瑞达期货晨会纪要观点20251215

财经事件

1、中央金融委员会办公室主任何立峰在全国金融系统工作会议上强调，有力有序有效做好2026年金融重点工作。要继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”，严厉打击非法金融活动。严肃开展金融风险追责问责。

2、财政部党组召开会议传达学习中央经济工作会议精神，会议指出，明年政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。财政部门要准确把握明年经济工作的总体要求和政策取向，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高政策精准性和有效性。用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设、“两新”工作。支持优化“两新”政策实施，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策，大力支持实施提振消费专项行动。适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，更好发挥政府投资带动效应，推动投资止跌回稳。

3、美国总统特朗普正式签署行政令，为人工智能制定美国联邦政府监管“单一规则”，限制各州监管人工智能的权力，并阻止各州现有相关法律的执行。行政令还指示联邦政府对那些出台“被认为会损害美国全球人工智能领先地位”的州提起诉讼。

4、多位美联储官员发声。费城联储主席保尔森称，通胀不再是最大敌人，就业下行风险更值得担忧。芝加哥联储主席古尔斯比表示，周三投票反对降息是希望等待更多数据，预计明年降息次数多于中值预测。堪萨斯城联储主席施密德、克利夫兰联储主席哈马克均表示，希望政策保持适度限制性。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周普遍上涨，除上证指数外均有不同幅度上涨。四期指表现分化，中小盘股强于大盘蓝筹股。上周海内外消息不断，市场成交活跃度较前一周明显回升。海外方面，美联储于12月11日凌晨宣布降息25个基点并发表鹰派会议声明，同时表示自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。国内方面，经济基本面，物价层面，11月份国内CPI同比增速在去年同期低基数的影响下明显走高，环比则小幅回落，PPI同比降幅略有扩大，PPICPI剪刀差连续两个月走阔；金融数据上，11月M1、M2增速均较前值回落，M回落幅度明显，二者剪刀差走阔。政策面，12月11日中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，总量政策上仍延续此前政治局会议宽财政、宽货币的表态，产业政策上，将坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”、着力稳定房地产市场。整体来看，11月份CPI回暖对居民消费意愿预计有一定拉动作用，但PPI增速仍在负值区间运行，且PPI与CPI剪刀差走阔也暗示未来通缩压力仍然存在，对A股上方形成一定压力。然而，政治局会议与中央经济工作会议整体定调积极，为市场注入信心。在年底重要会议带来的乐观情绪驱动下，A股底部支撑较强。目前A股呈现上有顶下有底的格局。最后，美联储虽发表鹰派声明，但重启购债的消息将为市场注入流动性，外资有重新流入A股的可能。

国债期货

上周国债现券收益率短强长弱，到期收益率1-7Y下行1.0-1.25bp左右，10Y、30Y到期收益率分别变动0.7、-0.75bp左右至1.84%、2.25%。上周国债期货短强超长弱，TS、TF、T主力合约分别上涨0.04%、0.06%、0.11%，TL主力合约下跌0.04%。上周央行转为净投放，DR007加权利率回升至1.47%附近震荡。国内基本面端，11月金融数据出现结构分化，直接融资提振下，社融增量超预期；信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求依然偏弱。受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1-M2剪刀差再度走阔。11月CPI持续改善，同比上涨0.7%；反内卷效应边际放缓，PPI同比降幅小幅扩大。11月出口同比增速显著修复，对美出口持续回落。海外方面，美联储12月如期降息25个基点，为年内第三次降息。美联储表示当前失业率小幅上升，但是通胀仍处高位，未来利率路径将根据经济数据决策。12月中央经济工作会议定调积极，明年财政、货币政策将延续宽松基调，宽货币预期增强。但受公募基金赎回新规、银行年末兑现浮盈需求等因素扰动，当前债市情绪仍偏谨慎，曲线明显走陡，利率短期内或延续震荡格局。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.0548，较前一交易日升值31个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0638，调升48个基点。最新数据显示，美国上周首次申领失业救济人数录得下滑，美国挑战者企业裁员人数较前值有所下降，但同比增速仍达24%，劳动力市场数据边际改善，但降温趋势延续。9月美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。国内端，11月我国制造业PMI季节性好转，产需两端均有改善，其中新订单的环比改善主要由新出口订单贡献，新出口订单环比上升1.7个百分点至47.6%，恢复至相对正常水平，在手订单和生产经营活动预期分别环比上升1.0、0.3个百分点至45.5%、53.1%。同月出口同比5.9%，较前值-1.1%以及预期3.8%有了显著改善。随着中美吉隆坡磋商达成积极成果，外贸压力得到缓解，中国经济和出口端料有一个更为有利的外部环境，两国贸易有望进一步回暖。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

截至12月12日，美元指数涨0.04%报98.40，非美货币多数下跌。欧元兑美元涨0.01%报1.1741，英镑兑美元跌0.10%报1.3373，美元兑日元涨0.17%报155.8360。

美联储如期降息25个基点，美元指数过去一周震荡偏弱运行。当前美国通胀仍高于目标，但非关税因素导致的核心通胀已明显回落。尽管美联储已连续三次会议决定降息，但其内部对于应更担忧通胀还是就业市场，仍存在显著分歧，FOMC官员暗示继续降息的意愿目前并不高。整体而言，本次美联储的降息操作略显鹰派，鲍威尔反复强调未来降息路径的不确定性。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续进一步做铺垫，但近期私人机构公布的就业数据显示美国劳动力需求边际改善，若后续非农数据强于预期，或使得美联储内部基调趋于转鹰。降息预期得到兑现，美元指数和美债收益率承压回调，短期内或震荡偏弱运行。

欧元区方面，过去一周经济数据普遍符合市场预期。部分欧央行官员认为，欧元区经济和通胀风险偏向上行，支持后续的加息操作。日本方面，日央行行长表示将持续缓慢调整货币宽松程度，直至实现持续性2%通胀目标，且政策利率回到自然利率水平。日本第三季度实际GDP修正值下调为环比萎缩0.6%，同比萎缩2.3%，在前期关税以及通胀的持续冲击下，日本经济录得六个季度以来的首次萎缩。美元短线走强压制欧日元，但欧日央行逐步转鹰的预期或提供较强支撑。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格小幅波动，主力合约EC2602收涨3.95%，远月合约收得-1-4%不等，涨跌幅度较小。最新SCFIS欧线结算运价指数为1509.10，较上周回升25.45点，环比上行1.7%。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖，总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，马士基52周大柜报价2300美金，PA联盟仍维持2800-3000美金，MSC现货报价2640美金，OA报价2400-2700美金不等，各船司报价环比12月上旬均有上涨，带动近月集运指数（欧线）期价上行。地缘端，俄乌冲突进入第4年，如今战场较量与谈判博弈同步进行，双方陷入“阵地战 + 消耗战”。乌克兰获得的西方援助因美国内部分歧、欧洲能源与经济压力有所缩减，乌克兰反攻未能取得突破性进展，地缘冲突持续僵持。欧元区经济景气延续回暖势头，在大型财政刺激政策提振下，德国服务业延续强劲修复，综合PMI稳定运行于50上方，通胀分项延续下行趋势，为欧洲央行维持“耐心观望”创造条件，欧元区经济有望延续三季度以来积累的相对强势。综上，贸易战局势改善，航运旺季到来，均有利于期价回升；而地缘局势迎来僵持期，短期内对运价的影响减弱。当前运价市场总体受季节性需求影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

