瑞达期货晨会纪要观点20251218

※ 财经概述

财经事件

1、据证券时报，“十五五”开局之年，适度宽松的货币政策要努力推动实现经济增长、物价回升，这首先要求明年金融总量保持合理增长，充分满足实体经济融资需求。市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间。根据中央经济工作会议要求，明年结构性工具将聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，继续支持金融“五篇大文章”。

2、财政部公布数据显示，今年前11个月，全国财政收入20.05万亿元，同比增长0.8%，增幅与前10个月持平。其中，全国税收收入16.48万亿元，增长1.8%；证券交易印花税收入1855亿元，增长70.7%。

3、美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。但基于当前的经济前景，美联储无需采取激烈的行动。

4、欧洲议会投票通过了欧盟在2027年底前逐步停止进口俄罗斯天然气的计划，相关决定仍有待欧盟成员国部长级会议明年初正式批准。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘普遍上涨。三大指数早盘窄幅震荡，午后快速攀升。截止收盘，上证指数涨1.19%，深证成指涨2.4%，创业板指涨3.39%。沪深两市成交额小幅回升。全市场近3600只个股上涨。行业板块普遍上涨，通信、有色金属等板块大幅走强，农林牧渔、国防军工、煤炭板块逆市下跌。海外方面，美国11月非农与失业率均超市场预期增加，反映出劳动市场仍延续逐步降温的态势，但并未急剧衰退，市场对美联储明年三月降息预期仅小幅增加。国内方面，经济基本面，11月份除进出口较10月明显好转外，规上工业增加值、固投、社零三项指标集体回落，房地产市场进一步下探，整体表现疲软；物价层面，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔，未来通缩压力依旧存在。政策面，12月11日中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，总量政策上仍延续此前政治局会议宽财政、宽货币的表态，产业政策上，将坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”、着力稳定房地产市场。整体来看，11月份经济指标进一步走弱对A股上方形成一定压力。然而，政治局会议与中央经济工作会议整体定调积极，为市场注入信心，A股底部支撑较强。目前A股呈现上有顶下有底的格局。最后，美国11月喜忧参半的非农报告，并未对美联储降息预期产生较大影响，美元汇率走强，在短期内影响外资流入A股的步伐。

国债期货

周三国债现券收益率集体走强，到期收益率1-7Y下行约0.50-1.40bp左右，10Y、30Y到期收益率下行1.45、3.80bp左右至1.84%、2.24%。国债期货全线收涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.01%、0.06%、0.10%、0.63%。DR007加权利率维持1.44%附近震荡。国内基本面端，11月工增、社零边际放缓，固投持续负增长，失业率保持平稳。11月金融数据出现结构分化，直接融资提振下，社融增量超预期；信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求依然偏弱。受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1-M2剪刀差再度走阔。11月CPI持续改善，同比上涨0.7%；反内卷效应边际放缓，PPI同比降幅小幅扩大。海外方面，美国11月非农就业超预期，但失业率意外上升至四年以来高位，10月非农数据遭大幅下修。美联储12月如期降息25个基点，为年内第三次降息。美联储表示当前失业率小幅上升，但是通胀仍处高位，未来利率路径将根据经济数据决策。整体来看，11月基本面外需小幅改善，经济内生动能仍待提振。12月中央经济工作会议与政治局会议定调积极，明年财政、货币政策将延续宽松基调，宽货币预期增强。但市场对降准降息工具的落地节奏仍存分歧，短期内缺乏增量信息，单边行情动力不足，超长端利差走阔，曲线陡峭上行，短期内利率或延续震荡。

美元/在岸人民币

周三晚间在岸人民币兑美元收报7.0434，较前一交易日贬值17个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0573，调升29个基点。最新数据显示，美国上周首次申领失业救济人数录得下滑，美国挑战者企业裁员人数较前值有所下降，但同比增速仍达24%，劳动力市场数据边际改善，但降温趋势延续。美联储12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。尽管美联储已连续三次会议决定降息，但其内部对于应更担忧通胀还是就业市场，存在“不同寻常的分歧”。这种分歧导致官员们暗示，继续降息的意愿目前并不高。整体而言，本次美联储的降息操作略显鹰派，鲍威尔反复强调未来降息路径的不确定性。国内端，11月出口同比5.9%，较前值-1.1%以及预期3.8%有了显著改善；货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点，亦反映外贸层面改善。2025年中央经济工作会议将内需问题放在重点任务第一顺位，凸显其重要性，明年预计扩内需政策将持续加码，范围、品类料进一步扩大。在此背景下，需求端有望持续改善，带动外贸好转。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.18%报98.40，非美货币多数下跌。欧元兑美元跌0.06%报1.1741，英镑兑美元跌0.35%报1.3375，美元兑日元涨0.63%报155.7045。

美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。但基于当前的经济前景，美联储无需采取激烈的行动。此前美联储威廉姆斯表示，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，劳动力市场风险已上升，而通胀风险已缓解。美国11月就业人数的增长依然疲软，失业率上升，表明在10月表现异常疲弱之后，劳动力市场的降温态势持续。由于美国政府停摆导致无法追溯收集数据，劳工统计局未能公布10月失业率。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续降息做铺垫，就当前而言，美联储重启降息阶段性压制美元指数和美债收益率走势，短期内或维持震荡偏弱运行。

