瑞达期货晨会纪要观点20251222

财经事件

1、互联网平台定价迎来强监管。国家发改委、市场监管总局、国家网信办印发《互联网平台价格行为规则》，自2026年4月10日起施行。《规则》明确，平台内经营者在不同平台销售商品或者提供服务的，依法自主定价，平台经营者不得采取提高收费标准、增加收费项目、扣除保证金、削减补贴或者优惠、限制流量、搜索降序、算法降权、屏蔽店铺、下架商品或者服务等措施，对平台内经营者的价格行为进行不合理限制或者附加不合理条件。

2、据经济参考报，近日召开的中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为明年经济工作重点任务之一。相关部门正积极部署，明确2026年工作重点，包括加快建立完善区域创新体系、深入实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程、深化拓展制造业数字化转型行动等。

3、纽约联储主席威廉姆斯明确表示，鉴于最近的就业和通胀数据，目前没有再次降息的紧迫性，这进一步强化了市场对短期内暂停降息的预期。

4、日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价变动符合预期，将“继续上调政策利率，并调整货币宽松的力度”。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周普遍下跌，除上证指数外均有不同幅度下跌。四期指表现分化。上周，市场成交活跃度较前一周回落。海外方面，美国11月CPI市场超预期回落，由于美国政府11月上旬仍处于停摆状态，市场对数据的可信度抱有质疑，数据公布后美联储1月份降息预期小幅上升。国内方面，经济基本面，11月份除进出口较10月明显好转外，规上工业增加值、固投、社零三项指标集体回落，房地产市场进一步下探，整体表现疲软；物价层面，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔，未来通缩压力依旧存在。政策面，12月11日中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，总量政策上仍延续此前政治局会议宽财政、宽货币的表态，产业政策上，将坚持创新驱动，深化拓展“人工智能”、着力稳定房地产市场。整体来看，11月份经济指标进一步走弱对A股上方形成一定压力。然而，政治局会议与中央经济工作会议整体定调积极，为市场注入信心，A股底部支撑较强。目前A股呈现上有顶下有底的格局。最后，美国11月通胀降温并未对美联储降息预期产生较大影响，美元汇率走强，在短期内影响外资流入A股的步伐。

国债期货

上周国债现券收益率集体走强，到期收益率1-7Y下行1.75-3bp左右，10Y、30Y到期收益率分别下行0.8、2.85bp左右至1.83%、2.22%。上周国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.03%、0.14%、0.15%、0.17%。央行上周开展14天逆回购操作，呵护年末资金面，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡。国内基本面端，11月工增、社零边际放缓，固投持续负增长，失业率保持平稳。11月金融数据出现结构分化，直接融资提振下，社融增量超预期；信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求依然偏弱。受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1-M2剪刀差再度走阔。11月CPI持续改善，同比上涨0.7%；反内卷效应边际放缓，PPI同比降幅小幅扩大。海外方面，美国11月核心CPI同比增长2.6%，为2021年来最低水平。11月非农就业超预期，但失业率意外上升至四年以来高位，10月非农数据遭大幅下修。整体来看，11月基本面外需小幅改善，经济内生动能仍待提振。12月中央经济工作会议与政治局会议定调积极，明年财政、货币政策将延续宽松基调，宽货币预期增强。但市场对降准降息工具的落地节奏仍存分歧，短期内缺乏增量信息，单边行情动力不足，短期内利率或延续震荡。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.0401，较前一交易日升值10个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0550，调贬10个基点。最新数据显示，美国11月就业人数的增长依然疲软，失业率上升，表明在10月表现异常疲弱之后，劳动力市场的降温态势持续。11月核心CPI创下2021年初以来最慢增速，整体CPI同比上涨2.7%，显著低于市场预期。受前期美政府停摆影响，10月CPI报告未能公布，本次CPI数据的可靠性亦受到市场质疑。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续降息做铺垫，就当前而言，偏软的非农就业报告、低于预期的CPI通胀数据以及前期FOMC官员偏鸽立场，均支持联储宽松路径。国内端，11月出口同比5.9%，较前值-1.1%以及预期3.8%有了显著改善；货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点，亦反映外贸层面改善。2025年中央经济工作会议将内需问题放在重点任务第一顺位，凸显其重要性，明年预计扩内需政策将持续加码，范围、品类料进一步扩大。在此背景下，需求端有望持续改善，带动外贸好转。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

截至12月19日，美元指数涨0.28%报98.71，非美货币多数下跌。欧元兑美元跌0.13%报1.1708，英镑兑美元跌0.04%报1.3377，美元兑日元涨1.39%报157.729。

上周宏观数据密集发布，美元指数震荡偏弱。美国11月就业人数的增长依然疲软，失业率上升，表明在10月表现异常疲弱之后，劳动力市场的降温态势持续。11月核心CPI创下2021年初以来最慢增速，整体CPI同比上涨2.7%，显著低于市场预期。受前期美政府停摆影响，10月CPI报告未能公布，本次CPI数据的可靠性亦受到市场质疑。特朗普表示，下一任美联储主席提名人选即将揭晓，且这名候选人会支持“大幅”降低利率。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续降息做铺垫，就当前而言，偏软的非农就业报告、低于预期的CPI通胀数据以及前期FOMC官员偏鸽立场，均支持联储宽松路径，美联储重启降息阶段性压制美元指数和美债收益率走势，短期内或维持震荡偏弱运行。

欧洲央行如期维持基准利率于2%，重申通胀将在中期内稳定在2%的目标水平。德国政府计划实施史上最大规模举债，明年联邦债务发行将增至创纪录的5120亿欧元，以支持基建与国防支出。日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价变动符合预期，将“继续上调政策利率，并调整货币宽松的力度”。展望本周，欧元及日元在利差走阔预期下有望震荡偏强运行。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格小幅上涨，主力合约EC2602收涨1.75%，远月合约收涨1-2%不等，涨跌幅度较小。最新SCFIS欧线结算运价指数为1510.56，较上周回升1.46点，环比上行0.1%。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖，总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，MSC近日公布1月上旬报价为大柜价格2865美金，远低于前期宣涨的3700美金，而马士基开舱大柜2700美金较上期价格亦有200美金的调整，使得期价涨幅回吐。地缘端，俄随着俄乌冲突进入第四年，形势已演变为高强度的消耗战。双方围绕能源、粮食与关键基础设施的博弈，持续影响全球供应链与通胀预期，地缘冲突的风险外溢或使能源与工业供应链持续承压。欧元区经济景气延续回暖势头，在大型财政刺激政策提振下，德国服务业延续强劲修复，综合PMI稳定运行于50上方，通胀分项延续下行趋势，为欧洲央行维持“耐心观望”创造条件，欧元区经济有望延续三季度以来积累的相对强势。综上，圣诞备货需求有利于期价回升，但由于宣涨价格落地失败，头部船企陆续下调新一轮集装箱价格，导致此前运价涨幅有所回吐，后续仍需重点关注船司宣涨情况。当前运价市场总体受消息面影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