12月12日中证商品期货价格指数涨0.62%报1513.74，呈震荡上行态势；最新CRB商品价格指数跌0.83%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍上涨，纯碱涨0.63%，原油涨0.16%。黑色系多数下跌，铁矿石跌0.72%。农产品多数下跌，菜油跌0.65%，豆油跌0.77%，棕榈油跌0.91%。基本金属普遍下跌，沪铜跌2.13%，沪铝跌1.74%。贵金属涨跌不一，沪金涨0.84%，沪银跌2.28%。

海外方面，上周五多位美联储官员就货币政策发声，费城联储主席保尔森称，通胀不再是最大敌人，就业下行风险更值得担忧。芝加哥联储主席古尔斯比表示，周三投票反对降息是希望等待更多数据，预计明年降息次数多于中值预测。堪萨斯城联储主席施密德、克利夫兰联储主席哈马克均表示，希望政策保持适度限制性。几位地区联储官员的表态呈现分歧，但鹰派人数较多，周五美元指数在连续两日大幅下跌后企稳。国内方面，经济基本面，11月份国内CPI同比增速在去年同期低基数的影响下明显走高，环比则小幅回落，PPI同比降幅略有扩大，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔。关注今日公布的11月经济数据。政策端，中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，总量政策上仍延续此前政治局会议宽财政、宽货币的表态，产业政策上，将深入整治“内卷式”竞争、着力稳定房地产市场。具体来看，能源方面，EIA报告显示，美国上周成品油库存大幅增加，原油市场整体供应过剩的格局仍未改变；金属方面，美元企稳，令贵金属涨势暂告一段落；农产品方面，多数品种供需博弈加剧，价格呈现宽幅震荡。整体来看，虽然，美联储官员的讲话在短线对金银形成冲击，但美联储启动短期国债购买计划推升市场流动性预期，对商品价格尤其是贵金属有利好作用，同时中央经济工作会议定调积极为市场提供底部支撑，在多重因素的影响下，后续商品指数仍将维持震荡偏强态势。

※ 农产品

豆一

东北大豆产区受毛粮价格高企及雨雪天气双重影响，多数贸易商收购活动受阻，陆续暂停购销转为观望，粮源外流困难，销区供应紧张局面不改。同时，中储粮油脂公司竞价采购全部成交，提振市场信心，价格走势更为坚挺。基层农户惜售情绪也随之增强，导致贸易商收购量持续偏低。尽管目前下游受东北涨价与天气因素影响多持观望态度，但随着天气转冷，若蔬菜价格出现季节性反弹，豆制品消费需求有望阶段性回升，以及前期库存消耗，预计终端市场或在本月中下旬迎来一波补货行情。

豆二

尽管中国已恢复对美国大豆的采购，但市场对其实际采购规模或装船进度仍存显著疑虑。本次USDA月报其中美豆和南美豆数据未调整，全球库存上调符合预期，数据中性略偏空，对美豆影响不大，美豆弱势震荡延续。同时，南美新作大豆供应前景整体稳定，市场短期难以寻获强劲的利好支撑。综合来看，如果后续中国的采购需求未能呈现进一步扩大趋势，或实际装运量增长低于市场预期，国际大豆价格预计将继续在当前低位区间内维持震荡格局。

豆粕

尽管中国已恢复对美国大豆的采购，但市场对其实际采购规模或装船进度仍存显著疑虑。本次USDA月报其中美豆和南美豆数据未调整，全球库存上调符合预期，数据中性略偏空，对美豆影响不大，美豆弱势震荡延续。国内方面，国内豆粕现货市场供需博弈陷入僵持，当前油厂豆粕库存高企、普遍催提，且受后续大豆到港减少及部分油厂因衔接问题或胀库停机影响，12月压榨量或不及预期，现货价格表现出一定抗跌性。另外，出于对明年一季度供应不确定性的担忧，下游饲料企业维持高头寸滚动备货策略，市场心态谨慎。

豆油

尽管中国已恢复对美国大豆的采购，但市场对其实际采购规模或装船进度仍存显著疑虑。本次USDA月报其中美豆和南美豆数据未调整，全球库存上调符合预期，数据中性略偏空，对美豆影响不大，美豆弱势震荡延续。国内方面，国内油脂需求平淡，近期棕榈油进口利润有所修复导致买船数量增加，但采购多为1月船期，12月船期买船偏少。豆油供应稳定，库存依旧处于高位，基差报价承压。短期偏震荡。

