瑞达期货晨会纪要观点20260224

财经事件

1、美国最高法院公布关税诉讼案裁决结果，判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》对相关贸易伙伴加征的对等关税、芬太尼关税等相关关税违法。商务部对此回应表示，正在对相关内容和影响进行全面评估。中方敦促美方取消对贸易伙伴加征的有关单边关税措施。

2、抖音生活服务发布2026年春节消费数据。2月14日至2月22日，非遗体验、餐饮堂食、休闲娱乐、异地住宿、民俗旅游、运动健身等多类消费迎来显著增长，抖音团圆饭套餐订单量同比增长216%，“非遗 市集”团购销售额增长764%。

3、美国海关与边境保护局（CBP）宣布，将从美国东部时间2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）开征的关税。欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧洲议会谈判团队决定暂停批准欧盟与美国贸易协议的相关工作，并推迟原定于2月24日举行的关于该协议的投票。

4、美国总统特朗普表示，所有关于可能对伊朗开战的报道都是错误的，而且是蓄意为之。自己是做决定的人，更愿意达成协议而不是打仗，但如果不能达成协议，对伊朗及伊朗人民来说，那将是极其糟糕的一天。

※ 股指国债

股指期货

春节长假期间，海外中国资产普遍下跌，科技股明显走弱，2月16至2月20日，恒生指数累计下跌0.58%，新加坡富时中国A50指数期货累计上涨0.29%，MSCI中国A50指数期货累计下跌0.39%，纳斯达克中国金龙指数累计下跌0.55%，纳斯达克中国科技股指数下跌1.09%。

海外方面，当地时间2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，推翻了特朗普政府此前宣布的绝大部分关税措施。随后特朗普在白宫新闻发布会上表示，将依据美国《1974年贸易法》第122条，在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球商品加征为期150天税率为10%的关税。但在行政命令签署后，特朗普又在社交媒体上表示，将把税率由10%提高至15%。关税武器的滥用加剧市场对美元资产的不信任，2月23日美元、美债、美股期货集体走弱。国内方面，经济基本面，节日期间，重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%，其中假期前四天增速进一步提升，部分时段达10.6%，居民消费呈现回暖态势。资金面，节前公布的1月金融数据显示非银存款同比大幅多增，居民存款同比增速明显回落，居民存款增速-M2增速落入负值区间，A股市值/住户存款落入上升至68%，居民存款搬家明显加速。整体来看，海外方面贸易扰动仍在持续，但美国方面关税武器化的举动，反而削弱市场对美元资产的信心，资金流出美国，为A股及港股提供了良好的契机，2月23日恒生指数及富时中国A50期货大幅走高，为节后A股提供了情绪支撑。同时，居民存款搬家也为股市提供流动性支持。最后，居民消费在春节期间持续高涨，也显示出扩内需政策的成效，加上两会临近和人民币在春节期间震荡走强，A股节后开门红值得期待。

国债期货

节前一周债市表现平稳，国债收益率多数下行，到期收益率2-7Y下行0.3-2.0bp左右，10Y、30Y到期收益率分别下行2、0.1bp左右至1.79%、2.25%；国债期货多数走强，TS主力合约下跌0.01%，TF、T、TL主力合约分别上涨0.03%、0.08%、0.24%。基本面上，1月金融数据显示，尽管政府债净融资支撑社融同比回升，但信贷“开门红”成色略显不足。居民端在地产“小阳春”热度有限的背景下，信贷仅小幅回暖；企业端则因资本开支意愿不足，中长期贷款同比大幅少增，指向内生融资需求依然偏弱。春节期间消费市场热度攀升，政策提振下居民消费潜力正加速释放。海外方面，美国关税政策再现变数。尽管最高法院驳回了特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》的关税政策，但其随后签署10%全球基准关税的表态，预示着贸易政策不确定性依然较高。经济数据方面，美国四季度GDP增速初值显著低于预期，显示经济动能放缓，但12月核心PCE物价指数同比反弹至3%，通胀压力犹存，这使得市场对美联储未来的利率路径仍存分歧。综合来看，节后债市将处于多空交织的格局中。政府债供给压力整体有限，且基本面“弱修复”的现实尚未改变，对债市形成底部支撑。随着全国两会临近，稳增长政策预期或将逐步升温，若权益市场在政策催化下延续春季行情，风险偏好回升可能对债市，尤其是长端品种构成资金分流压力。在两会政策明朗前，市场情绪或将趋于观望。预计节后利率仍将延续上有顶、下有底的区间震荡格局。

美元/在岸人民币

周一晚间离岸人民币兑美元收报6.8890，较前一交易日升值45个基点。节前最后一个交易日人民币兑美元中间价报6.9398，调升59个基点。最新消息显示，美国最高法院否决了特朗普总统依据联邦紧急状态法实施的全球关税。特朗普对此表示不满并签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天；后续又在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%进口关税的税率水平提高至15%，打击全球经济。数据方面，美国第四季度经济增速放缓超出预期，而12月通胀有所回升，导致市场普遍认为美联储在6月前降息的概率略高于50%。国内端，2026年春节档电影总场次超394.7万，刷新中国影史春节档总场次纪录，同时网络平台数据显示，2026年春节档电影总票房突破50亿元，观影人次连续8年破亿。“史上最长春节档”为票房释放提供窗口，市场呈“一超多强”格局，文娱消费大幅回暖迎“开门红”。总的来看，特朗普提高关税水平再度抬升市场避险情绪，人民币兑美元汇率波动将持续加剧，人民币汇率料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.01%报97.72，非美货币涨跌互现，欧元兑美元涨0.03%报1.1788，英镑兑美元涨0.02%报1.3494，美元兑日元跌0.02%报154.6425。

美元指数持稳于97.8关口附近，收复部分早前跌幅，继续运行于一个月高位附近。市场重新评估美国贸易政策对国际收支格局的潜在影响。上周末，在最高法院推翻依据《国际紧急经济权力法》实施的特定关税后，特朗普依据122条款将相关关税提升至15%，但未明确该措施是否影响现有贸易协议，美国国会亦不太可能将其延长至第四季度以后。与此同时，十国集团货币普遍回落为美元提供支撑：英国工资增长放缓令英镑承压，加拿大核心通胀指标下降拖累加元走弱。此外，市场预期即将上任的美联储主席沃什倾向于维持较小规模的资产负债表，对美元形成一定压制。

欧元延续反弹态势，继特朗普上调关税税率后，欧洲议会暂停批准去年与特朗普达成的美欧贸易协议，德国商业信心指数升至六个月高点，为欧元提供边际支撑。市场继续聚焦于欧洲其他核心国家的通胀数据表现，以判断欧元走强对欧央行政策前景的影响。日本方面，受日本经济长期低迷影响，反映日元综合实力的实际有效汇率指数创53年来新低，日元购买力持续下降，反映出日本经济长期面临的结构性问题。日本经济增长动能不足，利率长期偏低，对日元实际有效汇率形成持续压力。

集运指数(欧线)