12月19日中证商品期货价格指数跌0.24%报1522.6，呈震荡态势；最新CRB商品价格指数涨0.65%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品涨跌不一，PTA涨3.28%，原油涨1.05%。黑色系涨跌互现，铁矿石涨0.26%。农产品多数上涨，菜油跌1.2%。基本金属普遍上涨，沪铜涨0.91%，沪铝涨0.93%。贵金属全线上涨，沪金涨0.44%，沪银涨3.02%。

海外方面，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期的3%；CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。通胀明显回落，但由于美国政府11月上旬仍处于停摆状态，市场对数据的可信度抱有质疑，数据公布后美联储1月份降息预期小幅上升。地缘局势上，美国总统特朗普表示，不排除与委内瑞拉开战的可能性，同时特朗普还表示将继续扣押更多油轮。美国与委内瑞拉的紧张局势加剧原油供应中断预期。国内方面，经济基本面，11月份除进出口较10月明显好转外，规上工业增加值、固投、社零三项指标集体回落，房地产市场进一步下探，整体表现疲软；物价层面，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔，未来通缩压力依旧存在。具体来看，能源方面，美国方面制裁委内瑞拉引发原油供应中断的风险，油价触底反弹；金属方面，地区紧张局势和美联储降息预期，推动贵金属进一步上行；农产品方面，油脂受到美国生物燃料掺混配额敲定时间推迟加上供应压力较大，价格整体偏弱。整体来看，在原油黄金双双走强的背景下，后续商品指数预计进一步走强。

※ 农产品

豆一

东北产区大豆价格维持高位震荡格局。当前市场呈现进口大豆拍卖与国产大豆购销同步推进的态势。短期来看，大豆价格预计以稳中偏强走势为主，贸易商的惜售挺价心态有望延续至春节之后，这主要受到供需结构偏紧、收储拍储节奏及节前备货需求的共同支撑。

豆二

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。预计短期进口豆将继续承压。

豆粕

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。预计短期进口豆将继续承压。国内方面，虽然进口大豆拍卖溢价成交，且海关检疫政策再次收紧支撑短期现货价格，提振国内豆粕近月风险偏好。

豆油

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。预计短期进口豆将继续承压。三位知情人士透露，特朗普政府预计不会在今年年底前敲定 2026 年生物燃料掺混配额。此次推进放缓意味着，本届政府最具深远影响的能源政策决策之一将推迟至明年。同时，这一备受期待的配额方案，也将被纳入白宫正在权衡的一系列相互关联的生物燃料政策决策中。短期油脂消息面偏空。

棕榈油

南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2025年12月1-15日，南马来西亚棕榈油产量环比减少2.97%，其中鲜果串单产环比减少2.55%，出油率（OER）减少0.08%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为613172吨，较11月1-15日出口的728995吨减少15.9%。供应压力始终较难缓解。出口疲软及季节性生产趋势影响，马来西亚棕榈油库存预计在短期内将保持高位

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五下跌，因植物油市场疲软，隔夜菜油2605合约收跌1.20%。加拿大农业及农业食品部（AAFC）在17日报告中，将加拿大2025/26年度油菜籽期末库存预估上调45万吨，至295万吨，高于上年度的159.7万吨，加菜籽供需格局明显好转，继续牵制其市场价格。其它方面，美国环境保护署（EPA）预计将于明年第一季度最终确定2026年和2027年的生物燃料掺混强制性规定。且高频数据显示，12月1-15日马棕出口仍呈现下滑状态，库存压力短期内将保持高位，限制其价格。另外，原油价格下挫也拖累植物油市场。国内方面，进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，叠加海关严查非转基因菜油进口，对其价格形成支撑。不过，随着澳大利亚菜籽陆续到港并进入压榨，且市场传言，中储粮正在询价加拿大远期油菜籽，远期供应预期增加。另外，豆油供应充裕，替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，受国际菜籽走弱拖累，国内菜油同步走低，短期维持震荡偏弱思路。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收低，受需求担忧和供应充足影响。隔夜菜粕2605合约收跌0.09%。美豆出口季，阶段性供应充裕，且巴西大豆丰产预期较高，在全球出口市场上，美国仍面临来自巴西更为廉价的大豆竞争。另外，近期我国采购有所放缓，市场关注中国对美豆的采购情况，美豆期价高位有所回落。国内方面，近月加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段油厂仍处于停机状态，供应端趋紧。不过，随着澳大利亚菜籽陆续到港，边际供应略有增加，且市场传言，中储粮正在询价加拿大远期油菜籽，远期供应预期增加。同时，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，隔夜菜粕震荡收跌，短期或维持偏弱状态。关注中国对美豆的采购情况。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五回落，市场交投清淡。隔夜玉米2603合约收涨0.46%。美玉米步入出口旺季，阶段性供应压力较高。不过，USDA将2025/26年度美玉米结转库存预测值从上月的21.54亿蒲式耳下调至20.29亿蒲式耳，低于分析师预期的21.24亿蒲式耳，对美玉米价格有所支撑。国内方面，东北产区进入12月储备库的收购力度加大，收储库点持续增多，轮换玉米的采购量也在增加，部分粮库提高收购价，对市场底部构成支撑。不过，阶段性高价限制了用粮企业采购积极性，加之受小麦及储备玉米调节储备投放传闻影响，种植户与贸易主体恐高心理陆续显现，开始释放粮源，随市场供给增加价格出现高位回落调整。华北黄淮产区气温开始回升，对潮粮的存储不利，也刺激了持粮主体的出货意愿，饲料企业库存维持一个月左右水平，继续补库意愿低，加工利润缩水且深加工企业库存回升到安全水平以上，对高位玉米的承接能力不足，根据到货情况灵活调整收购价格。盘面来看，前期超预期上涨后，近日玉米期价高位回落，短期波动较大，暂且观望。