棕榈油

MPOB公布的供需报告显示，马来西亚11月底棕榈油库存较前月增加13.04%至284万吨，高于市场预估的266万吨，马来西亚11月毛棕榈油产量较前月下降5.3%至194万吨，略低于预期的198万吨，马来西亚11月棕榈油出口量减少28.13%至121万吨，逊于预估的144万吨,本次马棕继续冢库的预期在报告前已被市场部分交易，但在11月减产幅度低于季节性水平，叠加出口表现远逊预期，最终导致了11月马棕累库幅度远超市场预估。从12月高频数据来看，船运调查机构ITS数据显示，马来西亚12月1-5日棕榈油出口量为182785吨，较上月同期出口的229210吨减少46425吨，环比下降20.25%。前5日出口数据依然偏弱，短期马棕现实供应压力依然偏大。短期棕榈油弱势震荡为主。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收跌，受其他植物油下跌拖累。隔夜菜油2605合约收跌0.65%。加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2,180万吨，高于统计局9月公布的2003万吨，也高于市场此前预期的2125万吨。且本年度加菜籽出口明显下滑，继续牵制期市场价格。不过德国终止了将“先进”废燃料重复计入生物燃料原料的规定，这为菜籽油提供了更明确的替代空间，提振菜油生柴消费。其它方面，MPOB报告显示，11月底马棕库存较上月增加13.04%至284万吨，高于市场预估的266万吨。且前10日马棕出口仍呈现下滑状态，出口依然偏弱，拖累马棕回落。关注季节性减产的兑现程度。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议，进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，叠加海关严查非转基因菜油进口，对其价格形成支撑。不过，第一船澳大利亚菜籽可能会于本月中旬压榨，且豆油供应充裕，替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，受海关严查非转基因菜油进口以及德国生柴政策利好提振，菜油低位有所反弹，短期维持震荡思路。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收跌，因担忧美国出口需求。隔夜菜粕2605合约收跌0.13%。美豆步入出口季，阶段性供应充裕，且在全球出口市场上，美国仍面临来自巴西更为廉价的大豆竞争。另外，市场关注中国对美豆的采购情况，美豆近期高位有所回落。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段油厂仍处于停机状态，供应端趋紧。不过，第一船澳大利亚菜籽可能会于本月中旬压榨，且温度下滑，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑。同时，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，受美豆下跌拖累，国内粕类同步下跌，近期菜粕总体维持偏弱震荡。关注中国对美豆的采购情况。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收跌，受美豆下跌拖累。隔夜玉米2603合约收涨0.09%。美玉米收割步入出口旺季，阶段性供应压力较高。且全球及美玉米供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格。不过，USDA将2025/26年度美玉米结转库存预测值从上月的21.54亿蒲式耳下调至20.29亿蒲式耳，低于分析师预期的21.24亿蒲式耳，对美玉米价格有所支撑。国内方面，东北产区进入12月储备库的收购力度加大，收储库点持续增多，轮换玉米的采购量也在增加，部分粮库提高收购价，对市场底部构成支撑。不过，阶段性高价限制了用粮企业采购积极性，加之受小麦及储备玉米调节储备投放传闻影响，种植户与贸易主体恐高心理陆续显现，开始释放粮源，随市场供给增加价格出现高位回落调整。华北黄淮产区基层种植户售粮积极性略有提高，贸易商收购量较前期有所好转，政策性拍卖消息的发酵，市场看涨预期有所收敛，价格窄幅震荡。盘面来看，前期超预期上涨后，近日玉米期价高位回落，短期波动较大，暂且观望。

淀粉

隔夜玉米淀粉2603合约收涨0.12%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，下游行业需求较好，木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，需求进一步增量，企业走货顺畅。截至12月10日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量104.9万吨，较上周下降0.50万吨，周降幅0.47%，月降幅1.87%；年同比增幅13.28%。盘面来看，受玉米回落影响，近期淀粉同步回落，短期观望。

生猪

根据Mysteel数据显示，上旬重点省份养殖企业计划出栏完成进度稍慢，预计规模场正常出栏，散户出栏大猪，但也有部分养殖户有惜售挺价操作。需求端，南方地区腌腊灌肠活动持续增量，鲜销走货速度加快，屠宰企业开机率连续回升，对生猪价格支撑增强。总体来说，供需双双增加，呈现博弈状态，生猪价格震荡为主。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，当前蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡尚未出现超淘，高产能仍然牵制近月市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期近月合约或处于宽幅震荡状态,可轻仓试多远月。

苹果

晚富士苹果产区出库速度不快，客商按需寻货，甘肃产区伴随质量下滑价格下调，其余产区价格表现尚且稳定。据Mysteel统计，截至2025年12月11日，全国主产区苹果冷库库存量为758.55万吨，较上周减少4.97万吨。山东产区库容比为53.73%，较上周减少0.24%，陕西产区库容比为57.86%，较上周减少0.35%，山东产区出库氛围仍不旺，库内零星交易。蓬莱外贸渠道小果出库略有减缓，少量75#果货源出库。陕西各产区走货相对冷清，低价货源出库尚可，果农好货成交略放缓。洛川产区主要以客商包装手中货源发自有渠道居多，少量调货以果农两级货源。销区市场到货量减少，因价格较高走货同比不快，砂糖橘及其他柑橘类水果对苹果销售形成冲击。短期暂且观望为主。

红枣

随着新枣采收的进行，各产区产量逐渐趋于明朗。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年12月11日红枣本周36家样本点物理库存在15790吨，较上周增加1880吨，环比增加13.52%，同比增加22.01%，样本点库存环比增加。2025产季灰枣收购结构分散，大型企业收购周期有限，部分大型企业未进行采收，多数货源集中在内地中小客商手中。陈枣结转库存叠加新季供应，整体红枣供应面偏宽松，下游消费缺乏亮点，深加工及终端市场难有明显增量，距离春节尚有2个月时间，关注旺季消费情况。

棉花

据美国农业部(USDA)报告显示，11月13日止当周，2025/26年度美国陆地棉出口销售净增18.76万包，较前周减少36%，较前四周均值增加10%。2025/26年度美国陆地棉出口装运量11.32万包，较前周减少17%，较前4周平均水平减少27%。当周美国棉花出口签约量、装运量均减少。国内市场：供应端，轧花厂皮棉加工量持续增加，商业库存呈现季节性增长态势。进口方面，进口棉港口基本进多出少。据Mysteel调研显示，截止至12月11日，进口棉主要港口库存连续第10周增加，总库存39.03万吨，刷新5个月高点。需求端，下游纺企旺季采购结束，但中高支纱线订单表现稳定，多选择刚需补货，利好棉市。预计后市棉花价格重心或继续上抬。

白糖

巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月10日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为53艘。港口等待装运的食糖数量为151.31万吨，此前一周182.6万吨下降17.14%。当周等待装运出口的食糖船只数量减少。国内市场，目前加工糖、甜菜糖报价相对稳定，广西新糖陆续到达销区，市场成交不佳的情况下，三种糖源竞争市场，对价格产生不利影响。截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂66家，同比减少5家；日榨甘蔗产能53.75万吨，同比减少2.9万吨，下周预计将有4家糖厂开榨。云南开榨糖厂已达26家，同比增加9家，糖厂开榨数量过半。总体上，新榨季压榨渐入高峰，供应持续增加，现货价格走弱，缺乏利多驱动，预计后市糖价低位震荡运行为主。

花生

当前花生市场呈现供需双弱的格局。目前各地花生上货量有限，终端库存量普遍不大，库存持续消耗。而需求端持续疲软，食品厂刚需采购，内贸市场销量缓慢，交易活跃度偏低，油厂到货量尚可，但严控质量标准，成文情况一般，部分工厂退货率偏高，同时持续下调收购报价。