节前集运指数（欧线）期货价格多数上涨，主力合约EC2604收涨2.14%，远月合约收得-2-5%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1573.51，较上周下降33.76点，环比下行2.1%。地缘端，美伊博弈升级，美军在中东大规模集结，霍尔木兹海峡封锁风险上升，推升航运风险溢价，特朗普上周警告，若未能达成协议阻止伊朗发展核武器，该国将遭遇“恶果”，引发市场对军事行动的担忧；而红海复航仍处试点阶段，马士基等复航的ME11航线侧重纾困自有港口资产，亚欧主干线未跟进，有效运力仍受限制。贸易战方面，特朗普签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天；后续又在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%进口关税的税率水平提高至15%，打击全球经济。欧央行前期维持利率按兵不动，在通胀趋稳且经济数据整体延续回暖的背景下，强化了市场对于欧央行未来延续观望立场的预期。综上，美伊局势不明朗、红海复航进度缓慢，叠加特朗普关税战再起、4月光伏退税取消倒逼3月出货备货，集运指数（欧线）期价受到支撑。但同时目前航运业处于传统淡季，现货运价受需求掣肘，多空因素交织，波动料有所加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘消息、航司报价与货量数据。

中证商品期货指数

2月13日中证商品期货价格指数跌1.68%报1642.81，呈震荡下行态势；最新CRB商品价格指数跌0.28%。

海外方面，美国2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%，环比升0.4%，均超预期及前值。同时，美国2025年第四季度实际GDP年化初值环比增长1.4%，较三季度大幅回落，也远低于3%的预期值。美国经济呈现通胀粘性与GDP增速放缓的滞胀态势，贵金属抗通胀属性得到强化，使得黄金在春节假期期间美元指数走强的背景下依旧维持强势。贸易层面，当地时间2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，推翻了特朗普政府此前宣布的绝大部分关税措施。随后特朗普在白宫新闻发布会上表示，将依据美国《1974年贸易法》第122条，在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球商品加征为期150天税率为10%的关税。但在行政命令签署后，特朗普又在社交媒体上表示，将把税率由10%提高至15%。关税武器的滥用加剧市场对美元资产的不信任，同样对贵金属避险属性起到强化，助推金银上行。地缘局势上，春节假期期间美国与伊朗的紧张局势使得市场对原油供应中断的担忧上升，油价明显走强，同时地区局势紧张同样也催化贵金属避险属性。但是，昨日美国总统特朗普表示，所有关于可能对伊朗开战的报道都是错误的，自己更愿意达成协议而不是打仗。受此消息影响隔夜国际油价冲高回落。整体来看，春节假期期间，原油与贵金属均表现强势，由于两者在商品指数中权重较大，节后商品指数预计将跳空高开，后续走势需关注中东局势变化与美国贸易政策，若美伊协议短期内未能达成，且关税政策未有松动，商品指数预计将延续偏强震荡。

※ 农产品

豆一

节前盘面未出现明显回调，节后现货价格预计仍将获得成本端与情绪端支撑，延续偏强运行态势。后市需重点关注节后补库节奏及实际成交表现，若节后黄淮海及两湖地区走货持续疲软，市场或延续偏弱运行态势;而随着假期结束、高校陆续开学，现货流通有望得到一定带动，需求面或呈现小幅回暖。

豆二

美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，2月12日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增79.82万吨，较之前一周增加183%，较前四周均值减少20%，市场此前预估为净增37.5万吨至净增120万吨。美国农业部预计2026年大豆种植面积为8,500万英亩，高于今年的8,120万英亩(六年低点)，略高于分析师平均预估的8,490万英亩。南美方面，阿根廷天气对大豆种植有一定的影响，不过巴西收割正常，继续压制价格。总体豆二节后价格预计震荡。

豆粕

美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，2月12日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增79.82万吨，较之前一周增加183%，较前四周均值减少20%，市场此前预估为净增37.5万吨至净增120万吨。美国农业部预计2026年大豆种植面积为8,500万英亩，高于今年的8,120万英亩(六年低点)，略高于分析师平均预估的8,490万英亩。南美方面，阿根廷天气对大豆种植有一定的影响，不过巴西收割正常，继续压制价格。节后伴随油厂开机恢复、供应压力回归，而饲料企业普遍维持高头寸运行、补库需求有限，豆粕现货价格或将承压走弱。

豆油

美国农业部(USDA)公布的出口销售报告显示，2月12日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增79.82万吨，较之前一周增加183%，较前四周均值减少20%，市场此前预估为净增37.5万吨至净增120万吨。美国农业部预计2026年大豆种植面积为8,500万英亩，高于今年的8,120万英亩(六年低点)，略高于分析师平均预估的8,490万英亩。南美方面，阿根廷天气对大豆种植有一定的影响，不过巴西收割正常，继续压制价格。受美伊在产油区军事活动增加、供应中断担忧加剧以及俄乌谈判僵局等因素持续刺激，原油价接连大幅收高。预计对油脂价格有一定的支撑。节后价格预计偏强为主。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，2月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降7.58%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降9.16%，出油率（OER）环比增加0.3%。独立检验公司AmSpecAgri发布数据显示，马来西亚2026年2月1-20日棕榈油产品出口量为779,834吨，较上月同期的892,428吨下降12.6%。船货检验机构Intertek Testing Services(简称ITS)发布的数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油产品出口量为863,358吨，较上月同期出口的947,939吨下降8.9%。受美伊在产油区军事活动增加、供应中断担忧加剧以及俄乌谈判僵局等因素持续刺激，原油价接连大幅收高。原油期货走强使棕榈油作为生物柴油原料更具吸引力。总体来看，产量出口都下降，不过原油价格对油脂有所支撑。预计节后价格偏震荡。

菜油

节日期间（2月13日收盘-2月20日收盘）ICE加拿大菜籽5月合约收涨1.1%。加拿大农业部表示，2026/27年度油菜籽产量预计为1920万吨，低于上年的2180万吨。期末库存165万吨，低于上年的275万吨。其供需格局有望小幅收紧。其它方面，船运调查机构的数据显示，2026年2月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比减少8.9%到12.6%。出口表现疲弱令棕榈市场承压。不过，美国农业部展望论坛预测2025/26年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增长26%，2026/27年度将进一步增长17%至173亿磅。这一乐观预测与近期环保署（EPA）生物燃料政策信号相互印证，使得节日期间美豆油明显上涨，市场正密切关注最终政策的落地情况。国内方面，商务部发言人表示，对加拿大油菜籽的反倾销调查已延期至3月9日，延期是由于案件复杂。中加贸易局势仍未完全明朗化，短期内继续牵制菜籽的商业买船，菜油供应端压力仍相对有限。盘面来看，在节日期间外围油脂稍有走强提振下，节后国内菜油有望同步小幅走高。

菜粕

节日期间（2月13日15：00-2月23日收盘）美豆05合约收涨0.02%。美国农业部在年度展望论坛上表示，2026年美国大豆种植面积预计增加380万英亩至8500万英亩，与分析师预期相符。基于53蒲/英亩的趋势单产，下一年度美国大豆产量将达44.5亿蒲，同比增长4.4%。且分析人士表示，在美国最高法院推翻特朗普总统的全面关税政策后，中国继续大规模美国大豆采购的可能性降低。南美方面，截止2月中上旬巴西大豆收割进度超2成，且各机构均表示该国大豆产量将刷新历史新高，丰产逐步兑现；阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至2月18日当周，阿根廷农业区中部和北部出现降雨，虽然分布不均且强度各异，但是显著改善了大豆作物的水分状况。交易所维持对2025/26年度大豆产量4850万吨的预测。国际豆价仍将承压，也牵制国内粕类市场。菜粕自身而言，由于中加贸易局势仍未完全明朗化，短期内继续牵制菜籽的商业买船，供应端压力有限。不过，现阶段仍处于水产需求淡季，菜粕需求以刚性为主。节后菜粕价格或以震荡为主。

