瑞达期货晨会纪要观点20251217

财经事件

1、中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神指出，扩大内需是明年排在首位的重点任务，要从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。另外，明年要从供需两端发力稳定房地产市场。供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存。需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。

2、据中国证券报，回望2025年，“支持性”始终是货币政策实施的核心基调。展望2026年，“支持性”基调有望延续。央行将继续实施适度宽松的货币政策，坚持精准施策与协同发力，灵活运用降准降息等工具，促进社会综合融资成本低位运行。更好地运用结构性货币政策工具，精准滴灌实体经济的重点领域和薄弱环节。此外，还将继续探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护金融市场稳定，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

3、特朗普政府威胁要对欧盟采取报复措施，以反击欧盟对美国科技公司征税，被点名的知名企业包括埃森哲、西门子和Spotify Technology SA，它们可能成为新的限制措施或收费的目标。

4、欧盟委员会发布汽车产业一揽子方案，提议放宽2035年“禁售燃油车”相关要求，将2035年新车“零排放”目标调整为“减排90%”。这将为插电式混合动力汽车、增程式汽车、轻度混合动力汽车以及内燃机车辆销售留出空间。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘普遍下跌。三大指数低开低走。中小盘股弱于大盘蓝筹股。截止收盘，上证指数跌1.11%，深证成指跌1.51%，创业板指跌2.1%。沪深两市成交额小幅回落。全市场近4300只个股下跌。行业板块普遍下跌，通信、综合、有色金属等板块大幅走弱，商贸零售板块逆市领涨。海外方面，美联储于12月11日凌晨宣布降息25个基点并发表鹰派会议声明，同时表示自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。国内方面，经济基本面，11月份除进出口较10月明显好转外，规上工业增加值、固投、社零三项指标集体回落，房地产市场进一步下探，整体表现疲软；物价层面，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔，未来通缩压力依旧存在。政策面，12月11日中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，总量政策上仍延续此前政治局会议宽财政、宽货币的表态，产业政策上，将坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”、着力稳定房地产市场。整体来看，11月份经济指标进一步走弱对A股上方形成一定压力。然而，政治局会议与中央经济工作会议整体定调积极，为市场注入信心，A股底部支撑较强。目前A股呈现上有顶下有底的格局。最后，美联储虽发表鹰派声明，但重启购债的消息将为市场注入流动性，外资有重新流入A股的可能。

国债期货

周二国债现券收益率多数小幅下行，到期收益率3-7Y下行约0.25-0.80bp左右，10Y、30Y到期收益率下行0.4bp左右至1.85%、2.28%。国债期货涨跌不一，TF、T主力合约分别上涨0.03%、0.05，TS、TL主力合约分别下跌0.02%、0.19%。DR007加权利率维持1.45%附近震荡。国内基本面端，11月工增、社零边际放缓，固投持续负增长，失业率保持平稳。11月金融数据出现结构分化，直接融资提振下，社融增量超预期；信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求依然偏弱。受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1-M2剪刀差再度走阔。11月CPI持续改善，同比上涨0.7%；反内卷效应边际放缓，PPI同比降幅小幅扩大。海外方面，美国11月非农就业超预期，但失业率意外上升至四年以来高位，10月非农数据遭大幅下修。美联储12月如期降息25个基点，为年内第三次降息。美联储表示当前失业率小幅上升，但是通胀仍处高位，未来利率路径将根据经济数据决策。整体来看，11月基本面外需小幅改善，经济内生动能仍待提振。12月中央经济工作会议与政治局会议定调积极，明年财政、货币政策将延续宽松基调，宽货币预期增强。但市场对降准降息工具的落地节奏仍存分歧，短期内缺乏增量利多，修复动能偏弱，超长端利差走阔，曲线陡峭上行，短期内利率或延续调整行情。

美元/在岸人民币

周二晚间在岸人民币兑美元收报7.0417，较前一交易日升值55个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0602，调升54个基点。最新数据显示，美国上周首次申领失业救济人数录得下滑，美国挑战者企业裁员人数较前值有所下降，但同比增速仍达24%，劳动力市场数据边际改善，但降温趋势延续。美联储12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。尽管美联储已连续三次会议决定降息，但其内部对于应更担忧通胀还是就业市场，存在“不同寻常的分歧”。这种分歧导致官员们暗示，继续降息的意愿目前并不高。整体而言，本次美联储的降息操作略显鹰派，鲍威尔反复强调未来降息路径的不确定性。国内端，11月出口同比5.9%，较前值-1.1%以及预期3.8%有了显著改善；货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点，亦反映外贸层面改善。2025年中央经济工作会议将内需问题放在重点任务第一顺位，凸显其重要性，明年预计扩内需政策将持续加码，范围、品类料进一步扩大。在此背景下，需求端有望持续改善，带动外贸好转。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.06%报98.22，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.06%报1.1747，英镑兑美元涨0.32%报1.3422，美元兑日元跌0.31%报154.7270。宏观数据方面，美国11月就业人数的增长依然疲软，失业率上升，表明在10月表现异常疲弱之后，劳动力市场的降温态势持续。由于美国政府停摆导致无法追溯收集数据，劳工统计局未能公布10月失业率。美联储威廉姆斯表示，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%。劳动力市场风险已上升，而通胀风险已缓解；美联储理事米兰表示，美联储的政策立场对经济构成不必要的限制，核心通胀水平已接近联储的目标，继续支持未来更大幅度的降息。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续降息做铺垫，但近期私人机构公布的就业数据显示美国劳动力需求边际改善，若即将公布的非农数据强于预期，或使得美联储内部基调趋于转鹰。就当前而言，美联储重启降息阶段性压制美元指数和美债收益率走势，短期内或维持震荡偏弱运行。

欧元区12月制造业PMI初值为49.2，为8个月以来新低，服务业PMI、综合PMI均创3个月新低。部分欧央行官员认为，欧元区经济和通胀风险偏向上行，支持后续的加息操作，欧元近期偏强运行。日本方面，日央行行长表示将持续缓慢调整货币宽松程度，直至实现持续性2%通胀目标。日本第三季度实际GDP修正值遭到下修，在前期关税以及通胀的持续冲击下，日本经济录得六个季度以来的首次萎缩。美元短线走强压制欧日元，但欧日央行逐步转鹰的预期或提供较强支撑。

