瑞达期货晨会纪要观点20260302

※ 财经概述

财经事件

1、外交部长王毅应约同俄罗斯外长拉夫罗夫通电话。王毅表示，在中俄推动下，联合国安理会就当前伊朗局势举行紧急会议。王毅指出，中方的立场是：第一，立即停止军事行动。防止战火蔓延和外溢，避免局势发展到不可收拾的地步。中方重视海湾国家安全，支持他们保持克制态度。第二，尽快重回对话谈判。各方应强力劝和阻战，敦促当事方尽快重返对话谈判轨道。第三，共同反对单边行径。未经联合国安理会授权对主权国家大打出手，破坏二战之后建立的和平根基。国际社会应当发出明确、清晰声音，反对世界倒退回丛林法则。

2、3月1日召开的中国人民政治协商会议第十四届全国委员会常务委员会第十五次会议决定：中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议于2026年3月4日在北京召开。建议会议的主要议程是：听取和审议中国人民政治协商会议全国委员会常务委员会工作报告和全国政协十四届三次会议以来提案工作情况的报告；列席中华人民共和国第十四届全国人民代表大会第四次会议，听取并讨论政府工作报告及其他有关报告，讨论国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案。

3、全球突发“黑天鹅”事件！当地时间2月28日，美国和以色列对伊朗发动空袭。美国总统特朗普称，伊朗正在研制威胁美国的远程导弹，此次袭击要摧毁伊朗导弹工业，消灭伊朗海军，并确保伊朗不能获得核武器。以色列总理内塔尼亚胡宣布，美国和以色列发动军事行动的目标是推翻伊朗政权。以色列官员称，对伊朗打击或持续至少一周。特朗普发文称，伊朗最高领袖哈梅内伊“已死”，并表示美国和以色列对伊朗的轰炸仍将继续。

4、伊朗前总统内贾德遇袭身亡，伊朗军队多位指挥官确认已经死亡。伊朗军方称，对美以目标已发起第九轮“真实承诺4”打击。美国“林肯”号航空母舰遭到伊朗4枚弹道导弹袭击。美国军方表示，“亚伯拉罕·林肯”号航母未遭伊朗袭击，并称伊朗发射的导弹“甚至没有接近”该舰，目前没有美军舰艇受损或人员伤亡报告。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周集体上涨，深市主板表现最为强势。四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，IC最为强势。上周为春节假期后第一个交易周，市场成交活跃度较节前明显回升。海外方面，周末期间美伊爆发冲突，引发原油供应中断风险，目前伊朗已关闭霍尔木兹海峡，市场避险情绪快速升温，亚太股市早盘集体低开。国内方面，经济基本面，节日期间，国内出游人数及出行花费均较2025年春节假期明显增加，虽然2026年春节假期较2025年延长，但日均出行人数同样高于2025年。资金面，节前公布的1月金融数据显示非银存款同比大幅多增，居民存款同比增速明显回落，居民存款增速-M2增速落入负值区间，A股市值/住户存款落入上升至68%，居民存款搬家明显加速。整体来看，海外地缘冲突若持续推高油价将引发市场对再通胀的担忧，或将使得美联储年内降息落空，对人民币汇率形成压制，限制人民银行降准降息空间。同时，外盘股市下跌带来的外溢效果也会对A股产生负面影响。然而，居民消费在春节期间持续高涨，显示出扩内需政策的成效，同时，居民存款搬家加速也为股市提供流动性支持。目前市场对外部风险事件的担忧或令A股短线承压，但长期走势还取决于油价涨幅和国内经济基本面的修复情况。

国债期货

上周国债现券收益率多数上行，到期收益率1-7Y上行0.5、1.5bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行2、3bp左右至1.80%、2.25%。上周国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.03%、0.09%、0.11%、0.71%。央行转为净回笼，DR007加权利率回升至1.48%附近震荡。国内基本面端，1月金融数据显示，尽管政府债净融资支撑社融同比回升，但信贷“开门红”成色略显不足。居民端贷款小幅回暖，但购房需求偏弱；企业端中长期贷款同比大幅少增，指向内生融资需求依然偏弱。春节期间消费市场热度攀升，政策提振下居民消费潜力正加速释放。海外方面，2月28日美国和以色列对伊朗发动联合军事打击，海湾多国发生爆炸，中东紧张局势显著升级。特朗普表示军事行动或持续约四周。地缘冲突短期可能引发权益市场波动，并通过股债“跷跷板”效应间接影响债市。同时，若油价持续上行推升通胀预期，也将对债市形成扰动。综合看来，3月债市或受到地缘冲突的小幅扰动，但整体主线仍围绕两会政策预期。当前政府债供给压力整体可控，基本面“弱修复”格局尚未扭转，对债市形成底部支撑。随着两会临近，市场对政策预期的博弈加剧，可能带来阶段性波动。预计3月期债将延续区间震荡格局。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报6.8579，较前一交易日贬值170个基点。人民币兑美元中间价报6.9228，维持不变。美国司法部对鲍威尔发起刑事调查，动摇了美元作为全球储备货币的信用基础。最新消息显示，美国最高法院否决了特朗普总统依据联邦紧急状态法实施的全球关税。特朗普对此表示不满并签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天；后续又在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%进口关税的税率水平提高至15%，打击全球经济。数据方面，美国第四季度经济增速放缓超出预期，而12月通胀有所回升，导致市场普遍认为美联储在6月前降息的概率略高于50%。国内端，2026年春节档电影总场次超394.7万，刷新中国影史春节档总场次纪录，同时网络平台数据显示，2026年春节档电影总票房突破50亿元，观影人次连续8年破亿。“史上最长春节档”为票房释放提供窗口，市场呈“一超多强”格局，文娱消费大幅回暖迎“开门红”。总的来看，特朗普提高关税水平再度抬升市场避险情绪，人民币兑美元汇率波动将持续加剧，人民币汇率料稳中向上。

美元指数

截至2月27日，美元指数跌0.15%报97.64，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.15%报1.1815，英镑兑美元持平报1.3484，美元兑日元跌0.03%报156.0930。

过去一周美元指数呈高位区间震荡运行走势。地缘方面，美伊冲突周末全面升级，短期内市场避险资金流入或为美元提供较强支撑。近期10年期与2年期美债利差收窄，显示出原油市场上涨背景下市场对通胀反弹风险的再定价。美联储方面，理事米兰主张尽早且大幅度地降息，认为当前经济中缺乏强劲的实际价格压力，维持高利率更多是通胀衡量方式的特殊性所致，联储内部对于未来降息仍存在显著分歧，重点关注本周五即将公布的美非农就业报告。美经济数据延续较强韧性，叠加避险资金提供边际支撑，支持美元继续偏强运行，但由财政无序扩张导致美元信用走弱之叙事持续展开，美元大幅走高可能性仍相对受限。