淀粉

隔夜玉米淀粉2603合约收涨0.12%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。截至12月17日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量107.4万吨，较上周增加2.50万吨，周增幅2.38%，月增幅0.47%；年同比增幅22.32%。不过，元旦及春节备货或提振下游行业需求预期，且木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，进一步提升其需求增量。盘面来看，受玉米回落影响，淀粉同步回落，短期观望。

生猪

规模场正常出栏，前期增重的肥猪的积极出栏，叠加受病疫影响，部分地区积极出栏标猪，整体供应增加。需求端，腌腊灌肠活动持续增量，终端消费上升，屠宰企业开机率连续回升，存在季节性消费支撑。总体来说，供需双双增加局面延续，维持博弈状态，生猪价格以震荡行情为主。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，当前蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡淘汰略有放缓，高产能仍然牵制近月市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期近月合约或处于宽幅震荡状态,可轻仓试多远月。

苹果

晚富士苹果产区成交氛围依旧维持清淡态势，客商对果农货调货积极性下降。价格来看，好货价格维持坚挺，果农一般货及以下质量统货价格出现松动。据Mysteel统计，截至2025年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为752.98万吨，较上周减少5.57万吨。山东产区库容比为53.41%，较上周减少0.32%，陕西产区库容比为57.42%，较上周减少0.44%，山东产区少量客商包装自存货源发货，外贸渠道寻货热情降低。陕西副产区果农货价格小幅下滑，少量低价货源缓慢走货。主产区部分价格随质量下滑有所走低，库内果农货交易不多，双旦备货氛围不强。销区市场走货仍不佳，同比去年减少，砂糖橘及其他柑橘类水果持续增加对苹果销售形成冲击。当前双节备货需求偏淡，短期价格继续下调可能。

红枣

新疆采购进入扫尾阶段，部分客商仍在产地积极寻找合适货源，部分客商采购的货源暂存于疆内干仓，待机发运。样本点客户反馈，目前出货速度普遍一般，终端走货未有明显提速，后续市场走势关键仍取决于旺季消费表现。若终端需求能如期释放，则存货去化速度有望加快，支撑行情企稳；若消费不及预期，则现有库存压力可能进一步显现。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年12月18日红枣本周36家样本点物理库存在16108吨，较上周增加318吨，环比增加2.01%，同比增加34.68%，样本点库存环比增加。短期供应宽松，需求暂无明显改善，预计枣价弱势延续。

棉花

据美国农业部(USDA)报告显示，11月27日止当周，2025/26年度美国陆地棉出口销售净增13.59万包，较前周减少8%，较前四周均值减少23%。2025/26年度美国陆地棉出口装运量12.21万包，较前周增加1%，较前4周平均水平减少5%。当周美国棉花出口签约量减少、装运量环比小增。国内市场：供应端，当前全国棉花公检量已超550万吨，预计商业库存加速增长。另外，11月棉花进口量环比小幅增加，预计进口港口库存维持增长趋势，据海关统计，2025年11月我国棉花进口总量约12万吨，环比增加3万吨，同比增幅9.4%。需求端，下游纺企旺季采购结束，纺企淡季特征逐渐现象，市场出货速度偏慢，预计短期棉价震荡为主。

白糖

据巴西蔗糖工业协会Unica称，2025年11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗1599.3万吨，同比下降21.08%；产糖72.4万吨，同比下降32.94%；11月下半月巴西甘蔗压榨及产糖同比均下滑，巴西压榨进入尾声，供应进入季节性减少阶段。国内市场，甘蔗开榨糖厂陆续增加，国产糖工业库存进入季节性增长态势，截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂68家，同比减少6家；云南开榨糖厂已达31家，同比增加2家。不过11月食糖进口量环比、同比均减少，进口糖进度明显放缓，海关总署公布的数据显示，2025年11月份，我国食糖进口量为44万吨，环比减少31万吨或41.3%，同比下滑18.2%。总体上，供应充足，现货走弱，拖累期货市场，预计后期维持弱势运行。

花生

现阶段东北产区基层依旧好货挺价惜售，流通货源有限，而河南、山东等地受天气影响质量不均，二级油料可能出现供应过剩的局面，部分持货商选择让利出货。需求端持续平淡，食品厂及内贸采购疲软，订单有限。主力油厂陆续入市为油料米价格提供了底部支撑，但油厂质量把控严格，实际采购量有限，油料米市场交投平平。

※ 化工品

原油

短期受俄乌、美委等地缘局势仍不稳定，OPEC+即将暂停增产，短期美国炼厂检修结束，美国商业原油库存下降，临近圣诞季用油带动消费预期，国际油价出现回升。国内供应方面，油轮数量增加，中国港口商业原油库存环比涨1.67%，整体库存水平提升。需求方面，近期提前批配额使用及炼油利润向好，地炼加工积极性有所提升，山东地炼厂库整体水平上涨。山东地炼负荷上升1.78%，二次装置负荷及柴油产量有所下跌。综上所述，国内需求平稳，美委局势紧张与需求回暖，短期对油价或有一定支撑，但需关注地缘局势及市场原油供需变化。SC主力合约下方关注425附近支撑，上方关注435附近压力。

燃料油

短期受俄乌、美委等地缘局势仍不稳定，OPEC+即将暂停增产，短期美国炼厂检修结束，美国商业原油库存下降，临近圣诞季用油带动消费预期，国际油价出现回升，对化工品小幅提振。供应方面，主营炼厂产能利用率持稳，成品油独立炼厂负荷下降，因近期成交清淡，多数炼厂产能利用率明显下降。 库存方面，山东油浆市场库存率11.4%，较上周期跌4.9%。山东地区渣油库存率5.4%，较上周期上涨1.5%。山东地区蜡油库存率2.3%，较上周期上涨0.2%。山东地区燃料油各产品供需表现不同，山东地区油浆及渣油库存走平，蜡油库存则继续微涨。内贸船用重油样本库存量：5.66万吨，重油库存量强于预期的主要原因是部分企业少量补库，全国重油库存增加。需求方面，内贸船用重油市场，终端拉运需求疲软，批发商库存有小幅累库风险，市场供应稍大于需求，对价格有一定利空。保税低硫燃料油市场，供应变化不大，需求延续疲软表现，库存延续中低位，国内低硫燃料油价格波动更多受国际价格影响。总体而言，短期基本面没有亮点，成本方面主要跟随原油波动。FU主力合约下方关注2400附近支撑，LU主力合约下方关注2900附近支撑。