集运指数(欧线)

周二集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌1.62%，远月合约收跌1-3%不等行。最新SCFIS欧线结算运价指数为1510.56，较上周回升1.46点，环比上行0.1%。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖，总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，马士基52周大柜报价2300美金，PA联盟仍维持2800-3000美金，MSC现货报价2640美金，OA报价2400-2700美金不等，各船司报价环比12月上旬均有上涨，带动集运指数（欧线）期价上行。此外，1月继马士基宣涨大柜3500美金后，MSC跟进发布书面GRI，拟提涨1月报价至大柜3700美金，高于其12月下宣涨水平大柜3500美金，需持续跟进。地缘端，俄乌冲突进入第4年，如今战场较量与谈判博弈同步进行，双方陷入“阵地战 + 消耗战”。乌克兰获得的西方援助因美国内部分歧、欧洲能源与经济压力有所缩减，乌克兰反攻未能取得突破性进展，地缘冲突持续僵持。欧元区经济景气延续回暖势头，在大型财政刺激政策提振下，德国服务业延续强劲修复，综合PMI稳定运行于50上方，通胀分项延续下行趋势，为欧洲央行维持“耐心观望”创造条件，欧元区经济有望延续三季度以来积累的相对强势。综上，贸易战局势改善，航运旺季到来，均有利于期价回升；而地缘局势迎来僵持期，短期内对运价的影响减弱。当前运价市场总体受季节性需求影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

12月16日中证商品期货价格指数跌0.45%报1505.54，呈震荡下行态势；最新CRB商品价格指数跌0.94%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数下跌，原油跌2.24%。黑色系多数上涨，铁矿石涨0.73%。农产品普遍下跌，棕榈油跌1.61%，菜油跌1.47%，豆油跌0.91%。基本金属涨跌不一，沪铜跌0.67%，沪铝涨0.14%。贵金属全线下跌，沪金跌0.14%，沪银跌0.24%。

海外方面，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。11月非农就业人口与失业率均超预期，反映出劳动市场仍延续逐步降温的态势，但并未急剧衰退，隔夜美元指数先跌后涨。国内方面，经济基本面，11月份除进出口较10月明显好转外，规上工业增加值、固投、社零三项指标集体回落，房地产市场进一步下探，整体表现疲软；物价层面，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔，未来通缩压力依旧存在。政策端，中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，总量政策上仍延续此前政治局会议宽财政、宽货币的表态，产业政策上，将深入整治“内卷式”竞争、着力稳定房地产市场。具体来看，能源方面，EIA报告显示，美国成品油库存大幅增加，原油市场整体供应过剩的格局仍未改变，同时俄乌和平协议不断推进，也增加了市场队放松制裁的预期；金属方面，美元企稳，限制贵金属上行空间；农产品方面，多数品种供需博弈加剧，价格呈现宽幅震荡。整体来看，美元指数企稳对贵金属形成压力，而原油供应过剩的局面也持续施压油价，在原油黄金双双走弱的背景下，后续商品指数有承压回调的可能。

※ 农产品

豆一

东北产区大豆价格维持高位震荡格局。当前市场呈现进口大豆拍卖与国产大豆购销同步推进的态势。短期来看，大豆价格预计以稳中偏强走势为主，贸易商的惜售挺价心态有望延续至春节之后，这主要受到供需结构偏紧、收储拍储节奏及节前备货需求的共同支撑。

豆二

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。预计短期进口豆将继续承压。

豆粕

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。预计短期进口豆将继续承压。国内方面，虽然进口大豆拍卖溢价成交，且海关检疫政策再次收紧支撑短期现货价格，提振国内豆粕近月风险偏好。

豆油

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。预计短期进口豆将继续承压。三位知情人士透露，特朗普政府预计不会在今年年底前敲定 2026 年生物燃料掺混配额。此次推进放缓意味着，本届政府最具深远影响的能源政策决策之一将推迟至明年。同时，这一备受期待的配额方案，也将被纳入白宫正在权衡的一系列相互关联的生物燃料政策决策中。短期油脂消息面偏空。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，12月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增加6.87%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加7.24%，出油率（OER）环比下降0.07%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为613172吨，较11月1-15日出口的728995吨减少15.9%。供应压力始终较难缓解。出口疲软及季节性生产趋势影响，马来西亚棕榈油库存预计在短期内将保持高位。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周二续跌，受原油价格下跌拖累。隔夜菜油2605合约收跌1.47%。加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2,180万吨，高于统计局9月公布的2003万吨，也高于市场此前预期的2125万吨。且本年度加菜籽出口明显下滑，继续牵制其市场价格。其它方面，据知情人士透露，特朗普政府预计不会在今年年底前确定2026年生物燃料掺混配额。且高频数据显示，12月前10日马棕产量环比增加而出口仍呈现下滑状态，库存压力短期内将保持高位，限制其价格。另外，原油价格下挫也拖累植物油市场。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议，进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，叠加海关严查非转基因菜油进口，对其价格形成支撑。不过，随着澳大利亚菜籽陆续到港并进入压榨，且豆油供应充裕，替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，受外围油脂偏弱拖累，菜油同步走低，短期维持震荡偏弱思路。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周二跌至七周新低，因出口忧虑及巴西丰产预期。隔夜菜粕2605合约收涨0.21%。美豆出口季，阶段性供应充裕，且在全球出口市场上，美国仍面临来自巴西更为廉价的大豆竞争。另外，近期我国采购有所放缓，市场关注中国对美豆的采购情况，美豆期价高位有所回落。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段油厂仍处于停机状态，供应端趋紧。不过，随着澳大利亚菜籽陆续到港，边际供应略有增加，且温度下降，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑。同时，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，受美豆下跌拖累，国内粕类同步走弱，不过，前期连续下跌后，近日跌势略有放缓。关注中国对美豆的采购情况。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周二收跌，受小麦下跌打压。隔夜玉米2603合约收跌0.14%。美玉米步入出口旺季，阶段性供应压力较高。且全球及美玉米供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格。不过，USDA将2025/26年度美玉米结转库存预测值从上月的21.54亿蒲式耳下调至20.29亿蒲式耳，低于分析师预期的21.24亿蒲式耳，对美玉米价格有所支撑。国内方面，东北产区进入12月储备库的收购力度加大，收储库点持续增多，轮换玉米的采购量也在增加，部分粮库提高收购价，对市场底部构成支撑。不过，阶段性高价限制了用粮企业采购积极性，加之受小麦及储备玉米调节储备投放传闻影响，种植户与贸易主体恐高心理陆续显现，开始释放粮源，随市场供给增加价格出现高位回落调整。华北黄淮产区基层种植户售粮积极性略有提高，贸易商收购量较前期有所好转，政策性拍卖消息的发酵，市场看涨预期有所收敛，价格窄幅震荡。盘面来看，前期超预期上涨后，近日玉米期价高位回落，短期波动较大，暂且观望。