日本方面，高市对于日央行鹰派基调呈强硬态度，延续宽松政策立场，但财政扩张基调较此前有所收敛，日本国债收益率走低。欧元区2月经济景气指数较前期高位有所下滑，小幅低于市场预期。利率期货显示欧央行年内降息概率仅为30%，市场预期在通胀受控的背景下保持耐心。欧央行行长表示，预计中期内总体通胀率将向2%的目标收敛，食品通胀或小幅走高。本周美元反弹继续压制欧日元，后续关注欧元反弹机会。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格多数上涨，主力合约EC2604收跌0.94%，远月合约收涨1-7%不等。地缘端，美伊博弈升级，美军在中东大规模集结，霍尔木兹海峡封锁风险上升，推升航运风险溢价，特朗普上周警告，若未能达成协议阻止伊朗发展核武器，该国将遭遇“恶果”，引发市场对军事行动的担忧；而红海复航仍处试点阶段，马士基等复航的ME11航线侧重纾困自有港口资产，亚欧主干线未跟进，有效运力仍受限制。现价端，马士基、MSC等头部船司陆续公布3月上旬报价，多数沿用2月报价或小幅调降，此前宣涨预期落空，带动期价有所回落。贸易战方面，特朗普签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天；后续又在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%进口关税的税率水平提高至15%，抬升贸易成本。欧元区2025年第四季度欧元区GDP环比增长0.3%，同比增长约1.3%，失业率在持稳于6.2%的低位。但12月工业产出环比下降1.4%，零售额环比下降0.5%，尽管经济增长展现出一定韧性，主要由服务业驱动，但成员国之间分化明显。制造业持续承受多重压力，包括贸易摩擦带来的关税逆风、对中国市场份额的流失以及强势欧元对出口的拖累。综上，地缘形势复杂、关税消息不断、红海复航预期推延，多因素共同推动本月期价小幅上扬。但航运业基本面格局尚未改变，外加3、4月本为行业淡季，运价上涨空间受到限制，船司宣涨落地存在难度，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，后续应及时跟踪地缘、运力与货量数据，观察3月中旬船司是否有新一轮的挺价动作。

中证商品期货指数

2月27日中证商品期货价格指数涨0.67%报1721.45，呈低开高走态势；最新CRB商品价格指数涨0.85%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍上涨，原油涨3.74%。黑色系多数下跌，螺纹钢涨0.49%，热卷涨0.44%，铁矿石跌0.33%。农产品涨跌不一，棕榈油涨0.41%。基本金属涨跌互现，沪铜涨0.45%，沪铝涨0.11%。贵金属全线上涨，沪金涨1.31%，沪银涨6.95%。

海外方面，2月28日，美国和以色列对伊朗发动空袭，并炸死包括伊朗最高领袖哈梅内伊在内的多名伊朗高官。以色列和美国袭击伊朗总统府等目标后，伊朗对以色列特拉维夫实施导弹打击，中东多地美军基地亦遭袭。伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡。美国总统特朗普表示，对伊朗的军事行动可能持续四周左右。地区紧张局势推升原油地缘风险溢价，及市场避险情绪，今日早间外盘原油及贵金属集体跳空高开。预计带动国内能源及贵金属走强。但需注意伊朗决议（反击或是投降），以及美国“以战促谈”策略导致的地缘冲突先升级后缓和的可能性。同时参考此前多次冲突的历史经验看，在军事行动发生后，黄金可能出现短期的利多出尽，价格有下行的压力，但从中长期的角度来看，黄金价格后续均出现了较明显的上涨。因此，预计商品指数今日将明显跳空高开，后续走势取决于冲突持续时间与市场对油价上涨所带来的通胀预期的定价。

※ 农产品

豆一

节前盘面未出现明显回调，节后现货价格预计仍将获得成本端与情绪端支撑，延续偏强运行态势。后市需重点关注节后补库节奏及实际成交表现，若节后黄淮海及两湖地区走货持续疲软，市场或偏弱运行;而随着假期结束、高校陆续开学，现货流通有望得到一定带动，需求面或呈现小幅回暖。

豆二

巴西大豆目前处于收割期，近期由于部分产区降雨较多，收割进度有所放缓，目前慢于去年同期。根据 CONAB，截至 2 月 21 日，巴西 25/26 年度大豆收获进度 32.3%，上周值 24.7%，去年同期 36.4%。巴西 CNF 升贴水近日跌势放缓，但在丰产卖压和美豆的出口竞争压力下，预期后期仍然面临一定压力。 不过近期国内对巴西豆的压榨利润表现一般，限制了巴西豆的进口。

豆粕

巴西大豆目前处于收割期，近期由于部分产区降雨较多，收割进度有所放缓，目前慢于去年同期。根据 CONAB，截至 2 月 21 日，巴西 25/26 年度大豆收获进度 32.3%，上周值 24.7%，去年同期 36.4%。巴西 CNF 升贴水近日跌势放缓，但在丰产卖压和美豆的出口竞争压力下，预期后期仍然面临一定压力。短期巴西压榨利润一般，限制进口，不过随着巴西豆的大量上市，预计后期的供应压力依然较大。不过需要关注阶段性的物流与通关错配，另外南美的天气升水以及特朗普访华的影响，可能带动短期豆粕的走势

豆油

巴西大豆目前处于收割期，近期由于部分产区降雨较多，收割进度有所放缓，目前慢于去年同期。根据 CONAB，截至 2 月 21 日，巴西 25/26 年度大豆收获进度 32.3%，上周值 24.7%，去年同期 36.4%。巴西 CNF 升贴水近日跌势放缓，但在丰产卖压和美豆的出口竞争压力下，预期后期仍然面临一定压力。美国环境保护署助理署长Aaron Szabo周三表示，美国环境保护署将于周三向白宫提交新的生物燃料混合量授权提案，该规则可能会在3月底前最终确生物燃料掺混要求是推动豆油需求的

主要因素，政策逐渐明朗提振市场对于美国豆油工业需求预期。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降16.25%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降17.78%，出油率（OER）环比增加0.1%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为1022673吨，较1月1-25日出口的1163634吨减少12.1%。国内方面，目前棕榈油库存处在中性的位置，需求小幅回升，不过总体仍处在淡季，下游按需采购，没有出现明显的增加。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收跌，交易商表示，市场对油菜籽能否持续上涨持怀疑态度，因主要采购国买需不及预期。隔夜菜油2605合约收涨0.09%。加拿大农业部表示，2026/27年度油菜籽产量预计为1920万吨，低于上年的2180万吨。期末库存165万吨，低于上年的275万吨。其供需格局有望小幅收紧。其它方面，马棕出口表现疲弱令棕榈市场承压。不过，美国农业部展望论坛预测2025/26年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增长26%，2026/27年度将进一步增长17%至173亿磅。这一乐观预测与近期环保署（EPA）生物燃料政策信号相互印证，使得美豆油持续保持强势，市场关注最终政策的落地情况。另外，国际油价大幅上涨，也提振油脂市场。国内方面，加菜籽反倾销终裁结果落定，自3月1日起此后五年均按约15% （5.9%+9%）的关税执行，加菜籽进口量有望明显增加，增添远月供应压力。盘面来看，近期菜油总体维持震荡，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五触及20个月高点，因乐观的需求和豆油上涨。隔夜菜粕2605合约收跌0.35%。美国农业部在年度展望论坛上表示，2026年美国大豆种植面积预计增加380万英亩至8500万英亩，与分析师预期相符。基于53蒲/英亩的趋势单产，下一年度美国大豆产量将达44.5亿蒲，同比增长4.4%。同时，南美大豆丰产预期较强，且随着巴西收割推进，供应端压力也将逐步增加。不过，美国生物燃料政策将提振豆油需求，美豆压榨强劲支撑下，提振美豆走强。菜粕自身而言，我国对加菜粕反歧视关税取消，且加菜籽关税也明显回降，加拿大菜籽及菜粕将回流至国内市场，增加远月供应压力。另外，现阶段仍处于水产需求淡季，菜粕需求以刚性为主。盘面来看，受中加贸易关系缓和影响，隔夜菜粕偏弱震荡，短线交易为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收高，受助于技术性买盘和小麦升势。隔夜玉米2605合约收涨1.49%。美国农业部上周四在年度展望论坛上表示，由于2025年美国玉米产量创历史新高，玉米价格低迷且供应充足，这将抑制今年农户扩大玉米种植面积的意愿。2026年美国玉米种植面积预计为9400万英亩，低于2025年的9880万英亩。不过，天气正常情况下，USDA预计2026年美国玉米产量仍将达到157.55亿蒲式耳。对国际玉米市场价格仍有所牵制。国内方面，国内玉米市场整体呈现节后缓慢复苏、区域分化的格局。东北地区受节后低温雨雪天气影响，基层售粮活动清淡，玉米上量偏少，加之国储轮换供应，市场粮源流通偏紧但价格上行受限，主流价格持稳。华北黄淮地区深加工企业为补充库存，收购积极性较高，价格整体小幅偏强。盘面来看，节后玉米期价连续走高，维持偏强态势。