※ 化工品

原油

由于供应过剩，以及俄罗斯与乌克兰可能达成和平协议，这些因素压倒了人们对美国在委内瑞拉附近扣押一艘油轮可能带来的影响的担忧，国际油价继续下跌。周五(12月12日)纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2026年1月期货结算价每桶57.44美元，比前一交易日下跌0.16美元，跌幅0.28%，交易区间57.15-59.19美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2026年2月期货结算价每桶61.12美元，比前一交易日下跌0.16美元，跌幅0.26%，交易区间60.81-61.86美元。供应方面，根据行业相关数据以及路透社的计算结果，俄罗斯在11月份的海上石油产品出口量较10月份仅下降了0.8%。由于炼油厂维护工作已经完成，这一降幅在一定程度上弥补了通过黑海、亚速海等南部航线出口的燃料数量减少所带来的影响。国内需求方面，华星与金诚石化装置负荷上周继续持稳，加之山东地炼开工率维持在至年内高点附近，支撑产能利用率在高位。进口油种升贴水继续平稳运行。综上所述，全球经济和需求表现仍显疲软；市场依然担忧长线供应过剩风险，美国继续推动俄乌和谈，市场担忧情绪缓和。预计后续仍将会给市场带来扰动，但难以扭转油价承压背景下的震荡拉锯下行节奏；INE原油期货周五夜盘基本走平报437.6元。技术上，SC主力合约上周以来的v型底部构筑遭严重破坏，现正向区间下沿435-440测试支撑有效性；一旦连续收在支撑价位下方，则向下空间料进一步打开。区间上沿压力位468-475，下沿435-440支撑。偏空思路对待。

燃料油

由于供应过剩，以及俄罗斯与乌克兰可能达成和平协议，这些因素压倒了人们对美国在委内瑞拉附近扣押一艘油轮可能带来的影响的担忧，国际油价上周五夜盘继续下跌，对化工品难得的支撑昙花一现。供应方面，主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因元旦备货高峰提前提负，供应格局继续呈现区域分化。库存方面，山东地区油浆及渣油库存走平，蜡油库存则继续微涨。需求端除河北地炼采购积极外，其他地区出货仍有承压，全国成交量和船燃采购量均比去年同期略有减少。总体而言，短期基本面弱稳局面维持，低硫因科威特短期供应相对紧张有所支撑而高低硫燃料油自身供需面压力大，推动盘面跳水后有所企稳；技术上，燃料油连续回调到关键支撑位后跌势趋缓，跌破11月26日以来的震荡平台后企稳有所反弹，其中fu主力合约夜盘低开高走涨33收于2438元/吨，LU主力合约周五夜盘低开平走涨5收于2978元/吨，预计整体跟随原油走弱运行为主。偏空思路对待。

沥青

由于供应过剩，以及俄罗斯与乌克兰可能达成和平协议，这些因素压倒了人们对美国在委内瑞拉附近扣押一艘油轮可能带来的影响的担忧，国际油价上周五夜盘继续下跌，对化工品难得的支撑昙花一现。供应方面，国内重交沥青产能利用率几乎无明显变化，出货量略有下降；而低炼开工率微涨到61.9%；社会库存持平，厂库库存继续小幅累库。需求端，12月中旬北方多数地区温度降至零下，下游终端需求基本进入尾声，需求表现冷清，后续转为业者囤货补库需求，南方地区温度适宜，进入需求集中释放阶段，短暂出现施工提升现象。现货市场跌破3000元/吨，且持续阴跌，使得市场对冬储价格产生看跌心理或观望心理。综合来看，沥青短期受美联储降息叠加原油企稳，大概率跟随原油波动伴随整体成交重心略有下行。技术上，BU上周五夜盘跌破11月以来的3030的密集成交平台后有所反弹；主力合约低开后反弹涨16于2963元/吨，预计短期被动跟随原油又略弱于原油，偏空思路对待。

LPG

由于供应过剩，以及俄罗斯与乌克兰可能达成和平协议，这些因素压倒了人们对美国在委内瑞拉附近扣押一艘油轮可能带来的影响的担忧，国际油价继续下跌。对化工品提供无法难得的阶段性支撑。供应端，受部分企业自用增加，叠加部分企业装置运行不稳定，短期供应持平。库存端，本期港口到船持平，进口资源补充有限，港口库存基本走平；同时，企业库存受供应端收缩影响，呈现小幅上升。需求端表现继续呈现差异化。民用气和山东醚后碳四市场相对稳健，需求端整体尚可。综合来看，液化气缺乏走出独立行情的驱动，短期反弹乏力或展开回调；技术上PG主力合约自10月中旬以来的区间震荡已向下跌破日线级别的反弹趋势线，主力合约夜盘低开高走最终涨12收长下影线形态于4037元/吨，若连续2日收盘在趋势线下方，则向下空间恐进一步打开，预计短期跟随原油且略强于原油，偏空思路对待。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。上周内地企业库存小幅下降，但雨雪天气导致物流匹配及运费调整，叠加当前主产区供应充裕且部分大甲醇进一步提负中，短期国内甲醇生产企业总库存或有累积。港口方面，上周华东地区几无国产船只抵港，倒流内地强势支撑沿江主流库区提货，华南地区进口及内贸船只均有卸货但主流库区提货量平稳，共同带动国内甲醇港口库存大幅去库，后市继续关注外轮卸货情况。需求方面，上周宁波富德装置检修，青海盐湖装置短开后停车，MTO行业开工下降，短期联泓格润MTO装置投产负荷将陆续提升，但叠加前期停车检修装置，行业开工仍有降低的预期。MA2605合约短线预计在2070-2170区间波动。

塑料

受反内卷情绪带动，夜盘塑料主力L2605涨1.06%收于6592元/吨。上周裕龙石化、兰州石化、独山子石化有装置停车，广州石化、上海石化装置重启，PE产量、产能利用率窄幅上升。下游农膜开工率降幅扩大，包装膜开工率窄幅下降，PE下游制品开工率环比下降。厂库环比积累，社库环比去化，总库存维持去化趋势、压力不大。油制工艺亏损加深，煤制工艺利润修复、亏损收窄。本周扬子石化、中韩石化、上海石化有装置停车，PE产量、产能利用率预计环比下降。裕龙新产能延期至明年投产，同时临停装置有所增加，12月供应压力部分缓解。棚膜需求放缓，农膜开工率季节性回落；包装膜需求跟进有限，难以形成需求支撑。成本方面，国际原油维持供强于需局面，美委地缘局势持续恶化，国际油价预计宽幅震荡。LLDPE基本面未有明显改善，短期反弹空间预计受限。技术上，L2605日度K线关注6690附近压力。