淀粉

隔夜玉米淀粉2603合约收涨0.04%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，下游行业需求较好，木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，需求进一步增量，企业走货顺畅。截至12月10日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量104.9万吨，较上周下降0.50万吨，周降幅0.47%，月降幅1.87%；年同比增幅13.28%。盘面来看，受玉米回落影响，淀粉同步回落，短期观望。

生猪

根据Mysteel数据显示，上旬重点省份养殖企业计划出栏完成进度稍慢，预计规模场正常出栏，散户出栏大猪，但也有部分养殖户有惜售挺价操作。需求端，南方地区腌腊灌肠活动持续增量，鲜销走货速度加快，屠宰企业开机率连续回升，对生猪价格支撑增强。总体来说，南方因需求增加价格表现坚挺，北方因供应增加而价格承压，区域出现分化，生猪价格震荡为主。此外，裁定欧盟猪肉及猪副产品反倾销税4.9-19.8%，对短期市场情绪或有提振情绪，不过对供应影响有限。盘面上，生猪主力2603合约维持区间走势。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，当前蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡淘汰略有放缓，高产能仍然牵制近月市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期近月合约或处于宽幅震荡状态,可轻仓试多远月。

苹果

晚富士苹果产区出库速度不快，客商按需寻货，甘肃产区伴随质量下滑价格下调，其余产区价格表现尚且稳定。据Mysteel统计，截至2025年12月11日，全国主产区苹果冷库库存量为758.55万吨，较上周减少4.97万吨。山东产区库容比为53.73%，较上周减少0.24%，陕西产区库容比为57.86%，较上周减少0.35%，山东产区出库氛围仍不旺，库内零星交易。蓬莱外贸渠道小果出库略有减缓，少量75#果货源出库。陕西各产区走货相对冷清，低价货源出库尚可，果农好货成交略放缓。洛川产区主要以客商包装手中货源发自有渠道居多，少量调货以果农两级货源。销区市场到货量减少，因价格较高走货同比不快，砂糖橘及其他柑橘类水果对苹果销售形成冲击。当前节日备货偏淡，短期价格继续回落可能。

红枣

随着新枣采收的进行，各产区产量逐渐趋于明朗。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年12月11日红枣本周36家样本点物理库存在15790吨，较上周增加1880吨，环比增加13.52%，同比增加22.01%，样本点库存环比增加。2025产季灰枣收购结构分散，大型企业收购周期有限，部分大型企业未进行采收，多数货源集中在内地中小客商手中。陈枣结转库存叠加新季供应，整体红枣供应面偏宽松，下游消费缺乏亮点，深加工及终端市场难有明显增量，距离春节尚有2个月时间，关注旺季消费情况。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周二收跌，因出口销售疲弱且预期未来供应增加，ICE 3月棉花期货合约收跌0.84美分，或1.31%，结算价报每磅63.10分。国内市场：供应端，轧花厂皮棉加工量持续增加，商业库存呈现季节性增长态势。进口方面，进口棉港口基本进多出少。据Mysteel调研显示，截止至12月11日，进口棉主要港口库存连续第10周增加，总库存39.03万吨，刷新5个月高点。需求端，下游纺企旺季采购结束，但中高支纱线订单表现稳定，多选择刚需补货，加之远期潜在利好提供支撑，短期棉花价格重心或继续上抬。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周二收跌，因巴西产区天气有利。ICE交投最活跃的3月原糖期货收跌0.13美分或0.90%，结算价报每磅14.82美分。国内市场，目前加工糖、甜菜糖报价相对稳定，广西新糖陆续到达销区，市场成交不佳的情况下，三种糖源竞争市场，对价格产生不利影响。截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂66家，同比减少5家；日榨甘蔗产能53.75万吨，同比减少2.9万吨。云南开榨糖厂已达29家，同比增加10家，糖厂开榨数量过半。总体上，新榨季压榨渐入高峰，供应持续增加，现货价格走弱，缺乏利多驱动，预计后市糖价低位震荡运行为主。

花生

现阶段东北产区基层依旧好货挺价惜售，流通货源有限，而河南、山东等地受天气影响质量不均，二级油料可能出现供应过剩的局面，部分持货商选择让利出货。需求端持续平淡，食品厂及内贸采购疲软，订单有限。主力油厂陆续入市为油料米价格提供了底部支撑，但油厂质量把控严格，实际采购量有限，油料米市场交投平平。

※ 化工品

原油

由于欧佩克+恢复闲置产能以及其他产油国增加产量，全球石油过剩担忧不减；地缘局势方面，美国总统表示，在俄乌局势上现在比以往任何时候都更接近目标，地缘局势有望出现缓和。俄乌局势出现积极信号及原油供应过剩担忧，油价走弱。根据行业相关数据以及路透社的计算结果，俄罗斯在11月份的海上石油产品出口量较10月份仅下降了0.8%。美国石油协会（API）数据显示，上周，美国API原油库存 -932.2万桶，之前一周 -477.9万桶，周API库欣原油库存 -51万桶，前值 +4.7桶，API成品油汽油库存 +483.5万桶（前值 +695.5万桶）、馏分油库存 +251.1万桶（前值 +102.7万桶）。国内需求方面，西北、东北、山东等大区部分炼厂开始新一波轮检，产能利用率回落，山东港口到港减少。综上所述，市场依然担忧长线供应过剩风险，美国继续推动俄乌和谈，油价预计维持偏弱调整。技术上，SC主力合约隔夜收跌2.24%，短期预计偏弱调整。