淀粉

隔夜玉米淀粉2605合约收涨1.47%。春节假期结束，前期检修企业陆续复工复产，玉米淀粉行业开机率逐步升高，但总体提升幅度有限，供应压力不大。不过，假期刚过，市场购销暂未恢复，下游采购提货进度偏慢，行业开机逐步恢复，库存仍呈现上升趋势。截至2月25日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量119.8万吨，较上周增加8.00万吨，周增幅7.16%，月增幅16.54%；年同比降幅11.32%。盘面来看，受玉米偏强支撑，淀粉市场同步偏强震荡。

生猪

节后养殖端逐步恢复出栏节奏，结合母猪产能和新生仔猪数量推测，近月供应压力犹存，不过随着价格下跌，部分养殖场的挺价情绪以及二育入场操作，影响短期供应节奏。需求端，节后屠宰企业陆续复工，屠宰量从假期的低位回升，但短时间终端以消耗节日库存为主，且近期气温回升，消费进入传统淡季，屠宰量难以恢复至年前高位。总体来说，市场供需格局偏松，生猪价格仍将承压运行，只是价格跌至低位后，部分养殖端挺价和二育操作影响短期供应节奏，令价格趋势性减弱，或在低位反复波动，需要特别关注二育入场动态对供应和价格的影响。

鸡蛋

春节假期期间市场交投氛围清淡，各地内销情况不及预期，需求端支撑有限，叠加假期产能持续释放，产区积攒一定库存量，市场承压明显。当前市场以主动去库为核心策略，各地节后开市价格较节前下跌约0.5元/斤。现下随着企业复工复产，市场走货略有好转，但受限于库存压力，贸易商仍以清货为主。另外，蛋鸡存栏仍处于同期最高位，供应端压力仍然较高，短期现货蛋价或延续稳中偏弱格局。盘面来看，期价总体维持震荡，短线参与为主。

苹果

库存来看，主产区补货需求较为稳定，但走货量不多。整体交易呈现不温不火状态，行情价格没有明显变动。据Mysteel统计，截至2026年2月25日，全国主产区苹果冷库库存量为552.92万吨，环比上周减少19.08万吨，去库速度放缓。山东产区库容比为43.01%，较上周减少1.07%，陕西产区库容比为43.88%，较上周减少1.61%，山东产区节后客商按需补充货源，补货氛围一般，部分果农存在让价心理。陕西产区，补货客商数量不多，库内交易略显冷清。果农货调货多以低价通货为主，陕西产区交易热度略低于去年。销区来看，节后市场到货量偏低，走货开始放缓。预计短期苹果期价震荡运行。

红枣

年后红枣市场恢复缓慢，现货价格波动不大。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截至2026年2月25日红枣本周36家样本点物理库存在11852吨，较上周减少0吨，环比减少0.00%，同比增加7.84%，节后归来市场处于恢复阶段，产业链上下游复工节奏不一，导致整体现货流通速度放缓。受制于终端需求暂未全面启动，下游用户补库意愿偏谨慎，多维持刚需询盘或消化现有库存，市场暂未出现集中采买迹象。不过受春节消费旺季支持下，节后存在补库需求，考虑到加工厂未大规模开工，市场整体表现平稳，短期枣价震荡可能，关注后期补库力度。

棉花

据美国农业部(USDA)报告显示，2月19日止当周，2025/26年度美国陆地棉出口销售净增25.32万包，较前周减少46%，较前四周均值减少12%。2025/26年度美国陆地棉出口装运量19.30万包，较前周增加12%，较前四周平均水平减少10%。当周美国棉花出口签约量减少。国内市场：供应端，港口棉花入库速度放缓，出库速度尚可，主要因为节后下游采购增加，截至2月26日，进口棉主要港口库存为53.81万吨，环比增加0.75%。消费端，新疆纺企基本开工，纺纱开机率回升，产成品库存增加，发运前期订单为主。短期利多消化后，郑棉期价再次进入震荡调整状态。关注宏观消息影响。

白糖

印度增加了50万吨出口配额至200万吨，不过印度糖产量预估下调，短期支撑原糖市场。根据印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)发布的数据，第三次产量预测，预计2025-26榨季印度糖产量为3240.9万吨，乙醇糖转移量为310万吨，净糖产量为2930万吨，同比增加12%，而去年同期为3406万吨。国内市场:当前全国食糖产销率同比放缓，云南、广西糖增产预期，考虑到今年甘蔗压榨时间推迟，预计高峰期在2月，关注2月产销数据。不过短期受成本支撑，加之糖价处于低估值状态，糖价震荡上行驱动增强。

花生

节后交易商消化库存为主，基层农户在元宵节之后才会全面恢复。花生价格波动空间不会太大，关注油厂收购情况，若油厂很快收购花生的话，花生价格将受到支撑，否则，基于气温逐步上升，花生承压。

※ 化工品

原油

美伊冲突升级为局部战争，石油运输受阻，国际原油高位大幅上涨、布油期货突破80美元/桶，WTI原油突破72美元/桶，涨超7%，国内原油及油品价格跟随国际原油波动、隔夜走高，预计日盘原油及油品均出现涨停预期。海外，OPEC一月产量超预期减量，月产量维持5年同期中性水平，但仍显著低于历史峰值；美国原油产量高位环比小幅减少，钻井数低位运行，EIA数据显示，2月20日当周，美国原油产量为1370.2万桶/日，环比-0.2%%；美国石油钻井数409台，环比-0台。EIA数据显示，截止2026年2月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.51245亿桶，比前一周增加1598.9万桶；美国商业原油库存量4.35804亿桶，比前一周增加1598.9万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2489.9万桶，增加88.1万桶；截止2026年2月20日当周，API数据显示美国原油库存周度增加2.65%。国内，截至2026年2月22日，山东独立炼厂原油到港量270.7万吨，较上周跌0.9万吨，环比跌0.33%。据隆众监测，截至2月25日，中国港口商业原油及稀释沥青库容率合计达59.13%，较上周涨0.69个百分点，较去年同期涨2.35个百分点。原油库存上涨、稀释沥青库存下跌。中国港口商业原油库存指数为104.68，总库容占比57.19%，环比涨1.31%。山东原油独立炼厂样本库容率：43.54%，较上周上涨0.42%。综合来看，短期地缘冲突带动原油高位走强，SC期货主力合约隔夜收502.4元/桶，下方关注490附近支撑。