聚丙烯

PP2605隔夜震荡收于6287元/吨。供应端，本周（20251205-20251211）国内聚丙烯产量80.79万吨，相较上周的80.13万吨增加0.66万吨，涨幅0.82%；相较去年同期的67.11万吨增加13.68万吨，涨幅20.38%。需求端，PP下游平均开工上涨0.06个百分点至53.96%。库存方面，截至2025年12月10日，中国聚丙烯商业库存总量在81.26万吨，较上期下降3.04万吨，环比下降3.60%，上游企业积极调整价格促进库存消化，下游存刚需消耗，因此周内生产企业库存下降。周初市场价格出现反弹，提振下游拿货积极性，中间商样本企业库存出现去化。运输成本大幅度上涨，然年终企业年度计划仍需完成，部分企业大单让利促出口成交，故本周期港口库存显现累库。综合来看，本周整体商业库总量下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2605关注6100支撑，6400压力位。

苯乙烯

夜盘EB2601涨0.34%收于6497元/吨。上周宝来35万吨装置故障停车，部分地区装置负荷下调，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游开工率以降为主，EPS、PS、ABS消耗量环比下降。工厂、港口库存走势分化，显性库存去化趋势放缓。非一体化利润亏损加深，一体化利润持续修复。近期东明20万吨新装置投料启动，中旬连云港石化60万吨、月底镇海利安德62万吨装置计划重启，后市供应端存增量预期。下游EPS部分装置因低温淡季、成品库存偏高有减产及停车预期，PS、ABS产量预计变化不大；低利润仍抑制下游生产积极性。随着国内苯乙烯供需转向偏宽平衡，显性库存去化节奏预计放缓。成本方面，国际原油维持供强于需局面，美委地缘局势持续恶化，国际油价预计宽幅震荡。短期EB2601预计震荡走势，技术上关注6360附近支撑与6680附近压力。

PVC

受反内卷情绪带动，夜盘PVC主力V2601涨1.60%收于4315元/吨。前期停车装置影响扩大，部分企业临时降负，上周PVC产能利用率环比下降，仍处于高开工状态。下游管材开工率窄幅上升，型材开工率小幅下降，PVC制品开工率环比下降。社会库存维持高位积累趋势。受上游成本上涨、PVC价格偏弱影响，电石法、乙烯法工艺亏损加深。本周镇洋发展30万吨装置重启，宜宾天原40万吨、韩华宁波40万吨装置检修，PVC产能利用率预计小幅下降。终端地产、基建正处低温淡季，管材、型材等硬制品开工率或维持季节性下降趋势。全球PVC供应充足、海外市场竞争激烈，出口提振有限。行业亏损不断加深，短期高开工状态下成本端支撑传导受阻。中长期看，由于需求、出口端持续缺乏利好，且近年新增产能成本相对较低，反内卷对于改善行业供需矛盾存在困难。V2601日度区间预计在4210-4370附近。

烧碱

受反内卷情绪带动，夜盘烧碱主力SH2603涨3.32%收于2179元/吨。上周西南、华中地区开工负荷下降，华北、华东地区开工负荷提升，烧碱平均产能利用率小幅上升。下游氧化铝开工率窄幅下降，开工仍处高位；粘胶短纤、印染开工率环比下降。由于华北地区订单有所增加，液碱工厂库存环比去化，库存水平较往年同期偏高。受烧碱价格偏弱影响，山东氯碱利润环比下降，维持收窄趋势。本周华东一套30万吨产能停车检修、8万吨产能重启，烧碱产能利用率预计窄幅下降。冬季氯碱装置检修偏少，12月烧碱总体上预计呈高供应局面。氧化铝短期高开工维持，低利润背景下采购需求预计偏低；非铝下游或维持刚需采购、变化不大。短期内氯碱持续高开工拖累烧碱供需，中长期看氧化铝行业减产预期对烧碱的利空作用仍存，后市盘面反弹空间预计受限。技术上，SH2603日度K线关注2200附近压力。

对二甲苯

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.82万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率89.21%，环比持平。需求方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6950附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.84%，较上周-0.63%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.86天，较上周-0.06天，较去年同期+0.17天；聚酯工厂PTA原料库存在7.2天，较上周-0.3天，较去年同期-0.65天。目前加工差175附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅回落，工厂转为去库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4750附近压力，下方关注4550附近支撑。

乙二醇

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在38.82万吨，较上周减少2.19万吨，环比减少5.34%。本周国内乙二醇总产能利用率61.95%，环比降3.47%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.84%，较上周-0.63%。截至12月11日华东主港地区MEG库存总量75.5万吨,较上一期增加0.52万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3750附近压力，下方关注3500附近支撑。

短纤

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.55万吨，环比下滑0.32万吨，环比降幅为1.90%。周期内综合产能利用率平均值为87.25%，环比下滑1.71%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在71.80%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在21.13天，较上周下降0.14天。库存方面，截至12月11日，中国涤纶短纤工厂权益库存4.41，较上期减少1.97天；物理库存12.01天，较上期减少1.96天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6200附近压力，下方关注6000附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2605报收于5540元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报700美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20251205-1211）纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体走弱，白卡纸环比-1.3%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比-0.2%，生活纸环比+0.4%。库存端，截至2025年12月11日，中国纸浆主流港口样本库存量：203.6万吨，较上期去库6.5万吨，环比下降3.1%，库存量在本周期继续呈现去库的走势，样本港口库存已经连续三周呈现去库走势。SP2605合约震荡，下方短线关注5350支撑，上方5700附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨0.63%。纯碱方面，供应端，供应过剩仍是主导市场的核心矛盾。本周国内纯碱产量已升至73.54万吨，环比增幅 4.48%，而新增产能投放节奏进一步加快，下周预计进入稳定释放期，周度产量有望冲击 73 万吨以上。更值得关注的是，天然碱产能占比已升至 17%左右，成本曲线下移进一步加剧市场竞争压力。需求端，下游两大核心领域均显疲态，难以形成有效需求支撑。浮法玻璃方面，沙河地区5mm大板市场价跌至1036元/吨的年内新低，房地产新开工面积同比下滑导致建筑端需求低迷，预计12月还将新增3条冷修产线，直接削弱重碱刚需。光伏玻璃领域同样承压，尽管日均产量维持 88680 吨 / 日，但开工率已跌至 60.54%，11 月天然气制光伏玻璃已陷入亏损，企业减产意愿增强。轻碱需求虽保持相对稳定，碳酸锂等领域需求增长提供一定支撑，但难以弥补重碱需求的缺口，且下游经前期逢低补库后，下周采购大概率放缓，仅维持刚性补货节奏。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌0.53%.玻璃方面，从供应端看，当前玻璃供应端呈现 "减量有限、新增待释" 的格局。浮法玻璃方面，缩减规模尚未能对冲需求缺口。光伏玻璃领域，短期供应过剩风险仍在增强。不过中长期来看，超高窑龄产线冷修、煤改气推进及产能置换政策趋严，已开始逐步优化供给结构，为后续供需平衡奠定基础。需求端下游需求的双重分化持续压制市场信心。浮法玻璃核心需求端受房地产拖累显著，北方冬季施工停滞导致建筑端需求骤减，深加工订单天数仅9-10天，创五年同期新低，终端项目赶工预期持续未能兑现，部分加工厂 11 月订单环比仍有下滑。尽管汽车、家电领域贡献结构性增量，且绿色建筑政策推动 Low-E 玻璃等节能产品渗透率提升，但短期难以弥补建筑端需求缺口。光伏玻璃需求同样疲软，下游组件企业因成品价格偏低而采购谨慎，订单跟进不足，光伏玻璃遭终端 "冷遇"，进一步加剧行业供需失衡。