欧元区12月制造业PMI录得8个月以来新低，服务业PMI、综合PMI均创3个月新低。部分欧央行官员认为，欧元区经济和通胀风险偏向上行，支持后续的加息操作，欧元近期偏强运行。日本方面，日央行行长表示将持续缓慢调整货币宽松程度，直至实现持续性2%通胀目标。日本第三季度实际GDP修正值遭到下修，在前期关税以及通胀的持续冲击下，日本经济录得六个季度以来的首次萎缩。美元短线走强压制欧日元，但欧日央行逐步转鹰的预期或提供较强支撑。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌0.68%，远月合约收跌1-2%不等行。最新SCFIS欧线结算运价指数为1510.56，较上周回升1.46点，环比上行0.1%。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖，总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，马士基52周大柜报价2300美金，PA联盟仍维持2800-3000美金，MSC现货报价2640美金，OA报价2400-2700美金不等，各船司报价环比12月上旬均有上涨，带动集运指数（欧线）期价上行。此外，1月继马士基宣涨大柜3500美金后，MSC跟进发布书面GRI，拟提涨1月报价至大柜3700美金，高于其12月下宣涨水平大柜3500美金，需持续跟进。地缘端，俄乌冲突进入第4年，如今战场较量与谈判博弈同步进行，双方陷入“阵地战 + 消耗战”。乌克兰获得的西方援助因美国内部分歧、欧洲能源与经济压力有所缩减，乌克兰反攻未能取得突破性进展，地缘冲突持续僵持。欧元区经济景气延续回暖势头，在大型财政刺激政策提振下，德国服务业延续强劲修复，综合PMI稳定运行于50上方，通胀分项延续下行趋势，为欧洲央行维持“耐心观望”创造条件，欧元区经济有望延续三季度以来积累的相对强势。综上，贸易战局势改善，航运旺季到来，均有利于期价回升；而地缘局势迎来僵持期，短期内对运价的影响减弱。当前运价市场总体受季节性需求影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

12月17日中证商品期货价格指数涨0.89%报1518.98，呈大幅走强态势；最新CRB商品价格指数涨0.72%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍上涨，橡胶涨1.05%，纯碱涨2.31%，玻璃涨3.08%。黑色系全线上涨，热卷涨1.26%，螺纹钢涨1.4%，铁矿石涨1.7%。农产品涨跌不一，棕榈油涨0.82%，豆粕跌0.72%。基本金属全线上涨，沪铜涨0.51%，沪铝涨0.75%。贵金属全线上涨，沪金涨0.53%，沪银涨3.93。

海外方面，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。11月非农就业人口与失业率均超预期，反映出劳动市场仍延续逐步降温的态势，但并未急剧衰退，市场对美联储明年三月降息预期仅小幅增加。地缘局势上，美国总统特朗普称，已下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施“全面彻底的封锁”，并认定委内瑞拉现政府是“外国恐怖组织”。美国政府对委内瑞拉实施的最新制裁加剧原油供应紧张预期。国内方面，经济基本面，11月份除进出口较10月明显好转外，规上工业增加值、固投、社零三项指标集体回落，房地产市场进一步下探，整体表现疲软；物价层面，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔，未来通缩压力依旧存在。具体来看，能源方面，美国方面制裁委内瑞拉引发原油供应中断的风险，油价触底反弹；金属方面，地区紧张局势和美国国内劳动市场逐步降温，推动贵金属进一步上行；农产品方面，油脂受到美国生物燃料掺混配额敲定时间推迟加上供应压力较大，价格整体偏弱。整体来看，在原油黄金双双走强的背景下，后续商品指数预计进一步走强。关注周四、周五公布的美国CPI、PCE数据。

※ 农产品

豆一

东北产区大豆价格维持高位震荡格局。当前市场呈现进口大豆拍卖与国产大豆购销同步推进的态势。短期来看，大豆价格预计以稳中偏强走势为主，贸易商的惜售挺价心态有望延续至春节之后，这主要受到供需结构偏紧、收储拍储节奏及节前备货需求的共同支撑。

豆二

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。预计短期进口豆将继续承压。

豆粕

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。预计短期进口豆将继续承压。国内方面，虽然进口大豆拍卖溢价成交，且海关检疫政策再次收紧支撑短期现货价格，提振国内豆粕近月风险偏好。

豆油

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。预计短期进口豆将继续承压。三位知情人士透露，特朗普政府预计不会在今年年底前敲定 2026 年生物燃料掺混配额。此次推进放缓意味着，本届政府最具深远影响的能源政策决策之一将推迟至明年。同时，这一备受期待的配额方案，也将被纳入白宫正在权衡的一系列相互关联的生物燃料政策决策中。短期油脂消息面偏空。

棕榈油

南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2025年12月1-15日，南马来西亚棕榈油产量环比减少2.97%，其中鲜果串单产环比减少2.55%，出油率（OER）减少0.08%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为613172吨，较11月1-15日出口的728995吨减少15.9%。供应压力始终较难缓解。出口疲软及季节性生产趋势影响，马来西亚棕榈油库存预计在短期内将保持高位。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三收跌，延续跌势。隔夜菜油2605合约收跌0.18%。加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2,180万吨，高于统计局9月公布的2003万吨，也高于市场此前预期的2125万吨。且本年度加菜籽出口明显下滑，继续牵制其市场价格。其它方面，美国环境保护署（EPA）预计将于明年第一季度最终确定2026年和2027年的生物燃料掺混强制性规定。且高频数据显示，12月1-15日马棕出口仍呈现下滑状态，库存压力短期内将保持高位，限制其价格。另外，原油价格下挫也拖累植物油市场。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议，进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，叠加海关严查非转基因菜油进口，对其价格形成支撑。不过，随着澳大利亚菜籽陆续到港并进入压榨，且市场传言，中储粮正在询价加拿大远期油菜籽，远期供应预期增加。另外，豆油供应充裕，替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，受国际菜籽走弱拖累，国内菜油同步走低，短期维持震荡偏弱思路。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三收低，因出口忧虑挥之不去。隔夜菜粕2605合约收跌0.81%。美豆出口季，阶段性供应充裕，且在全球出口市场上，美国仍面临来自巴西更为廉价的大豆竞争。另外，近期我国采购有所放缓，市场关注中国对美豆的采购情况，美豆期价高位有所回落。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段油厂仍处于停机状态，供应端趋紧。不过，随着澳大利亚菜籽陆续到港，边际供应略有增加，且市场传言，中储粮正在询价加拿大远期油菜籽，远期供应预期增加。同时，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，隔夜菜粕震荡收跌，短期或维持偏弱状态。关注中国对美豆的采购情况。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三上涨，受助于出口需求。隔夜玉米2603合约收跌0.0%。美玉米步入出口旺季，阶段性供应压力较高。且全球及美玉米供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格。不过，USDA将2025/26年度美玉米结转库存预测值从上月的21.54亿蒲式耳下调至20.29亿蒲式耳，低于分析师预期的21.24亿蒲式耳，对美玉米价格有所支撑。国内方面，东北产区进入12月储备库的收购力度加大，收储库点持续增多，轮换玉米的采购量也在增加，部分粮库提高收购价，对市场底部构成支撑。不过，阶段性高价限制了用粮企业采购积极性，加之受小麦及储备玉米调节储备投放传闻影响，种植户与贸易主体恐高心理陆续显现，开始释放粮源，随市场供给增加价格出现高位回落调整。华北黄淮产区基层种植户售粮积极性略有提高，贸易商收购量较前期有所好转，政策性拍卖消息的发酵，市场看涨预期有所收敛，价格窄幅震荡。盘面来看，前期超预期上涨后，近日玉米期价高位回落，短期波动较大，暂且观望。