燃料油

由于供应过剩，以及俄罗斯与乌克兰可能达成和平协议油价走弱，对化工品支撑走弱。供应方面，主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因元旦备货高峰提前提负，供应格局继续呈现区域分化。库存方面，山东地区油浆及渣油库存走平，蜡油库存则继续微涨。需求端，终端运价偏弱运行，船供油商观望，燃料油炼厂出货节奏温吞。总体而言，短期基本面无特别亮点，成本方面原油走弱燃料油跟随回落，预计短期燃料油跟随原油走势。技术上，FU主力合约隔夜收跌1.17，短期关注上方均线压力，LU主力合约隔夜收跌2.86%，预计整体跟随原油偏弱调整。

沥青

由于供应过剩担忧，以及俄罗斯与乌克兰可能达成和平协议，油价走弱，对化工品支撑减弱。供应方面，国内部分炼厂相继复产沥青，沥青产能利用率回升；社会库存涨跌不一，厂库库存继续小幅累库主要受部分炼厂复产沥青影响。需求端，12月中旬北方多数地区温度降至零下，下游终端需求基本进入尾声，需求表现冷清，后续转为业者囤货补库需求，南方地区温度适宜，进入需求集中释放阶段，短暂出现施工提升现象。综合来看，沥青短期成本端压力，供需方面无特别亮点，短期跟随原油波动为主。技术上，BU主力合约隔夜收跌1.34%，短期偏弱震荡为主。

LPG

俄乌局势出现积极信号及原油供应过剩担忧，油价低开低走，对下游化工品成本支撑减弱。LPG国际方面，中东供应较为有限而远东需求旺季，仍对液化气价格起支撑作用。国内需求端表现出现差异化，山东醚后市场稳中上行主要因为下游刚需补货积极，民用气因市场信心不足，出货一般；其它区域整体需求相对稳健。供应端，华东区域进口气受江内码头到货船延迟，到货有限，价格上涨。综合来看，短期受进口气提振支撑及需求相对稳健，价格出现上涨，但原油价格走弱，或对上行空间有一定压制。技术上，PG主力微幅说对俄0.12%，上方关注4300附近压力。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。上周内地企业库存小幅下降，但雨雪天气导致物流匹配及运费调整，叠加当前主产区供应充裕且部分大甲醇进一步提负中，短期国内甲醇生产企业总库存或有累积。港口方面，上周华东地区几无国产船只抵港，倒流内地强势支撑沿江主流库区提货，华南地区进口及内贸船只均有卸货但主流库区提货量平稳，共同带动国内甲醇港口库存大幅去库，后市继续关注外轮卸货情况。需求方面，上周宁波富德装置检修，青海盐湖装置短开后停车，MTO行业开工下降，短期联泓格润MTO装置投产负荷将陆续提升，但叠加前期停车检修装置，行业开工仍有降低的预期。MA2605合约短线预计在2070-2170区间波动。

塑料

夜盘L2605跌0.23%收于6530元/吨。上周裕龙石化、兰州石化、独山子石化有装置停车，广州石化、上海石化装置重启，PE产量、产能利用率窄幅上升。下游农膜开工率降幅扩大，包装膜开工率窄幅下降，PE下游制品开工率环比下降。厂库环比积累，社库环比去化，总库存维持去化趋势、压力不大。油制工艺亏损加深，煤制工艺利润修复、亏损收窄。本周扬子石化、中韩石化、上海石化有装置停车，PE产量、产能利用率预计环比下降。裕龙新产能延期至明年投产，同时临停装置有所增加，12月供应压力部分缓解。棚膜需求放缓，农膜开工率季节性回落；包装膜需求跟进有限，难以形成需求支撑。成本方面，市场对原油供应过剩风险的担忧延续，俄乌和平协议有达成的可能，国际油价下跌。短期L2605预计偏弱震荡，日度K线关注6480附近支撑。

聚丙烯

PP2605隔夜震荡收于6261元/吨。供应端，本周（20251205-20251211）国内聚丙烯产量80.79万吨，相较上周的80.13万吨增加0.66万吨，涨幅0.82%；相较去年同期的67.11万吨增加13.68万吨，涨幅20.38%。需求端，PP下游平均开工上涨0.06个百分点至53.96%。库存方面，截至2025年12月10日，中国聚丙烯商业库存总量在81.26万吨，较上期下降3.04万吨，环比下降3.60%，上游企业积极调整价格促进库存消化，下游存刚需消耗，因此周内生产企业库存下降。周初市场价格出现反弹，提振下游拿货积极性，中间商样本企业库存出现去化。运输成本大幅度上涨，然年终企业年度计划仍需完成，部分企业大单让利促出口成交，故本周期港口库存显现累库。综合来看，本周整体商业库总量下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2605关注6100支撑，6400压力位。

苯乙烯

苯乙烯主力换月至02合约。夜盘EB2602跌0.97%收于6434元/吨。上周宝来35万吨装置故障停车，部分地区装置负荷下调，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游开工率以降为主，EPS、PS、ABS消耗量环比下降。工厂、港口库存去化，显性库存维持去库趋势。非一体化利润亏损加深，一体化利润持续修复。近期东明20万吨新装置投料启动，中旬连云港石化60万吨、月底镇海利安德62万吨装置计划重启，后市供应端存增量预期。下游EPS部分装置因低温淡季、成品库存偏高有减产及停车预期，PS、ABS产量预计变化不大；低利润仍抑制下游生产积极性。随着国内苯乙烯供需转向偏宽平衡，显性库存去化节奏预计放缓。成本方面，市场对原油供应过剩风险的担忧延续，俄乌和平协议有达成的可能，国际油价下跌。短期EB2601预计偏弱震荡，技术上关注6320附近支撑。