沥青

短期受俄乌、美委等地缘局势仍不稳定，OPEC+即将暂停增产，短期美国炼厂检修结束，美国商业原油库存下降，临近圣诞季用油带动消费预期，国际油价出现回升，对化工品小幅提振。供应方面，山东地炼间歇转产渣油，产能利用率小幅下降；但全国沥青总产量不降反增，周环比上涨7.7%。厂库因供应增加而小幅累库，社会库存则因入库减少、出库稳定去库为主。整体库存水平较上周微涨。需求端，北方地区刚需逐步放缓，南方基本保持稳定，低价或有部分补库需求。成本端，美委局势紧张及圣诞旺季需求，对油价或有一定支撑，综合来看，沥青基本面偏弱，价格或跟随原油上下波动。技术上，BU主力合约下方关注2920附近支撑，短期预计跟随原油波动。

LPG

LPG国际方面，中东供应较为有限而远东需求旺季，仍对液化气价格起支撑作用。供应方面，华南某炼厂烯烃碳四外放量增加，带动区域供应回升。港口到船量减少，叠加气温下降促使燃烧需求增强，整体库存呈下降趋势，企库在华南船运发货带动下亦有减少。需求方面，局部地区货源流动加快，有效带动整体产销率提升。综合来看，成本方便原油短期受地缘及需求影响或有一定支撑，燃烧需求上升及低库存格局整体基本面短期较好，但本周港口到船量或增加，预计库存小幅增加，对价格上行有一定压制。从技术面看，PG主力合约上方关注4100附近压力，下方关注4050附近支撑。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。内地甲醇项目运行正常，整体供应充裕，受前期降雪天气、周内下游集中回货影响，上游装车及出货节奏显缓，上周内地企业库存增加，短期国内甲醇企业总库存或仍有微累表现。港口方面，上周甲醇港口库存窄幅去库，华东主流社会库提货延续良好，但浙江有烯烃工厂停车检修继续影响消费；华南地区进口及内贸船只继续补充，主流库区提货量尚可，库存小幅累库，后市继续关注外轮卸货情况。需求方面，上周宁波富德、青海盐湖装置延续停车状态，MTO行业周均开工下降，联泓格润MTO装置投产负荷陆续提升，短期行业开工率预期小幅增加。MA2605合约短线预计在2100-2190区间波动。

塑料

夜盘L2605跌1.13%收于6320元/吨。上周新增劲海化工、裕龙石化、中韩石化等检修装置，PE产量、产能利用率环比下降。农膜、包装膜开工率维持下降趋势，PE下游开工率环比下降。厂库、社库有所积累，总库存去化节奏放缓。油制、煤制工艺成本下降，利润小幅修复。本周暂无新增检修、重启装置，前期停车产能影响扩大或导致PE产量、产能利用率环比下降。12月至明年1月产能持续投放，装置检修影响偏低，行业预计持续处于高供应阶段。农膜需求淡季，开工率维持下降趋势；包装膜需求跟进有限，难以形成需求支撑。成本方面，尽管国际原油供强于需局面持续，但美委地缘局势仍有进一步恶化可能，俄乌和谈短期难以达成，国际油价下行空间预计不大。LLDPE基本面偏弱，但近期盘面跌幅较大、价格绝对水平偏低，追空需谨慎。

聚丙烯

PP2605隔夜震荡收于6208元/吨。供应端，本期（20251212-1218）聚丙烯平均产能利用率79.40%，环比上升1.15%；中石化产能利用率83.26%，环比上升5.89%。需求端，PP下游平均开工下降0.19个百分点至53.80%。库存方面，截至2025年12月17日，中国聚丙烯商业库存总量在80.36万吨，较上期下降0.9万吨，环比下降1.11%，上游库存压力导致积极降库出货为主，然终端新增订单跟进疲软，因此周内生产企业库存窄幅上涨。周初宏观政策端及丙烷成本端利好共振，市场信心得以提振，中间商样本企业库存出现去化。到港资源有限，且存部分终端消耗，故本周期港口库存显现去库。综合来看，本周整体商业库总量下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2605关注6100支撑，6300压力位。

苯乙烯

夜盘EB2602涨0.88%收于6443元/吨。上周东明20万吨新装置开始产出，连云港石化60万吨、广州石化7万吨装置重启，宝来35万吨检修装置影响扩大，苯乙烯产量、产能利用率环比扩大。下游开工率以降为主，EPS、PS、ABS消耗量环比下降。工厂、港口库存去化，显性库存维持去化趋势。非一体化工艺亏损加深，一体化工艺盈利扩大。镇海利安德62万吨装置延期至二季度重启，本周宝来35万吨装置重启，产能利用率预计上升。一体化装置盈利尚可，新增检修装置数量有限。下游EPS因需求淡季、库存偏高维持低开工，PS、ABS部分装置恢复，总体上需求难有显著增长。随着国内苯乙烯供需转向偏宽平衡，显性库存去化节奏预计放缓。成本方面，尽管国际原油供强于需局面持续，但美委地缘局势仍有进一步恶化可能，俄乌和谈短期难以达成，国际油价下行空间预计不大；纯苯端供需宽松、支撑有限。短期EB2602预计偏弱震荡，区间预计在6220-6520附近。

PVC

夜盘V2605跌1.65%收于4594元/吨。上周宜宾天原40万吨、韩华宁波40万吨装置停车，镇洋发展30万吨装置重启，PVC产能利用率环比下降。管材开工率维稳，型材开工率维持下降趋势，PVC下游开工率环比下降。社会库存窄幅去化，库存仍处历史同期高位。电石法、乙烯法成本下降，利润修复。本周宜宾天原40万吨装置重启，暂无新增计划停车装置，PVC产能利用率预计小幅上升。12月少量装置投产延期，行业高开工状态总体维持，供应压力偏高。终端地产、基建正处低温淡季，管材、型材等硬制品开工率或维持季节性下降趋势。全球PVC供应充足、海外市场竞争激烈，出口提振有限。国内供需矛盾显著，PVC价格预计持续回调。技术上，V2605关注4470附近前低支撑。