燃料油

美伊冲突升级为局部战争，石油运输受阻，国际原油高位大幅上涨、布油期货突破80美元/桶，WTI原油突破72美元/桶，涨超7%，国内原油及油品价格跟随国际原油波动、隔夜走高，预计日盘原油及油品均出现涨停预期。供应方面，本周（20260220-0226），主营炼厂常减压产能利用率82.17%，环比持平，同比上涨3%，本周无开停工炼厂。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为60.63%，环比上周上涨0.62个百分点。山东、东北、西北等大区部分炼厂检修结束，产能利用率有所提升。库存方面，山东油浆市场库存率10.9%，较上周期持稳。山东地区渣油库存率4.8%，较上周期涨3.5%。山东地区蜡油库存率2.7%，较上周期跌0.1%。需求端，本期低硫渣油/沥青料商品量环比大幅缩减。全国低硫渣油/沥青料炼厂样本成交量4.95万吨，环比-4.85万吨，-49.49%。船燃方向接货2.15万吨，环比-0.40万吨，-15.69%。本期部分炼厂停工或减产，市场整体供应收紧。综合来看，燃料油市场供增需减，成本端主要跟随原油波动，美伊冲突升温，高硫燃油供应影响预期大于低硫燃料，波动更为剧烈，预计燃料油价格宽幅区间波动为主。FU 主力合约（FU2605）隔夜收3060元/吨，短期预计维持宽幅震荡，下方关注2950支撑；LU 主力合约（LU2605）隔夜收3584元/吨，短期维持宽幅震荡，下方关注 3400 附近支撑。

沥青

美伊冲突升级为局部战争，石油运输受阻，国际原油高位大幅上涨、布油期货突破80美元/桶，WTI原油突破72美元/桶，涨超7%，国内原油及油品价格跟随国际原油波动、隔夜走高，预计日盘原油及油品均出现涨停预期。沥青供应方面，本周（20260219-0225），中国92家沥青炼厂产能利用率为23.1%，环比增加0.6%，国内重交沥青77家企业产能利用率为21.4%，环比增加0.6%。需求端，2026年2月，国内69家样本改性沥青企业产能利用率为2%，环比下降4.4%，同比增加1.5%；本周(20260218-20260224)，国内沥青54家企业厂家样本出货量共20.9万吨，环比减少18.7%。库存上，截止到2026年2月24日，国内沥青104家社会库库存共计151.1万吨，较2月12日增加11.5%，同比增加4.5%。截止到2026年2月24日，国内54家沥青样本厂库库存共计77.6万吨，较2月12日增加15.5%，同比减少8.9%。综合来看，上游成本支撑受油价走强而抬升，沥青市场供增需减、库存累积，基本面多空交织，预计短期沥青期货价格跟随原油震荡。沥青期货主力合约（BU2605）隔夜收3368元/吨，预计短期宽幅震荡运行，下方关注3300附近支撑。

LPG

美伊冲突升级为局部战争，石油运输受阻，国际原油高位大幅上涨、布油期货突破80美元/桶，WTI原油突破72美元/桶，涨超7%，国内原油及油品价格跟随国际原油波动、隔夜走高，预计日盘原油及油品均出现涨停预期。LPG国际方面，中东供应较为有限而远东需求旺季，仍对液化气价格起支撑作用，中东3月丙烷545美元/吨，月度持平；丁烷540美元/吨，月度持平。供应方面，截至2026年2月26日（第8周），隆众资讯调研全国262家液化气生产企业，液化气商品量总量为57.27万吨左右，周环比增1.74%。需求方面，本期(20260220-0226)中国液化气样本企业产销率100%，环比增长4个百分点。库存端，截至2026年2月26日（第8周），中国液化气港口样本库存量：222.36万吨，较上期增加12.5万吨或5.96%。中国液化气样本企业库容率水平在23.62%，较上期增加2.53个百分点。综合来看，短期整体供需压力边际提升，地缘冲突的不确定性仍放大了原油波动，液化气预计宽幅震荡为主。PG主力合约（PG2604）隔夜收4542元/吨，下方关注4500附近支撑。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。供需来看，国内气头装置陆续恢复，并在春节前负荷提升至高位，导致市场整体供应量提升。本周港口和内地均有累库，其中甲醇港口库存较节前窄幅积累，虽周期内外轮卸货速度较为一般，但假期提货受限同步影响消耗。当前江浙地区MTO装置负荷不高，春节后有恢复预期，港口会进入到去库阶段，但终端需求难以快速修复，整体刚需表现偏弱，短期国内MTO企业暂无存在装置变动计划，关注华东两套MTO装置重启时间。中由于内地企业在节前通过预售排库转移部分库存压力，但下游接货后消化缓慢，节后采购需求仍显弱势，还需关注内地春检和节后需求回升后去库兑现。受中东局势影响，伊朗甲醇生产和出口存减量预期，今日开盘或期价或大幅上行，注意风险控制。

塑料

夜盘L2605涨0.56%收于6633元/吨。周末美伊地缘冲突升级，霍尔木兹海峡陷入实质性封锁，周一WTI、布伦特油价大幅跳空高开，国内油化工品种大概率跟随高开。塑料供需方面，上周受齐鲁石化、独山子石化装置检修影响，PE产量、产能利用率小幅下降；下游尚未完全复工，农膜、包装膜等PE制品开工率维持低位；春节期间库存积累，节后库存压力不大。3月国内PE检修计划偏少，前期停车装置陆续重启，供应压力预计提升。元宵节前包装膜需求释放，节后地膜需求逐渐进入旺季，需求端季节性恢复。国内PE供需总体偏宽平衡，短期库存预计持续积累，不过库存压力不大。短期L2605预计随油价大幅波动。

聚丙烯

美伊局势紧张及霍尔木兹海峡关闭，短期或推升油化工成本价格风险。供应端，（20260220-0226）本期聚丙烯平均产能利用率75.49%，环比下降0.33%；当周中国聚丙烯产量：77.94万吨，相较上周的78.28万吨减少0.34万吨，跌幅0.43%；相较去年同期的74.89万吨增加3.05万吨，涨幅4.07%。需求端，节后（20260220-0226）当周国内聚丙烯下游行业平均开工上涨8.55个百分点至36.74%。库存方面，截至2026年2月25日，中国聚丙烯商业库存总量在107.82万吨，较上期上涨43.74万吨，环比上涨68.26%。春节假期生产企业多数暂停开单，因此石化库存出现大幅累积，生产企业库存环比上涨。节后下游需求逐步恢复，短期关注上游原油价格波动及库存去化情况，预计期价短期跟随油价波动，PP2605合约下方关注6600附近支撑。

苯乙烯

夜盘EB2604跌0.23%收于7511元/吨。周末美伊地缘冲突升级，霍尔木兹海峡陷入实质性封锁，周一WTI、布伦特油价大幅跳空高开，国内油化工品种大概率跟随高开。苯乙烯供需方面：上周华北、华东各一套装置提负，苯乙烯产量、产能利用率环比上升；下游EPS、ABS、UPR、丁苯橡胶开工率不同程度上升，PS开工率窄幅下降；工厂、港口库存季节性积累，库存压力不大。3月古雷、恒力等装置有检修计划，苯乙烯产能利用率预计由升转降，供应压力逐渐回落。下游前期降负装置陆续恢复，需求端季节性回升。只是下游普遍处于库存中性偏高、利润中性偏低水平，或对苯乙烯带来负反馈。苯乙烯供需驱动不大，短期预计随油价波动。