玉米

节日期间（2月13日15：00-2月23日收盘）美玉米05合约收跌0.06%。美国农业部上周四在年度展望论坛上表示，由于2025年美国玉米产量创历史新高，玉米价格低迷且供应充足，这将抑制今年农户扩大玉米种植面积的意愿。2026年美国玉米种植面积预计为9400万英亩，低于2025年的9880万英亩。不过，天气正常情况下，USDA预计2026年美国玉米产量仍将达到157.55亿蒲式耳。对国际玉米市场价格仍有所牵制。国内方面，基层玉米购销尚未恢复，大部分粮点预计正月初八以后陆续开始收购。节日期间下游企业多以消耗节前库存维持生产，经过春节期间消耗，深加工及饲料企业都有补库需求，对市场有短暂利好支撑。后续需重点关注产区玉米价格及到货节奏。

淀粉

春节假期期间，东北区域玉米淀粉企业暂无停机检修情况，个别企业小幅限产，整体影响不大，市场价格方面稳定运行。华北部分企业停机放假，初五开始，前期停机企业生产逐步恢复，发货量较少，市场购销尚未完全恢复，受玉米涨价及库存不多支撑，企业挺价心态较强烈。不过，受到春节假期前持续发运较好的影响，春节假期库存累积绝对值小于同期。同时，节后下游淀粉糖、造纸以及民用市场恢复，如果按照预期恢复较好，预计对玉米淀粉市场价格有所支撑。

生猪

春节期间生猪现货价格震荡下跌。初四初五开始养殖端陆续恢复出栏。而当前市场需求尚处于消耗节前囤货阶段，屠宰量处于低位，整体需求在节后转入淡季。生猪市场呈现供强需弱格局，预计节后生猪价格偏弱调整为主。

鸡蛋

春节假期期间市场交投氛围清淡，各地内销情况不及预期，需求端支撑有限，叠加假期产能持续释放，产区积攒一定库存量，市场承压明显。当前市场以主动去库为核心策略，各地节后开市价格较节前下跌约0.50元/斤。现下随着企业复工复产，市场走货略有好转，但受限于库存压力，贸易商仍以清货为主。另外，蛋鸡存栏仍处于同期最高位，供应端压力仍然较高，短期蛋价或延续稳中偏弱格局。

苹果

春节期间，销区苹果销售情况表现良好，优质货源价格相对坚挺。产区来看，山东苹果询价客商较少，陕西产区寻货客源也不多。甘肃产区询购优质货源。主要由于节前备货量加大，加之持货客商以消化自存货源为主。总体上，春节期间苹果需求表现尚可，不过性价比较低及一般货源调货积极性较差，预计节后苹果主力合约价格震荡运行。

红枣

春节期间，新疆产区各市场交易氛围冷清，拿货量较少。销区市场来看，节日备货和消费无明显旺季，但凭借低价、品质较好等影响，收购客商数据同比增加。不过节后需求转淡，若无利好因素推动，预计枣价维持震荡为主。

棉花

国际市场：春节长假期间，美国ICE棉花5月合约价格上涨为主，一方面由于美棉出口需求表现较好，另外一方面USDA展望论坛数据显示2026/27年度全球棉花供应减量大于需求增量。最新USDA 公布的周度出口数据显示，截至2月12日当周，美国25/26年度陆地棉净签约量环比增加102%，创下年度单周签约量新高。同时USDA农业展望论坛预测26/27年度全球棉花产量同比减少3.2%，消费量同比增加1.2%，期末库存同比减少5.2%，为美棉价格提供支撑。不过美国关税政策的变动下，宏观不确定因素加强，市场波动加剧。

国内市场：供应端，国内商业库存进入去库阶段，节后存在补库意愿。不过港口库存仍在累积中，且12月棉花进口将陆续到港。消费端，由于节前纺企接单较为充足，且市场对节后传统旺季预期。总体上，美棉价格上涨的同时，预计新疆植棉面积调控下降，提振国内棉市，预计节后棉价震荡偏强运行。关注宏观消息影响。

白糖

国际市场:春节长假期间，美国ICE原糖主力5月合约价格震荡反弹，由于受到巴西可压榨甘蔗减少提振。根据行业组织Unica发布的数据，巴西中南部地区1月下半月甘蔗压榨量接近60.9万吨，巴西甘蔗处于收获期的相对淡季。另外巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至2月18日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为43艘，此前一周为53艘。港口等待装运的食糖数量为157.70万吨，较此前一周的183.00万吨下降13.83%。当周等待装运出口的食糖船只数量小幅减少。

国内市场:截至当前国内产销进度均偏慢，但2025/26榨季广西糖增产预期较强，关注后期生产情况。工业库存仍处于上升周期，供应处于高峰期。另外节后面临阶段性消费淡季，糖价依旧保持弱势可能。不过短期受国际原糖价格反弹提振，节后开盘糖价或表现相对抗跌。

花生

节后交易商消化库存为主，基层农户在元宵节之后才会全面恢复。花生价格波动空间不会太大，关注油厂收购情况，若油厂很快收购花生的话，花生价格将受到支撑，否则，基于气温逐步上升，花生承压

※ 化工品

原油

春节期间，美媒报道特朗普倾向未来几天对伊朗实施初步打击，未来数月可能发动更大规模攻击，受美伊冲突升级影响，原油价格出现较大幅度上涨，Brent布伦特原油期货主力合约价格从67.45美元/桶（截至2月13日15:00）上涨至71.61美元/桶（截至2月21日收盘），涨幅达6%，期间价格最高走至71.86美元/桶，创2026年内新高，WTI原油春节期间涨幅亦接近6%。2月23日布伦特原油价格高位小幅回调围绕70-71美元/桶区间震荡。2月美国原油日产重新恢复至1370万桶/日的高位水平，但截至2月中旬，炼油厂开工率提升，对原油的投入需求大幅增加，此外，由于欧洲及亚洲市场因地缘政治担忧而抢购原油，美国原油相对于国际基准的价差具有吸引力，刺激了美国原油出口的大幅增加，这使得EIA数据统计下的美国原油、商业原油、库欣原油库存均出现了超预期、逆季节性的库存去化；EIA数据显示，截止2026年2月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.35256亿桶，比前一周减少878.5万桶；美国商业原油库存量4.19815亿桶，比前一周减少991万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2401.8万桶，减少109.5万桶。至2月23日，布油折算报502.2元/桶，阿曼折算报491.3元/桶，国内原油及油品期货开盘大概率跟随国际原油价格涨幅高开并维持高位震荡态势，SC期货主力合约（SC2604）预计开盘跳空高开维持高位波动，上方关注510附近压力，下方关注470附近支撑。短期（未来一周）预计成为战争窗口期的博弈期，市场高度聚焦于2月23日至24日这个被媒体爆出的“打击窗口期”。如果在此窗口期内美军真的发动打击，哪怕规模有限，布伦特油价也可能迅速冲破关键阻力位，向上测试更高区间。如果窗口期内美国没有动手，而是重回谈判（尽管可能性在降低），市场可能会因“暂时避险情绪消退”而出现部分多头获利了结，导致油价技术性回调。操作上观望为主。