淀粉

隔夜玉米淀粉2603合约收涨0.28%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。截至12月17日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量107.4万吨，较上周增加2.50万吨，周增幅2.38%，月增幅0.47%；年同比增幅22.32%。不过，元旦及春节备货或提振下游行业需求预期，且木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，进一步提升其需求增量。盘面来看，受玉米回落影响，淀粉同步回落，短期观望。

生猪

根据Mysteel数据显示，上旬重点省份养殖企业计划出栏完成进度稍慢，预计规模场正常出栏，散户出栏大猪，但也有部分养殖户有惜售挺价操作。裁定欧盟猪肉及猪副产品反倾销税4.9-19.8%，对短期市场情绪或有提振作用，不过对供应影响有限。需求端，南方地区腌腊灌肠活动持续增量，鲜销走货速度加快，屠宰企业开机率连续回升，对生猪价格支撑增强。总体来说，供需双增，博弈加剧，生猪价格震荡为主。盘面上，生猪主力2603合约触及近一个月高位，不过仍在区间内波动。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，当前蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡淘汰略有放缓，高产能仍然牵制近月市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期近月合约或处于宽幅震荡状态,可轻仓试多远月。

苹果

晚富士苹果产区出库速度不快，客商按需寻货，甘肃产区伴随质量下滑价格下调，其余产区价格表现尚且稳定。山东产区出库氛围仍不旺，库内零星交易。蓬莱外贸渠道小果出库略有减缓，少量75#果货源出库。陕西各产区走货相对冷清，低价货源出库尚可，果农好货成交略放缓。洛川产区主要以客商包装手中货源发自有渠道居多，少量调货以果农两级货源。销区市场到货量减少，因价格较高走货同比不快，砂糖橘及其他柑橘类水果对苹果销售形成冲击。当前节日备货偏淡，短期价格继续回落可能。

红枣

随着新枣采收的进行，各产区产量逐渐趋于明朗。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年12月11日红枣本周36家样本点物理库存在15790吨，较上周增加1880吨，环比增加13.52%，同比增加22.01%，样本点库存环比增加。2025产季灰枣收购结构分散，大型企业收购周期有限，部分大型企业未进行采收，多数货源集中在内地中小客商手中。陈枣结转库存叠加新季供应，整体红枣供应面偏宽松，下游消费缺乏亮点，深加工及终端市场难有明显增量，距离春节尚有2个月时间，关注旺季消费情况。短期供应宽松，需求暂无明显改善，预计枣价弱势延续。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周三收高，受空头回补支撑，且市场情绪改善后交易商减持空头头寸并调整市场敞口，ICE 3月棉花期货合约收涨0.33美分，或0.52%，结算价报每磅63.43分。国内市场：供应端，疆内采摘及交售进度基本收尾，轧花厂皮棉加工量持续增加。据Mysteel调研显示，全国商业库存呈现增长。截止2025年12月12日，棉花商业总库存470.23万吨，环比上周增加23.73万吨（增幅5.31%）。需求端，下游纺企旺季采购结束，但中高支纱线订单表现稳定，多选择刚需补货，加之远期潜在利好提供支撑，短期棉花价格重心或继续上抬。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周三连跌第三日，因巴西雷亚尔下跌，鼓励了巴西糖生产商的出口销售。ICE交投最活跃的3月原糖期货收跌0.06美分或0.40%，结算价报每磅14.76美分。国内市场，目前加工糖、甜菜糖报价相对稳定，广西新糖陆续到达销区，市场成交不佳的情况下，三种糖源竞争市场，对价格产生不利影响。截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂66家，同比减少5家；日榨甘蔗产能53.75万吨，同比减少2.9万吨。云南开榨糖厂已达29家，同比增加10家，糖厂开榨数量过半。总体上，新榨季压榨渐入高峰，供应持续增加，现货价格走弱，缺乏利多驱动，预计后市糖价低位震荡运行为主。

花生

现阶段东北产区基层依旧好货挺价惜售，流通货源有限，而河南、山东等地受天气影响质量不均，二级油料可能出现供应过剩的局面，部分持货商选择让利出货。需求端持续平淡，食品厂及内贸采购疲软，订单有限。主力油厂陆续入市为油料米价格提供了底部支撑，但油厂质量把控严格，实际采购量有限，油料米市场交投平平。

※ 化工品

原油

美国计划全面全面封锁委内瑞拉进出油轮，地缘局势偏紧。短期美国炼厂检修结束，季节性需求回暖，美国商业原油库存下降。国内需求方面，截至2025年12月17日，中国港口商业原油库存指数为108.20，总库容占比59.10%，环比涨1.67%，整体库存水平提升。近期提前批配额使用及炼油利润向好，地炼加工积极性有所提升，山东地炼厂库整体水平上涨。综上所述，短期受美委局势紧张及美国需求旺季提振影响，原油反弹，但俄乌和平计划推进风险溢价回落或限制上涨空间。技术上，夜盘SC主力合约收涨0.73%，预计短期震荡运行，关注委内瑞拉实际进出口影响。