PVC

夜盘V2605涨0.27%收于4802元/吨。上周国内PVC装置稳定运行，PVC产能利用率环比变化不大。下游制品企业陆续复工，管材、型材开工率低位回升。春节期间库存积累，节后归来库存远高于往年同期水平。电石法成本随电石价格走弱，工艺亏损缓解；乙烯法成本上调，盈利收窄。3月国内PVC检修产能有所增加，产能利用率预计高位小幅回落。元宵节后下游完全复工，同时制品企业迎来传统需求旺季，下游开工率预计逐渐上升至年内高点。国内供需矛盾预计阶段性缓解，但供强于需局面预计持续，库存高位难去化。成本方面，电石下游BDO检修装置随气温上升增加，电石法成本支撑偏弱。短期V2605预计偏弱震荡，技术上关注4700附近支撑。

烧碱

夜盘SH2605跌0.52%收于2102元/吨。春节期间部分氯碱企业因低利润降负，节后第一周部分企业开工负荷恢复，烧碱产能利用率较节前有所下降。受国内部分氧化铝厂检修影响，氧化铝开工率维持小幅下降趋势；粘胶短纤开工率基本维稳；印染企业部分复工，开工率低位回升。液碱工厂库存环比积累，库存远高于往年同期水平。山东氯碱利润环比下降，亏损加深。3月氯碱装置检修计划偏少，部分前期降负企业持续恢复，行业产能利用率预计回升至高位。氧化铝行业暂无规模性减产，耗碱需求下降相对有限。非铝下游季节性复苏，印染、纸浆等行业进入传统旺季，或带动烧碱需求上升。库存去化难度依然较大，压力偏高。随着耗氯下游陆续恢复，液氯深度补贴局面难以持续，液氯价格上涨或削弱烧碱成本支撑。短期SH2605预计偏弱震荡，技术上关注2050附近支撑。

对二甲苯

中东局势持续紧张，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为77.13万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率93.25%，环比持平。需求方面，PTA周均产能利用率74.33%，环比+0.11%，同比-4.69%。国内PTA产量为141.52万吨，较上周+0.55万吨，较去年同期+5.41万吨。周内开工率持平，目前处在高位，短期PTA装置回升。年内PX供需格局预期偏紧，短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7650附近压力，下方关注7150附近支撑。

PTA

中东局势持续紧张，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率74.33%，环比+0.11%，同比-4.69%。国内PTA产量为141.52万吨，较上周+0.55万吨，较去年同期+5.41万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率77.61%，较上周+1.83%。库存方面，本周PTA工厂库存在5.47天，较上周+1.46天，较去年同期-1.04天；聚酯工厂PTA原料库存在6.68天，较上周-2.12天，较去年同期-6.82天。目前加工差376附近，装置负荷回升，下游聚酯行业开工率回升，工厂转为去库。年内PTA供需格局转好，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5500附近压力，下方关注5150附近支撑。

乙二醇

中东局势持续紧张，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在42.98万吨，较上周增加0.75万吨，环比升1.78%。本周国内乙二醇总产能利用率66.34%，环比升1.15%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率77.61%，较上周+1.83%。截至2月26日华东主港地区MEG库存总量93.5万吨,较上一期增加3.14万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3850附近压力，下方关注3600附近支撑。

短纤

中东局势持续紧张，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为14.53万吨，环比下滑0.30万吨，环比降幅为2.02%。周期内综合产能利用率平均值为75.42%，环比下滑1.56%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在23.08%，环比上升8.68%。纯涤纱行业周均库存在21.88天，环比上升0.33天。库存方面，截至2月26日，中国涤纶短纤工厂权益库存9.59，较上期增加3.56天；物理库存18.11天，较上期增加3.79天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6850附近压力，下方关注6550附近支撑。

纸浆

周五纸浆期货合约收跌至5240元/吨，现货价格5250元/吨，基差基本持平。供应端，海关数据显示2025年12月漂白针叶浆进口数量77.8万吨，环比+7.3%，同比+5.3%。全年累计进口量862.5万吨，累计同比+3.6%。智利Arauco公司2月亚洲价格报710美元/吨，持平。需求端，部分装置春节期间安排检修，节后逐步复工，本周产能利用率回升至44.8%；本周铜版纸产能利用率54.3%，较上期上升1.9%；本周期生活用纸产能利用率55.76%环比上周增加3.63%，目前产能利用率仍处在偏低位置。库存端，截至2026年2月26日，中国纸浆主流港口样本库存量：240.1万吨，较上期累库20.6万吨，环比上涨9.4%。春节后主港库存量呈现累库的走势，需求端恢复力度不及预期，限制价格上行空间，但短期美伊局势紧张，霍尔木兹海峡关闭，航运成本有增加预期风险，叠加纸浆外盘报价持稳，对国内纸浆价格有一定支撑。SP2605合约建议下方关注5200附近支撑。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上行0.25%。纯碱方面，供给端，当前纯碱行业开工率维持高位，周产量 79.23 万吨，供应整体充裕。纯碱企业开工维持中高位，新产能逐步落地兑现，仅少量装置短期检修。行业整体供应宽松，无显著收缩，对价格无提振。需求端来看，纯碱核心下游玻璃行业表现疲软，浮法玻璃、光伏玻璃日熔量均出现下滑，产能利用率分别低至 74.19%、66.12%，玻璃厂拿货积极性差，对重碱需求增量有限。节前下游企业放假增多，采购情绪进一步下滑，补库动力边际收缩，虽轻碱受碳酸锂行业高开工支撑需求稳定，但难以拉动整体市场微博。同时地产预期未改善，浮法玻璃需求缺乏提振，玻璃走弱进一步拖累纯碱需求端表现。轻碱下游多数企业提前放假，物流逐步停运，现货成交清淡。刚需全面走弱，需求端持续利空。

玻璃

夜盘玻璃主力合下行0.19%.玻璃方面，供给端，浮法玻璃行业开工率 71.09%、产能利用率 74.19%，日产量 14.80万吨，本周东台中玻两条 600 吨产线放水冷修，行业冷修开始实质性落地。当前天然气、煤制气工艺浮法玻璃均处于亏损状态，仅石油焦工艺微利，企业冷修意愿提升，但冷修是缓慢过程，短期行业总供应仍偏宽松，且光伏玻璃国内需求下滑 33-50%，海外增长难以弥补缺口，整体玻璃供应端压制未完全缓解。需求端，地产是玻璃需求的核心拖累，2025 年房地产竣工数据同比下降 18.1%，2026 年竣工面积预期再降 。节前下游深加工企业、贸易商陆续放假，拿货积极性降至低位，均以按需采购、低库存运行为主，无节前补库意愿，终端需求进入收尾阶段。光伏玻璃虽有海外需求支撑，但国内装机需求大幅下滑，难以拉动玻璃整体需求，需求端无任何实质性改善信号。当前玻璃企业库存上升，仍处历史高位，远高于正常去库水平。节前玻璃厂去库节奏放缓，累库压力仍存，低库存策略成为行业共识。

天然橡胶

国内产区停割，海外泰国北部减产，泰国南部的产出也将进入低产期，上游供应进入季节性减产期，原料价格坚挺。适逢国内春节假期整体交易冷清，近期青岛一般贸易库存延续累库状态，累库幅度较大，随着下游逐渐复工复产，累库幅度或缩窄。本周国内轮胎企业开工率环比明显回升，节后多家轮胎企业陆续复工，排产逐步提升，提振轮胎企业产能利用率环比明显走高，短期产能利用率仍处于逐步恢复阶段，将带动产能利用率继续恢复性提升。受中东局势影响，今日开盘或期价或大幅上行，注意风险控制。