燃料油

春节期间，美媒报道特朗普倾向未来几天对伊朗实施初步打击，未来数月可能发动更大规模攻击，受美伊冲突升级影响，原油价格出现较大幅度上涨，Brent布伦特原油期货主力合约价格从67.45美元/桶（截至2月13日15:00）上涨至71.61美元/桶（截至2月21日收盘），涨幅达6%，期间价格最高走至71.86美元/桶，创2026年内新高，WTI原油春节期间涨幅亦接近6%。2月23日布伦特原油价格高位小幅回调围绕70-71美元/桶区间震荡。国内原油及油品期货开盘大概率跟随国际原油价格涨幅高开并维持高位震荡态势，燃料油市场供需两弱，价格跟随国际原油成本波动，高硫燃油FU期货主力合约（FU2605）预计开盘跳空高开维持高位波动，上方关注3000附近压力，下方关注2880附近支撑；低硫燃油LU期货主力合约（LU2605）预计开盘跳空高开维持高位波动，上方关注3500附近压力，下方关注3300附近支撑。考虑到高硫燃油供应端受伊朗影响更大，高硫燃油波动预计大于低硫燃油。节后行情或跟随国际原油波动，操作上建议观望为主。

沥青

春节期间，美媒报道特朗普倾向未来几天对伊朗实施初步打击，未来数月可能发动更大规模攻击，受美伊冲突升级影响，原油价格出现较大幅度上涨，Brent布伦特原油期货主力合约价格从67.45美元/桶（截至2月13日15:00）上涨至71.61美元/桶（截至2月21日收盘），涨幅达6%，期间价格最高走至71.86美元/桶，创2026年内新高，WTI原油春节期间涨幅亦接近6%。2月23日布伦特原油价格高位小幅回调围绕70-71美元/桶区间震荡。沥青供应方面，本周（20260205-0211），中国92家沥青炼厂产能利用率为23.4%，环比下降2.8%，国内重交沥青77家企业产能利用率为21.7%，环比下降2.8%。分析原因主要是本周山东胜星以及中化泉州转产以及停产沥青，加之华东以及华南个别主营炼厂间歇降产，导致产能利用率下降。需求端，本期（20260204-0210），国内69家样本改性沥青企业产能利用率为3.7%，环比减少0.9%，同比增加3.5%。改性沥青对沥青周度消费量为2万吨，环比降幅20%。库存上，截止到2026年2月12日，国内沥青104家社会库库存共计135.5万吨，较2月9日增加2.1%，同比增加8.7%。截止到2026年2月12日，国内54家沥青样本厂库库存共计67.2万吨，较2月9日增加0.9%，同比减少19.7%。沥青市场供需两弱，价格跟随国际原油成本波动，沥青BU期货主力合约（BU2605）预计开盘跳空高开维持高位波动，上方关注3350附近压力，下方关注3300附近支撑。节后行情或跟随国际原油波动，操作上建议观望为主。

LPG

春节期间，美媒报道特朗普倾向未来几天对伊朗实施初步打击，未来数月可能发动更大规模攻击，受美伊冲突升级影响，原油价格出现较大幅度上涨，Brent布伦特原油期货主力合约价格从67.45美元/桶（截至2月13日15:00）上涨至71.61美元/桶（截至2月21日收盘），涨幅达6%，期间价格最高走至71.86美元/桶，创2026年内新高，WTI原油春节期间涨幅亦接近6%。2月23日布伦特原油价格高位小幅回调围绕70-71美元/桶区间震荡。美天然气价格春节期间先跌后涨，至2月23日报收在3美元/百万英热单位，与节前价格基本持平。国内LPG市场供需两弱，成本端受中东LPG涨价支撑，中东2月丙烷545美元/吨，月度上调20美元/吨；丁烷540美元/吨，月度上调20美元/吨。节后LPG价格预计跟随国际原油波动，LPG期货主力合约（PG2604）预计开盘跳空高开维持高位波动，上方关注4750附近压力，下方关注4500附近支撑。节后行情或跟随国际原油波动，操作上建议观望为主。

甲醇

春节假期期间，地缘扰动，美伊局势紧张局面下核心分歧未消，国际原油价格相对春节前大幅上涨。地缘政治冲突可能会导致伊朗甲醇减少预期又有所增强，中东局势不稳定，市场情绪存在支撑。若美伊冲突升级将推涨原油及甲醇成本。供需来看，国内气头装置陆续恢复，并在春节前负荷提升至高位，导致市场整体供应量提升。假期期间预计港口和内地均累库，当前江浙地区MTO装置负荷不高，春节后有恢复预期，港口会进入到去库阶段，但终端需求难以快速修复，整体刚需表现偏弱，关注华东两套MTO装置重启时间。由于中东局势仍存在很大变数，可能会影响未来伊朗甲醇的正常生产，需要密切关注。由于内地企业在节前通过预售排库转移部分库存压力，但下游接货后消化缓慢，节后采购需求仍显弱势，还需关注内地春检和节后需求回升后去库兑现。

塑料

节前国内PE开工率在87.3%中性水平，目前3月装置检修计划偏少，但低利润状态下后市临停装置预计增加。同时，考虑到装置投产延期后，2至3月为国内投产空窗，后市国内PE供应压力预计相对有限。下游完全复工在元宵节后，3月地膜进入传统旺季，需求端存在支撑。关注节后PE去库节奏。成本方面，美国对伊朗发动军事打击概率上升，节前至周一收盘WTI、布伦特油价涨幅超5%。节后LLDPE盘面预计高开，L2605日度K线关注6610附近支撑与6835附近压力。

聚丙烯

春节假期期间，受美伊关系的不确定性影响，国际油价呈现冲高后小幅回落走势，价格重心上移，对下游化工品成本方面有一定提振。PP期货主力合约目前6568元/吨，现货价格6615，目前现货小幅升水期货。供应端，（20260206-0212）聚丙烯平均产能利用率75.93%，环比上升2.01%；当周中国聚丙烯产量：78.39万吨，较前一周期增加2.07万吨，涨幅2.71%，趋势由降转升。需求端，节前国内聚丙烯下游行业平均开工下降8.06个百分点至41.78%。库存方面，受节假日贸易商及厂家积极去库，节前当周除港口库存小幅上升外，厂家及贸易商库存均小幅下降。春节期间，下游停工放假需求跟进不足，供应端开工率上升，预计节后库存将出现累积，但春节期间国际油价上涨对其成本有一定利好，基本面多空交织，预计节后期价呈现区间震荡。PP2605合约下方关注6500附近支撑，上方关注6700附近压力。

苯乙烯

节前中化泉州、渤化装置已重启，苯乙烯开工率上升至71.08%。目前暂无国内装置检修计划，重启装置稳定运行，短期苯乙烯开工率预计维持低位回升趋势。春节期间部分行业降负，预计将于元宵节后完全恢复。考虑到节前EPS、PS、ABS行业库存去化、利润修复，节后苯乙烯需求端预计不弱。关注后市苯乙烯去库节奏。成本方面，美国对伊朗发动军事打击概率上升，前至周一收盘WTI、布伦特油价涨幅超5%。受油价波动影响，节后苯乙烯盘面预计高开。苯乙烯主力即将换月至04合约，EB2604关注7300附近支撑与7500附近压力。

PVC

节前国内PVC开工率在80.9%中性偏高水平。目前3月PVC检修计划偏少，同时华东、华北地区液氯处于补贴状态，短期PVC装置预计被动高开工以处置液氯。下游企业预计将于元宵节后复工。3月国内企业PVC“抢出口”操作预计持续，但从2月供需平衡来看，“抢出口”对于缓解国内供需矛盾作用相对有限。在经历春节期间累库后，节后PVC库存或将创新高。总体来看，国内PVC现实端依然偏空。不过，市场对行业春检、后市增量政策，以及国内部分低效产能退出的预期较为乐观。PVC弱现实与强预期博弈，短期震荡对待，V2605日度K线关注4860附近支撑与5000附近压力。

