺价意愿较强。西北地区方面，得益于煤电成本优势及套期保值工具的运用，工业硅生产保持旺盛开工状态，有效对冲了西南地区的产量收缩，下周需重点关注西北地区是否出现环保限产加码或天气因素导致的开工波动，若维持当前开工水平，供应端整体压力仍难以显著缓解。需求端看，多晶硅方面，当前价格虽在平台公司预期、收储及企业减产自律的支撑下保持坚挺，但行业库存已达到28万吨，按上下游排产计算年前累库压力有增无减，且12月硅片环节排产较11月下降约16%，多晶硅企业减产预期仍存，对工业硅的实际需求拉动效果不足。有机硅方面，目前呈现供需两弱格局，尽管行业计划在12月初执行减产方案，现货价格有所提涨，但下游仅维持刚需补库，成交清淡，去库缓慢，订单提升空间有限，预计对工业硅的采购需求短期内难有明显改善。铝合金方面，铝合金领域受益于汽车产销旺季，开工率近期有所攀升，对工业硅需求保持相对稳定，形成一定刚需支撑，但难以改变整体需求偏弱的格局。出口方面，10月工业硅出口环比大幅下降，短期出口需求难以出现实质性好转。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走强，截止收盘+2.56%。持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比上日走弱。基本面上，原料端锂矿报价随着近期碳酸锂报价回调而小幅走弱。供给端，国内头部矿山复产预期较好，冶炼厂处爬产阶段，后续增量或将逐步释放。此外，由于下游需求对生产的拉动，加之新产能的逐步投产，国内碳酸锂供给量预计仍将保持增长态势。需求端，随着锂价的回调，下游原先偏谨慎的态度有所松动，现货成交市场逐渐活跃。从消费方面来看，新能源汽车年底的销量冲刺以及储能市场延续供需旺盛的格局令碳酸锂下游排产保持高水位，为其需求提供韧性。期权方面，持仓量沽购比值为68.27%，环比-0.6136%，期权市场情绪偏多，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴附近，红柱走扩。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端，目前，四川、云南等地因枯水期电力成本上升，企业减产明显，包头地区部分企业复产进度不及预期。虽然部分企业有复产动作，但整体供应收缩态势仍将延续。行业整体产能利用率维持低位，多数企业因利润空间压缩，暂无扩产计划。需求端，多晶硅核心下游光伏行业需求呈现“终端弱、中间稳”的分化格局。国内终端装机需求因土地审批、电价政策等因素推进缓慢，海外欧洲市场受能源价格回落及补贴退坡影响，装机增速放缓，导致下游组件企业为控制库存风险，采取“以销定产”模式，开工率维持中等水平，对多晶硅采购仅以满足短期生产刚需为主，囤货意愿低迷。电池片企业虽有技术迭代带来的小幅扩产需求，但受组件端约束，对多晶硅增量采购有限。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势，基本面原料端，由于铝价近期持续偏强，带动废铝报价走高，废铝供给仍相对紧张，铸铝成本支撑坚挺。供给方面，原料趋紧以及成本高企等因素在一定程度上限制铸铝生产，令其产量有所回落。需求方面，消费步入淡季，加之高铝价的背景下，对下游采买短期有所抑制，而成本的推升亦令亦令企业利润受损导致开工下滑。消费方面，年底车企的冲量保证部分需求韧性，综上铸铝消费仍有小幅回落态势，行业库存有所积累。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

铂金钯金

隔夜，伦敦铂钯金在美联储会议前承压回落，降息公布后小幅反弹，昨日广期所铂钯金主力合约盘中震荡偏强运行。宏观方面，美联储如期展开25个基点的降息操作，当前通胀仍高于目标，但非关税因素导致的核心通胀已明显回落。若无新增关税，商品通胀预计将在2026年第一季度触顶。目前利率已处于中性区间上沿，政策正从限制性向中性过渡。铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下，中长期或继续支撑铂金价格。钯金在汽车催化剂领域的过度集中化，以及新能源汽车的持续普及，使其需求端预期走弱，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，钯金当前偏低的价格可能使其重新成为具备成本优势的选择。近期钯金价格也呈现了相较于铂金更强的韧性，后续补涨行情可能继续。运行区间，伦敦铂金现货关注上方阻力位1750美元/盎司，下方支撑位1600美元/盎司；伦敦钯金现货关注上方阻力位1600美元/盎司，下方支撑位1400美元/盎司。