合成橡胶

近期下游开工率下降，国内丁二烯供增需减，但净进口预期下降，港口库存高位震荡。顺丁橡胶行业加工利润得到改善，原料丁二烯开工持续攀升使得顺丁产量增加。春节假期期间物流及下游放假等因素共同影响，国内顺丁生产企业和贸易企业库存均增长。需求端，国内轮胎企业开工率环比明显回升，节后多家轮胎企业陆续复工，排产逐步提升，提振轮胎企业产能利用率环比明显走高，短期产能利用率仍处于逐步恢复阶段，将带动产能利用率继续恢复性提升。虽然下游逐步复工复产后刚需消耗逐步恢复，但短期国内顺丁橡胶供应预计难有显著减量，叠加现货流通资源充足及库存高位，预计库存压力缓解速度偏慢。受中东局势影响，今日开盘或期价或大幅上行，注意风险控制。

尿素

近期国内尿素产量小幅增加，下周暂无企业装置计划停车，1-2家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，预计产量小幅波动。2月底国内春耕将自南向北陆续展开，叠加小麦追肥、工业下游逐步复产，尿素将迎来一年中最大的需求旺季，节后需求预期向好。春节期间大部分农区气温较常年偏高，利于小麦“返青肥”施用，下游尿素补货节奏较往年或有所加快。同时复合肥厂高氮肥生产逐步启动，对尿素工业消耗量大幅增加，下周苏皖部分前期停车装置也计划重启，预计复合肥开工率继续回升，元宵节左右，部分将进入中高运行负荷状态。春节期间物流发运减少，导致多数尿素工厂发运停滞，近期尿素企业库存累库幅度较大，随着春节假期结束，物流发运恢复，以及下游工业开工提升，尿素需求提升，尿素工厂出货或加快，库存或呈现一定程度下降。虽然节后农业刚需释放叠加工业需求回暖，但受高供应压制影响涨幅或有限，需关注需求释放力度。受中东局势影响，今日开盘或期价或大幅上行，注意风险控制。

瓶片

中东局势持续紧张，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量31.15万吨，较上期0.53万吨，产能利用率67.28%，较上期上涨1.15个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率77.61%，较上周+1.83%。出口方面，12月中国聚酯瓶片出口58.87万吨，较上月增加5.57万吨，或+10.44%。2025年1-12月累计出口量645.45万吨，较去年同期增加60.70万吨，涨幅10.38%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-57左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注650附近压力，下方关注6050附近支撑。

原木

上周原木价格震荡走高收至798.5，现货端，辐射松原木山东地区报价750元/m³；江苏地区现货价格780元/m³，进口CFR报价在113美元/m³，周环比+0美元/m³。据木联调研，本周（2026/2/14-2/20），新西兰12港原木离港发运共计12船46万方，环比增加3船11万方。其中，新西兰直发中国8船29万方，环比减少1船6万方。海关数据显示12月原木、针叶原木进口量同比环比减少。截至2月13日，国内针叶原木总库存为245万方，较前一周增加7万方。春节期间山东港口到港船只偏少，供应压力较小，且外盘现货报价持稳，对价格有一定支撑，但山东库存仍旧较高，限制价格上行空间。LG2603合约建议关注下方780附近支撑，上方关注800附近力，基本面多空交织预计期价区间波动。

纯苯

夜盘BZ2604涨0.44%收于6150元/吨。周末美伊地缘冲突升级，霍尔木兹海峡陷入实质性封锁，周一WTI、布伦特油价大幅跳空高开，国内油化工品种大概率跟随高开。纯苯供需方面：前期停车装置重启，上周石油苯、加氢苯开工率上调；纯苯下游开工率以升为主，下游加权开工率小幅上升；华东港口库存环比积累，库存远高于往年同期水平。随着国内石油苯企业陆续春检，本周浙石化一套装置停车，行业产能利用率预计进入下降趋势。本周己内酰胺、苯酚、苯胺部分装置重启，苯乙烯、己二酸装置稳定运行，纯苯需求预计有所提升，但总体上国内纯苯供需偏宽平衡局面预计持续。短期BZ2604预计随油价大幅波动。

丙烯

美伊局势紧张及霍尔木兹海峡关闭，短期或推升油化工成本价格风险。供需方面，本周（20260220-20260226）中国丙烯产量117.85万吨，较上周减少0.76万吨（上周产量118.61万吨），跌幅0.64%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率涨跌互现。聚丙烯粉料开工率涨幅最大，主要因为中景石化、江苏国恒装置重启。丙烯酸开工下滑幅度最大，主要是因为宏信装置停车，阿科玛装置降负。丙烯短期供应出现减少，下游需求尚稳，关注油价波动对成本影响，预计短期丙烯期货跟随油价波动， PL2603合约关注下方6200附近支撑。

胶版印刷纸

双胶纸期货主力合约期价收至4140元/吨，北京现货70g银河如意报4300元/吨。供应端，本期双胶纸产量17.5万吨，较上期增加0.8万吨，增幅4.8%，产能利用率44.8%，较上期上升2.0%。部分装置春节期间安排检修，随着节后复工复产，多数纸机恢复正常排产，生产成本制约下，纸机转产及降负荷情况存在，整体看来，行业生产环比小幅恢复。库存端，本期（20260220-20260226）本期双胶纸生产企业库存147.8万吨，环比涨幅1.1%。短期纸厂开工率回升，目前供应小幅增加，需求端暂无明显支撑，预计期价区间震荡为主。OP2604合约上方关注4200附近压力，下方测试4050附近支撑。