烧碱

节前国内烧碱开工率在87.6%偏高水平，下游氧化铝开工率因部分企业检修下滑至83.46%。山东、江苏等地液氯价格下跌，氯碱装置亏损加深。节后来看，非铝下游逐渐复苏、部分行业进入传统旺季，但高库存或抑制短期现货价格反弹空间。期货方面，03合约交割月临近，低基差难以持续，上涨空间受限；05合约交易氯碱装置检修预期，价格存在较高向上弹性。从利润水平看，SH2605在2300以下估值不算偏高。关注后市氯碱装置检修变动。

对二甲苯

成本方面，受终端拖累，当前PX石脑油价差下跌至296美元/吨附近，加工利润回落。供应方面，节前装置重启，国内PX周均产能利用率91.65%，环比+1.78%。需求方面，受独山能源停车影响，节后PTA供应有所回落，其余装置维持稳定。后续观察终端工厂返工情况。受美国伊朗冲突升级影响，春节假期间美国WTI原油、布伦特原油主力期货合约累计涨超5%，聚酯成本端受到提振，预计节后PX高开震荡，主力合约上方关注7500附近压力，下方关注7100附近支撑。

PTA

成本方面，当前成本端支撑坚挺，PTA加工差下降至410元/吨附近。供应方面，受独山能源停车影响，节后PTA供应有所回落，其余装置维持稳定。需求方面，节前聚酯企业降价促销，后续观察下游终端工厂返工情况。受美国伊朗冲突升级影响，春节假期间美国WTI原油、布伦特原油主力期货合约累计涨超5%，聚酯成本端受到提振，预计节后PTA高开震荡，主力合约上方关注5450附近压力，下方关注5100附近支撑。

乙二醇

节前乙二醇开工负荷大幅回升，港口累库压力加剧。需求方面，节前聚酯企业降价促销，后续观察下游终端工厂返工情况。受美国伊朗冲突升级影响，春节假期间美国WTI原油、布伦特原油主力期货合约累计涨超5%，聚酯成本端受到提振，预计节后乙二醇冲高回落，主力合约上方关注3950附近压力，下方关注3600附近支撑。

短纤

成本方面，聚酯原料偏弱运行，目前短纤加工利润上涨至-115元/吨附近，加工利润修复。供应方面，节前短纤企业多以停工休假为主，假期部分短纤装置检修，整体供应偏紧。需求方面，节前终端工厂停机放假，后续观察返工情况。受美国伊朗冲突升级影响，春节假期间美国WTI原油、布伦特原油主力期货合约累计涨超5%，聚酯成本端受到提振，预计节后短纤高开震荡，主力合约上方关注6800附近压力，下方关注6500附近支撑。

纸浆

纸浆期货主力合约价格目前为5260元/吨，银星现货报5250元/吨，基差基本走平。供应端，海关数据显示2025年12月漂白针叶浆进口数量77.8万吨，环比+7.3%，同比+5.3%。全年累计进口量862.5万吨，累计同比+3.6%。智利Arauco公司2月亚洲价格报710美元/吨，持平。需求端，节前纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，双胶纸环比-0.01%，铜版纸环比+0%，生活纸环比-4.92%。库存端，截至2026年2月12日，中国纸浆主流港口样本库存量：219.5万吨，较上期累库1.3万吨，环比上涨0.6%，库存量在本周期继续呈累库走势，港口样本库存连续六周呈现累库的走势。纸浆港口库存持续累库，春节期间下游停工放假需求跟进不足，但海外纸浆价格持稳对银星现货有支撑，预计期价震荡，下方跌幅有限。SP2605合约建议下方继续关注5200附近支撑。

纯碱

从供应端看纯碱装置因连续生产特性，春节期间无大规模停工，仅少量产线短停检修，整体供应保持高位。节后预计产量仍将维持高位，供应宽松格局难改。需求端呈现假期真空状态，核心拖累来自重碱（占纯碱需求约70%）。下游浮法玻璃冷修潮延续，假期期间多数企业降负或停产，对纯碱采购完全停滞。光伏玻璃企业同步放假，受4月出口退税取消预期影响，节前备货意愿低迷，开工率维持低位，假期需求近乎归零。轻碱方面，日用玻璃、洗涤剂等下游全面停工，仅碳酸锂行业高开工维持少量刚需，难以扭转整体需求疲软态势。浮法与光伏玻璃企业将在正月十五后陆续复工，但复工初期将优先消化自身库存，纯碱原料采购需求释放滞后。预计纯碱2605合约将继续承压。

玻璃

从供应端看，受连续生产特性约束，春节期间无大规模停工，仅少量产线趁假期冷修或检修，供应维持近5年低位。春节期间全面放假，开工率维持低位。节后，浮法玻璃冷修潮将延续，日熔量预计维持低位；光伏玻璃企业将在正月十五后陆续复工，但开工率回升缓慢。行业暂无大规模复产计划，供应端将保持低位稳定。需求端，受4月1日起光伏产品出口退税取消政策影响，企业节前备货意愿低迷，下游深加工企业（门窗、幕墙等）普遍在腊月二十五前停工，假期期间需求暂无。光伏玻璃受出口退税取消预期压制，节前企业以消化库存为主，假期无新增订单，下游组件厂采购全面停滞。节后，深加工企业复工节奏滞后，初期以消化自身库存为主，浮法玻璃原料采购需求释放将滞后。贸易商冬储缺失导致市场无投机需求补充，短期需求难以快速回暖。

天然橡胶

春节假期期间，新加坡橡胶（TSR20）与日本橡胶（RSS3）维持偏强走势。国内产区停割，海外泰国北部减产，泰国南部的产出也将进入低产期，原料价格坚挺，泰国烟片、印尼标胶等海外现货价格上涨，支撑外盘偏强走势。假期期间现货成交停滞，下游排产开工有所分化，半钢胎由于海外订单支撑，排产优于全钢胎，但终端替换需求仍受物流、基建复工节奏及消费观望情绪制约，终端实质性需求要到 3 月后才会逐步释放，需关注节后复工情况。库存仍处于季节性累库趋势，预计假期期间海外货源将继续陆续抵达港口，节后或将继续累库为主。近期宏观扰动较强，美国将在现有关税基础上加征10%的全球关税，或引发市场对橡胶2026年需求端担忧，受地缘政治影响，海外原油大幅反弹提振化工板块，进而将影响整体商品情绪。节后上游供应进入季节性减产期，原料价格易涨难跌，加上天然橡胶市场运行与大宗商品联动性仍在，预计节后首个交易日盘面或小幅高开运行。关注原料进入供应淡季后价格波动、国内库存变化及下游轮胎厂节后复工及采购情绪、宏观方面影响。

合成橡胶

春节假期期间，地缘扰动再起，国际原油价格相对春节前大幅上涨，预计化工品整体略微偏强。假期期间，下游开工率下降，国内丁二烯供增需减，但净进口预期下降，港口库存高位震荡。顺丁橡胶行业加工利润节前得到改善，原料丁二烯开工持续攀升使得顺丁产量增加。需求端假期期间下游排产开工有所分化，半钢胎由于海外订单支撑，排产优于全钢胎，但终端替换需求仍受物流、基建复工节奏及消费观望情绪制约，终端实质性需求要到 3 月后才会逐步释放，需关注节后复工情况。整体来看，节后合成橡胶期价预计表现震荡偏强，但反弹空间将受供应端压制。