天然橡胶

国内云南产区停割，原材料以稳为主，个别仍有低价；海南产区局部地区有雨水扰动，新鲜胶水干含下滑至22-25区间，整体原料产出季节性减量趋势明显，受制于订单及成本压力，当地加工厂收胶积极性一般，按需采购原料为主。近期青岛港口总库存延续累库状态，保税库及一般贸易库均呈现累库，总累库幅度环比缩窄。海外船货到港维持高水平，胶价震荡走跌，轮胎企业按照刚需适量逢低备货，整体采购情绪稍有好转，仓库出库量环比小幅增加，但整体仍处于累库周期。需求方面，前期检修企业排产逐步恢复，带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，多数企业处于灵活控产状态，限制整体产能利用率提升幅度，随着成品库存继续攀升，后期不排除个别企业检修或降负运行。ru2605合约短线预计在14950-15350区间波动，nr2602合约短线预计在12000-12650区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。上周个别前期检修顺丁生产企业库存明显下降，但多数生产企业出货压力持续，生产企业库存整体小幅下降。由于下游终端采购延续压价，贸易商出货缓慢，贸易企业库存小幅提升。供应充足且生产利润较高局面下，下游压价坚决导致现货市场出货压力仍较高，预计短期生产企业库存及贸易企业库存均有小幅提升。需求方面，前期检修企业排产逐步恢复，带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，多数企业处于灵活控产状态，限制整体产能利用率提升幅度，随着成品库存继续攀升，后期不排除个别企业检修或降负运行。br2602合约短线预计在10300-11000区间波动。

尿素

部分前期检修装置恢复，带动国内尿素产量小幅增加，本周预计2家企业装置计划停车，1家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产量变动幅度预计有限。进入12月份之后储备需求有所放缓，但短期仍有补仓需求。复合肥工业对尿素需求较为坚挺，企业继续排产冬储肥，复合肥产能利用率预计稳中有升。目前尿素分批进行港口发运，部分企业发运进行收尾阶段。工业复合肥对尿素的刚需推进、储备需求的适当补仓，以及部分企业出口订单的兑现，助推上周尿素工厂库存继续下降。短期工业复合肥开工较高，持续需求推进，部分储备缺口存在，尿素工厂库存或仍呈现小幅下降趋势。UR2605合约短线预计在1670-1720区间波动。

瓶片

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率86.84%，较上周-0.63%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-130左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5750附近压力，下方关注5550附近支撑。

原木

原木日内走弱，LG2601报收于749元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价740元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格730元/m³，-0元/m³，进口CFR报价112美元，周环比-4美元。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同环比减少，新西兰原木离港量11月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年12月8日当周，中国针叶原木港口样本库存量：288万m³，环比减少9万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注740附近支撑，上方770附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603窄幅波动收于5433元/吨。上周石油苯、加氢苯开工负荷下调，国内纯苯产量环比下降。五大下游开工率出现不同程度下降，其中己内酰胺开工率下降较为显著。由于港口到船、卸货顺利，纯苯华东港口库存维持累库趋势，处于历史同期高位。石油苯利润窄幅修复，但因供需偏弱仍处估值偏低水平。本周石油苯一套、加氢苯两套装置重启，国内纯苯产量预计小幅增加。下游苯乙烯一套大型装置重启，己内酰胺行业减产保价持续，苯酚部分开工负荷预计下调，纯苯需求端回升偏缓慢。现货供需差逐渐收窄，压力减小。远端供需预期仍好于近端，主力基差预计维持负值。成本方面，国际原油维持供强于需局面，美委地缘局势持续恶化，国际油价预计宽幅震荡。短期BZ2603预计震荡走势，区间预计在5360-5580附近。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5772元/吨。供应方面，本周(20251205-20251211)，丙烯产能利用率74.21%，较上期上涨0.23%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率涨跌互现。辛醇开工率涨幅最大，主要因为东明东方装置重启，山东大厂装置负荷略有提升；正丁醇开工率下滑幅度最大，主要因为吉林石化、齐鲁石化、华南某厂正丁醇装置停车，浙江卫星装置不稳定生产，山东鲁西装置二期停车检修。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5600支撑，5850压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报3994元/吨。供应端，本期（20251205-1211）双胶纸产量20.6万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5%，产能利用率52.7%，较上期下降0.3%。库存端，截至2025年12月11日，本期双胶纸生产企业库存138.9万吨，环比增幅0.3%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注3900附近支撑，上方4060附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