燃料油

美委局势紧张，国际油价上涨，对化工品有一定提振。供应方面，主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因元旦备货高峰提前提负，供应格局继续呈现区域分化。库存方面，山东地区油浆及渣油库存走平，蜡油库存则继续微涨。需求端，终端运价偏弱运行，船供油商观望，燃料油炼厂出货节奏温吞。总体而言，短期基本面无特别亮点，成本方面主要跟随原油上下波动。技术上，夜盘FU主力合约收涨1.51%，夜盘LU主力合约上涨0.42%，预计整体跟随原油调整。

沥青

美委局势紧张，国际油价上涨，对化工品有一定提振。供应方面，本周齐鲁石化以及山东胜星间歇转产沥青，但华东个别主营炼厂间歇停产，国内沥青检修损失量增加；社会库存涨跌不一，厂库库存继续小幅累库主要受部分炼厂复产沥青影响。需求端，12月中旬北方多数地区温度降至零下，下游终端需求基本进入尾声，需求表现冷清，国内企业厂家出货量减少，南方地区温度适宜，进入需求集中释放阶段，短暂出现施工提升现象。综合来看，沥青短期成本端提振，加上局部炼厂检修，提振沥青走高。技术上，夜盘BU主力合约上涨1.43%，短期预计跟随原油波动。

LPG

美委局势紧张，国际油价上涨，对化工品有一定提振。LPG国际方面，中东供应较为有限而远东需求旺季，仍对液化气价格起支撑作用。国内需求端表现出现差异化，山东醚后市场稳中上行主要因为下游刚需补货积极，民用气因市场信心不足，出货一般；其它区域整体需求相对稳健。供应端，华东区域进口气受江内码头到货船延迟，到货有限，价格上涨。综合来看，短期受进口气提振支撑及需求相对稳健，价格出现上涨，叠加原油日内出现反弹，液化气呈现震荡走势。技术上，夜盘PG主力收涨0.37%，上方关注4300附近压力。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。内地甲醇项目运行正常，整体供应充裕，受前期降雪天气、周内下游集中回货影响，上游装车及出货节奏显缓，本周内地企业库存增加，短期国内甲醇企业总库存或仍有微累表现。港口方面，本周甲醇港口库存窄幅去库，华东主流社会库提货延续良好，但浙江有烯烃工厂停车检修继续影响消费；华南地区进口及内贸船只继续补充，主流库区提货量尚可，库存小幅累库，后市继续关注外轮卸货情况。需求方面，上周宁波富德装置检修，青海盐湖装置短开后停车，MTO行业开工下降，短期联泓格润MTO装置投产负荷将陆续提升，但叠加前期停车检修装置，行业开工仍有降低的预期。MA2605合约短线预计在2130-2190区间波动。

塑料

夜盘L2605跌0.11%收于6504元/吨。上周裕龙石化、兰州石化、独山子石化有装置停车，广州石化、上海石化装置重启，PE产量、产能利用率窄幅上升。下游农膜开工率降幅扩大，包装膜开工率窄幅下降，PE下游制品开工率环比下降。厂库、社库环比积累，总库压力不大。油制工艺亏损加深，煤制工艺利润修复、亏损收窄。本周扬子石化、中韩石化、上海石化有装置停车，PE产量、产能利用率预计环比下降。2026年一季度PE投产计划偏多，中长期给到行业供应压力。临近年底棚膜需求减弱，农膜开工率季节性下降；包装膜需求跟进有限，难以形成需求支撑。成本方面，美国总统称已下令对所有进出委内瑞拉的受制裁邮轮实施全面封锁，国际原油供应风险上升，昨日国际油价大幅上涨。短期L2605预计震荡走势，日度K线关注6450附近支撑与6580附近压力。

聚丙烯

聚丙烯隔夜高开震荡整理，供应端，本周（20251205-20251211）国内聚丙烯产量80.79万吨，相较上周的80.13万吨增加0.66万吨，涨幅0.82%；相较去年同期的67.11万吨增加13.68万吨，涨幅20.38%。需求端，PP下游平均开工上涨0.06个百分点至53.96%。库存方面，截至2025年12月10日，中国聚丙烯商业库存总量在81.26万吨，较上期下降3.04万吨，环比下降3.60%，上游企业积极调整价格促进库存消化，下游存刚需消耗，因此周内生产企业库存下降。周初市场价格出现反弹，提振下游拿货积极性，中间商样本企业库存出现去化。运输成本大幅度上涨，然年终企业年度计划仍需完成，部分企业大单让利促出口成交，故本周期港口库存显现累库。综合来看，本周整体商业库总量下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2605关注6100支撑，6350压力位。

苯乙烯

夜盘EB2602跌0.75%收于6394元/吨。上周宝来35万吨装置故障停车，部分地区装置负荷下调，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游开工率以降为主，EPS、PS、ABS消耗量环比下降。工厂、港口库存去化，显性库存维持去库趋势。非一体化利润亏损加深，一体化利润持续修复。近期东明20万吨新装置投料启动，中旬连云港石化60万吨、月底镇海利安德62万吨装置计划重启，后市供应端存增量预期。下游EPS部分装置因低温淡季、成品库存偏高有减产及停车预期，PS、ABS产量预计变化不大；低利润仍抑制下游生产积极性。随着国内苯乙烯供需转向偏宽平衡，显性库存去化节奏预计放缓。成本方面，美国总统称已下令对所有进出委内瑞拉的受制裁邮轮实施全面封锁，国际原油供应风险上升，昨日国际油价大幅上涨。短期EB2602预计震荡走势，日度K线关注6320附近支撑与6510附近压力。