尿素

春节假期期间，国内尿素现货购销活动基本停滞，但厂家报价稳中偏强。2月底国内春耕将自南向北陆续展开，叠加小麦追肥、工业下游逐步复产，尿素将迎来一年中最大的需求旺季，节后需求预期向好。春节期间大部分农区气温较常年偏高，利于小麦“返青肥”施用，下游尿素补货节奏较往年或有所加快。同时复合肥厂高氮肥生产逐步启动，对尿素工业消耗量大幅增加。假期期间现货停滞或导致企业库存提升，但节后旺季预期下，尿素企业有望迎来新一轮去库周期。春节期间，印度招标价格出炉，此轮印标价格略超预期，对国际市场尿素价格及国内尿素市场情绪都将产生明显提振。节后一周时间印度还盘及印标最终成交量、价结果仍需密切关注。节前受乐观情绪影响，尿素期现价格重心明显有所上移，盘面表现强势也透支了部分节后行情，虽然节后农业刚需释放叠加工业需求回暖，价格或以偏强运行为主，但受高供应压制影响，涨幅或有限。需关注需求释放力度、印标最终结果及国际市场价格动态。

瓶片

成本方面，聚酯原料偏弱运行，当前生产毛利-4.3左右，利润亏损持续收窄。供应方面，节前主流生产企业减产保价，整体供需格局偏紧。需求方面，节后国内终端消费预计提振，下游软饮料行业、油厂开工负荷逐步回升。受美国伊朗冲突升级影响，春节假期间美国WTI原油、布伦特原油主力期货合约累计涨超5%，聚酯成本端受到提振，预计节后瓶片高开震荡，主力合约上方关注6350附近压力，下方关注6050附近支撑。

原木

原木价格主力合约目前报787.5元/立方米，现货端，辐射松原木山东地区报价750元/m³；江苏地区现货价格780元/m³，进口CFR报价在113美元/m³，周环比+0美元/m³。据木联调研，本周（2026/2/7-2/13），新西兰12港原木离港发运共计10船39万方，环比减少2船6万方。其中，新西兰直发中国10船39万方，环比增加1船5万方。据木联调研，本周（2026/2/9-2026/2/15），中国13港新西兰原木预到船8条，较上周增加4条，周环比增加100%；到港总量约26.4万方，较上周增加11.7万方，周环比增加80%。海关数据显示12月原木、针叶原木进口量同比环比减少。截至2月6日，国内针叶原木总库存为238万方，较前一周减少4万方。目前港口去化放缓，原木预计到港增加，但现货价格持稳，后续关注原木进口情况，预计期价震荡为主。LG2603合约建议关注下方775附近支撑，上方关注800附近压力。

纯苯

受国内装置重启影响，节前石油苯开工率回升至78.62%中性水平，加氢苯开工率回升至58.07%但仍偏低。五大下游行业开工率变化不一，纯苯下游加权开工率回升76.09%中性水平。美国对伊朗发动军事打击概率上升，前至周一收盘WTI、布伦特油价涨幅超5%。受油价波动影响，节后纯苯盘面预计高开。其中，03合约即将进入交割月，目前基差不大，短期波幅预计相对有限；04合约受石油苯春检和下游己内酰胺旺季影响，价格存在一定支撑。

丙烯

春节假期期间，受美伊关系的不确定性影响，国际油价呈现冲高后小幅回落走势，价格重心上移，对下游化工品成本方面有一定提振。丙烯期货主力合约PL2605目前价格6118元/吨，丙烯现货价格6430元/吨，现货升水。供需方面，（20260206-20260212）中国丙烯产量118.99万吨，较前一周增加2.03万吨（前一周产量116.96万吨），涨幅1.74%。需求端，节前丙烯下游工厂开工率整体呈现上涨趋势。辛醇开工率涨幅最大，主要因为少数装置短暂波动后，快速恢复正常生产。辛醇整体供应稳定，春节期间辛醇工厂维持正常负荷运行。聚丙烯粉料开工下滑幅度最大，主要是因为三江、中景、天大等装置停车。丙烯短期供应节前小幅增加，下游需求尚稳，另外春节期间国际油价上涨对其成本有一定利好，预计丙烯期货价格节后开市偏强运行， PL2603合约关注下方关注6100附近支撑。

胶版印刷纸

双胶纸期货主力合约（OP2605）价格目前4140元/吨；北京现货70g银河如意报4300元/吨。供应端，本周（20260206-20260212）双胶纸产量20.0万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5%，产能利用率51.3%，较上期下降0.1%。生产成本制约下，纸机转产及降负荷情况存在，个别企业开始春节停机检修，行业生产环比小幅下降。库存端，本期（20260206-20260212）双胶纸生产企业库存143.9万吨，环比涨幅1.2%。春节假期下游消费平淡，纸厂开工率春节假期期间下滑供应小幅减少，节后预计期价区间震荡为主。OP2604合约上方关注4200附近压力，下方测试4050附近支撑。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，伦敦金银延续震荡上行态势，伦敦金一度触及5250美元关口后回落，伦敦银尝试冲击90美元关口，但受到美元走强压制。此前公布的美国Q4 GDP增速大幅放缓，PCE通胀数据强于预期，经济降速与通胀担忧并存的滞胀信号，重新提振贵金属的抗通胀与避险双重属性。美联储内部对降息时点存在显著分歧，部分官员仍不排除再度加息的可能，美元指数近期延续反弹，却未能逆转贵金属的上行趋势。全球贸易摩擦再度升级，特朗普政府再度宣布上调关税，引发欧盟强烈反弹与反制威胁，为贵金属带来额外的避险溢价。中东地缘风险急剧升温，美伊核谈判破裂后，美军在海湾地区大规模增兵，伊朗以暂时关闭霍尔木兹海峡部分航道作为回应，双方对峙濒临军事冲突边缘，能源供给中断风险直接触发了贵金属避险买盘的集中涌入。白银方面，2026年全球白银将迎来连续第六年结构性供需赤字，规模或接近2亿盎司，新能源、AI数据中心等领域的工业需求刚性增长，或对冲光伏领域的减量，由库存紧缺所致的空头挤压风险进一步放大了白银的价格弹性展望后市，贵金属短期仍将围绕美联储政策拐点、美元走势与地缘风险三条主线波动，在全球地缘政治不确定性高企、法定货币信用预期走弱、结构性供需缺口持续的背景下，贵金属中长期牛市框架并未发生明显松动，整体仍以逢低布局思路对待。

沪铜

长假期间，海外地缘政治局势反复并且越来越多迹象反馈出美伊冲突可能性走强，加之美国总统特朗普将发表国情咨文，新关税税率加码至15%，将于2月24日生效，令海外贸易不确定性重燃。海外宏观数据方面，美国1月CPI同比涨幅放缓至2.4%，低于预期的2.5%，创2025年5月以来新低；核心CPI同比上涨2.5%，创2021年3月以来新低。1月通胀数据意外降温，为市场对美联储年内降息的预期再添支撑。在此影响下，伦铜、纽铜假期期间呈现出先弱后反弹的走势，截止2026年2月16-23日，伦铜涨幅0.19%、纽铜涨幅1.67%。国内宏观方面，习近平总书记春节期间发表重要文章《当前经济工作的重点任务》。文章强调，2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需主导，建设强大国内市场。统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势。基本面上，铜精矿TC现货指数继续下行，矿紧预期仍为铜价提供稳固支撑。供给端，假期冶炼厂放假停产，加之进口窗口的收紧，到货量有所减少，国内铜供给量有所收减。需求端，节后3-4月为国内传统消费旺季，叠加政策方面对消费的扶持，令行业整体预期向好，节后国内铜价受外盘带动以及国内消费提振预期的影响，或将有所支撑，注意操作节奏控制风险。