PVC

夜盘V2605涨0.86%收于4666元/吨。前期停车装置影响扩大，部分企业临时降负，上周PVC产能利用率环比下降，仍处于高开工状态。下游管材开工率窄幅上升，型材开工率小幅下降，PVC制品开工率环比下降。社会库存维持高位积累趋势。受上游成本上涨、PVC价格偏弱影响，电石法、乙烯法工艺亏损加深。本周镇洋发展30万吨装置重启，宜宾天原40万吨、韩华宁波40万吨装置检修，PVC产能利用率预计小幅下降。终端地产、基建正处低温淡季，管材、型材等硬制品开工率或维持季节性下降趋势。全球PVC供应充足、海外市场竞争激烈，出口提振有限。行业亏损不断加深，短期高开工状态下成本端支撑传导受阻。中长期看，由于需求、出口端持续缺乏利好，且近年新增产能成本相对较低，反内卷难以改善行业供需矛盾。待政策端利好消化殆尽，后市价格预计仍承压。技术上，V2605日度K线关注4530附近支撑与4730附近压力。

烧碱

夜盘SH2603跌0.28%收于2151元/吨。上周西南、华中地区开工负荷下降，华北、华东地区开工负荷提升，烧碱平均产能利用率小幅上升。下游氧化铝开工率窄幅下降，开工仍处高位；粘胶短纤、印染开工率环比下降。由于华北地区订单有所增加，液碱工厂库存环比去化，库存水平较往年同期偏高。受烧碱价格偏弱影响，山东氯碱利润环比下降，维持收窄趋势。本周华东一套30万吨产能停车检修、8万吨产能重启，烧碱产能利用率预计窄幅下降。冬季氯碱装置检修偏少，12月烧碱总体上预计呈高供应局面。氧化铝短期高开工维持，低利润背景下采购需求预计偏低；非铝下游或维持刚需采购、变化不大。短期内氯碱持续高开工拖累烧碱供需，中长期看氧化铝行业减产预期对烧碱的利空作用仍存，后市盘面反弹空间预计受限。技术上，SH2603日度K线关注2090附近支撑与2230附近压力。

对二甲苯

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，叠加俄乌和谈仍在继续推进，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.82万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率89.21%，环比持平。需求方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6950附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，叠加俄乌和谈仍在继续推进，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.84%，较上周-0.63%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.86天，较上周-0.06天，较去年同期+0.17天；聚酯工厂PTA原料库存在7.2天，较上周-0.3天，较去年同期-0.65天。目前加工差175附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅回落，工厂转为去库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4750附近压力，下方关注4600附近支撑。

乙二醇

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，叠加俄乌和谈仍在继续推进，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在38.82万吨，较上周减少2.19万吨，环比减少5.34%。本周国内乙二醇总产能利用率61.95%，环比降3.47%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.84%，较上周-0.63%。截至12月11日华东主港地区MEG库存总量75.5万吨,较上一期增加0.52万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3750附近压力，下方关注3500附近支撑。

短纤

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，叠加俄乌和谈仍在继续推进，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.55万吨，环比下滑0.32万吨，环比降幅为1.90%。周期内综合产能利用率平均值为87.25%，环比下滑1.71%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在71.80%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在21.13天，较上周下降0.14天。库存方面，截至12月11日，中国涤纶短纤工厂权益库存4.41，较上期减少1.97天；物理库存12.01天，较上期减少1.96天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6200附近压力，下方关注6000附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2605报收于5458元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报700美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20251205-1211）纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体走弱，白卡纸环比-1.3%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比-0.2%，生活纸环比+0.4%。库存端，截至2025年12月11日，中国纸浆主流港口样本库存量：203.6万吨，较上期去库6.5万吨，环比下降3.1%，库存量在本周期继续呈现去库的走势，样本港口库存已经连续三周呈现去库走势。SP2605合约震荡，下方短线关注5400支撑，上方5700附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨0.78%。宏观面：中央财办：扩大内需是明年排在首位的重点任务，明年要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费；投资和消费增速明年有望恢复 。纯碱方面，供应端，供应过剩仍是主导市场的核心矛盾。本周国内纯碱产量已升至73.54万吨，环比增幅 4.48%，而新增产能投放节奏进一步加快，下周预计进入稳定释放期，周度产量有望冲击 73 万吨以上。更值得关注的是，天然碱产能占比已升至 17%左右，成本曲线下移进一步加剧市场竞争压力。需求端，下游两大核心领域均显疲态，难以形成有效需求支撑。浮法玻璃方面，沙河地区5mm大板市场价跌至1036元/吨的年内新低，房地产新开工面积同比下滑导致建筑端需求低迷，预计12月还将新增3条冷修产线，直接削弱重碱刚需。光伏玻璃领域同样承压，尽管日均产量维持 88680 吨 / 日，但开工率已跌至 60.54%，11 月天然气制光伏玻璃已陷入亏损，企业减产意愿增强。轻碱需求虽保持相对稳定，碳酸锂等领域需求增长提供一定支撑，但难以弥补重碱需求的缺口，且下游经前期逢低补库后，下周采购大概率放缓，仅维持刚性补货节奏。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.58%.宏观面：中央财办：扩大内需是明年排在首位的重点任务，明年要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费；投资和消费增速明年有望恢复 。玻璃方面，从供应端看，当前玻璃供应端呈现 "减量有限、新增待释" 的格局。浮法玻璃方面，缩减规模尚未能对冲需求缺口。光伏玻璃领域，短期供应过剩风险仍在增强。不过中长期来看，超高窑龄产线冷修、煤改气推进及产能置换政策趋严，已开始逐步优化供给结构，为后续供需平衡奠定基础。需求端下游需求的双重分化持续压制市场信心。浮法玻璃核心需求端受房地产拖累显著，北方冬季施工停滞导致建筑端需求骤减，深加工订单天数仅9-10天，创五年同期新低，终端项目赶工预期持续未能兑现，部分加工厂 11 月订单环比仍有下滑。尽管汽车、家电领域贡献结构性增量，且绿色建筑政策推动 Low-E 玻璃等节能产品渗透率提升，但短期难以弥补建筑端需求缺口。光伏玻璃需求同样疲软，下游组件企业因成品价格偏低而采购谨慎，订单跟进不足，光伏玻璃遭终端 "冷遇"，进一步加剧行业供需失衡。