PVC

夜盘V2605涨1.07%收于4714元/吨。前期停车装置影响扩大，部分企业临时降负，上周PVC产能利用率环比下降，仍处于高开工状态。下游管材开工率窄幅上升，型材开工率小幅下降，PVC制品开工率环比下降。社会库存维持高位积累趋势。受上游成本上涨、PVC价格偏弱影响，电石法、乙烯法工艺亏损加深。本周镇洋发展30万吨装置重启，宜宾天原40万吨、韩华宁波40万吨装置检修，PVC产能利用率预计小幅下降。终端地产、基建正处低温淡季，管材、型材等硬制品开工率或维持季节性下降趋势。全球PVC供应充足、海外市场竞争激烈，出口提振有限。行业亏损不断加深，短期高开工状态下成本端支撑传导受阻。中长期看，由于需求、出口端持续缺乏利好，且近年新增产能成本相对较低，反内卷难以改善行业供需矛盾，后市价格预计仍承压。技术上，V2605日度K线关注4530附近支撑与4750附近压力。

烧碱

夜盘SH2603涨1.54%收于2181元/吨。上周西南、华中地区开工负荷下降，华北、华东地区开工负荷提升，烧碱平均产能利用率小幅上升。下游氧化铝开工率窄幅下降，开工仍处高位；粘胶短纤、印染开工率环比下降。由于华北地区订单有所增加，液碱工厂库存环比去化，库存水平较往年同期偏高。受烧碱价格偏弱影响，山东氯碱利润环比下降，维持收窄趋势。本周华东一套30万吨产能停车检修、8万吨产能重启，烧碱产能利用率预计窄幅下降。冬季氯碱装置检修偏少，12月烧碱总体上预计呈高供应局面。氧化铝短期高开工维持，低利润背景下采购需求预计偏低；非铝下游或维持刚需采购、变化不大。短期内氯碱持续高开工拖累烧碱供需，中长期看氧化铝行业减产预期对烧碱的利空作用仍存，后市盘面反弹空间预计受限。技术上，SH2603日度K线关注2090附近支撑与2220附近压力。

对二甲苯

特朗普下令封锁委内瑞拉油轮，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.82万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率89.21%，环比持平。需求方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6950附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

特朗普下令封锁委内瑞拉油轮，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.84%，较上周-0.63%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.86天，较上周-0.06天，较去年同期+0.17天；聚酯工厂PTA原料库存在7.2天，较上周-0.3天，较去年同期-0.65天。目前加工差175附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅回落，工厂转为去库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4750附近压力，下方关注4600附近支撑。

乙二醇

特朗普下令封锁委内瑞拉油轮，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在38.82万吨，较上周减少2.19万吨，环比减少5.34%。本周国内乙二醇总产能利用率61.95%，环比降3.47%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.84%，较上周-0.63%。截至12月11日华东主港地区MEG库存总量75.5万吨,较上一期增加0.52万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3750附近压力，下方关注3500附近支撑。

短纤

特朗普下令封锁委内瑞拉油轮，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.55万吨，环比下滑0.32万吨，环比降幅为1.90%。周期内综合产能利用率平均值为87.25%，环比下滑1.71%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在71.80%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在21.13天，较上周下降0.14天。库存方面，截至12月11日，中国涤纶短纤工厂权益库存4.41，较上期减少1.97天；物理库存12.01天，较上期减少1.96天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6200附近压力，下方关注6000附近支撑。

纸浆

SP2605期货价格隔夜收涨。纸浆供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对11月亚洲价格调整报700美元/吨，环比持平。需求端，本周（20251205-1211）纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体走弱，白卡纸环比-1.3%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比-0.2%，生活纸环比+0.4%。库存端，截至2025年12月11日，中国纸浆主流港口样本库存量：203.6万吨，较上期去库6.5万吨，环比下降3.1%，库存量在本周期继续呈现去库的走势，样本港口库存已经连续三周呈现去库走势。SP2605合约下方短线关注5400支撑，上方5700附近压力，注意风险控制。

纯碱

纯碱方面，供应端，供应过剩仍是主导市场的核心矛盾。本周国内纯碱产量已升至73.54万吨，环比增幅 4.48%，而新增产能投放节奏进一步加快，下周预计进入稳定释放期，周度产量有望冲击 73 万吨以上。更值得关注的是，天然碱产能占比已升至 17%左右，成本曲线下移进一步加剧市场竞争压力。需求端，下游两大核心领域均显疲态，难以形成有效需求支撑。浮法玻璃方面，沙河地区5mm大板市场价跌至1036元/吨的年内新低，房地产新开工面积同比下滑导致建筑端需求低迷，预计12月还将新增3条冷修产线，直接削弱重碱刚需。光伏玻璃领域同样承压，尽管日均产量维持 88680 吨 / 日，但开工率已跌至 60.54%，11 月天然气制光伏玻璃已陷入亏损，企业减产意愿增强。轻碱需求虽保持相对稳定，碳酸锂等领域需求增长提供一定支撑，但难以弥补重碱需求的缺口，且下游经前期逢低补库后，下周采购大概率放缓，仅维持刚性补货节奏。

玻璃

玻璃方面，从供应端看，当前玻璃供应端呈现 "减量有限、新增待释" 的格局。浮法玻璃方面，缩减规模尚未能对冲需求缺口。光伏玻璃领域，短期供应过剩风险仍在增强。不过中长期来看，超高窑龄产线冷修、煤改气推进及产能置换政策趋严，已开始逐步优化供给结构，为后续供需平衡奠定基础。需求端下游需求的双重分化持续压制市场信心。浮法玻璃核心需求端受房地产拖累显著，北方冬季施工停滞导致建筑端需求骤减，深加工订单天数仅9-10天，创五年同期新低，终端项目赶工预期持续未能兑现，部分加工厂 11 月订单环比仍有下滑。尽管汽车、家电领域贡献结构性增量，且绿色建筑政策推动 Low-E 玻璃等节能产品渗透率提升，但短期难以弥补建筑端需求缺口。光伏玻璃需求同样疲软，下游组件企业因成品价格偏低而采购谨慎，订单跟进不足，光伏玻璃遭终端 "冷遇"，进一步加剧行业供需失衡。