烧碱

夜盘SH2603跌0.96%收于2164元/吨。上周华东、西南、华中、华南地区开工负荷不同程度下调，烧碱平均产能利用率环比下降。下游氧化铝、印染开工率下降，粘胶短纤开工率维稳。由于供应相对宽松、下游需求乏力，液碱工厂库存有所积累。受烧碱、液氯价格回升影响，山东氯碱利润环比修复。本周华东一套30万吨装置重启，西南一套16万吨装置检修，烧碱产能利用率预计小幅上升。冬季氯碱装置检修偏少，12月烧碱总体上预计呈高供应局面。氧化铝下游铝厂冬储结束且原料库存偏高，行业供需失衡预计进一步加剧，但由于企业尚无规模性检查计划，烧碱利空短期无法兑现。非铝下游或维持刚需采购、变化不大。短期SH2603预计震荡走势，技术上关注2090附近支撑与2260附近压力。

对二甲苯

美委局势不稳定性延续，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.82万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率89.21%，环比持平。需求方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置持平。明年PX供需格局预期偏强，短期PX价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注7375附近压力，下方关注6850附近支撑。

PTA

美委局势不稳定性延续，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.9%，较上周+0.06%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.76天，较上周-0.1天，较去年同期-0.06天；聚酯工厂PTA原料库存在7.6天，较上周+0.4天，较去年同期-0.3天。目前加工差150附近，装置负荷维持不变，下游聚酯行业开工率小幅回升，工厂转为累库。明年PTA供需格局转好，短期PTA价格预计偏强震荡，主力合约上方关注5100附近压力，下方关注4750附近支撑。

乙二醇

美委局势不稳定性延续，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在38.68万吨，较上周减少0.13万吨，环比减少0.33%。本周国内乙二醇总产能利用率61.71%，环比降0.22%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.9%，较上周+0.06%。截至12月15日华东主港地区MEG库存总量77万吨,较上一期增加1.5万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3900附近压力，下方关注3700附近支撑。

短纤

美委局势不稳定性延续，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.44万吨，环比下滑0.11万吨，环比降幅为0.66%。周期内综合产能利用率平均值为86.71%，环比下滑0.58%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在71.80%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在21.70天，较上周上升0.57天。库存方面，截至12月18日，中国涤纶短纤工厂权益库存4.14，较上期减少0.27天；物理库存11.77天，较上期减少0.24天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6475附近压力，下方关注6200附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2605报收于5610元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报700美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20251212-1219）纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体走弱，白卡纸环比-3.8%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比-0.7%，生活纸环比-0.1%。库存端，截至2025年12月18日，中国纸浆主流港口样本库存量：199.3万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，库存量在本周期延续呈现去库的趋势，样本港口库存已连续四周呈现去库的走势。SP2605合约震荡，下方短线关注5450支撑，上方5750附近压力，注意风险控制。

纯碱

纯碱方面，供应端，行业利润低迷或倒逼部分企业调整生产节奏。当前氨碱法制碱理论毛利和联碱法毛利均为负数，持续亏损下碱厂检修意愿有所增强。本周实际检修落地超预期，阶段性缓解供应宽松压力，对现货价格形成短期托底。需求端看，缺乏亮点支撑，难以承接供应压力。重碱方面，作为核心下游的浮法玻璃行业持续承压，因亏损加剧，产线冷修预期不断加强，直接抑制重碱采购需求；光伏玻璃行业受装机速度放缓影响，短期在产产能难有提升，对纯碱需求贡献有限。轻碱下游虽有小幅需求增加预期，但行业分散且采购以刚需为主，难以扭转整体弱势。从库存行为看，中下游备货意愿低迷，贸易商多采取 “随用随买、价低者得” 策略，春节前集中补库的可能性较低。本周厂家库存已终结连降趋势，录得 149.93 万吨的历史偏高水平，下周若需求无改善，累库压力或进一步显现。

玻璃

玻璃方面，从供应端看，当前日熔量 15.50 万吨处于低位水平，但前期冷修推进偏慢导致供给压力未完全释放。不过最新市场信号显示，随着天然气工艺企业深度亏损、煤炭工艺企业仅微利，企业主动减产动力正在增强，部分区域已出现产线冷修计划，下周需重点跟踪冷修落地进度。同时，《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》明确严禁新增产能、推进落后产能淘汰，长期供给优化预期对盘面形成隐性支撑。需求端仍呈现 “主需疲软、次需补位” 的格局：建筑玻璃核心需求受地产拖累明显，北方工地因低温开工率不足 40%，南方仅以刚需小单采购为主。但光伏玻璃需求稳健增长，叠加建筑节能改造带动 Low-E 玻璃消费提升，成为缓解需求压力的结构性亮点，不过短期仍难以完全对冲地产缺口。下周需关注年末资金回款节奏对中游补库意愿的影响，若出现阶段性补库动作，将为反弹提供实质支撑。

天然橡胶

国内云南产区停割，原材料收购价格基本持稳；海南产区冬季来临，当地胶农割胶次数下降，且胶水干含继续下滑，岛内可收胶量明显减少，部分民营加工厂已停收胶水，其产线陆续进入停工状态。近期青岛港口总库存延续累库状态，保税库及一般贸易库均呈现累库，总累库幅度环比扩大。海外标胶到港呈现增加态势，混合胶略有缩减，下游轮胎厂补货谨慎，采购情绪多为观望，整体出库量较小。需求方面，上周轮胎企业灵活排产，部分企业存控产现象，国内轮胎企业产能利用率偏弱运行，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，成品库存攀升，产销压力下，部分企业存停限产现象。ru2605合约短线预计在15000-15650区间波动，nr2602合约短线预计在12200-12650区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。上周开工逐步恢复，货源流转情况略显一般，生产企业库存有所增量，现货端月度计划陆续执行，但市场成交跟进一般，贸易企业货权库存亦有增量。现货端流通资源及国内生产装置负荷较高局面下，供应压力仍处于较高水平。需求方面，上周轮胎企业灵活排产，部分企业存控产现象，国内轮胎企业产能利用率偏弱运行，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，成品库存攀升，产销压力下，部分企业存停限产现象。br2602合约短线预计在10650-11400区间波动。