氧化铝

基本面原料端，几内亚雨季影响逐渐降低发运回升，国内土矿供给逐渐充足，土矿价格持稳运行。供给端，氧化铝冶炼厂整体开工情况暂稳，因长假或有小幅下降，国内供给量总体持稳，库存偏高位，供应格局仍显偏多。需求端，电解铝产新投产产能逐渐推升氧化铝需求，但由于行业产能上限原因，其增量有限，对原料消费大体持稳。整体来看，氧化铝基本面或处于供给充足、需求持稳的阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

长假期间，海外地缘政治局势反复并且越来越多迹象反馈出美伊冲突可能性走强，加之美国总统特朗普将发表国情咨文，新关税税率加码至15%，将于2月24日生效，令海外贸易不确定性重燃。海外宏观数据方面，美国1月CPI同比涨幅放缓至2.4%，低于预期的2.5%，创2025年5月以来新低；核心CPI同比上涨2.5%，创2021年3月以来新低。1月通胀数据意外降温，为市场对美联储年内降息的预期再添支撑。在此背景下，伦铝呈现先弱后反弹的走势，截止2026年2月16-23日，伦铝涨幅0.62%。国内宏观方面，习近平总书记春节期间发表重要文章《当前经济工作的重点任务》。文章强调，2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需主导，建设强大国内市场。统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势。基本面矿端，几内亚土矿发运逐步回升，国内原料供给相对充足。供给方面，氧化铝厂虽因长假原因产量回落，但其产业库存高位令供应仍显偏多。电解铝生产亦受假期影响有所回落，但由于其关停成本较高且当下生产利润较优等因素作用令其产量影响有限。节后需求方面，下游逐步进入传统“金三银四”消费旺季，叠加国内扩大内需政策对预期的提振，以及节后复工复产的需求，我们预计铝类需求端将随着旺季节点的临近而逐渐回暖。沪铝主力合约轻仓逢低短多，注意操作节奏控制风险。

沪铅

供应端国内主流原生铅冶炼厂维持春节轮班生产，仅部分湖南企业按计划检修停产，整体开工率小幅回落。节后原生铅冶炼厂将逐步复产，开工率有望回升受物流停运与废旧电瓶回收中断双重影响，再生铅企业开工率出现季节性大幅下滑，成为供应端收缩的主要来源。废电瓶回收行业停工周期与春节假期基本同步，原料断供导致再生铅产出显著减少。节后再生铅企业受原料回收恢复滞后影响，复产节奏相对缓慢。铅精矿市场进入供需双弱阶段，部分北方矿山进入冬休，冶炼厂节前采购意愿显著降温，仅维持刚需备货。进口矿市场因 1 月起进口窗口完全关闭，春节期间成交近乎停滞需求端下游需求呈现 “淡季更淡” 特征，多数蓄电池企业在小年前后已完成集中放假，春节假期期间基本全面停工。电动自行车蓄电池受新国标实施与以旧换新政策退出影响，终端销售遇冷，企业成品库存高企；汽车启动蓄电池需求虽有一定韧性，但整体订单量有限。

沪锌

假期期间LME锌下探回升，跌幅约0.2%。宏观上，假期期间美元指数反弹，对有色板块构成压力。基本面，节前锌下游镀锌、压铸企业已基本放假停工，需求进入季节性淡季，现货市场交易停滞；供应端部分炼厂2月产量季节性下降，但国内七地社会库存加速累库至16.04万吨，LME库存降至10.35万吨，全球显性库存偏低对价格有一定支撑。预计节后沪锌震荡偏强。操作上建议短线观望或逢低做多，节后重点关注国内社会库存累积高度及下游复工节奏，参考运行区间关注23500-25500元/吨。

沪镍

假期期间LME镍先抑后扬，涨幅约0.6%。宏观上，假期期间美元指数反弹，对有色板块构成压力。供应端，印尼RKAB镍矿生产配额大幅收紧，加上印尼IMIP园区发生事故，强化了资源偏紧预期；菲律宾正值雨季，镍矿供应低位，矿价坚挺支撑镍铁价格高位震荡。需求端，春节因素导致不锈钢和新能源领域需求环比走弱，LME库存维持高位，呈现阶段性供需两弱。预计沪镍节后高开，但库存高位的弱现实情况下，或面临调整压力。操作上建议等待价格回调后的轻仓试多机会，印尼供应政策是当前的核心变量，同时需警惕海外地缘扰动，节后重点关注显性库存能否有效去化，下方参考134000元/吨位置支撑。

不锈钢

原料端，印尼镍矿RKAB配额收紧强化原料偏紧预期，镍价坚挺。供应端，2月钢厂因春节减产23%，供应压力得到缓解。下游企业节前已完成备货，在出货量锐减的情况下，社会库存如期进入季节性累库通道。不过，当前整体库存水平与去年同期基本持平，库存压力处于可控区间。预计节后开盘价持稳或偏强调整，核心关注节后下游复工节奏及库存去化速度。操作上建议短线观望，等待回调逢低做多机会，关注13700元/吨支撑。

沪锡

假期期间LME锡下探回升，跌幅约0.2%。宏观上，假期期间美元指数反弹，对有色板块构成压力。基本面，上期所锡库存在节前最后一周大增3780吨，总量升至10296吨，显示市场阶段性集中供货情况；同时下游焊料企业已进入假期，采购意愿疲弱，现货市场“有价无市”。运输方面主产区物流基本停滞，仅维持有限本地流通。双重利空下，预计节后沪锡低开运行。操作上建议暂时观望；节后需密切关注下游企业复工复产进度及逢低补库需求释放情况，关注下方350000元/吨关口支撑。

硅铁

供应端持续收缩至低位，库存受假期发运减量影响被动累积；需求端处于春节效应下的 “真空期”，市场以履行前期合同为主，基本无新单成交。成本端呈现分化格局，兰炭价格存在下行预期，但部分主产区电价上调。技术上，节前硅铁主力合约收跌0.9%至5492，处20日与60日均线下方。整体来看，当前硅铁供需矛盾尚不突出，预计期价维持震荡运行，关注兰炭与电价波动、钢厂复工复产进度及两会相关政策影响。

锰硅

供应方面，内蒙古新增产能持续生产，整体产量有所增加。库存方面，春节物流缓慢，库存持续累库，去库压力不减。需求端多执行前期订单为主，部分钢厂仍在招标，需求变化不大。成本方面，锰矿暂稳，但3月外盘矿山涨价，除加蓬矿多数处于成本倒挂。技术上，节前锰硅主力合约收跌0.72%至5770，处20与60日均线下方。整体分析，钢厂复产节奏或偏慢，支撑不足，供需偏弱库存高位，尽管锰矿挺价意愿较浓，但难呈现有效支撑，预计期价震荡偏弱运行。关注钢厂复工复产节奏及两会相关政策影响。