天然橡胶

国内云南产区停割，原材料收购价格基本持稳为主；海南产区冬季来临，当地胶农割胶次数下降，且胶水干含继续下滑，中东部地区部分胶林已经率先停割，岛内可收胶量明显减少，当地加工厂按需采购原料为主。近期青岛港口总库存延续累库状态，保税库及一般贸易库均呈现累库，总累库幅度环比扩大。海外标胶到港呈现增加态势，混合胶略有缩减，下游轮胎厂补货谨慎，采购情绪多为观望，整体出库量较小。需求方面，前期检修企业排产逐步恢复，带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，多数企业处于灵活控产状态，限制整体产能利用率提升幅度，随着成品库存继续攀升，后期不排除个别企业检修或降负运行。ru2605合约短线预计在14950-15350区间波动，nr2602合约短线预计在12150-12650区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。上周个别前期检修顺丁生产企业库存明显下降，但多数生产企业出货压力持续，生产企业库存整体小幅下降。由于下游终端采购延续压价，贸易商出货缓慢，贸易企业库存小幅提升。供应充足且生产利润较高局面下，下游压价坚决导致现货市场出货压力仍较高，预计短期生产企业库存及贸易企业库存均有小幅提升。需求方面，前期检修企业排产逐步恢复，带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，多数企业处于灵活控产状态，限制整体产能利用率提升幅度，随着成品库存继续攀升，后期不排除个别企业检修或降负运行。br2602合约短线预计在10600-11000区间波动。

尿素

部分前期检修装置恢复，带动国内尿素产量小幅增加，本周预计2家企业装置计划停车，1家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产量变动幅度预计有限。进入12月份之后储备需求有所放缓，但短期仍有补仓需求。复合肥工业对尿素需求较为坚挺，企业继续排产冬储肥，复合肥产能利用率预计稳中有升。目前尿素分批进行港口发运，部分企业发运进行收尾阶段。工业复合肥对尿素的刚需推进、储备需求的适当补仓，以及部分企业出口订单的兑现，助推上周尿素工厂库存继续下降。短期工业复合肥开工较高，持续需求推进，部分储备缺口存在，尿素工厂库存或仍呈现小幅下降趋势。UR2605合约短线预计在1650-1720区间波动。

瓶片

市场对长线供应过剩风险的担忧加重，叠加俄乌和谈仍在继续推进，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率86.84%，较上周-0.63%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-130左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5750附近压力，下方关注5550附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于761.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价740元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格720元/m³，-0元/m³，进口CFR报价112美元，周环比-0美元。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同环比减少，新西兰原木离港量11月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年12月16日当周，中国针叶原木港口样本库存量：272万m³，环比减少16万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注740附近支撑，上方770附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.55%收于5406元/吨。上周石油苯、加氢苯开工负荷下调，国内纯苯产量环比下降。五大下游开工率出现不同程度下降，其中己内酰胺开工率下降较为显著。本周港口库存环比维稳，前期持续累库导致库存处于历史同期高位。石油苯利润窄幅修复，但因供需偏弱仍处估值偏低水平。本周石油苯一套、加氢苯两套装置重启，国内纯苯产量预计小幅增加。下游苯乙烯一套大型装置重启，己内酰胺行业减产保价持续，苯酚部分开工负荷预计下调，纯苯需求端回升偏缓慢。现货供需差逐渐收窄，压力减小。远端供需预期仍好于近端，主力基差预计维持负值。成本方面，市场对原油供应过剩风险的担忧延续，俄乌和平协议有达成的可能，国际油价下跌。短期BZ2603预计震荡走势，日度K线关注5370附近支撑与5470附近压力。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5754元/吨。供应方面，本周(20251205-20251211)，丙烯产能利用率74.21%，较上期上涨0.23%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率涨跌互现。辛醇开工率涨幅最大，主要因为东明东方装置重启，山东大厂装置负荷略有提升；正丁醇开工率下滑幅度最大，主要因为吉林石化、齐鲁石化、华南某厂正丁醇装置停车，浙江卫星装置不稳定生产，山东鲁西装置二期停车检修。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5600支撑，5850压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报3994元/吨。供应端，本期（20251205-1211）双胶纸产量20.6万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5%，产能利用率52.7%，较上期下降0.3%。库存端，截至2025年12月11日，本期双胶纸生产企业库存138.9万吨，环比增幅0.3%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注3900附近支撑，上方4060附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0.07%报4332.2美元/盎司，COMEX白银期货涨0.32%报63.80美元/盎司。宏观数据方面，美国11月就业人数的增长依然疲软，失业率上升，表明在10月表现异常疲弱之后，劳动力市场的降温态势持续。由于美国政府停摆导致无法追溯收集数据，劳工统计局未能公布10月失业率。美联储威廉姆斯表示，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%。劳动力市场风险已上升，而通胀风险已缓解；美联储理事米兰表示，美联储的政策立场对经济构成不必要的限制，核心通胀水平已接近联储的目标，继续支持未来更大幅度的降息。尽管美联储已连续三次会议决定降息，但其内部对于应更担忧通胀还是就业市场，仍存在显著分歧，FOMC官员暗示继续降息的意愿目前并不高。整体而言，在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续进一步做铺垫，但近期私人机构公布的就业数据显示美国劳动力需求边际改善，若后续非农数据强于预期，或使得美联储内部基调趋于转鹰。短期来看，考虑到市场已较为充分地定价本次联储降息，白银近期的脉冲式上行或加剧短线回调风险，金银比短期有望企稳反弹。运行区间，伦敦金关注上方阻力位4350美元/盎司，下方支撑位4250美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位65美元/盎司，下方支撑位59美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走弱，基本面原料端，铜精矿现货加工费指数保持负值低位运行，矿紧预期将在较长的时期持续奏效于铜冶炼端，提供成本支撑。供给方面，冶炼副产品硫酸价格表现仍较优，弥补冶炼厂部分利润损失。此外，由于前期检修影响逐步复产，冶炼厂开工率有所回升，但受原料紧张的影响，增量仅小幅度。需求方面，受宏观预期的提振，短期内铜价走势强劲，然而较高的铜价对下游采买情绪有所抑制，态度逐步谨慎，社会库存小幅积累。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.25，环比+0.1264，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走势，基本面原料端，进口矿季节性影响减弱，发运逐步回稳；国产土矿逐步复产阶段，预计后续铝土矿供应将逐渐充足，土矿价格小幅回落。供给方面，由于盘面价格持续回落，氧化铝基本面预期偏悲观，加之现货走弱对当下冶炼厂成本利润的侵蚀，国内氧化铝在产产能及开工或将小幅回落，但暂未获悉有大面积减产现象发生。需求方面，电解铝厂整体在产产能保持小幅增长，对原料氧化铝需求基本持稳。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面原料端，原料氧化铝价格持续回落，现货铝价则保持高位运行，铝厂利润情况较优，产能开工保持积极性。供给端，在高冶炼利润的背景下，国内电解铝在产产能保持小幅增长，开工率高企，故国内供给量或将保持稳中小增的态势。需求端，当前虽正值传统消费淡季，但由于应用端光伏、电车、电力等行业年末冲刺，令下游铝材需求保持一定韧性，国内需求方面大体保持稳定。期权方面，购沽比为1.7，环比-0.026，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.3%。宏观层面，美国11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期。10月非农就业人数环比下降10.5万人，市场预期为下降2.5万人。美国11月失业率录得4.6%，为四年来新高。国内方面，明确的宏观政策定调与通胀数据的温和改善，传递出经济内生动能逐步修复的信号，既提振了工业金属的需求预期，也改善了市场情绪基础。原生铅方面，多地主要炼厂集中启动常规检修，叠加新疆、西藏等北方地区铅锌矿因冬季进入减产阶段，原料端供应偏紧格局短期难以改善，预计原生铅产量环比将出现明显下降。再生铅领域，虽部分企业开工率回升至 50% 附近，但受废电瓶资源持续紧缺、个别炼厂资质换证停产等因素影响，实际产能释放受限，且企业多优先交付长单，散单供应持续偏紧。下游需求呈现 “传统旺季分化、新兴尚未放量” 的特征。汽车蓄电池市场进入冬季更换旺季，叠加大中型企业开启年底惯例补库，生产企业开工率有所回升，成为需求端的核心支撑力量。而电动自行车蓄电池市场景气度回落，经销商采买态度谨慎，生产积极性偏低，形成需求拖累。新兴领域方面，铅炭电池在储能领域的招标虽显活跃，但目前市场规模占比极小，短期内难以对总需求形成实质性增量拉动。值得注意的是，随着前期铅价震荡下行，下游观望情绪有所缓解，刚需补库行为增加，对价格形成阶段性托底。