天然橡胶

国内云南产区停割，原材料收购价格基本持稳；海南产区冬季来临，当地胶农割胶次数下降，且胶水干含继续下滑，中东部地区部分胶林率先停割，岛内可收胶量明显减少，部分民营加工厂已停收胶水，其产线陆续进入停工状态。近期青岛港口总库存延续累库状态，保税库及一般贸易库均呈现累库，总累库幅度环比扩大。海外标胶到港呈现增加态势，混合胶略有缩减，下游轮胎厂补货谨慎，采购情绪多为观望，整体出库量较小。需求方面，前期检修企业排产逐步恢复，带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，多数企业处于灵活控产状态，限制整体产能利用率提升幅度，随着成品库存继续攀升，后期不排除个别企业检修或降负运行。ru2605合约短线预计在15000-15650区间波动，nr2602合约短线预计在12200-12650区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。上周个别前期检修顺丁生产企业库存明显下降，但多数生产企业出货压力持续，生产企业库存整体小幅下降。由于下游终端采购延续压价，贸易商出货缓慢，贸易企业库存小幅提升。供应充足且生产利润较高局面下，下游压价坚决导致现货市场出货压力仍较高，预计短期生产企业库存及贸易企业库存均有小幅提升。需求方面，前期检修企业排产逐步恢复，带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，多数企业处于灵活控产状态，限制整体产能利用率提升幅度，随着成品库存继续攀升，后期不排除个别企业检修或降负运行。br2602合约短线预计在10650-11400区间波动。

尿素

部分前期检修装置恢复，带动国内尿素产量小幅增加，本周预计2家企业装置计划停车，1家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产量变动幅度预计有限。近期储备需求有所放缓，但短期仍有补仓需求。复合肥工业对尿素需求较为坚挺，企业继续排产冬储肥，复合肥产能利用率预计稳中有升。目前尿素分批进行港口发运，部分企业发运进行收尾阶段。本周主产销区主流尿素工厂小幅累库，但外围新疆、内蒙受西北、东北储备需求带动仍表现出明显去库，国内尿素企业库存继续下降，短期尿素工厂收单好转，不排除部分储备再次补仓以及工厂催发流向而继续呈现去库趋势。UR2605合约短线预计在1650-1720区间波动。

瓶片

特朗普下令封锁委内瑞拉油轮，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率86.84%，较上周-0.63%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-130左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5750附近压力，下方关注5550附近支撑。

原木

原木昨日震荡收涨，LG期货主力合约价格报收于765元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价740元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格720元/m³，-10元/m³，进口CFR报价在112美元/m³，周环比-0美元/m³。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同比环比减少，新西兰原木离港量11月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年12月16日当周，中国针叶原木港口样本库存量：272万m³，环比减少16万m³，库存去化目前港口库存处于年内中位水平，外盘价格稳定、进口换算超过国内价格构成成本支

撑，原木下游整体需求边际恢复，供需两弱格局下基本面矛盾不大，后续注意原木进口情况，现货有支撑，期货区间震荡。LG2601合约建议下方关注750附近支撑，上方780附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.46%收于5382元/吨。上周石油苯、加氢苯开工负荷下调，国内纯苯产量环比下降。五大下游开工率出现不同程度下降，其中己内酰胺开工率下降较为显著。本周港口库存环比维稳，前期持续累库导致库存处于历史同期高位。石油苯利润窄幅修复，但因供需偏弱仍处估值偏低水平。本周石油苯一套、加氢苯两套装置重启，国内纯苯产量预计小幅增加。下游苯乙烯一套大型装置重启，己内酰胺行业减产保价持续，苯酚部分开工负荷预计下调，纯苯需求端回升偏缓慢。一季度国内石油苯投产与韩国裂解装置降负并存，总体看中长期供应压力仍偏高。成本方面，美国总统称已下令对所有进出委内瑞拉的受制裁邮轮实施全面封锁，国际原油供应风险上升，昨日国际油价大幅上涨。短期BZ2603震荡走势，日度K线关注5350附近支撑与5470附近压力。

丙烯

丙烯PL2603合约夜盘小幅走高。供应方面，本周(20251205-20251211)，丙烯产能利用率74.21%，较上期上涨0.23%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率涨跌互现。辛醇开工率涨幅最大，主要因为东明东方装置重启，山东大厂装置负荷略有提升；正丁醇开工率下滑幅度最大，主要因为吉林石化、齐鲁石化、华南某厂正丁醇装置停车，浙江卫星装置不稳定生产，山东鲁西装置二期停车检修。短期关注5700支撑，5800压力位。