焦煤

煤矿及洗煤厂停产产量下滑，焦企维持前期负荷。库存去库明显，多数处偏低水平。利润方面，维持在盈亏平衡线附近。进口方面，港口库存有所下降，但整体供需格局仍然偏弱。技术上，节前焦煤主力合约收跌0.31%至1121，处20与60日均线下方。整体分析，矿山复工复产较快，且蒙煤进口仍维持高位，焦企受终端需求疲弱影响或维持现有负荷，炼焦煤市场将呈现供需偏弱格局，预计期价震荡偏弱运行，关注供需复产节奏及两会相关政策影响。

焦炭

供应方面，焦企维持正常运行负荷持稳。库存受春节物流运输影响，场内库存有所累库。需求端，钢厂开工有所下滑，铁水产量支撑有限，终端需求处淡季，对焦炭的需求进一步削弱。价格方面，焦炭价格保持稳定。技术上，节前焦炭主力合约收涨1.05%至1682，处20与60日均线下方。整体分析，受吨焦利润影响，焦企供应将维持稳定，钢材市场库存持续累库，钢厂开工意愿偏弱，预计期价震荡偏弱运行，关注供需复产节奏及两会相关政策影响。

铁矿

春节长假期间，新交所铁矿石主力合约震荡下行，2月13日15：00报价97.15美元/吨，2月24日8：00报价96美元/吨，跌幅为1.18%。宏观面，美联储理事沃勒表示，如果2月就业数据强劲，可能倾向于暂停加息。潜在的通货膨胀率接近2%的目标水平。基本面，澳巴铁矿石发运量提升，到港量下滑，港口库存处在相对高位，且节后钢厂将以消耗厂内库存为主。整体上，关税扰动影响市场情绪，铁矿石供应维持宽松。节后，矿价或延续弱势运行，请投资者注意风险控制。

螺纹

春节期间，全国各区域市场普遍休市为主，建筑钢材整体价格与节前持平。宏观面，美最高法院裁定特朗普关税违法，但美国总统特朗普签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。基本面，春节期间，螺纹钢周度产量相对平稳，产能利用率维持在37%附近；终端需求萎缩，表观需求进一步下滑，库存上升，但低于往年同期。整体上，关税扰动影响市场情绪，螺纹钢或维持供需双弱局面。节后价格或弱势整理，注意操作节奏及风险控制。

热卷

春节期间，全国板材市场处于休市状态，暂无报价，价格多以持稳运行为主。宏观面，美最高法院裁定特朗普关税违法，但美国总统特朗普签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。基本面，春节期间，热卷周度产量稳中有增，产能利用率上调至79.14%，由于假期中需求萎缩库存累加明显，节后终端有序复工，需求释放恐滞后，叠加关税扰动影响市场信心。热卷期价或弱势整理，请投资者注意风险控制。

工业硅

供应方面，工业硅虽为连续生产，但在主动减产+枯水期约束+春节检修三重因素叠加下，供应降至近五年同期最低。硅石企业进入冬修，矿石供应收缩对成本形成小幅支撑。电力成本分化显著，云南水电价约0.45元/度，新疆火电价约0.3元/度，头部低成本企业维持生产，中小高成本厂全面停产，行业洗牌加速。节后，新疆大厂减产计划将持续至3月初，川滇地区仍处枯水期，电力供应无明显改善需求端，产量保持低位稳定。受多晶硅行业“反内卷”减产影响，通威等头部硅料厂基本停产，对工业硅采购需求骤降。节前硅料厂备货周期仅10-15天，远低于往年水平，假期期间无新增订单。下游有机硅DMC企业普遍在腊月二十四前停工，假期生产与采购全面停摆。受行业亏损影响，企业冬储意愿低迷，仅维持刚需备货。铝合金加工企业停工放假，冶金端需求归零；春节物流停运叠加海外库存高位，出口订单近乎停滞。电子级工业硅虽维持少量刚需，但占比不足5%，难以扭转整体疲软态势。节后，下游复工节奏滞后，有机硅企业将在正月十五后陆续复工，初期以消化自身库存为主，工业硅采购需求释放将滞后；多晶硅减产仍在持续，采购需求难以快速回暖。贸易商观望情绪浓厚，无投机需求补充。

碳酸锂

长假期间国内方面，习近平总书记发表重要文章《当前经济工作的重点任务》。文章强调，2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需主导，建设强大国内市场。统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施。海外方面，美国总统特朗普将发表国情咨文，新关税税率加码至15%，将于2月24日生效。国际贸易不确定性重燃令国内扩大内需建立国内大市场的重要性再度显现。碳酸锂基本面供给端，受春节长假锂盐厂检修以及物流停运因素影响，碳酸锂国内供给量或将有所收减。节后需求端，扩大内需政策提升消费预期，在此背景下，节后复工复产令产业下游进入传统消费旺季，加之出口方面，4月1日起，锂电池产品出口退税退坡，下游“抢出口”预期或走强，故碳酸锂节后需求整体向好，预计产业库存保持去库态势。节后碳酸锂主力合约或有所支撑，以逢低短多思路为主，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

供应端，多晶硅装置虽为连续生产，但在行业“反内卷”政策与亏损压力下，春节期间呈现大规模主动减产+零星检修的特征，供应降至近三年同期最低。节后预计，主动减产计划将持续落地，N型高纯多晶硅因下游需求刚性，生产企业基本维持满负荷；P型多晶硅企业普遍减产或停产，老旧产线停工比例超60%；颗粒硅凭借性价比优势，在刚需订单中成交占比提升，企业开工率相对稳定。需求端，呈现假期真空+节前低备货的双重疲软特征，核心拖累来自光伏硅片环节。受2026年国内光伏装机预期下滑、银浆等辅材价格高企影响，硅片企业节前备货仅覆盖假期刚需，半导体行业春节期间维持部分开工，对电子级多晶硅形成刚需支撑，但占比不足5%，难以扭转整体需求疲软态势。组件出口抢运在节前已进入尾声，海外硅片企业采购意愿低迷，叠加人民币走强影响，春节期间海外订单近乎归零。节后，硅片企业将在正月十五后陆续复工，复工初期以消化自身库存为主，多晶硅采购需求释放将滞后。贸易商观望情绪浓厚，冬储意愿低迷，短期无投机需求补充。

铸造铝合金

基本面原料端，由于原铝价格仍偏高位，加之气候原因令拆解废料成本提升，废铝报价仍较为坚挺，对铸铝提供成本支撑。供给端，春节期间再生铝厂逐步进入停工状态，加之物流方面的停运影响，国内铸铝供给量有所收减。需求端，下游压铸企业亦进入长假停工状态，加之铸铝报价相对偏高，令下游采买意愿受到抑制。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供需双减、产业库存偏高位的局面。预计节后随着下游复工复产，铸铝消费或有回暖。观点总结：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

铂金钯金

隔夜，伦敦铂钯走势呈现分化，铂金延续震荡上行，钯金呈高位震荡回调态势。春节假期期间，铂钯金在海外贵金属偏暖情绪带动下震荡走强，伦敦铂钯金录得近4%涨幅。美国通胀与GDP数据阶段性走弱，小幅抬升年内降息预期，使贵金属板块整体维持偏强运行。关税以及美伊地缘局势再度升温，市场避险情绪高企。广期所铂钯主力合约料小幅高开，铂金价格表现或强于钯金。若后续关税及美伊地缘局势仍有反复，风险溢价或继续为铂钯价格提供贵金属市场beta端的价格支撑。从基本面来看，铂价在南非供应端成本上行、矿企资本开支谨慎与库存偏紧格局的推动下或延续较强韧性，钯金所呈现的回收供给修复，叠加汽车端结构性替代或使钯价相对震荡运行。