截至12月12日，国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.39%报4329.80美元/盎司，周涨2.05%；COMEX白银期货跌3.88%报62.09美元/盎司，周涨5.13%。过去一周贵金属市场整体偏强运行，白银高位回调。联储降息如期兑现，在全球白银实物库存持续紧缺引起的挤仓以及美联储降息预期提振下，银价多次录得历史新高，金价走势较为震荡，金银比继续向历史均值收敛。鲍威尔表示货币政策没有预设路径，未来将依赖数据逐次会议决策。当前通胀仍高于目标，但非关税因素导致的核心通胀已明显回落。目前利率已处于中性区间上沿，政策正从限制性向中性过渡。尽管美联储已连续三次会议决定降息，但其内部对于应更担忧通胀还是就业市场，仍存在显著分歧，FOMC官员暗示继续降息的意愿目前并不高。整体而言，在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续进一步做铺垫，但近期私人机构公布的就业数据显示美国劳动力需求边际改善，若后续非农数据强于预期，或使得美联储内部基调趋于转鹰。短期来看，考虑到市场已较为充分地定价本次联储降息，白银近期的脉冲式上行或加剧短线回调风险。运行区间，伦敦金关注上方阻力位4350美元/盎司，下方支撑位4250美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位64.5美元/盎司，下方支撑位59美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏弱，基本面原料端，铜精矿现货加工费指数保持负值低位运行，矿紧预期将在较长的时期持续奏效于铜冶炼端，提供成本支撑。供给方面，冶炼副产品硫酸价格表现仍较优，弥补冶炼厂部分利润损失。此外，由于前期检修影响逐步复产，冶炼厂开工率有所回升，但受原料紧张的影响，增量仅小幅度。需求方面，受宏观预期的提振，短期内铜价走势强劲，然而较高的铜价对下游采买情绪有所抑制，态度逐步谨慎，社会库存小幅积累。整体来看，沪铜基本面或处于供给小增、需求谨慎的阶段。观点总结：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走强，基本面原料端，进口矿季节性影响减弱，发运逐步回稳；国产土矿逐步复产阶段，预计后续铝土矿供应将逐渐充足，土矿价格小幅回落。供给方面，由于盘面价格持续回落，氧化铝基本面预期偏悲观，加之现货走弱对当下冶炼厂成本利润的侵蚀，国内氧化铝在产产能及开工或将小幅回落，但暂未获悉有大面积减产现象发生。需求方面，电解铝厂整体在产产能保持小幅增长，对原料氧化铝需求基本持稳。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多，需求暂稳的阶段，需观测跟踪冶炼厂实际控制产能情况。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，原料氧化铝价格持续回落，现货铝价则保持高位运行，铝厂利润情况较优，产能开工保持积极性。供给端，在高冶炼利润的背景下，国内电解铝在产产能保持小幅增长，开工率高企，故国内供给量或将保持稳中小增的态势。需求端，当前虽正值传统消费淡季，但由于应用端光伏、电车、电力等行业年末冲刺，令下游铝材需求保持一定韧性，国内需求方面大体保持稳定。观点总结，沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.53%。宏观层面，美联储宣布降息25Bp,市场情绪转暖。国际层面，美联储及多家主要央行已实施降息举措，宽松的全球流动性环境对大宗商品价格形成普遍利好。国内方面，明确的宏观政策定调与通胀数据的温和改善，传递出经济内生动能逐步修复的信号，既提振了工业金属的需求预期，也改善了市场情绪基础。原生铅方面，多地主要炼厂集中启动常规检修，叠加新疆、西藏等北方地区铅锌矿因冬季进入减产阶段，原料端供应偏紧格局短期难以改善，预计原生铅产量环比将出现明显下降。再生铅领域，虽部分企业开工率回升至 50% 附近，但受废电瓶资源持续紧缺、个别炼厂资质换证停产等因素影响，实际产能释放受限，且企业多优先交付长单，散单供应持续偏紧。下游需求呈现 “传统旺季分化、新兴尚未放量” 的特征。汽车蓄电池市场进入冬季更换旺季，叠加大中型企业开启年底惯例补库，生产企业开工率有所回升，成为需求端的核心支撑力量。而电动自行车蓄电池市场景气度回落，经销商采买态度谨慎，生产积极性偏低，形成需求拖累。新兴领域方面，铅炭电池在储能领域的招标虽显活跃，但目前市场规模占比极小，短期内难以对总需求形成实质性增量拉动。值得注意的是，随着前期铅价震荡下行，下游观望情绪有所缓解，刚需补库行为增加，对价格形成阶段性托底。

沪锌

宏观面，中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2-M1剪刀差扩大。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下降。同时海外供应紧张局面持续，近期沪伦比值维持低位，国内进口亏损，且出口窗口保持打开，预计未来将转为净出口局面，缓解国内供应压力。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水偏高持稳，国内库存下降明显；LME锌库存回升，现货升水有所下调。技术面，放量增仓价格拉升，多头氛围回暖。观点参考：预计沪锌偏强调整，关注MA10支撑，上方2.4关口阻力。

沪镍

宏观面，中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2-M1剪刀差扩大。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼RKAB 审批及可能的出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓增加价格下跌，空头氛围偏重。观点参考：预计短线沪镍偏弱调整，关注11.4支撑。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力增加。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓持稳价格上涨，空头氛围下降，面临区间上沿压力。观点参考：预计不锈钢期价震荡调整，关注MA60压力，以及MA10支撑。

沪锡

宏观面，中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2-M1剪刀差扩大。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 10 月出口量远低于预期，缓解此前市场对供应增长的担忧。同时国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将有下降。需求端，下游逢锡价回调有采购意愿，但锡价上涨抑制成交情况，贸易企业反馈询价客户较少，成交冷清。库存小幅增加，现货升水0元/吨；LME库存增加明显，现货升水回调。技术面，放量增仓价格拉升，多头氛围较重。观点参考：预计沪锡短期偏强调整，关注MA5支撑，上方34-34.5位置压力。