沪锌

宏观面，美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，未显著改变对美联储降息的预期。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下降。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水偏高持稳，国内库存下降明显；LME锌库存大幅增加，现货升水大幅下调。技术面，持仓减量价格下跌，多头氛围下降。观点参考：预计沪锌宽幅调整，关注2.28位置支撑。

沪镍

宏观面，美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，未显著改变对美联储降息的预期。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼RKAB 审批及可能的出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓增加价格下跌，空头氛围偏重，区间下沿。观点参考：预计短线沪镍偏弱调整，关注11.2争夺。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力增加。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，不过市场到货同样不多，因此全国不锈钢社会库存维持季节性小幅下降。技术面，持仓增量价格下跌，空头氛围升温，面临区间上沿压力。观点参考：预计不锈钢期价震荡偏弱，关注MA10压力。

沪锡

宏观面，美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，未显著改变对美联储降息的预期。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 11 月出口量大幅增加，缓解了对印尼供应受限的担忧。不过国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将保持低位。需求端，高企的锡价对下游采购意愿形成了显著抑制，现货成交氛围平淡。国内锡锭社会库存明显增加，现货升水0元/吨；LME库存增加明显，现货升水回调。技术面，持仓减量价格回调，多头氛围下降。观点参考：预计沪锡短期高位调整，关注MA10支撑。

硅铁

昨日，硅铁2603合约报5482，下跌1.01%，现货端，宁夏硅铁现货报5220，下跌30元/吨。宏观面，全球大多数投资银行预测，美联储将在2026年的两次降息中累计降息50个基点。供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，库存中性。利润方面，内蒙古现货利润-440元/吨;宁夏现货利润-565元/吨。市场方面，12月河钢75B硅铁招标定价5600元/吨，较上轮定价下降80元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2603合约报5736，下跌0.69%，现货端，内蒙硅锰现货报5530。宏观面，中央财办：扩大内需是明年排在首位的重点任务。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续11周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存-3万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-270元/吨;宁夏现货利润-420元/吨。市场方面，钢集团12月硅锰首轮询价5700元/吨，11月硅锰定价：5820元/吨。（2024年12月定价6350元/吨）。技术方面，日K位于20和60均线之间，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2605合约收盘1061.0，上涨0.24%，现货端，唐山蒙5#精煤报1320，折盘面1100。国家发改委在《求是》杂志发表《坚定实施扩大内需战略》文章指出，加快健全扩大内需体制机制。推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施。基本面，进口端，蒙古通关车数年底冲量持高位运行，甘其毛都口岸库存持续累库中已至329万吨。产业面，矿山产能利用率连续3周回落，中上游矿端及洗煤厂精煤库存连续6周增加，库存中性，本期中下游库存环比有所增加，关注下游补库节奏。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1517.0，上涨1.03%，现货端二轮提降。宏观面，中央财办有关负责同志回应经济热点问题时表示：明年要从供需两端发力稳定房地产市场。供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存；需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。基本面，需求端，本期铁水产量229.20，-3.10万吨，焦炭库存中性偏弱。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利44元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2605合约震荡偏强。宏观方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。供需情况，本期澳巴铁矿石发运和到港量同步增加，随着铁水产量继续下调，铁矿石港口库存有继续增加预期，目前已超过1.6亿吨。整体上，现货市场交投氛围一般，工厂按需补库为主，但现货报价坚挺，叠加期货主流持仓仍偏多。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。观点参考，短线交易，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2605合约窄幅整理。宏观方面，中央财办回应经济热点问题，明年要从供需两端发力稳定房地产市场。供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存。需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。供需情况，螺纹钢周度产量降至178.78万吨，处在历史同期低位；淡季终端需求继续萎缩，表需降至203.09万吨，明显低于去年同期。整体上，螺纹钢供需双弱，现货市场观望情绪较浓，期货则受炉料及国内宏观预期影响陷入区间波动。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。观点参考，短线交易，注意操作节奏及风险控制。