胶版印刷纸

双胶纸，供应端，本期（20251205-1211）双胶纸产量20.6万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5%，产能利用率52.7%，较上期下降0.3%。库存端，截至2025年12月11日，本期双胶纸生产企业库存138.9万吨，环比增幅0.3%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2602合约建议下方关注3900附近支撑，上方4050附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.90%报4371.40美元/盎司，COMEX白银期货涨4.92%报66.44美元/盎司,受持续紧张的库存加剧挤仓行情影响，银价大幅飙升。非农就业报告整体偏弱，美联储明年3月降息概率抬升，沪银主力合约突破15000元/千克关口后继续走高，续创历史新高。美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。但基于当前的经济前景，美联储无需采取激烈的行动。此前美联储威廉姆斯表示，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，劳动力市场风险已上升，而通胀风险已缓解。尽管美联储已连续三次会议决定降息，但其内部对于应更担忧通胀还是就业市场，仍存在较大分歧。短期来看，即将公布的CPI通胀数据将提供重要指引，强于预期的通胀数据或重新点燃市场对于通胀反弹的担忧，但从通胀趋势来看，除去受关税影响以外的CPI分项基本已经回落至美联储目标水平，当前市场预期CPI环比持平于前期，核心CPI预计小幅抬升。白银近期的脉冲式上行或加剧短线回调风险，金银比短期有望企稳反弹。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，铜精矿现货加工费指数保持负值低位运行，矿紧预期将在较长的时期持续奏效于铜冶炼端，提供成本支撑。供给方面，冶炼副产品硫酸价格表现仍较优，弥补冶炼厂部分利润损失。此外，由于前期检修影响逐步复产，冶炼厂开工率有所回升，但受原料紧张的影响，增量仅小幅度。需求方面，受宏观预期的提振，短期内铜价走势强劲，然而较高的铜价对下游采买情绪有所抑制，态度逐步谨慎，社会库存小幅积累。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.26，环比+0.0111，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走势。基本面原料端，进口矿季节性影响减弱，发运逐步回稳；国产土矿逐步复产阶段，预计后续铝土矿供应将逐渐充足，土矿价格小幅回落。供给方面，由于盘面价格持续回落，氧化铝基本面预期偏悲观，加之现货走弱对当下冶炼厂成本利润的侵蚀，国内氧化铝在产产能及开工或将小幅回落，但暂未获悉有大面积减产现象发生。需求方面，电解铝厂整体在产产能保持小幅增长，对原料氧化铝需求基本持稳。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏强。基本面原料端，原料氧化铝价格持续回落，现货铝价则保持高位运行，铝厂利润情况较优，产能开工保持积极性。供给端，在高冶炼利润的背景下，国内电解铝在产产能保持小幅增长，开工率高企，故国内供给量或将保持稳中小增的态势。需求端，当前虽正值传统消费淡季，但由于应用端光伏、电车、电力等行业年末冲刺，令下游铝材需求保持一定韧性，国内需求方面大体保持稳定。期权方面，购沽比为1.6，环比-0.0986，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

国际层面，美联储及多家主要央行已实施降息举措，宽松的全球流动性环境对大宗商品价格形成普遍利好。国内方面，明确的宏观政策定调与通胀数据的温和改善，传递出经济内生动能逐步修复的信号，既提振了工业金属的需求预期，也改善了市场情绪基础。原生铅方面，多地主要炼厂集中启动常规检修，叠加新疆、西藏等北方地区铅锌矿因冬季进入减产阶段，原料端供应偏紧格局短期难以改善，预计原生铅产量环比将出现明显下降。再生铅领域，虽部分企业开工率回升至 50% 附近，但受废电瓶资源持续紧缺、个别炼厂资质换证停产等因素影响，实际产能释放受限，且企业多优先交付长单，散单供应持续偏紧。下游需求呈现 “传统旺季分化、新兴尚未放量” 的特征。汽车蓄电池市场进入冬季更换旺季，叠加大中型企业开启年底惯例补库，生产企业开工率有所回升，成为需求端的核心支撑力量。而电动自行车蓄电池市场景气度回落，经销商采买态度谨慎，生产积极性偏低，形成需求拖累。新兴领域方面，铅炭电池在储能领域的招标虽显活跃，但目前市场规模占比极小，短期内难以对总需求形成实质性增量拉动。值得注意的是，随着前期铅价震荡下行，下游观望情绪有所缓解，刚需补库行为增加，对价格形成阶段性托底。

沪锌

宏观面，美联储理事沃勒：仍有50-100BP降息空间，但无需急于行动。美国财长贝森特：对哈塞特是否具备出任美联储主席资格的任何担忧都是荒谬的。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下降。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水偏高持稳，国内库存下降明显；LME锌库存大幅增加，现货升水大幅下调。技术面，持仓减量价格下跌，多头氛围下降。观点参考：预计沪锌宽幅调整，关注2.28位置支撑。

沪镍

宏观面，美联储理事沃勒：仍有50-100BP降息空间，但无需急于行动。美国财长贝森特：对哈塞特是否具备出任美联储主席资格的任何担忧都是荒谬的。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼RKAB 审批及可能的出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓减少价格回升，区间下沿支撑。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注MA5压力。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力增加。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，不过市场到货同样不多，因此全国不锈钢社会库存维持季节性小幅下降。技术面，持仓下降价格回升，空头氛围下降，前低1.3关口存在支撑。观点参考：预计不锈钢期价震荡调整，关注MA10压力。

沪锡

宏观面，美联储理事沃勒：仍有50-100BP降息空间，但无需急于行动。美国财长贝森特：对哈塞特是否具备出任美联储主席资格的任何担忧都是荒谬的。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 11 月出口量大幅增加，缓解了对印尼供应受限的担忧。不过国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将保持低位。需求端，近日锡价高位回调震荡，市场成交氛围回暖，现货升水上涨至200元/吨；LME库存增加明显，现货升水回调。技术面，持仓增加价格上涨，多头氛围偏强。观点参考：预计沪锡短期偏强调整，关注MA10支撑。

硅铁

昨日，硅铁2603合约报5546，上涨1.06%，现货端，宁夏硅铁现货报5250，上涨30元/吨。宏观面，美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，库存中性。利润方面，内蒙古现货利润-340元/吨;宁夏现货利润-490元/吨。市场方面，12月河钢75B硅铁招标定价5600元/吨，较上轮定价下降80元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2603合约报5758，上涨0.17%，现货端，内蒙硅锰现货报5540，上涨10元/吨。宏观面，中央财办：扩大内需是明年排在首位的重点任务。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续11周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存-3万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-250元/吨;宁夏现货利润-400元/吨。市场方面，钢集团12月硅锰首轮询价5700元/吨，11月硅锰定价：5820元/吨。（2024年12月定价6350元/吨）。技术方面，日K位于20和60均线之间，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2605合约收盘1114.0，上涨4.90%，现货端，唐山蒙5#精煤报1320，折盘面1100。焦煤延续技术反弹，基本面，产业面，矿山产能利用率连续3周回落，矿端精煤库存连续6周增加，库存中性，本期中下游库存环比有所增加，关注下游补库节奏。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1577.0，上涨3.65%，现货端二轮提降。宏观面，中央财办有关负责同志回应经济热点问题时表示：明年要从供需两端发力稳定房地产市场。供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存；需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。基本面，需求端，本期铁水产量229.20，-3.10万吨，焦炭库存中性偏弱。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利44元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2605合约增仓上行。宏观方面，美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。供需情况，本期澳巴铁矿石发运和到港量同步增加，随着铁水产量继续下调，铁矿石港口库存有继续增加预期。整体上，港口呈累库趋势，供应相对宽松，但钢厂原料库存普遍处于中低位，临近年底冬储，买盘存在一定预期，叠加现货坚挺为期价构成支撑。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上走高。观点参考，短线交易，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2605合约减仓反弹。宏观方面，我国有望迎来更加严格的环境空气质量标准。日前，生态环境部就《环境空气质量标准（征求意见稿）》（修订GB 3095—2012）及其配套技术规范等3项国家生态环境标准公开征求意见。供需情况，螺纹钢周度产量降至178.78万吨，处在历史同期低位；淡季终端需求继续萎缩，表需降至203.09万吨，明显低于去年同期。整体上，螺纹钢供需双弱，但随着炉料反弹，叠加宏观利好预期，期价重心上移。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF 与DEA向上反弹。观点参考，短线交易，注意操作节奏及风险控制。