尿素

新增部分装置检修，带动国内尿素产量小幅下降，本周暂无企业装置计划停车，2-4家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产量预计小幅增加。农业短期处于刚需淡季，近期储备需求阶段性补仓为主，东北仍有储备需求预期。河北、河南、江苏等地环保预警，复合肥开工小幅下降，近期存部分预期检修装置，且新接订单有限的情况下，预计复合肥产能利用率或稳中下滑。上周主产销区主流尿素工厂小幅累库，但外围新疆、内蒙受西北、东北储备需求带动仍表现出明显去库，国内尿素企业库存继续下降，短期尿素工厂收单好转，不排除部分储备再次补仓以及工厂催发流向而继续呈现去库趋势。UR2605合约短线预计在1670-1730区间波动。

瓶片

美委局势不稳定性延续，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率86.9%，较上周+0.06%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-118左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注5950附近压力，下方关注5700附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2603报收于779元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价740元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格720元/m³，-0元/m³，进口CFR报价112美元，周环比-0美元。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同环比减少，新西兰原木离港量11月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年12月16日当周，中国针叶原木港口样本库存量：272万m³，环比减少16万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2603合约建议下方关注760附近支撑，上方800附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.54%收于5410元/吨。上周石油苯开工率环比下降，加氢苯开工率环比上升，国内纯苯产量窄幅上升。下游开工率以降为主，其中己内酰胺、苯酚、苯胺开工率下调较大，纯苯下游加权开工率环比下降。受纯苯到船延期影响，纯苯华东港口库存环比维稳。石油苯利润持续修复，估值因供需偏弱而处低位。本周石油苯装置稳定运行为主，加氢苯部分装置负荷提升，国内纯苯产量预计小幅增加。下游苯乙烯一套大型装置重启延期，开工率增长有限；己内酰胺行业减产保价持续，装置负荷预计进一步下调；苯胺、己二酸装置负荷预计小幅调升，但影响相对有限。现货供需差收窄速度偏缓慢，供应宽松局面预计持续。成本方面，尽管国际原油供强于需局面持续，但美委地缘局势仍有进一步恶化可能，俄乌和谈短期难以达成，国际油价下行空间预计不大。短期BZ2603预计偏弱震荡，区间预计在5300-5440附近。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5692元/吨。供应方面，本周（20251212-20251218）中国丙烯产量122.71万吨，较上周增加0.06万吨（上周产量122.65万吨），涨幅0.05%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率涨跌互现。正丁醇开工率涨幅最大，主要因为吉林石化、齐鲁石化、华南某厂及浙江卫星装置重启恢复生产，山东鲁西装置低负荷运行；酚酮开工率下滑幅度最大，主要因为浙江石化二期及扬州实友酚酮装置停车覆盖整个周期，台化兴业（宁波）酚酮装置周初恢复重启，对酚酮产量拉动不及停车装置带来的损失量。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5600支撑，5800压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报3974元/吨。供应端，本期（20251212-1219）本期双胶纸产量20.5万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5%，产能利用率52.5%，较上期下降0.2%。库存端，截至2025年12月18日，本期双胶纸生产企业库存139.3万吨，环比增幅0.3%。OP2602合约建议下方关注3900附近支撑，上方4060附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

截至12月19日，COMEX黄金期货涨0.1%报4368.7美元/盎司，周涨0.93%，COMEX白银期货涨3.34%报67.395美元/盎司，刷新历史新高，周涨8.69%，过去一周贵金属市场继续偏强运行。受持续性库存偏紧因素影响，白银挤仓行情持续演绎，伦敦银和沪银主力合约价格大幅上涨。数据方面，美国11月就业人数的增长依然疲软，失业率上升，表明在10月表现异常疲弱之后，劳动力市场的降温态势持续。11月核心CPI创下2021年初以来最慢增速，整体CPI同比上涨2.7%，显著低于市场预期。美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间；威廉姆斯表示，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，劳动力市场风险已上升，而通胀风险已缓解。在关税局势趋缓的背景下，核心通胀接近目标区间为后续降息做铺垫，就当前而言，偏软的非农就业报告、低于预期的CPI通胀数据以及前期FOMC官员偏鸽立场，均支持联储宽松路径，美联储重启降息阶段性压制美元，贵金属市场看多逻辑尚未发生明显松动。白银近期的脉冲式上升行情或加剧短线回调风险，金银比回落至历史均值附近水平，金银比短期有望在重要支撑位企稳反弹。运行区间，伦敦金关注上方阻力位4400美元/盎司，下方支撑位4250美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位68美元/盎司，下方支撑位63美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约冲高回落，国际方面，美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%；美国11月未季调核心CPI年率录得2.6%，为2021年3月以来新低。美国联邦基金利率期货显示，美联储明年1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%。国内方面，国家发改委投资司指出，2025年以来投资下行压力加大，接下来要从畅通供需循环、投融资循环等方面采取针对性措施，着力扩大有效投资。基本面原料端，铜精矿现货加工费指数负值区域运行且小幅下滑，矿紧预期将在较长的时期持续奏效于铜冶炼端，为铜价提供较强成本支撑。供给方面，冶炼副产品硫酸价格小幅涨价，弥补冶炼厂部分利润损失。加之，前期冶炼厂检修已逐步复产，冶炼厂开工率回升，但受原料紧张的限制，精铜供给增量仅小幅度。需求方面，受海内外宏观因素影响，铜价于高位震荡。高价铜令下游采买情绪逐渐谨慎，但因消费端表现仍具韧性，令沪铜社会库存小幅去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给小增、需求韧性的阶段。观点总结：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，进口矿季节性影响减弱，发运逐步回稳，国内港口库存回升，铝土矿价格持稳，原料供给较充足。供给方面，由于氧化铝价已跌破理论成本线，利润侵蚀的影响下，国内产能及开工或有小幅回落，未来利润倒挂情况若持续，大面积减产现象发生可能性增大。需求方面，电解铝厂在产产能基本持稳，已临近行业上限，对氧化铝需求亦保持稳定态势。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。由于行业供给仍偏多，库存高企，后续需逐步跟踪观测冶炼厂实际控产能情况。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端，原料氧化铝价格持续回落，现货铝价则保持强势运行，铝厂利润情况走扩，产能开工保持积极。供给端，冶炼利润较优的背景下，国内电解铝在产产能已临近行业上限，在开工保持较高的水平下，国内供给量预计将保持偏稳态势。需求方面，年末消费行业冲量，为下游铝材需求提供一定韧性，但随着年关临近，淡季影响或将逐步显现，库存或有小幅积累。整体来看，沪铝基本面或处于供需紧平衡阶段，产业库存略有去化，长期预期向好。观点总结：沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