硅铁

上周五，硅铁2603合约报5470，上涨0.44%，现货端，宁夏硅铁现货报5200。宏观面，全球大多数投资银行预测，美联储将在2026年的两次降息中累计降息50个基点。供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，库存中性。利润方面，内蒙古现货利润-440元/吨;宁夏现货利润-565元/吨。市场方面，12月河钢75B硅铁招标定价5600元/吨，较上轮定价下降80元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五，锰硅2603合约报5730，上涨0.10%，现货端，内蒙硅锰现货报5500，下跌20元/吨。宏观面，全国发展和改革工作会议12至13日在北京召开。会议强调，要多措并举促进投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续11周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+13万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-320元/吨;宁夏现货利润-420元/吨。市场方面，钢集团12月硅锰首轮询价5700元/吨，11月硅锰定价：5820元/吨。（2024年12月定价6350元/吨）。技术方面，日K位于20和60均线之间，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2605合约收盘1064.5，上涨3.50%，现货端，唐山蒙5#精煤报1350，折盘面1130。宏观面，预期偏弱，焦煤短期市场情绪有所走弱。基本面，进口端，蒙古通关车数年底冲量持高位运行，甘其毛都口岸库存持续累库中已至329万吨。产业面，矿山产能利用率连续3周回落，中上游矿端及洗煤厂精煤库存连续6周增加，库存中性。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1508.5，上涨0.63%，现货端二轮提降。宏观面，中钢协解读：将钢铁产品纳入出口许可证管理，是引导钢铁产品规范出口、进而推动钢铁行业高质量发展的重要举措，有利于维护世界钢铁供需格局与贸易平衡，彰显我国负责任大国的形象。基本面，需求端，本期铁水产量229.20，-3.10万吨，焦炭库存中性偏弱。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利44元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2605合约低开反弹。宏观方面，美国总统特朗普表示，国家经济委员会主任凯文·哈塞特和前美联储理事凯文·沃什均是他心中领导美联储的人选。特朗普表示，他认为利率应该“为1%甚至可能更低”，并预计将在“未来几周内”选出下一任美联储主席。供需情况，本期铁矿石发运增加，到港量减少，受下游需求萎缩影响铁水产量继续下调，铁矿石港口库存则继续增加，且超过1.6亿吨关口。现货市场整体交投氛围一般，工厂按需补库为主。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整。观点参考，反弹短空，风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2605合约先抑后扬。宏观方面，近日，国家发展改革委、财政部、商务部、央行、国务院国资委等多个部门密集开展部署，贯彻落实中央经济工作会议精神，开列2026年重点任务清单。围绕提振消费、推动投资止跌回稳、培育壮大新动能等，明年将有更多增量政策根据形势变化出台。供需情况，螺纹钢周度产量降至178.78万吨，处在历史同期低位；终端需求则继续萎缩，表需降至203.09万吨，明显低于去年同期。整体上，进入淡季，螺纹钢供需双弱，同时短期钢铁出口许可证管理问题或加剧钢材期价波动。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位整理。观点参考，短线交易，注意风险控制。

热卷

周五夜盘HC2605合约低开反弹。宏观方面，中钢协表示，将钢铁产品纳入出口许可证管理，是引导钢铁产品规范出口、进而推动钢铁行业高质量发展的重要举措，有利于维护世界钢铁供需格局与贸易平衡，彰显我国负责任大国的形象。供需情况，热卷周度产量延续下调，产能利用率78.86%；表观需求走弱，库存量变化不大。整体上，钢材成本支撑不足，叠加钢铁出口许可证管理问题对市场情绪冲击，行情波动或加剧。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位整理。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，当前供应端呈现 “季节性收缩但总量宽松” 的特征。西南产区已充分兑现枯水期减产预期。北方产区中，新疆维持85%左右的开工率，甘肃、内蒙暂无明显增产动能，短期整体供应呈小幅收敛态势。需求端看，多晶硅方面，终端装机需求临近年底明显减速，省市级光伏项目中标总采购容量环比下滑 345.7MW，压力逐级向上游传导。硅片环节 12 月排产降幅超 15%，电池片头部企业加大减产力度，多晶硅需求随之承压。有机硅方面，尽管行业在12月达成减产挺价共识，但有机硅中间体产能已较2020年接近翻番，产能过剩背景下，减产的实际落地效果存疑。目前有机硅主要产品价格仍处亏损区间，下游刚需采购为主，对工业硅的增量需求贡献有限。铝合金方面，铝合金企业开工率维持稳定，对工业硅需求量维持高位，需求表现较为稳健。但从边际上看，其对工业硅价格的拉动作用有限。2025年1-10月，国内汽车累计产销同比增幅均超12%，汽车行业表现亮眼，但工业硅在铝合金中的单耗较低，对工业硅整体消费的拉动作用相对有限。

碳酸锂

碳酸锂主力合约冲高回落，基本面原料端，由于碳酸锂盘面走强，拉动矿价上行，海外矿山挺价持续，冶炼厂亦有一定采购需求，故矿价支撑较稳固。供给端，由于锂价较优，冶炼厂利润情况向好，生产积极性较高，加之新增产线的逐渐投产，锂盐厂生产保持稳定增长。需求端，下游电芯厂订单排产仍处高位，虽传统消费旺季已过，但动力以及储能行业的供需两旺，令碳酸锂需求保持较强韧性，产业链持续去库存，为下游需求提供支撑。整体来看，碳酸锂基本面或处于供给增加、需求持稳的阶段，产业库存持续去化，预期向好。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，12月多晶硅厂家虽有减产，但仍有部分厂家复产，使得整体月产并未出现明显减量，12月产量预计环比持平。需求端方面，硅片价格持续走跌，12月排产将继续降低，终端需求疲软传导逐步向产业链上游传导，下游企业减产控产，市场尚未进入主动去库阶段，多晶硅基本面走弱愈发明显，供需过剩的格局预计将继续对价格产生压力。“反内卷” 政策将持续推进，法规禁止低于成本价销售，多数企业含税全成本约4.5万元/吨，这会对价格形成一定的支撑作用，限制价格的下行空间。12月5日，广期所新增“晶诺”和“东方希望”为多晶硅期货注册品牌，这使得未来可供注册成仓单、用于交割的货源渠道变宽，市场对于仓单将进一步增加的预期明显升温。随着这一关键约束的缓解，市场的交易逻辑从交易 “没货交割” 的挤仓情绪，重新回归到期现回归逻辑，期货价格需要向现货价格靠拢，修复之前因挤仓而被拉大的基差，这将对本周多晶硅价格形成压制。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏弱，基本面供给端，废铝报价随原铝小幅回落，整体供给偏紧态势仍未改变，铸铝成本支撑逻辑仍坚固。由于原料废铝的紧张，铸铝生产在一定程度上受到限制，产量或有回落。需求方面，消费淡季影响持续作用，下游企业采买意愿相对谨慎，现货市场成交情绪较为一般。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降，需求边际放缓的局面。观点总结：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

铂金钯金

广期所铂钯金过去一周震荡偏强运行，截止12月12日，铂2606主力合约周涨2.67%报452.05元/克，钯2606主力合约周涨2.58%报389.45元/克。在联储降息的利好消息驱动下，铂钯金价格突破前期震荡整理区间并重拾上行动能。宏观方面，美联储如期展开25个基点的降息操作，鲍威尔强调当前通胀仍高于目标，但非关税因素导致的核心通胀已明显回落。铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下，中长期或继续支撑铂金价格。钯金在汽车催化剂领域的过度集中化，以及新能源汽车的持续普及，使其需求端预期走弱，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，钯金当前偏低的价格可能使其重新成为具备成本优势的选择。由于贵金属市场近期整体收获了较大涨幅，短期内需注意回调风险。运行区间，伦敦铂金现货关注上方阻力位1750美元/盎司，下方支撑位1600美元/盎司；伦敦钯金现货关注上方阻力位1600美元/盎司，下方支撑位1400美元/盎司。铂2606合约关注区间：445-460元/克，钯2606合约关注区间：385-400元/克。