※ 有色黑色

贵金属

截至2月27日，国际贵金属市场集体上涨，COMEX黄金期货涨1.97%报5296.40美元/盎司，周涨4.24%，COMEX白银期货涨7.77%报94.39美元/盎司，周涨13.8%。美以周末期间对伊朗发动联合打击，伊朗随即对以色列及海湾多国境内美军相关目标发射导弹，并宣布反击将持续，市场避险情绪大幅抬升，风险溢价迅速回落，海外加密货币市场大幅下挫。近期美国国债收益率整体呈下行趋势，反映在关税摩擦与美伊局势等宏观风险升温背景下，避险资金流入美元资产，推高美债价格，压制收益率水平。从期限利差来看，10年期与2年期美债利差近期收窄，显示出市场对通胀反弹风险的持续定价。短期来看，避险买盘需求集中释放或继续推动金银价格走高，但由于市场已提前定价潜在冲突，金价在行动落地后或面临“利多出尽”带来的回调压力。从中长期视角来看，地缘裂痕加深与美元信用弱化的结构性逻辑未变，黄金作为首选避险资产的吸引力未改。美联储方面，理事米兰主张尽早且大幅度地降息，认为当前经济中缺乏强劲的实际价格压力，维持高利率更多是通胀衡量方式的特殊性所致，联储内部对于未来降息仍存在显著分歧，就业市场与通胀表现的平衡为后续官员考量的核心因素，重点关注本周公布的非农就业数据。操作上建议，逢低布局为主，短期内注意市场波动加剧。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势，国际方面，美联储古尔斯比：利率可以下调，但不想在通胀缓解之前就提前行动。他在美联储中属于对降息持最乐观态度的人之一。国内方面，商务部回应近期将举行的第六轮中美经贸磋商：中方愿与美方一道，通过平等协商，妥善管控分歧，拓展务实合作。基本面原料端，铜精矿TC现货指数运行于负值区间，铜精矿全球供应或将持续偏紧态势，加之地缘政治冲突的影响，原料成本支撑逻辑仍偏强。供给端，节后复工复产或将令国内电解铜开工率将相较节前出现明显回升。加之国内铜溢价较优，下游复工亦将带动部分进口需求提升，进口窗口或将打开，国内铜供给量有所提升。需求端，长假结束后下游亦将步入复工复产节奏，随着“金三银四”传统消费旺季节点的到来，下游各铜材开工预计将逐渐增长。整体来看，沪铜基本面或处于供需回升的阶段，国内库存季节性累库但速率或逐步放缓。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，几内亚发运逐渐回升，随着发运陆续到港后，港口库存及国内进口量或将保持小幅增长。土矿价格因为供给回升而有所松动，氧化铝成本支撑或有减弱。供给方面，因氧化铝价格低位运行，部分冶炼厂或有经营压力而减产，但由于节后生产天数增加，故氧化铝国内供给量相较于2月仍将呈现增长但原先供应偏多压力或将有所缓解。需求方面，春节假期结束后，国内新建电解铝项目陆续爬产，对氧化铝需求亦将稳中有增。整体来看，氧化铝基本面或处于供需小增的阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端由于氧化铝价格仍处于低位运行，海外地缘政治争端与贸易分歧的不确定性仍存，在一定程度上支撑铝价偏高位运行，在此背景下，电解铝厂利润情况仍较好，生产积极性提升。供给端，电解铝厂部分新建项目节后陆续爬产，加之生产天数的增多，预计国内电解铝供给量将有所增长。需求端，节后下游陆续复工复产将带领铝材生产进入“金三银四”传统下游旺季节点，下游开工情况预计将较此前有所提振。整体来看，电解铝基本面或将呈现供需双增局面，供给略快于需求增速，铝锭库存仍将有所积累。观点总结：沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘下行0.12%。供应端原生铅供应：原生铅冶炼企业春节期间多数维持正常生产，仅少数企业安排短期检修，整体开工稳定。1月原生铅企业依托白银、硫酸副产品，高盈利驱动前期电解铅产量创新高；但近期铅价、银价显著下跌，且铅精矿进口窗口关闭，部分原生铅炼厂计划顺势检修，预计下周原生铅产量小幅回落，开工率维持高位，供应整体稳定。再生铅供应：再生铅企业受春节假期影响，多数停产放假，目前正处于逐步复工阶段，但复产积极性不足。核心原因在于再生铅冶炼利润明显亏损且订单情况不佳，炼企春节放假规模较大、放假时间较长，预计下周再生铅复产进度缓慢，供应较节前有所收缩，对价格形成一定支撑。下周新标准调整了再生铅牌号、杂质含量及单锭重量规格，叠加上期所拟将再生铅纳入沪铅替代交割品，短期加剧市场观望情绪，中长期将重构铅价定价逻辑，推动铅价转向“原生+再生双轨定价”。需求端，铅蓄电池节后复工进度偏缓，主要系节前铅蓄电池成品库存持续积累，企业及经销商库存压力较大，补库需求难有明显亮点。铅炭电池依托安全性能及低成本优势，在工商业储能、人工智能计算中心储能等场景渗透率有望提升，下周铅蓄电池企业将逐步复工，但采购以刚需补库为主，无集中签单行为，对沪铅需求支撑有限。铅合金、电缆护套、化工、军工等领域需求整体平稳，但占比有限，难以改变整体需求格局；半导体等新兴领域需求基数小，短期影响可忽略不计。

沪锌

宏观面，美国1月核心PPI创一年最快增速，意外升温，美联储货币政策复杂化加剧。基本面，上游锌矿进口量高位，但国内锌矿年末减产；国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将继续受限。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回落，下游采购依旧偏淡，现货升水低位，国内社会库存大幅增加；LME锌库存持稳，现货升水维持低位。技术面，持仓减量价格调整，多空交投转淡。观点参考：预计沪锌震荡调整，维持区间运行，关注2.4-2.5。

沪镍

宏观面，美国1月核心PPI创一年最快增速，意外升温，美联储货币政策复杂化加剧。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额量，但一季度配额顺延，原料收缩预计二季度开始传导；印尼IMIP园区发生事故，强化了资源偏紧预期。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；国内精炼镍产能较大，近期镍价回升，生产利润有盈利空间，预计后续精炼镍产量将再度回升。需求端，不锈钢厂利润改善，但春节因素检修减产较多，预计2月产量明显下降；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场逢回调采买为主，现货升水下跌；海外LME库存延续增长，现货升水下调。技术面，持仓增加价格回升，多头氛围偏强。观点参考：预计镍价震荡调整，关注MA10支撑。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应收缩情况下，镍铁生产将面临减产压力。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑上移；并且春节假期钢厂检修增多，产量降幅明显，缓解供应压力。需求端，下游需求处于传统淡季，但不锈钢出口量仍保持较高增长，显示出口需求韧性较强。下游企业节前已完成备货，在出货量锐减的情况下，社会库存如期进入季节性累库通道；不过，当前整体库存水平与去年同期基本持平，库存压力处于可控区间。核心关注节后下游复工节奏及库存去化速度。技术面，持仓下降价格回升，多空交投谨慎。观点参考：预计不锈钢期价震荡偏强调整，关注MA10支撑。

沪锡

宏观面，美国1月核心PPI创一年最快增速，意外升温，美联储货币政策复杂化加剧。基本面，供应端，缅甸复产推进叠加雨季结束，国内锡矿进口量回升，一季度预计延续延续增加，近期锡矿加工费出现小幅回升，锡矿供应紧张局面有缓解迹象。冶炼端，当前大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，叠加年末检修增多，精锡产量继续受限，不过年后存在产量回升压力。进口方面，印尼锡出口量有所增长，进口窗口逐步开启，进口压力增大。需求端，下游焊料企业已进入假期，采购意愿疲弱，现货市场“有价无市”。运输方面主产区物流基本停滞，仅维持有限本地流通，库存大幅回升，现货升水回落850至元/吨；LME库存持稳，现货升水回升。技术面，持仓增量价格回升，多头氛围偏强。观点参考：预计锡价偏强运行，上方关注47-50阻力。

硅铁

硅铁开工小幅下调，需求回落，库存去库，基本面变化不大。现货方面，宁夏硅铁现货报5300，环比持平，兰炭价格持稳，主产区企业现货维持亏损。技术上，上周五硅铁主力合约收涨3.39%至5726，处20日与60日均线上方。受电价上调预期及宏观情绪影响，期价大幅上涨。整体分析，硅铁基本面变化有限，短期受两会及地缘影响，预计期价震荡偏多运行。

锰硅

硅锰开工小幅下调，供应持续增长，供需差扩大，库存持续累库；内蒙现货报5630，环比增加30元/吨，锰矿上行，现货生产利润维持亏损。技术上，上周五硅锰主力合约收涨1.82%至6026，处20与60日均线上方。受南非锰矿关税及上调电价影响，期价延续反弹。整体分析，锰矿挺价意愿较浓，叠加两会临近及地缘影响，短期期价将有所支撑，但锰硅库存高位，钢厂需求复苏偏慢，或限制上涨空间，预计期价震荡偏多运行。