原生铅方面，云南驰宏等部分炼企检修结束，华东地区检修也将在下周收尾，供应能力逐步恢复。对短期铅价形成施压。再生铅则成为重要支撑力量。受寒潮天气影响，内蒙古等地再生铅企业开工率骤降，四省周度开工率环比下滑。同时，废电瓶供应指数下跌，北方降温导致回收量进一步减少，原料紧张推升成本，中小再生铅企业已出现利润倒挂，持货商惜售情绪升温，挺价意愿强烈。尽管华北地区废电瓶到厂紧张局面略有缓解，但整体供应偏紧格局未改，构成铅价下方的成本兜底。需求端看，下游铅酸蓄电池市场表现平淡，未能形成有效需求拉动。主要源于刚性生产需求，实际采购积极性已出现下滑。受电动自行车新国标实施影响，成品电池库存销售不畅，经销商备货谨慎，电池企业多维持低库存策略，对铅锭以按需采购为主。出口端同样承压，海外需求疲软导致 LME0-3现货贴水扩大至 - 47.19 美元/吨的低位，LME 库存维持26.22万吨高位，过剩压力显著，进一步制约内盘铅价上行空间。综合来看，下周沪铅将在 "交割累库利空" 与 "成本支撑利多" 的核心矛盾中反复拉锯。上方受原生铅复产、库存累积及海外需求疲软压制，下方依托再生铅成本兜底及废电瓶供应偏紧支撑，大概率维持区间震荡格局。

沪锌

宏观面，国常会：要靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下降。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水偏高持稳，国内库存下降明显；LME锌库存大幅增加，现货升水大幅下调。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围下降。观点参考：预计沪锌宽幅调整，关注2.28位置支撑，上方2.36。

沪镍

宏观面，国常会：要靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼RKAB 审批及可能的出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，放量减仓价格回升，空头氛围下降。观点参考：预计短线沪镍偏强调整，关注MA5支撑，上方12万关口。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力增加。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，不过市场到货同样不多，因此全国不锈钢社会库存维持季节性小幅下降。技术面，放量减仓价格回升，空头氛围下降，突破MA60关键阻力。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注MA5支撑，上方1.29位置。

沪锡

宏观面，国常会：要靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 11 月出口量大幅增加，缓解了对印尼供应受限的担忧。不过国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将保持低位。需求端，近日锡价高位震荡，市场逢回调采购意愿较好，现货升水上涨至200元/吨；LME库存增加明显，现货升水下降。技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围偏强，不过面临上行通道上沿关键阻力。观点参考：预计沪锡短期偏强调整，上方关注35重要关口，以及下方MA5支撑。

硅铁

上周五硅铁2603合约报5640，收涨0.86%，现货端，宁夏硅铁现货报5280。宏观面，预计明年国内汽车市场将呈现微增长，2026年新能源汽车销量（含出口）有望达到2000万辆。基本面，企业开工率下降带动日产量下滑，库存大幅下降。利润方面，内蒙古现货利润-290元/吨;宁夏现货利润-441元/吨。市场方面，河钢硅铁招标价格为5660元/吨。投产方面，多个大型项目明年下半年投产，预计新增产能103.8万吨。技术方面，日K线位于20与60均线上方，短期方向震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五锰硅2603合约收盘5808，收涨0.48%，现货端，内蒙硅锰现货报5500元/吨。宏观面，中央财办：明年将有更多针对性政策继续聚焦降低购房门槛、降低购房成本等方面。北上深等城市限制性政策具备进一步优化空间。供应方面，硅锰开工率回落1.24%，产量下降。库存方面，硅锰库存持续累积，原料端锰矿港口库存减少。需求端，下游铁水产量季节性回落，硅锰周需求下降。利润方面，内蒙古地区现货利润为-257.3元/吨，宁夏地区为-394.38元/吨。市场方面，华东某钢厂硅锰招标价位5739元/吨。技术方面，日K线于20均与60均线上方，短期方向震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘焦煤2605合约收盘1104，下跌0.54%，现货端，唐山蒙5#精煤报1320元/吨，折盘面1100元/吨。宏观方面，中国国常会：要靠前发力抓政策落实，确保“十五五”开好局起好步。供应方面，蒙古通关量保持高位，矿端产能利用率上升，精煤库存整体累库。需求方面，钢焦企负荷回落，焦煤库存累库。市场方面，部分地区对焦炭仍有提降预期，抑制采购节奏。技术上，日K线于20均线和60均线下方，短期技术性反弹叠加市场反内卷风波再起提供一定支撑，但基本面并仍未有明显改善，预计短期震荡运行为主，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘焦炭2605合约收盘1736.5，上涨0.32%，现货市场今天暂稳运行。宏观方面，中国国常会：要靠前发力抓政策落实，确保“十五五”开好局起好步。供应端，钢焦企业开工符合下降，焦炭总库存下降。需求端，全国高炉炼铁开工率连续回落，日均铁水产量进一步下降。利润方面，吨焦利润收窄保持微盈状态。市场方面，部分地区对焦炭仍有第三轮提降预期。技术方面，日K线位于20均线和60均线之间，短期技术性反弹叠加市场反内卷风波再起提供一定支撑，但基本面并仍未有明显改善，预计短期震荡运行为主，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2605合约区间整理。宏观方面，美财长贝森特表示，通胀正在向美联储2%的目标迈进，2026年将成为经济增长与通胀走势向好的一年，随着政府职位减少，经济状况会变得更好。供需情况，本期澳巴铁矿石发运和到港量同步增加，由于钢厂高炉检修多于复产，铁水产量继续下滑，铁矿石港口库存则继续增加。整体上，港口呈累库趋势，供应相对宽松，但钢厂原料库存普遍处于中低位，临近年底冬储，买盘存在一定预期。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA高位交叉，红柱缩小。观点参考，短线交易，注意风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2605合约横盘整理。宏观方面，国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，要求加快制定具体实施方案，靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步。供需情况，本期螺纹钢周度产量小幅上调，但同比降幅扩大；表观需求小幅增加，库存继续去化。整体上，消费淡季，螺纹需求难于持续释放，但低产量和低库存，叠加炉料反弹抬高成本，对钢价构成支撑。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱缩小。观点参考，短线交易，注意操作节奏及风险控制。