热卷

夜盘HC2605合约减仓整理。宏观方面，中央财办回应经济热点问题，扩大内需是明年排在首位的重点任务。要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。供需情况，热卷周度产量延续下调，但产能利用率仍处在80%附近；表观需求走弱，库存量变化不大。整体上，热卷终端需求仍展现出较强韧性，但产量维持高位，阻碍库存去化，短线受原料端及宏观预期影响，行情陷入区间波动。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，当前供应端呈现 “季节性收缩但总量宽松” 的特征。西南产区已充分兑现枯水期减产预期。北方产区中，新疆维持85%左右的开工率，甘肃、内蒙暂无明显增产动能，短期整体供应呈小幅收敛态势。需求端看，多晶硅方面，终端装机需求临近年底明显减速，省市级光伏项目中标总采购容量环比下滑 345.7MW，压力逐级向上游传导。硅片环节 12 月排产降幅超 15%，电池片头部企业加大减产力度，多晶硅需求随之承压。有机硅方面，尽管行业在12月达成减产挺价共识，但有机硅中间体产能已较2020年接近翻番，产能过剩背景下，减产的实际落地效果存疑。目前有机硅主要产品价格仍处亏损区间，下游刚需采购为主，对工业硅的增量需求贡献有限。铝合金方面，铝合金企业开工率维持稳定，对工业硅需求量维持高位，需求表现较为稳健。但从边际上看，其对工业硅价格的拉动作用有限。2025年1-10月，国内汽车累计产销同比增幅均超12%，汽车行业表现亮眼，但工业硅在铝合金中的单耗较低，对工业硅整体消费的拉动作用相对有限。

碳酸锂

碳酸锂主力合约高开略回调，截止收盘+1.27%。持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比上日走强。基本面上，原料端由于碳酸锂盘面走强，拉动矿价上行，海外矿山挺价持续，冶炼厂亦有一定采购需求，故矿价支撑较稳固。供给端，由于锂价较优，冶炼厂利润情况向好，生产积极性较高，加之新增产线的逐渐投产，锂盐厂生产保持稳定增长。需求端，下游电芯厂订单排产仍处高位，虽传统消费旺季已过，但动力以及储能行业的供需两旺，令碳酸锂需求保持较强韧性，产业链持续去库存，为下游需求提供支撑。期权方面，持仓量沽购比值为81.43%，环比+3.0259%，期权市场情绪偏多，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱收敛。观点总结，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，12月多晶硅厂家虽有减产，但仍有部分厂家复产，使得整体月产并未出现明显减量，12月产量预计环比持平。需求端方面，硅片价格持续走跌，12月排产将继续降低，终端需求疲软传导逐步向产业链上游传导，下游企业减产控产，市场尚未进入主动去库阶段，多晶硅基本面走弱愈发明显，供需过剩的格局预计将继续对价格产生压力。“反内卷” 政策将持续推进，法规禁止低于成本价销售，多数企业含税全成本约4.5万元/吨，这会对价格形成一定的支撑作用，限制价格的下行空间。12月5日，广期所新增“晶诺”和“东方希望”为多晶硅期货注册品牌，这使得未来可供注册成仓单、用于交割的货源渠道变宽，市场对于仓单将进一步增加的预期明显升温。随着这一关键约束的缓解，市场的交易逻辑从交易 “没货交割” 的挤仓情绪，重新回归到期现回归逻辑，期货价格需要向现货价格靠拢，修复之前因挤仓而被拉大的基差，这将对本周多晶硅价格形成压制。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势。基本面供给端，废铝报价随原铝小幅回落，整体供给偏紧态势仍未改变，铸铝成本支撑逻辑仍坚固。由于原料废铝的紧张，铸铝生产在一定程度上受到限制，产量或有回落。需求方面，消费淡季影响持续作用，下游企业采买意愿相对谨慎，现货市场成交情绪较为一般。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降，需求边际放缓的局面。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

铂金钯金

美联储重启降息推动铂族金属价格持续走强，外盘伦敦铂金价格续创历史新高。近期铂钯金价格上涨，主要由现货紧缺与套利交易推动。一方面，伦敦铂金租赁利率快速回升，显示实物供应收紧；钯金ETF持仓持续增加，进一步吸纳流通货源，加剧供需矛盾。另一方面，较高的期现基差和内外价差激发了套利动机。套利资金为锁定利润而增持现货，推升现货价格并放大期货价格弹性。铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下，中长期或继续支撑铂金价格。钯金在汽车催化剂领域的过度集中化，以及新能源汽车的持续普及，使其需求端预期走弱，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，钯金当前偏低的价格可能使其重新成为具备成本优势的选择。由于贵金属市场近期整体收获了较大涨幅，短期内需注意回调风险。运行区间，伦敦铂金现货关注上方阻力位1850美元/盎司，下方支撑位1600美元/盎司；伦敦钯金现货关注上方阻力位1600美元/盎司，下方支撑位1400美元/盎司。铂2606合约关注区间：450-500元/克，钯2606合约关注区间：390-440元/克。