焦煤

地缘层面，中东局势持续紧张，美以对伊朗实施打击。供应端，煤矿产能利用率上调，库存小幅波动，洗煤厂负荷下调，蒙煤通关回升；需求端，焦企产能小幅回升，炼焦煤库存维持去库，焦炭库存连续累积，吨焦利润处盈亏平衡。现货方面，唐山蒙5#精煤报1390元/吨，折盘面1305元/吨。技术上，上周五夜盘焦煤主力合约收跌0.42%至1078，收于20与60日均线下方。整体分析，供需双增，目前市场处供需宽松格局，两会前后叠加地缘风险带来的宏观情绪支撑，预计震荡偏多运行。

焦炭

地缘层面，中东局势持续紧张，美以对伊朗实施打击。供应方面，焦企负荷上调，受物流运输影响，场内库存持续累库。需求端，钢厂开工及铁水产量继续上调。技术上，上周五夜盘焦炭主力合约收跌0.31%至1624.5，处20与60日均线下方。整体分析，焦企供应维持稳定，钢材市场库存累库，供需宽松，但两会前后叠加地缘风险带来的宏观情绪支撑，预计震荡偏多运行。

铁矿

周五夜盘I2605合约弱势整理。宏观面，当地时间2月28日晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。供需情况，澳巴铁矿石发运量增加，到港量下滑，国内港口库存再度提升，节后钢厂高炉开工率小幅提升，但以消耗厂内库存为主。整体上，短期受美伊冲突影响，国际铁矿供应缩减预期或对矿价构成支撑。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹，红柱平稳。观点参考，择机短多，注意风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2605合约冲高回调。宏观面，中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议将于2026年3月4日在北京召开。供需情况，本期螺纹钢周度产量下调，产能利用率降至36.19%；终端需求有所回升，但表需仍处在相对低位，库存则继续增加。整体上，两会召开在即，部分地区钢厂高炉有限产计划，螺纹或维持强预期或弱现实格局。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上走高，红柱扩大。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

热卷

周五夜盘HC2605合约反弹受阻。宏观面，当地时间3月1日，美国总统特朗普表示，对伊朗的军事行动可能持续四周左右。英国、法国和德国领导人发表联合声明，表示可能对伊朗采取“必要的防御行动”。供需情况，热卷周度产量平稳，产能利用率维持79%附近，节后终端需求有所回升，但库存继续增加。整体上，两会召开在即，部分地区钢厂高炉有限产计划对热卷构成支撑。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA反弹至0轴附近，绿柱转红柱。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，供应端，工业硅行业整体开工率维持低位，受春节假期及成本压力影响，中小硅厂大面积停产，分区域来看，新疆地区作为核心产区，凭借煤电一体化成本优势，开工率相对较高，但部分大厂节前停产，节后复产进度受招工等因素影响存在延迟，预计正月十五后逐步启动复产，下周暂未形成实质产能释放；云南地区处于枯水期，厂家节后进入全面停产期，进一步减少市场供应；四川、甘肃等地区，仅个别企业维持生产，甘肃整体属于修复调整，未带来实质供应增加。供应小幅收缩，但整体供应仍处于充裕状态，需求端，多晶硅作为工业硅第一大需求领域，受光伏行业增速放缓及多晶硅企业减产影响，需求持续疲软。本周多晶硅头部企业减产计划陆续落地，行业整体开工率维持低位，对工业硅的采购同步收缩。节前晶硅市场新单停滞，硅片企业进入一单一议模式，下游硅片、电池环节节后复工缓慢，采购以刚性按需补库为主，无集中签单与备货行为，对工业硅需求形成明显拖累。有机硅行业受房地产低迷拖累，开工率较低，本周有机硅单体厂继续推动减产规划，未完成减产目标的企业持续执行减产，进一步收紧对工业硅的需求。作为传统需求领域，需求相对稳定。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏强，宏观方面，商务部回应近期将举行的第六轮中美经贸磋商：中方愿与美方一道，通过平等协商，妥善管控分歧，拓展务实合作。基本面原料端，海外津巴布韦对该国锂矿进行出口管制，锂矿全球供给或受影响，海外矿山挺价惜售，市场询价情绪较积极。供给端，春节长假结束后，冶炼厂陆续进入复工复产节奏，加之生产天数增加，冶炼厂开工率将有所提升；进口方面，智利碳酸锂发运量有大幅提升，随着该批次陆续到港后，国内碳酸锂供给量将有所增长。需求端，国内传统下游旺季加持下，下游企业亦将陆续进入开工节奏。此外，出口退税退坡时间节点将近，下游抢出口预期或带动出口需求回升。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增阶段，短期需求的提升或带动产业库存小幅去化。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，2月多晶硅头部企业减产计划正式落地，周度产量下滑，行业供给端实质性收缩，成为短期期价的核心支撑。当前国内多晶硅产能虽仍处高位，但中小产能受价格低位与技术迭代冲击，开工意愿持续低迷，颗粒硅对棒状硅的替代加速也使得行业供给结构进一步优化，有效供给规模有所收缩。此外，春节临近部分企业逐步进入节前检修阶段，短期开工率难有回升。需求端，硅片企业节后复工集中在正月十五后，初期以消化自身库存为主，对多晶硅采购以刚需补库、一单一议为主，无集中签单与备货行为。3 月硅片排产虽有小幅提升，但电池片、组件环节开工率上调有限，终端光伏装机预期下滑，需求疲软持续传导。电子级多晶硅需求稳定但占比不足 5%，难以扭转整体需求弱势。组件出口抢运尾声，海外采购意愿低迷，人民币走强进一步压制出口订单，下周出口对需求拉动有限。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势，基本面原料端，废铝供给由于环保限产、拆解效率季节性降低以及长假停工等原因，供应仍相对偏紧，废铝报价跟随原铝价格仍保持偏高位运行，对铸铝形成一定成本支撑。供给端，在国内低碳政策的鼓励下，新建铸铝项目在节后或将逐步爬产，加之节后复工效应，铸铝产量或将小幅回升。需求端，随着春节假期结束，下游压铸厂亦逐步进入复工节奏，需求量的恢复或将带领铸铝消费重新回温。整体来看，铸造铝合金基本面或将处于供需小增的阶段。观点总结：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

铂金钯金

贵金属市场避险需求集中释放，过去一周铂钯市场震荡偏强运行。宏观方面，在间接核谈判陷入僵局的背景下，美以周末期间对伊朗发动联合打击。短期来看，市场避险买盘需求集中释放或继续推动贵金属市场上行，但由于市场已提前定价潜在冲突，需谨防在行动落地后或面临“利多出尽”带来的回调压力。由于铂钯主要产区位于南非和俄罗斯，美伊战争对于铂钯供应端影响或有限。从基本面来看：供应端，南非电力短缺与资本开支不足制约产量增长，俄罗斯面临制裁风险，北美矿山减产进一步收紧供给。需求端，汽车催化剂仍为最大应用领域，铂替代钯进程持续但近期因铂价反超钯金而可能放缓；中国铂金首饰需求因高金价替代效应创七年新高；氢能领域虽基数尚小但增长迅速，为铂金提供长期叙事支撑。投资需求方面，铂金ETF在2025年转为净流入后，2月回调引发部分获利了结，但实物投资需求保持强劲。钯金投资需求持续疲弱，对价格边际推动有限。操作上建议，区间震荡交易为主。

作者

研究员：蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张 昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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