热卷

夜盘HC2605合约减仓上行。宏观方面，中央财办回应经济热点问题，扩大内需是明年排在首位的重点任务。要把握 消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。供需情况，热卷周度产量延续下调，但产能利用率仍处在80%附近；表观需求走弱，库存量变化不大。整体上，随着炉料反弹，叠加宏观利好预期，期价获得支撑走高。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上反弹。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，当前供应端呈现 “季节性收缩但总量宽松” 的特征。西南产区已充分兑现枯水期减产预期。北方产区中，新疆维持85%左右的开工率，甘肃、内蒙暂无明显增产动能，短期整体供应呈小幅收敛态势。需求端看，多晶硅方面，终端装机需求临近年底明显减速，省市级光伏项目中标总采购容量环比下滑 345.7MW，压力逐级向上游传导。硅片环节 12 月排产降幅超 15%，电池片头部企业加大减产力度，多晶硅需求随之承压。有机硅方面，尽管行业在12月达成减产挺价共识，但有机硅中间体产能已较2020年接近翻番，产能过剩背景下，减产的实际落地效果存疑。目前有机硅主要产品价格仍处亏损区间，下游刚需采购为主，对工业硅的增量需求贡献有限。铝合金方面，铝合金企业开工率维持稳定，对工业硅需求量维持高位，需求表现较为稳健。但从边际上看，其对工业硅价格的拉动作用有限。2025年1-10月，国内汽车累计产销同比增幅均超12%，汽车行业表现亮

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走强，截止收盘+7.61%。持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比上日走弱。基本面上，原料端由于碳酸锂盘面走强，拉动矿价上行，海外矿山挺价持续，冶炼厂亦有一定采购需求，故矿价支撑较稳固。供给端，由于锂价较优，冶炼厂利润情况向好，生产积极性较高，加之新增产线的逐渐投产，锂盐厂生产保持稳定增长。需求端，下游电芯厂订单排产仍处高位，虽传统消费旺季已过，但动力以及储能行业的供需两旺，令碳酸锂需求保持较强韧性，产业链持续去库存，为下游需求提供支撑。期权方面，持仓量沽购比值为82.96%，环比+1.5377%，期权市场情绪偏多，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱略收敛。观点总结，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，12月多晶硅厂家虽有减产，但仍有部分厂家复产，使得整体月产并未出现明显减量，12月产量预计环比持平。需求端方面，硅片价格持续走跌，12月排产将继续降低，终端需求疲软传导逐步向产业链上游传导，下游企业减产控产，市场尚未进入主动去库阶段，多晶硅基本面走弱愈发明显，供需过剩的格局预计将继续对价格产生压力。“反内卷” 政策将持续推进，法规禁止低于成本价销售，多数企业含税全成本约4.5万元/吨，这会对价格形成一定的支撑作用，限制价格的下行空间。12月5日，广期所新增“晶诺”和“东方希望”为多晶硅期货注册品牌，这使得未来可供注册成仓单、用于交割的货源渠道变宽，市场对于仓单将进一步增加的预期明显升温。随着这一关键约束的缓解，市场的交易逻辑从交易 “没货交割” 的挤仓情绪，重新回归到期现回归逻辑，期货价格需要向现货价格靠拢，修复之前因挤仓而被拉大的基差，这将对本周多晶硅价格形成压制。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏强，基本面供给端，废铝报价随原铝小幅回落，整体供给偏紧态势仍未改变，铸铝成本支撑逻辑仍坚固。由于原料废铝的紧张，铸铝生产在一定程度上受到限制，产量或有回落。需求方面，消费淡季影响持续作用，下游企业采买意愿相对谨慎，现货市场成交情绪较为一般。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降，需求边际放缓的局面。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

铂金钯金

昨日广期所铂期货主力合约再次涨停，钯期货主力合约首次涨停。近期铂钯金价格大幅上涨，主要由现货紧缺与套利交易推动。一方面，伦敦铂金租赁利率快速回升，显示实物供应收紧；钯金ETF持仓持续增加，进一步吸纳流通货源，加剧供需矛盾。另一方面，较高的期现基差和内外价差激发了套利动机。套利资金为锁定利润而增持现货，推升现货价格并放大期货价格弹性。铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下，中长期或继续支撑铂金价格。钯金在汽车催化剂领域的过度集中化，以及新能源汽车的持续普及，使其需求端预期走弱，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，钯金当前偏低的价格可能使其重新成为具备成本优势的选择。由于贵金属市场近期整体收获了较大涨幅，短期内需注意回调风险。运行区间，伦敦铂金现货关注上方阻力位2000美元/盎司，下方支撑位1600美元/盎司；伦敦钯金现货关注上方阻力位1650美元/盎司，下方支撑位1400美元/盎司。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张 昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

微信号：yanjiufuwu

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