热卷

周五夜盘HC2605合约减仓整理。宏观方面，商务部12月20日召开党组扩大会议。会议强调，2026年是“十五五”规划开局之年，做好商务工作责任重大。要大力提振消费，扩大优质商品和服务供给，释放服务消费潜力。供需情况，热卷周度产量下调幅度扩大，产能利用率降至74.57%；终端需求萎缩，表需跌破300万吨。整体上，板材终端需求下滑，但随着炉料反弹成本抬高，热卷或陷入区间整理。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱缩小。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，当前工业硅供应已进入季节性低位，但进一步收缩动力不足。西南产区枯水期减产已基本兑现，受电力成本上涨影响，部分企业虽陷入亏损，但继续减产空间有限。北方产区整体保持稳定，个别企业存在少量增产计划，一定程度上弥补了西南减产缺口。需求端看，多晶硅方面，虽企业开工率基本稳定，但终端需求疲软压力持续向上传导。12 月硅片企业减产幅度达 16%，全球电池片排产环比下降 12.5%，组件排产亦预计下调 1-2GW，多晶硅库存攀升至 29.3 万吨，企业面临去库压力，对工业硅采购保持谨慎。有机硅方面，尽管行业在12月达成减产挺价共识，但有机硅中间体产能已较2020年接近翻番，产能过剩背景下，减产的实际落地效果存疑。目前有机硅主要产品价格仍处亏损区间，下游刚需采购为主，对工业硅的增量需求贡献有限。铝合金方面，铝合金企业开工率维持稳定，对工业硅需求量维持高位，需求表现较为稳健。但从边际上看，其对工业硅价格的拉动作用有限。2025年1-10月，国内汽车累计产销同比增幅均超12%，汽车行业表现亮眼，但工业硅在铝合金中的单耗较低，对工业硅整体消费的拉动作用相对有限。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走强，宏观方面，“十五五”开局之年，适度宽松的货币政策要努力推动实现经济增长、物价回升，这首先要求明年金融总量保持合理增长，充分满足实体经济融资需求。市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间。根据中央经济工作会议要求，明年结构性工具将聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，继续支持金融“五篇大文章”。基本面原料端，由于国内矿区矿证注销事件拉动碳酸锂盘面继续走强，矿价有一定跟涨情绪，矿山出货意愿偏高，矿证事件情绪影响或大于实质，后续仍需理性对待行情。供给端，锂盐厂生产稳定，并且从上游库存持续去化反映其出货意愿较高。此外，盘面快速拉涨亦为冶炼厂提供较好套产能机会，后续产量方面或将维持增长态势。需求端，新能源车以及储能市场表现旺盛，为下游材料厂订单及排产提供消费支撑，碳酸锂需求量或将保持高位稳定态势。总的来看，碳酸锂基本面或处于供给增加、需求高位稳定的阶段，产业库存持续去化，预期向好。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，当前多晶硅供应端整体保持稳定，在产企业维持11家，12月产量预计仍维持在12万吨以内，虽有个别企业检修复产带来小幅增量，但西南地区枯水期减产及行业整体开工率低位运行的因素限制了供应释放空间。从长期来看，能耗新标征求意见稿的发布将加速落后产能出清，有效产能有望进一步收缩，但短期对下周供应格局影响有限。需求端方面，需求端仍是当前市场的核心压制因素。下游硅片、电池片、组件环节为应对高库存和终端项目启动缓慢的问题，正计划进一步加大减产幅度，其中硅片价格延续下行格局，市场未出现明显止跌信号，电池片环节虽有减产但终端需求疲软问题未解，组件企业年末订单能见度有限，成交价格区间收窄。短期来看，下游需求暂无好转迹象，将继续限制多晶硅的实际成交放量，对价格形成压制。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约冲高回落，基本面供给端，废铝报价随原铝小幅回落，但原料供给偏紧态势仍未改变，铸铝成本支撑逻辑仍存。由于原料废铝的紧张，铸铝生产在一定程度上受到限制，产量或有回落。需求方面，消费淡季影响持续作用，下游企业采买意愿相对谨慎，观望情绪较重，现货市场成交情况一般。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降，需求放缓的局面，产业库存保持高位，小幅去化。观点总结：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

铂金钯金

上周铂钯金市场偏强运行，其中钯金主力合约两次冲击涨停，由于前期钯金走势较其他贵金属相对落后，钯金上涨弹性较大。铂金主力合约亦录得一次涨停，钯金2606合约周涨23.30%，铂金2606合约周涨18.03%。近期铂族金属价格大幅上涨，主要由现货紧缺与套利交易推动。一方面，伦敦铂金租赁利率快速回升，显示实物供应收紧；钯金ETF持仓持续增加，进一步吸纳流通货源，加剧供需矛盾。另一方面，较高的期现基差和内外价差激发了套利动机。套利资金为锁定利润而增持现货，推升现货价格并放大期货价格弹性。铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下，中长期或继续支撑铂金价格。钯金在汽车催化剂领域的过度集中化，以及新能源汽车的持续普及，使其需求端预期走弱，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，钯金当前偏低的价格可能使其重新成为具备成本优势的选择。铂钯金价格呈抛物线式上涨行情，基差修复需求可能加剧短期回调风险。运行区间方面，本周伦敦铂金现货关注上方阻力位2100美元/盎司，下方支撑位1800美元/盎司；伦敦钯金现货关注上方阻力位1800美元/盎司，下方支撑位1500美元/盎司。